本报告导读: 背靠中航工业集团,借助政策及消费升级,有望实现自主品牌腾飞。 事件: 据工信部消息,四部门联合发布关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见,推进品牌发展战略、增强自主创新能力、优化钟表产品结构等。力争到2020年,自主品牌高、中、低档钟表产品销售额比例从目前的1:14:85转变为3:22:75;形成5个左右国际知名品牌、20个左右国内知名品牌和2-3家技术先进、特色明显、品牌知名度高、经济效益稳步增长的大型钟表企业集团。 评论: 投资建议:背靠中航工业集团,借助政策及消费升级,有望实现自主品牌腾飞。政策红利展现,公司将借助政策支持,加大品牌建设及产品拓展力度,实现线上唯路时品牌+线下飞亚达品牌相融合,面向更广阔消费人群,将更多受益消费升级带来的行业性红利。同时,可期待估值切换带来机会。维持2014-2016年EPS为0.42/0.54/0.70元,考虑到政策带来的积极影响,给予2015年30倍PE,上调目标价至16元,维持“增持”评级。 借政策东风,实现自主品牌腾飞。四部门联合发布《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》,给予我国钟表行业以政策支持,也体现对我们钟表行业的重视和期待。政策强调在技术、工艺、材料以及产品设计等领域进行创新,将现代设计思维与地域性、民族性的传统文化相结合,突出时尚装饰、收藏鉴赏等功能,丰富品牌的文化内涵,引领消费需求和时尚潮流。积极发展高端机械手表,并发展具有运动休闲、时装、保健等多种附加功能电子表。区域上继续巩固天津作为传统机械手表制造基地,充分发挥广东(深圳)国内知名品牌集聚优势,进一步提升自主品牌的影响力和开拓国际市场的能力。 国产表转型及消费升驱动行业性红利持续释放。国产四大手表近几年均保持高速增长,主要来自于国产手表的转型以及消费潜力的释放。 国产手表近几年加大向穿着类及饰品方向转型的力度,并加大向国外品牌学习的力度和速度,同时在设计及营销方面持续高投入,消费者认知度显著提升。同时,中国巨大的三四线市场以及庞大的80-90后消费人群成为国产中档表持续增长的持续驱动力。 风险提示:经济持续低迷,反腐力度加大,名表大幅下滑。

投资要点: 投资建议:公司借助云猴平台打造集交易、服务、物流、支付于一体的本地生活服务平台,且预计2015年公司的城际便利店联盟工作将取得较大进展,并在2016年大幅放量;我们认为公司一方面大规模联盟城际便利店打造本地供应链平台,一方面布局社区入口,打造生活服务平台。尽管短期对云猴平台费用投入压力较大,但长期将有望成为公司的核心竞争力。考虑收购南城百货及股本摊薄影响,上调公司2014-2016年EPS为0.52(+0)/0.65(+0.03)/0.72(+0.01)元,给予2015年PE34X(行业平均估值),维持目标价22元及“增持”。 整合线下社区便利店采购,优化本地供应链效率。至2015年1月,公司共签约城际便利店上千家,且根据公司计划,预计2015年末联盟便利店规模将达到10000家,依托公司良好的供应商资源和强大的物流能力,公司通过整合城际便利服务及采购一方面打造本地供应链平台以提升效率实现多赢,另一方面通过此业务提升便利店粘性布局社区服务入口,巩固线下流量入口优势;我们判断公司2015年供应链业务规模有望超过10亿,并在2016年开始出现爆发式增长。 积极转型,依托“云猴”布局第三次变革。公司本次推出“云猴”平台启动移动电商新征程,一方面通过整合生活服务商家不断提升消费者粘性,另一方面也将利用该平台加强与线下商家合作,依托云猴平台的开放性,公司有望实现商品+生活服务+供应链的有效融合。 风险提示:全渠道转型进展缓慢,平台建设带来较大资金压力。

