我们预计公司2011-2013年营业收入分别为26.77亿元、34.71亿元、41.65亿元,净利润分别为3.19亿元、5.03亿元、6.29亿元,对应eps分别为0.59元、0.93元、1.16元。给予公司2011年25倍估值,则公司合理估值在14.75元左右。

主要观点:业绩稳定成长。公司芯片销售收入达到1.68亿元,同比增长47.44%,略超上半年普遍预期。外延片实现收入0.14亿元,较去年同期略有减少,显示地面太阳能电池聚光系统尚处于市场开拓时期。 毛利率略有提升。上半年毛利率高达63.41%,较去年同期提升2.27个百分点,这在LED 产业上半年价格不稳的大环境下格外显眼。毛利率提升的原因在于生产规模化和衬底材料购入成本下降。 募投项目陆续投产。至2010年底,扬州募投项目4台MOCVD 已经全被到位投入生产,公司产能达到9台MOCVD。预计至7月底扬州超募项目16台MOCVD 将会陆续到厂,按照实际需求投入生产。厦门募投项目也将基本按照募投计划于年底完成土建工程,投产则将于2012年3月份实现。 管理费用大幅攀升。基于新产品研发的大量投入,公司管理费用较去年同期上升107.21%,数额则达到2088万,占销售总额的11.47%。公司财务费用则下降为-5.57万,主要构成则呈现利息收入为汇兑损益抵消的状态。 下半年政府补贴落实。公司扬州项目MOCVD 陆续到厂,政府针对MOCVD 的购臵补贴也将在下半年逐步到位。每台红黄光MOCVD 的购臵补贴大致在800万左右。 新型应用市场拓展。在维持传统显示屏用LED 芯片竞争实力的同时,公司对LCD 背光源用红黄光LED 芯片和照明用LED 芯片都进行了坚实的研发储备。地面太阳能聚光系统在国内正处于小规模电站试验阶段,期待未来出现一个快速的发展过程。 我们调整公司2011、2012、2013年eps 估计值分别至1.01、1.57、2.13元。给予公司2012年25倍PE,则公司合理价位为39.25元。维持“持有”评级。

《火电厂污染物排放标准》定稿,史上最严厉脱硝标准预计年内公布。火电厂脱硝是“十二五”大气污染物减排的重中之重,《标准》的主要看点在火电厂脱硝,规定燃煤锅炉大气污染物中氮氧化物浓度限值将下调。与2009年《标准》相比,脱硝标准提高一倍,完成时间表提前一年,调整力度空前。 站在巨人的肩膀上,强大的股东背景。公司的大股东是国电集团,国电集团占五大电力集团火电业务的20%左右。强大的大股东背景为公司提供了得天独厚的制胜法宝。国电为了支持龙源技术开发新产品,专门为其提供了一座火电厂作为实验和研发使用,为公司保持技术领先提供便利。 低氮燃烧技术达世界先进水平,1-2年内脱硝业务全面爆发。作为前端脱硝的低氮燃烧技术和后端脱硝的SCR技术将成为电厂的普选方案。公司作为前端脱硝低氮燃烧技术的市场领导者和唯一此类上市公司,无疑具有巨大的市场占有能力和业绩爆发潜力。公司的低氮燃烧产品2010年实现营业收入1.29亿元,贡献26.56%的营业份额,预计2011年低氮燃烧器项目将成为公司业绩的主要增长点。 循环水余热利用项目取得突破性进展。公司与国电电力大同电厂签订热泵改造工程,这是国电集团首个电厂低温余热示范项目,订单金额1.6亿元,这意味着公司开展了新的业务领域。热泵业务节能效益显著,市场空间极为广阔,将成为公司新的利润增长点。随着国内电厂低温余热改造市场的启动,我们预计公司2011年在这一块的业务将会有较大增长。 我们预计公司2011-2013年营业收入分别为10.93亿元、17.30亿元、21.18亿元,归属母公司的净利润分别为2.02亿元、3.29亿元、4.28亿元,对应EPS分别为1.28元、2.08元、2.70元。根据对公司业绩的测算,我们认为公司目标价位为72.80元。 关键假设: 脱硝电价近期推出,政策层面对无油电厂推广的支持。 火电厂按照《标准》即时进行脱硝工程的改造。

