大北农公布2013年一季度财务报告。2013Q1共实现销售收入29亿元,同比增长38.69%;实现归属股东净利润1.97亿元,同比增长10.38%,折合摊薄后EPS为0.25元。公司同时预计上半年净利润同比增长10-40%。 从一季度情况看,饲料业务保持了较快发展,但种子业务同比有明显下滑,拖累整体业绩增长。我们此前曾担心一季度饲料业务人员积极扩招和营销活动推动费用激增,会对业绩产生明显拖累,但由于饲料业务收入也保持了高速增长,公司收入、管理费用、销售费用增长同比都在38-39%,期间费用率仅小幅上升0.2%。一季度业绩增速较低的核心原因在于种子业务的拖累。从我们经销商草根了解的情况看,一季度大北农饲料业务收入和净利润均增长40-50%;但同期种子业务受累行业库存高企景气回落,收入下滑0-10%,净利润同比下滑30-50%,从2012年的近7000万元下滑至4000万元左右。 在饲料行业整体增速下滑背景下,一季度大北农饲料销量增长近40%,充分体现了“好产品+好营销+好技术服务”核心竞争力带来的市场占有率提升。从我们草根了解情况看,受累于下游养殖行业低迷,一季度大多数饲料企业销量同比零增长甚至下滑,大北农却实现了40-50%的销量增长,充分体现出“好产品+好营销+好技术服务”核心竞争力带来的市场占有率提升。从品种上看,一季度母猪料和乳猪配合料增长最快;从区域上看,利润增长最快的是江西、华北、福建片区;从预收账款看,一季度末预收账款同比增长45%至3.5亿元。 展望2-3季度,饲料业务随着养殖陷入中度亏损,养殖行业去产能过程将影响行业整体饲料需求,二三季度饲料业务增速预计将由一季度的40-50%放缓至20-30%,但与此同时种子业务转入淡季,不再成为业绩的拖累,照此测算,我们预计公司2-3季度整体利润增速有望提升至20-30%,换言之,1季度成为公司全年盈利阶段性低点的概率较大,2-4季度盈利环比提升将是大概率事件;公司预计中报10-40%的净利润增长也充分体现出公司对二季度增速好于一季度的充分信心。 大北农饲料业务之所以能持续快速提升份额,基于公司自身较强的研发厚度,能发掘出新品增长点,具体表现为进军母猪料市场的新蓝海,草根调研显示大北农2012年母猪料增长约60%,2013Q1母猪料的销量同比增长高达近70%。随着养殖规模化浪潮推动生猪养殖模式趋于精细化,继乳猪料教槽料后,母猪料也逐步为养殖户认可。按一头母猪一年吃一吨母猪料计算,国内潜在市场容量达到0.5亿吨,成为一篇新的蓝海。我们预判大北农饲料业务未来核心产品将扩张为“乳猪教槽料+母猪料”,这意味着大北农未来三年的增长不仅来源于下游养殖客户增长,同时来自向原有客户卖更多饲料细分品种带来的单位价值量的提升。 短期来看,一季报种子业务下滑导致的净利润增速较慢不具持续性,饲料的销售费用率仍有下降空间,公司全年30%的净利润增长目标的实现仍然值得期待,我们中长期继续看好大北农的原因在于猪饲料行业的集中度提升和可持续的竞争优势。 近期,畜禽养殖业遭遇H7N9禽流感冲击,猪价加速赶底,畜禽价格、盈利和估值面临戴维斯双杀之利空,也是市场投资者对大北农等畜禽养殖链公司分歧最大的时刻,我们坚定看好公司持续增长潜力,并坚持认为当前建仓即为超额收益最大的时刻。 维持2013年增长30%、2014年33%、2015年增长25%之盈利预测,重申公司“买入”评级。预计公司2013-15年EPS分别为1.12、1.46、1.82元,12个月目标价28.1-33.7元,对应2013年25x-30x市盈率。 继续建议投资者战略性买入并持有,分享公司长期成长。

西王食品公布2012年年报及2013年一季报。(1)2012年实现销售收入24.8亿,同比增长34.77%;实现归属上市公司股东净利润1.43亿元,同比增长25.39%;对应EPS0.76元;(2)2012年分配预案为每10股派发现金红利2.5元(含税);(3)2013Q1实现销售收入5.3亿元,同比增长13.03%;实现归属上市公司股东净利润0.36亿元,同比增长65.28%;对应EPS0.19元。 2012年,公司自有品牌小包装食用油销量12.3万吨,同比增长41%,散装食用油6.07万吨,同比增长26%。从销售区域布局看,传统优势区域华东大区2012年收入增长30%左右,华中、华北大区增长40%左右,新区域西北、华南、东北收入分别增长200%、200%、80%左右。受益于2011年11月的提价,小包装食用油毛利率上升3.8%至29.3%,拉动整体毛利率上升0.92%。 2013年一季度净利润大幅增长源于收入的稳健增长和费用率的快速回落。(1)销量稳步提升,经销商调研显示一季度小包装食用油销量增长5%左右,散装油增长20%左右;(2)销售价格小幅上涨提升毛利,三月起公司取消部分产品搭赠,变相提升出厂价5-10%;(3)随着销售基数扩大,财务、管理、销售费用率全面回落,期间费用率由19.09%大幅下滑至16.35%,其中销售、管理、财务费用率分别下滑0.10%、0.23%、2.41%。 2013年西王的新品类扩张有望取得突破,新品橄榄油上市在即。我们从3月底参加公司经销商大会的经销商处了解到,经销商已经拿到橄榄油的样品,预计5月初公司橄榄油产品即可推向市场,茶油产品也有望在未来一年内面市。由于消费品通路可以共享,而西王目前投资所建的玉米油品牌、渠道、顾客等资源已经具备深远影响力,完全可以复制到除玉米油之外的其他新品类上,并形成资源共享,因此我们判断西王未来若在食用油新品类的拓展上有所作为,将有利于完善自身产品结构单一、投入产出不成比例等短板,形成“1+1+1>3”的良性共赢格局。鉴于西王未来品类扩张的方向是健康与中高端,以此为标准我们筛选出可能性较大的品类为橄榄油和茶油。 我们对西王食品2013年的判断不变——玉米油业务销售稳步增长,费用率回落,将是五年来首次利润增速超过小包装销量增速的拐点之年,其原因在于:(1)渠道扩张稳步进行,保障2013年小包装销量提升至14-15万吨;(2)加强差异化竞争,高端鲜胚玉米油发力,保证毛利率稳中有升;(3)新增产能翻番项目后,2013-14年无需新增产能,2012Q1的贷款余额峰值后持续下降,2013-14年财务费用有望节约1500万元;(4)尽管渠道仍稳步扩张,由于成熟渠道占比提升,以及销量增加后的广告等费用摊薄,小包装油销售费用率从2009年的25%下滑至2011年的16.9%,我们测算2013年将进一步降至14.8%。 