公司今日发布2012年业绩快报,实现营收258.18亿元(YOY+24.7%),实现净利润103.69亿元(YOY+34.7%),略好于预期。好于预期主要在于汛期来水偏丰,蓄水较多,4Q枯水季发电量204亿千瓦时,较我们预估高10%。 12年来水情况属历史最好时期,未来两年超预期概率小;受益参股火电厂盈利改善、降息等共同因素影响,未来业绩仍能维持增长态势。预计公司2013、2014分别实现净利润104.0亿元(YOY+0.3%)、108.36亿元(YOY+4.2%),EPS0.63、0.66元,当前股价对应2012-2013年动态PE分别为11.0X、10.7X、我们按10000元/kw水电工程造价对其重估后,当前PB仅0.84X,市场价值显着低于重置成本,安全边际高,且其股息分红率常年稳定3.5%~5.0%左右,是稳健投资标的,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应2013年动态PE14X)。 12年实现净利润103.7亿元(YOY+34.7%),来水偏丰是主要因素:公司12年实现净利润103.7亿元(YOY+34.7%),业绩大幅增加主要是由于2012年长江流域来水充沛,较去年同期偏丰31.96%,公司发电量实现历史突破,完成发电量约1147.49亿千瓦时(YOY+21.4%)。 未来两年来水情况超预期概率小,但业绩仍有稳健增长空间:12年三峡电站来水情况属历史最好时期,未来两年超预期概率小,但公司业绩仍有增长空间。一方面,公司参股的火电厂受益成本下降,盈利大幅改善,预计未来两年投资收益分别递增1.5亿元左右;另一方面,受益12年两次降息共计55BP及发行短融券替代较高利率银行贷款,财务费用率每年下降1.0~1.5个百分点;再者,上游电站向家坝、溪洛渡在12、13年开始投产并预计14年竣工,上游蓄水有望增加公司枯水期电量15~20亿千瓦时,三者因素保障公司业绩仍有稳健增长空间。 资产注入预期强烈,未来装机增长潜力巨大:虽然三峡电站水电机组已经全部注入上市公司,但中长期看公司未来装机仍有很大潜力。其一,向家坝、溪洛渡分别在2012、2013年开始投产,2015年内竣工;其二,乌东德、白鹤滩水电站将在2020年内完成竣工,且母公司对四个合计4300万千瓦的水电站均有注入上市公司承诺,未来装机仍有大幅增长空间。且随着水电工程造价不断提高,新投产水电上网电价呈现逐步上升态势,投资回报率高于现有水电机组,将进一步增强公司盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2013、2014分别完成发电量1110亿千瓦时(YOY-3.2%)、1130亿千瓦时(YOY+1.8%),实现净利润104.0亿元(YOY+0.3%)、108.36亿元(YOY+4.2%),EPS0.63、0.66元,当前股价对应2012-2013年动态PE分别为11.0X、10.7X、按10000元/kw水电工程造价对其重估后,当前PB仅0.84X,市场价值显着低于重置成本,安全边际高,且其股息分红率常年稳定3.5%~5.0%,是稳健投资标的,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应2013年动态PE14X)。

公司发布2012年业绩快报,报告期实现营收32.84亿元(YOY+30.1%),实现净利润1.35亿元(YOY+678.0%),EPS0.17元,符合预期。展望未来,2013年交流建设有望爆发,预计将开工三条路线,带来120个特高压GIS间隔(每个间隔造价约1.0亿元)及其他特高压产品需求。公司是国内特高压GIS间隔领军企业,有望借助特高压交流的建设,扭转公司近年来盈利能力弱的颓势。 预计公司2013-2014年分别实现营收42.44、56.03亿元,YOY+29.2%、32.0%,实现净利润3.46、5.08亿元,YOY+155.4%、46.9%,EPS0.42、0.62元,当前股价对应2013、2014年动态PE20、14X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价10.50元(对应2013年动态PE25X)

