事件:2014年2月15日一汽夏利发布关于股东承诺及履行情况的专项公告。截至目前,公司控股股东一汽股份”在《收购报告书》中曾作出如下承诺: 1、2011年7月8日,一汽股份承诺将在成立后五年内通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务,以解决与一汽夏利的同业竞争问题。 2、2011年11月23日,一汽股份下属部分控股及合营企业的主营业务与一汽轿车/一汽夏利主营业务相近,在符合中国证券市场政策法规及环境要求的前提下,一汽股份将力争在本次收购完成之日后3年内,以合理的价格及合法的方式彻底解决一汽轿车/一汽夏利与一汽股份下属企业的同业竞争问题以及一汽轿车与一汽夏利之间的同业竞争问题,解决途径包括但不限于资产和业务重组、合并、资产收购、清算关闭、资产托管及中国证监会和/或上市公司股东大会批准的其他方式。 承诺事项的履行期限: 1、一汽股份成立于2011年6月28日,按上述承诺1所述,承诺履行的最后期限为2016年6月27日。 2、一汽股份于2012年4月6日完成了对本公司的收购,按上述承诺2所述,承诺履行的最后期限为2015年4月5日。 点评如下:一汽集团整体上市进程有望比预期时间提前 .根据一汽股份完成对一汽夏利收购时的承诺,解决一汽夏利与一汽股份下属企业同业竞争的最后期限为2015年4月5日,比与对一汽轿车的承诺提前1年零2个月。 2.从集团层面,解决与一汽夏利的同业竞争问题需要一汽股份完成整体上市并吸收合并一汽夏利,此事件与吸收合并一汽轿车属同一事件,解决时间上也是同一时间。因此若一汽股份履行对一汽夏利的整合承诺,则关于一汽轿车被吸收合并整体上市的时间有望比原预期的时间提前。 公司的基本面趋势继续向上,同时资本市场将预期整体上市进入活跃期,基本面向上趋势与主题投资机会并存。重申强烈看好的逻辑,给予“买入”评级。 风险提示:销售费用继续大幅超预期,主题投资受市场环境影响较大

1月乘用车数据不是江淮汽车实际经营状况的真实反映:2014年1月江淮乘用车销售2.23万辆,同比下滑12.2%。其中轿车同比下滑43.7%,MPV下滑3.9%,SUV增长312%。轿车的大幅下滑一方面去年同期基数虚高,另一方面公司处于产品更新换代阶段,新产品销量还处于爬升期,影响了轿车销量。 轿车老产品加速升级换代,新SUV不断投放市场:目前江淮汽车公司正在推进的措施是,对现有乘用车产品进行梳理,推进平台化策略,加速老产品的更新换代。和悦A30已经上市销售,14年5月小型SUVS30也将上市,2年内还将陆续推出的新车有同悦第二代车型A20,以及与A20同平台S20;和悦的换车车型A15,同步推出cross版。陆续推出的新车型将逐步完成对现有同悦、和悦和悦悦的升级换代,完成后乘用车产品综合竞争力大大增强。 SUV跃升到新的销量平台,将大幅提升盈利弹性:经过长达半年爬坡,1月S5销售达到4937辆,调研显示,终端销售量也在5000辆左右,在1.5T排量还未投放市场背景下,S5产品销售已经实现突破,5月份1.5T销售上市后,月均有望爬升到6000台以上。从盈利角度看,由于公司S5的模夹具采用5万辆的工作量法摊销,从5月份开始,单车成本将有望下降4-5千元,S5的毛利率有望提升至25%左右。 传统优势业务MPV、卡车和底盘的业务收入保持平稳增长态势:1月MPV销量与去年同期相比下滑3.9%,是受春节提前的因素影响,MPV销量仍在稳步增长的趋势中;1月卡车同比增长15.3%,其中轻卡销售同比增长12.3%,重卡销售同比增长38.6%;延续稳步增长态势。1月底盘销售同比小幅下滑8.4%,属于正常的销售水平。 江淮电动车销量国内领先,市场还未充分挖掘江淮汽车新能源主题:江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术,推出第四代iEV电动车,售价16.98万元,电池容量19.2KW,续航里程200公里,达到国家补贴5万元的标准,如果再加上地方补贴,终端购买价格进入10万元以内。目前在电动轿车市场保有量已经超过10%,销量与比亚迪相当,是被市场忽视的电动车龙头公司。 业绩大幅提升+新能源主题:公司由重规模向重效益转变值得期待,预计2013-2015年EPS为0.69、1.13和1.3元,对应PE为13.5、8.3和7.1倍,给予“买入”评级。 风险提示:SUV市场开拓缓慢,销量不达预期

