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毛利率同比逆势提升 0.54pt，归母净利润 70.8亿元同比大增 70%，分红创历史 新高。 2020年公司实现营业收入 786.0亿元，同比增长 9.4%；每股分红 0.556元，分红率 30.05%，同比提升 4.75pct，创历史新高。公司 2020年合并报表范围 内已售未结资源 1202.9亿元，覆盖当期房地产业务收入 2.05倍，为未来营业收入 增长奠定扎实基础。 利润方面： 房地产开发业务毛利率较去年提升 1.21pct 至 19.14%，带动公司整体毛利率提升 0.54pct 至 17.29%。归母净利润 70.8亿元， 同比大增 70.0%，归母净利率 9.0%，同比提升 3.2pct；同时非并表项目投资收益 同增 105.1%至 42.9亿元，得益于净利润大幅增加，平均加权净资产收益率同比提 升 6.60pct 至 28.18%。 费用管控方面： 20年销管费率、财务费用率分别为 5.8%、 0.7%，较 19年分别下降 0.7、 0.2个百分点。 因此归母净利润大幅增长的原因为毛 利率的逆势提升、优秀的费用管控以及非并表项目投资收益的增加。 销售金额 2238亿元同增 14.2%，拿地积极，可竣工资源丰富。 销售方面： 2020年公司房地产开发业务实现销售额 2238.3亿元，同比增长 14.2%，占全国商品房 市场份额的 1.29%，近 5年公司销售额市占率迅速上升；实现销售面积 1658.3万 方，同比增长 9.4%；销售均价 13281元/平，同比增长 4.4%； 拿地方面：公司 2020年新获取项目 107个，新增土储建面共计 1523万方，同比增长 54.0%； 新增土储 总投资额 762亿元，同比增长 46.8%；拿地楼面价为 5002元/平，同比降低 4.7%。 金额口径和面积口径的投销比分别为为 34.0%和 90.4%。公司聚集深耕长三角、珠 三角以及中西部核心城市。截至 2020年末，公司在建及未开工项目规划建筑面积合 计 4472万方，覆盖当期竣工面积 3.31倍，可竣工资源丰富，其中一二线城市占比 36.4%。 新开工和竣工方面： 2020年新开工面积约 1357万方，同比微降 3.5%；竣 工面积约 1349万方，同增 42.6%。 2021年计划新开工面积约 930万方，竣工面积 约 1251万方。 财务结构大幅改善，“三道红线”已达标两项。 公司 2020年“三道红线”指标已 有两项转绿：剔除预收账款的资产负债率为 79.76%，同比下降 4.20pct；净负债 率 97.27%，同比下降 71.12pct；现金短债比 1.41，扣除受限资金之后的现金短 债比 1.04；公司坚持不依赖有息负债的发展模式， 2020年末有息负债 799.0亿元， 绝对值在行业内同等规模的企业中保持低位，其中短期负债占比 29.25%，同比下降 5.06pct，长短期结构更加均衡。 投资建议： 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 35.2%/22.7%/13.4%，归母净利 润 为 94.40/111.97/125.69亿 元 ， 增 速 为 33.4%/18.6%/12.3% ， EPS 为 2.47/2.93/3.29元/股，对应 PE 为 2.9/2.5/2.2x。维持“买入”评级。

事件：坚朗五金发布 2021年一季报。 2021Q1公司实现营业收入 12.43亿 元，同比增长 55.42%；实现归母净利润 4267.53万元，同比增长 415.69%， 高于此前业绩预告上限，业绩持续超预期。 期间费用率持续优化， 规模效应继续显现。 21Q1营收同比增长 55.42%， 收入持续快速增长； 21Q1毛利率 36.23%， 同比保持平稳； 销售净利率 4.05%，同比提升 2.89个百分点，盈利能力继续向上。 Q1传统淡季，收入 快速增长带来显著的规模效应，期间费用继续摊薄。 期间费用率合计 29.18%，同比下降 3.73个百分点，除财务费用率略升外各项费用率都有明 显下降。 公司 2019年初上线的云采平台，探索“线上下单+线下服务”新 的业务模式。 云采平台在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率 提升等方面效果逐渐显现。未来随着云采平台持续迭代升级，将为公司规模 扩张、经营效率提升提供助力。 经营质量有所提高， 收现比同比提升，受付现情况影响现金流水平。 公司 2021Q1经营活动现金流量净额为-6.79亿元， 较上年同期减少 46.94%，主 要系本期经营性支出及应付票据到期支付增加所致。 从收现比看， 期内收现 比 90.29%，同比略升 1.14pct， 环比提升 1.45pct， 期末公司应收账款 及票据总额 23.24亿元， 较期初增加 3.10亿元， 期末存货余额 11.67亿元， 较年初增加 1.32亿元， 应收及存货周转均有明显加快； 从付现比看，期内 付现比 139.84%，同比提升 11pct，期末公司应付账款及票据总额 13.02亿 元，较期初减少 2.59亿元，预付账款 1.34亿元， 较期初数增加 0.68亿元， 主要系本期预付材料款增加所致。 