公司2011年一季度实现净利润6162万,同比下降11.81%,合EPS0.1287元,低于市场预期。 投资要点: 收入稳定增长,短期因素导致利润负增长;2011年1季度,公司实现收入16.18亿,同比增16.2%;净利润6162万,同比下降11.81%;原因在于:1、受北京去年招标后中标价格调低导致毛利率下降;2、计提部分未中标品种损失导致资产减值损失增大;3、宜昌人福一季度业绩低预期影响净利润略低于市场预期。 中标价格影响时间有限,预计二季度将好转:北京市场10年重新招标,中标价格有所降低,公司产品库存约3个月,因此一季度的药品成本价较高,影响利润率,预计二季度将好转;同时年底工业企业有望以返利的形式支付部分损失,因此对全年影响有限;未中标品种的损失计提也有可能得到生产厂家弥补。 宜昌人福受股权激励事件影响,1季度利润低于预期,我们预计该压制因素在二季度有望消除:我们继续看好宜昌人福的高成长性。 营业费用率和管理费用率均同比下降,显示了公司良好的控制费用能力和管理经营能力。营业费用率1.5%,同比下降0.01%;管理费用率1.5%,同比下降0.2%,虽然下降绝对数不高,但因为商业的收入规模大,对利润产生的正面影响较大,同时意义很大。 国药目前是业绩低谷,未来增速将逐步回升,国控增发H股将成为公司近期催化剂,未来国控回归A股是远期催化剂。目前公司动态PE低于行业平均估值水平,是战略性配置的好时机。我们维持公司11-13年EPS为0.84、1.08、1.31元,对应PE23、18、15倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国控回归A股时间不确定

和默沙东的合作起点高,是公司国际化战略的第一步,同时也为公司国内的进一步扩张奠定基础:高起点:和全球五大疫苗企业之一默沙东合作,起点高,证明公司实力,提升公司形象;国际合作:公司有望以麻腮风三联、23价肺炎疫苗两品种的国内独家代理打开默沙东疫苗在国内的市场,为后续更多的产品合作做铺垫;国内扩张:默沙东产品定位高端,通过代理,可进一步完善公司一线城市高端市场的销售网络,为公司后续的高端品种自产预充式Hib和AC+Hib联合疫苗等的销售做准备。 未来合作有望进一步深化,想象空间大:该两个品种只是合作的第一步,默沙东作为五大疫苗巨头之一,研发实力非常强,现有品种也很多,比如麻腮风水痘四联疫苗、轮状病毒疫苗、水痘疫苗、疱疹疫苗、宫颈癌疫苗等。未来无论是品种的增加推广和进一步的研发合作,实现疫苗的国内生产,想象空间都很大。 公司强大的销售网络+不断的新品种上市,有望带来未来业绩的高增长:预计公司11年底自产hib苗将上市,12年底13年初hib+AC多糖结合联合疫苗将上市,在研品种丰富13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、ACYW135多糖结合疫苗、HPV疫苗等均在研发当中,公司长期投资价值凸显。 和默克的合作验证了公司管理层扩张的野心和踏实做实业的决心。我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.9、1.39、1.85元,继续给予推荐评级。

收入、利润均稳定增长:2010年,公司实现收入23.69亿,同比增14.19%;利润总额1.26亿,同比增12.3%;净利1.07亿,同比增9.1%;分产品数据—利润增长贡献主要来源于兽药:动物疫苗收入毛利快速增长:兽药收入3.8亿,增65%,其中动物疫苗增66.3%,化学药减3.71%;兽药整体实现毛利额2.37亿,增60.4%;饲料收入平稳增长增7.1%,毛利率下降1.5%,影响利润:我们预计10年4季度后,远期合同带来的高成本消化完毕,毛利率恢复正常。 植物蛋白收入增33.8%,毛利率下降12.8%,影响利润:我们预计10年四季度开始,棉豆粕蛋白景气重回,11年有望带来业绩正面影响申报、在研新产品丰富,销售队伍的建设+新产品的上市将带来收入利润增长的叠加效应:10年底上市猪蓝耳弱毒苗、猪口蹄疫合成肽疫苗;我们预计后续新品有11年底牛羊口蹄疫三价苗、禽流感疫苗上市,悬浮培养实现应用;12年后ST细胞猪瘟疫苗、以及常规疫苗猪圆环病毒疫苗等上市。持续不断新品将带来利润的持续高速成长。 投资北区制药工业园计划公布,彰显管理层做强做大公司的决心:项目投资5.28亿,新产品达产后可贡献收入8.85亿,利润总额3.42亿。 公司业绩转折点到来,维持强烈推荐评级:我们预测11-13年EPS分别为0.9、1.27、1.77元,对应P/E24、17、12倍,公司的高成长具有提升动物疫苗板块估值的潜力,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品上市时间具有不确定性。

