事件: 公司公布2014 年年报,全年实现收入5.05 亿元,同比增长65.5%,归属上市公司净利润1.05 亿元,同比增长110%, EPS 0.40 元。其中Q4 实现收入1.29 亿元,同比增长16.2%,净利润0.2 亿元,同比增长11.8% 。公司拟每10 股派发现金0.4元(含税)。 公司预计2015Q1 收入同比增长6.59%-25.96%,净利润同比增长10.67%-21.51%。 点评: 全年高增长,14Q4、15Q1 有所放缓。14 年工业保护材料、立面装饰材料收入分别同比增长68%、53%至3.5、1.5 亿元,幕墙装饰材料创收714 万元。因空预器业务逐渐向更换需求过渡,单季度增速呈现逐季放缓态势。 成本下降推升毛利率,运营维持高效率。钢材等原材料价格下降,全年毛利率上升1.2 个百分点至45.4%。期间费用率保持稳定。净利润率提升4.3 个百分点至20.6%。存货周转率提高,净营业周期缩短23 天至312 天。 订单充足,新产品逐渐打开市场。年底在手未完成订单额(1000 万以上合同)为3.69 亿,相当于2014 年收入的73%,较为充足。随着低温省煤器、MGGH珐琅板的逐渐推广,年内或将看到未完成订单额的上升。 投资建议:l 搪瓷钢板是建材中少有的,能看到容量翻番增长的细分行业,公司作为行业龙头值得期待。不考虑增发摊薄,我们预计2015-2017 年公司EPS 分别约为0.53、0.70、0.92 元,对应PE 分别约为38、28、22 倍。“增持”评级。 公司拟以不低于15.94 元/股价格向大股东及其他4 名投资者募集资金不超过5.07 亿元,3 年锁定期彰显产业资本对公司长期发展潜力的信心。 风险提示:城轨建设进度延后,新产品推广进度低于预期。

事件公司于近期公布2014 年年报,实现收入约160 亿元,同比增约0.1%;归属母公司净利润约12.2 亿元,同比增长3.5%;对应EPS 约为0.82 元。4 季度实现收入46.7亿元,同比下降13.4%,归属母公司净利润约4.1 亿元,同比下降34.7%。 公司拟以2014 年末股本为基数,每股派0.17 元(含税)。 点评: 水泥盈利高位震荡。公司全年水泥熟料销量5134 万吨,同比增长0.6%;均价约259 元/吨,同比上涨约2 元/吨;吨毛利为81 元/吨,同比上涨7 元/吨。 预计4 季度吨毛利为92 元/吨,同比上涨3 元/吨。1-4 季度水泥熟料吨毛利增幅逐季递减。 海外业务比例提高导致期间费用率上升。期末公司期间费用率上涨0.7 个百分点,至17.2%;其中财务费用率上升0.3 个百分点,至4.1%;销售费用率上升0.1 个百分点,至7%;管理费用率上升0.3 个百分点,至6.1%;主要因为公司在塔吉克斯坦亚湾项目开始放量,海外业务比重从1.5%上升至5.6%。 水泥 “走出去”持续推进,未来国内重心是环保。15 年公司在国内将无新增产能;而国际化方面,塔吉克斯坦二期(预计2016 年投产)、三期(预计2016年底建成)、柬埔寨项目(已具备点火条件)建设持续推进中。环保方面,公司将尽快落实环保业务的产能布局(15 年预计投入11.4 亿元),计划15 年总处臵量达到153 万吨,增长115%。 投资建议: 公司国际化和以环保为主的战略布局值得期待。预计2015-2017 年公司EPS分别约为0.89、1.04、1.27 元,对应PE 分别约为12.3、10.6、8.7 倍。“增持”评级。 风险提示:区域需求大幅下滑;国际化进程推进受阻;环保业务进展低于预期。

