事件:公司发布2013 年三季报,报告期内实现营业收入75.06 亿元,同比增长10.86%;利润总额5.14 亿元,同比增长2.30%;实现归属于母公司所有者的净利润3.55 亿元,同比增长5.57%,扣非净利润3.42 亿元,同比增长6.41%,摊薄每股收益0.46 元,每股经营性现金流0.97 元。业绩符合我们的预期。 点评:第三季度毛利率水平提升,净利润同比增长19.17%。公司第三季度营业收入20.99 亿元,同比增长8.44%,增速比上半年放缓的原因是上半年拉动公司收入增长的主要来源黄金珠宝的销售在三季度有所放缓。归属净利润有较快增长,共实现1.13 亿元,同比增长19.17%,扣除非经常性损益后的净利润为1.04 亿元,同比增长13.74%。此外,报告期内公司收到合肥科技农村商业银行分红约1165 万元。由于黄金珠宝在销售中的占比下降,以及公司鼓楼商厦产品结构的调整发挥效用,公司第三季度毛利率达到19.18%,比去年同期增长1.35 个百分点。然而公司第三季度费用增长较多,销售费用同比增长30.06%,主要因报告期广告宣传费用及人员费用增加,管理费用增长34.92%,主要因报告期人员费用、水电费用及租金费用增加,以及门店装修改造升级及新项目增加折旧摊销费用。 看点在于价值底线凸显。从经营层面上来看,我们预计公司今年仍将保持平淡,虽然有较多投资项目,但今年下半年开店压力不大(合肥滨湖金源店),同时业绩爆发的可能性也较小。对于公司我们更加看好的是其作为传统百货坚实的价值底线。根据我们在2013 年下半年投资策略中的统计,合肥百货属于价值底线凸显的传统零售企业。公司当前总市值为52.25 亿元,账上现金36.23 亿元,剔除有息负债后的净现金约为31.23 亿元,净现金占市值比为60%,自有物业面积约为19 万平米,保守估计价值19 亿元,综合净现金与自有物业价值所构成的价值底线约在50.23 亿元,对当前市值能够较好覆盖。 盈利预测及评级:我们预计公司2013~2015 年净利润同比增长13.51%、17.19%、18.82%,对应EPS 为0.60 元/0.70 元/0.83 元。公司目前6.70 元的股价对应2013 年0.60 元EPS 的PE 为11 倍,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价8.5 元,对应2013 年14 倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入15.28亿元,同比下降0.28%;实现归属于母公司所有者的净利润2.57亿元,同比下降15.05%,扣非净利润1.94亿元,同比下降35.71%;摊薄每股收益0.52元,每股经营性现金流-0.17元。业绩符合我们的预期。 点评: 前三季度地产结算收入同比下降,四季度有望新增结算项目。公司前三季度地产收入结算放缓,我们估算总共结算1.2~1.5亿元,仅为去年同期的一半左右,导致公司当期利润同比下降。目前,公司番禺海印又一城项目房地产部分大部分已结算完毕,接下来将主要由大旺又一城房产部分贡献。大旺又一城包括两栋公寓,采用与番禺一样的跃层形式,以及独栋和联排别墅。目前公寓部分预售情况良好,我们预计四季度别墅部分将开始确认收入。我们预计在最好的情况下全年房地产结算节奏与前两年相同,维持在4亿左右。 尝试多渠道融资,资金面偏紧状况将随房产销售逐步减轻。公司在手项目较多,在资产证券化方案以及定向增发项目通过之前,公司的资金面偏紧,公司也在尝试从不同渠道进行融资。明年上半年若两项融资方案能够通过,同时房产销售回笼资金,将缓解公司的资金压力,投资项目将由目前的滚动资金向前推进转为并行向前推进,项目进展将得以加快。1)目前奥特莱斯单日流水在100万元左右,我们预计全年收入或达到4亿元;2)花城汇项目2013年5月开始试营业,我们预计开业即可实现盈利;3)肇庆“鼎湖·总统御山庄”城市综合体项目2013年2月开工,目前处于施工阶段;4)上海周浦“小上海”风情商贸区项目,建设方已开工建设;5)茂名市住宅项目已于2013年上半年完成收地工作;6)国际名车城项目正处于与4S店接洽当中,拟于2014年上半年对外营业;7)上海森兰商都项目正在等待物业条件达成;8)新公告的东莞项目处于东莞成熟商圈,物业条件已具备,公司将对其进行定位筹划。