投资要点: 一汽轿车(000800)“买入”评级,主要三个方面因素促进股价上涨: 1.公司基本面良好,维持向上的拐点趋势 公司产销形势良好。根据乘联会的统计数据,一汽轿车1月批售数据29231辆,同比增长43.7%。一月终端实销3.2万辆,X80供不应求,终端数据更好。 一汽奔腾(含红旗和欧郎)销售16560,同比增长78%。X80销售创新高,达到7629辆,随着产能瓶颈的突破,有望进一步上升。改款后的B50销量稳步上行,2014年1月1.8L 排量上市销售进一步丰富B50的产品线。奔腾B70正处于新老交替的时刻, 1月老款批售仅3辆,我们判断是公司正在处理终端老款的库存,为新B70上市做准备。后续B70也将贡献新增量。 一汽马自达销量平稳恢复,新马6投放忧虑消除。1月一汽马自达销售为12671辆,同比增长14.7%。马自达处于受钓鱼岛事件影响后的市场恢复期,在公司加大营销力度的背景下,公司销量稳步提升。此前由于马自达与一汽轿车合作模式问题,市场担忧会影响新马6的产品投放,2014年1月24日国家环保局正式公布1月第2期的汽车环保目录,包含一汽马自达ATENZA(新马6)。环保目录是新车上市前国家环保局对排放审核的一个环节,在这之后还要进入工信部的新车目录才能正式投放市场销售,一般在环保目录公布的3-6个月即可上市销售。 2.证监会要求上市公司严格履行承诺事项,有望成为股价催化剂。 2011年7月一汽集团股份有限公司成立,为了避免同业竞争特向一汽轿车作出五年内通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务,以解决与一汽轿车的同业竞争问题的不可撤销承诺。 近期各地证监局要求:各上市公司应当认真梳理公司及相关方所做出的承诺,并在规定时点做好承诺及履行情况的信息披露工作。此项工作有利于市场透明化观察一汽整体上市进程,解决原来的黑箱预期。 3.行业层面稳定,乘用车销量增长态势良好,经过调整后乘用车板块估值重新具有吸引力 风险提示:公司销售费用继续大幅超预期,马自达产品投放延期

投资要点: 2013年EPS2.72元,同比增长45.24%,4季度单季EPS0.69元同比增长13.1%,4季度单季业绩略低于预期:2014年1月23日长城汽车公布2013年业绩快报,2013年营业收入567.84亿元,同比增长31.6%;实现净利润82.7亿元,同比增加45.2%,每股收益2.72元;4季度销售收入160亿元,同比增长16.9%,实现净利润20.8亿元,同比增长13.1%,单季EPS0.69元。 我们分析业绩低于预期主要在于期间费用增加,H8延期带来研发支出的增加和公司年底奖金支出与2012年相比增幅较大,具体细项需要等待公司公布更详细财务数据:4季度为了改善H8的产品品质,公司做出延期3个月投放,为此需要进一步投入研发支出,公司2013年业绩出色,因此4季度给员工的奖金支出比往年有所增长,使4季度业绩也略低于市场预期。 长城汽车2013年4季度销售19.9万辆,同比增长5.1%,全年销售汽车75.4万辆,同比增长20.7%,:4季度公司SUV销售11.9万辆,同比增长31.5%,轿车4.9万,同比减少17.6%,MPV销售1867辆,同比减少14.1%,皮卡7861辆,同比56.5%;2013年全年SUV销售41.7万辆,同比增长48.5%,轿车20.2万辆同比增长0.5%,MPV销售7861辆,同比增长56.5%,皮卡12.7万辆,同比减少7.6%。 公司依然专注于SUV市场的开拓:公司未来2-3年发展的重点依然是SUV市场,本来预计2013年年底上市的H8,现在推迟3个月。