调研情况: 近期我们对长荣股份进行了调研,与财务总监兼董秘李东晖等就公司的经营状况和未来发展方向进行了交流。 投资要点: 全年业绩先抑后扬设备销售有望明年回暖。 对于公司整体经营业绩的判断,随着烫金机、高端模切机以及产品出口销售收入的增加,设备销售的毛利率有所上升,公司三季度的业绩已由一二季度的负增长逐步转向正常增长,加之力群印务并表的影响,预计全年情况比较乐观,完成全年2亿元的净利润目标差距不会太大。当前的市场环境中,客户观望情绪较为浓厚,尽管订货速度成加速趋势,但提货速度明显放缓,这一情况在8、9月份后有所好转,截至9月底公司在手订单1.8亿元。由于高端印后设备行业的市场空间相对稳定,而与2012、2013年相比,今年行业的下滑趋势已明显趋缓,预计设备的销售情况有望于2015年有所好转,现阶段的毛利率的下降主要由于产量降低导致公摊费用上升导致的,产品售价没有太大调整。 牵手海德堡开拓海外市场短期增收、长期奠定技术基础。 公司在今年7月公告与海德堡的合作,目前已签订了长荣收购海德堡印后包装资产业务的正式协议,包含海德堡的有形和无形资产——具体包括2台模切机和2台糊盒机在内的4台全配臵样机用于对外展示和工艺研发、剩余存货和零部件、海德堡原有专利和技术转移等,交易金额为1700万欧元。之后双方会在该收购的交割日签署产品分销协议,由海德堡全球范围的250个销售网点在除大中华地区和日本之外的地域内销售双方确认的长荣设备。同时,双方计划在天津设立一家生产型合资公司,加工制造海德堡青浦工厂胶印机的零部件等,同时双方在今后还有望以更多的方式开展合作。合资公司的设立工作最快于15年一季度末完成,因此短期内对公司贡献业绩的可能性很小。 公司预计于2016年3月底之前完成模切机的技术转移,2016年6月底之前完成对糊盒机的技术转移。考虑到技术转移需要一定的时间,但市场需求还是存在的,因此在完成技术转移之前海德堡仍会自行生产部分型号的设备,在技术转移完成后,海德堡会逐步关闭其相关工厂。同时由于其专利等无形资产所有权已经归长荣所有,所以海德堡需要支付给长荣专利技术使用费。公司希望通过与海德堡的合作,为公司未来5-10年的发展奠定技术基础,弥补基础性技术欠缺的不足,并争取在明年9月推出一款高速模切机。因为海德堡在行业内的声誉极高,通过双方即将签订的分销协议的合作,长荣能够更快打开国际市场、特别是欧美等成熟市场,并力争能够在每年50-60亿元人民币的全球市场中占据30%以上的空间。 销售模式尚待进一步确立云印刷有望明年步入正轨。 长荣健豪之前在长荣的双川工厂中生产受到场地等因素限制,无法提高生产规模,因此9月份即着手新厂房的搬迁工作,目前已完成90%的设备搬运。 到年底将会增加到4台胶印机、4台数码印刷机和整套的印后设备,实现更大规模的生产,满足客户需要。受到搬迁的影响,今年长荣健豪的业绩会低于目标。国内的快印市场规模在2000亿元左右,长荣健豪的短期目标是20亿元,主要定位于高端市场。应对未来国内市场可能的恶性竞争长荣健豪将主要依靠技术壁垒,应对价格战的方式是进行产品升级保障毛利率。 盈利预测。 综合考虑力群印务对公司业绩的增厚作用,海德堡印后资产及销售渠道对公司海外市场拓展及产品结构高端化的切实效益,以及云印刷业务对公司长期发展的深远影响,我们维持公司的“买入”评级。预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元、2.31亿元和2.96亿元,同比分别增长25.69%、28.48%和28.12%,对应全面摊薄EPS分别为1.05元、1.35元和1.73元。 风险提示。 市场拓展低于预期的风险。 公司收购整合进度慢于预期的风险。 收购完成后项目收益和协同效应低于预期的风险。

投资要点: 业绩低于市场预期。 2014年前三季度,公司实现营业收入49,026.62万元,同比增加4.35%;实现归属于上市公司股东净利润3,487.70万元,同比增长0.86%;摊薄每股收益为0.18元/股。三季度单季实现营业收入12332.10万元,同比下降21.02%;实现归属于上市公司股东净利润971.45万元,同比下降28.45%;同时由于季节性因素影响,收入和利润指标均出现环比下滑,整体表现略低于我们之前的预期。 扩产高峰周期结束 行业增长趋于平稳。 2013年公司的直接下游市场——轮胎制造行业的投资水平出现了触底反弹的快速回升,我国的轮胎市场也呈现出产销两旺的态势,在此带动下,全球橡胶机械的销售均实现了较大幅度的增长。