一、事件概述 澳洋顺昌(002245)发布2013年中报:营业总收入6.75亿元,同比下降25.66%;营业利润8906.05万元,同比增长3.78%;净利润7209.29万元、归属于上市公司股东的净利润4498.28万元,同比下降8.31%、17.16%。 二、分析与判断 委托物流配送模式增加,回避下游风险 上半年澳洋顺昌实现钢板加工配送总量10.2万吨,铝板加工配送总量1.8万吨,其中委托物流配送模式下,钢板产量为3.2万吨,铝板产量为0.7万吨,使得金属物流配送业务板块的收入达到6.13亿元。为了回避IT制造业景气度低带来的经营风险,公司加大了委托物流配送模式的占比,降低了采购基材及承担价格波动的风险。 小贷环境改善,未来将充分受益 上半年澳洋顺昌小额贷款公司发放贷款余额5.26亿元,向银行拆入资金余额1.5亿元,实现小额贷款业务营业收入4824.70万元,比上年同期增长3.75%,归属于上市公司股东的净利润1434.87万元,比上年同期下降约2.53%。营收增利润降的原因在于,小额贷款公司融资余额上升,利息支出增加,致使小额贷款公司毛利率略有下降。近期中小微企业扶持力度加大,澳洋顺昌作为小贷龙头企业将充分受益。 LED投产规模放大,规模效应逐步体现 澳洋顺昌的LED项目的土建已经完成,MOCVD设备已到货5台(全部为进口69片机),其中先期到货的两台MOCVD已实现量产,一条LED芯片生产线已建成并投产。公司外延片及芯片生产线全线贯通,产品的性能及质量均达到设计要求。另外3台MOCVD设备仍在安装调试阶段,自2013年7月底将会逐步投产。公司未来1年多逐步投入25台MOCVD设备,规模效应将逐步体现。 三、盈利预测与投资建议 澳洋顺昌(002245)物流主业收入的下降对公司利大于弊。目前下游需求严重不足,物流盈利空间已经不大,主业难以有更高的预期。但随着LED业务占比的提升,公司的整体估值中枢将更快的向LED趋近,作为一个未来LED区域垄断者,市场将给予更大的关注。上调公司评级至“强烈推荐”评级。预计公司13至15年EPS为0.24、0.28及0.44元,对应PE为24、21及13倍。 四、风险提示 (1)大盘系统性风险;(2)LED项目减速。

珠三角综合成本优势最佳 香港港与深圳港已进入集装箱化时代,而广州港和珠海港大力发展散杂货业务。国家将应急煤储备基地设立在珠海港,表明了珠海港在散杂货码头方面的突出优势。在国内能源趋紧的背景下,珠海港的战略优势更加明显。 珠海港地理位置极为优越 珠海港地理位置极为优越,距离珠海市56公里,深圳213公里,广州175公里;与深圳港、香港港海上距离60多海里;与西江、广珠铁路、高栏港高速公路紧密相连,为进出库货物的运输创造了极为便利的条件。2011年底广珠铁路建成通车,高栏港并入国家铁路干线网络,辐射范围深入内陆腹地。 西江战略:高栏港与云浮港形成江海一体化 西江是仅次于长江的国内第二大航运河流,其中四大出海口在珠海,且珠海港是唯一能够直通3000吨级西江内河船舶的海港。十二五期间,国家大力建设西江黄金水道,西江经济带正在形成世界级的建筑材料工业基地。公司立足将云浮新港打造成为西江流域最大、最有影响力的内河码头和西江流域中转港,同时加快梧州大利口码头项目建设,未来梧州-云浮-珠海将共同构成西江出海通道最具有战略价值的节点。 能源大版图:明后两年有望爆发 广东地区电力长期供应紧张,为了保持持续供电采用夏季、非夏季双标准。珠海港双主业之一的电力能源业务将会为公司提供持续稳定的收益。目前公司的能源版图包括:高栏岛风电场、珠海发电厂及中海油珠海天然气发电。公司能源板图已经构建完成,业绩将在明后两年集中爆发。 给予公司“谨慎推荐”评级 目前公司神华粤电煤炭码头、梧州港、管道天然气及高栏商业中心项目尚未产生明显收益,而天然气发电项目尚未完成。公司的亮点在于天然气的特许经营权。考虑到公司处于转型期、业绩见底,暂给予“谨慎推荐”评级。预计公司13-15年全面摊薄的EPS分别为0.11、0.09及0.23元,对应PB为2.72、2.94及3.03倍。

