事件: 2014年4月29日,公司发布公告称收购广州嘉事怡核医疗科技有限公司等五家单位部分股权和收购广州嘉事百洲医疗器械有限公司等七家单位部分股权(母公司持股41%+控股子公司嘉事吉健10%)并增资,公司在心内科和电生理等高值耗材配送业务的收购上再添新兵,公司预计从5月份上述公司开始合并报表。 主要观点: 1.公司在心血管高值耗材配送业务整合上发展迅速 心血管高值耗材配送是公司种出的一个“麻药”蓝海市场。心血管高值耗材占比医药市场比重比较小,市场规模仅在一百亿元以上,但增长速度较快。单一品种高值医疗耗材市场一般在上亿元到十几亿元不等,市场销售渠道乱象、市场分散,没有龙头企业,99%的企业营业额都在亿元以下的规模,公司与被并购企业合作,双方获益,既满足并购企业扩大规模的需求,同时有利于自身在高值耗材领域的话语权。公司2011年开始涉足心血管高值耗材领域,成立了嘉事盛世,去年8月份收购了武汉恺通、上海明伦和深圳康元公司,12月份收购了广州吉健和北京爱瑞格恩等公司,日前再次收购广州怡核和广州百洲等公司,预计2014年合并报表收入14亿元左右。 2.新的医药流通商业模式在群雄割据的流通领域脱颖而出 十八届三中全会后,医疗卫生体制改革注入了新的活力。取消以药养医的时代将全面到来,医院药品经营管理将面临重新洗牌。医疗流通体制正在发生重大的变化,药品零差率将继续深入,医院的盈利中心变成了负担重心,医院等部门要与流通企业深度合作,并让渡一部分利益给医药流通企业。嘉事堂与首钢医院的GPO模式只是公司新模式起航的第一步,嘉事堂公司在北京地区软硬件实力兼备,将是医药流通体制改革的最大受益者之一。 3.今年公司业绩增速预计前低后高 今年公司业绩增速预计前低后高,原因有二。第一,公司去年上半年基数大,扣非净利润4819万,占比全年扣非净利润8499万的57%;第二,一般商业企业返利次高点和最高点在二季度和四季度 结论: 嘉事堂在心血管高值耗材配送业务上种出了一个“麻药”蓝海市场,在药品商业配送上通过模式创新在群雄割据的流通领域脱颖而出,目前在北京市场的份额目前只有5%左右,我们看好嘉事堂在北京区域市场地位的快速攀升。预测2014-2015年扣非后EPS为0.52/0.70元,对应PE为32/25倍,维持“强烈推荐“评级。目标价24元。

事件: 4月22日,公司发布了2014年一季报。2014Q1,公司实现营业收入2.36亿元(+12.69%),归属上市公司母公司净利润2033万元(+42.42%),扣非后归属母公司净利润1947万元(+43.6%),EPS0.17元,业绩符合预期。 观点: 生物公司保持高速增长。谷胱甘肽市场空间巨大,全球市场目前来看还是处于成长初期。谷胱甘肽下游领域应用广泛,在肝病辅助治疗、癌症化疗辅助治疗和美容等方面具有很大市场空间,在下游更大的食品添加和化妆品添加等领域目前还处于蓝海。因原料药是金城医药和协和发酵垄断,所以增长速度更多取决于对客户的开发程度,目前公司积极扩展国内市场谷胱甘肽制剂市场客户和国际市场食品等领域直销业务,我们预计,公司2014年全年销售将达到120吨,价格保持稳定(2013年约67吨,国内销售约占2/3)。 将金城生物公司打造成为发酵技术平台型公司。我们认为公司是A股发酵领域稀缺资源,具有小领域大市场的特征。发酵产品在药品、功能食品和化妆品等领域应用广泛,符合未来“大健康”发展方向。发酵工程技术壁垒高,工业化生产难度较大。公司2015年底第二个发酵工程产品腺苷蛋氨酸将有可能获批,这个一个技术难度更高的产品,公司首期设计产能30吨,产值在2亿元左右,从目前中试生产的结果来看,工艺稳定性和产品质量非常好。未来,公司将在全球范围内广泛开展对外合作,引进更多优秀的发酵工程产品,使公司技术优势得以发挥,将金城生物打造成发酵技术平台型公司。 盘活传统化学制药业务。公司抗生素中间体等传统业务员工1600人以上,占比员工数85%以上,而金城生物公司员工100多人,却创造了公司50%以上的利润。在限抗政策的影响消褪的时期,公司远见卓识,积极开拓多肽类和抗病毒等药物的研发,通过外延式发展等方式寻求下游制剂市场扩展的机会,打通全产业链,提高产业竞争力。更大程度上提高员工生产效率(提高产品附加值)。 结论: 我们认为,目前公司产业已经转型,公司未来战略规划清晰,一方面打造金城生物公司发酵工程平台型公司,另一方面,公司盘活传统抗生素中间体业务,将以抗生素、多肽类等药物研发为核心,通过收购下游制剂公司方式打通全产业链,提高产业竞争力。维持2014-2015年EPS为0.81/1.04元,对应PE分比为29/24倍,考虑到公司在发酵业务上的高竞争壁垒和领先优势,给予公司2014年40倍PE,对应目标价32元,继续维持“强烈推荐”评级。