2014年,随着市场竞争的加剧,轮胎行业开始步入“价格下降、增产易增收难”的境地,随着峰值的消退,产能扩张的速度将趋于常态,并由此拉动赛象科技在内的橡机行业步入平稳增长通道。 产品结构持续改善 精细化管理有效控制成本。 公司的主要产品包括成型设备、挤出设备、裁断设备、钢丝圈缠绕设备和检测设备等。由于在生产工艺、制造难度上存在客观差异,成型机产品是相关设备中单机价格和毛利率水平最高的产品。随着下游轮胎制造行业需求的回暖,公司在产品结构的优化进程中掌握了更大的主动权,成型机在产品结构中的占比不断提升。同时针对以销定产、产品定制化的特征,公司通过优化零部件选型、合理分配外协加工量、加强供应链及设计生产服务各环节的有序衔接等措施,以流程化制度化的方式形成成本控制机制,促进了公司产品生产效率的稳步提高。 盈利预测与投资建议。 预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润0.70亿元、0.86亿元和0.99亿元,同比分别增长45.44%、22.93%和15.27%,对应全面摊薄EPS 分别为0.35元、0.44元和0.50元,综合考虑公司的主业经营业绩及外延扩张的能力,上调公司评级至“买入”

投资要点: 稳健增长 业绩符合预期 2014 年前三季度,公司实现营业收入48173.35 万元,同比增加16.72%;实现归属于上市公司股东净利润19348.66 万元,同比增长30.10%;摊薄每股收益为0.57 元/股。公司同时发布业绩预告,预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20-50%。 色选机受益消费升级 牙科CBCT 多渠道进行市场开拓 大米色选机是公司的龙头产品,收入占比在70%以上,由于行业已处于平稳增长期,市场需求主要来自于大米产量的自然增长和色选机存量设备的更新换代,未来的年均增速将保持在10%左右。而在居民粮食消费结构升级的背景下,公司的杂粮色选机步入了快速增长阶段,未来年复合增长率有望保持在30%以上。近年来,通过新技术的研发以及关键器件的自给化,公司粮食色选机的生产效率的产品附加值得到了持续的提升,从而带动了产品毛利率的保持在高位。而除了面向国内市场进行销售外,公司也开始了对海外市场销售渠道和销售战略的规划,粮食色选机的出口主要面向印度等东南亚农业生产国。在牙科CBCT 的市场开拓上,公司采取了多种方式相结合销售模式,即:一方面加强与行业协会组织的合作,通过民间协会组织向民营医院、诊所进行产品推广,一方面积极开拓面向公立医院的专业销售渠道。现阶段公司CBCT 在国内市场的销售仍以直销为主,而海外市场的拓展则拟依靠代理商进行。同时,公司已经与金融机构合作,采用分期付款等方式进行产品销售,以增加产品的销售手段和弹性。 携手春雨医生 口腔医疗产业链布局日渐清晰 10 月14 日公司发布公告与春雨医生签署战略合作框架协议,双方通过在资本、技术、数据、线上线下等层面的合作,美亚光电为口腔产业链(规划中)寻求有利的线上支持,并在互联网医疗与大数据领域进行有益的探索,春雨医生也将深耕口腔专科领域、与线下口腔医疗机构展开合作。结合春雨医生和美亚光电在各自行业内的优势,双方协议拟共同打造涵盖健康教育、健康管理、医疗分诊、医院挂号等功能的安徽省移动数字化分级诊疗平台,同时在安徽省移动数字化分级诊疗平台之上,发挥美亚光电在牙科领域的领先优势,打造涵盖牙科远程影像会诊、O2O 导诊、大数据分析、营销等功能的牙科远程诊疗平台。随着产业链布局的逐步完善,公司在口腔医疗领域以核心技术和设备支撑服务、以服务带动设备销售的发展模式日渐清晰。 盈利预测与投资建议 预计2014-2016 年EPS 分别为0.89、1.18、1.55 元,维持“增持”的投资评级。

业绩符合市场预期 2014年1-9月,公司实现营业收入62,439.16万元,同比增加39.22%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润11,757.22万元,同比增长8.94%;滩薄每股收益为0.73元/股,符合我们的预期。 受宏观环境影响设备销售仍承压 1-9月,公司在设备销售方面签订的订单金额比上年同期增长了11.5%,但受整体宏观经济形势影响,客户提货速度降低,发货量比上年同期降低3.5%,与半年报水平基本一致,同时由于细分产品销售结构的变化,导致销售收入比上年同期降低13%,虽然降幅较年中缩小了3个百分点,但仍影响了设备方面的利润。