一、事件概述 京唐港铁路港口物流工程项目落户河北迁安。 二、分析与判断 铁路港口物流工程进一步提高港口矿石周转率 京唐港铁路港口物流工程项目在迁安正式签约,该项目由唐港铁路、唐山港、大秦铁路、九江线材、燕山钢铁、大秦物流及迁安公交总公司共同出资,项目工期30个月。项目主要包括迁曹铁路接轨至矿石接卸场的配套铁路工程,及迁安市北方钢铁物流产业聚集区货物接卸场工程。配套铁路包括正线长度16公里,线路总长度24公里,占地约900亩,接卸车场项目占地约2000亩。该专用线的建成将增加其矿石的周转率及堆场空间,京唐港的比较优势更加突出。 2013年4月吞吐量再提速,继续领先全国 1-4月份,唐山港全港完成货物吞吐量14254万吨,同比增长21.10%。其中外贸吞吐量7137万吨,同比增长14.64%;煤炭吞吐量6006万吨,同比增长30.56%;矿石吞吐量5638万吨,同比增长15.63%;石油、天然气及制品吞吐量417万吨,同比下降27%;钢铁吞吐量1314万吨,同比增长14.22%;集装箱吞吐量170553标准箱,同比增长51.28%。京唐港完成货物吞吐量6146万吨,同比增长16.66%,继续领先全国各大港口。 再融资筹建36-40码头,打开2014年新增长预期 为加快唐山港京唐港区36-40大型煤炭专业化码头项目建设,公司将以融资租赁和非公开发行A股股票等方式,预计筹集超过20亿元的项目启动资金。工程包括2个15万吨级煤炭卸船泊位,3个10万吨级煤炭装船泊位及相应配套设施,设计年通过能力为5600万吨,工程总预算约为56亿元。唐山港上次再融资控股60%的首钢码头得到了市场一致认可,此次预计100%控股的36-40码头将接过首钢码头高增长“接力棒”,保证公司2014年以后的业绩增长空间。 三、盈利预测与投资建议 由于一线城市节能环保压力加大,三线城市码头吞吐量出现结构性增长。我们看好价低、堆场面积大、腹地交通便捷的港口的增长空间。考虑到公司未来的成长空间,我们预计13至15年EPS分别为0.39、0.51及0.81元,目前股价对应的PE为8、6及4倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 大盘系统性风险。

报告摘要: 逻辑起点:火电恢复增加动力煤需求 受经济回落、丰水影响,2012年火电首次出现负增长。(1)发电量与GDP高度相关,但波动更大:预计今年GDP增速为8.2%,好于去年,火电将恢复正增长;(2)火电在总发电量中占比为79-84%,GDP增速回升年份占比均在80%以上:GDP增速回升阶段,火电快于总发电量,占比为80-84%;(3)水电受气象条件影响大:类似2012年的丰水情况再次发生的概率极低。2013年经济回升、丰水期结束意味着火电将进入恢复性增长。 煤炭产业链瓶颈:铁路运输 煤炭供给的瓶颈在于运输,特别是铁路运输:(1)铁路中长距离运费低,产能扩张速度慢,而中国煤炭生产和消费地的不均衡,增加了煤炭运输的难度,运力只能满足50%的市场需求;(2)当前铁路利用率在90%以上,严重供不应求:特别是“三西”地区铁路运输能力处于饱和状态,严重影响了煤炭周转率。 煤炭供应链的生财之道:稳定的煤源、运输及资金 煤炭供应链管理为客户降低成本,能够分享煤炭价差中50%的盈利空间。煤炭供应链管理的价值在于为产业链上存在瓶颈的企业提供煤源、多式联运及资金流服务,降低中间费用。因此,一个成功的煤炭供应链企业必须具备核心的煤炭、运输资源,及稳定的资金流优势。特别是,当前进口煤价格持续低于国内煤,二者价差加大了煤炭供应链的生存空间,具备海外煤源的供应链企业利润空间最大。 瑞茂通的核心优势在于铁路、煤炭资源渠道、加工服务 瑞茂通的优势在于:(1)95%采用铁路运输;(2)进口煤比例占比47%,为价格最低的印尼煤;(3)为客户提供煤炭加工服务。公司凭借纵向一体化产业链布局,将成为跨国煤炭供应链企业的代表。 投资建议:估值低于可比公司 公司从业务模式上与仓储、物流类似,目前可比公司平均PE为29倍,瑞茂通PE仅为16倍。考虑到今年公司业务量将出现2倍以上的高速增长,毛利率虽然下滑,但总利润增长空间仍然值得期待,给予“强烈推荐”评级,13-15年EPS为0.52、0.62及0.72元,PE为16.01、13.47及11.65倍。 风险提示:经济加速回落