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年净利润同比增长7.55%、23.42%、20.29%,对应EPS为0.94元/1.16元/1.40元。我们对公司2013年业绩进行分拆,商业部分对应EPS约合0.57元,地产部分对应EPS约合0.33元,高岭土部分对应EPS约0.04元。公司目前10.91元的股价对应2013年0.94元EPS的PE为12倍,目标价14元,对应2013年15倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;房地产结算进度落后于预期导致同比增速数据下滑。

核心推荐理由: 1、长沙人民爱消费、敢消费的特征决定了长沙市良好的商业氛围;公司店龄结构合理,多家门店处于快速成长期;长沙友阿奥特莱斯发展超预期,享受新业态的超额收益。 2、公司持有的长沙银行的权益对应公司合理价值约8.32亿元,对应每股价值1.5元,目前长沙银行已完成了上市辅导,若剔除则当前股价对应动态PE仍被低估。 股价催化因素及时间:公司主力门店友谊商城装修提前完成,赶在中秋国庆之前开业,将增厚公司业绩;公司旗下拥有小额贷款和担保公司,主要是为了给供应商和客户解决短融的需求。近期又对担保公司增资,使其注册资本增至2亿元,意味着对外可担保资金提升至20亿元,现在友阿是湖南非金融类企业中最大的担保公司,受益于金融改革。 风险提示:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司发布2013年三季报,报告期内实现营业总收入44.33亿元,同比增长9.93%;利润总额4.87亿元,同比增长9.50%;实现归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增长11.70%,扣非净利润3.63亿元,同比增长10.91%,摊薄每股收益0.65元,每股经营性现金流-0.07元。业绩符合我们的预期。公司同时预计2013年全年归属净利润同比增长0%~30%。 公司同时发布公告,与腾讯合作建设“友阿微购 youa-wego”微信公众平台,实现线下与线上融合的O2O商业模式。 点评: 金融板块稳定输出,拉动净利增长。公司第三季度营业收入同比下降2.92%,归属净利润同比增长17.14%。收入同比下降的原因是公司主力门店之一的友谊商城于今年5月开始歇业装修,9月12日才重新营业所致。而公司金融类收入增长较好,整体增长23.60%,其中小贷公司利息收入1949万元,同比增7.55%,担保公司保费收入593万元,同比增142.63%。随着友谊商城的重装开业,我们预计公司第四季度的收入增长有保证。 与微信合作,积极尝试O2O。公司与微信合作建设“友阿微购”微信公众平台,一期将在月底前上线,能够实现移动在线支付,实现商场品牌和服务信息的线上线下共享,实现会员卡绑定,使公司已有的40多万会员无需持卡即可享受会员服务,通过智能服务实现与顾客一对一的互动和一键呼叫公司客服等。同时,公司也在加强地面基础设施的准备,包括公司旗下各门店实现无线WIFI覆盖等,建设地面场景体验馆。虽然对短期的业绩不会带来太大的影响,但我们看好公司积极转型,尝试新渠道和新生事物的态度,就如同公司业态转型,发展奥特莱斯,获得了新业态所带来的超额收益,也如同公司利用商业企业良好的现金流拓展金融业务,不光为供应商和客户解决了短融的需求,更增加了公司的收入来源。 盈利预测及评级:我们维持之前的看法:1)长沙人民爱消费、敢消费的特征决定了长沙市良好的商业氛围。2)公司店龄结构合理,多家门店处于快速成长期。3)长沙友阿奥特莱斯发展超预期,享受新业态的超额收益。我们预计公司2013~2015年净利润同比增长23.77%、25.28%、23.51%,对应EPS为0.83元/1.04元/1.29元。公司目前16.38元的股价对应2013年0.83元EPS的PE为20倍,若剔除公司所持有的长沙银行的权益(对应公司合理价值约8.32亿元,对应每股价值1.5元),当前股价对应动态PE为18倍,维持“增持”评级。