投资建议:由于皮草价格下跌导致部分商户经营业绩下滑,公司对商户减租以降低商户经营压力,考虑到气候及皮草服装价格的调整,我们判断皮草服装的销售情况自2014Q4开始企稳;但由于市场景气度原因导致公司商铺销售的结算进度受到影响,下调公司2014-2016年EPS至1.01(-0.08)/1.30(-0.06)/1.58(-0.03)元,参考行业平均估值水平,给予2015PE15X,维持目标价至20元及“增持”。 联合地产商共同开发新疆市场,轻资产模式扩张再下一城。公司本次以与地产商合作方式进驻新疆市场的模式,一方面大大降低了新市场的培育风险和资本开支压力,另一方面也有效迅速获得优良物业从而提升扩张效率。假设2015年新疆项目9月开业,同时项目租金水平参考哈尔滨项目,我们预计新疆项目开业后,2015-2016年将有望带来权益分别约为1400万及4900万,对2015-2016年EPS影响分别约为0.01元和0.04元。 股权激励推进激发经营活力,互联网金融服务有望成利润新亮点。公司2014/12/16公告其股权激励计划,行权价为16.2元/股,我们认为公司有望通过本次股权激励扩大管理层持股并充分激发管理层及核心员工的积极性,由此提升公司经营活力。此外,公司新成立的互联网金融服务有限公司也有望于2015年正式发布金融产品,该业务可想象空间较大,预计在未来较短时间内即有望成为重要利润来源。 风险提示:1、皮草市场景气度持续下滑;2、新项目招商不达预期。

我们认为经过了2013-2014 年的产品升级改造、提升渠道覆盖,公司将在2015 年全力加速广告宣传及品牌建设力度,其核心产品两面针牙膏也有望进入增长快车道,尽管短期内市场投入的费用压力及销售放量的滞后会拖累短期业绩。维持公司2014-2016 年EPS为0.02/0.14/0.24 元,考虑到公司目前业务较多,我们判断公司旗下各资产合理价值约为42 亿元,维持目标价9 元及“增持”评级。 2015 全力加速广宣及品牌建设,品牌重新崛起可期。公司于2013 年推出高端新品树立价值标杆,同时对原产品进行升级汰换,2014 年公司则全力进行渠道投入以恢复渠道覆盖率,2015 年在产品和渠道的成效基础上,公司联合广东省广、分众传媒及多家网络媒体公司全力进行广宣及品牌传播工作,考虑到公司2014 年定增工作已基本完成,公司目前现金流较为充裕,且公司2015 年主要配合重点覆盖区域进行投入,我们判断效果可期。且在产品、渠道及广宣多管齐下下,我们判断公司牙膏业务2015 年至少能实现50%以上的增速。 资产价值低估严重,日化业务恢复有望带动价值修复。公司旗下业务有日化、造纸及化工(三氯蔗糖)三大块,此外还有金融(柳州银行10.56%股权及超过2000 万股中信证券)及土地资产(柳州400 多亩优质土地资源),我们计算其资产合理价值约为42 亿元(较现有市值溢价约40%)。我们认为主营业务不突出是公司资产折价的主因,随着两面针日化业务逐渐恢复,其资产价值也有望修复至合理水平。 风险提示:渠道覆盖及市场推广效果不达预期,其他业务持续亏损。

投资要点: 有望借股权基金切入环保领域,后续战略转型或进一步提速。维持目标9.0元,增持评级。公司近年来转型动力强劲,继设立并购产业基金、股权投资基金后再次参股投资基金,且投资方向进一步明确为节能环保及节电项目等新兴产业,我们判断后续不排除将有进一步项目落地。益民集团迭加国企改革及业务转型双重背景,未来依托并购产业及股权基金,向新兴领域进行业务拓展概率很大,看好公司基于股权基金孵化新业务模式。 参投投资基金,剑指节能环保领域。夏鼎资本旗下目前共管理5支基金,已投资十余家国内企业,在节能环保、医药健康、现代农业等领域投资经验及项目资源均十分丰富。本次益民参投鼎东基金,有望借助其资源和团队优势涉足节能环保等高景气度领域,拓宽公司盈利来源。此外,我们认为合资基金未来可能将为上市公司培植新领域项目,从而搭建基金模式闭环。 转型换挡提速,基金模式资源嫁接能力强,未来可能为公司孵化新项目。转型路上公司渐行渐远,此前已成立互联网金融公司,构建房地产抵押金融平台,积极尝试金融领域业务创新,并已组建益民电商以发展电子商务。公司转型思路已较为清晰,未来将重点打造“新兴产业+金融+商业”业务格局,并不断通过设立或参股并购/股权基金铺展脉络,重点在金融、电子商务、新兴产业并购等领域进行业务及模式创新。看好公司基金转型模式,维持2014-2016年EPS预测0.22/0.27/0.31元不变,并关注股权基金后续项目进展。 催化剂:上海国企改革取得进展;股权基金孵化出新项目风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