主要观点:行业复苏已成进行时。随着德国7月补贴削减计划的取消和意大利补贴政策的尘埃落定,欧洲在6月中下旬组件需求开始放量,库存也从10GW的最高点下滑为8GW。电池片组件厂商陆续达到满产。 产业链利润分布趋于合理。相较于年初,多晶硅、硅片和组件的价格下滑幅度分别在29%、45%和31%,硅片价格下调更为充分。目前多晶硅价格已跌破50美元/公斤大关,硅片价格在4元/瓦以下,组件价格在1欧元/瓦左右,产业链利润分布趋于合理。预计未来产业链各环节中多晶硅、硅片、电池片、组件毛利率分别在40%、10%、10%、5%左右。下游产业链整合趋势明显。 强大的销售能力是公司业绩的保障。公司的太阳能灯具产品对欧洲实现销售多年,积累了强大的渠道资源和销售能力。因此,在行业处于较为低迷的阶段时,公司依然能够维持较为健康的存货水平,而在行业出现好转迹象时公司又能迅速捕捉市场机会。 公司年内跻身国内光伏组件厂商中上游水平。公司现金流状态良好,资产负债率降至28.83%,快速扩大生产规模具备物质基础。预计年内公司将跻身国内光伏组件厂商前列,在下一轮的行业整合中占据先机。 产业链整合势在必行。除了占据主导位置的电池片、组件生产之外,公司目前对下游电站建设、上游硅片等均有所试水。我们预计公司未来将寻找合适的时机对上游产业链进行有效的整合,而下游电站建设在意大利补贴政策尘埃落定后也将继续进行。 我们微调公司2011、2012、2013年eps估计值分别至1.13、1.93、2.82元。我们给予2011年30倍PE,则目标价位为33.9元。维持“买入”评级。

投资要点: 光伏行业未来预期向好。德国政策调整促进稳健增长。受日本核危机冲击,意大利政策出现严厉限制光伏装机倾向的可能性并不大。环太平洋地区已经成为光伏领域的重要增长点,美国、日本、中国则为光伏市场的持续增长提供了最强劲的动力。 在下游厂商疯狂扩产的带动下,国内硅片厂商延续2010年产能扩张势头,在2011年扩张幅度更大。2010年国内硅片厂商新增产能达到12GW左右,而2011年则超过16GW。硅片快速扩产带来了对硅片切割辅料的强烈需求。 考虑到技术进步带来的每瓦硅片辅料需求减少,辅料需求总量依然可以保持25%至30%的增速。刃料一般由新旧刃料混合使用,目前根据客户需求不同,混合比例在3:1至2:1不等,未来将逐渐向1:1靠近。我们预测未来四年刃料需求总量为49.35万吨、67.5万吨、86.56万吨和108.22万吨。 通过快速的产能扩张,新大新材将成为未来国内光伏用切割刃料制造领域的领先者。目前新大新材的刃料产品已经进入了绝大部分国内主要硅片厂商的供应链。江西赛维是公司出货量最大的下游客户,重要客户还包括保利协鑫、英利新能源、浙江昱辉、江苏海润、晶龙集团等。 硅片辅料一体化厂商将是公司未来发展的定位。公司在切割液回收领域的独特优势在于专业刃料厂商的技术积累。回收切割液、回收刃料、新刃料三种原料的组合已经可以构成完整的硅片切割浆料配比。切割液中的硅微粉的回收处理将是公司未来业绩的爆发点。 我们预计公司2011-2013年营业收入分别为20.31亿元、34.32亿元44.54亿元,净利润分别为2.83亿元、4.82亿元、6.61亿元,对应eps分别为2.02元、3.44元、4.72元。给予公司2011年30倍估值,则公司合理估值在60.6元左右。 关键假设: 公司产能扩张顺利,上游原材料价格稳中略涨。 欧洲国家光伏补贴政策不发生重大转变,环太平洋国家光伏市场迅速