事件: 2013年,东诚生化实现营业收入7.74亿元(+31.81%),归属母公司净利润1.01亿元(-4.01%),扣除非经常性损益之后净利润7677万元(-25.67%),扣非后EPS0.44元,基本符合预期。分业务板块,肝素钠原料药系列实现营业收入5.14亿元(+11.39%),毛利率21.4%(-10.39%),主要是由于行业竞争激烈,价格下降所致,预计2014年价格将在企稳;硫酸软骨素原料药实现营收1.67亿元(+105.22%),毛利率20.03%(+1.18%),主要是由于下游需求旺盛,产品由食品级普通原料药向高端保健食品和药品级原料药转变所致;制剂实现营业收入6348万元(+249.45%),毛利率43.06%(+18.25%),主要是由于2013年6月收购烟台大洋制药80%股权合并报表所致。 观点: 公司修改章程,将“烟台东诚生化股份有限公司”拟修改为“烟台东诚药业集团股份有限公司”彰显了公司坚定不移扩展下游,进军制剂领域的决心和信心。上市前收购了烟台北方制药100%股权,扩展了泌尿生殖类系统药物(主要生产注射用绒促性素、尿促性素和氢化可的松琥珀酸钠和在研品种长效避孕药醋酸乌利司他等重磅产品)和心血管类药物(预计今年两年将获批的有那曲肝素钙制剂、依诺肝素制剂和达肝素制剂等)。公司业绩拐点已经确立。2014年第一季度,公司扣除非经常性损益后净利润2439万,达到了公司近7个季度的利润次高点,同比增长12.4%,公司业绩拐点非常明确。公司传统肝素钠原料药业务占营业利润的比重已由2011年末的90%左右降低到2013年末的60%左右,制剂产品的快速增长,硫酸软骨素原料药业务走高端保健食品级、药用级市场是目前公司业绩拐点的驱动因素。 公司将以去年收购的大洋制药为中药制剂平台,发展中成药业务,发展速度迅猛。公司通过引进高端销售人才,大洋制药销售有了很大程度的提升,2013年净利润接近翻倍。自6月18日开始合并报表至期末,实现净利润1485万。品种结构良好,主要品种有氨溴索分散片、消风止痒颗粒(儿童剂型独家)、银黄滴丸、穿龙骨刺、消糜阴道泡腾片、止痛化瘀颗粒(独家产品)等产品,随着公司逐步扩充营销网络至全国,预计两年内40%左右的利润增速。 目前公司制剂与原料的利润比大约1:5,公司目标力争15年底制剂与原料药利润比达到1:1。公司未来发展方向将逐步摆脱对原料药业务的依赖,通过外延式并购和内生性发展快速进入制剂领域,外延式发展是公司未来重要看点之一。 结论: 随着制剂销售规模的扩大和公司原料药业务的企稳,公司业绩已经进入拐点期。低分子肝素制剂等的获批和外延式扩张提升公司估值预期。我们预计2014-2015年EPS为0.7元、1元,对应PE为26、18X。维持公司“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价28元。

十八届三中全会后,医疗卫生体制改革注入了新的活力。取消以药养医的时代将全面到来,医院药品经营管理将面临重新洗牌。医疗流通体制正在发生重大的变化,药品零差率将继续深入,医院的盈利中心变成了负担重心,医院等部门要与流通企业深度合作,并让渡一部分利益给医药流通企业。嘉事堂公司在北京地区软硬件实力兼备,将是医药流通体制改革的最大受益者之一。 嘉事堂子公司北京嘉事京西医疗器械有限公司增资5000万元,引进新股东北京宏润投资公司(北京石景山区政府国资企业,增资后占总股本的30%)作为合作伙伴,将对嘉事堂在石景山等地区未来的业务发展起到重要作用。预计五年内药品销售可达20 亿,这将是嘉事京西公司重要的布局。 心血管等高值医疗耗材并购业务已经常态化。公司在高值医疗耗材领域进行了快速的扩张,从2011年组建嘉事盛世公司(母公司控股51%)到2013年底收购6家心血管高值耗材配送公司,并购进展速度较快。收购公司的配送产品主要是围绕心内科,包括电生理、起搏器、支架和瓣膜等。高值医疗耗材占比医药市场比重比较小,但增长速度较快,单一品种高值医疗耗材市场一般在上亿元到十几亿元不等,市场销售渠道乱象、市场分散,没有龙头企业,99%的企业营业额都在亿元以下的规模,公司与被并购企业合作,双方获益,既满足并购企业扩大规模的需求,同时有利于自身在高值耗材领域的话语权。 公司多个业务处于快速增长阶段,大型公立医院的纯销、社区配送、首钢总公司GPO项目、总后配送、医疗器械配送和第三方物流等。 新一轮北京社区医院的配送在13年9月份已经展开。2009年时公司获得北京社区配送资格,嘉事堂入围海淀、石景山、门头沟三个区的基药配送业务,其中海淀区是独家配送,占18区县社区配送总量的30%;这次基药配送公司获得8个社区的配送资格,海淀独家,稳定时预计将占到基药配送量的45%。大型公立医院方面。2011年前,公司医院纯销主要集中在二甲级以下医院,近三年公司在三级以上医院做了大量的工作,基本实现全开户。 结论:嘉事堂在北京市场的份额目前只有5%左右,我们看好嘉事堂在北京区域市场地位的快速攀升。预测2014-2015年扣非后EPS为0.52/0.70元,对应PE为32/25倍,维持“强烈推荐“评级。目标价24元。

报告摘要: 公司以北方制药为生物化学制剂平台,以心脑血管和泌尿生殖类药物为两翼,近两年将有多个制剂产品注入。正在生产的有新版基药产品注射用氢化可的松琥珀酸钠和绒促性素、尿促性素等,申请GMP的有注射用那曲肝素钙(低分子量),预计今年下半年获批,并打通肝素产业链。随着低分子肝素进入国家基本药物目录和医院控费的驱动,20亿元进口肝素制剂存量市场有望被国产制剂取代,低分子肝素制剂正处于国产产品的景气周期中。预计明年将获批的重要制剂产品有依诺肝素、达肝素、长效避孕药醋酸乌利司他和保健食品氨基葡萄糖硫酸软骨素胶囊等。 公司将以去年收购的大洋制药为中药制剂平台,发展中成药业务。目前主要的品种有消风止痒颗粒、银黄滴丸、穿龙骨刺和消糜阴道泡腾片等。随着公司逐步扩充营销网络至全国,预计两年内40%左右的利润增速。 公司传统肝素钠原料药业务占利润的70%左右,随着终端需求的扩大和集中度的提高、原料成本的降低,原料出口业务利润将企稳回升。硫酸软骨素原料业务走高端保健食品级、药用级市场,迎来毛利率和增速的双回升。 目前公司制剂与原料的利润比大约1:8,公司目标力争15年底制剂与原料药利润比达到1:1。公司未来发展方向将逐步摆脱对原料药业务的依赖,通过外延式并购和内生性发展快速进入制剂领域,外延式发展是公司未来重要看点之一。 公司盈利预测及投资评级。随着公司原料药业务的企稳回升和制剂销售规模的扩大,公司业绩已经进入拐点期,预计2014-2015年EPS为0.70元、1.00元,对应PE为26、19X。首次给予公司“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价28元。