投资要点: 投资建议:我们认为借助云猴平台打造集交易、服务、物流、便利、支付于一体的本地生活服务平台,公司已开始迈向移动电商的新征程,其O2O全渠道模式转型已领先传统零售企业取得实质进展,我们看好公司线上线下协同发展带来持续成长性。尽管云猴平台较大的前期投入短期对公司业绩形成一定压力,但长期将有望成为公司的核心竞争力;下调公司2014-2016年EPS为0.62(-0.23)/0.62(-0.54)/0.71(-0.56)元,给予公司2015年PE35X(参考超市行业平均2014PE34X并考虑估值切换),维持目标价22元及“增持”评级。 规模初具,应对变化推“云猴”布局第三次变革。公司民营机制灵活并能根据行业趋势积极变革应对,且良好的执行力和充分激励的制度使公司均充分受益于历次变革,公司本次推出“云猴”平台启动移动电商新征程,一方面通过整合生活服务商家不断提升消费者粘性,另一方面公司也将利用该平台充分加强与线下商家的合作,依托云猴平台的开放性,公司未来将有无限的业务延展可能。 整合线下社区便利服务采购,优化本地供应链效率。公司通过云猴平台整合城际便利服务及采购,一方面布局社区服务入口,巩固线下流量入口优势;同时推进城际便利联合采购打造本地供应链平台,以改善供应链效率。依托商业,生活服务,供应链平台等业务,公司计划至2020年向千亿交易规模进军,线下零售巨头扩张版图逐渐清晰。 风险提示:全渠道转型进展缓慢,收购南城百货整合效果不达预期。

投资建议:上海迪斯尼呼之欲出,第II波行情近期有望开启。行业可比公司目前平均23XPE,考虑迪斯尼题材热络给予一定估值溢价,上调2015年PE至25X、上调目标价至20元,增持评级。豫园商城充分受益迪斯尼集客溢出效应,已成为迪斯尼题材龙头。作为2015标志性主流事件,结合近期市场风格迪斯尼题材有望再次获市场青睐。新豫园项目将于近期启动,我们认为公司顺周期扩张值得期待,项目后续亦不排除融资或引入战略投资者。此外,自2014年11月至今金价已大幅反弹15%,此前经销商库存大多处于低位,金价反弹使得经销商拿货意愿可能增强,届时将有力增厚公司业绩。 迪斯尼行情第II波有望开启。根据赢商网信息,上海迪斯尼项目施工将于1月30日完成并进行设备调试,园区目前已涉及10套大型游乐设施,随后可能将启动全国宣传,结合当前市场风格我们判断迪斯尼行情近期可能重启。据历史经验,2015年迪斯尼行情预计仍将持续并取得明显超额收益,项目进展及旅游相关政策可能成为催化剂。 巨资再造新豫园,顺周期扩张值得看好,后续不排除融资或引入战投。新项目有望于迪斯尼成熟期交付使用(2019年底),融合外滩及老城厢多元文化,致力于打造上海中央文化旅游区,从商圈稀缺性及公司战略判断均值得看好。此外,由于项目投资额较大,我们判断后续公司不排除通过股权融资或引入战投等方式缓解负债表压力。根据公告项目可能于2016年启动,我们维持2014-2016年EPS预测0.7/0.79/0.95元不变。 催化剂:迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布。 风险提示:新项目不能按时竣工;外延扩张影响公司业绩。

投资要点: 投资建议:当前风格下互联网金融、体育题材受市场青睐,维持目标价13元、增持。苏宁云商是零售行业较为典型转型品种,市场目前仍认为公司处于“转型挣扎期”,但我们认为其转型第一阶段已经顺利完成,未来可持续看公司互联网生态+金融战略落地(消费金融公司设立就是体现)以及PPTV带来的体育业务进展。2015年为公司战略执行年(从近期人事结构调整可见端倪)且七月份弘毅资本等战略投资者将获解禁(成本价12.3元),关注公司新转型时期在资产盘活等运作层面进展。 2015为转型战略关键年,打造互联网+金融生态圈。1)核心层人事调整以配合战略转型,2015春季部署会已确认将成立物流与金融集团,并首次设立COO职位,统筹各事业部转型推进;2)在信息系统顺利换代后,公司2015年将继续围绕品类结构调整(重点发力母婴+超市品类)及提升购物黏性等做文章,提升综合购物体验以换取流量及复购率;3)改善门店结构、扩大体验区面积,构建易购平台+苏宁超市+社区自提柜的多重互联网超市业态。 考虑盘活资产收益确认及后续转型进展,上调2014-2016年EPS预测至0.03/-0.02/0.03元(原为-0.16/-0.1/-0.02)。我们认为苏宁转型最艰难时刻已过,随着信息系统优化、品类结构持续改善,预计4Q线上收入增速有望达50%以上,并在电商整体增速下降背景下逐渐体现门店、物流等物理资源相对优势;近期REITs试点如火如荼,苏宁存量核心物业资产有望继续盘活,从而为转型持续注入活水。 催化剂:物流平台开放政策落地;互联网金融题材热络风险提示:关店费用致业绩下滑;渠道利益博弈影响同价战略效果。

