事件: 公司公布2015年半年报,实现收入约18.41亿元,同比下降7.9%;归属母公司净利润约1.86亿元,同比下降47.8%;对应EPS约为0.21元。公司预计2015年1-9月归属母公司净利润约1.48-3.95亿元,同比下降约70-20%;对应EPS为0.17-0.44元。 点评: 景气下行,量增价跌。公司2015年上半年水泥销量约666.6万吨,同比增长14.7%;均价约258元/吨,同比下降19.5%;吨成本约203元/吨,同比下降2.8%;吨毛利约61元/吨,同比大幅下降57元/吨,综合毛利率同比下降13.2个百分点,至23.6%。2季度单季吨毛利约55元/吨,同比下降52元/吨,环比下降13元/吨,盈利为近十年同期最低位。 管理精细化,吨费用全面下降。上半年公司吨费用(销售费用、管理费用和财务费用)合计26.6元/吨,同比下降7.2元/吨。其中吨销售费用下降1.9元/吨至7.7元/吨;吨管理费用下降2.3元/吨至17.8元/吨;吨财务费用下降2.9元/吨至1.1元/吨。 本周价格开始企稳反弹,下半年景气度将有所改善。近期下游需求有所恢复,区域内企业出货量基本恢复到9成以上,价格开始企稳反弹;另一方面,由于前期价格大幅持续下跌,各企业间协同明显增强。预计随着下游需求进一步增加,企业将会继续推涨价格。 投资建议: 公司所处粤东地区需求相对较好,且集中度高,短期价格反弹有望持续。中期关注公司2条万吨线带来的增量。预计2015-2017年EPS分别为0.56、0.73、0.85元,对应PE分别约为27.8、21.2、18.4倍。维持“增持”评级。风险提示:需求回暖不及预期,费用大幅增加

事件: 公司公布半年报,上半年实现收入2.38亿,同比下降3.3%,营业利润5970万元,同比下降8.52%,归属上市公司股东净利润5505万元,同比增长0.47%,EPS0.21元,符合预期。 点评: 收入增速放缓,毛利率同比下降。上半年工业保护搪瓷材料、立面装饰搪瓷材料、幕墙材料收入分别同比增长4.12%、-5.5%、-41%至1.59、0.7、0.08亿元,收入下降系空预器业务向更换需求过渡所致;毛利率同比下降3.4个点至42%,其中工业保护材料下降2.3个点至41.5%,系外购材料较多导致成本上升所致,立面装饰材料下降7.4个点至42.5%,系产品销售价格下降所致。 应收账款上升,经营性现金流转负。上半年公司应收账款同比上升84%至3.2亿,经营性现金流净额转负至-825万,系收款周期延长所致。 收购天润发挥协同效应,与院士工作室合作开发新产品。此前公司公告收购天润(主要从事传统MGGH的“一站式”集合服务)框架协议,不仅可以增厚公司业绩(预计贡献比例在15-20%),而且通过发挥天润的客户资源公司珐琅管MGGH将逐步打开市场。此外,公司与浙江和谐光公司科技有限公司(付贤智院士专家工作站)签署战略合作协议,共同开发“光催化外墙自清洁珐琅板”,开拓绿色建筑幕墙市场。 投资建议: 公司向“大环保”转型坚决,而且执行能力强,外延并购项目有望持续落地。 大股东参与定增锁三年,底价15.98元/股,过会在即,而且董秘高位已增持,大股东承诺增持150-250万股,安全边际强。不考虑增发摊薄,我们预计15-17年公司EPS分别约为0.43、0.60、0.79元,“增持”评级。 风险提示:城际轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降。