结论与建议:2012年公司传统产品中标份额普遍提升,新产品开拓得力,1-3Q实现新签订单约31.6亿元(YOY+54.0%),预计全年订单38亿元(YOY+39.1%);公司订单执行基本在半年至一年左右,根据以往订单跨期比例测算,我们预估累计到2013年确认收入的订单有望达22.8亿元(YOY+31.0%),为来年业绩成长奠定坚实基础。 我们预计公司2012-2014年实现营收26.50亿元(YOY+40.6%)、33.12亿元(YOY+31.5%)、40.62亿元(YOY+22.7%),实现净利润2.39亿元(YOY+55.3%)、3.16亿元(YOY+32.4%)、3.93亿元(YOY+24.2%),EPS0.54、0.72、0.89元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为20X、16X,考量公司未来业绩成长锁定性强,维持“买入”建议,目标价16.6元(对应2013年动态PE23X)。

结论与建议:公司是由国电集团控股的国家重点高新技术企业,主要从事电力领域燃烧控制设备及系统的研究开发等业务,自主研发的煤粉锅炉等离子体无燃油点火技术、等离子体双尺度低氮燃烧技术均达到了国际领先水准。低氮燃烧改造为业务主体,在脱硝高峰带来了业务的繁荣。2013年进入脱硝改造的高峰期,公司业绩迎来高增长机遇。 预计公司2012-2014年分别实现营收9.85亿元、16.06亿元、21.87亿元,YOY+11.6%、46.7%、36.1%,分别实现净利润2.18亿元、3.06亿元、3.95亿元,YOY+24.9%、40.4%、29.2%,EPS分别为0.76、1.07、1.39元,当前股价对应PE分别为28X、20X、15X,考量脱硝启动带来业绩爆发增长,首次评级给予“买入”建议。 4Q是营收确认高峰期,预计全年净利润增速约25%:受益低氮燃烧器与余热利用兴起,公司2011年业绩呈现爆发式增长。2012Q1-3,余热利用订单确认收入偏慢,整体业绩增长放缓。四季度是公司营收确认高峰期,公司业绩有望走出偏缓态势,我们预计全年净利润YOY+25%左右。 政策推广+市场广阔,行业爆发来临:凭借低氮燃烧(LNB)技术的良好性价比,环境保护部颁布《火电厂氮氧化物防治技术政策》,将低氮燃烧技术作为燃煤电厂锅炉的出厂基本配置技术。市场方面,30万千瓦以上的锅炉是改造的重点,据统计全国约有30万千瓦以上锅炉约1380台,此番需要改造的在1000台,按2014年底改造完成80%计算,未来两年改造为450、350台,低氮燃烧器的改造市场迎来高峰时期。 公司竞争优势明显,未来业绩爆发可期:低氮燃烧改造市场中,公司技术优势突出,众多厂商把公司列为首选合作对象,市场占有率40%以上,随着脱硝市场正式启动,订单也有望大幅增加。我们预计2013-2014年公司低氮燃烧业务收入分别增长80%、50%,助推公司业绩爆发式增长。 余热利用、微油点火成为助推公司业绩的新因素:国家十二五工业节能规划明确提出余热利用的目标,预计“十二五”新建余热利用发电装机2000万千瓦,公司背靠国电集团资源,预计热电厂EPC项目每年1~2个项目,平稳增长;公司在等离子点火、微油点火市占率分别达90%、40%,考量新建火电机组较为平稳,未来点火业务也将呈现平稳态势。 毛利率仍有稳中向上趋势:目前公司毛利率保持稳定,基本稳定在50%左右。由于公司所处业务在市场处寡头垄断地位,且技术过硬,有较高的定价权,未来毛利率有保持稳定格局;费用率方面,随着财务费用率走高,费用率有走高态势。 盈利预测:预计公司2012-2014年分别实现净利润2.18亿元、3.06亿元、3.95亿元,YOY+24.9%、40.4%、29.2%,EPS分别为0.76、1.07、1.39元,当前股价对应PE分别为28X、20X、15X,考量脱硝启动带来业绩爆发增长,给予“买入”建议。