受甲流影响,营业收入小幅增长,净利基本持平:公司10年收入12.6亿,同比增3.37%;利润总额8.19亿,同比增4.56%;净利润6.12亿,同比增0.64%。同比增速低主要因为甲流09年确认2946万剂,10年确认1509万剂,还有768万剂尚未确认,预计11年逐步确认血浆利用率提高,投浆量稳定快速增长,血液制品有望持续高速增长:其中静丙价格提高,毛利率提高;小制品收入大幅增长,未来产品结构进一步优化,持续增长可期:小制品占比大幅提高,血浆综合利用率提高明显,未来产品结构将进一步优化:乙肝免疫球蛋白等特免蛋白和凝血因子类产品大幅增长带来小制品收入增153%。预计未来小制品将持续高速增长,占比逐步达到血液制品的1/3,产品结构优化将带来血液制品的持续高增长。 随近2-3新开浆站逐步进入稳定期,河南、重庆有望继续申请浆站,预计未来投浆量增长将小幅加快:随着重庆武隆、忠县、开县、潼南、河南封丘逐步进入稳定期,稳定采浆站将由9个增加至14个;另重庆巫溪获批文即将开始采浆;重庆巴南、彭水浆站在建,未来预计将在河南和重庆继续申请浆站,投浆量有望快速增长。 随甲流基数垫高影响逐步消化,疫苗有望重回高增长:10年ACYW135四价流脑苗销售约330万人份,流感疫苗销售约700万人份,疫苗销售势头良好,预计11年该两品种增速有望加快;11年乙肝疫苗将开始贡献收入,小儿流感疫苗、AC多糖结合疫苗有望获得生产批件将带来未来的持续增长,同时百白破乙肝Hib联合疫苗、肺炎疫苗等新品研发中,未来疫苗有望重回高增长。 我们看好公司是未来的血液制品、疫苗双龙头,维持强烈推荐评级。 预计11-13年EPS为1.4、1.81、2.35元,目前估值较低。 风险提示:甲流收入确认有不确定性;疫苗新产品的审批时间不确定。

复星医药公布2010年年报,归属于上市公司的净利8.64亿,同比减少65.43%,实现每股收益0.45元(最新股本摊薄),拟10股派1元。 投资要点: 收入稳定增长;净利润大幅减少,源于09年国控香港上市确认股权收益,净利润基数垫高:10年公司实现收入45.6亿,同比增17.64%;利润总额12.亿,同比减63.2%;净利8.64亿,同比减65.43%。净利润同比减少原因为09年国控香港上市,公司股权由47.04%下降为34%,确认股权转让收益26亿,税后19.7亿,09年基数垫高。 主业分业务增长势头良好,内部的资源整合效应逐步显现:药品制造与研发:收入28.1亿,同比增23.61%,净利润3.24亿,同比增44.51%,主要控股公司重庆药友增长迅速;药品分销与零售:收入11.3亿,同比增8.7%,净利4.3亿,增13.33%;国药控股:实现销售收入692亿元,同比增长31.45%;医疗器械与诊断:收入3.9亿,同比增24.36%;医疗服务:投资美中互利,进入高端医疗服务领域。 出售复地、老山股权,海翔药业、水晶光电股票贡献较多投资收益。 参股公司亮点纷呈。公司参股公司中天药集团、澳林制药、浙江强龙、台州定向的净利润同比增长超过30%,表现突出;新收购资产前景看好。报告期内共17起收购,其中摩罗丹药业、颈复康药业、美中互利、中生北控、深圳亚能生物等均为优质资产。 公司聚焦医药产业整合,内生增长有望加快;同时具备持续获得优良医药资源能力,外延扩张将持续不断,维持推荐评级。我们预测公司2011-2013年的EPS为0.57、0.74和0.95元,维持推荐评级。 风险提示:投资收益对公司业绩贡献较大,业绩可预测性差。