投资建议： 坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小 B 客户模式，运营 效率和管理边界大大扩张。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳， 集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹 性和经营质量提升已经显现；面对疫情影响，公司化危为机，建筑配套件集 成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升， 实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等 子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司 未来成长和经营杠杆的空间，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.03、 17.19、 23.27亿元，对应 EPS 分别 3.74、 5.35、 7.24元，对应 PE 分别为 50、 35、 26倍；维持“买入”评级。

营业收入同增 32.4%，毛利率 33.6%仍居行业高位水平，费控能力优秀。 2020年公司实现营业收入 839.8亿元，同比增长 32.4%；每股分红 0.70元， 分红率 30.39%。公司 2020年合同负债 944.9亿元，覆盖当期营业收入 1.13倍。 毛利率下降 7.6pct 至 32.9%仍处行业高位水平。归母净利润 104.0亿元，同比增长 3.2%，归母净利率 12.4%，同比下降 3.6pct。公司 20年 销管费率、财务费用率分别为 7.7%、 -0.6%，较 19年分别下降 1.9、 0.8个百分点。其中财务费用的变动主要是由于利息收入增加。 归母净利润增速 不及收入增速原因考虑为毛利率的下降以及联合营公司的投资收益减少。 2021年销售目标 2800亿元同增 15.4%，土储量足质优，总土储建面覆 盖 2020年销售面积约 5倍。 销售方面： 2020年公司房地产开发业务实现 销售额 2426.8亿元，同比增长 15.2%， 占全国商品房市场份额的 1.40%； 销售均价 20311元/平，同比增长 4.1%，处于行业高位； 今年公司在年报 中披露 2021年销售目标为 2800亿元（ +15.4%），公司第一季度已实 现销售额 686.5亿元，同比大增 143.4%，已完成今年计划的 24.5%。 我们预计公司今年销售目标达成压力较小。 拿地方面：公司 2020年新增土 储建面共计 1657万方，同比微降 1.8%；新增土储总投资额 1350亿元，同 比增长 12.5%； 权益比 51.6%，为近五年新高；拿地楼面价为 8147元/ 平，同比增长 14.6%。 金额口径和面积口径的投销比分别为为 55.6%和 138.7%。公司坚持一线和核心二线城市的深耕战略， 2020年新增土储一 二线城市占比达 66%。 截至去年底，公司总土地储备建筑面积 6036万方， 覆盖 2020年销售面积 5.05倍，其中一二线城市占比约 71.2%。公司计 划 2021年新开工面积 988万方，竣工面积 1362万方。 金地物业收入同增 47.4%，多元化业务稳步发展。 2020年金地物业合约管 理面积突破 2.7亿方，新增外拓合约面积超 6700万方， 物业管理收入 40.82亿元，同比增长 47.4%。盖洛普客户满意度调查得分高达 97%。商业方 面，已开业 9个购物中心，出租率超 93%，租金收入 14.7亿元；产业地产 方面，开发运营产业类项目已达 32个，运营面积近 400万方。 “三道红线”稳居绿档，融资成本 4.74%保持行业地位。 公司 2020年“三 道红线”指标稳居绿档： 剔除预收账款的资产负债率为 68.51%，净负债 率 62.53%，现金短债比 1.21； 2020年债务融资加权平均成本 4.74%， 较 2019年末下降 25BP，融资成本一直处于行业地位。国际评级机构标准普 尔、穆迪分别给予公司 BB、 Ba2的长期信用评级 投资建议： 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 15.7%/17.3%/15.3%， 归母净利润为 112.4/123.8/135.9亿元，增速为 8.1%/10.1%/9.8%， EPS 为 2.49/2.74/3.01元/股，对应的 PE 为 4.8/4.4/4.0x。 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2021年一季报。公司21年Q1实现营业收入4.45亿元，同比增长81.78%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长104.03%。 