公司为经营稳健的南昌区域供水及污水处理龙头 公司15年污水处理能力为145.7万吨/日,供水能力为143.5万吨/日,实际控制人为南昌市国资委。15年营收16.2亿(+11.7%);净利润1.9亿(+27.8%)。 注入大股东燃气/二次供水/新能源资产完成,公用大平台成型,资产证券化提速 ①15年8月,公司以9.82元/股发行股份购买南昌燃气51%股权(3.7亿)、公用新能源100%股权(0.7亿)、二次供水公司100%股权(1.4亿);并以10.52元/股募资5.77亿,目前定增完成,区域公用事业平台成型。②收购增厚业绩:南昌燃气16-18年利润承诺为7400/7900/8400万;二次供水公司16-18年利润承诺为1400/1450/1500万;公用新能源16-18年利润承诺为650/700/750万。③公司作为市政控股下属唯一上市公司,承担着集团融资及证券化功能,此次注入大股东资产,国有环保及公用事业资产证券化过程提速,行业发展逻辑再次得到验证。 供水及燃气业务增长稳健 供水:供水量增长,产能逐渐扩张,水价仍有提升空间。①预计公司供水量年增长率约保持在3-4%。②供水产能在牛行水厂二期及城北水厂等完工后将提升至179.5万吨/日。③南昌水价1.58元/吨,在其他省会中处于中下水平,未来仍有提升空间。污水:预计污水处理量未来保持3-4%增长率,产能扩建后将提升至189.6万吨/日。燃气:南昌地区起步晚,但发展快且未来提升空间大。13年天然气占江西省能源比重2.3%,低于全国平均水平5.6%,居民气化率不足50%,随着地铁新建及棚户区改造,居民燃气普及率将有所提升,贡献未来主要业绩增量。 未来有望拓展PPP项目,提升业绩弹性 截至16年5月,江西省推出3批共162个PPP示范项目,总投资约2315亿元,其中环境类项目共23个,总投资近500亿元。公司作为地方公用事业平台,将在PPP项目拓展中优势明显,相关业绩弹性较大。 国企改革积极推进,后续存在进一步资产注入及外延整合预期公司是集团唯一上市公司,此次大股东资产注入,使得公司承担集团资产证券化功能愈发明显。目前大股东旗下拥有七大板块(房地产、市政开发、投资、燃气、汽车、文化旅游及水务),外延打造区域公用大平台一直为公司战略,后续值得期待。 盈利预测与投资评级:估值便宜的地方公用事业平台,给予“买入”评级 我们预计公司16/17/18年EPS为0.68/0.78/0.86元,PE为18/16/14倍,目前公司市值54亿,估值便宜,安全边际较高;公司国企改革积极推进,存在进一步资产注入及外延预期;有望在PPP拓展方面取得突破提升业绩弹性;给予“买入”评级。

全国农田节水龙头,全国布局完成,进入收获期,业绩拐点已现。 公司为全国农田节水领域的龙头,上市后,公司以甘肃为根据地,加速省外拓张,15年全国布局基本完成(拓张到18个省),开始进入收获期,同时受益新预算法,回款周期缩短,15年利润同比增长195%,业绩拐点已现。 新空间:节水是治水重中之重,政策加码千亿市场空间加速释放。 我国人均水资源远低于世界平均水平,我国农田灌溉水有效利用系数0.52,远低于0.7-0.8的世界先进水平,提升空间大。因此,节水被摆在去年习总书记提出的十六字治水方针首位,是解决我国水资源短缺问题的根本国策。今年来农田节水政策明显加码,推动市场空间加速释放:新增高效节水面积2000万亩首次进入政府工作报告(对应市场约300-400亿元);同时,今年财政对小型农田水利设施总投资明显增加,中央与地方合计预计将超过千亿元。 新模式:PPP新模式解决行业长期痛点,龙头最受益。 农田节水PPP新模式介绍:政府、民营资本和当地农村合作社一起投资农田水利设施项目,同时民营资本和农村合作社组建项目运营公司,通过收水费、政府给保底收益的方式,保证运营约7-8%的收益率。 PPP模式解决行业长期痛点,进入加速推广阶段:①通过先建机制后运行的方式,PPP模式解决了农田节水项目长期运营效果不佳、责任主体缺失、资金来源有限、农户参与度不高的问题。②水权改革将大幅提升农户节水的积极性,有利于PPP新模式的快速推广。经过去年试点,今年PPP模式将进入全面推广阶段,多个试点城市将会有更多项目落定。 PPP模式有利于龙头企业市场份额和利润率提升:由于下游对产品质量不敏感,因此之前行业长期面临恶性竞争局面,导致市场非常分散,同时公司利润率很低。PPP强调后续项目的稳定运营,对品牌、资金都有了更高要求,因此,有利于龙头公司的市场份额和利润率提升。 新起点:公司经验、渠道、资金和技术优势明显,进入高成长通道。 公司云南陆良PPP项目投运情况良好,树立良好典范;同时,公司增发预计近期实施解决资金瓶颈。考虑公司在手订单丰富,PPP项目给公司带来较大业绩弹性,我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS为0.38/0.65/1.09,对应动态PE为46/27/16X,维持买入评级。