主业明显回暖,盈利能力上升。随着金融风暴渐渐远离,下游需求明显回暖,加上公司市场开拓力度明显加大,2010年公司工具五金业务和锻件业务都取得了30%左右的增长,订单形势明显好转。随着供求关系的变化,公司五金业务的毛利率也出现稳定增长。收入恢复成长和盈利能力上升共同导致了净利润的大幅跳跃。 工具五金产品结构良性调整。毛利率较高的家具五金业务是公司未来的发展重点之一,预计未来在公司工具五金产品中的比例将逐渐加大,影响该部门毛利率不断提升。 锻件五金面临产能扩张。20万件高速列车锻件项目的建设将快速扩大公司锻件五金部门的产能,继续提升公司在锻件五金行业中的领先地位。汽车发动机锻件的市场份额也将继续得到扩大。 费用控制水平良好。2010年公司三项费用总和在销售收入中的占比为9.67%,较2009年下降超过2个百分点,显示了公司良好的费用控制能力。预计随着光伏项目投产导致的销售收入大幅度提升,费用占比将进一步下降。 光伏项目投产在即。公司300M硅片&100M组件项目原计划于今年11月初正式投产。我们预计6月初即可开始小规模试产,全年大致可以贡献100M硅片产能和30M左右的组件产能,从而贡献可观销售收入和盈利。2012年光伏项目将完全贡献产能,这将使公司的主营业务彻底发生变化。 苏州地区光伏产业环境良好。苏州地区光伏上游多晶硅、下游电池片、组件均有充沛的产能,为公司主力发展产业链中段硅片提供了良好的产业环境。公司未来亦将进入电池片制造领域,以形成硅片至组件的完整产业链。 我们预测公司2011、2012、2013年eps分别为0.39、1.09、1.41元。我们给予2012年15倍PE,则目标价位为16.35元。维持“买入”评级。

事项: 东方日升4月21日发布一季报称,公司2011年一季度实现销售收入5.99亿元,同比增长48%;实现净利润3744万,同比增长44.57%。 主要观点: 订单依然饱满,产能陆续开出。一季度公司电池组件出货量在50MW以上,产能利用率接近于满负荷。公司下游订单依然充裕,二季度产能将进一步开出,总产能达到350MW至400MW水平,以在需求改善之际抢占市场份额。 毛利率下滑明显,二季度可望改善。公司一季度毛利率下滑至15.1%,较去年21%有明显的大幅下滑。其主要原因在于一季度上游多晶硅、硅片价格高企,而组件价格持续下滑,盈利两头受压所致。但从3月份看,组件价格已逐步稳定,而上游多晶硅、硅片价格稳中有降,下游企业盈利形式转好。二季度“末班车”效应有望抬升组件价格。 市场开拓力度加大。公司进一步完善了市场体系,在巩固原有德国、意大利等欧洲市场的基础上,加大了对美国、澳大利亚、东欧、非洲等新兴市场的开拓力度。东欧国家为加入欧盟需达到一定新能源配比要求,而美国则是全球光伏装机潜力最大的国家,战略意义重大。 产业链拓展可期。上游产业链建设依然是公司2011年的工作重心所在,目前正在积极推进中。电站建设则倾向于意大利补贴政策落地之后再明确具体时间表。 多晶硅供应面逐渐改善。2010年末至2011年初,国内及全球其他区域的多晶硅项目建设陆续完工,产能逐渐开出。供应面改善是多晶硅价格出现下降趋势的直接原因。目前多晶硅价格稳定在80-90美元之间,我们保守预计下半年多晶硅价格将出现明显下滑。 我们微调公司2011、2012、2013年eps估计值分别至1.21、2.34、3.83元。我们给予2011年35倍PE,则目标价位为42.35元。维持“买入”评级。