结论与建议:近日我们调研了公司,与管理层就业务未来进行了交流。受2012年国家审批水电装机低于预期及其中部份新批项目为过去未批先建项目,2012年全年订单出现较大幅度下滑。展望2013年,当前仍属水电开发高景气时期,随着政府换届后,水电项目审核有望加快,国内外获取订单预期较高;预计明年上半年完成的增发将使公司布局的核电发力,双轮驱动助推公司业绩。 预计公司2012-2014年实现营收10.46亿元、14.41亿元、17.95亿元,YOY-1.3%、+37.8%、+24.5%,实现净利润1.62亿元、2.43亿元、3.07亿元YOY-11.6%、+49.9%、+26.4%,增发摊薄后EPS0.22、0.33、0.42元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为20X、16X,考量公司水电获取订单预期较高及核电发力因素,未来两年复合增速达30%以上,维持“买入”建议。 新批项目较少,2012年订单低于预期,全年业绩承压:2012年根据公开资料获得,全年新增水电核准装机约1300万千瓦,但其中一部份为未批先建项目(年初核准约500万千瓦在此类),另一部份项目受政府换届影响,并未开始招标,导致公司全年新增订单仅为5.0亿元(YOY-50.0%),订单下滑导致公司业绩压力较大。 传统水电开发仍处景气周期,海外开拓积极,未来订单预期较高:由于十二五新建水电项目约1.6亿千瓦,2011-2012年审批约3200万千瓦,预计未来三五年有1.3亿千瓦需开工,水电开发仍处高景气周期。目前公司跟踪的国内订单约32亿元,海外项目订单超65亿元,凭借公司在海内外竞争优势,我们预计未来两年有望获得30亿元左右的订单,传统水电仍是公司收入主要来源。 核电布局收获成果,成为业绩增长另一引擎:公司与核动力院下属华都公司合作核控制棒驱动机构正有序推进,目前公司前期垫付5000万资金,预计明年一季度开始投产,预计未来两年订单分别为1.5亿元、4.0亿元;此外,公司与核动力院扩大合作领域,将与明年在桐庐新建一家合资公司,进行核安全设备生产,由于核电设备门槛高,毛利率高,将成为未来公司业绩增长重要引擎。 特种电机未来有望快速推进:公司临海电机在小型同步发电机制造上具备良好技术积累及显著竞争优势,近十年来批量出口北美,目前收入规模约1.0亿元,公司针对中东、欧洲等地开发出同步电机的成套供应,未来将加大市场开拓力度,采用新型销售模式,快速带动该业务发展。 结构性因素有利于毛利率提升,费用率稳中趋降:目前,占水电设备主要成本的钢材价格平稳,尽管目前单位合同报价有下降趋势,但寡头垄断的市场竞争格局且业主方对业绩履历的重视,未来水电设备毛利率仍能保持大体稳定;核电领域,高门槛高毛利率(45%)特质有望延续,综合考虑,由于高毛利率产品收入比重上升,未来综合毛利率有望小幅走高态势;费用率方面,一方面受公司收入规模提升,另一方面明年增发带来财务费用下降,整体费用率稳中趋降。 盈利预测:预计公司2012-2014年实现营收10.46亿元、14.41亿元、17.95亿元,YOY-1.3%、+37.8%、+24.5%,实现净利润1.62亿元、2.43亿元、3.07亿元YOY-11.6%、+49.9%、+26.4%,摊薄后EPS0.22、0.33、0.42元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为20X、16X,考量公司水电获取订单预期较高及核电发力因素,未来两年复合增速达30%以上,维持“买入”建议。

结论与建议公司近日发布资产注入方案,通过向许继集团发行不超过1.38亿股,购买许继集团下属电力装备制造主业相关资产,同时向集团定向发行股份募集配套资金4.50亿元,拟用于补充流动资金。我们预计此次增发将在一年内实施,优质资产注入,在减少同业竞争基础上,助力公司未来持续成长。 不考虑资产注入情形,我们预计公司2012、2013、2014年分别实现营收65.30亿元(YOY+49.7%)、87.40亿元(YOY+33.8%)、118.22亿元(YOY+35.3%)实现净利润3.19亿元(YOY+103.7%)、4.49亿元(YOY+40.7%)、6.25亿元YOY+39.4%),EPS0.84、1.19、1.65元,考量资产注入机股本摊薄后EPS分部为1.03、1.38、1.85元,对今年EPS增厚达21.8%,当前股价对应2012-2014年动态PE分别为20X、15X、11X,考量公司整体竞争优势,给予“强力买入”建议,目标价27.60元(对应2013年动态PE20X)。 扎实基础,2012业绩终大爆发:公司主营智慧变控制保护、特种节能一次设备、工业及交通智慧国家电力系统自动化和电力系统继电保护及控制年来重视新产品差异化市场销售,并通过改革销率,2012年预计全年业绩大幅增长90%~120%,深乘势而上,优质资产注入开启新增长极:公司近拟向集团公司发行不超过1.38亿股收购柔性输(75%股权)、许继软件(10%股权)、上海许继(50%股前在手未执行订单23.5亿元,未来每年新增订单可靠增长极;许继电源近年来受益电动汽车推广来几年也将呈现稳定增长步伐;上海许继与许继司,有利于发挥协同效应。从净利润贡献角度看2012-2014年分别贡献净利润2.11、2.63、3.29毛利率稳定,未来费用率有下降空间:公司主要智慧配用电,毛利率走势大体稳定。新注入业务车充换电设备门槛很高,毛利率保持在30%以上维持大体稳定态势。从费用率看,自国网推动三下公司费用率控制提上日程。今年以来公司费用未来随着资产整合完成,公司费用率控制将得到盈利预测:不考虑资产注入情形,我们预计公司净利润3.19亿元(YOY+103.7%)、4.49亿元(YOY+(YOY+39.4%),EPS0.84、1.19、1.65元,考量资产分部为1.03、1.38、1.85元,当前股价对应摊薄PE分别为20X、15X、11X,考量公司整体竞争优