核心推荐理由: 1、长沙人民爱消费、敢消费的特征决定了长沙市良好的商业氛围;公司店龄结构合理,多家门店处于快速成长期;长沙友阿奥特莱斯发展超预期,享受新业态的超额收益。 2、公司持有的长沙银行的权益对应公司合理价值约8.32亿元,对应每股价值1.5元,目前长沙银行已完成了上市辅导,若剔除则当前股价对应动态PE仍被低估。 股价催化因素及时间:公司主力门店友谊商城装修提前完成,赶在中秋国庆之前开业,将增厚公司业绩;公司旗下拥有小额贷款和担保公司,主要是为了给供应商和客户解决短融的需求。近期又对担保公司增资,使其注册资本增至亿元,意味着对外可担保资金提升至亿元,现在友阿是湖南非金融类企业中最大的担保公司,受益于金融改革。 风险提示:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司发布对外投资公告,拟租赁合肥滨湖世纪金源购物中心A座地上1-3层约43668平米商业物业,投资设立百大购物中心滨湖金源店,总投资额约5.24亿元。 同时,由于肥东百大购物中心项目租赁方未能按照协议交付物业,公司与租赁方解除房屋租赁协议,租赁方返还公司已付保证金500万元。 点评:进驻滨湖新区商业中心。合肥滨湖世纪金源购物中心位于合肥市徽州大道与紫云路交口东北角,处于滨湖新区启动区核心位置,商业总建筑面积40多万平米,包含大型百货、超市、家居、影院、餐饮、星级酒店等业态,各大主力业态的集中进驻和开业运营已经使该购物中心成为滨湖新区当前的商业中心。由于该购物中心现对百货经营布局进行调整,公司拟租赁购物中心A座地上1-3层约43668平米商业用房,投资设立百大购物中心滨湖金源店,拟于今年年底开业。此投资项目的意义在于加快渗透滨湖新区市场,加强未来与本项目相隔3公里的公司自建购物中心项目的互动发展,实现对滨湖新区启动区和拓展区的全面覆盖,从而进一步提升公司在合肥市场的占有率和竞争力。 免租期一年半,租金优惠。项目租赁期内总投资额52400万元,包括房屋租赁(20年)的租金(含物业管理和空调费)总额约52100万元,以及经营设备投入等资金约300万元(由于项目物业原已用于百货经营,物业条件较为完备,本次公司无需再进行大额装修及设备投入)。房屋交付日期为2013年9月20日,装修期3个月,免租期18个月至2015年6月19日。我们认为出租方给予公司的租金条件较为优惠,免租期长,培育期压力减轻,平均租金仅为1.8元/天/平米,且租金可按季度支付。 看点在于价值底线凸显。从经营层面上来看,我们预计公司今年仍将保持平淡,虽然有较多投资项目,但今年下半年开店压力不大,同时业绩爆发的可能性也较小。对于公司我们更加看好的是其作为传统百货坚实的价值底线。根据我们在2013年下半年投资策略中的统计,合肥百货属于价值底线凸显的传统零售企业。公司当前总市值为44.06亿元,账上现金33.32亿元,剔除有息负债后的净现金约为27.79亿元,净现金占市值比为63%,自有物业面积约为19万平米,保守估计价值19亿元,综合净现金与自有物业价值所构成的价值底线约在46.79亿元,对当前市值的覆盖率为106%。 盈利预测及评级:我们预计公司2013~2015年净利润同比增长13.51%、17.19%、18.82%,对应EPS为0.60元/0.70元/0.83元。公司目前5.65元的股价对应2013年0.60元EPS的PE为9倍,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价8.5元,对应2013年14倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑;2、新开门店经营效率不达预期;3、竞争加剧。

核心推荐理由: 1、商业机会的价值发现者。公司旗下拥有16家成熟的商业物业,实现了“做一个,旺一个”的商业传奇,我们认为这倚赖于公司具有超前的眼光、精准的定位和强大的招商能力。 2、 未来优质项目储备丰厚。我们认为公司最大的看点在于拥有丰厚的优质储备项目。公司目前经营的商业地产约32万平方米,而已披露的储备项目粗略估算超过300万平方米,从面积上看,公司未来五年将翻十倍。 股价催化因素及时间:公司接连推出了资产证券化方案以及定向增发项目向资本市场融资,若能顺利通过,公司的投资项目将由目前的滚动资金向前推进转为并行向前推进,项目进展将得以加快。 风险提示:1、商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;2、房地产结算进度落后于预期导致同比增速数据下滑。