期间费用率优化，毛利率同比有所下降。21Q1营收增长82%，在20Q1同比50%的高基数之下仍然维持快速增长；2021Q1公司销售毛利率32.88%，一方面由于收入准则调整运输费从销售费用中调整至营业成本，按去年同口径的毛利率水平大约为36.6%，另一方面公司新建生产基地处于产能爬坡阶段成本较高及原材料价格上涨影响了毛利率水平；销售净利率12.17%，同比提升1.33个百分点。期间费用率方面，销售费用率6.42%，同比下滑5.82个百分点，主要系运输费从销售费用中调整至营业成本，以20年的运输费率为参考，调整前销售费用率10%左右，同比下降较多；管理费用率4.43%，同比下降0.94个百分点；研发费用率3.86%，同比提升0.13个百分点，主要系报告期内加大研发投入所致；财务费用率1.72%，同比下降0.54个百分点。 经营活动现金流量净额同比基本持平，付现比同比下降。2021Q1公司经营活动现金流量净额-2.47亿元，同比基本持平（去年同期为-2.49亿元）。期内收现比69.90%，同比下降1个百分点，期末应收账款及票据16.23亿元，较去年同期增加10亿；其他应收款2.83亿元，较年初增加2.12亿元，主要系报告期内公司新增履约及投标保证金。期内付现比136.7%，同比下降12个百分点，公司对上游占款增加，期末应付账款及票据8.92亿元，较去年同期增加6.33亿元。期末公司存货2.54亿元，较期初增长54.40%，主要系报告期内公司原材料备货增加所致。 投资建议：公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。近年来持续加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额，定增15亿补流+限制性股票激励增强实力提振信心，助力公司持续快速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.45、6.41和9.05亿元，对应EPS分别为2.61、3.75、5.30元，对应PE分别为20、14、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险、应收账款增加的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

事件：公司发布2020年年报。公司2020年实现营收71.58亿元，同比+6.02%；归母净利8.52亿元，同比+7.24%；扣非后归母净利7.48亿元，同比+4.07%。 单季度业绩加速恢复，经营持续性向好。分季度来看，上半年受疫情影响销量下滑较多，公司积极调整，通过门店升级、电商和新媒体平台引流、提升高值产品比例、提供空间解决方案、推进共享仓等方式发挥零售经销渠道优势，在精装放缓、二手房市场活跃等背景之下零售端业绩修复显著。Q3-Q4营收增速分别为19.86%/23.74%，归母净利增速分别为32.52%/41.48%。21Q1继续加速，预告收入同增128.41%-145.02%，归母净利同增146.66%-150.32%达到5100-5500万。 期间费用率有所上升，盈利性保持平稳。2020年销售毛利率32.42%，同比下滑3.27个百分点，系收入准则调整将运输费调整至合同履约成本，净利率11.85%，同比提升0.11个百分点；期间费用率方面，销售费用率10.54%，同比下降3.29个百分点，除运费及搬运装卸费外其他项目同比提升0.8个百分点，其中广宣费同比增长60%；管理费用率5.55%，同比提升0.21个百分点，主要系报告期内仓储租赁成本及设备折旧增加以及薪酬增加；研发费用率2.43%，同比提升0.43个百分点，主要系公司研发大规格岩板、抗菌陶瓷等新产品相关投入增加。税收方面，报告期内公司实际税率11.73%（2019年为16.91%），主要系报告期内子公司税收优惠较多。 现金流表现持续亮眼，应收回款及投标保证金控制情况较好。公司经营性活动现金流量净额为13.36亿元，同比+42%，主要系零售业务为主及工程业务回款情况控制较好。期末公司应收账款及应收票据余额为18亿元，年初余额为14.33亿元，同比增长25.61%，其他应收款中保证金及押金2671万元，较年初增长20%，在公司大B业务拓展优质工程客户背景下，回款情况及保证金数量控制较好，期内公司收现比116.89%，同比+3.76pct；期内公司付现比105.14%，同比+2.53pct。C端下沉单店提效+工程市场开拓，夯实渠道核心竞争力。1）零售C端：2020公司已有5317家瓷砖门店（H2净增336家），庞大的经销体系为公司提供优质的现金流并强化品牌属性，零售渠道门店持续向低线城市下沉，同时公司对经销门店升级，加快大店建设，提升现有单店盈利能力。2）工程小B：公司广泛的经销网络为拓展小B业务提供基础，同时公司在行业内率先发力工程小B，建设共享仓为经销渠道赋能；3）直销渠道：公司大力拓展房地产企业及家装公司等大型客户，选取优质战略工程合作，目前大B业务占比20%，保障公司规模与现金流的稳健发展。 