事件: 公司近日公布2014年年报,实现收入约607.6亿元,同比增长9.9%;归属母公司净利润约109.9亿元,同比增长17.2%;对应EPS约2.07元。4季度单季实现收入170.8亿元,同比下降约6.4%,实现净利润28.2亿,同比下降29.4%。 公司拟以2014年末股本为基数,每10股派6.5元(含税)。 点评: 盈利高位震荡。公司全年水泥熟料销量2.49亿吨,同比增长9.3%;均价约237元/吨,同比下降约1元/吨;吨毛利为82元/吨,同比增长3元/吨。预计1-4季度吨毛利分别为92、87、65、83元/吨左右,吨毛利波动较以往变小。 吨费用略降。公司全年吨期间费用同比下降1元/吨;其中吨财务费用下降1.3元/吨至2.9元/吨;吨管理费用上涨0.3元至10.8元/吨;吨销售费用保持不变;吨净利同比增约3元/吨。 杠杆潜力大,国内收购和海外自建推动产能稳步增长。2014年公司通过自建、收购等方式增加熟料产能2450万吨,水泥产能3693万吨;熟料产能达到2.12亿吨,水泥产能达到2.64亿吨。公司预计2015年熟料产能将增加1150万吨,水泥产能将增加2080万吨;计划2015年水泥熟料销量同比增加3000万吨左右;资本支出约90亿元。 国企改革释放活力。公司国企改革已经起步,一旦落地,管理层动力将得到释放,企业更加焕发活力,在并购及其他领域的表现或将更加积极。 投资建议: 中长期来看,海外、西部和骨料及其他领域的拓展,仍提供了较大的增长空间。另外,公司作为行业内的领先优秀企业,负债率处于历史最低位,未来将积极参与行业的并购整合。维持“买入”,预计未来3年EPS分别为2.39、2.72、3.13元/股,对应PE分别为9.0、7.9、6.9倍。 风险提示:需求大幅下滑。

投资要点 事件: 公司近日公布2014年年报,实现收入约61.47亿元,同比增长5.7%;实现归属母公司净利润5.62亿元,同比增长20.9%;EPS 约0.72元。公司拟以2014年末股本为基数,每10股派2.2元(含税)。 点评: 量增价稳,商混量价齐升。全年水泥销量约2106万吨,同比增长14.8%,高出区域整体增速约5个百分点,主要因为公司在成县4500T/D 生产线报告期内投产以及公司主动降价提高市场份额,水泥熟料收入同比增长4.4%。吨价格为272元/吨,同比下降17元/吨;吨成本为191元/吨,同比下降11元/吨,主要受益于煤炭价格持续低迷;吨毛利为81元/吨,同比下降6元/吨。 商混全年实现收入3.86亿元,同比增长45%,毛利率同比增加5个百分点,至26%,销量约120万方,同比增长28.6%,折合单方毛利上升了23元。 管理精细化,吨销售费用显著下降。公司14年管理效率有所提升,单吨销售费用下降0.9元至13.6元/吨;单吨管理费用虽然增加1.5元/吨至26.7元/吨;单吨财务费用下降0.9元至13.7元/吨。 2015年区域产能压力犹在。2015年区域内约有超过1000万吨的新增产能投产,而需求仍显疲软,价格表现或疲软。 投资建议: 短期区域内有产能压力,但长期看需求仍有较大空间。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.73、0.82、1.05,对应PE 分别为14.9、13.2、10.4倍,维持“增持”评级。一带一路规划的推进对市场预期或有刺激作用。 风险提示:固定资产投资低于预期。