长城H8推迟并不是产品质量不合格,而是产品舒适性度、操控性还有进一步改善的空间,为使H8产品品质达到同档次的合资车标准,长城精益求精,进一步加大投入以改善消费者的驾乘体验。从长城汽车近2年在SUV市场开拓的成功经验以及目前消费者对长城品牌的认可程度分析,中高端SUV成功的概率也较大,我们相对看好长城在SUV行业的进一步发展。 2014年是公司继续夯实SUV市场优势的一年,预计销量89万辆,销售收入695.5亿元同比增长22.5%:2013年是长城汽车在SUV市场保持市场份额,提升产品品质的一年,2014年将在保持市场份额的基础上,提升品牌附加值的一年,将重点发力中高端SUV市场,1季度的H8和下半年的H7将担负提升品牌的重任。提高盈利预测:我们预计2014-2015年预计长城汽车的EPS分别为2.72、3.47、3.99对应的市盈率分别为13.59、10.67、9.29倍,维持“增持”评级。

前三季度EPS1.63元,单季EPS0.59元业绩,符合预期:2013年前三季度实现营业总收入4194.3亿元,同比增长19.48%,单季实现营业收入1399.5亿元,同比增长19.8%。前三季度归属于上市公司股东的净利润180亿元,同比增长11.6%,每股收益1.63元,单季度净利润65.3亿,同比增长22.2%,单季EPS0.59元,增速超市场预期,前三季度业绩符合预期。从销量上分析虽然3季度同比增速有所回落,但销售收入增速并没有回落,随着销量增长,毛利率比上半年提高了1.1个百分点,公司营业税金和利息支出减少3.4亿,使得3季度单季盈利超市场预期。 上汽集团汽车总销量增速比整体市场高2个百分点。2013年前三季度公司国产整车销售379.3万辆,同比增长14.7%,其中,乘用车255万辆,同比增长16.7%;商用车27.7万辆,同比增长29.4%,微客(含五菱宏光)销售96.6万辆,同比增长6.6%;同期汽车总量增速为12.7%,其中狭义乘用车销量增长16.1%,商用车销量增长7.5%,微客同比增长2.1%。 上海大众3季度同比增长22.6%,与上半年23.2%增速相比,略有下降:2013年前三季度上海大众销售整车116万辆,同比增长22.6%,高于整体4.5个百分点。上海大众增长主要A级车增长带动,B级、SUV稳步增长,盈利能力继续提升。 上海通用3季度销量增长8.9%,环比上半年16.2%增速有所下滑,但销售结构显著优化:2013年前三季度上海通用销售整车116万辆,同比增长13.7%,低于整体市场16.1%的增幅。3季度销量增长8.9%,环比上半年增速有所下滑。但上海通用前三季度B、C及SUV保持高速增长,低端车增速放缓,调结构效果显著。 商用车业务连续2年高速增长,远远超越整体商用车市场增速:2013年前三季度上汽集团商用车销量27.7万辆,同比增长29.4%,连续两年保持高速增长,3季度单季增长26.5%,远高于整体市场9.5%的增幅。上汽集团自收购南汽集团后,全面介入商用车业务,经过3年的摸索期后,商用车市场运作渐入佳境。 盈利预测:我们上调公司13~15年EPS为2.15元、2.39元、2.67元,对应PE分别为6.72倍、6.04倍、5.41倍。公司分红率将加大力度,估值水平具备优势,维持“增持”评级。 风险提示:整体市场增速放缓,销量不达预期。

2013年10月11日发布3季度业绩预告,3季度单季实现0.04-0.14元,低于市场预期。3季度公司销量继续快速增长,产品结构不断升级:3季度公司整车销售增长势头良好,在相对淡的季节,仍实现整车销量7.2%的环比增长,销售收入环比增长7.6%。其中新产品X803季度销售超过1.6万辆。公司在3季度营收方面表现良好,高盈利产品销量占比不断提升。 非常态费用支出导致3季报业绩低于预期:3季度奔腾B50库存处理费用在5千万元左右;公司计提了新马6与CX-7的前期宣传费、新车预生产费等,计提额度在2-2.5亿之间。此两项费用支出约在2.5-3亿元之间,公司在3季度实际盈利应在4.5亿以上,EPS在0.27元以上。