事项: 南玻A4月22日发布一季报称,公司2011年一季度实现销售收入20.95亿元,同比增长34.58%;实现净利润4.15亿元,同比增长38.78%。 主要观点: 光伏业务是业绩成长的主要原因。公司一季度的销售收入及净利润增长主要源于光伏部门的产能陆续开出。目前起主导作用的部门包括多晶硅生产和太阳能压延玻璃等毛利率较高的环节。 浮法玻璃价格维持高位。浮法玻璃价格维持在每重箱85元左右的高水平。公司一季度浮法玻璃生产线产能利用较为饱满,盈利状况稳定。但未来随着房地产新增投资的波动,浮法玻璃的需求面依然存在不确定因素。 费用控制水平良好。一季度三项费用合计占比为10.94%,较去年同期下降了1.3个百分点。销售、管理费用占比均有一定程度下降,反映了公司销售扩大带来的规模效应提升。 光伏产业链是公司未来最重要的发展方向。公司目前正在建设从多晶硅至电池组件1GW的全产业链产能,计划于2013年全部投产。目前异常多晶硅项目实现产能2000吨,硅片160MW,电池片&组件100MW。预计二季度硅片产能可提升至300MW,三季度初电池片&组件提升至200MW。冷氢化技术的改造成功将使多晶硅制造成本下降至30美元以下,进一步提升太阳能产业链盈利能力。太阳能玻璃和TCO导电玻璃是公司光伏产业链的重要组成部分,其年产能分别为12万吨和46万平方米。 节能玻璃产能快速扩张。目前公司节能玻璃产能为1200万平方米左右,至2011年底可达1800万平方米,2012、2013年继续新增产能420万平方米左右。公司是国内领先的节能玻璃制造商,未来这一优势将被稳固保持。 精细玻璃建设独立运作系统。公司精细玻璃国内排名前三,但与公司主营业务经营模式差别较大。独立的运作系统将有利于精细玻璃部门的快速发展。 我们维持公司2011、2012、2013年eps估计值分别至0.92、1.29、1.9元。维持目标价位为24.84元。维持“持有”评级。

事项: 乾照光电4月22日发布一季报称,公司2011年一季度实现销售收入7051万元,同比增长47.3%;实现净利润3441万,同比增长52.23%。 主要观点: 公司业绩快中有稳。公司一季度销售收入同比增长47.3%,基本延续了2010年的增长势头,业绩成长快中有稳。公司目前已有12台MOCVD释放产能,一季度有效产能为10台左右,较去年产能有翻倍成长,但产品价格下行较为迅速。 盈利能力成长良好。在价格同期明显下降的情况下,一季度公司毛利率为64.35%,较去年同期反而上升了1.27个百分点,这显示了公司良好的成本控制能力。净利润增速略高于销售收入增速,公司盈利能力成长良好。 费用投入水平有所提升。公司一季度三项费用合计的销售收入占比为15.56%,特别是管理费用占比为13.37%,均较去年同期有所提升。这显示了公司产品依然处于技术提升状态。公司研发投入在销售收入中的占比长期保持在5%以上。 下半年产能大幅扩张。公司扬州项目的16台MOCVD将在三季度末之前全部到位,届时公司MOCVD营运数量将达到25台以上,产能大幅扩张。公司厦门募投项目已在2月份开工建设,预计年内即将完成产能建设。 多结砷化镓芯片业务国内领先。公司是国内两个主要的多节砷化镓芯片厂商之一。目前多节砷化镓多应用于空间应用场合,该领域公司市占率在50%左右,但更富潜力的应用在于CPV电站应用。公司MOCVD炉具有产能切换的便利性,能够在LED外延片和多结砷化镓外延片之间迅速自由切换。 公司制造水平国内领先。公司现有的10台MOCVD 外延炉从开始进行安装调试至实现满负荷生产平均周期为11.4天,最短仅为5天,远远高于同行业平均水平。公司量产LED芯片亮度在180mcd以上,研发水平的芯片亮度在350mcd以上,均为国内领先。 我们调整公司2011、2012、2013年eps估计值分别至2.32、3.41、4.59元。维持目标价位101.85元。维持“持有”评级。