事件: 3月18日公司披露非公开发行预案:公司拟以不低于15.94元/股的价格向5名投资者发行3183.81万股,合计募集资金不超过50750万元。发行股份以现金认购,且锁定期为36个月。募集资金拟用于新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目、年产30万平方米搪瓷钢板生产线技术改造项目和补充流动资金。 点评: 大股东和客户参与彰显其长期看好公司发展。本次非公开发行对象为邢翰学、褚小波、康恩贝集团、上海巽利投资有限公司、杭州华弘海泰投资管理合伙企业(有限合伙),各认购637万股。其中邢翰学为公司大股东,康恩贝集团是公司重要的客户之一。大股东和重要的客户参与本次增发并锁定3年彰显了其对公司未来发展的长期看好。 募投项目解决产能瓶颈。公司的珐琅板幕墙材市场有望持续突破,而搪瓷材料在环保要求趋于严格的背景下,市场需求也将保持快速增长。本次募投项目的建设不仅为以上两大业务的快速发展提供了产能保障,同时也丰富公司的产品结构(新增的珐琅板幕墙材料产能为性能更优越的大尺寸珐琅板)。此外,公司拟将2亿元募集资金用于补充流动资金,为项目投入充实资金储备。 投资建议: 搪瓷钢板是建材中少有的,能看到容量翻番增长的细分行业;受益于环保要求变严趋势下脱硫设备替换需求扩大,公司作为行业龙头值得期待。 不考虑增发摊薄,预计2014~2016年公司EPS分别为0.40、0.54、0.72元/股,对应PE分别为39.7、29.2、21.9倍,维持“增持”评级。公司作为搪瓷行业第一家上市公司,资金和规模优势明显,未来或将通过外延式并购巩固行业龙头地位。 风险提示:募投项目盈利情况不达预期的风险;原材料价格大幅波动的风险

事件: 塔牌集团近日发布业绩,全年实现收入44.57亿元,同比增长16.8%;归属于母公司的净利润为6.08亿元,同比增长51.9%;以期末股本计算的EPS为0.68元/股。 拟以2014年末股本为基数,每10股派2.8元(含税)。 点评: 量价齐升高增长。全年水泥销量约1390万吨,同比增14.8%;吨单价约296元/吨,同比增加约7元/吨;同时叠加原材料价格下行因素,单吨毛利同比提高约13元/吨,达89元/吨左右;单吨净利约44元/吨,同比增长11元/吨左右。 单吨毛利逐季减少。受到下半年水泥价格回落以及成本上升的双重影响,公司1-4季度水泥单吨毛利逐季减少;而4季度由于去年基数较大,同比下降19元/吨,至66元/吨。 管理日益精细,期间费用率再降。公司14年期间费用率同比下降0.8个百分点,至11.2%;其中财务费用率下降0.7个百分点,销售费用率下降0.4个百分点,管理费用率基本维持不变。 预计2015年水泥价格平稳。公司地处粤东闽南,市场相对封闭,水泥供需关系较好,格局稳定。全年水泥价格预计和2014年持平,而季节上呈现前低后高的节奏。 投资建议: 粤东、粤西北仍有较大城镇化空间,供需格局较好,中期关注公司2条万吨线建设进度。依靠日益精细的管理,2015年公司盈利再创新高,预计2015-2017年EPS分别为0.78、0.86、0.95元,对应PE分别约为15、13、12倍。维持“增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑。

投资要点 事件:公司近日发布2014年业绩快报,全年实现收入约5.06亿元,同比增约65.5%;归属母公司净利润约1.05亿元,同比增约110.3%;以期末股本计算的EPS约0.40元。4季度单季度实现收入约1.29亿元,同比增约16.2%;归属母公司净利润约0.2亿元,同比增约12.9%;以期末股本计算的EPS约0.08元。 点评: 全年业绩延续爆发式增长,4季度环比有所放缓。2014年公司继续深入开拓煤电脱硫脱硝市场,不断延伸搪瓷材料业务范围,推动收入大幅增长;4季度公司收入及盈利增速环比有所放缓,主要是受到脱硫脱硝市场季节性因素的干扰以及2013年4季度基数较大的影响。 在手订单充足,未来更严格的环保要求将支撑公司保持高增长。新环保法和新部长上任之后,环保标准和力度有望加强,脱硫脱销市场或存在再出发的机遇。公司的新产品低温省煤器也在逐步打开市场。 城轨高铁业务逐渐回暖,幕墙业务值得期待。作为稳增长和开发潜力仍较大的轨道交通市场正在回暖,加上幕墙业务的稳步开拓。立面装饰业务的稳定增长也是比较确定的。 投资建议: 随着新环保法的实施,环保力度有望增强,搪瓷钢板作为大气脱硫脱销治理的必备材料,必然受益。加上其他新市场的逐渐开脱,搪瓷钢板是建材中少有的,能看到容量翻番增长的细分行业,公司作为行业龙头,2015年的增长仍值得期待。 预计2014~2016年公司EPS分别为0.40、0.54、0.72元/股,对应PE分别为39.7、29.2、21.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:新领域开拓进度不达预期,原材料大幅涨价。