投资要点: 投资建议:维持公司2014-2016年的EPS分别为1.93/2.37/2.85元,未来三年复合增速约为22%,对应目前股价公司2015PE仅为12倍,低于行业可比公司平均水平。我们认为公司商业经营基础稳固,业绩增速确定性较高,此外,公司旗下资产价值高,较现有市值溢价率约为150%,公司价值被二级市场严重低估,考虑到近期产业资本对零售行业关注度提升,零售行业中资产优质的企业价值修复有望加速。 参考行业可比公司估值水平,给予公司2015PE17X,上调目标价至40元,维持“增持”评级。 资产价值低估严重,投资价值凸显。至2014年末,公司自有物业权益面积约170万平米,保守以6000元/平计算也近102亿元,考虑公司现金及有息负债,预计公司资产重估价值超80亿元,较现有市值溢价率约为75%,且公司目前对应2015PE仅12X,高资产价值及低估值使得公司投资价值凸显。此外考虑到近期产业资本对零售企业关注度持续提升,大商及茂业先后增持中兴商业及银座股份,我们判断产业资本的增持有望加速零售行业中资产优质的企业价值修复。 稳定管理团队及充分激励保证稳定业绩增长。欧亚集团核心管理人员大多已在公司供职超过20年,稳定管理团队使得公司战略有效准确执行,同时公司也多方位对员工实施充分激励,在充分激励下,公司近年来增速稳定且均远好于行业同期平均水平。 风险提示:行业估值中枢下移,实体零售经营压力持续加大。

投资要点: 投资建议:作为首家媒体零售上市企业,公司具备一定标的稀缺性,同时三屏互动模式加强与消费者互动,未来有望持续提升竞争力;此外公司背靠芒果传媒大股东且为其旗下重要上市平台,对芒果传媒的市场化运营意义较大,我们判断未来不排除注入大股东旗下优质资产整体提升市场化程度。预计公司2014-2016年0.41元,0.43元及0.45元,给予公司2014PE48X(参考行业内我们判断集团资产证券化概率较大可比公司平均估值水平),目标价20元,首次覆盖给予“增持”。 依托芒果传媒,多家PE入股体现公司市场价值。公司目前是其大股东芒果传媒旗下经营性资产的唯一上市平台,对芒果传媒经营性资产的市场化运作意义重大,而随着芒果传媒旗下资产的不断整合,公司也有望充分受益于此而不断做强做大;此外,多家PE此前入股公司也说明公司的市场价值,考虑到弘毅投资、绵阳基金及红杉资本等PE锁定期仅12个月,我们认为依托芒果传媒的丰富资源及诸多有利条件,公司上市后迅速做强做大的进度及力度均值得期待。 媒体零售稀缺标的,三屏互动开启零售新模式。目前电视购物牌照有限,公司作为第一梯队成员具备一定稀缺性,且通过电视、外呼及网络三种渠道充分实现与消费者的互动与反馈,公司商品营销方式也更加多元化,在商品销售模式上一定程度上与实体零售及纯网络零售形成了错位及补充,未来有望持续提升自身市场竞争力。 风险提示:零售行业整体估值下行,大股东对公司支持不达预期。

