一、事件概述 广深铁路发布半年报,报告期内公司实现营业收入70.11亿元,同比增长1.11%,归属上市公司股东净利润为6.78亿元,折合EPS0.10元,同比下滑25.87%。 二、分析与判断 受困于多重因素,客运维持弱势格局,但城际列车下滑速度略超预期 报告期内,客运收入同比下滑4.24%。其中,占客运收入62%的长途车和32%的广深城际列车运营收入分别下滑3.17%和7.46%,维持弱势格局。长途车收入下降幅度符合预期,主要在于武广高铁分流及铁道部限制超员率;城际列车收入下滑略超预期,主要在于四级修和降速导致的运能下降。直通车实现同比增长3.10%,也低于此前预期,但由于占比较小,对盈利影响有限。 货运今年将保持相对稳定,提价保障盈利小幅提升 由于上半年进口煤与国产煤价倒挂,珠三角地区发往内地煤炭量大幅提升,但受制于经济不振及固定资产投资萎靡,不改货运量下滑5.48%的局面。但由于吨收入提升10.71%,货运收入仍保持4.62%的增长。京广高铁年底前全线贯通将使京广线的货运运能得到极大释放,预计自2013年起公司货运增长空间将被彻底打开。 路网清算及其他运输服务收入提升主要来自于为广深段高铁的运营服务 报告期内,路网清算及其他运输服务收入同比增长11.10%,其中路网清算服务微跌5.50%,主要由于机车牵引工作量减少;收入增长贡献主要来自于铁路运营服务收入大涨85.18%,增长原因在于报告期内公司开始为广深高铁提供铁路运营服务。 成本端仍然是未来两年内掣肘广深铁路业绩的最重要因素 报告期内,主营业务成本增长8.84%,其中人工成本和维修费用分别增长21.99%和29.68%,是成本增长的主要原因。在成本端难以有效控制下,公司主营业务毛利率下滑5.43%至22.58%。未来两年,这一局面将难以得到有效改善。 三、投资建议 客货运增速下滑确定的背景下,成本端将是今明两年业绩的最大障碍。我们小幅下调公司盈利预测,预计2012-14年EPS为0.20元、0.24元和0.29元,目前股价对应PE分别为13.09X、11.19X和9.11X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 广深港高铁分流及成本增长超预期、大盘系统性风险

一、 事件概述 上海机场公布2012年半年报,公司上半年实现营业总收入22.72亿元;归属于上市公司股东的净利润为7.54亿元,同比增长4.41%;基本每股收益0.39元。 二、 分析与判断 旅客吞吐量同比增长10%以上,预计全年将保持两位数增长 2012年上半年,浦东机场共实现飞机起降17.75万架次,旅客吞吐量2190.17万人次,分别比去年同期增长5.95%和10.62%,货邮吞吐量142.99万吨,比去年同期下降6.62%。在国际机场协会(ACI)第二季度旅客满意度测评中,浦东机场在参评的190家机场中排名第9位,服务质量稳居全球前十;浦东机场在第十届亚洲航线发展论坛上荣获中国及北亚地区最受好评营销奖。 营改增后营业税金同比减少40.59%,下半年税负压力继续减轻 本年度公司作为营改增试点单位,营业税转增值税后营业税金及附加从8524万下降至5064万,同比减少40%以上。上半年营改增增厚公司每股盈利0.02元,占上半年每股盈利的5%。随着税改的进一步推广,公司税负成本压力明显减轻。 产能富裕空间大,无大型资本开支,每年新增折旧和摊销合EPS0.03元 浦东机场现有三条跑道和T1、T2两个航站楼,跑道和航站楼的利用率为70%左右,在行业中产能空间较大,规避了中长期大型资本开支的风险。上海机场未来两年的资本开支主要为改造TI航站楼项目,改造目的为协助东航打造枢纽港。此次改造预算投入14亿元,按折旧和摊销20年测算,预计每年新增折旧和摊销折合EPS0.03元,对业绩影响很小。 内航、外航收费并轨预期临近,预计增厚10%净利润 2012 年民航总局、发改委公布的机场收费改革实施方案到期,内地航空公司国际及港澳航班收费标准将与外国及港澳航空公司航班收费标准完成并轨,届时国内外航收费将上涨40%,预计增厚公司10%的净利润。 三、 盈利预测与投资建议 一方面,营改增后公司成本压力减轻;另一方面内航、外航收入并轨将进入倒计时。综合两方面的影响,预计公司未来三年业绩同比增速将保持在13%至25%之间,我们给予“强烈推荐”评级。12-14年EPS分别为0.88、1.06、1.33元,目前股价对应PE为13.53X、11.22X和9.00X。 四、 风险提示 大盘系统性风险。