一、 公司五个主要品种进入基本药物,受益情况不一。 五个品种分别为利培酮、咪达唑仑(片)、芬太尼、丙泊酚和今年有可能获批的阿立哌唑。进入基本药物,各有利弊,从目前情况来看,利培酮受到降价影响较大,预计未来利润增速会有一定幅度的下滑;咪达唑仑片、阿立哌唑较为中性,因为这些品种主要在大医院处方,维持价格能力较强;芬太尼、丙泊酚等进入基药是利好,增收增利。 二、公司产品梯队良好。公司研发投入比重加大,2013年度研发投入4624万元,占比工业收入4%以上,投入处于行业中等水平。公司抗抑郁三类新药度洛西汀及肠溶片获得CFDA颁发的注册批件;抗癫痫一类新药DP-VPA申报临床并获得受理;抗精神分裂症一类新药CY100611-1进入系统的临床前研究阶段;抗癫痫三类新药普瑞巴林及胶囊,抗精神分裂症三类新药阿立哌唑及片剂等品种均已进入注册审批的最后阶段,;抢仿药物QL-06等20多项重点品种分别处于新药研发的不同阶段。 三、精神科药物的市场空间巨大,研发、销售壁垒高。 精神科药物在在国内的用药比重低,约占3%,而国内精神疾病的发病率约为15%,严重精神疾病的发病率在1.25%左右;严重的精神疾病患者给社会与家庭带来的负面的作用“就像传染病一样”会被放大,越来越受到国家的重视;在欧美等发达国家,精神科药物比重一般在10%左右,是继心血管和肿瘤后的第三大药物市场,中国精神科用药尚在发展初期,市场空间不可限量,长期看好精神科药物市场。 精神领域基本上被全球前十大制药公司垄断。2012年全球畅销的20大处方药品中,大冢制药的阿立哌唑销售51亿美金排名第8,Lilly公司治疗重度抑郁症和广泛性焦虑症的Cymbalta(度洛西汀)排名第9,销售额49.94亿美元,同比增长20.02%;排名第13位的是Pfizer公司治疗神经痛的的Lyrica(普瑞巴林)41.58亿美元,同比增长12.59%,远高于全球医药6%的市场增速。销售方面壁垒更高,在临床治疗上,无论国内还是欧美等发达国家,基本上都是被大医院垄断。如北京地区,精神科top20医院基本上垄断了精神疾病的治疗,这就对于销售精神科药物的企业来说,需要更加良好的专家关系,不像心血管、糖尿病等治疗,小医院也可以大量处方;从临床用药方面来看,患者处方了药品后,一般不会轻易换药,这是精神和神经科药物的一大特色,因为换药很有可能会加重病情使得治疗失败。以上我们可以了解到,恩华药业长期的专注精神和神经领域,必定换来比其他疾病领域更大的回报。 四、精神和神经科重磅药物度洛西汀、阿立哌唑和普瑞巴林的相继上市,将使恩华药业进入一个新的加速发展时段,三个药品面向一个科室,分别不同的适用症,协同作战。礼来公司的度洛西汀(商品名欣百达)2010年在国内上市,主要治疗重度抑郁症,国内市场占有率95%以上,国内方面上海医药控股的中西制药强仿获得批文,恩华药业于7月10日拿到了注册批件,目前国内只有这三个批文。阿立哌唑为日本大冢制药原研,主要用于治疗精神分裂症,目前国内有大冢、康弘药业和中西制药三家厂商,预计恩华今年底获批。辉瑞制药的普瑞巴林(商品名乐瑞卡)2010年在国内上市,主要治疗外周神经痛以及辅助性治疗局限性部分癫痫发作,目前国内方面重庆赛维制药刚刚获批上市,预计恩华的普瑞巴林明年中期将上市,成为第三家上市的企业;其他,华海药业今年7月份提交了注册申请,需要一年左右时间能够获得注册批件。 结论:长期看好恩华药业在中枢神经系统和麻醉镇痛领域的发展,预计未来三年公司工业复合增长率在25%左右,考虑到中枢神经系统药物和麻醉镇痛用药的高壁垒,公司业绩的确定性很高,微幅下调盈利预测2014-2015年EPS为0.75/1.00元,对应PE分别为31/24x,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司重磅产品上市推迟风险,销售达不到预期的风险。