投资要点 公司将于2月16日复牌,停牌期间公司发布以下公告:1、重大资产购买方案,公司以1.17亿现金向中企新兴收购天马集团28.05%股权,收购完成后公司将持有天马集团59.57%股权。 2、2014年业绩,全年实现收入11.13亿元,同比增长20.97%,归母净利润1.47亿元,同比增长39.85%;以期末股本计算的EPS为0.77元。 3、公司拟以2014年期末总股本1.92亿股为基数,每10股派1元(含税)。 4、预计2015年一季度净利润同比增长12~42%,对应EPS为0.16~0.2元/股。 投资建议 需求拉动的玻纤景气反转仍在继续。中国玻纤正式启动美国池窑项目,说明领先企业投资意愿增强,但同时我们看到大部分企业的现金流和负债表尚不支持大规模扩产,预计2017年才能看到产能曲线明显上行。虽然风电抢装等因素对需求增速有所扰动,但以年度来看,在风电、汽车和美国房地产和全球基建的带动下,需求增速将加快,行业供需改善的趋势确定性发生,产品价格和盈利能力将持续提升。 公司是玻纤中下游龙头,储备了多项新品种,2015年将实现放量销售。在完成收购控股天马集团之后,公司将进一步推进其产能建设、外延并购的增长战略。 预计公司2015~2017年EPS分别为1.10、1.45、1.90元/股,对应PE分别为21、16、12倍,坚决“买入”。 风险提示 新产品开发进度低于预期,天马集团整合效果低于预期。

投资要点 事件:公司近日发布2014年业绩预告,收入约达5.0-5.2亿元,同比增约63.7%-70.2%;归母净利润同比增约103.9%-119.9%,达约1.02-1.1亿元;EPS约0.39-0.42元;其中第4季度收入约1.2-1.4亿元,同比增约11.2%-29.3%;归母净利润约1666-2466万元,同比增约-5.4%-40.1%,EPS约0.06-0.09元。 点评: 全年增长态势较好,第4季度环比放缓。2014年煤电脱硝改造延续2013年爆发势头,带动搪瓷钢板需求大幅增长、公司业绩兑现;第4季度煤电脱硝略显平淡,公司收入及盈利增速环比放缓。从行业来看,2015年上半年脱销工程量仍较大,之后设备的定期更换需求将逐渐占据主导。 公司在手订单充足;新应用领域持续拓宽长期成长空间。公司第4季度持续有新签订单,预计期末未执行订单充足,短期增长有稳定支撑;目前低温省煤器、幕墙领域拓展顺利,后续增量贡献可期;此外,公司仍在积极培育搪瓷钢板新应用(如电厂防腐火电烟囱内壁钢筒等)领域。 城轨高铁市场仍可期待。2014年第4季度以来发改委已批复总投资额超过1.3万亿的基建项目,稳增长意图凸显;其中12月批复合肥、浙江城市轨道项目,总投资额超过2000亿元。随着城轨投资的推进,公司搪瓷钢板地铁装饰需求持续向好可期。 投资建议:l搪瓷钢板是建材中少有的,能看到容量翻番以上增长的细分行业。公司是行业龙头,受益于轨道交通市场确定性的持续扩大,而且2015年低温省煤器、珐琅板幕墙的大力发展值得期待。 预计2014~2016年公司EPS分别为0.40、0.54、0.72元/股,对应PE分别为39.9、29.3、22.0倍,维持“增持”评级。随着新环保法的实施,电厂环保市场仍有较大潜力,这充分给予公司内生、外延的发展空间。 风险提示:新领域开拓进度不达预期,原材料大幅涨价。