公司基本面向好趋势确立,小幅上调2013-14年EPS至0.98、1.34元,估值具备明显吸引力,未来3-6个月的目标股价19.6-24.5元,对应2013年20-25xPE,重申“买入”评级。 西王食品的投资机会不是一蹴而就,而是三级跳。第一步起跳:公司由玉米油原料的供应商向打造品牌的消费品企业转型,投资者赚成长预期和估值提升的钱;第二步起跳:自有品牌小包装玉米油由爆发式放量放缓为稳步放量,但同时品牌力加强提升毛利率、渠道成熟降低费用率,公司业绩向上拐点出现;第三步起跳:则是公司向其他中高档食用油品类延伸,最终打造成为综合食用油高端品牌供给商。我们认为西王食品的发展正处在第二跳起步阶段,而随着玉米油品牌的建立已见成效,第三步新品类的导入概率在逐步加大,因此投资者目前至少能赚取第二跳业绩增长的钱,并可能享受第三跳的估值锦上添花。对西王食品投资机会的详细解读敬请投资者参阅1月28日深度报告《利润三级跳、跃出第二步》。 可能的风险:玉米油行业或个别公司出现严重食品安全问题、公司小包装玉米油规模扩张低于预期、销售费用大幅超预期。

公司公布2012年年度财务报告: (1)2012年共实现销售收入106亿元,同比增长35.78%;实现净利润6.75亿元,同比增长34%,折合EPS为0.84元;如果剔除股权激励费用3450万元(2011年无期权费用)的影响,则实现净利润7.10亿元,同比增长40.86%。 (2)ROE由2011年的15.1%提升18.1%; (3)公司公布2012年利润分配预案,每10股派发现金红利1.8元(含税)并公积金转增股本10股。 (4)公司公告股权激励第一个行权期行权条件满足,本次可行权总量1824万股,占目前总股本的2.3%。 2012年业绩增长核心来自饲料特别是猪饲料的销量快速提升,毛利率基本稳定。2012年饲料业务实现收入96亿元,同比增长38.5%,占主营收入比重91%,其中饲料销量243万吨,增长34%,其中猪饲料211万吨,增长37%。饲料业务毛利率由18.58%微降至18.52%。此外,疫苗、种子业务稳步增长。 疫苗实现收入1.24亿元,同比增长27%;种子实现收入5.86亿元,同比增长10.27%,其中重点推广的水稻种子“天优华占”收入增长61%,玉米种子“农华101”收入增长22%。 从年报来看,公司继续加强“研发+营销”两端优势的经营思路没有改变。研发方面,2012年研发投入高达3.4亿元,大力引入国际先进人才,在生物育种平台建设、动物病毒防控关键技术、水稻玉米新品种选育、猪早期断奶及饲养技术、微生物饲料技术等领域获得长足发展,获国家科技进步一等奖一次、被授予专利29项。营销方面,公司通过7500多名专业训练的市场服务人员,利用为客户量身定做的“客服网”等先进工具,构建了以大北农为核心,以经销商、养殖户、种植户为事业合作伙伴的“事业财富共同体”,建立了以互联网为工具、培训为手段、服务为内容、产品为载体、服务人才为主体的无处不到、无时不在的全新的服务网络模式,强调平台式全方位的综合服务能力打造。 展望2013年,公司将继续通过人才团队培养、产业发展、运营体系建设及对客户的服务等方面加强公司的竞争力。 (1)人才团队建设目标:建立养殖培训基地、严把招聘关实施百里挑一的招人理念、建立人才开发专项基金等措施,确保到2013年底实现员工团队超过1.5万人,其中优秀的推广服务人员突破1万人。 (2)产业发展目标:继续坚持“高端、高档、高附加值”的产品路线。注重研发投入,不遗余力提高产品的科技价值。稳步推动以饲料产业为核心,以种子业务和生物疫苗为两翼的产业发展布局。在饲料业务的拓展中,需要将预混料和大乳猪料系列等高端高档产品推广到极限,其销量及市场占有率力求实现高速增长。继续推行“百厂工程”建设计划,实施大区域发展及坐庄战略,集中精力推动重点县、镇的密集开发,要做到每个一级业务单元均有1到2个市场占有率超过50%的市场。 (3)在运营体系建设上,要以全面提升公司的超速执行力,将公司管理延伸到供应商、经销商和养殖企业等产业链内的合作伙伴,通过“智慧大北农”计划,统筹采购、生产、销售、技术与财务管理,简单化标准化各单位的业务流程,利用大北农的信息化管理平台和互联网工具,全面推行协同办公管理系统、工厂智能化系统、客服服务网系统,将集团总部、业务单元、合作伙伴连成一个完整的竞争体,建立职业化、专业化、信息化的高效运营体系。 (4)客户服务要以建立“事业财富共同体”为目标。即大北农与经销商、养殖户、种植户及其他合作伙伴共同建立的以创造价值为宗旨,以互联网为工具,以综合服务为内容,高度融合、互为依存的联合发展模式。为此,公司将运用其掌握的产品、技术、信息、资金、管理、文化等方面的优势资源,运用移动互联网、物联网等互联网时代的先进技术,通过实施“智慧金融”、“智慧养殖”等智慧大北农计划,将大北农与合作伙伴整合在一张巨大的“网”上,在发展机制、事业平台和财富分享上实现高度融合,以共同力量推动管理创新及产业变革,最终实现“共同体”整体竞争力的提升。 2013年饲料开局良好,1季度饲料销量增长40%。我们通过各地草根调研了解到尽管春节后猪价低迷养殖户普遍亏损,大北农3月饲料销量同比增长40-50%,1-3月累计销量增长40%左右,毛利率基本稳定。与我们走访一些饲料企业看到猪价低迷开始裁人削减费用不同,大北农反而在一季度大幅增加费用,抢占别人退出的市场,通过帮助养殖户用好饲料、好管理来提升养殖效率、降低综合成本;客观上讲,下游养殖户的认可才是大北农销量逆市强劲增长的核心原因。 饲料业务本身发掘出新增长点,进军母猪料市场的新蓝海,草根调研显示大北农2012年母猪料增长60%,2013Q1销量同比增长70-80%。随着养殖规模化浪潮推动生猪养殖模式趋于精细化,继乳猪料教槽料后,母猪料也逐步为养殖户认可。