近日,我们与金城医药董事长赵叶青和董事会秘书朱晓刚等就公司未来的发展战略等市场所关注的重点问题进行了沟通,主要是以下几个方面。 1、关于公司未来发展战略问题 公司将以打造“大健康、大医药”为总体目标,以“调整、升级、转型、发展”的战略为指导,在巩固高端医药中间体的基础上,加快发展生物制药和特色原料药,加速建设终端制剂平台,实现企业规模、效益和价值的可持续增长。 具体来说,公司未来发展的重点将放在两个方面。 第一方面,也是重中之重,将金城生物公司打造成为发酵技术平台型公司,我们认为公司是A股发酵领域稀缺资源,具有小领域大市场的特征。发酵产品在药品、功能食品和化妆品等领域应用广泛,符合未来“大健康”发展方向。发酵工程技术壁垒高,工业化生产难度较大,技术上需要长时期的调试pH值、溶氧、温度和补料时间等多因素的正相交实验,使得微生物成长曲线更加适合,产品得率更高,加上GMP认证的时间,从实验室到工业化生产需要三年以上时间,公司谷胱甘肽的生产也是摸索了3年的工艺才投放市场的,质量控制稳定性很高,得到国内外客户的高度认可。公司2015年底第二个发酵工程产品腺苷蛋氨酸将有可能获批,这个一个技术难度更高的产品,公司首期设计产能30吨,产值在2亿元左右,从目前中试生产的结果来看,工艺稳定性和产品质量非常好。未来,公司将在全球范围内广泛开展对外合作,引进更多优秀的发酵工程产品,使公司技术优势得以发挥,将金城生物打造成发酵技术平台型公司。 第二方面,公司传统抗生素中间体业务随着限抗政策的影响消褪,未来两三年中间体业务将转暖,利润增速10%以上是大概率事件。公司抗生素中间体等传统业务员工1600人以上,占比员工数85%以上,而金城生物公司员工100多人,却创造了公司58%的利润。所以更大程度上提高员工生产效率(提高产品附加值)更为重要。公司未来将以抗生素、多肽类和抗病毒等药物研发为核心,通过收购下游制剂公司方式打通全产业链,提高产业竞争力。 2、公司谷胱甘肽业务现状和未来前景 我们预计公司2013年谷胱甘肽销售约67吨,国内销售约占2/3。2014年主要任务是新客户开发,我们推算,公司全年销售将达到120吨,2015年将达到200吨销量。谷胱甘肽全球市场目前来看还是处于成长初期,市场不存在天花板,因原料药是金城医药和协和发酵垄断,所以增长速度更多取决于对客户的开发程度。 3、关于公司的股权激励计划草案 股权激励计划,首次授予530.8万股,约占公司总股本的4.39%,授予价格12.4元。解锁业绩条件为:(1)以2013年净利润为固定基数,2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于20%、40%、70%;(2)以2013年营业收入为固定基数,2014年、2015年、2016年公司营业收入增长率分别不低于10%、25%、40%。公司2014年、2015年、2016年期权摊销费用分别约为672万、1345万、864万。叠加期权费用,以2013年净利润为固定基数,实际净利润增长率2014年、2015年、2016年分别不低于30.40%、60.81%、83.35%。此次股权激励草案我们认为公司较为保守。公司高中层管理和技术人员结构较为年轻,股权激励计划的推出,是让公司更多员工分享到公司的成长,让员工更加有工作热情,激励计划完成难度很小。 结论:我们强调,目前公司产业已经转型,公司未来战略规划清晰,一方面打造金城生物公司发酵工程平台型公司,另一方面,公司盘活传统抗生素中间体业务,将以抗生素、多肽类等药物研发为核心,通过收购下游制剂公司方式打通全产业链,提高产业竞争力。维持2014-2015年EPS为0.81/1.04元,对应PE分比为29/24倍,考虑到公司在发酵业务上的高竞争壁垒和领先优势,给予公司2014年40倍PE,对应目标价32.4元,继续维持“强烈推荐”评级。

2013年业绩符合预期,和前期预告基本一致。对于2013年业绩的看法,请参见东兴证券1月22日报告《阳普医疗:2013年四季度收入再创新高》。 年报中值得注意的几点:(1)2013年年报与往年相比更加详细地披露了公司的经营状况和产品在研情况,年报风格的转变反映出公司更加注重资本市场,愿意和投资者共享更多信息。(2)业务管理结构将顺应业务发展发生重大变化。公司将在2014年开始进行组织架构调整,采取事业部管理模式。调整后将成立健康事业部、IVD 事业部、大型装备事业部、营销事业部、制造事业部,另外,还保留有研究发展部、质量部、人力资源部、行政部和计划财务部。随着公司并购的增多,产品线和业务线逐渐丰富,要发挥产品间的协同效应,这种管理架构调整是必要的,调整的效果如何我们将紧密跟踪。(3)未来的产品开发计划中POCT项目和空气净化系统需重点关注。POCT(即时检测)是IVD行业内发展速度较快的细分产品,由于适应基层需求,发量迅速。针对这一块,公司的计划是2014年,对心脏标志物等产品进行研发,陆续推出干式免疫荧光试剂卡;同时对上转换荧光系统进行重点研发,力争完成上转换荧光技术免疫平台开发。空气净化系统是另一个业务亮点。目前公司这一领域的产品只有PM2.5口罩,2014年公司将启动PM2.5口罩升级改造计划,PM2.5口罩除陆续推出民用口罩外,还将陆续推出医用立体系列口罩及职业防护系列口罩。公司计划开发室内空气质量管理系统,力争在2014年年底推出室内空气质量管理系统样板。 2014年有望继续保持快速增长,增长主要来自于:(1)智能采血系统的成熟。智能采血系统的推广带来了订单量的数量级增加,预期会对2014年业绩产生较明显的支撑。保守预计新增订单将带来2500万左右的收入增量,450万利润增量。(2)产品叠加效应更加明显。在原有真空采血管的基础,公司通过并购获得了直乙肠镜、穿刺包、尿液分析仪等产品,这些产品在原有渠道的叠加效应会逐步增强。(3)代理产品带来新的增量。公司代理的德国维润赛润生化诊断试剂和飞利浦医疗器械会为2014年带来约2000万的收入增量和300万的利润增量。(4)子公司阳和投资可能会为公司带来新的并购业务。 