投资要点 事件: 公司公布2015半年报,实现收入11.2亿元,同比增长9.09%;营业利润2.17亿元,同比增长11.8%;归属于母公司的净利润1.90亿元,同比增长15.98%,EPS为0.33元/股。公司预计1-9月净利润变动幅度为0-30%。 点评: PPR零售业务表现突出:上半年收入增长9.1%,其中PPR管材管件同比增长17.2%,继续维持较快增长,对收入贡献突出;PE管材管件同比下降5.6%,系工程业务团队仍需进一步磨合;HDPE双壁波纹管同比增长3.8%;其他产品同比增长12.1%。我们认为在上半年房地产市场如此低迷的背景下公司PPR零售业务取得如此快速增长实属不易,充分体现了公司优秀的零售能力。 毛利率单季度继续创新高:上半年公司毛利率同比上升1.9个点至42.69%,主要受益于原油价格同比下跌带来的成本改善以及高盈利能力的PPR业务占比提升所致。分季度看,14Q1-15Q2公司毛利率分别为39.1%、41.8%、41%、41.4%、41.5%、43.3%,再创新高,我们预计下半年成本上升风险不大,在产品结构调整带动下单季度公司毛利率有望进一步上升。 费用率小幅上升,应收账款上升,经营性现金流同比下降:上半年公司销售、管理、财务费用率分别小幅上升1.6、0.07、0.12个点至14.9%、7.9%和-0.14%,销售费用增长较快系公司加大市场推广力度、销售人员工资刚性上涨所致。应收账款同比增长25%至1.95亿,增速略快于收入。经营性现金流净额同比下滑34.6%至1.1亿。 下半年零售、工程业务预期共同向好,叠加原油价格出现下降,业绩弹性显著:目前,房地产销售市场回暖趋势已经确立,将带动公司PPR零售业务加快增长,而工程事业部团队磨合日渐深入也将带来工程业务的回升,因此公司业务预期双重向上,同时7月以来原油价格持续下跌导致公司树脂类原材料价格重新跌至今年1季度低点,我们判断下半年公司业绩弹性十分显著,有望超预期。 投资建议: 公司“产品+服务”的商品模式领先,是国内PPR家用管道的领导者。在不断巩固行业地位的基础上,公司正积极谋求新业务转型,培育新的业务增长点,致力于打造“百年伟星”。 下半年政府经济维稳决心依旧,基建投资有望加速,近期高层频繁强调地下管廊建设工程,我们预计明年投资力度有望超预期,地下管廊对管材行业拉动显著,而公司负债轻、现金流好,在账期较长的市政工程领域接单优势突出,是最受益的标的之一。 根据中报持股结构,公司流通盘仅约25%(第一、二大股东伟星集团、彗星投资所持公司股权100%进行质押、维稳资金持股近1.4%),股价弹性处于历史最佳时期。 因此,我们判断目前是较佳的投资时点,外部环境因素包括基建提速预期正在增强,地下管廊有望成市场焦点,公司方面,下半年零售、工程业务预期共同向好,同时原油价格重回低点,业绩弹性突出。我们预计15-17年EPS0.79、0.96、1.18元,对应PE25.1、20.6、16.8倍,“增持”评级。 风险提示: 房地产市场持续恶化、原材料价格大幅反弹。