一、事件概述 近期我们与宁波港股份及梅山港分公司领导进行了座谈。 二、分析与判断 大股东增持提振市场信心公司控股股东宁波港集团于4月8日通过二级市场增持公司股票17,837,660股,且计划在未来一年内择机进一步增持公司股票,增持价不高于3.7元/股。控股股东持续增持限价远高于公司目前股价,显示控股股东对公司发展前景充满信心。我们认为,公司凭借腹地优势,一旦进出口贸易出现好转,业绩有望重现两位数增长。 毛利率下降,但利润仍将保持正增长公司毛利率下降的原因有二:(1)人工费用及折旧费用的增加:由于新投入码头增多,2012年折旧同比增加22%,比去年增加了3个百分点;支付给职工的现金同比增加11%,与营收增长基本持平。(2)外贸箱占比下降:由于去年国际需求回落,高毛利率的外贸箱占比下降、低毛利率的内贸箱占比上升。我们认为,外贸箱量最快将在2013年Q3出现恢复性增长,届时公司的毛利率将有所恢复。 区域竞合关系,费率变化基本一致周边港口差异化竞争,费率变化节奏一致:2011年宁波港与上海港同步提升费率,幅度在6%左右,历史上并未发生过价格竞争。随着宁波-舟山一体化提速,未来宁波港在干散货的增量方面有所提升,特别是本地钢材、进口煤需求加大的背景下,总利润的增长仍然值得期待。除此之外,公司重点发展的梅山保税码头以外贸箱和汽车运输为主,避免了对现有码头的分流影响,2013年将呈现40%以上的高增长。 三、盈利预测与投资建议 一方面,公司在内地无水港、水铁联运等港口高周转运输方式处于国内领先,周转率高于同类港口;另一方面,公司业绩稳定、估值低,且分红比例高,属于防御性较强的个股。我们认为,随着公司2012年新投产码头的扭亏为盈、海外需求的稳步回升,业绩将逐年好转,维持“谨慎推荐”评级,13-14年EPS为0.23、0.25及0.28元,PE为10.81、9.78及8.92倍。 四、风险提示: 大盘系统性风险。

一、事件概述 唐山港公布2012年年报。公司实现营业收入39.5亿元,同比增长31.78%;实现利润总额9.35亿元,同比增长43.02%;实现归属于母公司股东的净利润6.46亿元,同比增长39.93%;实现每股收益0.32元。 二、分析与判断 公司货物吞吐量实现亿吨跨越,矿石和焦炭增速超预期 2012年,公司完成1.12亿吨,同比增长35.02%。其中,矿石完成运量5435万吨,同比增长69.11%;煤炭完成运量3679万吨,同比增长16.83%,其中进口焦煤运量1750万吨,同比增长32.3%;钢材货种完成运量1549万吨,同比增长6.72%。公司在加大力度发展三大货种的同时,木材、汽车、化肥等新货种亮点频出,逐步成为公司新的利润增长点。 首钢码头比计划多完成1000万吨,2013年将增量1500万吨 京唐港首钢码头公司20万吨级矿石泊位实现了试运营当年规模达产,完成运量3093万吨,根据目前同类码头的吞吐能力,首钢码头最高将实现6000万吨。从目前码头的增速来看,2013年将完成运量4500万吨,同比增加50%左右。 2013年财务费用回落,利润增速将快于收入增长 2012年,公司财务费用达到1.65亿元这一历史最高水平,是去年同期的4.5倍。随着公司还贷压力的减弱,公司未来财务费用有望大幅回落。我们预计,公司2013年利润的增速将快于收入增长,利润率有望继续提升。 36#-40#码头打开公司未来业绩的增量空间 为缓解京唐港区煤码头能力不足的状况,提高煤炭作业专业化和集约化水平,公司拟投资建设36#-40#煤炭泊位工程项目,项目总投资为559,377万元,其中资本金占30%。公司拟通过自有资金投入、股权融资、发行中期票据、银行借款等多种方式解决。该项目全部投资和资本金的税后财务内部收益率分别达到9.87%和10.11%,超过了基准收益率。我们预计,36#-40#码头将对公司2015年以后业绩产生重要影响。 三、盈利预测与投资建议 由于国际国内煤价倒挂、及首钢码头的增量,公司业绩好于预期。从2013年头两个月的数据来看,一季度业绩仍将持续向好。维持公司“强烈推荐”评级,13-15年EPS分别为0.39、0.51、0.81元,对应PE为8.74、6.68、4.17倍,估值修复空间大。 四、风险提示 大盘系统性风险。