事件:公司发布2013年中报,报告期内实现营业收入64.38亿元,同比增长3.77%;利润总额3437万元,同比下降21.12%;实现归属于母公司所有者的净利润2992万元,同比下降6.34%,扣非净利润1685万元,同比下降3.22%,摊薄每股收益0.04元,每股经营性现金流0.34元。业绩符合我们的预期。 点评: 上半年展店9家,收入增长缓慢。公司在目前的发展阶段仍延续快速扩张的策略,继去年全年新开门店29家之后,今年上半年又新添门店9家,总门店数达到160余家,分布于全国23个省市。若按照前几年每年30家的展店节奏,我们预计今年下半年的开店压力仍然较大。然而公司收入增长较慢,上半年收入仅增3.77%,二季度略好于一季度,同比增速为6.09%。 毛利率略下降,费用管控良好。公司上半年毛利率为11.41%,比去年同期下降了0.19个百分点,分产品来看,食品类销售毛利率增加1.22个百分点至10.29%,非食品类毛利率减少4.04个百分点至14.77%,低毛利的食品类商品在产品结构中占比上升也是毛利率下降的原因之一。公司整体费用管控情况良好,销售和管理费用分别同比增长1.02%和0.53%,均小于收入增长的幅度。公司上半年财务费用为6370万元,同比增长27.28%,主要是融资规模增加所致。 盈利预测:我们看好公司的逻辑依然是:公司新老门店比在2011年达到峰值33%,2012年起比值将逐步回落,预计净利润率将有所回升。由于公司业绩改善慢于我们之前的预期,我们略下调盈利预测,预计公司2013~2015年EPS为0.10元/0.15元/0.19元(之前的预测为0.12元/0.21元/0.27元),对应2013年8月26日收盘价的市盈率分别为40倍、27倍、22倍。综合考虑公司PS(TTM,0.22)、PB(0.92)处于行业较低水平,行业估值中枢下行等因素,略下调六个月目标价至6.1元,维持“买入”评级。 风险因素:我们认为可能损害公司价值的潜在风险主要有高超市场吸引更多竞争对手涌入,自有品牌产品投放效果不理想,公司治理结构出现较大问题以及整体市场环境持续恶化进而改变顾客购物习惯等方面。

收入实现较快增长,盈利能力稳定提升。公司主营业务定位于购物中心的运营管理,目前正式营业的购物中心共24家,其中北京地区10家,京外地区14家,购物中心中9家为自有物业,另外15家属于租赁物业。公司目前仍处于扩张阶段,筹备店铺超过20家,今年上半年新开业2家门店,我们预计全年将推出5~6家新的门店。公司上半年营业收入增长33.20%,其中第二季度同比增长49.94%,收入的快速增长主要来源于公司对于老门店的不断调整以及新门店的拉动作用。 费用控制良好,规模效益初显。公司上半年毛利率为51.53%,同比下降了3.05个百分点,主要原因是新开购物中心会对商户有一定的租金优惠。上半年销售费用和管理费用分别同比增长了20.57%和0.30%,均不超过营业收入的增长,费用控制情况良好,也显示出公司逐步产生了规模优势。上半年财务费用达到8895万元,同比增长25.12%。公司过高的财务费用率(17.20%)一直是抑制公司业绩释放的主要因素,我们认为公司上半年推出的定增预案将有助于缓解目前公司高企的财务费用,同时还将推动公司在短期内快速提高购物中心的规模,提高管理效率,提升议价能力。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年EPS为0.09元/0.13元/0.21元。公司目前2.50元的股价对应2013年动态PE为27倍,但是考虑到公司当前PB仅为0.94倍,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价3.5元,与目前股价相比有40%左右的增长空间,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司发布2013年中报,报告期内实现营业收入72.67亿元,同比增长12.14%;利润总额2.30亿元,同比下降2.11%;实现归属于母公司所有者的净利润1.70亿元,同比增长1.29%,实现扣非净利润1.55亿元,同比下降6.71%,摊薄每股收益0.33元,每股经营性现金流0.64元。 业绩低于我们的预期。 点评: 上半年密集布店,收入稳增毛利率下降。公司2013年上半年继续不断完善山东省内的布局,并积极开拓河北市场,开店数达到7家,包括保定的5万平米大店,以及淄博的3家、临沂1家、滨州1家、济南1家门店。