事件: 7月27日晚公司发布2015年半年报:上半年公司实现收入6.49亿,同比下降23.8%,归属上市公司净利润1.09亿,同比下降2.06%,每股收益0.32元。公司预计1-9月净利润变动区间为-15%~15%。 点评: 外加剂业务战略收缩,经营性现金流大幅改善。1)15H1公司收入同比下降23.8%,其中外加剂业务同比下降31.1%,系公司加强应收账款账期考核严格筛选订单、贵州河南等地区需求下滑较快所致,预计受益于华东地区、高铁需求的释放,下半年有望逐步好转,检测业务收入小幅增长,同比增长8.6%;2)15H1公司应收账款较年初下降1500万至10.2亿,经营性现金流同比大幅提升1154%至9400万,公司主动牺牲利润表使得资产负债表、现金流量表得到显著改善,将有利于公司未来检测业务外延扩张战略的推进。 上半年毛利率同比提升,Q2环比下降。1)15H1公司毛利率同比提升7.2个点至38.75%,其中检测、外加剂业务分别提升0.49、8.04个点至46.98%、38.53%,外加剂业务盈利显著改善系原材料价格下降所致;2)14Q1-15Q2公司单季度毛利率分别为30.5%、32.3%、32.4%、35.1%、40.3%、37.6%,Q2同比提升5.3个点,环比下降2.7个点。 参股跨境电商、投资设立菲律宾合资公司,转型持续落地,显示企业执行力快速提升。1)6月底公司出资1.6亿认购跨境电商有棵树10%,旨在深度合作一起开发提供互联网检测平台和服务,实现向贸易品、消费品、健康产品检测领域的延伸,“大检测互联网平台”战略迈出重要一步;2)5月公司出资47万(40%股权)与菲律宾企业设立KZJROCKMATERIALSINC,通过技术输出分享东南亚外加剂市场的快速发展机遇。 公布定向增发预案,大股东、战略投资者参与认购,锁三年,彰显信心。6月底公司发布增发预案,拟以20.97元/股价格向董事长、董秘及天堂硅谷、厦门时则两名战略投资者定向增发募集资金5亿。锁定期三年,全部用于补充流动资金,并计划在全国范围内一二线城市新增10个以上检测中心,使公司的检测业务覆盖全国主要省市。 投资建议: 短期看外加剂业务战略收缩拖累收入增长,但中长期看,公司通过资源聚焦,朝着“跨区域、跨领域”的综合性检测集团稳步推进,成长空间将更加广阔。 检测行业“国退民进”,市场化改革逐渐加速,公司作为建筑检测行业唯一上市企业,市场认可度高,先后与广东、天津建科院签订战略合作协议,合作范围涉及业务层面,在地方建科院的国企改革浪潮中占据了先发优势。 上半年公司投资部人事加强及调整完毕,项目落地速度显著加快,显示出公司执行力得到提升,我们预计后期外延并购有望继续加速,而且6月大股东高管、战略投资者参与三年期定增,定增价格20.97元/股,当前股价倒挂20%,安全边际高,我们预计15-17年EPS分别为0.69、0.80、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。

投资要点 事件: 公司发布2015 年中报业绩预告,预计盈利0.88-1.02 亿元,同比增长39.04%-61.16%;预计非经常性损益对净利润的影响为700 万元-1100 万元。 点评: 中报业绩高增长,玻纤量价齐升。1)公司2015 年上半年归母净利润同比增长39.04%-61.16%,预计扣非后的净利润同比增长38.7%-55.8%;其中2 季度归母净利润为0.5-0.64 亿元,同比增长37.43%-75.72%,基本符合我们预期。2)玻纤行业景气度持续回升,上半年行业整体提价10%-15%(玻纤纱),而公司新增短切毡产能投产放量,产销规模进一步扩大。3)天马集团并表进一步增厚业绩。天马集团(59.57%)从2015年4 月开始并表,预计中报贡献500-600 万元利润。 新品推广较顺利。近年来,公司陆续推出新产品,其中涂层毡出货平稳,电子薄毡市场推广较顺利,产品性能逐步得到市场认可。 投资建议: 继续“买入”,玻纤景气回升或超预期,下半年价格有望进一步上行。而公司通过新产品市场快速推广将有望提升业绩弹性,且收购天马的协同效应也正在逐步显现,预计2015-2017 年EPS 分别为1.08、1.4、1.82元/股,对应PE 分别为33、25、19 倍。 风险提示:玻纤景气回升不及预期、新品推广不及预期。

投资要点。 事件: 7月13日晚间公司公告《投资收购框架协议》,拟以现金方式5200万收购杭州天润新能源技术有限公司100%股权。 本次收购分两步:首次,公司以整体估值4000万收购天润新能源70%股权;其次,若15年底前天润新能源另行签署的项目合同金额不低于6000万元(在手订单及近期可能签订合同金额1.5-1.8亿),公司以整体估值8000万收购剩余30%股权。 天润新能源:从事热媒水式烟气放热器及烟气再热器(MGGH)等环保节能设备的设计、销售、安装和调试等“一站式”集合服务,服务对象主要是燃煤电厂。 点评: 外延并购第一步,落地超预期,向“大环保”转型。上市至今公司凭借优秀的执行力业绩连续翻番,此次收购天润新能源是公司向“大环保”转型的第一步,虽然目前仅签署投资框架协议,但项目落地速度已经远超我们预期,再次彰显公司管理层超强的执行力,我们看好公司后续并购项目的推进。 收购天润发挥协同效应,珐琅管MGGH明后年有望放量。天润主要从事传统MGGH(不锈钢等材料)的“一站式”集合服务,拥有大量燃煤电厂客户资源,目前在手订单超过1.5亿。公司是珐琅管MGGH的生产商,珐琅管MGGH与传统MGGH相比,不仅具有很强的耐腐蚀性可以解决渗漏现象,而且更加经济性,将大幅受益于未来燃煤电厂超净排放调准的提高。我们认为此次收购不仅可以切实增厚公司业绩(预计贡献比例在15-20%),而且通过发挥天润的客户资源更好的拓展珐琅管MGGH的应用市场。 投资建议:公司向“大环保”转型坚决,而且执行能力强,项目落地超预期。此外,大股东参与定增锁三年,当前股价倒挂15%,而且董秘高位已增持,大股东承诺未来三个月增持150-250万股,安全边际强。不考虑增发摊薄,我们预计2015-2017年公司EPS分别约为0.44、0.65、0.84元,“增持”评级。 风险提示:城际轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降。