公司今日发布公告,1-3Q实现营收200.35亿元(YOY+26.5%),实现净利润86.40亿元(YOY+36.6%)。单季度看,3Q受益汛期来水较去年同期偏丰影响,完成发电429亿千瓦时(YOY+52.1%),实现净利润57.94亿元(YOY+59.1%)。 全年看,来水情况大幅好转带动公司业绩增长。预计2012、2013分别实现净利润103.12亿元(YOY+33.9%)、108.1亿元(YOY+4.9%),EPS0.62、0.66元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为10X、9X,公司作为最大水电企业,资源稀缺性凸出,其股息分红率常年稳定在3.5%~5.0%之间,是稳健的投资标的,维持“买入”建议,目标价8.00元(对应2012年动态PE13X)。

3Q净利润0.37亿元(YOY-0.4%),预计全年增长10%~30%:公司3Q净利润0.37亿元(YOY-0.4%),这主要是受合同交货周期影响,该季度交货较少,交货3.09亿元(YOY+1.6%)。进入4Q,公司交货进度加快,压力容器募投产能也于10月份投入运行(产能增加1倍),随着产能逐步释放,将助推公司业绩。公司预计全年净利润同比增长10%~30%。 毛利率稳中有升,费用率有所上升:公司1-3Q综合毛利率24.8%,基本平稳,未来随着规模效应显现,综合毛利率有望稳中有升;费用率上看,公司1-3Q费用率10.1%,同比上升0.6个百分点,全年看,费用率有小幅走高态势,一方面,公司股权激励今年摊销成本较去年有所增加(今年较去年摊销成本增加约500万元),另一方面,公司募投资金投入后,利息收入减少,预计总费用率会有小幅上升。 受益政策推动,余热锅炉稳健增长:公司余热锅炉业务是“十二五”工业节能中重点推广九大工程之一,未来将长期受益于政策支持。从订单情况看,2011年公司新签余热锅炉订单6.0亿元,今年预计新签订单7.0~8.0亿元,该业务15%~20%的稳健成长空间有保障。 压力容器产能大幅提升,行业景气度高,助推公司业绩:公司拥具备20多年压力容器制造经验,已成为煤化工领域压力容器金牌供应商,6月份获取神华宁煤二期超限设备3.2亿元订单;4Q还有较大规模招标,公司预计全年新签订单约12.0亿元(YOY+50.0%),目前产能问题也已解决,压力容器明年放量是大概率事件。 核电业务逐渐成为新的利润增长点:公司核电业务主要为上海第一机床厂配套生产核电吊篮筒体,目前核电在手订单约1.0亿元。公司掌握了涵盖了第三代核电技术和高温气冷堆核电站一些国家鼓励的先进产品技术,未来将由单一加工制造商向自主承揽业务模式转型。近期核电审批重启,有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测:预计公司2012、2013年实现净利润1.72亿元(YOY+22.8%)、2.26亿元(YOY+31.7%),EPS0.66、0.88元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为21X、16X,考量公司压力容器有望持续放量带动业绩提速,维持“买入”建议,目标价16.0元(对应2012年动态PE18X)。