新车上市费用支出并非常态化支出,仅在上市前后支出,从一汽轿车新车投放进程来看,2014年仅有B70一款车需要投放,新车上市费用后续将大幅减少,因此季度费用水平将回归常态。 一汽集团整体上市的投资逻辑重新开启:2011年7月一汽集团股份有限公司成立,为了避免同业竞争特向一汽轿车作出不可撤销承诺,将在成立后5年内整合所属的轿车整车业务,以解决同业竞争问题。根此推算,2016年7月之前一汽股份必须完成对一汽轿车整合重组;此类重大重组事件,涉及诸多审批程序,至少在1年前就必须启动,因此2015年7月是一汽集团内部启动的最后时间点,一汽集团不会把操作时间点卡的如此严格,以免将自己陷入进退无据可守的地步。因此我们判断从当前时点到2014年全年将是一汽集团启动整体上市的活跃期。由于市场传言4季度IPO将重新开闸,而公司在3季度又采取极其谨慎的非常规财务处理方式,使得3季报的业绩低于市场预期,我们认为这是一汽集团整体上市的重要信号,投资进入博弈期,这将成为除基本面之外的另一股价催化剂,在此时点提醒投资者重点注意。 投资建议“买入”:根据我们测算2013-2015年,公司将实现整车销售为24.5、36、45万,同比增速33.7%、46.6%、24%,综合产能利用率将从13年60%,提升到14年的86%,15年的满产,大拐点趋势明确。2013-2015年EPS分别为0.95、1.87、2.48元,再有整体上市事件兜底,继续强烈推荐,给予“买入”评级 风险提示:新产品销量不达预期,整体上市进程延后

每股收益1.04元,业绩符合预期:2013年,上半年年实现营业总收入2794.3亿元,同比增长19.33%,归属于上市公司股东的净利润114.7亿元,同比增长6.33%,每股收益1.04元,从EPS数据上看略低于预期,但公司上半年一些特殊因素扣除的话,是略超预期的。公司今年上半年与去年上半年相比为了培育品牌知名度,在自主产品的营销上力度投入更大,同时集团公司今年上半年在研发上投入7.8亿元,去年同期是4亿元,今年多投入3.8亿,扣除这些特殊支出,公司实际净利润增速在14%左右。 上汽集团汽车总销量增速略超越行业整体。2013年上半年公司国产整车销售265.4万辆,同比增长13.4%,其中,乘用车171.5万辆,同比增长17.7%;商用车21.4.7万辆,同比增长28.5%,微客销售72.5万辆,同比增长1.3%;同期汽车总量增速为12.3%,其中狭义乘用车销量增长15.8%,商用车销量增长6.8%,微客同比下滑2.3%。 上海大众A级车高速增长,B级和SUV稳步增长,盈利稳步增长。2013年上半年上海大众销售整车78.4万辆,同比增长23.2%,高于整体7.4个百分点。但上海大众增长主要A级车增长带动,B级、SUV稳步增长,盈利能力继续提升。上半年上海大众主要推荐仪征工厂的产能爬坡,解决产能问题。 上海通用销量增速与整体市场相当,但结构在优化。2013年上半年上海通用销售整车78万辆,同比增长16.2%,与整体市场15.8%的增速相当。但上海通用上半年B、C及SUV保持高速增长,低端车增速放缓,调结构效果显著。 自主品牌销量增速略低于整体自主品牌销量增速,经营亏损拖累公司整体业绩。2013年上半年上汽自主销量10.5万辆,同比增长16.4%,略低于整体自主品牌20.4%的增幅。名爵3、荣威350、荣威950和W5表现较好。自主品牌在营销推广及研发上公司依然投入较大,总体上仍亏损,拖累公司整体业绩。 盈利预测:我们下调公司13~15年EPS为2.10元、2.38元、2.65元,对应PE分别为6.2倍、5.5倍、4.9倍。公司分红率将加大力度,估值水平具备优势,维持“增持”评级。 风险提示:整体市场增速放缓,销量不达预期。