一、事件概述 中国国航公布2012年年报。全年实现营业收入998.41亿元,同比增长2.78%;实现归属于母公司股东净利润49.48亿元,同比下降33.82%。 二、分析与判断 2012年客座率继续保持80%的高水平 报告期内,公司投入可用座公里1613.82亿,同比增加6.47%;实现收入客公里1297.73亿,同比增长5.09%;运送旅客7241.58万人次,同比增长3.92%;客座率为80.41%,同比下降1.06个百分点;客公里收益为0.69元,同比下降1.43%;综合载运率为72%,同比下降0.65个百分点。 航油成本的增加5.48%,占总成本44.12% 报告期内,航空油料消耗量约为487.16万吨,同比增加5.9%。航空油料成本同比增加18.51亿元,增幅为5.48%,占营业成本的44.12%。2012年油价创历史新高,摊薄了公司业绩,但从近四年的涨幅情况来看,2012年的涨幅已经出现明显减少,我们认为2013年航空燃油继续上行的概率不大。 人民币升值幅度明显下降,汇兑收益减少29亿 2012年财务费用为人民币22亿元,2011年财务收益为人民币15.5亿元,主要由于报告期内人民币对美元汇率升值幅度较2011年明显下降,净汇兑收益较2011年减少人民币29.43亿元所致。2012年美元中间价仅下降0.24%,远少于2011年4.86%的下降幅度,从目前的汇率走势来看,2013年人民币升值幅度将大于2012年水平,中国国航的汇兑收益将恢复性增长。 三、盈利预测与投资建议 公司2012年前三季度业绩同比回落86%、74%及46%,而全年业绩仅回落34%。从2012年Q3开始,公司业绩出现好转趋势,2012年Q4业绩回落速度处于年内最低。从2013年头两个月的数据来看,国航好转幅度较大,维持公司“强烈推荐”评级,14-16年EPS分别为0.57、0.63、0.75元,对应PB为1.08、0.95、0.83倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。

一、事件概述 南方航空公布2012年年报。公司共完成运输总周转量161.60亿吨公里,同比增长11.7%;营业收入1014.83亿元,同比增长9.47%;归属于上市公司股东的净利润26.28亿元,同比下降48.22%。 二、分析与判断 2012年载运率同比上升0.6%,客座率继续保持80%的高水平 报告期内,公司完成运输总周转量同比增长11.7%;客座率79.9%,同比下降1.1个百分点;载运率70.1%,同比上升0.6个百分点。(1)客运方面,营业收入较2011年上升9.47%,其中,旅客运输收入较2011年上升9.4%,占本集团营业收入的90.4%,旅客周转量较2011年增加10.8%,每收费客公里收入较2011年下降1.4%至人民币0.68元。(2)货运方面,货邮运输收入较2011年增加13.5%,占营业收入的6.5%;货邮运输周转量较2011年上升15.3%;每吨公里收入为人民币1.60元,较2011年下降1.8%。 2012年国际航线客座率增加1.5%、国内客座率减少1.6%,国际好于国内 报告期内,南方航空国内、国际收入客公里分别增加7.6%、24.9%,收入货运吨公里同比增加7.2%、22.7%,载客人数同比增加6.5%、15.7%,运输货邮量同比增加3.9%、22.7%;国内、国际客座率同比减少1.6%、增加1.5%,载运率同比减少2.4%、增加2.3%。因此,从2012年的国内、国际经营状况对比来看,国际航线要远好于国内航线,这也是与2011年最主要的不同点。 航油成本的增加14.5%,占总成本44.2% 报告期内,本集团营业成本为人民币859.32亿元,较2011年增加11.7%,本集团主营业务成本为人民币846.77亿元,较2011年增加人民币88.78亿元,同比增长11.7%,营业成本增加较多的主要原因为航油成本的增加。