商业部分收入端实现了平稳增长,增速14.36%。然而扩店也造成了毛利率有了较为明显的下降,减少了0.45个百分点至14.3%。 上半年地产结算较少,下半年有望提升。公司2013年上半年地产结算放缓,仅结算1.28亿元,而去年同期结算了2.53亿元。同时,地产毛利率下降了7.28个百分点至26.03%,实现净利润871万元,地产贡献收窄导致公司本期净利润同比增速放缓。振兴街项目结算今年已经接近尾声,我们预计还有约7000万元将在今年完成结算,目前公司预收款有4.1亿元,我们预计其中有超过3亿元来自于李沧项目的预售,有望于下半年结算。 资本开支高峰已过。随着公司李沧、乾豪、济南经一路等重资产项目建设过半,我们认为公司财务费用压力将持续缓解,公司压力最大的时候是11-12年,公司零售主业向好且产生稳定的收入来源,以及地产项目的结算,都会使得公司的财务压力在13年有所缓和,14年将显著改善。目前来看,公司资产负债率为73.19%,虽然仍然较高,但从今年以来已有逐季下降的趋势。 盈利预测:我们认为公司未来将受益于快速外延扩张所带来的收入规模增长,随着新老门店比的下降,公司净利润率有望持续提升。我们略下调公司盈利预测,预计公司2013~2015年EPS为0.67元/1.00元/1.16元(之前为0.81元/1.00元/1.16元),其中包含地产业务在2013/14年结算增厚EPS0.12、0.23元,六个月目标价下调为10元,维持“增持”评级。 风险因素:1、外延扩张效果低于预期;2、三项费用控制不达预期。

上半年地产结算收入同比下降。公司上半年地产收入结算放缓,总共结算9201万元,而去年同期结算2.15亿元,导致公司当期利润同比下降。目前,公司番禺海印又一城项目房地产部分绝大部分已结算完毕,接下来将主要由大旺又一城房产部分贡献。大旺又一城包括两栋公寓,采用与番禺一样的跃层形式,以及独栋和联排别墅。目前公寓部分预售情况良好,我们预计下半年别墅部分将开始确认收入。我们预计全年房地产结算节奏与前两年相同,维持在4.5亿左右。 资产证券化及定增融资方案有利于公司储备项目并行推进。我们依然看好公司的商业物业运营能力以及丰富的优质储备项目,公司接连推出了资产证券化方案以及定向增发项目向资本市场融资,若能顺利通过,公司的投资项目将由目前的滚动资金向前推进转为并行向前推进,项目进展将得以加快。1)目前奥特莱斯单日流水在100万元左右,我们预计全年收入或达到4亿元;2)花城汇项目2013年5月开始试营业,我们预计开业即可实现盈利;3)肇庆“鼎湖·总统御山庄”城市综合体项目2013年2月开工,目前处于施工阶段;4)上海周浦“小上海”风情商贸区项目,建设方已开工建设;5)茂名市住宅项目已于2013年上半年完成收地工作;6)国际名车城项目正处于与4S店接洽当中,拟于2014年上半年对外营业;7)上海森兰商都项目正在等待物业条件达成;8)新公告的东莞项目处于东莞成熟商圈,物业条件已具备,公司将对其进行定位筹划。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年净利润同比增长7.55%、23.42%、20.29%,对应EPS为0.94元/1.16元/1.40元。我们对公司2013年业绩进行分拆,商业部分对应EPS约合0.57元,地产部分对应EPS约合0.33元,高岭土部分对应EPS约0.04元。公司目前10.24元的股价对应2013年0.94元EPS的PE为11倍,目标价14元,对应2013年15倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;房地产结算进度落后于预期导致同比增速数据下滑。

本期内容提要: 国资控股的新疆商业龙头企业。公司是乌鲁木齐国资委控股的新疆商业龙头,较早在自治区范围内实施跨地区连锁经营策略,目前已在乌鲁木齐市内及南北疆等5个城市形成五大业态(百货、超市、家电、特色餐饮、文化事业),拥有经营网点(含便利店)38个,面积约53万平方米。公司旗下“天山百货”、“友好商场”、“美美友好”和“友好超市”具有较高的知名度,品牌优势显著。 公司百货业务在乌鲁木齐具有明显的规模优势。乌鲁木齐市整体商业竞争环境较为缓和,近年来没有新的外来竞争者进入。公司在乌市共开有8家门店,差异化定位覆盖到了全客层。其余竞争对手如汇嘉、金华、丹璐、王府井和西单商场均仅有一到两家门店,难以形成规模优势。