结论:维持对公司的总体看法,阳普医疗已经从真空采血管的制造商转身为检测设备和试剂的综合提供商,从单纯的产品制造商转身为综合解决方案的平台型公司,这种转身是通过不断的并购整合达到的,通过围绕采血管产品的横向拓展和纵向延伸,终以点串线,以线代面,形成立体营销模式。预计未来平台的搭建速度会更快,平台产品的丰富程度也会提高得更快。我们看好公司的发展思路,阳普医疗有望成为中国的BD。我们维持公司2014-2015年盈利预测0.49元、0.68元,对应PE56倍、42倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 阳普医疗发布公告:公司拟设立美国和香港全资子公司,同时控股子公司阳和投资使用超募资金981万元认购北京快舒尔医疗技术有限公司13.63%的股权。 主要观点: 1.阳普医疗设立美国和香港子公司标志着公司迈出了国际化的第一步。 阳普医疗的主打产品第三代真空采血管技术成熟、品牌优秀,在国内市场一直是高端定位,直接面对进口产品的竞争,并且市场份额逐年提高,成功击败日本泰尔茂,占据第二的市场份额。同时,公司的产品在国外市场的销售也保持较快增长。这表明阳普医疗的产品已经到了可以走出去,进入规范市场的时候了。美国作为医疗器械和IVD 全球最大市场和该领域全球创新最活跃的地区,进入该地区是实现公司战略的重要部署,是公司跟进全球先进技术,开发先进新产品,从而拓展海外高端市场的重要路径;通过设立美国子公司可寻找更多的国际合作的机会,通过项目合作和技术引进等多种途径,推动公司的技术水平进一步提高,推动公司国际化形象的进一步提升;美国子公司的设立,也为公司产品FDA 注册提供便利,从而便于公司产品进入美国市场并从美国出口到其他国家,辐射全球高端市场。 2、阳和投资开始发挥平台作用 阳和投资参股快舒尔是阳和投资成立以来的第一笔投资,具有里程碑意义,也意味着阳和投资作为阳普医疗和和佳股份之间的投资合作平台开始发挥作用。快舒尔的主要产品是无针注射器,从披露的资料看,2013年收入319.86万元,净利润-37.23万元。阳和投资参股看中的公司产品的发展潜力,以及未来进入阳普医疗“护理专家”战略平台的可能。预计未来类似的参股投资将成为常态。 结论:虽然设立海外子公司和阳和投资参股快舒尔短期内对上市公司业绩不能形成贡献,但是意义却很突出。一个代表着“走出去”战略的开始,一个代表着投资平台的真正启动。换句话说,这两件事不能提升短期的EPS,但是能让市场对于公司有更大期待,提升估值,所以仍然会对公司股价形成利好。 阳普医疗已经从真空采血管的制造商转身为检测设备和试剂的综合提供商,从单纯的产品制造商转身为综合解决方案的平台型公司,这种转身是通过不断的并购整合达到的,通过围绕采血管产品的横向拓展和纵向延伸,以点串线,以线带面,形成立体营销模式。预计未来平台的搭建速度会更快,平台产品的丰富程度也会提高得更快。我们看好公司的发展思路,阳普医疗有望成为中国的BD。我们维持公司2014-2015年盈利预测0.49元、0.68元,对应PE44倍、31倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 九安医疗2014年2月28日发布业绩预告,2013年预计营业收入4.29亿元,同比增长20.46%;净利润5798万元,同比下滑16.62%,EPS0.02元。同时,公司股价27日、28日连续两日触及跌停。 主要观点: 1.业绩符合预期,新产品和国内销售表现亮眼,传统业务继续萎缩 公司业绩预告称2013年营业收入4.29亿元,同比增长20.46%。我们对这一收入进行拆分,预计ihealth系列产品贡献收入6000万元左右,国内九安系列产品1.6亿元左右,同比增长约50%;传统ODM业务继续下滑约20%,贡献约2亿元。 2、股价短期涨幅大,具有一定风险。 自2013年12月31日我们发布公司报告《九安医疗(002432):level2:探索推广模式》以来,截至2月27日,阶段最高涨幅已达123%,为医药板块第一涨幅。短期股价快速上涨的催化剂是公司于2014年CES大会上展出的心电仪和血氧仪等新产品表现亮眼,引起市场对于移动医疗的持续关注和热烈追捧。但我们认为,虽然公司的长期价值的确值得关注,但过快的上涨也积累了股价的短期风险。 3、公司新产品已形成系列,领先竞争对手一个身位。 Ihealth系列已经具有血压计、血糖仪、体重脂肪秤、运动记录仪、血氧仪等多款家庭移动健康产品;同时还有心电仪等专业移动医疗设备。智能家居和母婴监护方面也有新产品问世。毫无疑问,公司的移动医疗产品已经领先竞争对手一个身位。如何利用好现有的产品优势扩大领先的地位是公司今年最应思考的问题。扩大这种优势,不仅要在产品上加入更多的功能,更需要在推广渠道上有所突破,完成从B-C到B-B-C的拓展。 4、具有渠道优势才真正占据了移动医疗市场的制高点 我们认为,硬件的优势不足以让九安医疗长期占据有利位臵,只有在渠道上获得先发优势才算是占领了移动医疗市场的制高点。把系列产品快速地推进至医疗保险、医院医生,占据专业渠道,形成用户黏性,才能算是真正的移动医疗,不然只能徘徊在电子消费品和医疗器械之间,产品硬件上形成的优势不再明显。 5、另一个关键是软件平台。 作为一家传统的ODM制造商,九安医疗对于软件的打造和数据的管理是需要重新学习的。从第一版的软件到如今的平台型ihealthapp,我们欣喜地看到公司具备快速学习的能力。