2012年航油成本为人民币374.01亿元,占主营业务成本的44.2%,较2011年增加14.5%,主要由于耗油量的增加及平均航油价格较2011年上升所致。2012年油价创历史新高,大幅摊薄了公司业绩,但从近四年的涨幅情况来看,2012年的涨幅已经出现明显减少,我们认为2013年航空燃油继续上行的概率不大。 人民币升值幅度明显下降,汇兑收益减少24亿 报告期内财务费用为人民币10.27亿元,2011年同期为财务净收益人民币16.35亿元,主要由于报告期内人民币对美元汇率升值幅度较2011年明显下降,净汇兑收益较2011年减少人民币24.09亿元所致。2012年美元中间价仅下降0.24%,远少于2011年4.86%的下降幅度,从目前的汇率走势来看,2013年人民币升值幅度将大于2012年水平,南方航空的汇兑收益将恢复性增长。 三、盈利预测与投资建议 公司2012年前三季度业绩同比回落74%、84%及55%,而全年业绩仅回落48%。从2012年Q3开始,公司业绩出现好转趋势,2012年Q4业绩回落速度处于年内最低。从2013年头两个月的数据来看,南航好转幅度较大,维持公司“强烈推荐”评级,按照行业PB比较,南方航空还有30%的修复空间。南方航空13-15年EPS分别为0.48、0.53、0.59元,对应PB为0.88、0.77、0.67倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。

一、事件概述. 东方航空公布2012年年报。本公司实现总周转量14,406.48百万吨公里,同比增长7.49%;完成营业收入人民币855.69亿元,利润总额人民币35.16亿元;归属于上市公司股东的净利润人民币34.30亿元,同比下降29.81%。 二、分析与判断. 2012年客座率继续保持80%的高水平. 报告期内,公司投入可用座公里同比增加6.91%;收入客公里同比增加8.14%;运送旅客7307.71万人次,同比增长6.33%;客座率为79.81%,同比上升0.92个百分点;综合载运率为73.05%,同比上升1.24个百分点。国内客运市场虽然增速放缓,但是仍较为稳定。 航油成本的增加9.52%,占总成本40%. 报告期内,公司平均油价同比上升2.14%,航油消耗量约417.77万吨,同比增长7.22%,航空油料支出达到298.72亿元,较去年同期增长了2.20%(2012年,公司实行“营业税改增值税”政策,按营业税口径计算,航空油料成本同比增长9.52%,油价上升增加航油支出约6.71亿元;航油消耗量增加使得航油支出增加约人民币21.11亿元)。2012年油价创历史新高,摊薄了公司业绩,但从近四年的涨幅情况来看,2012年的涨幅已经出现明显减少,我们认为2013年航空燃油继续上行的概率不大。 人民币升值幅度明显下降,汇兑收益减少17亿. 2012年,本公司的财务费用为14.64亿元,同比增加了人民币19.05亿元,主要是由于受人民币汇率变化的影响。2012年美元中间价仅下降0.24%,远少于2011年4.86%的下降幅度,公司2012年汇兑净收益较2011年同期大幅减少17.25。从目前的汇率走势来看,2013年人民币升值幅度将大于2012年水平,公司的汇兑收益将恢复性增长。 三、盈利预测与投资建议. 公司2012年前三季度业绩同比回落74%、59%及37%,而全年业绩仅回落30%。从2012年Q2开始,公司业绩出现好转趋势,2012年Q4业绩回落速度处于年内最低。从2013年头两个月的数据来看,东航好转幅度略低于国航与南航,维持公司“强烈推荐”评级,14-16年EPS分别为0.4、0.54、0.68元,对应PB为1.28、1.06、0.88倍。 四、风险提示. 大盘系统性风险。