停牌期间市场剧烈震荡,公司股价若有震荡,实为买入良机。近期项目持续落地,显示出公司的资本市场执行力得到提升,我们预计后期外延并购有望继续加速。公司以“有利润有增量、轻资产重服务”为并购理念,朝着“跨区域、跨领域”的大检测互联网平台发展,战略意义重大。我们预计15-17年EPS分别0.73、0.87、0.99元,对应PE39、33、29倍,维持“买入”评级。另外,有课树寻求国内上市,或将为公司带来较大资产增值。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。

事件: 6月23日晚间,公司公告拟向不超过10名投资者定增608.04万股,发行底价55.22元/股(除权除息前为88.80元/股),总募集资金约3.36亿元(含发行费用),锁定期一年,主要用于产能扩张。 点评: 产能饱和,增发扩产。募投项目规划:(1)基础模块2100万片、功能模块80万套的产能扩建;(2)公装吊顶50万平方米产能新建;(3)研发投入,包括研发设备及研发人员配套设施。公司基础模块和功能模块产能基本已饱和(2014年产能利用率分别为101.7%和92.1%),且在建产能(基础模块200万片,功能模块33万套)占总产能10%不到,本次增发扩产将帮助公司突破产能瓶颈,继续保持业绩快速稳定增长。 布局公装市场,培育新增长点。公装市场广阔,而集成吊顶渗透率非常低,此次募投新建50万平方米公装吊顶显示公司正式启动布局公装市场,为公司培育新的利润增长点,我们预计未来公司坚持零售为本、优选公装项目扩大市场规模。 “1+X”是今明两年最大看点。年初至今公司一直力推以集成吊顶为核心的“1+X”成套家俬“Acoll”品牌,使得集成吊顶从传统的厨卫向客卧延伸,同时将产品线拓展至灯饰、软装等领域,为消费者解决“硬装+软装”整体解决方案,大大提升产品附加值和客户粘性,预计今年公司将完成渠道布局,明后年终端市场有望开始放量。 投资建议: 集成吊顶是家装行业中高速成长的细分子行业,公司研发、渠道管理及品牌建设均为行业标杆,竞争优势明显。我们预计2015-2017 年EPS分别为1.63、2.13、2.84元,对应PE 分别为45、35、26倍,“增持”。 风险提示:房地产需求快速下滑、集成吊顶行业竞争无序

事件: 6月4日,公司公告非公开增发预案,拟向包括大股东在内的不超过10名投资者定增12243.4万股,其中大股东以其拨入公司的国有资本经营预算和项目投资补助资金尚未转增资本而形成的债权认购1000万股,约占8.2%,其余由其他特定投资者以现金认购。定价20.46元/股,总募集资金约25.05亿元(含发行费用)。 点评: 增发扩产并加大对上下游产业链布局。募投项目投向:(1)新商混网点的建设以及旧网点的技改;(2)产业链上下游延伸,包括外加剂的扩产、原矿渣微粉及预拌砂浆的技改和建筑工业化项目;(3)武汉和成都的研发中心建设。扩产能以及对产业链的延伸将完善公司商混布局,继续提高市占率和盈利能力;另外,6.82亿元补充流动资金,可适当降低负债率,减轻财务负担。 大股东参与认购并锁三年,彰显对公司未来发展的信心。公司虽然是国内商混行业龙头,但本次定增价20.46元/股对应公司14年PE约32倍、对应15年PE约23倍(不考虑摊薄)相对较高,大股东参与认购并锁定三年,也彰显了其对公司未来发展的信心。 地产加速复苏,新开工有望得到改善。5月最后一周30个重点城市成交数据环比上升9%,同比上升34%,地产有加速复苏迹象。而年初以来多地发布地产刺激新政,政策面反转将支撑复苏的持续性,未来新开工数据有望得到改善,从而带动商混需求回升,而公司作为行业龙头将明显受益。 投资建议: 公司是国内最大的商混企业,主要布局在中西部地区。未来随着“一带一路”国家战略的实施、基建投资的持续加码,以及商混对现场搅拌混凝土的加速替代,行业特别是中西部地区的需求将保持稳定增长;而公司对产业链的延伸也将贡献新的利润增长点。预计2015-2017年的EPS为0.71、0.89、1.04元/股(摊薄后),对应PE约43、34、30倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、产业链延伸速度低于预期