按一头母猪一年吃一吨母猪料计算,国内潜在市场容量达到0.5亿吨,成为一篇新的蓝海。大北农饲料业务未来核心产品将扩张为“乳猪教槽料+母猪料”,这意味着大北农未来三年的增长不仅来源于下游养殖客户增长,同时来自向原有客户卖更多饲料细分品种带来的单位价值量的提升。 短期来看,一季报费用高企和种子业务下滑导致的净利润增速较慢不具持续性,全年30%的净利润增长目标的实现仍然值得期待。而且我们长期坚定看好大北农的原因在于猪饲料行业的集中度提升机遇和公司把握这一机遇的能力,我们建议忽略短期盈利波动而分享猪饲料行业和大北农的长期成长。我们预计饲料白银时代(2008-2020年)的畜禽养殖将呈现出规模化、集约化、精细化特征,而下游养殖户将由使用单纯的商品化饲料产品升级至使用精细化、分阶段的饲料、由购买饲料产品升级至购买“产品+服务+培训”等养殖综合配套服务,善于把握这一行业趋势的优秀饲料企业如大北农正快速接管中小企业加速退出留下的份额。 维持2013-14年盈利预测,重申公司“买入”评级。预计公司2013-14年EPS分别为1. 12、1.48元,12个月目标价28.1-33.7元,对应2013年25x-30x市盈率,潜在获益空间达到40-68%。建议投资者战略性买入,分享公司长期成长。 近期,H7N9禽流感肆虐及2013Q1业绩增速阶段性下滑带来大北农股价快速下跌,二级市场已现非理性杀跌,我们坚定看好大北农2013年业绩成长(30%+)及未来几年的高增长(30%),当前即为合适的增仓时机,建议“买入”。

事件:雏鹰农牧发布《关于与吉林省洮南市人民政府签订合作意向书公告》,具体内容为:公司在洮南市所辖范围选定区域投资建设优质商品猪养殖项目,同时建设与之配套的沼气发电、有机肥厂、饲料厂、生猪屠宰、肉制品加工等,形成农业产业化综合体。该项目预计年出栏生猪400万头,总投资约为56亿元,约在5年内完成基础投资建设任务。 公司逆势扩张、夯实高增长基础,未来5年生猪出栏量复合增速有望达到35%-40%。当前生猪养殖行业面临寒冬,猪价一再创出新低,但是雏鹰农牧的“超大型养殖集团”梦想仍在积极推进中。考虑到上述意向书中规划,我们判断至2018年公司生猪出栏量有望达到600-700万头,复合增速有望达到35%-40%(考虑到开封、许昌、三门峡、林芝、洮南项目等陆续投产),届时公司或将成为全国仅次于温氏集团的最大的生猪养殖企业。不过需要提示的是该项目仅处于基础调研阶段,未来项目具体实施情况还存在不确定性;即使项目顺利实施,按照“分期实施”原则,我们预计第一批100万头生猪最早也要到2015年才出栏,所以我们预计该项目对于2013-14年公司盈利没有实质性影响。 短期来看,春节后猪价“N”字型的下行阶段兑现,目前已经跌破规模养殖企业的成本,行业全面陷入中度亏损标志着养猪已进入底部区域,后市猪价进一步下跌空间有限。当前时点,尽管仔猪和生猪价格仍有可能进一步创新低,进而导致公司Q1业绩低于市场预期,但我们建议再次启动逆向思维的时间之窗已经迫近,对待雏鹰农牧的股票投资者不可盲目杀跌。换言之,我们对畜禽养殖股的观点由悲观转向中性。 按照行业规律推算,提示一季度盈利下滑风险。春节以后猪肉消费为季节性转淡,根据我们了解,部分前期压栏养殖户集中出栏,使得猪价调整更快更深,仔猪和生猪价格近期屡创新低,其中Q1仔猪均价一直维持在24元/公斤左右的低位,但是去年同期因腹泻疫情仔猪价格维持高位,均价在32元/公斤以上,因此按照行业均价推算,公司一季度业绩或将同比下滑至少30%以上。 中长期来看,预计2013年Q4末畜禽价格迎来反转契机,届时盈利弹性大的雏鹰将成为猪价上涨阶段最先受益的品种。我们建议机构投资者可根据三大信号来决定究竟何时建仓: (1)大多数散养户出现大幅亏损; (2)大面积养殖户资金断裂; (3)大规模淘汰产能(能繁母猪)现象出现。我们将结合各地样本点数据库进行产业链调研来予以追踪,并将第一时间提示买入机会。 中国的生猪养殖产能正快速向优势企业集中,而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势,未来5年规划出栏量年均增长35%-40%,同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措,降低利润波动。 目前生猪养殖行业处于景气低谷,行业全面陷入中度亏损阶段,雏鹰面临2013年1季度盈利和估值之戴维斯双杀风险已在前期股价的连续下跌中得到部分体现,因此,尽管二级市场大举建仓时机尚未到来,但考虑到猪价进一步下跌空间有限,我们仍建议适当保留雏鹰农牧的底仓,并静待1季度报告披露前后股价可能的下挫引发的买入机会。预计2012-14年公司分别实现净利润3.2、5.1、12亿元,对应EPS为0.60、0.95、2.25元,目标价18.00-22.50元,对应2013x30PE和2014x10PE,维持“增持”评级。

益生股份公布2012年年度报告:全年实现销售收入6.01亿元,同比下滑21.93%;实现归属上市公司股东净利润0.11亿元,同比下滑95.23%,对应EPS0.04元;从而折算出2012Q4公司净利润亏损0.3亿元,同比下滑191%。同时公司预计2013Q1业绩为负900-负1700万元。 2012年公司主导产品父母代和商品代鸡苗销量稳定增长,但因行业低迷产品价格出现周期性下跌,从而导致业绩大幅下滑。2011-12年祖代鸡引种量激增致肉鸡供需偏松,同时叠加生猪下行周期,从而引起公司父母代鸡苗均价由2011年均价22-23元/套,下跌至2012年的13-14元/套左右;与此同时,商品代鸡苗价格均价由4.2元/羽下跌至2.5元/羽左右,“速生鸡”事件发生时甚至一度跌至0.3元/羽,使得公司鸡苗产品毛利率同比下滑28.09%。虽然公司主导产品价格下跌导致公司业绩大幅下滑,但是草根调研得出公司产品销量仍然稳步上升,其中父母代鸡苗销量约为1800万套,商品代鸡苗销量为8000万羽左右,而祖代引种量依然增长10%至39万套,市场占有率进一步提升。 节后猪价迅速下跌引起鸡产业链难以独善其身,短期公司业绩将维持低迷。