投资建议：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，受益于竣工修复、精装趋势放缓、存量住宅改造需求以及C端提质增效成果，公司在零售端业务修复较为明显。同时，公司工程端拓展战略大客户，此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务，渠道优势突出，随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产，公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.25、14.25、17.50亿元，对应EPS分别为0.96、1.22、1.49元，对应PE分别为22、17、14倍；维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求波动风险

事件：公司发布 2020年报及 2021年一季报。 1） 2020年报： 实现营收 62.38亿 元，同比+34.09%；归母净利 8.9亿元，同比+145.03%。 2） 2021年一季报： Q1实现营收 14.61亿元，同比+80.58%；归母净利 1.65亿元，同比+463.19%。 营业收入稳步增长，产能及渠道布局逐步完善。 分业务来看， 业务规模快速增长， 市场份额稳步提升。防水卷材营收 40.59亿元，同比+28.09%；防水涂料实现营收 11.52亿元，同比+24.72%；工程施工业务实现营收 9.90亿元，同比+96.24%，期 内公司渠道及产能布局进一步完善， 各项业务快速增长，市场份额从 2019年的 4.7% 提升至 2020年的 5.7%。 分季度来看， 公司 2020年 Q1-Q4营收增速分别为 24.47%/39.72%/23.98%/43.49%， Q4收入增长进一步加速。 2021年 Q1收入增速 80.57%，主要由于春节就地过年政策下复工复产好于往年，年初地产基建需求旺盛， 公司在 20Q1有一定增速的情况下仍然保持高增速，业绩持续靓丽。 盈利能力大幅提升，降本增效成果持续显现。 公司 2020年销售毛利率为 36.94%， 同比增长 3.41pct（去年同期运输费 5.44%，同口径计算下综合毛利率预计提升 8-9个点）。 我们认为，毛利率提升主要来自于： 1）原材料价跌； 2）规模效应不 断提升。期间费用率方面，除运输费用外其他各项销售费率合计同比下降 0.7个百 分点， 2020年销售人员人均创收 472.92万元，同比增长 14%，经营效率持续提升， 降本增效工作取得显著成效。 2）管理费用率 3.90%，同比下降 0.52个百分点，降 本增效成果持续显现。 3）报告期内公司加大研发投入， 直接投入费用增长 40%。 受净利大增影响现金流量持续向好，收现比略有承压。 公司期内经营性活动现金流 量净额为 5.52亿元，较上年同期增加 3.77亿元，去年同期为 1.75亿元（净现比从 2019年的 0.48提升至 2020年的 0.62），主要系公司期内净利润大幅增加。 1）收 现比情况： 期内收现比 89.32%，较上年同期变动-6.1pct，期末公司应收账款及应 收票据余额为 29.97亿元，上年同期为 23.84亿元，同比增长 25.70%，期末合同资 产 3.65亿元，应收及合同资产合计余额同比增长 41%，略高于收入增速，主要系受 三道红线及疫情等因素影响下游客户回款节奏有所放缓； 2）付现比情况：期内付现 比 100.86%，较上年同期变动-2.6pct，随着公司规模效应显现，议价能力有所提升。 投资建议： 防水行业需求稳定增长，公司作为龙头受益于行业标准提升、 客户集中 度提升等；随着新建基地陆续投产，公司有望不断提升市场份额，规模和效益有望 持续快速增长。同时，公司上市以来加快产能和渠道布局，激励充分，管理改善， 提质增效，为公司快速发展提供保障。 公司提出确保 2022年实现销售过百亿，并力 争在 2025年达到 200亿营收规模，彰显公司发展信心。 我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 11.90亿元、 15.63亿元和 20.16亿元，对应 EPS 分别为 1.87、 2.46、 3.17元，对应 PE 分别为 18、13、 10倍；相较于同业目前公司估值水平较为 低估，考虑到公司较好的成长性与经营质量，维持“买入”评级。