收入稳定增长;投资收益增加带来净利润大幅增长:2010年,公司实现收入59.18亿,同比增13.93%;利润总额3.99亿,同比增35.08%;归属于上市公司股东净利3.1亿,同比增36.81%;未来宜昌人福投资收益仍有望高速增长:10年投资收益的来源于出售联环药业股票3009万,投资宜昌人福和青海制药5290万。宜昌人福投资收益10年同比大幅增95.6%,预计未来有望持续高速增长。 医药商业、工业收入均稳定增长,毛利率小幅下降;仓储物流收入稳定增长,毛利率小幅上升。商业收入57亿,增13.76%,毛利率8.19%,减0.12%;工业收入1.6亿,增21.6%,毛利率40.81%,减1.23%;仓储物流收入8589万,增10.42%,毛利率32.42%,增0.53%。 公司制定十二五发展战略,未来医药商业方面将做大做强纯销业务、做深做透麻药特色流通领域、利用好医药进口保税平台加强医药分销总经总代业务;在工业方面以国瑞为平台做好特色制药工业。我们认为未来医院纯销、特色工业将是公司快速增长极,总经总代和麻药业务仍将维持稳定增长。 公司最有可能成为国控回归A股的平台,战略价值仍然突出。 战略价值突出,目前估值不高,维持强烈推荐评级:我们预测公司11-13年EPS分别为0.84、1.08、1.31元,对应P/E27、21、17倍,估值不高,具备提升空间,维持强烈推荐评级。 风险提示:国控回归A股时间表具有不确定性。

收入稳定增长、净利润大幅增长,盈利能力提高。公司10年实现营业收入130.64亿,同比增18.8%;利润总额3.4亿,同比增30.23%;净利润2.61亿,同比增35.39%。综合毛利率提高0.24%。 医药商业收入增速加快,收购整合布局南部效应逐步体现:医药商业实现收入113.6亿,同比增19.52%,利润总额2.2亿,同比增50.64%,毛利率提高0.49%。新公司业务快速扩张,10年新增客户2398家;新设子公司佛山、湛江、东莞、梅州公司销售快速增长,增速近80%-100%。 医药工业收入增速放缓,但头孢抗生素业务收入快速增长,毛利率小幅提高。未来工业产业链整合效应逐步体现,增速有望加快:工业收入15.74亿,同比增19.98%,利润总额1.6亿,同比增34.62%。致君10年6个产品过亿,其中头孢类收入大幅增67.61%,毛利率小幅上升;致君万庆净利991万,稍有下降;万乐净利7736万,同比增22.4%。 商业南区龙头、工业羽翼渐丰,工商业齐发展。2011年公司将继续收购完成重点城市布局布局,预计新收购至少5家企业,成为南区分销第一品牌;工业通过新产品开发和新产能释放,未来增速将超30%。 未来增速保持较快,维持强烈推荐评级。一致药业增长动力充足,未来增速有望加快,我们预测一致药业11-13年EPS为1.16、1.51和1.95元,维持强烈推荐的投资评级风险提示:短期无法解决融资问题,财务压力较大。

天坛生物公布2010年年报,归属于上市公司净利润1.61亿,同比减少17.36%,实现每股收益0.34元,低于我们的预期。拟每10股派1元。 投资要点:收入增长9.27%,归属于上市公司净利减少17.36%,主要原因为甲流收入未确认,毛利率下降,管理费用上升导致。 2010年公司实现营业收入12.02亿,同比增长9.27%;营业利润2.5亿,同比减少29.1%,利润总额2.7亿,同比减少22.99%;归属于上市公司净利1.75亿,同比减少17.36%。 收入增长较慢主要是甲流有477万份未确认收入。 利润同比负增长主要是毛利率下降、费用率上升:强制免疫疫苗09年9月价格下降,导致公司主要产品麻腮风系列、乙肝疫苗毛利率下降;由于建设销售团队等营业费用增40.2%,管理费用增32.2%,增长较快。 血液制品收入增长34.95%,收购蓉生后,血液制品业务整合初见成效。 血液制品实现收入4.73亿元,毛利率增5.97%,合并成都蓉生后,公司血液制品优势逐步体现,增长率超过疫苗,成为利润的主要增长点。 疫苗业务2010年因甲流收入未确认和毛利率下降导致低预期已充分体现,有望逐步改善:随生产稳定,现有一类疫苗水痘、乙脑、无细胞百白破、乙肝、麻腮风系列等将稳定增长。随13年亦庄基地建成,各产品产能将扩大,同时在研究的新品如AC多糖结合疫苗、Hib、水痘-麻腮风四联苗等出现新进展,疫苗业务有望出现新增长。 中生集团H股上市准备中,天坛作为A股的平台,公司长期战略价值依旧。 血液制品快速发展,疫苗业务见底,公司战略价值依旧,维持推荐评级。我们预计公司11、12、13年EPS分别为0.41、0.47、0.56元,维持推荐评级。 风险提示:中生集团H股上市时间不确定,公司战略价值显现的时间不确定。