硬件只是数据的入口和抓手,数据管理和软件功能开发才是真正的大杀器。硬件是基础,没有硬件,软件就是无本之木无源之水;软件是藤蔓,通过藤蔓的伸展,产品的功能可以不断延伸。 我们认为ihealthapp在以下几个方面可能进行改进:1.社交功能。在软件中加入好友分享,数据探讨等功能,不但可以加强病人-医生,病友之间,甚至可以加强父母子女间的亲情交流。2.医生介入接口。病人对于体征指标进行检测后,医生能够快速跟进,有利于对病情进行监护和管理。3.保险介入接口。假如保险公司能批量监控投保人的数据,有利于保险公司在病情早期进行干预,避免大额保费的支出。4.用医用药管理接口。如果用户体征指标异常,软件能够快速准确地进行用药推荐和医生推荐,将会大大增强ihealth平台的商业价值。 在把用户体验和平台优势发挥充分之后,就能进行大数据的发掘了。 结论: 移动医疗市场发展潜力巨大,公司起步较早,但竞争对手越来越多。从目前来看,公司在产品多样性,软件开发,生产制造,平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾,产品推广模式和盈利模式尚不清晰,九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作,期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质,未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE的角度看,公司股价算不得很“便宜”,但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。维持公司盈利预测2013-2014年0.02元、0.11元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品进展不达预期风险;费用大幅上升风险;汇兑损失加大风险;原材料价格上涨导致毛利率降低的风险;部分限售股解禁,股东的减持风险。

1.新股东带来新机制。本次发行完成后,按认购规模上限计算,上科科技将持有公司11.11%的股份,仅次于持有18.73%股份的复旦大学,成为第二大股东,复旦控股将持有3.70%的股份。我们预计,产业投资领域经验丰富的新股东,将会给历史悠久、底蕴深厚的公司在机制、人才和资源上注入新的活力,激活公司管理体制、完善公司治理结构,使公司快速驶入现代化、市场化的混合所有制企业发展通道。 2.资金注入改善公司财务状况。公司募集资金上限为42,960万元,在扣除相关费用后,将全部用于补充公司流动资金。本次发行完成后,按募集资金上限计算(未考虑扣除发行费用),公司资产负债率将从2013年三季度末的57.92%下降至45.28%;每年节省财务费用2,577.60万元,占最近三年年均利润总额的67.10%;同时增厚公司资本至40,515.50万元,净资产规模将达到101,263.78万元。 3.公司三大支柱产业蓄势待飞。据我们了解,未来三年将是公司迅速腾飞的关键时期,尤其在充裕营运资金的润泽之下,公司有望一飞冲天。其中医药业务,公司除继续做大做强拳头产品谷胱甘肽之外,还将在老年痴呆和脑瘤用药方面重点培育一到两个拳头产品,此外,我们预计公司还将积极利用复旦大学资源打通上下游产业链。其次软件外包业务,虽然今年受日元大幅贬值(年降幅20%左右)的影响,销售额和营业利润都有不同程度的下滑,但公司稳定的开发团队和与客户建立的长期友好关系将继续推动公司软件外包业务的稳健发展。此外科技园区业务,公司海门园区项目发展迅速,除了200亩产业基地之外还取得了185亩配套住宅项目土地,预计随着园区建设和招商工作的顺利开展,科技园区业务将成为公司的又一现金牛。 结论: 公司是由复旦大学控股的国内第一家上市公司,是复旦大学产学研平台的主要构建者和资源整合者。依托复旦大学雄厚的科研、技术、人才优势,公司确立了以生物医药、软件开发、园区房产为核心的科技产业体系,目前已拥有强劲科技创新能力的药品研发、生产、营销基地,中国重要的对日软件出口平台,以及广纳国内外高新技术企业的国家级高新技术园区。此次非公开发行引入新股东,将为公司更好地整合复旦大学资源、做大做强三大支柱产业提供结构和资金上的强劲推动。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为9.71亿元、11.66亿元和15.15亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.40亿元、1.41亿元和2.14亿元;摊薄后每股收益分别为0.10元、0.35元和0.53元,对应PE分别为86.73倍、24.68倍和16.26倍;首次关注给予公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2013年预增公告和利润分配预案,初步测算,营业收入3.97亿元,同比增长30.63%,营业利润4502万元,增长29.33%,归属于母公司净利润4640万元,增长23.82%,EPS0.31,拟每10股转增10股,派0.5元。 主要观点: 1.业绩基本符合预期 公司收入、营业利润和分配方案符合预期,净利润略低于预期。低于预期的原因有可能是收到的补贴较上年有所下降。 2、2013年四季度单季收入再创历史新高 四季度公司运营保持了良好的增长态势。