一、 事件概述。 大秦铁路发布半年报,上半年公司实现营业收入222.55亿元,同比增长1.84%;归属于上市公司股东净利润为60.65亿元,折合EPS0.41元,同比下滑1.93%,符合我们此前预期。 二、 分析与判断 成本端上涨相对过快是盈利下滑的主要原因。 报告期内,公司营业成本支出131.54亿元,同比增长7.37%;其中,主营业务成本支出126.69亿元,同比增长6.37%。相对于收入端1.84%的增速,成本端上涨过快是盈利下滑的主要原因。成本增加的主要原因在于一是工资及工资附加费增加;二是固定资产折旧、和谐机车修理费用等增加。这两块成本都难以控制,因此预计全年营业成本增速应维持在7%左右的水平。 大秦铁路全年预计发送煤炭4.5亿吨,三季度受冲击最大。 报告期内,公司完成货物发送量2.69亿吨,同比增长6.03%.。其中,完成煤炭发送量2.32亿吨,同比增长7.18%;完成货物运输量3.54亿吨,同比下降4.50%。大秦线完成货物运输量2.15亿吨,同比下降0.45%,日均运量118.83万吨,相比去年120.6万吨小幅下滑。由于从5月下旬开始秦皇岛港库存开始迅猛上升,因此6月中旬前后大秦线日均运量开始下滑,因此对于上半年业绩影响有限,下滑影响将主要体现在三季度。预计大秦线全年运量为4.3亿吨。 朔黄线运能将逐步释放,预计未来每年提升约10%。 报告期内,朔黄铁路完成运量9708.6万吨,同比增长10.40%,完成计划运量的50.8%,为上市公司贡献投资收益10.46亿元,同比增长13.78%,约占上市公司净利润的17.25%。据神华预测,朔黄铁路今年预计完成运量1.8-1.9亿吨,我们认为,全年朔黄铁路对上市公司的投资收益贡献增速应该维持在12%左右的水平。 三、 盈利预测与投资建议。 目前公司股价已经位于历史低位,我们认为影响大秦铁路估值的市场预期偏保守,仍然维持对公司的“强烈推荐”评级。小幅下调2012年EPS至0.81元,目前股价对应的PE仅为7.3倍。 四、风险提示。 宏观经济增速下滑高于预期、铁路系统改革风险及大盘系统性风险。

一、 事件概述 中国国航上半年实现营业利润11.2亿元,而去年同期为53.2亿元,同比下降78.92%。实现归属于上市公司股东的净利润10.6亿元,同比下降73.87%。基本每股收益0.09元,同比降72.73%。 二、 分析与判断 总周转量同比增长1.47%,收入同比增长5.38% 2012年上半年,集团投入109.99亿可用吨公里,同比增加3.08%;实现总周转量78.25亿收入吨公里,同比增长1.47%;综合载运率为71.14%,同比下降1.13个百分点。集团实现营业收入475.6亿元,同比增长5.38%。其中,主营业务收入为467.18亿元,同比增长5.93%,主要是客运收入增长29.62亿元;其他业务收入为8.43亿元,同比下降17.97%,主要是本期下属子公司旅游等业务收入同比下降。 油价上涨导致2012年上半年成本同比上升10% 2012年上半年,本集团营业成本为393.85亿元,同比增加35.81亿元,增幅10.00%,其中,航油成本为178.12亿元,同比增加20.22亿元,增幅12.80%,主要是由于航班量增加及航油价格上升。考虑到近期美国连续释放原油库存及美联储推出新一轮量化宽松的预期并不明显,国际油价将进入下降通道,这将在成本端大幅降低公司的经营压力。 人民币贬值导致公司产生净汇兑损失3.41亿元 报告期内汇兑净损失为3.41亿元,而去年同期为汇兑收益14.80亿元,其变化主要是受本期人民币对美元贬值影响。投资损失为1.92亿元,而去年同期为投资收益6.40亿元,主要是本报告期权益法确认国泰航空投资损失1.77亿元,而去年同期确认了收益4.83亿元。考虑到国内经济短期内难以出现较大幅度改观,而美联储推出新一轮量化宽松的预期并不明显,人民币对美元汇率将保持基本稳定,难以产生显著的汇兑收益。我们预计今年全年将出现净汇兑损失。 三、 盈利预测与投资建议 航空油料成本增加是造成业绩低于预期的主要原因,油价回落将逐渐增厚公司利润。目前公司股价为4.89元,中报EPS为0.09元,双双创出历史最低水平。根据最新数据,我们调整了公司未来三年的盈利预测,12至14年EPS分别为0.45、0.59、0.74元,目前股价对应的PE为10.87X、8.35X、6.58X倍。维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 大盘系统性风险。