事项: 公司公告:近日接到泉州市环境保护局发来的《中标通知书》,确认公司与兴业皮革科技股份有限公司组成的联合体中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目,总处理规模合计为9.47万吨/年,项目模式为BOT,使用者付费,特许经营期30年(含建设期和试运行期,项目取得立项批复后1年内建成并投入试运行)。 评论: 该项目为国内首个危废处置PPP项目,公司积极探索模式创新意义重大 根据中标信息,项目公司注册资本初步拟为人民币一亿元,由中标联合体与政府出资人代表共同组建,股权比例为85%(社会资本):15%(政府授权的出资人代表)。该项目是公司在投融资模式及运营方式上的一次创新尝试,将为后续公司承接此类项目积累充足的实践经验。 模式创新1:首个PPP项目中标(BOT)意义重大,政府参股一部分,预示着PPP趋势下未来危废更多存量市场空间打开。行业发展初期,有一批项目是政府自己投资建设的危废处理中心,PPP模式一方面有利于这部分存量市场空间打开;同时未来新建项目也将会越来越多的采用这种公私合营模式。根据财政部PPP项目库,目前有6个危废PPP项目入库,都处于前期识别和准备阶段。 模式创新2:引入客户作为战略合作方,开放包容态度决定公司龙头高度,未来持续进展可期。 落子泉州,为后续福建省危废市场进一步拓展打下基础 项目定位于泉州市综合性工业废物处理处置中心,包括工业废物无害化和资源化综合利用两部分,规划内容包括焚烧车间、稳定化固化车间、废矿物油回收车间、安全填埋场等设施,总规模合计为9.47万吨/年(最终处理规模以环评批复为准),包括焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋2万吨/年(填埋场库容为74.88万立方米)、等离子炉回收2.5万吨/年、废矿物油资源化利用1万吨/年及废包装桶回收0.57吨/年,以及收集暂存含铅废物0.4万吨/年。公司技术领先,优势突出,本次公司中标胜在综合技术解决方案,“等离子体技术”亦是一项技术创新--能将焚烧飞灰无害化再利用。 根据泉州市环保局,14年,泉州全市危险废物产生量为10.19万吨;其中,处置量为7.66万吨、综合利用量为1.33万吨、贮存量1.83万吨。目前年产危废量约为12万吨,主要是石化行业废物,目前已有的两家危废处置企业资质较为单一,公司9.7万吨处理能力废物量有保障,目前废物呈现堆存状态,预计项目将推进较快,17年开始预计能贡献盈利,项目达产后我们测算项目盈利5000-6000万/年。 福建省危废市场正在加速变革,公司落子泉州,与厦门绿洲形成协同效益,为后续福建省危废市场拓展打下基础。 盈利预测与投资评级 我们重申,东江环保是国内毫无置疑的危废龙头,董事长正常履职后,后续各方面进度都有望加快,我们预计公司16/17/18年净利润分别为4.5/6.0/7.8亿,EPS分别为0.53/0.68/0.90元,PE分别31/24/18倍,目前仍是较好买入时点,维持“买入”评级。

国内环卫装备翘楚,积极拓展环卫服务业务 公司是国内环卫装备主要供应商之一,定位于中高端产品,市场份额约7%,位列全国第二,仅次于中联重科;受益于行业增长,公司近年来保持15%-20%增速。2015年上市后,公司积极向环卫服务领域拓展,短时间内完成从获得首个项目到全国加速布点,未来该业务将成为公司最主要的增长来源。 我国机械化清扫率低于50%显著低于国际水平80%,随着人工成本提高、城镇化推进,中高端环卫装备行业持续维持稳定增长。 环卫服务业务:PPP趋势下,环卫服务千亿市场空间徐徐打开 目前全国至少约80%以上环卫市场掌握在事业单位性质的环卫部门手中,未来在政府服务外包和财政资金紧张背景下,推广PPP模式是必然趋势——对政府而言,环卫PPP是解决资金瓶颈、改善民生、提高资金效率的良好政绩工程。