投资要点: 2013年上半年每股收益0.66元,同比增长6.1%,符合市场预期:2013年8月28日华域汽车公布2013年半年报,2013年上半年营业收入332.5亿元,同比增长17.54%;实现归属上市公司的净利润17.2亿元,同比增加6.1%,每股收益0.66元。 公司营收增长速度略快于汽车整体增速,与狭义乘用车增速基本同步:2013年上半年汽车行业销量增速12.3%,其中狭义乘用车增长17.0%(扣除车型调整影响,同比增长15.8%),华域汽车营收增速为17.5%,基本与乘用车增速同步。 内饰件业务收入快速增长:2013年上半年公司内饰件业收入占78.9%,功能性总成收入占比18.6%,热加工类收入占比2.4%。内饰件业务是拉动公司收入增长的主要驱动力,上半年内饰件业务收入同比增长23.5%,功能性总成类收入同比增长9.9%,热加工类收入同比增长3.9%。 来自上海大众、上海通用采购收入占比56.3%:公司主要客户依然是上汽集团内部整车厂,其中来自上海大众的收入占比25.5%,上海通用13.8%,通用东岳8.7%,通用北盛6.4%,通用五菱1.84%,不含五菱的通用系收入占比28.9%。 功能性总成净利润增长较快:上半年内外饰件类利润占比50.8%,功能性总成类占比44.8%,热加工类占比4.4%,同比增速分析内外饰件类同比增长5.0%,功能性总成类增长15.6%,热加工类同比增长24.9%。但热加工类利润占比较小,主要增长驱动力来自功能性总成类,其中采埃孚利润增长高达50%。 净利润增速低于收入增速的原因主要在于管理费用增加较多所致:由于内饰外件类公司配套新业务时需要到主机厂附近建厂,要招募新工人和新管理人员,今年上半年这部分费用支出增加导致管理费用较高。 业绩预测:公司半年报符合预期,我们维持2013-2015年EPS为1.34、1.73、1.89元的预测,对应PE分别为6.98、5.39、4.95倍,公司收购延锋伟世通后由控股型公司向主体经营公司转型,迈出独立发展的步伐,同时公司与伟世通公司以50:50成立的汽车电子业务亦值得期待,我们维持“买入”评级 风险提示:乘用车市场增速下滑、公司汽车电子业务开拓不达预期

投资要点: 华域收购延锋伟世通剩余50%股权,实现100%控股:8月13日晚间,华域汽车(600741)发布公告称,公司拟出资9.284亿美元(约合人民币57.47亿元)收购伟世通国际持有的延锋伟世通50%的股权,收购完成后华域汽车100%控股延锋伟世通。 延锋伟世通已具备独立开发产品和开拓用户的能力:收购完成后,延锋伟世通将成为华域汽车的全资子公司,主要业务领域覆盖汽车内饰系统、外饰系统、座椅系统、电子系统和安全系统等,其中内饰系统为其自营业务,已拥有自主的技术开发体系、独立的市场客户体系和完善的运营管理体系;外饰、座椅、电子、安全等系统为其下属合资企业业务,在国内市场均处于领先地位。 收购有利于公司“零级化、中性化、国际化”战略目标的实现:公司将进一步加快汽车内饰业务的国内外市场拓展,加速进入全球供应体系。并以延锋伟世通为平台,不断深化其在汽车外饰系统、座椅系统、电子系统、安全系统等领域的对外合作发展。 延锋伟世通销售收入占华域总收入7成,净利润贡献3成:延锋伟世通下面控股子公司延锋江森座椅(50.01%)、延锋百利得安全系统(50.1%)、延锋伟世通汽车电子(60%)、延锋彼欧外饰系统(50.05)等,据华域汽车2012年报数据显示,延锋伟世通2012年营业收入为397.71亿元,为华域汽车同期营业收入的69%,净利润约17.5亿元,归属华域汽车母公司净利润约8.75亿,净利润贡献接近3成。 发展路径转型的开始:公司此次收购了贡献收入最大的子公司股权,完成100%控股,是公司从控股型公司向主体经营公司转变的开始。由于公司已经完成主要客户的配套布局,配套门槛解除,随着各子公司研发能力的增强,我们预计后续收购将陆续进行,公司会逐步将能够掌控发展的部件公司从合资合作为主转向独立发展为主,高技术部件依然走合作发展道路,我们看好公司发展路径转变。 业绩预测:经过测算,收购完成后公司2014年度EPS将增加约0.3元,相对于2012年1.2元EPS,增厚幅度25%以上。我们预计2013-2015年EPS分别为1.34、1.73、1.89元,对应PE分别为6.02、4.65、4.27倍,不仅估值非常低,而且公司迈出独立发展的步伐,未来可能完成更多类似收购,给予“买入”评级 风险提示:乘用车市场增速大幅下滑