从下游客户分布情况来看,截止报告期末,公司设备销售已签订尚未交货的合同额19,568万元,其中社会印刷包装客户未交货合同为8,215万元,烟草印刷包装客户未交货合同额为7,388万元,显示公司在烟包市场受到政策环境的影响后、着力开拓社包市场的举措已初见成效。此外,针对人工费用持续上涨冲击传统印刷行业的盈利能力这一现状,公司陆续推出了智能化印刷品质检测设备、多机组连线生产设备等高端产品以满足以机械替代人工、建设智能化和无人化工厂的行业需求。2014年以来公司成功开发出可替代人工的适用于印刷包装企业的智能化自动模切物流系统、生产过程数据采集系统、电子定位系统以及自动纸堆转换系统等,得到了客户的充分认同,并拉动了市场需求。 力群并表显著增厚业绩 自2014年5月份开始,公司并购重组的深圳力群公司开始纳入合并报表,5-9月该公司实现销售收入2.36亿元。目前力群继续以烟标印刷作为主营业务,一方面继续巩固和努力拓展原有市场,加强新产品开发,提升售后服务质量,另一方面加强公司内部管理,精简开支。在烟草行业增速平缓、面临结构调整以及竞争日益激烈的不利局面下,根据市场需求及公司设备、技术的特点,适时调整产品结构,同时加强技术创新研发,加强成本控制,从而提升公司经济效益,满足公司对其其烟标印刷业务在为公司贡献稳定的收入和利润的同时有利于长荣高端产品的研发试制的定位。 多元化+国际化新引擎有望后续发力 公司云印刷项目于7月正式投入运营,在业务拓展方面,针对内地市场经销商在销售个性化、差异化产品方面积极性不高,大多不愿自建网站、仅愿意依托长荣健豪的网站经销自己的产品的现状,公司拟在新市场推广时对台湾健豪原有的成熟运营模式进行探索修正。在未来至少三年内B2B都将是长荣健豪的主要定位,C端客户仅作为一种有益的补充形式而不做重点开拓。截止报告期末,已与近150家经销商签署合作协议,业务取得了良好的开端。 同时公司24日发布公告,就收购海德堡印后包装资产业务等有关事项签署正式协议,根据资产购买协议约定,公司以1700万欧元购买海德堡目前控制并经营的高端模切机和糊盒机的相关有形、无形资产和业务。我们认为,通过此次收购,公司现有印后产品结构和核心竞争力将得到进一步提升;而与海德堡签订排他性分销协议后,海德堡将通过其全球网点进一步提升公司相关产品在国际市场上的品牌影响力,能极大地促进公司海外市场开拓及产品销售,对公司进一步增加销售收入产生积极的影响;从长远来看,通过与海德堡成立合资公司,长荣可以进一步拓展延伸产品链,提升加工工艺和技术水平,提升公司产品品质,提高盈利能力,符合公司产业化的发展战略。 盈利预测与投资建议 预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元、2.31亿元和2.96亿元,同比分别增长25.69%、28.48%和28.12%,对应全面摊薄EPS分别为1.05元、1.35元和1.73元,维持“买入”的投资评级。 风险提示 市场拓展低于预期的风险 公司收购整合进度慢于预期的风险 收购完成后项目收益和协同效应低于预期的风险

投资要点: 业绩符合市场预期 2014 年前三季度公司实现营业收入12494.08 万元,同比增长5.04%,实现归属上市公司股东净利润3962.80 万元,同比增长18.63%,实现基本每股收益0.42 元,符合市场预期。 深耕热量表市场 加大智能水表推广力度 作为国内超声测流仪表龙头,公司继续保持热量表市场的稳定发展和渠道建设, 满足重点客户的市场供应;在技术研发方面,公司不断加大投入,在强化原有产品结构及各项性能指标的基础上,针对用户的需求,加强了超声测流产品系统工程管理平台的建设与推广。同时公司进一步加大了市场开发力度,针对供水公司推出了降低漏损率提高经济效益的综合节能减排方案,并初见成效。此外,公司于9 月份公告取得了《年产100 万台(套)小口径智能超声水表研发及生产基地项目备案证》,标志着公司立足于超声测流技术优势全面拓展发展潜力最大的超声水表领域,随着供水服务精细化管理的推动,公司生产的小口径智能超声水表在满足客户日益增加的需求的前提下,向全数字电子化、智能化、高精度化的方向发展,通过积极开发成熟客户资源为智能小口径超声水表批量替代传统水表打下坚实的市场基础。 重视技术研发 由设备制造向系统集成拓展 公司的核心优势体现在通过机械结构和电路的优化设计以及嵌入式软件与硬件的高度匹配,实现精密的几何尺寸和精确的时间测量,达到超声测流产品的高精度测量性能,形成了包括发明专利4 项、实用新型专利32 项和双插入式超声测流技术、数字式超声流量测流技术、微功耗测量技术和仪表防护技术在内的一系列核心技术。