环卫市场千亿市场空间自今年起(标志性项目开始落定)徐徐打开。 PPP显著提升环卫服务行业门槛:呈现垄断竞争和行业加速整合之势 PPP模式下:①合同服务期限更长,15年以上(单纯服务外包一般只是3-5年),政府倾向于找更有品牌经验优势的企业合作。②需要新增投资,规模至少上亿,因此对企业的注册资金和信誉都有更为严格的要求;因此,PPP趋势下龙头企业更具竞争优势,呈现垄断竞争格局。③全国目前有上万家服务外包企业,小而散,随着PPP推广,存在被整合诉求,龙头企业市场份额提升。 大企业更为受益行业发展趋势,公司核心竞争力突出,龙头雏形初现 ①公司目前成功运营福建龙岩环卫服务项目,人才和先发经验优势初步形成; ②今年成功中标海口项目和沈阳项目,分别是PPP模式和服务外包模式一南一北全国最大项目,示范意义突出,品牌价值初现;③在机械化率提升背景下,公司装备制造能力有利于提高PPP项目收益率,提升公司竞争力;④上市公司平台融资便利;因此,我们分析龙马是最具龙头潜质的公司之一。 盈利预测与投资评级:好行业的优质公司,买入 我们预计公司2016-2017年净利润分别为2.12/2.87/3.78亿元,EPS分别为0.80/1.08/1.42元,对应PE为45/33/25倍。公司是环卫服务机械化率提升和PPP模式下最具成长潜力的标的之一,市场空间大,管理层优秀,买入评级。

国内环卫装备翘楚,积极拓展环卫服务业务。 公司是国内环卫装备主要供应商之一,定位于中高端产品,市场份额约7%,位列全国第二,仅次于中联重科;受益于行业增长,公司近年来保持15%-20%增速。2015年上市后,公司积极向环卫服务领域拓展,短时间内完成从获得首个项目,到全国加速布点,未来该业务将成为公司最主要的增长来源。 2我国机械化清扫率低于50%显著低于国际水平80%,随着人工成本提高、城镇化推进,中高端环卫装备行业持续维持稳定增长。 环卫服务业务:PPP趋势下,环卫服务千亿市场空间徐徐打开。 目前全国至少约80%以上环卫市场掌握在事业单位性质的环卫部门手中,未来在政府服务外包和财政资金紧张背景下,推广PPP模式是必然趋势——对政府而言,环卫PPP是解决资金瓶颈、改善民生、提高资金效率的良好政绩工程。环卫市场千亿市场空间自今年起(标志性项目开始落定)徐徐打开。 PPP显著提升环卫服务行业门槛:呈现垄断竞争和+行业加速整合之势。 PPP模式下:①合同服务期限更长,15年以上(单纯服务外包一般只是3-5年),政府倾向于找更有品牌经验优势的企业合作。②需要新增投资,规模至少上亿,因此对企业的注册资金和信誉都有更为严格的要求;因此,PPP趋势下龙头企业更具竞争优势,呈现垄断竞争格局。③全国目前有上万家服务外包企业,小而散,随着PPP推广,存在被整合诉求,龙头企业市场份额提升。 大企业更为受益行业发展趋势,公司核心竞争力突出,龙头雏形初现。 ①公司目前成功运营福建龙岩环卫服务项目,人才和先发经验优势初步形成;②今年成功中标海口项目和沈阳项目,分别是PPP模式和服务外包模式一南一北全国最大项目,示范意义突出,品牌价值初现;③在机械化率提升背景下,公司装备制造能力有利于提高PPP项目收益率,提升公司竞争力;④上市公司平台融资便利;因此,我们分析龙马是最具龙头潜质的公司之一。 盈利预测与投资评级:好行业的优质公司,推荐。 我们预计公司2016-2017年净利润分别为2.12/2.87/3.78亿元,EPS分别为0.80/1.08/1.42元,对应PE为45/33/25倍。公司是环卫服务机械化率提升和PPP模式下最具成长潜力的标的之一,市场空间大,管理层优秀,买入评级。