一、 事件概述 广深铁路公布2012年年报。2012年净利润13.19亿元,同比下降26.89%;每股收益为0.19元。 二、 分析与判断 运能下降及高铁分流导致旅客发送量减少 报告期内,广深铁路共完成旅客发送量8459.87万人,同比下降6.86%;客运业务收入较去年下降2.31%至78.41亿元。下降的原因是公司从2012年3月8日起调整广深城际列车运行图减少了列车开行的对数,以确保运行安全;同时实际投入运营的列车因“和谐号”动车组陆续返厂检修而减少,致使城际列车运能下降;以及广深高铁的分流影响。 预计提高分红比例,达到每股收益的42.11% 年报显示,公司董事会建议提高现金分红比例,预计派发2012年度末期现金股息每股0.08元,占本年度基本每股收益的42.11%。2012年度末期股息尚待提交于2013年5月23日举行的年度股东大会审议通过。我们认为,这将有利于提高公司的配置价值,对于H股和一部分A股价值投资者来说属于利好。 2013年客货运量将触底回升 2013年,公司计划完成旅客发送量9065万人(不含委托运输),同比增加7.15%;货物发送量2170万吨,同比增加1.5%。当前国内铁路货运量2012年11月恢复正增长,增幅逐渐放大,2013年1月同比增加1.6%;国内铁路客运量也于2012年11月恢复两位数增长,2013年1月同比增加16.5%,创近22个月的新高。2013年GDP增速将快于2012年,这对有利于铁路客货运总量的增加。 三、 盈利预测与投资建议 2012年前3个季度公司业绩同比回落27.83%、24.22%、30.29%,而全年业绩仅回落23.62%。从2012年Q4开始,公司业绩出现好转趋势。从2013年头两个月的数据来看,一季度业绩仍将持续好转。同时铁路改革之后的运价市场化及并购重组趋势将对公司有所利好,维持公司“强烈推荐”评级,13-15年EPS分别为0.21、0.22、0.24元,对应PB为0.81、0.76、0.72倍,目前公司仍处于破净区域内,估值修复空间大。 四、 风险提示 大盘系统性风险。

一、 事件概述 澳洋顺昌(002245)发布2012年年报:营业总收入175,653.53万元,同比下降4.02%;营业利润15,848.34万元,同比下降7.71%;归属于母公司所有者的净利润10,371.52万元,比去年同期增长3.72%。 二、 分析与判断 金属配送总量增长14.7%,业绩弹性将有所增大 2012年,金属板材价格出现了较大幅度的波动,LME铝价波动尤为剧烈频繁,对公司经营带来了较为不利的影响。2012年钢板配送总量为20万吨,铝板配送总量为3.1万吨,合计金属配送总量较上年同期按可比口径增长约14.7%,主要为上海澳洋顺昌投产及广东澳洋顺昌2012年全年纳入合并计算范围。目前公司基材配送总量大幅增长,2013年基材价格好转,业绩弹性将大幅增加。 小贷净利增长8.91%,2013年增速加快 2012年,银行基准利率两次下调、流动性宽松后,对小贷市场有所影响,公司凭借区域优势,小贷继续保持较快增长。截至报告期末贷款净余额约4.96亿元,较2012年末余额略有增长;报告期内实现营业收入9,539.68万元,贡献归属于上市公司的净利润为2,376.92万元,同比增长8.91%。随着经济复苏,小贷利率有所恢复,2013年将好于2012年。 LED投产在即,战略转型在2013年 2012年,国内经济增速放缓与LED外延片产能短期内过剩的状况并未对处于筹建期的公司LED项目带来重大不利的影响,反而公司的筹建成本因此有所降低。公司目前合计订购5台MOCVD设备,其中2台已经到位并在安装调试中。LED项目在2012年度获得了政府一次性奖励2,049万元,计入当期损益。同时获得了MOVCD设备补贴1,500万元,将根据设备使用年限分期摊销。 三、 盈利预测与投资建议 澳洋顺昌(002245)基材价格超跌,2012年业绩低于我们的预期。预计2013年钢板和铝板价格将进入反弹区间,公司的配送总量的大幅增加进一步加大了业绩的弹性,维持“谨慎推荐”评级。预计公司13至15年EPS为0.35、0.44及0.55元,对应PE为17.42、13.88及11.16倍。 四、 风险提示 (1)大盘系统性风险;(2)LED项目减速。