公司不仅能够提供满足客户各种需求的超声测流产品,还具备为供水、供热客户提供节能减排综合实施方案的能力,通过建立“一体化超声计量数据采集处理平台”,可实现全部计量数据的智能化管理,依靠智能物联网的自动控制达到节能减排效果。目前公司在研的重要项目包括智能温控阀、无线室温采集系统、供热/供水计量管理平台等,涉及智能家居、智慧城市建设等领域。 盈利预测与投资建议 我们认为节能减排是由国家主导的根本性战略政策,持续性有足够的保证,而公司“能源管理”的行业属性又具有一定的“逆周期”特征,未来随着募投项目“超声热量表产业化生产基地建设项目”和“大口径超声水表产业化项目”的顺利达产,预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS 分别为0.83 元、1.02 元和1.22 元, 净利润增速分别为32.89%、22.53%和19.41%,给予公司“增持”的投资评级。

投资要点: 环比改善持续,利润反弹时点如期到来 2014 年前三季度,公司实现营业收入22568.36 万元,同比增加46.05%;实现归属于上市公司股东净利润1020.68 万元,同比增长10.03%;摊薄每股收益为0.03 元/股。如我们之前的预期,公司的经营业绩延续了环比改善的势头,且随着收入的确认资产折旧影响的趋于平稳,公司三季度单季营业收入同比增长45.10%,归属于上市公司股东净利润同比增长91.47%,印证了我们之前的判断--利润的反弹时点在三季度如期到来。 船舶+海工+军工,确定性与成长性兼备 受益于下游船舶行业的回暖,公司2014 年接单量同比大幅增长,其中船用柴油机配件新接订单量增幅最明显。而在海工装备方面,除了于上半年获得ABS 和CCS 船级社认可的“海工平台半圆板项目”外,公司在海工平台领域亦有多个与船舶配套产品共享船检证书的产品方向完成研发储备,一旦完成首单业绩获得客户认可,则有望在该细分市场取得突破。此外,公司已正式取得《武器装备质量管理体系认证证书》、《三级保密资格单位证书》和《武器装备科研生产许可证》, 具备从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。尽管相关证书的取得不会对公司经营业绩产生直接影响,但由于军民产品在一定程度上的同质性和军民共用特性,将有利于军品订单的获取,以及传统优质客户中军工资产相关业务的拓展, 自认证取得后公司的军品订单规模已有所上升。 短期收益承压,业绩释放节奏恐将延迟 受累于船舶订单激增造成的船检师人数的缺口、以及产品结构变化导致的产出效率和产值增长的放缓,公司船舶配套业务的整体收入确认节奏恐将向后顺延。同时由于船东和平台制造商对于国内零部件供应商的过往业绩较为看重,因此导致以 “半圆板”产品为代表的海工新产品订单的谈判进度低于预期,但从长期来看国产化的大趋势必然成立。此外,作为公司产品结构高端化重要方向之一的“精加工项目”尚处于试生产阶段,预计2014 年底相关业务的订单规模将有望开始上量,2015 年上半年大幅贡献收益。 盈利预测与投资建议 公司未来的发展方向仍以铸锻件为主,同时关注下游产业的延伸,产业链的延伸以部件总成为主要方向,而海工装备和军工也有望成为公司的重点拓展领域。我们看好船舶配套铸锻件市场回暖、海工装备国产化率提升、以及军工订单获取为公司业绩增长带来的高弹性,预计2014-2016 年EPS 分别为0.09、0.14 和0.19 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示 船用铸锻件增长幅度低于预期的风险

调研情况: 近期我们对宝鼎重工进行了调研,与董秘吴建海等就公司的经营状况和未来发展方向进行了交流。 投资要点: 产品结构变化导致交货周期延长,收入确认节奏整体顺延 宝鼎重工是一家定位于大、中、小型船舶或超大型船舶装备中的大、中型部件,海洋工程装备部件,电力、石化机械装备配套件的大型铸锻件生产企业, 直接受益于下游造船行业的复苏。2013年我国船舶新接订单量6884万载重吨,累计同比增长261.74%,由于配套部件的订单会滞后于整船制造业,公司的订单反弹时点应起始于2013年末至2014年初。2014年以来由于船舶订单激增,造成各船级社中船检师的人数出现缺口,公司在各个船级社均有大量产品等待进行船检,影响了交货进度和收入确认,发货量低于预期,交货周期由常态的3个月延长为3个半-4个月,整体收入确认节奏向后顺延, 并导致原材料和半成品库存大幅增长。目前公司在产的产品中,柴油机配件仍占据了较大份额,由于该产品对产能的占用较大,因此也在客观上降低了公司的产出效率和产值增长。