事件: 公司于5月25日晚发布公告,将与八冶建设集团有限公司、吉尔吉斯JBK建设有限公司就共同开发建设吉尔吉斯斯坦水泥生产线项目签署备忘录。 该项目总投资约1.3亿美元,其中中方占80%,吉方占20%;合作细节将于5月展开,目前尚处于筹划、论证阶段。 点评: 根据以往国内水泥企业在中亚地区投产的投资判断(华新水泥在塔吉克斯坦2条3000T/D投资2.5亿美元,上峰水泥在吉尔吉斯斯坦1条2800T/D投资7亿元),本次公司建设的生产线规模约为3200T/D,年产熟料约100万吨。 吉尔吉斯斯坦地处中亚东北部地区,东接我国新疆,北与哈萨克斯坦接壤,国土面积约20万平方公里,人口约570万;国内政治较稳定,新领导人要大力发展经济,目前基建和房地产刚刚兴起,水泥需求较大(约350-450万吨/年),而目前产能不到150万吨,且属于落后产能,污染很严重,估算下来约有250-300万吨的缺口;另外,当地水泥价格接近100美元/吨(国内约200元/吨),而煤价、电价、人工都显著低于国内水平,吨净利较高。 从股权比例来看,预计公司将处于相对控股地位;虽然本次公告未披露公司与八冶的股权比例,但我们预计公司将处于相对控股地位,而八冶建设集团将作为承建商负责生产线的建设等环节。 投资建议: 公司作为央企,积极响应国家“一带一路”的号召,成为第一个“走出去”的西北水泥企业;另一方面,海外项目盈利较好,长远来看也将成为公司新的利润增长点。目前因项目暂未落地,我们暂时维持公司2015-2017年EPS 0.73、0.83、1.06不变,“增持”评级。 风险提示:项目推进低于预期

投资要点 近日,我们参加了公司举行的股东大会,与公司董事长等高层管理人员进行深入沟通,我们认为公司“积极信号”强化,重申“买入”评级。 信号一:董事长三年来首次面向资本市场,并明确表态做强做大检测业务:此前,董事长扮演企业内部运筹帷幄的角色,此次公开露面与投资者进行交流,意义非常重大,不仅明确表态公司将在工程检测基础上将积极通过外延并购扩张等方式做大做强检测业务,而且表明了董事长等高层管理人员的思维方式正由单一专注产业逐步向产业、资本相结合转变,未来空间巨大。 信号二:公司投资部人事加强及调整完毕,后期协同加快项目落地:上半年项目落地进度低于预期,随着重要岗位人员调整完毕、公司内部并购项目审批流程加快及合作伙伴天堂硅谷项目推动,预计后期项目加速落地可期。 信号三:董事长解释了持股比例过低等市场疑虑:市场此前担心董事长持股比例过低公司未来资本运作空间有限、发展动力不足,董事长阐述了自己对企业管理的心得,不是靠资本、靠所有权,更多的是带领企业共同成长,并对企业的未来发展充满信心。 投资建议: 检测行业市场化改革逐渐加速,先后与广东、天津建科院合作,不仅强化了公司在建筑检测行业的市场地位,而且占据了省级建科院混改浪潮的先发优势,同时随着与天堂硅谷深入合作、内部人员组织的优化,公司向建筑以外、更高估值的检测领域并购有望加速落地。 除了进一步完善柯之杰的国内市场布局,“一带一路”等国家战略为公司发展带来新契机。公司进军菲律宾是走向海外市场的第一步,预计未来随着“一带一路”合作的深入,公司将积极跟随大型房地产或者建材企业进一步开拓海外市场,扩大市场规模,受益于成本端改善15年盈利能力有保障。 短期看,公司动力十足,外延并购有望加速落地,我们预计2015-2017年公司EPS分别约为0.95、1.13、1.29元,对应PE29、24、21倍,“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升,固定资产投资大幅下滑。