公司今日发布前三季度业绩报告,实现营收7.18亿元(YOY+50.4%),实现净利润0.49亿元(YOY+44.5%)。单季度看,3Q营收2.47亿元(YOY+43.7%),净利润0.18亿元(YOY+55.6%),营收与净利润规模都实现较好的增长。展望未来,配网建设的投资比重增加及集中招标政策利好配电行业龙头企业,公司作为配电细分行业的领军者,在行业高景气度下,业绩有望持续快速发展。 预计公司2012、2013年实现营收13.64亿元(YOY+47.8%)、18.55亿元(YOY+36.1%),净利润1.08亿元(YOY+24.8%)、1.36亿元(YOY+26.3%),EPS0.49、0.62元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为25X、20X,考量行业景气度及未来增速,维持“买入”建议,目标价15.0元(对应2013年动态PE24X)。 1-3Q净利润0.49亿元(YOY+44.5%),全年预增10%~30%:1-3Q公司实现净利润0.49亿元(YOY+44.5%),符合预期。4Q属电力设备交货的高峰期,占公司营收、净利润近5成。一方面,4Q基数较高;另一方面,订单中较低毛利率产品趋多,预计4Q增速将恢复到平稳增长态势,全年公司预计增速在10%~30%。 1-3Q新增订单10.33亿元(YOY+18.6%),4Q订单值得期待:1-3Q公司新增订单10.33亿元(YOY+18.6%)。单季度看,3Q新增订单4.05亿元(YOY+2.3%),增速放缓,主要是当季国网招投标较少所致。今年配网预计全年投资额将同比增长35%,且基本集中在下半年释放,投资额将近440亿元。公司细分产品广泛运用于农网领域,其中故障定位系统、故障指示器市占率行业第一,进入4Q,配网招标显着提速,订单值得期待。 毛利率连续两季度回升,费用率显着下降:1-3Q综合毛利率29.2%,同比下降5.1个百分点。受配网产品集中招标后,公司面临竞争对手急剧增加,产品价格受到较大压力。但环比看,3Q单季度毛利率31.7%,环比回升3.5个百分点,连续两个季度回升,毛利率继续下行空间有限;费用率方面,公司自2010年处于产品推广前期,费用率处较高水准,但集中招标有助于降低销售费用率,1-3Q费用率19.3%,同比下降5.0个百分点,展望未来,在规模效应及管控机制进一步发挥效力,费用率平稳下行,助力公司成长。 盈利预测:预计公司2012、2013年实现营收13.64亿元(YOY+47.8%)、18.55亿元(YOY+36.1%),净利润1.08亿元(YOY+24.8%)、1.36亿元(YOY+26.3%),EPS0.49、0.62元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为25X、20X,考量配网高投资及公司未来增速,维持“买入”建议,目标价15.0元(对应2013年动态PE24X)。

结论与建议:公司今日发布20121-3Q业绩报告,实现营收17.18亿元(YOY+40.4%),实现净利润1.44亿元(YOY+53.6%),EPS0.33元,好于预期。单季度看,3Q实现营收7.32亿元(YOY+62.9%),实现净利润0.71亿元(YOY+138.6%),业绩增速明显加快。我们认为公司新产品取得显著成效,推出的股权激励也理顺了公司管理层激励问题,随着新产品放量,业绩有望持续高成长。 我们上调公司盈利预测,预计公司2012、2013年实现营收26.50亿元(YOY+34.5%)、36.58亿元(YOY+38.0%),净利润2.39亿元(YOY+55.3%)、3.27亿元(YOY+38.0%),EPS0.54、0.74元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为24X、18X,考量公司进入新一轮高增长期,当前估值偏低,维持“买入”建议,给予2013年22XPE,目标价16.00元。 1-3Q净利润1.44亿元(YOY+53.6%),好于预期,全年高增长确立:受益于公司新产品(GIS、电力电子成套及变电站自动化保护系统产品)在国家电网中标放量,公司业绩持续加速,1-3Q实现净利润1.44亿元(YOY+53.6%),较H114.3%显著提速。公司预计全年净利润增速在40%~70%,考量4Q是电力设备公司营收与净利润传统高点,环比3Q均有明显增长,我们预计公司4Q同比增速能达到60%,全年高增长态势确立。 1-3Q毛利率38.9%,上升趋势明显:1-3Q综合毛利率38.9%,同比上升4.5个百分点。单季度看,3Q毛利率37.2%,同比上升5.8个百分点,由于公司新产品中电力自动化设备、电力电子成套、色谱监测毛利率较传统产品高,随着新产品的持续放量,公司毛利率上升态势确立。 1-3Q费用率30.1%,海外市场及新产品开拓,费用率处上升通道:1-3Q公司期间费用率30.1%,同比上升2.9个百分点。其中受新产品推广与海外市场开拓费用增加带动销售费用率(16.9%),同比上升2.2个百分点,财务费用率(-0.4%)同比上升0.7个百分点。由于公司处在新产品市场拓展及海外市场建设期,费用率上升是确定的,预计未来两年费用率仍将处在高位,费用率控制将是公司盈利能否超预期的的关键因素。 新增订单31.66亿元(YOY+52.0%),新产品订单有望持续高增长:1-3Q公司获取新订单31.66亿元(YOY+52.0%),取得了良好成绩。3Q单季度获取订单10.48亿元,新产品订单占多数。新产品市场空间广阔,“十二五”末新产品市场空间将由目前100亿元/年达到380亿元/年,公司新产品订单有望从10亿元/年到30~40亿元/年的规模,新产品订单持续放量为公司高成长奠定坚实基础。 盈利预测:预计公司2012、2013年分别净利润2.39亿元(YOY+55.3%)、3.27亿元(YOY+38.0%),EPS0.54、0.74元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为24X、18X,考量公司进入新一轮高增长期,当前估值偏低,维持“买入”建议,给予2013年22XPE,目标价16.00元。