同样由于细分产品结构中柴油机配件的占比较大,之前预期的由单一的轴系舵系加工向螺旋桨部件总成延伸的进度暂时低于预期。 “半圆板”产品期待首单业绩,海工业务将成为公司发展重要支柱 截止2014年三季度,以新取得船级社认证的“半圆板”产品为代表的海工新产品订单的谈判进度低于预期,由于对于供货商之前的业绩较为看重,下游客户态度谨慎,海工平台配套零部件的国产化进程低于预期。但除半圆板这一全新产品外,其余已有船级社认证的成熟海工装备产品的销售增长较为迅速, 全年增幅有望超过100%。除宝鼎重工外,具有海工平台部件认证资质的企业至少应该有7、8家,但与市场端的需求相比,产能严重欠缺,目前仍以进口为主。与造船产业2005-2006年的状况类似,目前船东和平台制造商对于国内零部件供应商的制造能力和水平持怀疑和不信任态度,因此对于海工平台配套零部件制造商而言,首单业绩很重要。由于中国的海工平台制造产业在13、14两年涌入了很多新进入者,其在完成首个业绩订单时会采取不计成本的保险策略,在零部件的选配上追求进口高配,因此在短期内迅速提高海工平台零部件的国产化率具有较大的难度,但从长期来看国产化的大趋势必然成立。综合考虑平台整装国产化的进程和交付周期,这一过程可能需要一年以上的时间。目前公司在海工平台领域已有多个与船舶配套产品共享船检证书的产品方向完成研发储备,一旦完成首单业绩获得客户认可,则有望在该细分市场取得突破。 小规模试制阶段“精加工项目”收益暂时低于预期 从目前的情况来看,由于新业务开展初期,大客户仍以试生产的方式为主,国际上大公司的订单主要为小批量的模式,尚处于合作的第一阶段,因此“精加工项目”的订单量低于之前的预期,产能利用率在30-40%左右,在新品交货质量能够得到保障的前提下,预计这一阶段将持续半年左右。鉴于今年3月份刚开始相关业务的客户接洽,预计2014年底相关业务的订单规模将有望开始上量,2015年上半年大幅贡献收益。公司自身的最低目标是精加工和募投项目明年贡献的利润能够与折旧持平,至少不再拖累公司整体业绩。今年以来瓦锡兰的订单已经逐渐上量,随着MAN和ABB的订单量逐渐增长,2015年公司“精加工项目”的产能利用率有望达到80%以上。这一业务的毛利率能较原有粗加工业务的毛利率提高10个百分点左右。 三证取得正式迈入军品供应领域 公司已正式取得《武器装备质量管理体系认证证书》、《三级保密资格单位证书》和《武器装备科研生产许可证》,具备从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。三证齐全后公司即纳入军方采购名录,相关产品进入军品系列。尽管相关证书的取得不会对公司经营业绩产生直接影响,认证的取得不会立即体现在业绩上,但由于军民产品在一定程度上的同质性和军民共用特性,自认证取得后公司的军品订单规模已有所上升。 盈利预测 结合海工平台新品的订单获取时点和“精加工项目”的放量节奏,我们小幅下调公司近期的盈利预测,预计公司2014-2016年的EPS分别为0.09、0.14和0.19元,维持“增持”的投资评级。

调研情况: 近期我们对艾迪西进行了调研,与董秘申亚欣就公司的经营状况和未来发展方向进行了交流。 投资要点: 铜制阀门龙头 OEM 模式覆盖欧美成熟市场。 艾迪西是一家出口导向型的从事铜制阀门、水暖洁具和管接头的专业生产企业。公司致力于水暖器材(阀门、管件等产品)的研发、制造、销售与服务,主要产品取得了欧美主要发达国家主要认证机构的认证,涵盖英国WRAS、德国DVGW、荷兰KIWA、法国ACS、美国UPC、NSF、UL 和加拿大CSA,阀门、管件和卫浴附件等产品共有数百个系列、超过三千种获得这些认证机构的认证。公司销售市场涵盖欧洲、美洲、中东、亚洲等十几个国家和地区,通过多年OEM/ODM 模式经营,公司拥有了一批稳定的国外客户资源。根据半年报显示,公司的区域市场构成中,美洲、英国、欧洲大陆和中国大陆的收入占比分别为26.56%、20.38%、15.05%和32.89%。 水暖器材广泛应用于建筑物中的给排水、冷热水供给、采暖、排污以及供气、供油管道等基础设施,从材质分类包括铜、铁、镀锌钢、塑料、铝合金、不锈钢和PVC 等。由于具有抗耐蚀、抑菌、使用寿命长、易加工等特点,铜材已成为发达国家成熟市场中水暖器材的首选材质,在欧美地区的市场占有率达到80-90%。受益于以欧美为代表的海外市场的回暖、以及内销市场的步入正轨,2014年上半年公司实现营业总收入8.19亿元,同比增长26.02%,同时预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为138.01-187.60%。 