我们上调此前盈利预测,预计公司12-14年营业收入分别增长23.35%、17.50%和11.00%,实现EPS分别为0.62、0.76、0.87元,对应PE为19.35、15.91和13.92倍,维持“强烈推荐”评级,6个月目标价15元。

一、 事件概述 龙江交通发布2012年半年报,报告期内公司实现营业总收入1.93亿元,同比增长13.57%,实现归属于母公司净利润6588万元,同比增长-0.37%,折合EPS0.054元。 二、 分析与判断 哈大高速克服分流影响,车流量及通行费用保持稳定增长报告期内,哈大高速车流量同比增长6.58%,实现通行费收入1.56亿,同比增长6.87%。但由于本期内公司调增了公路及附属设施折旧标准,使得营业成本增加2311万元,同比大幅增长43.38%,营业利润率下滑3.93%。上半年经营数据显示,大广高速对于哈大高速的分流影响基本可控,预计今年哈大高速实现净利润1.0亿元,折合EPS0.085元。 出租车业务实现跨越,上半年实现利润超去年全年上半年公司出租车业务实现跨越发展,仅上半年实现归属于上市公司净利润1093万元,折合EPS0.009元,超越去年全年利润总额。在车辆保有量及租金水平保持不变的情况下,利润的增长应是主要由维修等后端业务贡献。 大连东高如期减亏,公司将在一定程度上摆脱业绩桎梏2011年大连东高亏损933万,是公司最大的业绩包袱。公司在哈尔滨的经营情况较好,但大连市业务持续亏损。公司有意整合两地业务,逐步关停大连业务,将业务重心转移至哈尔滨市。此外,内部质量和成本管控也取得一定成效,为实现扭亏打下良好基础。预计今年大连东高亏损300万元,将在一定程度上拜托业绩桎梏。 龙江银行投资收益未计入上半年业绩,预计下半年将贡献EPS0.065元公司于2011年底投资3.2亿元取得龙江银行4.9%股权。得益于黑龙江省政府的鼎力支持,龙江银行目前正处于高速发展期。但上半年此项投资收益未体现在公司财报中,预计下半年将全额计入。预计2012-2013年龙江银行将实现净利润16、20亿元,归属上市公司净利润0.784亿元和0.98亿元,折合EPS0.065元和0.081元。 三、 盈利预测与投资建议公司主业增长稳定,多元化发展也正在向好发展。但考虑到公路行业的政策性风险,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”的评级。预计公司12-14年归属于母公司净利润分别增长69.25%、51.42%和13.43%,EPS分别为0.18元、0.28元和0.31元,目前股价对应PE为14.01倍、9.25倍和8.16倍。 四、 盈利预测与投资建议高速公路政策调整、系统性风险