一、事件概述. 南方航空公布1月份运营数据。 二、分析与判断. 供给方面:可用客公里同比增加3.14%,可用货运吨公里同比增加1.62%2013年1月,南方航空国内、国际可用客公里分别增加2.71%、6.47%,可用货运吨公里分别减少9.03%、增加11.28%。客运、货运投入运力(3.14%、1.62%)均低于历史平均水平(9.24%、14.34%)。 需求方面:收入客公里同比减少1.13%,收入货运吨公里同比增加43.55%2013年1月,南方航空国内、国际收入客公里分别减少3.17%、增加8.30%,收入货运吨公里同比增加40.95%、45.08%。客运收入(-1.13%)低于历史平均水平(10.89%)、但货运收入(43.55%)大幅超过历史平均水平(21.94%)。 客座率77.2%、同比减少4.10%2013年1月,南方航空国内、国际客座率分别减少5.72%、增加1.59%。受春节错峰影响,2013年国内客座率比去年略有下滑,但国际航线仍然延续好转趋势。 总载运率68.7%、同比增加5.69%2013年1月,南方航空国内、国际总载运率分别增加2.18%、14.76%,高于历史平均水平(2.16%、5.58%)。总载运率增速加快表明南航运营状况趋势向好。 油料成本仅上涨1%2013年1月,新加坡航空煤油价格均价为127.95美元/桶、同比增加1%,比2012年均值(126.84美元/桶)上涨0.88%,涨幅低于去年同期上涨水平(15.72%)。 人民币升值0.6%2013年1月,美元兑人民币均值为6.28、同比下降0.6%,比2012年均值(6.31)回落0.48%,回落幅度小于去年同期水平(-4.33%)。 三、盈利预测与投资建议. 2013年1月份,南方航空货运好于客运、国际好于国内,总载运率保持快速增长。客座率下滑主要是由于春运错峰影响,总体上符合预期。燃油上涨幅度低于历史平均水平、人民币继续保持升值趋势。二季度是航空业的旺季,而南航估值优势明显,PB位于历史最低水平,维持“强烈推荐”评级。12至14年EPS分别为0.30、0.48、0.61元,对应PE为13.81、8.42、6.66倍。 四、风险提示. 大盘系统性风险。

高铁影响利空出尽,影响低于预期 京广高铁12月26日开通运营,分流影响将低于预期。(1)京广高铁全程近8小时、全程2300公里,高铁对航空无分流影响;(2)京广高铁实行分段通行,武广、广深、石武线早已开通,分流影响早已成为过去时;(3)我国已有高铁里程约占《中长期铁路网规划》高铁路网的一半以上,北京、上海、广州及深圳高铁已经完工,高铁对“黄金航线”的影响已经结束。据测算,2012、2013年高铁对航空新增分流比例为5.18%和1.02%,2014-2016年新增分流比例为0.97%,高铁分流影响边际递减。 国际航线景气度已经开始回升,运力投入经济性大幅提升 从总载运率的静态比较来看,国内航线好于国际航线;从总载运率的动态变化来看,国际航线景气度已经开始回升。(1)2012年国内航线供需缺口收窄至0.7%,低于2010、2011年4.4%、3.5%,当前国内航线总载运率已经达到72.5%,与历史峰值72.6%基本持平;(2)2012年国际航线供需缺口收窄至1.7%,结束了2011年需求不及供给的状况(2011年为-0.8%),当前国际航线总载运率为65.3%,远低于国内航线(72.5%)。国际航线的好转才刚刚开始,2013年国际航线将出现恢复式增长。 人民币升值3%,南航每股盈利0.05元 南航美元负债比例为80%左右、汇兑收益占净利润比例最高(2011年年报显示,国航、南航及东航汇兑收益占净利润的比例达到41%、54.5%及38.3%)。人民币升值对南航影响与国航接近,甚至更高。在美、欧债务问题阴霾不散的背景下,2013年人民币仍将有3%的升值空间。经测算,升值3%将增厚南航每股收益0.05元。 油价零涨幅,成本压力大幅减少 南航的航油成本占总成本比重的43%,航油价格变动对业绩影响巨大。随着美国非常规油的冲击力度的加大,油价大幅上涨的空间明显被削弱。特别是2012年布伦特原油处于111美元/桶这一历史高位,市场普遍预计2013年布伦特原油价格将维持110美元/桶这一水平。我们预计,2013年油价有望实现零增长,成本压力大幅减少。 业绩改善幅度大,给予“强烈推荐”评级 2013年油价将不再会摊薄公司业绩,业绩的变化还在于航线收入与汇兑收益的影响。由于公司已连续两年净利润负增长,较低的基数给公司未来业绩恢复预留了空间。预计2013年业绩有望大幅增长64.03%,给予“强烈推荐”评级,目标价为5.3元。12-14年EPS分别为0.30、0.48、0.61元,对应PE为12.76、7.78、6.15倍。