OEM 主业复苏 内销市场初见成效。 在海外市场方面,公司以美国无铅法案为契机,与美国知名品牌客户建立了稳定的战略合作伙伴关系并奠定了稳定的市场发展基础,目前公司产品已从上市时以英国欧洲市场为主的格局转变为美国市场、国内市场与英国欧洲市场分进合集的局面,未来在现有基础上继续加强认证、完善产品线及开发新客户,有望获取更大的市场空间。 在国内市场方面,公司通过与国内知名水暖厂商合作的方式,与国内百安居、家得宝、居然之家等百家建材超市建立合作关系,通过内销团队设立艾碧匹(上海)流体控制有限公司和浙江艾碧匹流体控制有限公司等公司,将产品线从原有铜制水暖拓展到铸铁阀门,通过与欧洲知名品牌开展战略合作,将产品切入国内中高档酒店楼宇等建筑市场,并逐步步入自来水厂及城市管网给排水系统、消防系统等领域。在销售模式的选择上,公司的内销主要通过建材超市、工业配套、经销商、建筑商大客户、以及电商5种渠道进行销售,预计通过国内空调、太阳能、热水器等知名企业的直接合作,工业配套市场将是近年来内销市场增速最快的领域,而经销模式有望以30%的增速稳步增长。目前,经过两年多的培育期,艾碧匹已突破了盈亏平衡点并达到了许多项目的投标资质,2014年有望实现50%以上的增速并由此步入快速增长通道。 积极投身智能家居和智慧城市领域。 除传统的水暖器材产品外,公司亦积极投身智能家居和智慧城市领域的产品研发和市场开拓,凭借子公司珠海艾迪西在无线智能控制、节能控制、系统控制领域拥有的研发能力,产品已进入空调系统控制、采暖控制系统领域,并将无线射频与wifi 技术嫁接至空调控制领域,初步实现具无线遥控功能及小家电物联网控制功能的智能家居产品需求,为公司未来向高端舒适节能环保的温控器、智能家居系统产品方向延伸提供技术保障。而在智慧城市的建设领域,公司为配合国家对北方地区采暖节能的改革政策, 设计开发了基于通断时间面积法的供热制冷计量计费系统,目前已通过与海鸥品牌的合作,进入山东、黑龙江、山西、北京、天津等地的采购目录。 而在生产设备的智能化方面,公司早在2001年就引进进口水车来替代传统的数控和仪表机床,并从2010年开始对阀门生产线自动化进行了自主研发的技术改造,截止2014年6月底,公司自主研发自动化设备合计41台,目前公司在自动化设备方面共取得3项专利,申请中的专利6项。 发展战略明确 外延扩张内生转型双驱动。 公司发展战略明确,即在未来三至五年,把握全球产业转移和行业整合的机遇,充分利用现有资源,辅以资本市场的支持,重点开发高端及环保节能产品,通过内生和外延式(并购)发展实现水务暖通产品系统化;依托柔性生产及精益生产能力,充分利用浙江产业集群优势,提升“一站式采购”服务水平;增加投入、完善研发体系,提高产品设计开发能力,增强产品认证、质量检测优势,巩固行业领先地位。强化工业品牌(B2B),巩固英国及欧洲大陆市场,拓展北美市场;以地暖系统开发和市场推广为契机,打造国内水务暖通系统供应商品牌(B2C),实现从产品供应商到系统供应商的跨越。 盈利预测。 我们看好公司在暖通器材领域的技术、渠道优势,可以充分享受欧美市场经济复苏及无铅化法案的政策红利,同时新产品、新模式、新市场的拓展有望为公司业绩增长带来的高弹性,预计2014-2016年EPS 分别为0.11、0.17、0.28元,首次覆盖给予“增持”的投资评级。

下游市场回暖 业绩如期反转 10 月28 日赛象科技公布了三季报,1-9 月公司实现营业收入46,984.17 万元, 同比增加25.56%;实现归属于上市公司股东的净利润3,458.13 万元,同比增长103.28%;扣除非经常损益后的归属于上市公司股东的净利润2,564.68 万元,同比增长505.21%;每股收益为0.18 元/股。 受益轮胎行业扩产和制造升级 销售订单显著增长 近年来固特异、普利司通、倍耐力、米其林等主要轮胎制造商相继提高轮胎价格,并提高了轮胎扩产和制造升级的投资预算,公司紧紧抓住国内外轮胎生产厂家投资周期到来这一市场机遇,新签销售订单显著增长,在手订单量的执行周期有望延续至2014 年下半年。 海外市场带动盈收增长 随着我国轮胎企业海外建厂呈加速之势,公司凭借自身的技术优势、良好的客户关系和行业龙头的竞争地位,积极拓展以越南、印度、泰国、印尼等为代表的具有较大市场潜力的东南亚新兴市场,预计随着市场认可度的进一步提升,海外销售将为公司贡献更多的收入,并凭借出口产品在单价和毛利率上的优势,有效带动公司盈利水平的提升。 盈利预测 公司预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为4,287-4,918 万元,净利润变动幅度为同比增长240%-290%,我们下调之前的盈利预测, 预计公司2013-2015 年EPS 分别为 0.25 元、0.29 元和0.33 元,给予推荐评级。