公司通过对天百、友好、美美等主要门店进行扩张改建、品类调整,坪效得到提升,老门店也能产生良好的增长。公司未来在乌市规划了昊元上品和会展中心店两个大体量的商业项目,均处于城市规划较好的位置,将进一步巩固公司在乌市的龙头地位。 地州业务与汇嘉平分秋色,公司遇强则强展开跑马圈地。公司业务在地州上与汇嘉平分秋色,近几年两家都加快了在经济较好的二级城市布店的步伐。目前,友好和汇嘉各自都有5家门店在地州上设立。由于新疆地广人稀的特点,每个地州市人口较少,通常只能容纳一家大体量的百货门店,所以抢先进入当地市场非常关键。我们更愿意将来自汇嘉的竞争看做公司遇强则强的动力,目前公司密集公告投资项目,已卓有成效地在4个地市签订租赁合同,并持续调研和考察其他未进入地市设店的可行性。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.21元/0.94元/0.58元。其中,商业部分对应EPS分别为0.01元/0.04元/0.18元,地产部分对应EPS分别为1.20元/0.90元/0.40元。公司目前仍然处于扩张阶段,意味着销售规模快速增长但利润难以释放。我们认为对于公司未来的判断主要需观察公司销售规模扩大所带来的规模优势及区域竞争力的巩固,以PS估值更为合理,我们取PS=0.4给予公司商业部分合理市值24.15亿元,结合地产部分未结算权益收益8.09亿元,对应每股价值10.35元。FCFE测算价值为10.84元。公司目前8.96元的股价对应2013年1.21元EPS的PE为7倍。我们认为公司具有较高的投资价值,给予六个月目标价10.5元,对应2013年9倍PE,与目前股价相比有17%左右的增长空间,首次给予“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑;2、新开门店经营效率不达预期;3、竞争加

点评: 五一广场地下购物中心:稀缺商业资源项目,显公司在长沙地区的竞争实力。公司为加强在长沙最繁华的五一广场商圈的布局,将与长沙市轨道交通集团合作,获得五一广场绿化用地超过6万平米地下空间30年的经营权,用于开设五一广场地下购物中心。该项目为长沙地铁1、2号线的换乘站处,为稀缺商业资源。公司计划将地上部分建成一个全新的城市绿化广场,地下将开发三层总建筑面积约7.93万平米的空间,其中商业空间将超过5万平米,建设成本约6.86亿元,经营期内每年的经营权转让费为3000万元,即每年5287万元费用。项目预计2013年9月开工,2015年完工并投入试运营。我们认为,这种与地铁相衔接的商业模式在日本的核心商圈被普遍应用,公司将以主力百货+商业配套的模式运营,并且与同在五一商圈的春天百货差别定位,前景非常看好。 友谊商城利用淡季装修改造。公司友谊商城位于长沙城南的东塘商圈,是人气仅次于五一商圈的成熟商圈,1995年开业,建筑面积2.9万平方米。由于内外装饰装修已使用多年,将于2013年5月19日暂停营业,利用淡季进行经营布局调整和物业升级改造,预计在十一前后恢复营业。 我们认为,此次装修改造将有利于公司优化品牌品类,提高友谊商城的竞争力,虽然短期内减少了盈利贡献,但长期将为公司添加新的成长动力。 外延扩张稳步推进。2013年公司外延增量主要来自于:春天百货一期改造完毕,经营面积扩大至3万平米,已于1月开业,国货陈列馆也将在今年开业。2014年郴州城市综合体项目和天津奥特莱斯项目有望达到开业条件,天津项目房产部分开始结算。邵阳友阿购物中心项目预计开业时间为2015年。 盈利预测: 我们维持之前的看法:1)长沙人民爱消费、敢消费的特征决定了长沙市良好的商业氛围。2)公司店龄结构合理,多家门店处于快速成长期。3)长沙友阿奥特莱斯发展超预期,享受新业态的超额收益。我们预计公司2013~2015年净利润同比增长23.77%、25.28%、23.51%,对应EPS 为0.83元/1.04元/1.29元。公司目前9.37元的股价对应2013年0.83元EPS 的PE 为11倍,若剔除公司所持有的长沙银行的权益(对应公司合理价值约8.32亿元,对应每股价值1.5元),当前股价对应动态PE 仅为9倍。我们维持六个月目标价12元,对应2013年14倍PE,与目前股价相比有28%左右的增长空间,维持“增持”评级。 