春节后的山东地区鸡链草根调研得出行业出现大面积父母代种鸡产能削减以及毛鸡供需关系改善的情况,但是受制于节后猪价迅速下跌(当前猪料比已经跌至5.44:1的蓝色预警区间),毛鸡价格也难以独善其身,走出独立行情,从而养殖户和孵化场观望心理加剧,引起父母代和商品代鸡苗价格在3月份止涨为跌。短期来说,猪价处于“N”字型下行的后段,预计在3-4月份见底并在底部区域盘整4-5个月,因此整体来说毛鸡和鸡苗价格短期还难以出现大幅度上涨,短期公司业绩不容乐观。 但中期来看,一旦鸡价进入景气周期,下游养殖需求恢复,同时行业过剩产能削减后供给下滑,将推动父母代鸡苗价格及公司盈利的高弹性同时出现。益生股份的中长期逻辑建立在“猪-鸡-鸡苗”价格联动的逻辑基石上:若2013年秋冬季节猪价反转向上趋势确立,则鸡苗价格弹性最大,进而有望带动2014年益生股份盈利实现爆发式增长;同时公司宝鸡岭、萧县等项目有望在2013-14年逐步投产放量,从而通过增加公司量增弹性继续增加业绩向上弹性。 周期谷底阶段的行业洗牌中,益生股份的市场份额有望逆势提升。益生的父母代肉种鸡市场占有率达到1/3,作为拥有规模和成本优势的行业领袖,历史经验表明一旦父母代鸡苗价格触及益生的盈亏平衡线就是行业底部区域出现的标志,此时竞争对手已经深度亏损、开始缩减引种量。价格跌得越多,行业洗牌越充分,而益生持续规模扩张和领先的技术、服务和品牌优势将保障公司继续扩大市场份额,在下一轮周期波动中攫取更大的利润份额。 假定2013-14年父母代鸡苗销售均价分别为16元/套、24元/套,预计2013-14年益生股份的净利润分别为0.74、3.55亿元,同比增长513%、389%,对应EPS分别为0.26、1.29元。 公司盈利受到强价格波动周期的影响,虽暂处周期性景气低点,但公司的规模、技术、服务和品牌优势将保障公司在一轮轮周期洗牌中占据更多的市场份额,我们建议机构投资客户抓住2013Q1季报出台前后的股价低谷建仓,短期可迎来鸡价、盈利、估值的反弹回升,中期可关注年底猪价和整体养殖价格周期向上的拐点型机会,维持益生股份目标价位12.6-15.2元,对应2014年10-12xPE。

公司发布2012年业绩快报。2012年实现销售收入106亿元,同比增长35.78%;实现归属上市公司股东净利润6.76亿元,同比增长34.17%,低于我们此前盈利预测值7.7%,折合摊薄后EPS为0.84元。 根据业绩快报测算,四季度单季大北农收入和净利润同比增长29%和27%。 扩张带来的费用激增是净利润略低于我们预期的主要原因,公司在长期发展和短期业绩的取舍上选择了前者。整体来看,2012年是大北农的高速扩张之年,在“注重经销商管理,大量做示范实证进行终端猪场客户开发,以此为基础推广高端乳猪套餐产品”的饲料销售模式渐趋成熟、快速放量的同时,邵董事长选择了加速产业布局(疫苗、种猪、种子业务的大手笔投入)、加速产能投放(《集团饲料产业百厂发展规划》出炉,计划到2014年饲料产能增加至1000万吨,所有养殖重点区域都有公司产能布点,公司集团开拓的重点市场则以核心基地+卫星厂形式密集开发)、加速人员配备(上百人规模招聘不断)的扩张战略。我们预计年报中将看到固定资产+在建工程总额增长50%以上,包含研发和股权激励费用在内的管理费用激增,销售人员薪酬总额激增。 回顾2012年,最大的亮点在于公司切入母猪料市场这一新的蓝海区域,2012年母猪料同比增长60%以上。随着养殖规模化浪潮推动生猪养殖模式趋于精细化,继乳猪料教槽料后,母猪料也逐步为养殖户认可。按一头母猪一年吃一吨母猪料计算,国内潜在市场容量达到0.5亿吨,成为一篇新的蓝海。大北农饲料业务未来核心产品将扩张为“乳猪教槽料+母猪料”,这意味着大北农今年的增长不仅来源于下游养殖客户增长,同时来自向原有客户卖更多饲料细分品种带来的单位价值量的提升。 大北农2013年开局良好。我们草根调研显示一月饲料收入同比增长60-70%,二月饲料收入同比持平,剔除春节因素看,我们预计1-2月饲料业务累计收入增长30-40%,这一速度与去年11-12月基本一致。 继续长期看好大北农的原因在于猪饲料行业的集中度提升机遇和公司把握这一机遇的能力。我们预计饲料白银时代(2008-2020年)的畜禽养殖将呈现出规模化、集约化、精细化特征,而下游养殖户将由使用单纯的商品化饲料产品升级至使用精细化、分阶段的饲料、由购买饲料产品升级至购买“产品+服务+培训”等养殖综合配套服务,善于把握这一行业趋势的优秀饲料企业如大北农正快速接管中小企业加速退出留下的份额。 小幅下调2013-14年盈利预测5%-8%,重申公司“买入”评级。预计公司2012-14年EPS分别为0.84、1.12、1.48元,目标价28.1-33.7元,对应2013年25x-30x市盈率。建议投资者战略性买入,分享公司长期成长。

唐人神发布2012年业绩快报,略超预期。2012年实现销售收入67亿元,同比增长17.77%,实现净利润1.76亿元,同比增长46.54%,折合EPS0.64元,略超我们此前预期的0.61元。 2012年业绩增长主要源于主业饲料和种猪。我们预计饲料业务贡献净利润1.5亿元,超此前预期;种猪业务贡献2000万元,低于预期;投资收益大幅下滑,参股辽宁肉鸡养殖企业曙光受肉鸡行业低迷,业绩由2011年赚约1个亿下滑至亏损3000-4000万元;营业外收入大幅增长,转让华垦股权收益1100万元。 综合来看,2012年非经常性业务整体负贡献,业绩的增长核心来自主营饲料和种猪业务。 饲料业务营销改革成效卓著,销售与毛利率双升。2012年公司饲料业务向专业做猪饲料转型,并通过向养猪户提供种猪、猪精等产品提升饲料客户黏性和销售进攻性,并以直接服务终端为方向进行了大刀阔斧的营销体系改革,成效正逐步体现。量化来看,2012年猪饲料增长20-30%,其他饲料业务如禽料销量同比下滑,整体饲料销量增长10-20%。针对规模养殖场的猪场料(教槽料、乳猪料、母猪料套餐产品)占比上升至15%左右,猪料占比提高和高端猪料占比提高共同拉动饲料业务毛利率大幅提升0.5-1%。从2013年1-2月经销商调研情况看,饲料销量同比增长10-20%,延续稳健增长态势。 我们继续看好唐人神的投资价值,核心逻辑源于:基于公司营销和管理改善明显、治理结构和中长期战略发展思路渐趋清晰,公司在湖南区域市场已拥有较强的技术、品牌、规模优势将不断强化,饲料、种猪、肉品三大业务协同效应将逐步凸显,2012-2014年饲料和种猪放量并带动盈利和估值双向提升之趋势非常确定,我们预计未来几年公司利润有望实现年均30%左右的复合增长。 维持2013-14年年盈利预测,预计2012-14年EPS为0.64、0.83、1.12,同比增长46.5%、30.6%、33.7%。 12个月目标价20.7元,对应25x2013PE,继续维持“买入”评级。