小反刍兽疫强制免疫地区范围扩大到新疆、新疆建设兵团,将可带来收入增加约2000-2500万,利润400-600万左右:西藏地区小反刍兽疫一年收入约1300万左右,新疆地区的羊是西藏地区的1.8-2倍,因此新疆地区羊全部纳入小反刍兽疫的强制免疫范围将可带来公司年收入增加约2000-2500万,利润增加约400-600万,合EPS0.02-0.03元。 强制免疫疫苗持续扩大是趋势,只是时间具有不确定性:疫情的爆发推动强制免疫范围不断扩大是趋势,不论品种的增加和地区范围的扩大,公司作为3家拥有强制免疫全线产品的企业之一,受益最大。 接种疫苗可以在疫情爆发时最大程度降低养殖户的损失,因此疫情的爆发同样带来以往不被重视的常规疫苗(非强制免疫疫苗)市场不断扩大:公司开始逐步涉足常规疫苗,以猪圆环病毒疫苗、ST细胞猪瘟疫苗等猪类疫苗入手,猪养殖头数占比最大,超过牛羊头数,猪类疫苗是市场容量最大的疫苗。常规苗未来是公司利润持续快速增长的基础。 各地的疫情爆发有望带来公司业绩超预期:一季度不断爆发的口蹄疫疫情带来边境地区东北、山东等地口蹄疫加强免疫,公司作为口蹄疫生产5大企业之一,和目前唯一能生产猪口蹄疫合成肽的企业,业绩有望超预期。 投资建议:我们预计10-12年EPS分别为0.46、0.9、1.29元,给予12年25倍PE目标价32.25元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品的推出进度具有不确定性

国药股份实际控制人国药集团给出《关于避免国药集团药业股份有限公司同业竞争的承诺》,集团进一步承诺将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台,推动内部与国药股份业务和资产的整合,在未来5年内尽快解决同业竞争问题。 投资要点: 同业竞争问题5年内必须解决,国药股份作为国控回归A股的平台价值继续,战略价值有望逐步凸显。 目前国药集团旗下有3个医药商业上市公司——国药控股、国药股份和一致药业,三者均有医药商业,在业务上存在同业竞争,任一公司若希望通过资本市场补充资金需求,同业竞争均是急需解决的问题;本次承诺的出台是集团解决下属上市公司同业竞争问题的一个积极信号。国药控股与国药股份的业务和资产的整合有望逐步解决,我们预计未来国控回归A股吸收合并国药股份会是一条可能性较大的路径。 公司工业增速有望保持较快水平,商业增速有望保持稳定。子公司国瑞药业对工业的贡献较大,我们预计公司工业收入增速有望超过30%;商业收入增速有望保持20%左右稳定增长。 参股公司宜昌人福利润增长快,有望持续贡献利润。公司参股20%的宜昌人福长期增长确定,将给公司持续贡献利润。 目前估值不高,维持强烈推荐评级:我们预测公司10-12年EPS分别为0.67、0.88、1.13元,对应P/E35、27、20倍,估值不高,具备提升空间,维持强烈推荐评级。 风险提示: 同业竞争问题的解决需要较长时间。