风险因素: 1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入91.05亿元,同比增长6.48%;利润总额6.37亿元,同比下降18.51%;实现归属于母公司所有者的净利润4.09亿元,同比下降18.97%,扣非净利润3.75亿元,同比增长6.61%,摊薄每股收益0.52元,每股经营性现金流0.85元。业绩符合我们的预期。公司2012年度分配预案:每10股派发现金红利1.00元(含税)。 点评: 收入、扣非净利润小幅增长。公司2012年营业收入和扣非净利润分别同比小幅增长6.48%和6.61%,主要来源于原有门店的内生增长。其中,百货(含家电)、超市、农产品交易市场收入分别同比增长3.06%、15.13%、12.53%,相对较弱的是家电业态受房地产调控以及鼓励消费政策退出等因素影响较大而下滑20%。分地区来看,收入占比近七成的合肥市场由于门店相对较为成熟、基数较大且竞争最为激烈,收入增速水平较低,为4.24%;蚌埠、铜陵、淮南、六安等二线市场表现则相对高于平均水平。 落实品类结构调整,毛利率有效提升。2012年公司重点落实品类结构调整,公司综合毛利率提升了1个百分点至18.08%,且各业态毛利率水平均有所增进。目前,鼓楼店拥有安徽省最好的女装品类结构,完美地契合了当地的需求,未来仍将坚持现在的调整方向,并且在化妆品方面也要有所突破。 2013年内生、外延均有看点。公司2013年内生增长主要来源于:1)合肥鼓楼商厦结构优化所带来的盈利提升;2)成长期的门店,如淮南、六安、鼓楼高新店、蚌埠购物中心有较快速增长; 3)亏损门店的扭亏:巢湖店去年亏损约几百万元,我们预计今年能够扭亏;我们估算港汇购物中心去年亏损额在500万~1000万之间,我们预计今年可能有正的盈利贡献;4)今年目前为止只有蚌埠宝龙城市广场一家门店开出,蚌埠禹会三棉厂购物中心和肥东百大购物中心可能在年内开出,由于新开门店均为社区购物中心类型,装修标准较低,我们预计费用压力没有2012年港汇购物中心开业那么大;5)公司2012年业绩主要压力一部分还来源于超市和家电业务的同时下滑(分别为-2%和-74%),我们认为随着CPI的回升,超市的情况今年不会有去年那么差;家电销售情况今年也优于去年。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年净利润同比增长13.51%、17.19%、18.82%,对应EPS为0.60元/0.70元/0.83元。公司目前6.22元的股价对应2013年0.60元EPS的PE为10倍,我们认为公司具有较高的投资价值,给予六个月目标价8.5元,对应2013年14倍PE,与目前股价相比有37%左右的增长空间,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑;2、新开门店经营效率不达预期;3、竞争加剧。

本期【卓越推】的股票是:海印股份(000861),维持上周的推荐; 上期【卓越推】涨幅为-2.17%,相对沪深300的超额收益为-1.71%。 海印股份“买入”评级,目标价23元收盘价(2013-4-3):12.17元 核心推荐理由:1、商业机会的价值发现者。公司旗下拥有16家成熟的商业物业,实现了“做一个,旺一个”的商业传奇,我们认为这倚赖于公司具有超前的眼光、精准的定位和强大的招商能力。 2、未来优质项目储备丰厚。我们认为公司最大的看点在于拥有丰厚的优质储备项目。公司目前经营的商业地产约32万平方米,而已披露的储备项目粗略估算超过300万平方米,从面积上看,公司未来五年将翻十倍。 3、国内造纸用高岭土最大的供应商。今年高岭土业务新产能突破,北海高岭扭亏为盈,高附加值的新产品也工业化在即。 股价催化因素及时间:在宏观经济增速放缓的大环境下,海印股份由于自身的差异化经营,2012年保持了11%以上的增长。公司进行资产置换,置出炭黑资产,置入总统大酒店,此举标志着公司全面理顺业务脉络。未来公司业务包括商业地产业务和高岭土业务两大组成部分,而商业地产业务明晰地划分成商业板块、地产板块和酒店板块。公司将以广州总统大酒店为模板,构建具有海印特色的酒店管理体系,在海印又一城城市综合体项目中全面复制酒店管理业务。 风险提示:1、商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;2、高岭土产能不能如期释放,高岭土新产品研发受阻