房地产业务今年超预期,结算高峰将充分保障未来两年房地产业绩 今年以来,公司在漳州、厦门、南宁、南昌等二三线城市积极拿地,目前土地储备面积预计接近700万平方米。今年公司房地产业务实际经营情况要好于我们此前估计,上调今年公司房地产业务销售收入及结算收入至130亿元和94亿元,同比分别增长35%和30%。公司目前在建项目将于2013-2014年进入竣工期高峰,有望在2013年即开启结算高峰,这将充分保障公司未来两年的房地产结算收入增速。 供应链业务最坏的时候已经过去,看好明年温和复苏 钢铁、浆纸及酒品业务利润下滑是拖累今年供应链业务盈利下滑的最主要原因。钢铁行业目前整体处于去库存状态,前三季度的需求萎靡造成库存走高、价格下滑;造纸业同样面临与钢铁行业相同的窘境。伴随着四季度国内宏观经济开始企稳,需求端绝境中缓慢恢复,为明年重新点燃希望。我们看好这两项业务明年温和复苏。酒品业务则受累于红酒跌价及渠道铺建,但明年好转概率较大。预计2012年公司供应链营业收入将同比增长13%,净利润同比下滑约30%;2013年营业收入和净利润预计分别同比增长11.5%和35%。 投资建议:最坏的时候已经过去,上调至“强烈推荐”评级 公司房地产业务保持超预期的快速发展,结算高峰有望提前到来,将充分保障2013-2014年业绩;供应链业务出现30%的同比大幅下滑,但明年有望否极泰来、温和复苏。今年与去年的业绩差额主要是体现在非主营业务方面,业绩的负面影响已被市场消化。随着大盘走强及市场人气的逐步积累,我们认为建发股份正走在估值修复的途中。预计2012-2014年EPS分别为0.71元、0.93元和1.11元,目前股价对应PE为8.5X、6.5X和5.4X,估值优势仍然显着,我们上调至“强烈推荐”评级。

一、事件概述 近日,我们对唐山港(601000)进行了联合调研。 二、分析与判断 2012年首钢码头逆势增长3000万吨,2013年吞吐量有望再增长50% 截至2012年第三季度,首钢码头累计完成吞吐量达2100万吨,装卸周转率明显高于周边码头,货量回流趋势继续加大,完成符合我们对其逆势业绩更强的判断。我们预计明年公司吞吐量的增长仍将以首钢码头为主,全年吞吐量将达到4500万吨。 2012年Q4首钢码头成本压力减少,提价效应开始体现 首钢码头投产以来,包干费基本与周边码头持平,并高于公司老码头,公司的平均费率预计将有所提升。但由于新码头投入初期的成本压力较大,成本的增加一定程度上摊薄了公司的短期业绩。我们认为,随着首钢码头财务费用的大幅减少,成本端压力将在今年四季度减轻,提价带来的净利润率提升将在年底前充分体现。 小货种锦上添花,老码头仍有上升空间 公司首钢码头投产之后,市场普通认为公司老码头货量会有所减少。但由于老码头在小货种占比的增长,及最低的包干费,老码头的货量在弱势仍保持同比增长。我们认为,公司腹地的长久汽车、开滦煤化工项目的投产,及镍矿等小矿种的大幅增长将保证公司老码头的上升空间。 三、盈利预测与投资建议 (1)公司连续四年利润增幅超30%,在港口业绩增长普遍回落的背景下,公司凭借价格、堆场优势业绩增速远超过其他的港口公司;(2)从两港区吞吐量的拆分来看,京唐港区增速远超过曹妃甸港区,竞争优势已经确立;(3)公司成本进入下降通道,2012Q4净利润率将出现提升。考虑到公司未来的成长空间,我们预计12至14年EPS分别为0.31、0.46及0.61元,目前股价对应的PE为10.46、7.09及5.35倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 大盘系统性风险。