事件： 4月 12日，蓝光发展发布 2020年年度报告。 营业收入同增 9.6%，归母净利润同降 4.5%，预收账款充足，费用管控加 强。 2020年公司实现营业收入 429.6亿元，同比增长 9.6%；每股分红 0.085元，分红率 10%。 公司 2020年合同负债及预收账款 790.2亿元， 覆盖当期营业收入 1.84倍，保障未来营业收入目标达成。 利润方面：公司 整体毛利率下降 5.7pct 至 22.6%。 归母净利润 33.0亿元，同比下降 4.5%， 归母净利率 7.7%，同比下降 1.1pct；每股基本收益 0.9967元，同比下降 5.4%。 费用管控方面： 公司 20年销管费率、财务费用率分别为 6.4%、 0.8%，较 19年分别下降 1.0、 1.1个百分点。 因此公司利润下降主要原 因是毛利率下降以及公允价值变动损失 2.5亿元。 销售额 1035.4亿同增 2.0%，一季度销售形势向好； 拿地聚焦华东和大西 部高能级城市，土储结构优化。 销售方面： 2020年公司房地产开发业务实现销售额 1035.4亿元，同比增 长 2.0%，同比下降 0.04pct；实现销售面积 1205.1万方，同比增长 10.0%； 销售均价 8592元/平，同比下降 7.3%； 2021年第一季度公司销售形势向 好，已实现销售额 252.2亿元，同比增长 132.5%。 拿地方面：公司 2020年新增房地产项目 60个，总建筑面积达 962万方，投销比（拿地建筑面积 /销售建筑面积）为 80%。 公司坚持调结构、调节奏策略，投资布局向高能 级城市倾斜，持续加强多元化拿地方式， 坚持“2+N”投资战略，深耕大 华东和大西部区域。 2020年新增项目数量新一线、二线及强三线占比达 80%，华东区域占比达 38%；截至去年底，公司总土地储备建筑面积 2640万方，覆盖 2020年销售面积 2.19倍；总土储货值约 2800亿元。 “三道红线”升至黄档， 资产配置持续优化，回购股份彰显公司信心。 公司 2020年“三道红线”指标为黄档： 剔除预收账款的资产负债率为 73.03%， 净负债率 88.57%，现金短债比 1.06；期末在手现金 297亿， 2020年融 资成本 8.20%，较 2019年末下降 45BP。公司聚焦房地产开发主业，逐 步收敛多元化业务布局，优化资产配置，转让迪康药业股份价值 9亿元，转 让蓝光嘉宝服务股份价值51.26亿元，成功发行办公物业类REITs募资10.65亿元。 截至 2021年 3月底，公司累计回购股份约 2848万股，已回购金 额约 1.35亿元，彰显公司对未来发展的信心。 投资建议： 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 17.2%/15.3%/13.2%， 归母净利润为 36.22/40.23/44.94亿元，增速为 9.7%/11.1%/11.7%， EPS 为 1.19/1.33/1.48元/股，对应的 PE 为 3.4/3.0/2.7x。 维持“买入” 评级

事件：公司发布2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营收217.30亿元，同比+19.70%；实现归母净利33.89亿元，同比+64.03%。2021Q1公司实现营收53.77亿元，同比+118.13%；实现归母净利润2.96亿元，同比+126.08%。 收入保持稳定增长，市场份额进一步提升。分业务来看，卷材及涂料产品稳定增长，工程施工业务快速放量。公司在巩固和开拓地产大客户的同时加大非房地产领域的销售和推广力度，市场份额进一步扩大。防水卷材实现收入112.33亿元，同比增长12.56%；防水涂料实现收入60.14亿元，同比增长23.35%；防水工程施工业务快速放量，实现收入33.04亿元，同比增长40.70%。分季度来看，收入增速逐季加快。公司2020年Q1-Q4营收增速分别为-8.21%/20.98%/24.22%/28.39%。2021Q1收入同比增长118.13%，主要受益于前期低基数、21Q1地产及基建开工需求旺盛、春节就地过年节后复工好于往年等因素叠加。 受原材料价跌、投资收益增加、信用减值冲回等影响，20年盈利性提升显著。销售毛利率为37.04%，同比+1.3pct，主要由于会计准则调整将运输费从销售费用调整至营业成本，按去年同口径计算的毛利率为40.02%，同比+4.27%，主要受益于年内主要原材料沥青等价格下降。销售净利率方面，Q1-Q4销售净利率分别为4.95%/15.35%/16.80%/18.57%，同比+0.36pct/+0.01pct/+3.73pct/+9.09pct，Q4净利率大幅提升，除毛利率提升因素外还受以下科目影响：1）Q4投资收益增加2亿元，主要系报告期内处置长期股权投资产生；2）Q4信用减值损失冲销1.58亿元。期间费用率方面，按去年同口径计算的销售费用率为11.21%，同比变动-0.59pct，受股权激励费用摊销增加致管理费用+0.48pct；财务费用率1.75%，同比变动-0.53pct，主要系本期可转债转股利息减少所致，期末公司资产负债率为46.74%，同比变动-8.83pct，随着近期80亿定增落地，公司债务结构有望进一步优化。 经营性现金流大幅改善，经营质量持续优化。公司期内经营性活动现金流量净额为39.52亿元，较上年同期增加148.7%，主要系报告期内公司销售回款增加。期末公司应收账款及应收票据余额为76.51亿元，上年同期为70.17亿元，同比增长9.04%，合同资产较年初增加19.03亿元。公司加大对销售回款考核力度，第三、四期股权激励计划考核目标中均有“应收账款增长率不高于营业收入增长率”的条件，体现了公司对于经营质量目标的重视。期内公司收现比115.34%，较上年同期+7.09pct。 