圣农发展公布2012年业绩快报,2012年实现销售收入41亿元,同比增长31.75%,实现净利润293万元,同比下降99.43%,为此前预计下滑70%-100%的区间下限。 2012肉鸡产品量增价跌、毛利下滑,吞噬公司盈利增长。公司产能继续稳步释放,2012年屠宰1.8-1.9亿羽,同比增长50%左右。但毛鸡价格较去年下滑15.43%,而饲料原料刚性上涨,豆粕、玉米的采购均价同比分别上升了16%和4%,导致单羽肉鸡的净利润由2011年的3.8元/羽下降至2012年0元/羽。 周期拐点何时出现?2012年肉鸡养殖全行业正处在06年禽流感以来盈利最差的时候,大量落后养殖产能必将被惨烈的价格淘汰出去,并伴以新一轮的强势上涨,考虑到鸡价紧盯猪价,我们预计2013Q4盈利高弹性的畜禽养殖板块有望迎来盈利、估值的双升。我们建议机构投资者可根据三大信号来决定究竟何时建仓: (1)大多数生猪散养户出现大幅亏损; (2)大面积养殖户资金断裂; (3)大规模淘汰产能(能繁母猪)现象出现。我们将结合各地样本点进行产业链调研来予以追踪,并将第一时间提示买入机会。 公司发展模式的可复制性和销量增长的确定性将驱动中长期盈利中枢向上。行业空间巨大,而圣农全产业链一体化的管理模式能有效进行商业复制,异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和莆田项目的产能释放,我们预计2012-14年投产肉鸡场数量分别为98、148、178个,屠宰量分别为1.87、2.32、3.09亿羽,同比增长55%、24%、33%。 盈利预测核心假设2012-14年鸡价同比变动-15%、10%、15%(完整周期内年均增速2%),预计2012-14年EPS约0.00、0.30、1.37元,同比增长-99%、31508%、353%。 短期内畜禽养殖业盈利趋势性低迷将会使估值承压,不过,我们建议机构投资者投资策略上要强化鸡价大周期反转的时点选择,淡化某一阶段公司盈利和估值水平的静态估算,我们中长期继续看好圣农规模驱动、以量补价的经营模式及产业链纵向一体化带来的的成本竞争优势,维持公司“增持”评级。

海大集团2012年业绩稳健增长符合预期。2012年实现销售收入155亿元,同比增长29.67%,实现归属股东净利润4.48亿元,同比增长30.17%,折合EPS为0.59元,和我们预计的EPS0.60元基本一致。 回顾2012年,从历次草根调研情况看,我们预计2012年海大饲料销量同比增长30%左右,其中水产料增速有所放缓,同比增长25-30%;畜禽料特别是猪饲料高速增长势头,畜禽料销量增长30-35%,畜禽料中猪饲料增长40-50%。(1)2012年海大水产料业务受到鱼价下滑和对虾养殖成功率下滑导致的投喂量下降负面冲击,部分地区平均投喂量下滑1/3,海大凭借40-50%的新增客户部分对冲了行业下滑风险,仍获得了25-30%的销量增速;(2)猪饲料增长40-50%至60万吨,而随着销售模式成熟和高端产品(猪前端料)研发成功并推向市场,猪饲料毛利率也由5-6%提升至7%以上。 展望2013年,我们认为“产能快速扩张”+“水产养殖行情的见底复苏”+“猪料等新增长点”的共同发力,将保障海大集团继续实现稳健增长。(1)海大仍在抓紧全国范围的产能布局,尽管定增资金没有到位,公司已经采用自有资金开始建设部分水产料募投项目和非募投项目,并力争在今年6月的旺季到来前投产。我们预计2012-14年产能分别为770、1000、1300万吨,保持30%的增速水平。(2)去年下半年鱼价低迷对水产饲料销售产生负面影响,但从11月开始,淡水鱼价止跌回升,拉动公司元月水产饲料同比增长30-40%,如猪价在下半年反转,拉动鱼价复苏,推动水产饲料销售继续转好(见图1)。(3)猪料和海外市场成为新的快速增长点,特别是猪料销售服务模式探索和团队打造成功,现已打造300多人的服务营销人员,学习双胞胎饲料销售模式并大力开发规模养殖户,同时随着销售模式的成熟,今年将向省外大力扩张,新增4-5个猪饲料产能基地。2013年元月公司猪料销量增长40-50%,赢得开门红,从行业景气运行态势及海大产品结构演变趋势来看,2013年公司盈利增长值得期待。 尽管2012年净利润仅增长30%,低于去年的60%和过去四年平均的35%,但从中期来看,我们继续坚定看好海大未来两年的业绩高增长。(1)市场集中度继续向海大这样的优势企业集中。小企业去年困境中快速退出,海大凭借水产饲料产品和养殖技术服务上的显著优势,公司客户数量增长40-50%,保证了未来在长三角和珠三角等水产养殖大区内的份额将持续提升。(2)明年水产饲料行业景气度有望改善。鱼价复苏将推动水产饲料销售转好。(3)产能维持高速增长,同时匹配与日俱增的销售能力。三季度固定资产和在建公司较年初增长51%、72%,未来两年公司仍将以30-40%的增速扩张产能,而今年海大仍保持了40-50%的新客户开发,可顺利保证产能的消化。 长期来看,我们对公司持续增长的信心来源于我们对行业的理解和对海大集团专业化、精细化管理风格的认同、对公司全方位的科研优势和强大执行力的理解、以及在饲料行业白银时代公司坚持走综合技术服务的战略路线选择。在饲料企业的白银时代,下游养殖户对饲料产品和服务的需求开始升级,中小饲料企业中不能提供高性价比的产品、不能建立营销网络、不能提供养殖综合服务的饲料企业将快速退出,而优秀饲料企业将强者恒强,并将持续分享退出者留下的巨大市场蛋糕。海大集团拥有持续科研投入和高效研发体系所建立的产品竞争力、以深度专业化服务为内核的营销竞争力、及稳健高效的管理团队则是我们持续看好公司成长性的基石所在。 维持2013-14年盈利预测和“买入”评级,2012-14年EPS为0.59、0.85、1.17元,合理目标价21.25元,对应2013x25PE。