烟气治理业务增长稳健,危废业务开始贡献收益。 公司2015年实现营业收入5.79亿元,+38.09%,实现归属净利润5656万元,+22.91%。公司拟每10股派放现金1元。2016年一季度实现营收1.29亿元,+16.1%,实现归属净利润1266万元,+12.55%。2015年末,公司预收账款1.1亿元,+144%,16年一季度末增至1.42亿元,显示在手订单执行加速。 进军危废成效初显,公司业务结构发生转变。 2014年公司烟气净化和灰渣处理业务收入合计占比98.8%。2015年,新收购的无锡工废纳入合并报表范围后,公司业务结构发生转变,危废处置业务收入1.05亿元,占比达到18.1%。而危废业务实现毛利5518万元,毛利占比为31%。公司危废布局成效初显,摆脱了单一垃圾烟气治理的业务模式。 毛利率提升,费用率有所增加。 由于钢铁行业不景气导致公司钢铁板块烟气治理业务的总体毛利率同比下降3.81%,拖累公司整体烟气治理和灰渣处理业务毛利率分别下降2.12和2.37个百分点。但由于废费业务并表且具有较高的毛利率,公司整体毛利率略有提升。 由于工废并表所致的工资费用等管理费用增加,使得公司期间费用率略有提升。 在手订单丰富,保证烟气业务高增长。 未来三年是垃圾焚烧发电行业发展的黄金期,垃圾烟气治理业务进入业绩释放高峰期,并有望持续到2018年以后。公司垃圾烟气治理细分行业龙头地位稳固,2015年公司订单累计金额9.8亿元,且16年一季度订单落地加速,去年订单预计有八成在今年转化为收入,为公司2016年垃圾烟气业务高增长奠定基础。 长三角危废龙头初显,外延预期强烈。 收购无锡工废后,公司又增资江苏汇丰与上海长盈项目,公司现有业务设计处置能力超过11万吨,2018年后将投产。公司作为长三角区域危废处置的龙头已初显端倪,且未来外延并购有望不断加速。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2016年-2018年的归属净利润分别为0.96/1.50/2.96亿元,EPS分别为0.80/1.25/2.47元,PE分别是42/27/14倍。我们认为公司两大业务都处在高速发展期,整体业绩增长快速,且外延预期强烈,维持买入评级。

业绩基本符合预期,16年一季度净利润同比增加16.66% 公司16年一季度实现营收4.99亿,同比减少2.08%;归母净利润0.85亿,同比增长16.66%;EPS为0.10元。收入下降主要是由于工程业务服务结算周期延后,去年一季度结算较多今年新订单结算较少;以及由于电子废弃物业务出售而控制产能利用率,家电拆解量拆解量未达规模所致;此外78号文税收政策变化也有一定影响。②综合毛利率35.17%,综合净利润率18.27%;分别较去年同期增长4.28pct、3.06pct,盈利能力继续提升。主要是由于无害化业务保持较好增长,占比进一步加大,业务结构持续优化,使得综合毛利率较去年上升4pct;资源化业务价格同比下降,但在量上有所弥补,整体收入小幅下降。 公司预计16年上半年净利润增速为15%-45% 13-15年,公司一季度营收占全年比例平均为20%,而按照我们预测的16年全年营收,公司一季度实际实现收入占比约为15%,占比有所下降。近年来一季度贡献利润占全年比例也有所下降,从12年28%下降到15年23%,但随着二季度多个工程进入结算期,电废业务逐步恢复正常拆解量,无害化新增产能投放,公司同时公告了预计16年上半年净利润将有15-45%增长(未考虑出售电废业务收益)。 项目进展顺利,预计公司产能16年底扩充到170万吨 主要项目推进顺利:①沿海固废项目16年中旬可以取得新增2万吨焚烧资质;②珠海永兴盛正在扩建焚烧设施,预计3季度建成并拿到运营资质,16年底完成;③韶关项目正在点火前的准备工作;④南通惠天然项目填埋2万吨危废(填埋)和1万吨固废(焚烧),预计今年中期建成,下半年投运;⑤江西固废项目今年焚烧能力全部投入,填埋能力计划今年下半年建成,预计17年全面投产;⑥华鑫环保项目目前处于调试状态。以15年底在手136万吨资质为基准,公司预计16年无害化及资源化产能利用率分别达到70-75%及60%。未来五年公司规划了350万吨的总产能,其中2/3是无害化产能。 盈利预测 公司是危废行业的绝对龙头,行业维持高景气度,公司成长性确定性强,近期公司出售再生资源资产聚焦主业,获充沛现金流持续外延可期。我们预计公司16/17/18年EPS分别为0.53/0.68/0.90元,PE分别33/26/19倍,维持“买入”