事件: 公司于近日公布业绩预减公告,预计2014 年归属母公司净利润同比减少25%以内;据此估算,第4 季度公司归母净利润同比降幅在55%以内。 点评: 水泥量增价跌。2014 年预计京津冀水泥需求同比降幅约达15%(按产量加权),公司作为区域龙头受益于大规模的小产能关停、水泥熟料综合销量约4200 万吨、同比增约8%;4 季度公司销量约840 万吨,同比增约8%。京津冀需求萎缩、产能过剩大环境下,全年高标号水泥价格同比降幅约8 元/吨,4 季度降幅约17 元/吨。 地产业务承压。2014 年公司预计地产销售结转面积约150 万平米,同比增约27.4%;下半年结转面积约71 万平米,同比降约4.0%。预计2014 年公司地产毛利率同比降幅较大,或因低毛利率的保障房结转增幅较大所致。公司近3个半年度地产毛利贡献率均超50%,或是2014 年业绩同减的最大动因。 商混表现映射区域地产投资逐季下探。2014 年公司混凝土销量约1220 万立方米,同比降约6.4%;下半年销量约665 万方,同比降约12.0%,降幅环比扩大约5.6 个百分点。 投资建议:中长期来看,京津冀一体化发展框架下区域产业、人口重新布局及交通运输的互联互通可能带来2%以上的水泥需求增量;近期北京新机场、滨海新区建设的启动或将成为区域建设大规模启动的先兆;行业格局持续好转。目前,金隅、冀东已有加大行业底部整合动作;同时,严厉的环保政策仍将继续挤压小粉磨站生存空间。 预计2014-2016 年公司EPS 分别约为0.50、0.58、0.71 元。“增持”评级。近期随着地方两会的召开,国企改革、工业土地转性等主题或将提升估值。 风险提示:京津冀一体化推进/行业整合/国企改革进度低于预期。

投资要点 事件:公司于近日公布2014年3季报,前3季度实现收入约51.5亿元,同比减少约8.9%;归属母公司净利润约7.4亿元,同比增约17.5%;扣非后归母净利润约为3.7亿元,同比降约33.7%;扣非前EPS 约为0.36元。 3季度单季度实现收入约18.9亿元,同比降约10.8%;归母净利润约1.5亿元,同比降约45.9%;EPS 约0.07元。 点评: 需求疲软,收入下滑。1-3季度全国玻璃产量累计同比增约5.2%,增速同比下滑约6.1个百分点;3季度环比未有明显改善。浮法行情持续低迷,1-3季度全国平板玻璃均价跌幅约11%、3季度均价跌幅约23%。3季度公司收入规模继续收缩,同比减少约10.8%至约18.9亿元。 毛利率降幅较大。1-3季度供需失衡状况严重、价格持续下行,叠加纯碱、天然气采购价格提升的影响,公司综合毛利率同比降约4.4个百分点至约25.1%。3季度公司综合毛利率约24.9%,同比降约5.6个百分点、环比持平。 费用水平提升,主营利润降幅较大。1-3季度期间费用率同比增约1.4个百分点至约16.0%;其中管理费用率同比增约1.1个百分点至约8.4%。1-3季度扣除转让深圳浮法股权的投资收益后公司主营利润约4.7亿元,同比降约44.3%。 投资建议:l 平板玻璃需求不旺、产能仍有增量,预计4季度景气仍不乐观;玻璃行业更多的看点在于下游细分领域,如电子、光伏、超薄、节能玻璃。 公司以超薄、光伏及节能玻璃为核心的产业升级稳步推进,建筑玻璃占比有望逐步降低。预计2014-2016年公司EPS 分别约为0.43、0.50、0.61元,对应PE 约18、15、13倍。“增持”评级。 风险提示:玻璃价格超预期下滑、新品商业化进程不达预期、光伏复苏不达预期