调研情况: 8月20日我们对赛象科技进行了实地调研,与董秘朱洪光、证代王佳就公司半年报情况、行业发展趋势和未来公司经营展望进行了交流。 投资要点: 受益下游需求回暖业绩超市场预期 2012年下半年,公司抓住国内轮胎生产厂家投资周期到来这一市场机遇,新签销售订单显著增长,且该趋势延续至今并继续加大。2013年上半年,公司实现营业收入31,370.34万元,同比增长22.21%;实现营业利润2,311.15万元,同比增长27.15%。 海外市场发力有效带动盈收增长 公司对海外市场的预判曾较为保守,随着2012年海外拓展的逐渐展开,发现国际市场,特别是以越南、印度、泰国、印尼等东南亚新兴市场为代表的国家具有较大的市场潜力,专用设备需求广阔。2013年上半年公司出口实现营业收入11,739.02万元,同比增长346.77%,实现营业利润3,670.39万元,同比增长465.63%,在收入构成和利润构成中的占比分别达到了37.42%和53.11%,增长显著,预计随着认可度的进一步提升,海外销售将为公司贡献更多的收入,且出口产品在单价和毛利率上的优势也有利于公司盈利水平的提高。 再度牵手空客积极介入航空装备市场 7月31日公司举行了第三次空客项目合作签约仪式,此次公司将为空客美国总装工厂提供A320/321机型的运输夹具。这是继公司2007年成为空客在欧洲之外第一家运输夹具总承包方之后的又一次合作,几年间公司相继为空客提供了A320系列和A350系列的运输夹具,服务对象涵盖天津总装线和欧洲总装线。此次合作标志着公司在航空装备领域技术和产品的进一步成熟,也为今后进入航空装备市场打下良好的基础。 盈利预测 我们看好公司下半年在新订单获取、收入确认、以及海外市场和大客户拓展方面的潜力,给予“推荐”投资评级,预计13-14年EPS分别为0.35、0.44元/股。

公司进口批发业务逆势增长 1)行业层面,上半年海关汽车进口量52.6万辆,同比下降10.7%,主要是受到新政府八项规定影响高端消费以及进口车去库存的影响。2)公司层面,依靠进口福特与克莱斯勒的发力,上半年进口批发业务实现逆市增长。随着进口福特的新车陆续上市,预计进口福特今明两年将持续大幅增长;预计今年克莱斯勒进口量将保持大幅增长,大众基本与去年持平。作为多品牌进口汽车综合贸易服务商,在行业下滑时显现了出综合实力优势。 零售及后市场业务有望成为公司未来快速增长点 1)在进口车市场持续去库存及上牌量增长的背景下,下半年公司的零售业务经营状况有望继续好转;2)国内汽车后市场业务渗透率相比国外差距明显,随着汽车市场发展的不断成熟,进口车保有量的较快增长,后市场业务有望实现快速增长。特别是汽车租赁市场,公司在收购了天津良好之后,车队规模已经达到2000多辆,实现在京津区域的全面覆盖。公司主要面向大型企业及政府等优质客户实施长租业务,收入与盈利比较稳定。随着公司通过收购等方式快速扩大车队规模,以区域覆盖逐渐向外围市场扩张,公司汽车租赁业务有望加速增长。 国内汽车进口批发服务领域龙头,集成服务优势明显,强者恒强,维持“推荐”评级 公司因规模及资金优势而产生的进口全链条集成服务优势是竞争对手难以超越的。同时,公司进口批发的通道服务模式决定公司业务基本不受渠道及车市价格波动的影响。因此,公司未来在美系、法系等强势进口品牌的带动下有望保持稳健较快增长。在不考虑增发的情况下,预计公司13-15年实现归属母公司净利润为7.66/9.42/10.87亿元,同比增长38/23/15%,每股收益为1.37/1.68/1.94元,目前股价对应13年动态PE为9倍,安全边际高,给予“推荐”评级。