投资要点 事件:公司公告全资子公司科之杰新材料集团有限公司与菲律宾First Tropicana SunDevelopment Inc.签订了《投资合作协议》。公司、First Tropicana Sun 分别出资47.3万(40%股权)、71万(60%股权)设立KZJ ROCK MATERIALS INC,主要从事外加剂新材料的产品研发、生产和销售。 点评: “跨区域”获得新进展,首次进军海外市场。“跨区域、跨领域”是公司的核心经营战略,此次合作充分显示公司进军海外市场的决心。目前大部分东南亚国家人均GDP 处于3000美元以下,基建需求旺盛,公司选择以菲律宾作为突破口,一方面因菲律宾混凝土市场属于寡头垄断公司通过技术输出获取高回报,更重要的是摸索出与东南亚国家的合作模式,进而复制到其他市场。 整固待发,15年外延收购有望持续落地。公司通过外延式扩张做强做大检测业务的战略意图十分明确,目前已经在建筑节能、公共交通、室内环境等多个新兴领域展开布局,预计随着与天堂硅谷合作的深化以及公司较强的执行力,外延并购15年有望持续落地,我们看好公司检测业务的“跨领域”扩张。 建筑检测行业混改风潮来临,公司占据先发优势。2014年2月份《关于整合检验检测认证机构实施意见的通知》为质检企业指明了未来做强做大的发展方向,国有检测机构通过混合所有制做强,龙头企业通过整合并购做大。微观层面探索混改的省级建科院数量较多,15年随着改革深入和龙头企业的示范效应,建筑检测市场的混改、整合风潮有望加速。公司作为建筑检测行业唯一上市企业,市场认可度高,先后与广东、天津建科院签订战略合作协议,合作范围涉及业务层面,在地方建科院的国企改革浪潮中占据了先发优势。投资建议:l 检测行业市场化改革逐渐加速,公司积极布局检测新区域和新业务,先后与广东、天津建科院合作,不仅强化了公司在建筑检测行业的市场地位,而且占据了省级建科院混改浪潮的先发优势,同时随着与天堂硅谷深入合作、内部人员组织的优化,公司向建筑以外、更高估值的检测业务并购有望持续落地。 除了进一步完善柯之杰的国内市场布局,“一带一路”等国家战略为公司发展带来新契机。此次进军菲律宾是公司走向海外市场的第一步,预计未来随着“一带一路”合作的深入,公司将积极跟随大型房地产或者建材企业进一步开拓海外市场,扩大市场规模,受益于成本端改善15年盈利能力继续向上。 检测业务扬帆起航提升估值、“一带一路”契机下外加剂业务空间打开,我们预计2015-2017年公司EPS 分别约为0.95、1.14、1.30元,对应元,对应PE 分别约为24、20、18倍。“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升,固定资产投资大幅下滑。