收入稳步增长,净利快速增长,费用率呈下降趋势,整合带来的营运效率提升将逐步显现:2010年实现收入374.11亿,同比增19.7%;净利13.68亿,同比增46.15%(09年扣除联华超市出售一次性收益)。营业费用率8.04%,下降0.36%;管理费用率4.81%,下降0.47%。 工业收入80.8亿,增10.3%,毛利率51.4%,提升0.9%。其中生物药增31.5%,化药增13%,中药增1.6%,其他(原料药和中药饮片)增22%。 重点品种将进一步聚焦到60个,未来毛利率有望进一步提高:10年销售收入5000万到1亿的品种18个,超1亿的19个,其中乌司他丁和头孢曲松钠收入超4亿。公司共有生产批件约3000个,其中在生产约1000个,产品较杂,聚焦重点60个品种的战略有望,在现有品种的基础上,提升工业收入增速和毛利率。 研发合作加强和工业的外延式扩张未来有望进一步提升公司工业的竞争力:公司通过与复旦张江合作开发四个创新药物,和各大高校科研院所合作研发,增强公司的研发实力。同时,在公司完成H股发行后,也可能通过外延式的工业好品种并购,实现工业实力的进一步增强。 商业收入291亿,同比增24%;毛利率8.57%,下降0.35%。其中分销274亿,增23.6%,零售17.3亿,增13.41%。公司收购广州中山医进入华南,收购中信医药、爱心伟业大举进军华北,同时收购福建省医药、山东商联、众协药业进一步充实华东,基本完成全国布局。 公司2011年的首要动作是完成H股的发行,H股融资后的新上药将更加有资本和竞争力在工业和商业领域进行进一步的扩张。我们看好公司工商业一体化的目标,维持推荐评级。预测11-13年的EPS为0.92、1.11和1.35元,目标价27元。 风险提示:工业、商业扩张的时间和进度存在不确定。

受三季度增速放缓影响,全年营业收入增长17.4%,但四季度收入和利润增速均大幅回升。 全年增速放缓:10年实现营业收入4.58亿,同比增17.4%;营业利润2.82亿,同比增7.1%;归属于上市公司净利2.73亿,同比增11.7%;四季度增速回升:四季度营业收入1.41亿,同比增32.1%;营业利润0.63亿,同比增21.2%,归属于母公司净利0.77亿,同比增40.7%。 “北京医院重新招标”和“新进地方医保”有望带来老产品11年的快速增长:10年下半年北京医院重新招标,给老品种贝科能、立生素、欣吉尔等带来机会,北京市场作为公司的根据地,老产品有望放量增长。老产品10年新进多个地方医保的放量有望11年1季度陆续体现。 新产品有望在11年实现快速增长:新产品阿德福韦酯片、杏灵滴丸、醋酸奥曲肽及注射液等均有望在11年实现快速增长。 公司积极参与公立医院改革,拓展进入医疗服务领域,实现制造业与医疗服务业协同发展。 投资北京星昊医药12%,星昊已上报材料至证监会,收益有望兑现。 在研和储备产品多,未来持续不断新品推出可期:替莫唑胺和扶济复凝胶剂有望11年推出;盐酸吉西他滨、依诺肝素钠及注射液等已申报生产;PEG-GCSF、注射用重组、生长激素、氯法拉滨注射液、谷胱甘肽等处于临床后期,还有很多临床1、2、前期产品,储备丰富。 公司定位高,研发实力强,目前正准备部分品种的FDA认证,有望直接实现制剂出口,具有长期投资潜力。我们预计公司11、12、13年EPS分别为1.64、2.17、2.84元,维持强烈推荐评级。

动物疫苗业务利润大幅增加,饲料业务和植物蛋白业务毛利率下降:动物疫苗业务利润大幅增加:受公司招标销售的大幅加强和国家防疫力度的加强,口蹄疫疫苗销售取得成功,带来动物疫苗业务利润大幅增加。我们认为销售的成功可以复制到新产品猪蓝耳弱毒苗和猪口蹄疫合成肽,以及的猪瘟疫苗上,因此猪蓝耳弱毒苗、猪口蹄疫合成肽疫苗将带来2011年业绩的大幅增长;饲料业务2010年毛利大幅下降,2011年有望全面恢复:饲料业务受远期合同影响,2010年成本大幅上升,毛利率大幅下降。10年底远期合同带来的影响已消化完全,毛利率回升,11年有望恢复盈利能力;植物蛋白2010年景气低迷,2011年景气有望好转:10年,棉粕和棉油价格低迷,导致该业务毛利下降;从10年底开始,棉油价格回升,同时棉籽采购价格2.2-2.3元/公斤和10年成本持平,11年该业务盈利能力有望好转。同时10年底尚有大量棉油存货,有望带来业绩弹性。 动物疫苗持续新产品不断,是公司未来业绩持续增长的主要推动力:2012年预计牛羊合成肽、牛羊口蹄疫三价苗、禽流感有望上市,2013年及以后预计猪瘟改良苗、猪圆环病毒疫苗等常规疫苗有望陆续上市。 投资建议:10年公司业绩符合预期,我们认为2011年将是公司业绩的拐点,我们预计10-12年EPS分别为0.46、0.88、1.27元,给予12年25倍PE,目标价31.75元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品的推出进度具有不确定性