益生股份公布2012年业绩快报,业绩同比下滑95.03%:全年实现销售收入6.01亿元,同比下滑21.93%;实现归属上市公司股东净利润0.12亿元,同比下滑95.03%,对应EPS0.04元;从而折算出2012Q4公司净利润亏损0.3亿元,同比下滑191%。业绩下滑幅度基本符合我们此前预计。 2012年4季度公司主导产品父母代和商品代鸡苗价格虽有回升,但仍低于盈亏平衡线以下,从而导致业绩持续亏损。公司父母代鸡苗均价由三季度的6-10元/套,回升至Q4的11-12元/套左右,但仍低于13元/套左右的成本。与此同时,商品代鸡苗价格受“速生鸡”事件影响,在年底一度跌至0.3元/羽,从而引起Q4均价维持在1.8-2元/羽之间,而行业成本在2.5-2.6元/羽,延续三季度以来的亏损态势。 继续看好鸡苗价格反弹驱动的短期机会。截止2月25日,商品代鸡苗价格已经从去年四季度0.3元/羽低点反弹至3元/羽,父母代鸡苗价格也由6元/套反弹至14-16元/套(图表1-2)。展望未来,我们对短期商品代鸡苗价格短期走势依旧乐观,其原因在于3月底前季节性和行业补库对鸡苗的需求将继续环比提升,而供给端因中小型父母代种鸡养殖企业的退出与减产得到削减。 需求端——季节性补栏高峰尚未出现。由于大量合同养殖户等还未正式补栏,近期中小型散养户补栏占比较大,所以等养殖场人员在元宵节返工后大规模补栏仍将持续。此外,3月份全国毛鸡供需关系较为乐观,肉鸡价格有一定支撑,养殖户补栏需求仍将旺盛。因去年12月份速生鸡事件以后,下游养殖户出现大量恐慌性空栏,空栏率约为20-30%,即使春节后养殖户大量补栏,肉鸡有45天的养殖周期,因此供给量最早要到4月份才可能大幅增加;而前期鸡肉价格低迷,屠宰场去库存情况普遍,整体冻鸡肉库存维持低位,因此3月份全国白羽毛鸡供给仍将偏紧。而且随着3月份后学校和工地等鸡肉消费区域逐渐恢复需求,整体来说3月份鸡肉供需关系较为乐观,鸡价大跌可能性较小,养殖户补栏需求仍然旺盛。 预计2012-14年净利润分别为0.12、0.74、3.55亿元,同比增长-95%、316%、382%,对应EPS分别为0.04、0.26、1.26元。 公司盈利受到强价格波动周期的影响,虽暂处周期性景气低点,但公司的核心竞争力已经并将继续使得公司在一轮轮周期洗牌中占据更大的市场和利润份额。我们短期看好鸡苗价格上升驱动的交易性机会,中期建议把握2013Q4猪价和整体养殖价格周期向上拐点出现时的戴维斯双升,维持益生股份“增持”评级,目标价12.6-15.2元,对应2014年10-12xPE。

在前期民和股份深度报告中,我们阐述了短期关注民和股份的逻辑在于:鸡苗价格因周期低谷后的补库行为和春节后季节性补栏行为两相强化向上弹性,以及公司成本端的改善。(参见1月31日深度报告《苗价回暖叠加成本改善,关注短期向上弹性》) 针对投资者关心的短期商品代鸡苗价格走势等问题,我们本周再次对肉鸡主产区山东进行了深度调研。 我们的结论是短期鸡苗价格反弹趋势不改,仍将延续较高水平,3月底之前大跌概率较小,预计销售价格中枢将维持在3-3.5元/羽,进而使一季度均价将达到2.6-2.7元/羽。而考虑到公司生产稳定,日均发货量50万羽左右,成本为2.5-2.6元/羽,因此一季度公司有望扭亏为盈。 我们对短期商品代鸡苗价格短期走势依旧乐观的原因在于:3月底前季节性和行业补库对鸡苗的需求将继续环比提升,而供给端因中小父母代种鸡养殖企业的退出与减产受到限制。 季节性补栏高峰尚未出现。由于大量合同养殖户等还未正式补栏,近期中小型散养户补栏占比较大,所以等养殖场人员在元宵节返工后大规模补栏仍将持续。此外,3月份全国毛鸡供需关系较为乐观,肉鸡价格有一定支撑,养殖户补栏需求仍将旺盛。因去年12月份“速生鸡”事件导致以后,下游养殖户出现大量恐慌性空栏,空栏率约为20-30%,即使春节后养殖户大量补栏,肉鸡有45天的养殖周期,因此肉鸡的供给量最早要到4月份才可能大幅增加;而前期鸡肉价格低迷,屠宰场去库存情况普遍,整体冻鸡肉库存维持低位,因此3月份全国白羽毛鸡供给仍将偏紧。而且随着3月份后学校和工地等鸡肉消费区域逐渐恢复需求,整体来说3月份鸡肉供需关系较为乐观,鸡价大跌可能性较小,养殖户补栏需求仍然旺盛。 供给端观察到小企业有退出和减产的现象。我们草根调研得出去年10月份后小孵化场父母代种鸡产能减产20-30%,很多中小企业将原来养殖60多周的肉种鸡在40多周左右就提前淘汰,产能被强制削减,而这种方式下商品代鸡苗产能重新释放要半年滞后期(新进种鸡23周产蛋+3周孵化),因此在3-4月份之前商品代鸡苗孵化场产能供给继续受限。 我们先前判断的商品代鸡苗供需偏紧的态势仍将持续一段时间,我们认为近期鸡苗价格的波动属于短期调整,反弹之势尚未结束,3月份之前大跌概率较小,预计价格中枢维持在3-3.5元/羽左右。 基于上述对于鸡苗价格判断和饲料及父母代价格下跌引起的成本端改善,我们认为公司鸡苗业务有望在1季度扭亏为盈,单羽盈利0.1元左右。按照上述对于鸡苗价格短期走势判断,我们认为苗价在3月份有望维持在3-3.5元/羽,结合山东市场鸡苗均价我们拆分公司1季度单月平均苗价为1.2、3.5、3.2元/羽,季度均价维持在2.6-2.7元/羽。而由于对应饲料成本稳中趋降和父母代引种价格同比下跌15-20元/套,公司1季度鸡苗成本有望维持在2.5-2.6元/羽。因此公司商品代鸡苗业务有望在1季度扭亏为盈,单只盈利0.1元左右。我们预计公司Q1鸡苗销量约为4500万羽,从而Q1公司鸡苗盈利约为400-500万元。 