事件: 长荣股份(300195.SZ)5月17日发布公告,公司自2013年5月14日起参加了为期五天的第八届北京国际印刷技术展览会,并于展会第一天签署合计约6928万元人民币的销售合同,销售各型号印刷包装设备50台套。 点评: 充分利用展会的示范效应进行品牌推广 自2012年参加德鲁巴展会后,公司海外业务即呈加速发展之势,此次公司携6款国际先进水平的印刷设备参加每四年一届的“CHINA PRINT”,即是利用亚洲第一、世界第二大综合性国际印刷品牌大展的机会,充分展示公司在印后设备领域的制造优势和产品创新能力。此次与公司签署合同的9家对手方,下游领域横跨烟草包装和社会包装市场,针对不同客户的资信水平,公司设定了灵活的信用期限和付款政策。 展会订单将有效增厚全年业绩 首日签署合计约6928万元的销售合同,占去年营收的12.04%,由于公司订单式生产的模式,一般情况下交货周期为合同签署后的三个月,因此本次签署合同所涉及的款项绝大部分将于2013年内确认收入,将有效增厚全年业绩,加之一季度末公司在手的1.6亿元订单,实现股权激励条件有较高保障。 订单涵盖产品线丰富 新品已获市场认可 此次销售合同交易金额从30万元至3000万元不等,范围涵盖从传统优势产品自动全清废模切机、高速自动糊折盒机、自动模切烫金机,到新近推向市场的单张纸喷码机、全自动单张纸检品机,显示公司的新产品已获得市场认可开始贡献收益,预计随着市场空间的打开,新产品将有效提升公司的营收和利润水平。 给予“推荐”投资评级 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.32、1.60和1.92元,目标价对应2013年预测EPS的市盈率为23.48倍,维持“推荐”的投资评级。

投资要点: 主要产品销量情况 分车型看,4月H6与M4销量基本保持平稳;C30与3月相比增长明显。同时,公司出口在逐渐恢复。 主要产品价格情况 价格方面,当前M4有小幅优惠,H6优惠3000元左右。 SUV增长依然保持强劲 随着H6运动版的上市,将带动车型销量继续上移,有望突破月销量1.7万辆。公司在15万元及以下SUV市场深耕多年,竞争优势明显。预计今年SUV销量有望突破40万辆,同比增长40%,销量占比有望继续提升至56%,对公司收入与盈利的贡献度越来越高。 盈利预测不变,维持对公司的“推荐”评级 维持盈利预测不变,13年EPS为2.41元,对应13年动态PE为15倍,估值较高。鉴于SUV市场的成长空间仍然较大以及公司在SUV领域的强劲竞争力,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:SUV领域竞争日趋激烈导致公司产品竞争力下降而影响销量增长幅度;天津二工厂产能释放迟于预期;新产品H6运动版及H2销量低于预期;二季度行业淡季及可能出现的限购政策或将使公司估值承压。

公司通道业务收入增速放缓 一季度车市需求较旺,同比增速17.20%。公司收入增速低于行业销量,主要是因跨国车企对国内市场保持理性以及车企年度目标未完全确定,从而未大幅向经销商压库,使公司进口批发贸易服务收入增长缓慢所致。这从公司购买商品额项目环比减少11%,同比下降19%可以略见一斑。 库存改善,费用控制得当致业绩大幅增长 1)一季度公司库存87亿元,环比下降23%,而同期环比大增175%。进一步显示进口车市场目前进入理性发展阶段,一方面跨国厂商不再盲目看多国内市场;另一方面,经销商也在积极消化库存。因此,今年经销商所面临的经营环境将好于去年,从而有利于公司汽车零售业务的健康快速增长。2)期间费用方面。库存下降导致公司财务费用大幅下降49%。同时,公司对销售费用与管理费用控制得力,使得公司期间费用大幅下滑,加上出售华夏银行部分股票导致投资收益同比增加近7000万,成为一季度公司业绩大幅增长的主要因素。据测算,扣除投资收益因素后,公司业绩实际增长30%,超出我们预期。 需求与费用端双重推动公司业绩增长,维持“推荐”评级 鉴于进口车市场发展将更加理性,去年同期恶性价格战再次发生的可能性小。以进口车“通道业务”为主的公司将依靠行业龙头优势在收入上保持稳健增长;同时,公司将受益于行业经营环境的改善而使成本费用改善明显。综上所述,我们认为,今年公司有望从需求与费用端双重推动业绩较快增长。维持公司盈利预测不变,2013-15年EPS为1.22/1.57/1.85元,对应13年动态估值为11倍,处于合理区间。维持“推荐”评级,建议长期关注。风险提示:进口车市场下滑超预期;汇率风险

国内绿色轮胎生产的领先者。维持“强烈推荐”评级. 公司是目前国内第一家实现绿色轮胎批量出口的企业,产品已经达到欧盟轮胎标签法中的较高标准。今年有望持续受益于国内及出口需求的较快增长。鉴于经济持续弱复苏将导致未来重卡销量复苏较为温和,我们下调公司盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为0.90/1.08/1.35元,对应13年动态PE为10倍,处于轮胎行业底部,估值优势明显。维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:重卡与工程机械销量下降超预期的风险;出口的贸易及汇率风险。