业绩符合预期,15年全年净利润同比增加52%。 ①公司15全年实现营收8.56亿,较14年同期增长14.21%,归母净利润2.70亿,较去年同期增长52.01%。净利润增速远高于营收增速,主要是由于高毛利的工程业务在营收占比中持续提升,15年自来水及工程业务营收占比分别为57.16%及42.84%。②公司15年全年综合毛利率57.76%,较去年提升2.29pct;综合净利润率31.49%,较去年提升7.83pct;自来水业务毛利率保持在55%;工程业务盈利能力突出,毛利率提升4pct至约61%。销售费用率、管理费用率较去年同期分别减少1.57pct、2.20pct;财务费用率持平。每十股转十股派1.8元。 参与合作设立海绵城市基金,工程业务有望持续高增。 公司与环能科技等共同发起设立海绵城市产业基金,总规模50亿,首期15亿,各公司协同效应凸显,预计公司工程业务将受益于海绵城市项目加速落定而持续高增。 阶梯水价改革将提升收入,自来水业务增长稳健。 公司覆盖了江阴全市供水业务,日处理能力116万立方米,运营盈利能力突出,精细化管理经验丰富,毛利率高于行业平均水平,维持在55%以上。调价前水价2.6元。16年1月1日起,江阴开始实施居民阶梯水价,第一/二/三级阶梯水价分比为2.6/3.13/4.72元,按照一/二/三级阶梯水价分别覆盖85%/95%/100%的范围测算,水价改革将给居民用水业务带来约6%的增厚。 股权激励到位动力充足,高管及大股东高位增持彰显信心。 ①作为率先进行国企改革的水务公司,公司股权激励到位,授予价格7.16元/股(复权),解锁条件对应16/17/18年净利润2.83/3.36/3.89亿。②去年6月高管以1:1杠杆17.80元每股均价增持2400万元;12月公司第一大股东江阴给排水公司以18.89元每股均价增持2000万元,展现强烈信心。 在手现金丰富,持续外延可期。 ①15年全资子公司以4450万收购璜塘污水公司部分资产,开拓污水处理市场,延伸公司水务产业链。江阴及周边水处理资产充足,供水及污水能力近400万立方米/天,公司水务外延扩张空间广阔。②投资1000万设立锦绣江南公司参与危废及固废业务,持续外延可期待。13.5亿在手现金(15年底)为进一步扩张提供充分支持。 盈利预测。 我们预计公司16/17/18年EPS0.76/0.91/1.09元,PE为24/20/17倍。工程业务高增,将参与海绵城市建设,国企改革激励到位,现金充足外延可期,维持“买入”。

15年营收增长快速,盈利水平向好。 公司2015年实现营业收入10.2亿元,同比增加35.15%,实现归属净利润1.06元,同比减少7.93%。同时,2016年第一季度,公司实现营业收入1.17亿元,同比增长71.50%,实现归属净利润负1182万元,同比增长45.53%。公司回购情况改善,存货余额增长快速显示公司项目稳步推进,整体盈利水平向好。 公司三大业务板块收入结构趋于均衡,环境修复业务增长最快,运营类业务开始贡献收益。三费水平略有降低,显示公司成本控制取得成效。公司2015年新增订单29.98亿元,其中环境修复业务订单4.41亿元,城市环境业务订单22.22亿元,工业环境订单3.35亿元,将有利保证未来业绩保持高速增长。 “土十条”公布在即,公司环境修复业务处在爆发前期。 “土十条”方案已修改成熟并提交国务院审议,公布在即,土壤修复市场将迎来爆发。公司确立了以环境修复作为核心领域的发展战略,成立专门的环境修复事业部,战略和资源的倾斜有利地驱动了业绩的增长。公司2015年环境修复业务收入3.47亿元,同比增长115.5%,新增环境修复业务订单增长218%。 2016年第一季度公司新增订单约8亿元,其中有7亿元来自于环境修复业务。 垃圾焚烧发电拓展迅速,公司运营业务比重逐步增大,布局危废。 2015年公司在生活垃圾焚烧领域实现了突破,落实签订了江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田及吉林农安等五个城市垃圾焚烧项目,项目总规模近20亿元。项目建成后,公司运营收入将得到大幅提升。 股权激励到位,公司高增长可期。 公司拟发行446万限制性股票,授予价格为28.36元/股。此次股权激励较上次授予价降低,激励效果更加明显。同时覆盖面广,实现核心团队利益绑定,有助于提升经营效率,推动业绩快速增长。看中危废行业的高景气,公司在2016年先后拓展了杭州新德、宁波大地、内蒙古科领和山东洪业化工危废项目。 盈利预测与评级。 预计公司2016-2018年净利润分别为2.47/3.66/5.58亿元,EPS为1.18/1.74/2.66,对应动态PE为59/40/26。公司完成多业务板块战略布局,环境修复业务有望在政策催化下高速增长,维持买入评级。