投资建议：公司品牌影响力不断提升，销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展，转型和调整效果持续显现，同时公司培育及打造新型业务板块，有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角，定增融资80亿元增强资金实力，多品类布局及小B工程市场开拓进一步打开成长空间，股权激励及员工持股强化信心。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为42.57、53.60、67.07亿元，对应EPS分别为1.69、2.12、2.66元，对应PE分别为30、24、19倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；应收账款风险。

事件：4月3日，公司发布2021年3月份销售及新增项目简报。3月销售额628.4亿元同增14.4%，销售态势向好。3月公司实现销售面积429.5万方，同比增长13.6%，环比增长55%；实现销售金额628.4亿元，同比增长14.4%，并且相较19年单月销售金额（平均每月573.7亿元）有所提升；根据克而瑞统计数据，公司第一季度销售额在TOP100房企中排名第二，仅次于第一名碧桂园，1-3月公司累计实现合同销售面积1104.4万平方米，同比增长24.8%，合同销售金额1794.7亿元，同比增长30.2%。 3月投销比环比下降2.7pct，楼面价大幅下降。公司3月新增项目11个，当月新增拿地建面204.9万方，同比增长45.4%；3月权益建面147.3万方，同比增长17.7%；权益比71.9%。权益拿地金额86.93亿元，同比增长121.1%；当月拿地集中在二三线城市，楼面价大幅度下降，3月楼面价5901.56元/平，环比下降44.1%；地货比40.3%。当月投资力度（当月拿地金额/当月销售金额）为21.1%，环比下降2.7pct，拿地节奏放缓；1-3月公司累计新增计容建面为594.5万方，同比增长141.6%，累计权益拿地金额为345.1亿元，同比增长368.8%。 3月新增土储聚焦二三线城市，业务向中部平原地区拓展。公司3月新增土储主要分布城市及计容建面占比分别为：西安（20.9%）、渭南（11.6%）、济南（11.4%）、太原（11.2%）、中山（10.3%）；二三线计容建面占比分别为62.96%、37.04%，且主要分布在关中平原城市群（32.55%）、粤港澳大湾区（18.74%）、山西中部城市群（11.22%）。 投资建议：我们预测公司21/22/23年收入增速为15.8%/14.5%/12.7%，归母净利润为450.54/510.47/575.15亿元，增速为8.5%/13.3%/12.7%，EPS为3.88/4.39/4.95元/股，对应的PE为7.4/6.5/5.8x。维持“买入”评级。 风险提示：结算进度低于预期，毛利率不及预期，多元业务拓展不及预期。

事件： 4月 2日，金科股份发布 2020年年度报告。 营业收入同增 29.4%，归母净利润 70.3亿元同比大增 23.9%。 2020年公司实现 营业收入 877.0亿元，同比增长 29.4%。利润方面：受限价影响，公司房地产开发 业务毛利率为 23.0%，同比下降 6.1pct。 公司实现净利润 97亿元，同比增长 52.7%， 其中归母净利润 70.3亿元，同比增长 23.9%；归母净利润增速不及净利润增速的 原因为公司 2020年加大联合开发力度，少数股东利润数额为 26.7亿元，同比增 长 292.7%，占比提升 16.8pct 至 27.5%。 每股收益 1.30元，同比增长 23.8%。 销售额 2232亿同增 20%， 2025年目标翻番达 4500亿；拿地节奏放缓，拿地城 市能级提升，可售资源储备充裕。 2020年公司实现销售额 2232亿元，同比增长 20.0%，超额完成全年 2200亿元销售目标；实现销售面积 2240万方，同比增长 18%。销售单价 9964元/平。销售金额口径市占率由 2019年的 1.16%提升至 2020年的 1.29%。 公司坚定实施省域深耕战略，在重庆、江苏、浙江销售规模超 200亿 元，四川、河南、山东销售规模超 100亿元； 2025年销售额目标 4500亿， CAGR 超 15%。拿地方面：公司 2020年新增土地计容建面达 2364万方；拿地金额 892亿，同比增长 0.5%； 投资力度（当期拿地金额/当期销售金额）为 40.0%，自 2017年的 68.9%呈逐步下降趋势，拿地节奏放缓。权益拿地单价为 3773元/平，地货比 （当期拿地单价/当期销售单价）为 37.9%。 新增土储城市能级显著提升，按计容建 筑面积计算二三线（含新一线）城市占比近 80%。截至 2020年底，公司总可售 面积超 7,100万平方米，资源储备充裕。 金科服务成功上市，全年营收同增 44%，推动公司“四位一体”战略发展。 2020年 11月，公司控股子公司金科服务于香港联交所主板上市， 2020年金科服务 营收 33.59亿元同增 44.3%；归母净利润为 6.17亿元同增 68.5%；截至 2020年末， 金科服务合约面积 2.78亿方，独立第三方占比 56.3%。