四季度单季营业收入约1.45亿元,再创历史新高,环比增长45%,同比增长47%。全年来看,净利润从2013年一季度下降59%,到中报下降29%,再到三季报同比增长4.97%,最后全年增长23%,反弹势头之强,增长速度之快,超出市场预期。我们早在2013年7月15日发布报告《阳普医疗(300030):二季度开始加速增长》提示公司开始进入快车道,具备优秀的投资价值。判断公司经过一季度的低点后,全年将呈季度环比上升态势。事实证明,我们的判断是正确的。上市后,公司通过收购逐渐丰富产品线,在经过两年的技术改造升级后大部分产品已经能够达到公司的推广标准。一季度和二季度快速增长的销售费用从侧面反映出公司已经在渠道发力。医疗器械和耗材产品具有高度的渠道叠加属性,在借力原有渠道的同时开拓诊断试剂销售渠道,是公司的长远之举。 3、2014年有望继续保持快速增长 预计2014年公司保持高速增长,主要来自于: (1)智能采血系统的成熟。智能采血系统的推广带来了订单量的数量级增加,预期会对2014年业绩产生较明显的支撑。保守预计新增订单将带来2500万左右的收入增量,450万利润增量。 (2)产品叠加效应更加明显。在原有真空采血管的基础,公司通过并购获得了直乙肠镜、穿刺包、尿液分析仪等产品,这些产品在原有渠道的叠加效应会逐步增强。 (3)代理产品带来新的增量。公司代理的德国维润赛润生化诊断试剂和飞利浦医疗器械会为2014年带来约2000万的收入增量和300万的利润增量。 (4)子公司阳和投资可能会为公司带来新的并购业务。 结论: 阳普医疗已经从真空采血管的制造商转身为检测设备和试剂的综合提供商,从单纯的产品制造商转身为综合解决方案的平台型公司,这种转身是通过不断的并购整合达到的,通过围绕采血管产品的横向拓展和纵向延伸,终以点串线,以线代面,形成立体营销模式。预计未来平台的搭建速度会更快,平台产品的丰富程度也会提高得更快。我们看好公司的发展思路,阳普医疗有望成为中国的BD。我们维持公司2014-2015年盈利预测0.49元、0.68元,对应PE39倍、28倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 2014 年1 月7 日,业界瞩目的CES(国际消费电子产品展)在美国拉斯维加斯国际会展中心召开,九安医疗携ihealth 新品参会并引起与会者热烈关注。 主要观点: 1.Ihealth 新品两连发 此次CES,iHealth 发布两款新品: 可穿戴血氧监测仪(wireless pulse oximeter)可穿戴血氧监测仪,由主机和软指套组成,主机佩戴在手腕处,软指套戴在指尖, 可与iOS 和Android 设备连接使用。可用于慢性阻塞性肺疾病(COPD)患者日常生活中监测记录血氧,医生可依此了解患者的康复情况针对打鼾较严重的人群,在其睡眠过程中血氧饱和度偏低, 如果不能得到有效控制,可能会对人的大脑等器官造成伤害,因此夜间的血氧监测和报警可以帮助这类人群降低此类风险。可用于睡眠呼吸暂停综合征(SAS)初筛诊断。 穿戴式单导心电仪(Wearable Single-Lead EC): 穿戴式单导心电仪是一种佩戴在胸部,单导联动态心电记录器,其最长可连续记录72 小时的心电信号。穿戴式单导心电仪适用于可能患有心律不齐或者时常感觉胸闷、气短、心悸、疲劳的人群的成年患者。心电数据被记录在存储器中,可通过USB 上传至电脑/iOS/Android 进行疑似异常波形的筛选。同时上传的心电数据也可通过网络分享给专业医生,以便对心电波形进行深入的分析。 两款全新产品的设计理念、用户体验较前期产品有很大改进,不仅专业性强,外形和工程设计也都堪称perfect! 我们预计,新品可能在今年下半年正式推向市场,参照原有产品定价,新品的价格应该不会低于100美元/台。 2、ihealth 原有产品更新速度加快 2013 年下半年发布的ihealth AM3 智能腕表也已出升级产品ihealth AM3s,新款腕表拥有超薄机身,炫彩腕带以及防水功能,支持多种运动模式识别。同时ihealth BP3,BP5 等产品仍受到与会者关注。 3、ihealth 推广力度加大 公司此次在CES 大会的南北两个展厅都设置了展台,这次的展台不仅位置抢眼,而且面积较2013 年增大不少,展台工作人员也明显增多,由此可见公司对产品的信心明显增强,推广力度正在加大。展台的参观人数和重量级嘉宾明显增多,更得到了美国科技媒体最具影响力的撰稿人莫博士的青睐 结论: ihealth 产品系列日趋多样,覆盖血压、血糖、体重、胎心等多项体征,未来可能涉足呼吸、生化诊断等领域。另外,母婴监护(ibaby monitor)也有了升级产品。移动医疗市场发展潜力巨大,公司起步较早,但竞争对手越来越多。从目前来看,公司在产品多样性,软件开发,生产制造,平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾,产品推广模式和盈利模式尚不清晰,九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作,期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。退一步讲,即使ihealth 不能成为潮流的引领者,也能成为行业的快速跟随者。