此外,公司高端叶面肥业务进入实质性推广阶段,首条年产一万吨生产线正在调试中,达产后销售额有望达3亿元;现在为营销推广阶段,但具体进展仍需进一步观察,若推广成功有望成为公司新的业务增长点。 公司高端叶面肥市场空间广阔,主要用于果树、蔬菜、花卉、烟草、甘蔗等高端经济作物。根据公司的实验数据,该产品对作物产量、产品品质、作物抗逆性等有明显的提升作用。公司可年产纯有机液体营养肥料1万吨,若按市场同样产品单价为6-9万/吨,推广初期渠道利润占50%,公司叶面肥销售收入将达3个亿。 我们对于叶面肥成本端简单拆分显示叶面肥业务毛利率高达50%以上。叶面肥主要成本为鸡粪、折旧、人工、电力和其他运营成本等:其中鸡粪自供成本接近零;年设备折旧约500万(项目土地、建筑、设备、技术等投入近4000万,按8年折旧简单匡算),考虑电力、人工和其他运营费用后,毛利率仍在50%以上。 当前叶面肥产品还处于营销推广阶段,实质进展情况还有待观察,推广的不确定性风险犹存。公司已在上海成立生物技术销售公司,现有10名销售人员,全部为国内其他肥料公司工作过的一线销售人员。 综上,我们仍然短期推荐投资者关注受益于春季苗价维持高位和成本端改善引起1季度业绩环比改善的民和股份。(1)2012年肉鸡养殖的产能去化较严重,草根调研显示产能削减了20-30%,周期低谷后的补库行为和春节后季节性补栏行为两相强化,将引发鸡苗价格向上反弹;(2)因祖代鸡苗引种量激增和上游周期性过剩引起父母代鸡苗(民和成本)价格暴跌50%,加上2013年玉米、豆粕等饲料原粮较2012年供应充足、价格稳中趋降,预计民和的单只鸡苗总成本将下降5-6%;(3)若叶面肥业务推广进展顺利,未来民和股份将获得新的增长引擎。 但我们同样强调:民和股份的中长期逻辑必须建立在“猪-鸡-鸡苗”价格联动的逻辑基石上。若2013年秋冬季节猪价反转向上趋势确立,则鸡苗价格弹性最大,进而有望带动2014年民和股份盈利实现爆发式增长;若2013年猪价拐点难寻,则保持低位徘徊的概率最高,禽价有望在供给端去产能的拉锯战中反复折腾,则民和股份等鸡苗股票将拥有数次反弹脉冲的机会,投资者可且战且退从容观察游击战能否演变成狙击战。 微调盈利预测,预计公司2012-14年销售额11.9/13.5/18.1亿元,增速为-11.5%/13.8%/34%,净利润为-0.82/0.4/2.29亿元,增速为-138%、156%、476%,对应2012-14年EPS分别为-0.26、0.13、0.76元。 维持公司“增持”评级,目标价12.92-13.80元。公司盈利受鸡苗价格波动影响较大,一旦商品代鸡苗价格趋势向上,公司盈利环比改善将叠加估值向上恢复,引发股价较强的脉冲式反弹。 短期催化剂:若2013Q1鸡苗价格超预期,公司盈利和估值双升;叶面肥业务或出现实质性进展。 潜在风险:当前猪价处于“N”字型走势下行阶段,中期若持续低迷将会压制鸡苗价格反弹幅度。

凭借领先的养殖孵化技术、优质产品质量、专业经营理念和直销为主的渠道开发策略,民和股份逐渐成为山东区域商品代鸡苗的龙头企业,当地市占率达7%。在同质化的肉鸡养殖行业中,“民和”牌鸡苗生长周期短、料肉比低、成活率高等标签使公司鸡苗品牌效应凸显,每羽商品代鸡苗较行业平均溢价5-20%。 我们建议关注民和股份的短期逻辑在于: (1)2012年肉鸡养殖的产能去化较严重,草根调研显示产能削减了20-30%,周期低谷后的补库行为和春节后季节性补栏行为两相强化,将引发鸡苗价格向上反弹; (2)因祖代鸡苗引种量激增和上游周期性过剩引起父母代鸡苗(民和成本)价格暴跌50%,加上2013年玉米、豆粕等饲料原粮较2012年供应充足、价格稳中趋降,预计民和的单只鸡苗总成本将下降5-6%。 投资民和股份的中长期逻辑必须建立在“猪-鸡-鸡苗”价格联动的逻辑基石上。若2013年秋冬季节猪价反转向上趋势确立,则鸡苗价格弹性最大,进而有望带动2014年民和股份盈利实现爆发式增长;若2013年猪价拐点难寻,则保持低位徘徊的概率最高,禽价有望在供给端去产能的拉锯战中反复折腾,则民和股份等鸡苗股票将拥有数次反弹脉冲的机会,投资者可且战且退从容观察游击战能否演变成狙击战。 近期大股东频繁增持表明产业资本对未来6个月公司盈利增长前景充满信心,为投资者提供了安全边际。 我们预计民和股份2012-14年销售额11.2/13.1/17.8亿元,增速为-17%/17%/36%,净利润为-0.7/0.4/2.29亿元,增速为-138%、156%、476%,对应2012-14年EPS分别为-0.23、0.13、0.76元。 首次给予公司“增持”评级,目标价12.92-13.80元。公司属典型的周期股,在行业大周期见底阶段,一旦商品代鸡苗价格拐点到来,公司盈利环比改善将叠加估值向上恢复,引发股价较强的脉冲式反弹。 短期催化剂:若2013Q1鸡苗价格超预期,公司盈利和估值双双改善。风险提示:2013年农历春节前后猪价反弹结束,“N”字型走势下行阶段可能逐步确立,若中期持续低迷,将会压制鸡苗价格反弹幅度。

事件:2013年01月28日雏鹰农牧发布2012年度业绩修正报告,实现净利润3.0-3.858亿元,对应EPS0.56-0.72元,同比下降10%-30%,较前次预计增长负15-15%有所下调,本次业绩修正符合我们此前预期(预计12年EPS0.60,下滑25%),但低于市场一致预期(下滑10%)。 仔猪价格持续低迷,2012年Q4单季同比下滑21%,公司盈利改善斜率较缓。虽2012年4季度以来猪价季节性上涨且因偶发因素推动涨幅超预期,但是由于养殖户对2013年春季猪价偏谨慎,补栏积极性不高,仔猪Q4平均价为24.6元/千克,且去年仔猪价格位于周期性高位,所以Q4仔猪价格同比大幅下跌21.2%。而仔猪占公司生猪出栏量70%,因此影响公司整体盈利水平,4季度单季盈利同比下滑30%以上。 短期来看,猪价“N”字型走势中的下行阶段即将兑现,春季畜禽养殖行业稍有压力。当前下游屠宰场集中采购毛猪需求已基本释放完毕,猪价季节性上涨已基本结束,节后下跌将是大概率事件;我们了解到相当养殖户因前期猪价超预期涨幅而普遍存在压栏现象,春节前后若这部分养殖户集中出栏,或将使得节后猪价调整更确定且更快更深。