公司今日发布20121-3Q业绩报告,实现营收7.12亿元(YOY+3.0%),净利润1.01亿元(YOY+11.3%)。单季度看,3Q实现营收2.25(YOY-10.9%),实现净利润0.22亿元(YOY-19.0%),低于预期,主要是受国内外经济形势低迷,公司排产进度放缓所致。展望全年,公司主业有平稳增长空间,考量政府换届后水电投资加快概率大,明年业绩改善预期强。 预计公司全年实现净利润1.89亿元(YOY0+4.0%),扣除投资收益因素影响,YOY+17.5%,2013年净利润2.49亿元(YOY+32.0%),EPS0.32、0.42元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为22X、17X,考量明年业绩加快预期,维持“买入”建议,目标价8.40元(对应2013年动态PE20X)

结论与建议:公司今日发布三季度报告,报告期内实现营收16.90亿元(YOY+32.0%),实现净利润1.41亿元(YOY-74.5%),扣非后净利润1.10亿元(YOY+12.3%)。 去年四季度主业基期较高,今年4Q净利润有望平稳增长。考量明年,公司电网设备、辐射功能材料均处发展快车道,且股权激励成本大幅减少(2013年摊销成本2300万,同比下降60%),公司明年业绩有望大幅增长。 预计公司2012、2013年分别实现营收25.69亿元(YOY+33.2%)、33.69亿元(YOY+31.1%),实现净利润2.65亿元(YOY-60.2%),扣非后净利润2.54亿元(YOY+13.5%),2013年实现净利润3.58亿元(YOY+35.1%),EPS0.31、0.41元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为19X、14X,动态估值较低,维持“买入”建议,目标价7.50元(对应2013动态PE18X)。