预计2013 年ihealth 产品销售1000 万美金,2014 年有望突破2000 万美金。 公司目前的销售规模、市值都不大,但是发展空间却很大,并且公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质,未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE 的角度看,公司股价算不得很“便宜”, 但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。维持公司盈利预测2013-2014 年0.03 元、0.11 元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品进展不达预期风险;费用大幅上升风险;汇兑损失加大风险;原材料价格上涨导致毛利率降低的风险;部分限售股解禁,股东的减持风险。

iHealth产品积极探索推广模式和盈利模式。 ihealth产品系列日趋多样,覆盖血压、血糖、体重、胎心等多项体征,未来可能涉足呼吸、生化诊断等领域。另外,母婴监护(ibabymonitor)也有了升级产品。移动医疗市场发展潜力巨大,公司起步较早,但竞争对手越来越多。从目前来看,公司在产品多样性,软件开发,生产制造,平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾,产品推广模式和盈利模式尚不清晰,九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作,期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。退一步讲,即使ihealth不能成为潮流的引领者,也能成为行业的快速跟随者。预计2013年ihealth产品销售1000万美金,2014年有望突破2000万美金。国内九安血压血糖产品销售持续高增长。 国内销售的增长是公司业务的另一大看点。九安血压计已经成为京东血压计的第一销售品牌。公司做ODM起家,在成本控制和制造工艺上都明显高于其他同类企业,因此有更多的价格空间去占据市场。受益于线上业务增长和销售品类增多,2013年国内业务保持高增长,预计收入1.6亿元,2014年有望达到2.5亿元,和出口业务持平,完成“把国内做成国外”的战略目标。 传统的ODM业务战略地位下降。 由于ihealth产品处于推广阶段,国内市场体量也较小,因此传统的ODM业务仍是公司目前收入和利润的主要来源。传统的欧洲业务订单减少、成本上升和人员费用提高使公司近两年来的收入利润都受到了较大的影响。2014年情况会有所好转,预计订单数量增加10%。从战略定位来看,传统业务已经不是公司的发展重心,只是提供现金流的一块业务,在未来的发展中,地位会逐渐下降。 结论: 公司目前的销售规模、市值都不大,但是发展空间却很大,并且公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质,未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE的角度看,公司股价算不得很“便宜”,但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。 维持公司盈利预测2013-2014年0.03元、0.11元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品进展不达预期风险;费用大幅上升风险;汇兑损失加大风险;原材料价格上涨导致毛利率降低的风险;部分限售股解禁,股东的减持风险。

谷胱甘肽全球市场高速成长,公司和日本KyowaHakko和意大利I.C.I.公司等寡头垄断,公司凭借成本优势快速切入市场,分享高成长的盛宴,2013年上半年谷胱甘肽利润贡献占比已经超过50%。谷胱甘肽主要是起抗自由基、抗衰老、抗氧化及中和解毒作用,在食品、保健品和美容领域也得到广泛应用。目前国内市场规模150吨,国际市场谷胱甘肽需求量在200吨以上,随着该产品应用的不断普及,将以年均15%的速度增长。 头孢中间体业务将维持3年以上的恢复性增长。AE-活性酯和头孢他啶侧链酸活性酯下游制剂产品分别为头孢曲松、头孢噻肟和头孢他啶,头孢曲松进入了2009年基本药物目录,头孢曲松和头孢他啶2012年基本药物目录,随着国家低价药政策的深入执行,这类产品具有提价空间,下游制剂厂商生产意愿增强,公司中间体业务将继续恢复增长,预计2014年利润增速15%。 最终的目的是成为优秀的制剂和特色原料药企业。公司非常重视研发,2012年研发费用3151万,占销售收入的比例为4%,可比公司华海、海正等公司研发费在5%左右。目前正在临床中的有3+6类的抗肿瘤药物伊马替尼,公司负责原料药生产,目前通过中试的品种有腺苷蛋氨酸和坎地沙坦酯等,在研品种有抗肿瘤药物索拉菲尼、厄洛替尼等。 公司盈利预测及投资评级。公司立足产业升级,从精细化工企业转型为制药企业;公司后续有优秀的产品线储备,保持较高的研发水平。我们预计公司2013-2015年EPS0.57/0.81/1.04元,对应PE分比为33/23/18x,给予2014年35倍PE,给予未来六个月28.35元目标价,首次给予“强烈推荐”评级。