事项: 江特电机 4月14日发布一季报称,公司2011年一季度实现销售收入1.42亿元,同比增长77.63%;实现净利润1013万,同比增长621%。 主要观点: 电机业务成长迅速。公司电机业务主要由起重电机、风机电机和高压电机组成。起重电机业务受下游塔机需求促动而快速成长,同比增长接近于100%;风机电机目前依然以偏航电机为主,占公司总体销售收入的15%左右,预计变桨电机二季度可获得可观销售;高压电机是公司的高毛利率产品,一季度增长稳健。冶金电机、电梯用电机等业务则逐渐淡出公司主营业务序列。 费用控制水平改善明显。一季度三项费用合计占比为13.85%,明显好于去年同期的19.29%,其中管理费用和销售费用占比的下降分别超过3个和2个百分点。费用控制水平的改善明显增强了公司的盈利能力。 富锂锰基业务蓄势待发。公司正极材料生产目前仍以三元材料为主,一季度月产能为15吨左右,持续满负荷生产,在公司总体销售收入中的占比为5%左右。公司自主知识产权的富锂锰基材料目前处于大规模量产前准备的最后阶段,随时可能爆发业绩。 锂矿业务潜力巨大。公司努力推进探矿权向采矿权的转换,最保守估计今年年底可完成。公司凭借政府支持积极寻求更多的锂矿资源注入,目前主要权衡注入成本问题。选矿厂建设预计在年底之前也可完成,2012年将贡献可观利润。 新能源汽车产业链初具规模。公司积极储备汽车电机和电控系统业务。加上目前的锂矿、正极材料等已有业务,公司新能源汽车产业链已初具规模。碳酸锂制造和锂电池总成是公司未来在产业链上必将补强的环节。 我们微调公司2011、2012、2013年eps 估计值分别至0.43、0.97、1.8元。维持目标价位32.03元。维持“买入”评级。

光伏部门收入迅速成长。公司一季度晶硅电池片销售收入在5亿左右,在公司总体收入中的占比以超过50%,尤其三月份销售收入达到3亿左右。光伏部门已成为公司主营业务部门。 原材料价格高企影响盈利能力。一季度多晶硅/硅片价格总体维持于高位,而电池片价格持续下行,致使公司光伏部门盈利能力较去年四季度大幅缩水,一季度总体处于微利状态。但三月份随着多晶硅/硅片价格的下行,公司光伏部门盈利开始明显好转,预计二季度将会回复至更好水平。 光伏产业链初具规模。公司目前电池片产能在400MW左右,硅片产能为100MW左右。预计至年底电池片产能将扩张至800MW以上,硅片产能则达到200MW以上,并形成300MW左右的组件产能。目前公司已陆续拿到德国、美国等销售区域认证。产业链的完善将会大大改善公司的盈利能力。上下游客户协同即将得到加强。公司目前原材料获取以现货为主,导致成本波动剧烈,预计公司将积极获取上游原材料大额订单,以将生产成本控制在更好水平。公司下游客户以超日太阳等中型组件厂商为主,预计二季度组件自产率将明显增加。 磁体业务保持稳定。一季度磁体业务销售收入超过4亿,基本与去年同期持平,亦是一季度净利润的主要来源。预计磁体业务未来将是公司主要的现金流保障,汽车磁瓦等高端业务增长尚有较大空间。 储备业务期待爆发。公司稀土业务2010年贡献收入1.26亿,呈快速增长势头。磷酸铁锂业务技术上已成熟,处于客户储备阶段,期待行业爆发。 公司2011、2012、2013年eps估计值分别至1.05、1.93、2.86元。股权激励对公司未来三年净利润造成了一定影响,我们由此对eps预测给予相应调整。给予2012年25倍PE,则目标价位调整为48.25元,维持买入评级。