2013年上半年每股收益0.36元,同比增长6.1%,略低于市场预期:2013年8月8日中原内配公布2013年半年度业绩快报,2013年上半年营业收入5.6亿元,同比增长2.35%;实现归属母公司的净利润8454万元,同比增加6.1%,每股收益0.36元。 上半年中原内配国内市场销售收入同比增长7.6%,随着国内商用车市场的回暖呈现同步增长趋势;海外出口市场出现小幅下滑同比下降2.0%。上半年国内商用车销售同比增长6.7%。卡车同比增长5.9%,其中重卡增长8.4%,中卡增长13.9%,轻卡增长5.0%,微卡增长1.3%;客车同比增长12.7%,其中大客增长11.1%,中客增长0.2%,轻客增长16.1%。中原内配国内销售收入增速与整体商用车销量增速基本相当。北美地区原有产品配套基本维持,所以收入上没有增长,新产品配套供货刚刚开始,预计下半年将回复较高增长。 钢材等原材料价格下降,公司毛利率提升:受益于国内钢材等原材料价格下降影响,公司产品毛利率与去年同期相比毛利率提升3.7个百分点,预计国内钢材价格难以回复上涨,公司年内将充分受益原材料成本下降。 维持盈利预测:随着通用第五代发动机逐渐放量,海外市场需求下半年将回复正增长态势,下半年去年同期基数低,国内商用车销量同比增长将快于上半年,我们预计2013-2015年预计中原内配的EPS分别为0.72、0.87、1.01元,对应的市盈率分别为19.1、15.9、13.6倍,由于公司业绩增长稳定性较好,我们给予增持评级。 风险提示:海外市场增速不达预期;国内商用车销量受宏观经济影响,增长受影响

2013年上半年每股收益0.42元,同比增长13.5%,符合预期:2013年7月25日福耀玻璃公布2013年半年报,2013年上半年营业收入55.45亿元,同比增长13.8%;实现归属于母公司净利润8.43亿元,同比增加14.1%,每股收益0.42元。 2013年上半年汽车玻璃业务增速快于浮法玻璃:按产品类别分,其中汽车玻璃实现收入同比增长15.54%,浮法玻璃等实现收入同比增长6.83%,内部抵消同比增长14.79%;2013年上半年国内配套收入增长快于国外:汽车玻璃按区域分,其中国外实现收入同比增长11.87%,国内实现收入同比增长17.50%。 公司增速超于行业增速,国内市场份额进一步提升:2013年上半年国内汽车市场整体增长12.3%,其中狭义乘用车同比增长15.8%,福耀玻璃国内销售收入同比增长17.5%,超过行业整体增长,公司配套份额进一步提升。 公司大额资本开支结束,盈利能力有望进一步增长:郑州福耀汽车玻璃项目已于2012年底调试生产客车玻璃,今年7月底将完成轿车设备的安装,项目基本建成。俄罗斯卡卢加州福耀汽车玻璃项目一期工程预计于2013年9月份完成,进入调试生产。大额资本支出基本结束,进入公司盈利释放期。 提高盈利预测:我们预计2013-2015年预计福耀玻璃的EPS分别为0.89元、1.04元、1.23元,对应的市盈率分别为8.1、6.9、5.9倍,而且公司分红高,以当前价格买入预计2013年股息率亦高达7.5%,我们维持买入评级。 风险提示:汽车市场受宏观经济快速下滑影响,再次出现调整

2013年上半年每股收益1.34元,同比增长73.7%,超市场预期:2013年7月23日长城汽车公布2013年半年度业绩快报,2013年上半年营业收入264.17亿元,同比增长44.45%;实现净利润40.88亿元,同比增加73.7%,每股收益1.34元。 2013年上半年长城汽车销售汽车36.8万辆,同比增长40.4%:其中SUV销售18.7万辆,同比增长70.7%,轿车销售11万辆,同比增长11.7&,MPV销售4052量,同比增长116%,皮卡6.75万辆,同比下滑3.5%。 SUV维持超高速增长:公司2012年在H6大获成功后,战略重心从整体乘用车市场的全面发展,重新聚焦于SUV市场,良好的管理体制,优越的产品质量控制能力,使哈弗SUV销量和品牌影响力快速提升,同时公司不断开拓系列化SUV产品,提升后的品牌力,很好的嫁接到小型SUV产品M4上,使长城SUV销量大幅攀升。