15年盈利同比增长44.74%,业绩基本符合预期。 公司15全年实现营收52.14亿、归母净利润13.62亿,分别较去年同期增长51.17%、44.74%,业绩基本符合我们的预期。①污水处理整体解决方案、市政与给排水工程及净水器业务营收占比分别为73%、23%、4%;毛利占比分别为85%、10%、5%。②收入增长直接原因是由于公司三块主营业务均取得高速增长,其中占比最大的污水处理整体解决方案业务增速为40.45%且毛利率提升了6pct,主要原因是因为公司身为行业龙头,受益于水务行业PPP模式推广,在巩固全国布局的市场基础上,项目不断取得进展。③公司15年全年综合毛利率41.20%,较去年上升了2pct;综合净利润率27.95%,较去年下降了1pct,各类费用均得到较好控制。④利润分配方案为每10股转增15股派现1元。 在手订单充沛,PPP项目加速拓展和落实。 ①15年公司合计订单量超过200亿,是未来业绩的坚实保障。今年以来地方政府加强了对于项目实施的推动,同时财政部加强了对PPP项目的落实情况的监督,有利于公司在手项目的落定和业绩的确认。②国开金融入驻公司后,对公司后续新区域拓展和项目落定都有积极的推动作用,协同效应开始发挥,将逐渐体现到订单和业绩上。③二三季度全国PPP项目或进入加速落定期,公司订单有望加速落定。今年是PPP项目加速落定的第二年,目前财政部和发改委公布的第一二批推介项目合计约5万亿元,从已签约项目看来,环保及市政类项目签约率相对较高,同时相关更细化的配套政策亦有望出台,公司PPP订单有望随之加速落定。 水厂提标改造及再生水回用将促进膜技术全面推广。 ①在将要执行特别排放限值的敏感地区、再生水回用刚性需求强及污水处理厂提标改造地区,公司膜法水处理技术需求广阔。②在黑臭水体整治及海绵城市建设大力推进的行业浪潮下,公司作为水处理行业龙头,利用自身雄厚的技术实力、丰富的行业经验及完善的工程资质,在该领域拓展项目也将成为业绩新的增长点。 维持盈利预测和“买入”评级。 我们重申,公司是中国水处理行业最优秀的平台型公司,我们预计16/17/18年净利润分别为20.3/28.4/39.8亿元,对应EPS为1.61/2.25/3.16元,对应PE分别为26/19/13X,目前公司股价仍未超过国开金融战略入股成本价42元,建议积极关注,维持“买入”评级。

公司以7亿出售家电拆解业务给桑德,整合优势资源对双方发展均有益。 公司公告的三家家电拆解子公司合计有600多万台权益处理能力。本次出售的资产为:清远东江100%股权(约301万台处理量)、湖北东江100%股权(约146万台处理量)、厦门绿洲60%股权(约250万台处理能力),三子公司15年分别盈利0.18亿元、-0.04亿元(去年刚拿到资质,尚未投产)、0.23亿元,合计权益利润0.28亿元。 收购价格对应PB约2倍,15年PE约25倍,对比其他公司收购案例来看,价格合理。目前清远和厦门项目均大部分投产,湖北项目由于刚取得资质还处于建设阶段,尚未投产,三地合计权益处理能力约600万台。我们测算预计三项目满产后,能达到利润规模约5000万元,对应PE约14倍,略高于桑德之前的同类型收购,由于清远有后续手机拆解资质,厦门绿洲牌照在当地也具有一定的稀缺性,因此公司三个项目均为相对比较优质的项目,我们认为估值合理,对双方均有益。 本次出售资产带来充沛的现金流,使得公司有更多资金和精力聚焦危废主业,后续外延进展值得期待。 本次出售电废拆解业务的交易将为公司带来共8.2亿元现金流,包括湖北及清远东江3.8亿元股权转让款+2.48亿元子公司借款+厦门绿洲电废拆解业务资产1.92亿元交易对价,进一步解答了市场关于公司增发终止后资金来源的疑问,对于公司聚焦优质危废主业有益。 公司每年实施外延战略对于资金的需求约20亿,本次交易充沛的现金流+稳定的经营性现金流+银行授信+并购基金支持,充分保障了今年的资金需求,预计后续项目将加速落定,尤其是在公司重点布局的长三角及京津冀区域,外延步伐或将继续加速。公司向着“夯实珠三角、做大长三角、谋篇京津冀、中部市场”的战略大步迈进中。 本次交易预计产生非经常性收益1亿元,对公司16年业绩有积极影响。我们重申,公司是危废行业的绝对龙头,行业维持高景气度,公司成长性确定性强,我们预计公司16/17/18年净利润分别为4.5/6.0/7.8亿,EPS分别为0.53/0.68/0.90元,PE分别33/25/19倍,维持“买入”评级。