事项: 天龙光电4月13日发布年报称,公司2010年实现销售收入4.52亿,同比增长52.63%;实现净利润8538万,同比增长24.83%。 主要观点: 主营业务稳健增长。公司单晶硅炉业务实现销售收入4.26亿,同比增长81.5%,但硅芯炉、单晶硅棒等已经淡出了公司主营业务序列。公司专注设备制造的业务布局日渐明晰。公司主营产品毛利率略有下降。 硅片制造相关设备的产品横向序列日趋完善。公司目前布局于硅片制造的相关设备产品有单晶硅炉、多晶硅铸锭炉、切方机、多线切割机等。多线切割机在今年的量产,标志着公司在硅片制造设备领域的产品横向序列趋于完善,协同效应可期。预计2011年度公司可销售单晶硅炉800台以上,多晶硅铸锭炉80台以上。该销售量目前已获得了70%以上的订单确认。 硅片示范项目名利双收。公司硅片示范项目投产于2011年初,主要目的在于展示公司多晶硅铸锭炉设备能力,同时亦形成相当的硅片制造能力和盈利能力。目前硅片项目产能约为120MW,产能利用率在50%以上。 LED设备产业链未雨绸缪。公司蓝宝石生长炉目前已经形成量产化的生产能力。公司正在推进全产业链技术难度最高的MOCVD设备制造项目,一旦获得突破则将迎来巨大的市场空间。目前国内多家厂商均积极扩产蓝宝石基板和下游芯片,公司设备制造产品潜力巨大。 零配件自给率提升增强盈利能力。炉体在单晶硅生产炉的制造成本占比高达15%,因此募投项目单晶硅生长炉炉体项目投产之后单晶硅炉业务将明显提高。另外,通过收购上海杰姆斯并入公司主营业务序列的石墨热场业务也可进一步拉升公司产品竞争力。上海杰姆斯2011年承诺实现净利润3500万。 2011年是公司新业务的集中释放年。多晶硅铸锭炉、蓝宝石生长炉、石墨热场、多线切割机、硅片示范项目等均在2011年新投产或大规模量产,引导了公司主营业务的大幅度提升。 调整公司2011、2012、2013年eps估计值分别至1.09、1.68、2.44元。给予2011年35倍PE,则目标价位调整为38.15元,维持买入评级。

投资要点: 产能扩张高于预期。在超募资金的支持下,公司2011年将加大产能扩张的力度。预计电池片&组件产能至年末将超过650MW,乐观预期则可达到800MW。产能扩张的具体幅度将取决于实际订单的多寡和电池组件的价格水平。 产业链纵向扩张是未来发展重点。公司发展战略并不倾向于单个产业链环节产能过大,而更期待建立产能匹配的产业链垂直一体化。在电站建设已有进展的基础上,预计2011年度将是公司上游硅片建设取得突破性进展的一年。 客户分布优化明显。公司前五大客户2009年占销售收入的70%左右,但2010年降至40%左右。2010年客户数量已发展至100-200。从销售区域上看,2009年之前德国市场占下游市场的90%左右,2010年意大利、捷克占比大大提高,而澳洲、美国市场均有所涉足。 电站建设进度取决于意大利补贴政策落地。公司已着手准备在意大利南部建设30M光伏电站,在宣传品牌的同时也可稳定现金流支持。但根据最近政策,意大利境内完工期在5月1日以后的电站适用调整后的补贴政策,因此公司倾向于在新的补贴政策落地后在完善合同开工建设。 我们预测公司2011、2012、2013年eps为1.3、2.41、3.83元。维持原目标价位为100.1元(除权后为50.05元)不变。 不同之处: 成本控制能力将是行业关键点。预计2011年仅国内电池片产能即可超过30GW,产能过剩已成必然,行业整体毛利率下降是大概率事件。因此,成本控制能力将成为数年内决定光伏中下游企业成败的关键。地位位置带来的人力、资源成本控制和固有的生产过程精细管理能力将成为公司未来发展的重要优势。 关键假设: 公司产业链建设顺利。 多晶硅价格年内回归理性。