“地产+供应链”双重驱动,利润各占半壁江山 公司以“地产+供应链”双主业经营为主要经营模式。据公司2011年年报显示,从净利润贡献(归属于母公司)上看,房地产业务贡献净利润11.82亿元,而供应链业务净利润也超过11亿元,基本上五五对分,各占半壁江山。 布局二三线市场意图明显,多重因素保障房地产业务业绩 公司近年来在桂林、成都以及省内多个城市积极拿地,目前土地储备面积预计接近600万平方米,布局二三线市场意图明显。尽管房地产市场目前仍处于调控期,但推盘规模、加快周转效率以及未结算收入将极大保障房地产业务业绩,预计今年实现签约销售收入96亿元,账面确认销售收入实现78亿元,同比增长8.7%。 受制于宏观经济降温,供应链业务今年将面临严峻挑战 自2006年营业模式转型后,公司供应链业务发展迅速,营业收入年复合增速达25.87%;营业利润年复合增速高达40.64%,毛利率近三年来保持相对稳定状态。 但去年下半年以来的经济降温在今年上半年愈演愈烈,仅有汽车经销保持良好增长态势,而在公司供应链业务中占据重要地位的钢铁、铁矿石、浆纸等工业品业务面临严峻挑战,预计供应链营业收入同比增长8%,净利润同比下滑约15%。 股权投资贡献稳定收益,宏发置换ST力阳股份短期无套现可能 ST力阳公告重大资产置换方案,以100%股权置换厦门宏发电声75.01%股权(公司持有宏发20.56%的股份,评估价值为4.58亿元),但短期内无套现可能,仍将依赖稳定分红。去年投资收益保障缘于公司出售多处资产,因此在不考虑出售资产情况下,预计2012-2014年公司的投资收益为0.85亿元、0.99亿元和1.15亿元。 投资建议:给予“谨慎推荐”评级 公司地产目前仍保持相对稳定的发展,推盘规模、加快周转速度及未结算收入将保障地产业务业绩;供应链业务在经济下行背景面临考验,今年或将首次出现利润同比下滑。但公司股价具备估值优势,综合大盘及公司中短期经营业绩,暂给予“谨慎推荐”评级。预计12-14年EPS分别为0.97元、1.16元和1.38元,目前股价对应PE分别为6.57X、5.50X和4.60X。

盈利预测与投资建议 基于钢板和铝板价格即将进入反弹区间、小贷业务再次进入高速增长期、LED项目三季度投产以及上海募投项目完全达产等原因,我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。预计公司12、13年净利润为1.30、1.81亿,同比增速为32.21%、39.15%;全面摊薄EPS为0.36、0.50元,对应PE为18X和13X。 风险提示 (1)大盘系统性风险;(2)钢材、铝材价格出现大幅回落。

报告摘要: 公司主营业务以三大专业供应链服务为主,辅以供应链金融服务业务怡亚通的供应链业务主要可归三个主要方向:广度供应链业务(生产型服务供应链)、深度供应链业务(流通消费型服务供应链)及产品整合业务(虚拟生产)。此外,以小额贷款公司为基础的供应链金融服务也是公司业务链条上的重要组成部分。 广度供应链业务是公司目前最成熟也是最重要的业务广度供应链业务是公司目前最主要、最成熟的业务,2011年业务量占比为82.32%,综合毛利占比为52.31%。近年来广度供应链业务综合毛利率保持了较好的上升态势,但由于占主要份额的IT、电子等行业景气度有所下滑,预计广度供应链业务增速将可能继续下滑。 公司发展将主要取决于深度供应链发展,未来如何突破是最大难题公司深度供应链业务模式可以有效缓解上游厂商资金压力、节省渠道成本、提高货物覆盖终端率,是对传统分销模式的一次颠覆式革新。公司启动“380计划”,意图进一步扩大深度供应链业务。由于发展前景广阔,公司未来发展将主要取决于深度供应链业务的发展。但未来如何有效突破是公司需要面对的最大难题。 行业景气度下滑及经营策略问题拖累产品整合业务盈利产品整合业务即虚拟生产。受累于全球经济低迷、行业过度竞争、经营策略等问题,产品整合业务规模快速萎缩,毛利率下滑明显。目前从事产品整合业务的控股公司信怡、长怡亏损较为严重,已成为业绩累赘,未来存在整合的可能。 供应链金融业务放贷量基本到顶,未来存在再次增资可能宇商小贷公司贷款余额天花板约为3亿元强,2011年末公司贷款余额为3.01亿,基本上已无太多增长空间。考虑到公司未来业务发展所需配套的供应链金融服务规模不断扩大,不排除未来小贷公司有再次增加注册资本金的可能。 投资建议: 公司广度供应链业务趋于稳定,未来增长很大程度上取决于深度供应链业务。目前深度供应链业务实现快速增长无虞,但尚不具备爆发式增长的条件,小额贷款也不尚足以大幅提升公司盈利水平,给予“谨慎推荐”评级,预计2012-2014年EPS为0.25元、0.32元和0.38元,对应PE为19.87X、15.62X、13.26X。