结论与建议:公司今日发布三季报,实现净利润23.5 亿元(YOY+13.4%),扣非后净利润20.78 亿元(YOY+20.5%),符合预期。随着四季度冬季用电高峰期到来与宏观经济企稳回升,公司主业业绩有望实现较快提升,但考量公司去年四季度出售股票实现投资收益约11 亿元,今年整体业绩难有增长。预计公司2012 年实现净利润33.98 亿元(YOY-6.8%),扣非后净利润约31.88 亿元(YOY+27.7%),2013 年实现净利润43.88 亿元(YOY+29.1%),按摊薄后EPS0.20、0.25 元,当前股价对应PE 分别为12X、9X,PB1.3X,公司每年股息率4%左右,安全边际高,给予“买入”建议,目标价2.8 元(对应2012 年 PB1.6X)1-3Q 发电量增速较缓,四季度有所回升:公司1-3Q 完成上网电量1100.1亿千瓦时(YOY+3.5%),发电量增速较低主要是受宏观经济低迷,下游用电需求乏力所致。展望四季度,由于冬季用电高峰期将至,结合四季度经济企稳回升概率大,预计发电量增速会回升,预计公司全年发电量约1520 亿千瓦时(YOY+5.0%)。 受益上网电价上调、煤炭价格下降,公司1-3Q 净利润增长13.4%:公司今年平均上网电价同比上升6.67%,结合煤炭价格在5 月下旬开始出现快速下跌,电价提升与单位燃料成本下降促成公司1-3Q 净利润同比增长13.4%。单季度看,公司3Q 净利润11.46 亿元(YOY+23.2%),较上半年5.2%的增速有加速态势。 1-3Q 毛利率19.8%,年度毛利率改善逐步实现:受益电价上调及煤炭价格同比下降因素影响,公司1-3Q 综合毛利率19.8%,同比提升了3.1 个百分点。单季度看,公司3Q 毛 利率23.0%,环比上升2.7,这主要是受煤炭价格下降的时滞因素影响。尽管3 季度以来,煤炭价格呈现企稳态势,但全年看,煤炭价格同比下降是确定的,公司电力业务毛利率将会带动公司综合毛利率大幅提升,我们预计公司全年毛利率约19.2%,同比上升约3.3 个百分点。 1-3Q 费用率12.7%,全年看费用率处上升趋势:公司1-3Q 综合费用率12.7%,同比上升约1.9 个百分点,主要是财务费用率(12.7%)同比上升1.9 个百分点所致。单季度看,3Q 财务费用率11.4%,环比基本持平,受前三季度期间累计两次降息因素影响,公司财务费用率上涨趋势有所缓解,但全年看仍会上升,预计公司全年费用率13.2%,同比上升约1.8个百分点。 定增缓解资本运营压力,未来继续优化发展结构:公司今日出台A 股非公开发行预案,预计发行不超过18.85 亿股,募集资金40 亿元补充流动资金。其中社保基金斥资20 亿元成为国电第二大股东,反映了稳健资本对公司价值的认可。发行完成后,一方面,公司资产负债率降低至77.4%,缓解公司运营压力;另一方面,为公司潜在收购及在建工程补充资金。 未来发展结构上,预计“十二五”末,公司装机规模将超过6000 万千瓦,较现有规模将近翻倍;其中清洁能源装机比例将上升至41%,继续领跑五大集团,发电机组结构继续优化。 盈利预测:公司去年四季度出售股票实现投资收益约11 亿元,今年整体业绩难以增长,但主业较快增长是确定的。预计公司2012 年实现净利润33.98 亿元(YOY-6.8%),扣非后净利润约31.88 亿元(YOY+27.7%),2013年实现净利润43.88 亿元(YOY+29.1%),摊薄后EPS0.20、0.25 元,当前股价对应PE 分别为12X、9X,PB1.3X,公司每年股息率4%左右,安全边际高,给予“买入”建议,目标价2.8 元(对应2012 年 PB1.6X)。

近期我们调研了公司,与管理层就公司各项业务发展进行了深入交流。 受益智慧变电站建设加速,公司电网业务保持良好发展势头;通过并购回归电力电子业务,为电网业务持续发展助力;电网外发电厂自动化、配电与轨道交通拓展效果良好;公司有望步入新一轮快速成长期。 预计公司2012、2013 年实现营收23.12 亿元(YOY+37.1%)、29.76 亿元(YOY+28.8%),实现净利润3.00 亿元(YOY+38.7%)、4.05 亿元(YOY+34.8%),EPS0.74、1.00 元,当前股价对应12、13 年PE 为23X、17X,考量公司业绩成长预期,给予“买入”建议,目标价20.00 元(对应2013 年动态PE 20X)。

结论与建议:近期我们调研了公司,与管理层就烟气监测行业与公司各项具体业务发展进行了深入交流。公司是国内烟气监测仪器成套设备主要供应商,下游主要面对电力行业,在电力脱硫市场占有率达30%左右,居行业首位。未来随着国家对大气治理排污标准的提高与环保第三方经营维护市场的兴起,公司有望凭借行业积累及营销管道优势,迎来快速发展机遇。 预计公司2012、2013年分别实现营收4.06亿元(YOY+23.7%)、5.43亿元(YOY+33.9%),实现净利润1.03亿元(YOY+25.9%)、1.44亿元(YOY+40.1%),EPS0.75、1.05元,当前股价对应2012、2013年动态PE 分别为30X、21X,考量行业景气度及公司业绩爆发力,并参考行业平均市盈率,首次评级给予“买入”建议,目标价26.00元(对应2013年动态PE 25X)。