上半年H6月均销量近1.5万,M4月均销量过万,皆是SUV市场上的明星车型。 公司未来发展的重点依然是专注与开拓SUV市场,10月份即将上市的H8,价格上升到近20万元水平,担负着长城SUV品牌力进一步提升的重任。从长城汽车近2年在SUV市场开拓的成功经验看,中高端SUV成功的概率也较大,我们相对看好长城在SUV行业的进一步发展。其他业务正常发展:公司在主要精力投向SUV市场后,在轿车和皮卡上投入相对减少,轿车同比增长与自主品牌整体增速相当,皮卡销售略有下滑。 2013年是公司夯实基础平稳发展的一年,但销量有望超越公司年初目标:2013年是长城汽车稳固优势地位的一年,但由于公司产品销量旺盛,产能紧张,原计划下半年投产的天津二工厂提前到6月投产,新产品投放进度预计也将比公司年初预计的早,因此公司2013年全年销量增长将达25%。 提高盈利预测:我们预计2013-2015年预计长城汽车的EPS分别为2.65、3.2、3.68,对应的市盈率分别为14.65、12.14、10.54倍,我们给予增持评级。风险提示:SUV市场的竞争趋激烈化;国家有可能推出不利于高油耗SUV车型的政策

公司核心投资逻辑在于:1)公务车采购政策逐渐清晰的背景下,一汽轿车作为最为受益的公司,未来业绩弹性空间足够大;2)今明两年有竞争力的新产品陆续投放市场以及零部件成本下降带来的业绩持续反转;3)政策强力扶持和企业长期耕耘的结合,其结果是,红旗轿车非常有可能在最近一两年成长为国内首款重量级的、未来很长时间内唯一能与合资豪华车抗衡的自主品牌豪华车型。 充分受益于公务车采购的历史性机遇,红旗有望排他性地垄断高端公务车市场。我们认为,政策扶植自主品牌具有逻辑、结果上的必然性,公务车的示范效应是最能提升自主品牌形象的手段之一。在新一届党政班子党政新风的带动下,我们已经观察到了公务车采购新政出台的信号。红旗品牌作为我国历史积淀最为深厚的“官车”,有望排他性地垄断高端公务车市场,而随着公务车示范效应在商务车市场的体现,红旗蕴藏着远期年销量突破10万辆水平的巨大潜力。 今明两年新产品陆续推出,零部件成本下降带来业绩持续反转。从今年起至明年初,公司将陆续推出奔腾SUV X80、马自达SUV CX-7、全新马6以及换代奔腾B70等一系列有竞争力的产品,在行业需求景气延续,尤其是SUV行业仍具有“供给创造需求”市场特征的背景下,我们预计上述新产品均将有不错的市场表现。同时,日元贬值等因素带来的成本下降也将是影响公司盈利能力的重要因素。根据计算,在日元贬值20%的情况下,公司单车成本可下降8千元左右,拉动毛利率5.4个百分点左右。 一汽集团整体上市,兜底的逻辑。目前,影响一汽集团整体上市的资产清理、人事任命工作已经完成,但其上市时间点仍非常的不确定,影响因素主要在于A股的市场环境(集团融资需求)。需要重点说明的是,我们认为不应当按照传统的整体上市逻辑去揣测一汽对于换股成本的态度(详见后文)。 盈利预测:综合考虑销量增长、成本、费用率下降、固定资产折旧政策更改等因素,小幅上调盈利预测,预计13年~14年EPS分别为0.85元,1.54元,对应PE分别为 14.7倍、8.1倍。继续强烈建议投资者积极介入,给予“买入”评级。 风险提示:1、行业需求景气大幅下滑;2、公务车采购政策力度不达预期;3、新产品市场表现不达预期;4、若市场对于公司的投资逻辑仍过分集中在集团整体上市,整体上市时间点不达预期可能导致股价剧烈波动;5、日元进入持续升值通道。