投资要点 事件:公司于近日发布2014年3季报,前3季度实现收入约2.5亿元,同比增约28.9%;归属母公司净利润约7155万元,同比增约38.9%,对应EPS 约1.39元。3季度单季度实现收入约8942万元,同比增约21.8%;归母净利润约2766万元,同比增约29.5%;EPS 约为0.54元。 公司预计2014年归母净利润同比增约10-50%、至约9465-12908万元。 点评: 收入保持较高增速。地产销售降温对集成吊顶终端需求影响进一步显现,3季度公司收入增速约21.8%,增速总体水平较好、但环比降约7.7个百分点。 预计1-3季度公司收入增长主要贡献来自零售渠道深化、高端产品比重提升。 毛利率维持高位。1-3季度公司综合毛利率约51.7%,同比略降0.3个百分点;3季度毛利率约53.9%,同比、环比分别增约1.6、2.9个百分点。 盈利及现金流状况均较好。1-3季度期间费用率约20.0%,同比降约1.7个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别降约0.9/0.2/0.7个百分点;净利率约28.4%,同比增约2.1个百分点;经营性现金流约7296万元,同比增约49%。 零售经销模式下公司经营现金流稳定,加上1季度IPO 完成,期末在手类货币资产约3.9亿元。 投资建议: 未来3-5年集成吊顶行业快速成长的核心逻辑不变——家装厨卫渗透率提升、家装非厨卫空间渗透开启;行业契合地产产业链向消费、品牌及服务属性提升方向发展的大趋势。 公司产品研发、渠道管理及品牌建设均为行业标杆,长期空间广阔;短期受地产销售影响,收入及盈利增速有一定向下调整压力。预计2014-2016年EPS分别为2.18、2.85、3.75元,对应PE 分别为35、27、20倍,“增持”。 风险提示:房地产再度调控带来住宅装修市场周期性下滑;新产品定价

投资要点 事件:公司于近日公布2014年3季报,前3季度实现收入约119.9亿元,同比增约3.9%;归属于母公司净利润约2074万元;EPS 约为0.02元。3季度单季度实现收入约49.2亿元,同比降约1.4%;归母净利润约2.0亿元,同比降约42.7%;EPS 约为0.15元。 点评: 量增价跌。受宏观经济影响,1-3季度华北水泥产量累计同比降约8.4%,其中河北区域降约15.3%;降幅环比上半年均有所扩大。受益于区域小产能关停的推进,1-3季度公司水泥及熟料销量约6500万吨,同比增约16%;3季度销量约2647万吨,同比增约11%,增速环比趋缓。3季度单季度吨产品价格(总收入口径)约为186元/吨,同比降约23元/吨,环比增约19元/吨;吨毛利约为43元/吨,同比降约16元/吨,环比增约7元/吨;吨净利约为5元/吨,同比降约8元/吨,环比降约2元/吨。 陕西水泥价格下滑导致投资收益降幅较大。1-3季度陕西水泥产量累计增长约10.4%,西安水泥均价(P.O42.5)1-3季度同比降约20元/吨、3季度同比降约40元/吨,导致合营、联营公司投资收益同比降约83%,约2583万元。3季度单季度投资收益约为3659万元,同比降约57%。 需求不济,继续底部徘徊。地产销售有所反弹,但新开工仍然不济。新增产能已经较少,预计价格仍将在底部徘徊。 投资建议: 长期来看,京津冀一体化的发展是必然之路,区域内的交通基建和房地产仍有发展空间。短期内价格处于底部区间徘徊,建议积极关注京津冀一体化进程,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.10、0.15、0.26元,“增持”评级。 风险提示:京津冀发展规划低于预期,产能淘汰不达预期。