15年业绩靓丽,净利润增长创历史最好水平。 公司2015年实现营业收入11.6亿元,同比增加47.01%,实现归属净利润6139万元,同比增长195.3%,创历史最高。2016年一季度业绩预告实现归属净利润1185-1278万元,同比增长280-310%。公司2015年节水业务进入高速增长期,新签合同订单达14.2亿元,较上年增长18%,新增连锁经营店70家。公司综合费用率水平由2014年的22.5%降低到17.2%。公司利润增速显著高于营收增速显示公司运营效率提升,前期布局进入收割期。 政策向好,农田节水灌溉产业发展空间巨大。 政策推动大规模高标准农田建设,到2020年确保建成8亿亩,并提出要整合建设资金,创新投融资机制。同时,农业水价和水权改革的推进,也将打破长期困扰农田节水行业发展的瓶颈,充分打开市场空间。 公司率先成功落地节水ppp 新模式,有望快速复制推广。 公司云南陆良的农田节水ppp 模式取得成功,获得汪洋总理和陈雷部长的肯定。云南的新模式由政府、企业和用水农户共同出资建设农田节水设施,交由企业建设运营,将种植大户、农业企业绑定在一起,共同做好节水设施的维护。同时,PPP 项目充分体现了政府和企业风险共担的原则,由政府保证收益率,降低企业投资风险。这种模式解决了农田节水长期面临的节水效果持续性差、补贴模式单一、资金来源有限、农户参与度不高等问题,未来复制空间广阔。公司定增筹资,加码节水设备和水利信息化生产线,为节水业务的发展奠定基础。 土地流转农业种植业务开始贡献利润,黑枸杞项目盈利潜力大。 公司农业种植业务2015年开始贡献收益,现有广西甘蔗和甘肃黑枸杞种植两块农业种植业务。甘蔗种植由于糖价低迷,盈利能力较差。黑枸杞项目由于黑枸杞的地域唯一性和较高的市场价格,盈利潜力大。2016-2017年果树培育阶段,2018年以后,逐步进入旺产期,预计对公司净利润将有较为显著的贡献。 盈利预测与评级 在不考虑黑枸杞项目盈利贡献的情况下,预计公司2016-2018年摊薄后EPS 为0.37/0.66/1.09,对应动态PE 为43/25/15。公司节水新模式有望在政策催化下实现大规模复制,业绩进入高速增长期,维持买入评级。

15年业绩符合预期,成本控制得当保证业绩稳健。 公司2015年实现营业收入96.3亿元,同比下降11.6%,实现归属扣非净利润20.7亿元,同比增长9.9%,同时拟每10股派发现金红利4.50元。为应对上网火电量价齐降的压力,公司成立燃料物资公司合理控制燃料成本,发电毛利率提升3.75个百分点。同时,由于偿还贷款及利率降低,财务费用减少22.80%。 公司装机量稳步提升,内生增长保证业绩。 公司承德热电项目稳步推进,预计16年底投产贡献业绩。此外,公司积极推进辛集、泊头、任丘二期、冀南、滏阳等热电项目,预计未来每年均有热电项目建成投产,为公司业绩带来稳定增长。同时公司将受益于“京津冀一体化”和电改共振,大力发展直供电项目并进入售电端,保障公司机组利用小时数。 集团资产注入预期强烈,国企改革员工持股带来新活力。 公司控股股东建投集团旗下资产众多,公司作为唯一A 股资本运作平台,在国企改革和集团提高资产证券化水平的背景下,集团资产注入速度将加快。公司已公告第一期员工持股计划,成为电力行业国有控股公司中首家实行股权激励的公司,显示河北国资委对于公司的支持以及公司上下对未来业绩的信心。 进军新能源,转型能源综合供应商。 公司转型综合能源供应商,已参股河北沧州海兴核电项目。3月份增资的海上风电项目,质地优良,有望于2018年投运。未来大股东水电资产也有望注入。一系列动作显示公司逐步摆脱单一的火电运营商角色,转型能源综合供应商,帮助公司估值提升。 分红比例高,稳健有安全边际。 公司近年来保持着稳健的分红策略,股息率高。2016年有望持续高分红政策。公司42亿元非公开发行计划于2015年12月份已经获得证监会的核准,发行价格为10.96元/股。目前公司股价处于倒挂状态,安全边际高。 盈利预测与评级。 预计公司2016-2018年摊薄后EPS 为 0.98/1.07/1.15,对应动态PE 为10/9/8。公司盈利稳健,资产注入预期强,转型新能源方向看好,分红比例高,定增价倒挂,员工持股,有安全边际,是优秀的稳健避险品种,维持买入评级。