风险提示:1、由于会计处理问题以及尚未披露详细财务数据的原因,基于现有数据的分析结果存在不确定性,导致盈利预测未来有调整的风险;2、由于市场过往对于公司的投资逻辑焦点集中在集团整体上市,因此,尽管当前其整体上市进程已有显着的进展,但IPO开闸时间点与A股市场环境对于整体上市的时间点影响依然非常大。 事件:一汽轿车发布一季度业绩预告,预计实现净利润3.0亿元~4.0亿元,合EPS0.18元~0.25元,远超市场预期;同时公司发布2012年业绩快报,实现营业收入233.85亿元,同比下滑28.38%,亏损7.56亿元,同比下滑448.87%。短期业绩大拐点明确。 从一季度业绩情况来看,日元汇率的大幅下滑、费用控制以及会计变更等对公司2013年业绩影响显着。根据我们的测算,在日元贬值18%左右的情况下,以2012年上半年单车进口零部件成本3.77万元计算,其零部件成本下降约0.68万元,按照公司产品13万元的均价计算,拉动毛利率水平5.2个百分点左右。按照一季度4.93万辆销量计算,零部件成本下降拉动了公司3.4亿元左右的业绩。在日本继续实施宽松货币政策的背景下,预计进口零部件价格下降拉动公司毛利率提升的趋势会延续全年。在13年产品销量有望增长10%左右(20.4万辆)、成本控制得当、会计政策变更等因素的推动下,公司短期业绩大拐点已经确立。 一汽轿车是公务车采购政策的最大受益者。公司更大的业绩弹性来自于红旗H7在公务车市场的空间,仅仅考虑省部级领导用车的市场,目前保有量约为15万辆,红旗H7年销量市场空间即达到2.5万辆左右,而一旦自上而下的干部用车新标准确立,基于对我国政治文化习惯的理解,我们认为,这块市场的释放节奏必然不会按照正常的折旧更换周期进行,短期即有望迅速爆发。从目前媒体关于公务车采购政策进程的报道以及H7的产品规划来看,预计14年H7有望成为公司重要的业绩增长点。 一汽集团整体上市:确定的事件、不确定的时点。从目前公司的相关公告判断,一汽已经完成包括合资企业在内的资产清理以及集团股份公司的人事任命工作。因此,当前影响集团整体上市时点的主要因素在于:IPO开闸时间点与A股市场环境(一汽集团的融资需求)。 盈利预测:预计13~14年EPS分别为0.80元、1.29元,对应PE9.1倍、5.6倍,建议投资者积极介入,维持“增持”评级。

每股收益1.88元,业绩略低于预期:2012年,全年实现营业总收入4809.9亿元,同比增长10.6%,归属于上市公司股东的净利润207.5亿元,同比增长2.62%,每股收益1.88元,略低于预期,低于预期的原因一是上海通用中高端车处于换代之际销售下滑,二是上海大众转移部分利润到2013年。公司以2012年末公司总股本110.3亿股为基数,每10股派发现金红利6元(含税),共计派发现金红利66.2亿元(含税),本次不进行资本公积金转增股本。上汽集团汽车总销量增速超越行业整体。2012年公司国产整车销售449万辆,同比增长12%,继续保持国内市场领先地位,其中,乘用车298.3万辆,同比增长12.5%;商用车150.7万辆,同比增长10.8%;同期汽车总量增速为4.3%,其中狭义乘用车销量增长7.7%,商用车销量下滑5.5%。上海大众凭借新帕萨特和途观的优异表现,盈利能力大幅增长。2012年上海大众总销量为128万辆,其中帕萨特销售23.3万辆,同比增长40.7%,途观销售17.3万辆,同比增长34%,这两款车型是高利润率车型,凭借这两款车型热销,上海大众盈利同比增长近30%。 上海通用销量增长符合预期,但盈利能力下降。2012年上海通用总销量139万辆,同比增长13.1%亦快于行业增速,但分产品分析,拉动公司销量增长的车型主要来自赛欧、凯越和爱唯欧等经济型车,公司中高端车君越下滑16.7%,景程下滑41%,GL8下滑4.3%,尤其是2季度和3季度旗下中高级车型二级市场价格亦出现较大幅度价格调整,对公司盈利能力影响较大,估计比小幅下滑。2013年公司中高级车开始换代,SUV车型持续热销,通用盈利能力将显著回升。自主品牌乘用车高增长。上汽汽车自主品牌销售20万辆,同比增长23.7%,远远超越行业增速。在A级车市场荣威350和名爵3取得初步成功,两款车月均销量从2011年的7000量,提升到近万辆的水平。盈利预测:我们预计2013年乘用车行业的增长要快于2012年,增速在15%左右,上汽集团的乘用车业务将仍将超越行业增长,公司13~15年EPS分别为2.20元、2.48元、2.82元,对应PE分别为6.9倍、6.1倍、5.4倍。公司估值水平依然具备优势,维持“增持”评级。