金科服务上市进一步推动金 科股份“四位一体、生态协同”的战略，实现“地产+服务”双向赋能，改善公司财 务结构，助力金科股份可持续健康发展。 “三道红线”全面改善由橙转绿，股权结构更趋多元。 公司“三道红线”全面改善 实现由“橙档”到“绿档”的跨越：剔除预收账款后的资产负债率为 69.85%同降 5pct，净负债率为 75.07%同降 45pct，现金短债比 1.34倍。成功引进红星家具集团、 阳光人寿保险等重要股东，股权结构更趋多元；同时公司员工持股计划顺利实施， 助力公司可持续发展。 投资建议： 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 22.5%/21.1%/20.8%，归母净利 润为 87.37/105.17/126.46亿元，增速为 24.3%/20.4%/20.2%，归母净利润对应的 EPS 为 1.64/1.97/2.37元/股，对应的 PE 为 4.3/3.6/3.0x。维持“买入”评级

事件： 公司披露 2021年一季报，报告期内实现营业总收入 7.78亿元，同比 增长 35.1%，实现归母净利润 4683万元， 同比增长 273.1%，扣非后归母 净利润 3777万元，同比增长 81.0%。 Q1量价齐升。 公司 Q1收入增长 35.1%，预计主要得益于区域需求启动较 早、 恢复节奏良好的贡献。其中甘肃、青海两省 1-2月水泥产量同比增长 61.4%、 83.9%，预计 Q1公司水泥和熟料综合销量也有较快增长。价格端 受益于区域低库位， 需求较强恢复推动价格提前推涨，我们测算收入同比略 有提升。 Q1毛利率为 25.4%，较去年 Q1调整后口径同比提升 0.1pct。 受益固定成本费用的摊薄，单位盈利提升显著。 我们测算公司 Q1综合吨净 利约为 20元/吨，同比提升 15元/吨，单位净利的提升预计主要得益于销量 增长对固定成本费用的摊薄以及同期公允价值变动损益的正向贡献。 （ 1） 公司 Q1期间费用率为 16.5%， 较 2020年 Q1调整口径后的费用率同比压 缩 3.6pct，主要得益于收入端高速增长的摊薄。其中管理费用总额同比增长 17.5%，主要是本期固定资产维修费及人工成本同比增加所致，财务费用总 额同比减少 540万元， 一是带息负债存量减少，利息支出下降，二是利息收 入同比增加所致。 （ 2） Q1确认公允价值变动损益 272万元，同比增加 1368万元，主要是确认持有上市公司“兰石重装”股票公允价值变动影响。 单季现金流延续增长，资产负债表进一步优化。 公司单季经营活动产生的现 金流量净额同比增长 35.6%达到 2.41亿元，购建固定资产、无形资产和其 他长期资产支付的现金同比增长 11.9%至 1.10亿元，预计与公司西藏生产 线以及骨料项目投入有关。公司一季报资产负债率为 25.0%，同比下降 6.5pct，环比增加 3.1pct， 主要为应付票据及应付账款余额波动的影响， 其 中带息债务余额为 4.50亿元， 环比基本持平。 需求支撑甘青高景气持续性，供给侧或超预期，西藏项目有望贡献增量。 年 内基建投资延续平稳增长趋势， 区域在建项目体量大且新开工项目有望释放 增量。基于水泥需求确定性较强的判断，我们预计年内区域价格高位震荡， 若需求进一步提升或外围如宁夏、内蒙等市场供给在减排、环保政策下超预 期收缩，甘青市场价格有进一步上涨的空间，叠加西藏项目投产的增量，业 绩有望持续增长。 投资建议： 甘青水泥市场格局良好，错峰生产严格执行下产能利用率已处较 高水平， 需求稳定之下随着内部格局优化以及外部供给影响减弱， 区域景气 有望稳步上行，叠加西藏增量，盈利有望再上新台阶。 公司市净率处于至历 史中枢偏下位置，低估值优势逐步显现。 我们预计公司 2021-2023年归母 净利润 17.7、 19.3和 20.9亿元，对应市盈率 6.2、 5.7、 5.2倍，维持“增 持”评级。

事件：公司披露2021年一季度业绩预告，报告期内业绩预计同比增加3.65-3.95亿元，同比增长103.1-111.5%，预计扣非后归母净利润同比增加3.5-3.8亿元，同比增长96.8-105.0%。点评： Q1水泥景气低位改善，骨料、混凝土增量凸显，低基数下业绩弹性可观。按照业绩预告中枢，公司Q1预计实现归母净利润7.34亿元，基本符合我们的预期。Q1盈利大幅增长，一方面主要是去年Q1公司核心市场湖北受疫情冲击较为严重基数较低，核心产品水泥销量同比增长超过60%，另一方面也得益于骨料、混凝土前期布局产能释放，销量同比增长超过200%，增量贡献凸显。我们测算公司Q1水泥销量超过2019年同期，但由于公司水泥价格仍处相对低位，测算较2019、2020年同期下降约30元，导致公司盈利低于2019年同期。 水泥业务盈利有望持续回升，骨料、混凝土业务翻倍增长，2021年盈利具备一定弹性。（1）鄂东受益沿江景气，西南受益贵州改善，随着3月中下旬区域提价落地，以及后续旺季水泥价格弹性，我们预计后续水泥均价将延续回升趋势，去年前高后低基数下盈利增速有望逐季回升。（2）骨料产能高增长，公司2020年新增骨料产能1550万吨至5500万吨/年，在建骨料项目11个，建成后公司骨料年产能将达到2亿吨。