2月24日,公司公告与复旦张江(香港上市8231.HK,上药持有其29.6%股权)签订创新药物研发战略合作协议,在未来6年内出资1.8亿合作研发四个药物,分别为多替泊芬、长春新碱脂体注射液、重组人淋巴毒素α衍生物LT、TNFR2-Fc融合蛋白。我们认为这是公司完成商业扩张后,工业布局的重大步伐之首,我们看好公司长期投资价值,维持推荐投资评级。 投资要点: 以创新药研发作为公司工业布局的第一步,彰显公司发展工业的雄心:创新药物是药物研发的热点,也是高风险高收益的品种。和公司以往做国外好品种的独家代理、或者生产高端抗生素业务不同,这次的工业扩张均为研发时间长、风险收益较高的品种,显示公司发展决心大。 四大品种均为创新药物或仿制药,其中三个为肿瘤药物,定位高端,市场潜力巨大。 自主研发创新药物:多替泊芬肿瘤光动力治疗药物,用于呼吸道、消化道肿瘤治疗,09年获临床批件,即将进入临床试验阶段;重组人淋巴毒素α衍生物LT用于食管癌治疗,已完成IIa期临床试验,即将进入IIb期临床;临床阶段仿制药:长春新碱脂体注射液LVCR用于治疗急性白血病,09年3月获临床批件,即将进入临床试验阶段,该产品是HANA生物科技公司Marqibo的仿制药,Marqibo已向FDA提交新药上市申请;上市后仿制药:依那西普(Etanercept)用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊椎炎,目前完成临床前研究,即将申请临床批件。该产品是生物仿制药,安进公司为原研厂家,美国生物药品年销售额最大的品种,09年销售额达64亿美元,国内已有中信国健的益赛普上市。 继完成收购中信医药后,公司暂完成全国性商业布局,今年开始的主基调将是发展工业。我们看好公司工商业一体化的目标,维持推荐评级。我们预测10-12年的EPS为0.68、0.99和1.21元,目标价30元。 风险提示:新药的研发时间和进度存在不确定。

动物疫苗市场容量大,增长潜力大:增长主要来源于新疫苗品种的增加而非养殖数量的增加,因此注重新品种的企业是成长性最大的企业公司发展重心转向动物疫苗,业绩拐点将出现,业务进入上升通道:销售实力增强:公司2010年开始重抓销售,口蹄疫收入增长将超60%。 2011年以后,销售的成功有望复制到其他产品中。 研发实力强,持续新产品不断:2-3年看强制免疫新品,3年后常规疫苗发力:强制免疫新品有牛羊合成肽、牛羊口蹄疫三价苗、禽流感、猪瘟改良苗有望在11年底上市,12、13年快速增长;猪圆环病毒疫苗等常规苗有望在13年底上市,14年以后快速增长。 新技术应用和新产品将带来毛利率提升:悬浮培养技术有望于11年大规模应用到口蹄疫、猪蓝耳弱毒苗、猪瘟疫苗生产,提高产品毛利率10%,新产品尤其是合成肽和常规苗毛利率都较高可达70%以上。 植物蛋白业绩弹性大:2011年原料成本低,随通胀预期和农业景气度提升,棉粕和棉油价格有望继续上涨,毛利大幅提升,业绩弹性大。 饲料业务虽随养殖业景气波动,但为公司提供充足现金流:2010年高成本负面影响消除,毛利率全面回升至9%-10%,维持稳定增长。 公司未来有望整合大股东养殖和屠宰加工的资源,实现植物蛋白、饲料、养殖、动物疫苗、兽药、屠宰加工全产业链布局,实现整体上市。 投资建议:我们认为2011年是公司业绩的拐点,未来3年利润复合增长率可超40%,我们调高10-12年EPS分别为0.47、0.88、1.27元(之前0.46、0.82、1.23元),给予12年25倍PE,目标价31.75元,调高评级至强烈推荐。