光伏部门正式成为公司的主力业务部门。2010年度光伏部门实现收入22.60亿元,在公司销售收入中的占比为29.4%。目前公司已经初步形成多晶硅至组件的光伏一体化产业链,各环节产能分别为:多晶硅2000吨、硅片约100MW、电池片和组件100MW。公司计划于2013年初实现从硅片至组件的1GW产能。我们预期届时公司多晶硅产能将达到6000-8000吨,实现产业链的全配套。目前公司多晶硅制造成本已在40美元,公斤以下,预计未来冷氢技术改造将使制造成本降至30美元,公斤,盈利能力提升。公司太阳能玻璃产能为12万吨,实现销售收入7.6亿,是公司光伏业务在辅料方面的重要布局。 工程玻璃稳健成长。公司东莞、吴江、天津、成都共有low-e节能玻璃产能1200万平方米,2010年共计实现销售收入22.84亿,净利率13.49%。 工程玻璃部门2010年的主要成绩在于进一步完善了产能布局,使得产品运输半径得以改善。另一方面,便于运输的第二代节能玻璃和可钢化的第三代芾能玻璃也将逐步推向市场。 平板玻璃维持盈利能力,精细玻璃酝酿成长。平板玻璃部门具有产能210万吨,2010年度实现销售收入31.83亿元,销量上看依然是公司最重要的业务部门,在产能规模和产品质量上国内皆首屈一指。2010年度该部门销售收入基本持平,但毛利率进一步提升至34.18%。南玻TCO玻璃业务在国内排名前三,2010年度实现销售收入6.48亿,同比增幅24%左右。我们认为公司精细玻璃部门处于高速成长前的酝酿期。 我们预测公司2011、2012、2013年eps达到0.92、1.29、1.90元。 看好光伏部门的业绩爆发和工程玻璃、精细玻璃部门的成长。鉴于公司产业链扩张能力和成本控制能力,我们给予2011年27倍估值,目标价位为24.84元,下调评级至“持有”。公司短期业绩受到玻璃行业的不确定性影响,但我们依然看好其长期成长。

公司电机业务多面开花。起重机电机和风电设备用电机继续保持较高的增长速度,而新能源汽车电机放量、高附加价值的节能高效电机在公司电机产品中占比提升都会对公司电机业务的盈利能力提到很大的正面提升作用。我们预测公司电机业务2011、2012年销售收入将达到8.58、12.64亿。 公司富锂锰基材料拥有完整自主知识产权,性能整体优于磷酸铁锂正极材料。目前公司富锂锰基材料产能为12-15吨/年,主要用于电动自行车等产品。预计年底增发项目完成后产能可扩大到800吨/年,2012年可满产。我们预测正极材料2011、2012年销售收入为0.6、1.2亿。 我们预计公司2011-2013年营业收入分别为9.25亿元、18.16亿元、25.67亿元,归属于母公司的净利润分别为0.95亿元、1.98亿元、3.63亿元,对应eps分别为0.49元、1.02元、1.86元。根据对公司各部门的估值计算总和,我们认为公司目标价位为32.03元。 不同之处: 矿山价值上升潜力巨大。高岭土/长石粉为宜春矿山设臵了一个可靠的价值底线,而其核心价值在于锂云母价格的提升。我们预测新能源汽车应用在未来数年内必然爆发,这将大幅度带动锂云母价格的上涨。铷矿石的提纯成本未来必将大幅下降,公司矿山的铷储量价值巨大。 公司新能源汽车业务具有从原材料至电控系统的产业链整合优势。由于国内新能源汽车特别是纯电动车基本上处于爆发前的预备阶段,暂时在公司业绩中占比较小,但新能源汽车业务未来将是公司业绩的主要支撑之一。