但我们预计2013年的猪价低点可能在14-15元左右,这会比当前市场预期的12-13元乐观很多,以雏鹰农牧等为代表的高效养殖模式的头均盈利可能维持在100-150元/头上方。 预计2013年Q3-Q4畜禽价格迎来反转契机,届时盈利弹性大的雏鹰将成为猪价上涨阶段最受益的品种。 我们判断2013年3-4月份养猪盈利或达到谷底,2013年Q3-Q4猪价有望迎来反转,届时盈利高弹性的畜禽养殖板块有望迎来盈利、估值的双升。我们建议机构投资者可根据三大信号来决定究竟何时建仓:(1)大多数散养户出现大幅亏损;(2)大面积养殖户资金断裂;(3)大规模淘汰产能(能繁母猪)现象出现。 我们将结合各地样本点数据库进行产业链调研来予以追踪,并将第一时间提示买入机会。 长期看养殖行业产能正在快速向优势企业集中,而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势,未来出栏量年均增长35%-40%,同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措,降低利润波动。 维持盈利预测和“增持”评级。预计2012-14年公司净利润为3.2、5.1、12亿元,对应EPS为0.60、0.95、2.25元。尽管行业景气处于低位,但我们相对看好公司中长期投资价值,建议适当保留雏鹰农牧的底仓,目标价18.00-22.50元,对应2013x30PE和2014x10PE。

海大集团发布非公开发行预案公告:公司拟以不低于14.89元/股的价格非公开发行不超过7660万股(占目前总股本的10%),募集资金净额不超过11.01亿元,投向武汉、洪湖、荆州、洞庭等新增水产预混料、配合料、微生态制剂共9个项目,具体资金投向和饲料产能新增情况见图表1。 募投项目预计新增水产饲料产能135万吨,增长40%,旨在强化华中区域优势,扩大苏北产能布局,有利于打开公司未来几年的盈利成长空间。公司非公开募投项目预计新增产能135万吨,占公司当前水产饲料产能约40%。除量增外,此次募投项目更加注重产能在地区结构间优化,其中新增60%产能投向华中地区。近来华中地区为公司重点发展区域,2012年半年报营业收入增长121%,但受制产能问题潜力尚未发挥,此次募投项目将进一步巩固公司在华中区域的优势市场地位。 虽然本次募投项目集中于水产饲料,但主要基于提交材料的便利性考虑,并不意味着公司以水产饲料为主、进军猪饲料、布局海外饲料市场的战略面临停摆。据了解,公司猪饲料和越南扩建项目都在稳步推进之中,我们仍然看好未来海大三大业务条线(水产饲料、猪饲料、海外市场)的同步发力。 在《2012年中期报告-迎接饲料企业的白银时代》(2012.6.24齐鲁证券研究所谢刚、胡彦超)一文中,我们指出细分领域机会排序:猪饲料>水产饲料>禽饲料,而海大集团在猪饲料业务领域的高增长潜力已经具备。2010-11年海大猪饲料销量增长70-80%,2012年继续增长40-50%,未来几年仍将保持销量和盈利的高速增长,主要原因在于公司的销售模式和产品都趋于成熟,目前正快速进入省外复制的阶段:(1)猪料销售服务模式探索和团队打造成功,现已打造300多人的服务营销人员,学习双胞胎饲料销售模式并大力开发规模养殖户;(2)中高端产品开发成功,猪前端料如教槽料乳猪料今年开始推向市场,占总体猪饲料销量比例达到10%,拉动猪饲料毛利率和盈利能力提升;(3)省外布局发力,目前海大猪料业务主要在广东省内,随着销售模式的成熟,明年将向省外大力扩张,新增4-5个猪饲料产能基地。 公司的海外业务试水成功,越南扩建改造工程将在2013年中期完工,2014年产销规模有望翻一番。海大2011年收购控股越南Paasia,意图将海大优秀的成本控制能力、精细化的管理水平和深度营销服务优势等方面输出到越南市场。2012年实现虾料销量3-4万吨,已经占海大总虾料销量的10%左右。 水产饲料主业保持稳健增长态势。(1)市场集中度继续向海大这样的优势企业集中。小企业在2012年下半年的行业困境中快速退出,海大凭借水产饲料产品和养殖技术服务上的显著优势,公司客户数量增长40-50%,保证了未来在长三角和珠三角等水产养殖大区内的份额将持续提升。(2)2013年水产饲料行业景气度有望改善。我们判断猪价在2013年年下半年反转,拉动鱼价复苏,推动水产饲料销售转好。(3)产能维持高速增长,同时匹配销售能力的增强,未来两年公司仍将以30-40%的增速扩张产能,募投项目进一步保障的产能增长的确定性;与此同时2013年海大仍保持了40-50%的新客户开发,可顺利保证产能的消化。 海大集团未来之所以能维持稳步高速发展,源于公司专业化、精细化管理,全方位的科研优势和强大执行力,以及在饲料行业白银时代公司坚持走综合技术服务的战略路线选择。在饲料企业的白银时代,下游养殖户对饲料产品和服务的需求开始升级,中小饲料企业中不能提供高性价比的产品、不能建立营销网络、不能提供养殖综合服务的饲料企业将快速退出,而优秀饲料企业将强者恒强,并将持续分享退出者留下的巨大市场蛋糕。 维持原来盈利预测。因非公开募投项目产能增量投产时间还有不确定性,我们暂时维持盈利预测,不考虑增发摊薄的2012-14年EPS为0.60、0.85、1.17元。 维持“买入”评级,海大集团拥有持续科研投入和高效研发体系所建立的产品竞争力、以深度专业化服务为内核的营销竞争力、及稳健高效的管理团队是我们持续看好公司成长性的基石所在。 6-12个月内海大集团的目标价为21.25-25.5元,对应2013年25-30倍PE,当前为水产饲料淡季,股价缺乏催化剂,机构投资者可趁势逢低建仓并长期持有,分享饲料行业快速集中和公司持续成长之红利

维持盈利预测,重申公司“买入”评级。预计公司2012-14年净利润分别为7.3、9.9、13.0亿元,同比增长44.5%、36.3%、30.7%,对应12-14年EPS分别为0.91、1.22、1.58元。 潜在催化剂:(1)饲料种业旺季销售数据超预期;(2)首次股权激励将于2013年开始行权,预计核心高管行权后对股价诉求增强,年报前后或有业绩利好释放。