投资要点 事件:公司公布14年年报及15年一季报14年实现收入10亿,同比增长52.3%;营业利润5762万,同比下降47.3%,归属上市公司股东净利润4940万,同比下降46.2%,EPS 为0.12元/股。 15Q1公司实现收入1.96亿,同比增长75.4%,营业利润644万,同比下降73.6%,净利润303万,同比下降85.2%。 点评:l 贸易业务拉动收入增长,新产品初显端倪。14年收入同比增长52%,但净利润同比下降46%,系低毛利率的贸易业务占比大幅提升所致。受地下管网投资资金落实缓慢影响,克拉管业务同比下滑35%,但贸易业务同比大增191%,新产品钢骨架PE 复合管、玻璃钢管创收3623、1227万。 15Q1传统管材业务继续承压,新能源汽车表现良好。15Q1收入同比增长75%,但净利润同比下滑85%,收入增长系贸易业务同比大幅增长190.5%、福建万润并表所致,净利润同比下滑因毛利率同比大幅下滑18.2个点所致。Q1新能源汽车业务表现良好,我们估算万润实现净利润800万,全年超过业绩承诺3200万是大概率事件。 市政管材+新能源汽车,双轮驱动。公司市政大管道领域竞争优势明显,随着国家地下管网建设推进,预计公司将借助PPP 模式大力开拓市场。同时,公司积极转型,收购福建万润进军新能源汽车领域,一季度经营良好,有望成为公司新的利润增长点。 投资建议: 公司是市政供排水管道的一站式综合服务商,在未来城市地下管网的黄金十年发展期中,公司有望充分受益,同时公司积极转型,布局新能源汽车领域,打造新的利润增长点。预计公司2015-2017年EPS 分别约为027、0.36、0.47元,对应PE 分别约为47、36、27倍。维持“增持”评级。 风险提示:地方政府地下管网投资进度低于预期、新能源汽车业务拓展不及预期。

事件: 公司于近期公布2015年1季报,实现收入约5.03亿元,同比下降25.7%;归属母公司净利润约0.29亿元,同比下降约75%;对应EPS约为0.04元。 点评: 量增价跌,盈利承压。公司15年Q1实现水泥熟料销量约296万吨,预计同比增长约20%;均价约150-160元/吨,同比下降约70元/吨;吨毛利约30元/吨,同比下降约40元/吨;综合毛利率同比下降12个百分点,至19.2%。盈利大幅下降的主要原因是华东区域水泥价格大幅下降(14年Q1华东区域水泥价格基本处于全年高点,而15年Q1大概率为全年低点)。 期间费用率有所上升。15年Q1整体期间费用率上升约1.5个百分点,至14.4%。其中销售费用率上升0.4个百分点,至4.3%;管理费用率上升1.1个百分点,至6.2%;财务费用率基本持平。 l 资产周转效率有所下降,经营性现金流较稳定。15年Q1资产周转率有所下降,其中应收账款周转天数上升10天至21天左右。而整体经营性现金流较稳定,销售现金比率(经营性现金流量净额/营业收入)同比增长3.2至22.3。 投资建议: 虽然规模较小,但公司治理结构和管理效率较高;未来在“一带一路”国家战略下,公司多元化和海外业务带来的成长值得期待。预计公司2015-2017年EPS分别为0.47、0.57、0.75,对应PE分别为20、17、13倍,给予“增持”评级。 风险提示:房地产预期大幅恶化;吉尔吉斯斯坦生产线推进低于预期

事件: 公司近日公布了2015年一季报,实现收入约12.17亿元,同比下降4.2%;归属母公司净利润约0.58亿元,同比下降43.7%;对应EPS约为0.14元。 点评: 量增价跌,吨毛利大幅下滑。2015年Q1公司实现水泥熟料销量约515万吨(含内销),同比增长约20%;水泥熟料均价约184元/吨,同比下降约48元/吨;吨毛利大幅下降34元/吨,至32元/吨;综合毛利率20.5%,同比下降6.1个百分点。 吨期间费用下降。公司15年Q1吨期间费用下降4.9元/吨,至32.5元/吨。其中吨管理费用下降1.2元/吨,至13元/吨;吨销售费用下降0.9元/吨,至9.5元/吨;吨财务费用下降2.2元/吨,至9元/吨。 负债率维持低位,应收周转有所放慢。15年Q1公司资产负债率维持在52%左右,环比下降约1个百分点;1季度应收账款周转天数同比增长约10天,至41天左右,预计主要是受到了需求低迷以及商混占比提升的影响。 投资建议: 区域水泥需求相对较好,且未来新增产能较少,供需关系继续改善。预计2015-2017年公司EPS分别约为1.35、1.44、1.67元,对应PE分别约为12.7、11.9、10.3倍。 “增持”评级。在良好的现金流支撑下,公司积极探索其他业务,以及国企改革的推进,将带来估值的提升。 风险提示: 区域需求大幅下滑。