混凝土一体化模式加速拓展，有望贡献新增长点。公司2020年混凝土一体化项目加速布局，新增混凝土产能1000万方/年至2710万方/年，且新的一体化项目也在加速推进。公司此前经营计划中骨料、商混销量年度目标均有翻倍增长，Q1销量如期高增长反映前期布局产能释放良好。随着在建产能投产和建成基地爬坡，我们判断后续骨料、商混销量有望持续高增长。 投资建议：（1）沿江水泥市场延续高景气，川渝中期景气有望稳步改善，公司在2020年量价低基数下迎来盈利修复。（2）多元扩张颇具亮点，骨料和混凝土进入加速拓展期，2021年销量有望实现翻倍增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为74.2亿元、84.1亿元和90.0亿元，对应6.6、5.8、5.4倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：宏观政策反复、原材料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及预期的风险。

事件： 1） 公司发布 2020年年报。 实现营收 67.37亿元，同比+28.20%；实现归 母净利 8.17亿元，同比+86.01%。 2）公司发布 2021年股票期权激励计划。 拟授 予的股票期权数量约占股本总额的 1.87%，首次授予的激励对象不超过 1714人。 公司业绩考核目标为 2021-2025收入增速同比不低于 30%/28%/25%/25%/25%。 多品类扩张效果突出，人均效能稳步提升，平台优势持续显现。 核心业务门窗五金 稳健增长，家居类和其他建筑五金收入扩张加速，占比继续提升。 分季度来看， Q1受疫情影响基本持平， Q2-Q4逐季恢复。分区域来看，海外业务快速拓展，竞争优 势延伸海外市场值得期待。 公司 2019年初上线的云采平台，探索“线上下单+线 下服务”新的业务模式。 云采平台在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务 效率提升等方面效果逐渐显现，特别是在疫情影响下，线上平台优势发挥更为明显。 未来随着云采平台持续迭代升级， 将为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 盈利能力提升明显，集成平台规模和协同效应持续显现。 销售毛利率为 39.25%，同 比变动-0.56pct， 扣除运输费影响后同比提升 1.66pct， 毛利率提高预计主要受益于 原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应的体现以及公司对客户议价能 力的提升。期间费用率方面， 销售费用率 13.81%，调整前 16.04%，同比变动-2.7pct， 具体来看，职工薪酬同比增长 5.84%，远低于收入增速（主要系前期高基数、疫情 下阶段性社保减免影响及公司招聘人员主要集中在 2020H2等）；管理费用率 4.45%， 同比-0.63pct，其中职工薪酬同比下降 0.63%；研发费用率 3.97%，同比-0.85pct。 经营性净现金流有所下降，存货周转率同比提高。 公司期内经营性活动现金流量净 额为 5.01亿元，较上年同期变动-1.18亿元。 期末存货余额 10.35亿元，较年初增 长 9.7%，存货周转率较上年有明显提高。 股权激励齐心聚力，业绩目标行稳致远。 激励计划拟授予的股票期权数量为 600.00万份，约占公司股本总额的 1.87%， 首次授予的激励对象不超过 1714人，均为公 司核心管理人员和核心技术（业务）骨干，激励覆盖面广。公司层面业绩考核对应 2021年-2025年收入增速同比不低于 30%/28%/25%/25%/25%，公司未来五年业 绩增速较为稳定持续，有利于公司兼顾成长速度与经营质量，有利于公司长远发展。 投资建议： 坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小 B 客户模式，运营效率和 管理边界大大扩张。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规 模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已 经显现；面对疫情影响，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显， 借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多 点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展 有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.03、 17.19、 23.27亿元，对应 EPS 分别 3.74、 5.35、 7.24元，对应 PE 分别为 46.8、 32.7、 24.2倍；维持“买入”评级。