投资要点 事件:公司近日公布2014年3季报,前3季度实现收入约16.4亿元,同比增约11.1%;归属母公司净利润约2.8亿元,同比增约20.2%;以期末股本计算的EPS 约0.64元。3季度单季度实现收入约6.1亿元,同比增约6.5%;归母净利润约1.2亿元,同比增约18.3%;EPS 约0.27元。 公司预计2014年归母净利润约3.2-4.1亿元,同比增约0-30%。 点评: 3季度收入增速环比趋缓。2013年1季度以来地产销售面积增速持续下滑,公司3季度单季度收入增约6.5%,增速环比降约3.7个百分点,同比略增0.2个百分点。 毛利率维持高位。公司零售战略持续深化,1-3季度毛利率约40.9%,同比增约1.4个百分点,创09年以来同期新高;3季度毛利率同比增约0.8个百分点、环比降约0.8个百分点,至约41.0%,仍为仅次于今年2季度的历史第2高位。 费用控制稳定,盈利继续提升。1-3季度公司期间费用率约21.4%,同比增约0.1个百分点;若考虑1季度理财收益从利息收入转入投资收益的会计变更影响,期间费用率同比基本持平。1-3季度净利率约17.1%,同比增约1.3个百分点;3季度净利率约19.0%,同比、环比分别增约1.9、1.4个百分点。 资产运营稳健,现金流良好。1-3季度公司资产周转速度稳中有升,营业周期为约127天,同比下降2天;公司已经连续5个季度无有息负债。1-3季度经营现金流量净额约3.5亿元,同比增约3139万元。 投资建议: 长期来看,公司凭借其品牌、渠道及服务体系的优势将继续提升起市占率。 短期来看,房屋销售增速的下滑对PPR 管道有所影响,但资金利率下降和海外资金入场的预期将提升这类高分红率公司的估值。预计2014-2016年EPS分别为0.86、1.00、1.22元,对应PE 分别为16.3、14.0、11.5倍。维持“增持”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑。

投资要点 事件:公司于近日公布2014年3季报,前3季度实现收入约61.1亿元,同比增约13.7%;归属母公司净利润约7.1亿元,同比增约25.7%;以增发完成后股本计算的EPS约为1.01元。3季度单季度实现收入约22.9亿元,同比增约9.2%;归母净利润约2.9亿元,同比增约14.6%;EPS 约为0.51元。 点评: 3季度收入增速环比趋缓。1-3季度地产投资增速持续下行,扣除土地购置费的地产投资增速仅约9%、3季度单季增速仅约2%。地产需求较弱背景下,公司3季度收入增速约9.2%,同比、环比分别降约0.6、6.7个百分点。 3季度毛利率小幅回落。1-3季度综合毛利率约29.7%,同比增约0.5个百分点;3季度毛利率约29.6%,同比、环比分别降约0.4、2.8个百分点,预计美废及煤炭价格低迷带来的成本端改善未能完全弥补石膏板的价格压力。 3季度费用率同比提升,环比略降。1-3季度期间费用率约12.2%,同比基本持平;3季度期间费用率约11.3%,同比增约0.8个百分点、环比降约0.1个百分点,其中管理费用率同比、环比分别增约1.3、0.4个百分点,主要是研发支出及石膏板扩张稳步推进所致。1-3季度净利率约15.6%,同比约增0.8个百分点;3季度净利率约16.9%,同比、环比分别降约0.1、2.1个百分点。 应收增幅较大,总体可控;石膏板产能建设稳步推进。报告期公司信用政策有所放松,期末应收账款及票据余额约为8.0亿元,较期初增约126%,较去年同期增约30%。期末在建工程约10.8亿元,较期初增约69%,预计2014年石膏板新增产能约1.3亿平米,较2013年产能规模增约8%。 投资建议: 中长期看,公司运营管理能力优异、央企优势显著,有望成为集石膏板、轻钢龙骨、新型房屋及结构钢骨/集成房屋等多种绿色建材于一体的综合性产业龙头;短期受需求下行影响,收入、利润增速有所回落。预计公司2014-2016年EPS 分别为1.55 、1.83、2.14,对应PE 分别为11.7、9.9 、8.5倍,“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅增长,下游建筑业增速超预期下滑。