15年业绩符合预期,港原项目和神雾工业炉公司构成重要利润来源。 2015年公司实现收入和利润12.15亿元和1.81亿元,同比+90.95%和+95.53%; 每10股分红1元(含税)并转增15股。公司15年完成收购洪阳冶化后,煤化工业务2015年收入大幅增长188.19%,占公司收入比例提升至70.24%,达到8.53亿元,新疆胜沃一期、内蒙古港原和山西襄矿等项目稳步推进。水处理业务由印尼金光OKI 项目贡献收入1.35亿元。随着公司业务规模扩大,三费中管理费用增加较大,主要由于研发投入增长119%,财务费用由于借款减少而降低29%。16年一季度预告扣非净利润同比增长322%-349%,显示公司在手订单推进顺利,业绩加速释放。 15年构筑腾飞起点,港原EMC 项目投产标志进入订单加速释放期。 公司2015年完成洪阳冶化收购,工业炉公司核心技术注入上市公司,构建了“乙炔法煤化工新工艺”的完整链条,并基本上完成了非主业资产的清理工作。港原化工电石改造EMC 项目成功投产,各项指标符合预期,开始产生节能效益,标志公司新型电石生产改造技术进入产业化加速推广阶段。公司上市搭建资本融资平台,解决融资瓶颈。 煤化工颠覆性技术,万亿市场空间,带来市值弹性。 全国电石改造EPC 市场空间预计约为600亿元,按照50%改造率、15%净利润测算,对应存量电石改造市场利润45亿元,以目前由公司独享。 公司电石生产工艺的低成本有望颠覆煤化工产业格局,乙炔法新型煤化工市场对应万亿级市场空间。公司3月底签订胜沃二期28.5亿元订单显示新型煤化工业务推进顺利。集团层面新型煤化工已有框架协议总规模就超过750亿,对应电石改造订单300亿元,订单有望逐步落地,为公司业绩带来高弹性。 公司目前在手EPC 类订单总计约49亿元,有望很快增加到70亿元规模,后续订单保证了公司业绩的高速增长。 盈利预测与评级预计公司16-18年净利分别为5.95/7.75/9.51亿元,EPS 为1.47/1.92/2.35元,对应PE 约32/25/20X,公司电石工艺逐渐得到市场认可,存量改造订单加速落地,新型煤化工增量空间逐渐打开,业绩弹性空间大,维持“买入”评级。

PPP项目加速实施,一季度业绩增速超预期,全年业绩信心增强 公司公告一季度业绩预告同比增长60%-90%,超出市场预期一季度为传统淡季,利润占全年利润比例一般低于10%,按照公司往常经验,一季度一般增速较低,在30%左右水平,今年显著高于历史平均水平和市场预期(40-50%之间)。虽然一季度增速对全年业绩增速说明程度有限,但仍可看出今年PPP项目加速落实的良好势头;从而使得市场对公司全年业绩能维持在40-50%的区间有了更强的信心支撑。 2015年公司合计订单量约200亿元,去年业绩受到政府换届后不作为因素影响,略低于预期;今年很多地方政府新领导上任后加速了项目的实施和推动,已经在一季度业绩中开始显现出成效;同时财政部加强了对PPP项目的落实情况的监督,有利于公司在手项目的落定和业绩的确认。 二三季度全国PPP项目或进入加速落定期,公司核心竞争力突出,更受益行业趋势,订单加速落定概率大 今年是PPP项目加速落定实施的第二年,目前财政部和发改委公布的第一二批试点项目合计约8万亿元,后续第三批试点项目也有望加速退出,同时相关更细化的配套政策亦有望出台,二三季度全国PPP项目订单有望进入加速落定期。公司无论从技术、订单获取能力、创新能力、资金能力来看,无疑都是行业第一梯队公司,一季度公司新签订单约60亿元,也体现了公司的强劲竞争力。因此,我们分析二三季度后,公司项目受益行业发展进入加速落定期是大概率事件。 目前股价40元低于国开金融42元战略入股价格,靓丽的业绩也表明了公司积极乐观的态度 国开金融入驻公司后,对公司后续新区域拓展和项目落定都有积极的推动作用:①国开系全国布局给公司后续区域拓展打下良好基础;②国开给公司后续融资能力提升和融资成本降低都有积极影响。今年国开入驻公司后的协同效应开始发挥,逐渐体现到订单和业绩上,目前公司股价低于国开成本价,公司靓丽业绩也体现公司的乐观态度。 盈利预测:环保优质平台公司,关注配置价值 我们认为公司仍是环保行业少有的用业绩验证了自己核心竞争力的优秀平台型公司,从目前订单来看16-17年增速维持在40-50%区间确定性较强(预计16-17年净利润分别为20.3/28.4亿元对应PE分别为25/18X),建议积极关注公司配置价值,维持“买入”评级。