事件: 公司发布公告,拟将持有的好美家装潢建材有限公司90%股权转让给百联集团,百联集团支付现金4.5亿元。2012-2014前11个月分别实现收入6.67/6.0/4.99亿元,实现净利润-5366/-732/-3905万元。本次关联交易尚须提交股东大会审议。 评论: 国企改革大幕拉开,后续激励改善、资产整合、股权多元化可期。2013年底上海率先公布国资改革方案,出台《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》,改革方案涉及国企分类监管、国资流动平台搭建、股权激励扩容等20条细则。商贸零售作为完全竞争类行业,且近年来盈利效率处于底部,有望率先获得改革红利。从已有模式来看,改革主要集中在三方面:改善激励机制、资产整合、股权多元化。本次资产剥离有利于改善上市公司盈利,是国企改革持续深化体现(国资由管资产逐步转向管资本),未来更深层次改革有望陆续推进。 资产剥离减轻上市公司负担,现金对价彰显集团支持。拟置出资产为好美家装潢建材有限公司90%股权,主要业务为销售建筑装潢材料及室内装潢等,由于业态周期下行及经营不善,好美家近年来连续亏损,2012-2014年1-11月分别亏损-5366/-732/-3905万元,对上市公司构成明显拖累。本次涉及嘉定区曹安公路房产建筑面积38525平米,综合来看5亿评估值相对合理。与前期置出联华超市14%股权类似,本次资产运作将进一步增强公司盈利能力,并获得4.5亿现金对价,彰显百联集团对公司大力支持。 投资建议:公司是当之无愧上海商业龙头,拥有大量核心商圈物业资产,资产重估溢价率高达80%;公司近期将在迪斯尼园区周边建造大型购物中心,分享迪斯尼客流溢出效应。控股股东百联集团目前已经是申迪集团主要股东之一,旗下奇妙管理公司已获得迪斯尼品牌授权设计、生产、销售迪斯尼及漫威纪念品,未来不排除同上市公司合作进一步加深。此外,上海国企改革相关进展、公司资产整合等推进也将助推提升估值。维持2014-2016年EPS预测为0.65/0.71/0.79元不变,维持目标价21元、“增持”评级。 催化剂:上海国企改革进展;迪斯尼相关工程及政策颁布风险提示:资产置出方案未获股东大会通过;网购分流加剧;国企改革进程低于预期。

事件: 公司发布公告,拟将持有的好美家装潢建材有限公司90%股权转让给百联集团,百联集团支付现金4.5亿元。2012-2014前11个月分别实现收入6.67/6.0/4.99亿元,实现净利润-5366/-732/-3905万元。本次关联交易尚须提交股东大会审议。 评论: 国企改革大幕拉开,后续激励改善、资产整合、股权多元化可期。2013年底上海率先公布国资改革方案,出台《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》,改革方案涉及国企分类监管、国资流动平台搭建、股权激励扩容等20条细则。商贸零售作为完全竞争类行业,且近年来盈利效率处于底部,有望率先获得改革红利。从已有模式来看,改革主要集中在三方面:改善激励机制、资产整合、股权多元化。本次资产剥离有利于改善上市公司盈利,是国企改革持续深化体现(国资由管资产逐步转向管资本),未来更深层次改革有望陆续推进。 资产剥离减轻上市公司负担,现金对价彰显集团支持。拟置出资产为好美家装潢建材有限公司90%股权,主要业务为销售建筑装潢材料及室内装潢等,由于业态周期下行及经营不善,好美家近年来连续亏损,2012-2014年1-11月分别亏损-5366/-732/-3905万元,对上市公司构成明显拖累。本次涉及嘉定区曹安公路房产建筑面积38525平米,综合来看5亿评估值相对合理。与前期置出联华超市14%股权类似,本次资产运作将进一步增强公司盈利能力,并获得4.5亿现金对价,彰显百联集团对公司大力支持。 投资建议:公司是当之无愧上海商业龙头,拥有大量核心商圈物业资产,资产重估溢价率高达80%;公司近期将在迪斯尼园区周边建造大型购物中心,分享迪斯尼客流溢出效应。控股股东百联集团目前已经是申迪集团主要股东之一,旗下奇妙管理公司已获得迪斯尼品牌授权设计、生产、销售迪斯尼及漫威纪念品,未来不排除同上市公司合作进一步加深。此外,上海国企改革相关进展、公司资产整合等推进也将助推提升估值。维持2014-2016年EPS预测为0.65/0.71/0.79元不变,维持目标价21元、“增持”评级。 催化剂:上海国企改革进展;迪斯尼相关工程及政策颁布风险提示:资产置出方案未获股东大会通过;网购分流加剧;国企改革进程低于预期。

投资建议:维持2014-2016年EPS为1.22/1.45/1.69元(若考虑增发股本摊薄的影响,预计2015-2016年EPS分别为1.12/1.30元),对应目前价格,2015PE仅为11X(对应摊薄后约为14X),均低于行业平均水平。我们认为百货行业负面因素目前已被二级市场预期的较为充分,近期百货行业估值开始企稳,考虑到公司资产价值高,同时激励方案及员工持股计划有望激发公司经营潜力空间,参考百货行业平均估值,给予公司2015PE15X,上调目标价至22元并维持“增持”。 公司以接近现价推出员工持股计划彰显强烈信心。公司以13.57元/股价格推出员工持股计划展现了对公司对其资产价值及长期盈利能力的强烈信心,同时公司股权结构集中度提升也使得公司的决策效率及发展速度进一步加快;此外,考虑到公司前次股权激励中的行权条件及较高的未分配利润,我们判断公司的分红比例有望自2015年度开始大幅提升,公司的投资价值有望进一步提升。 资产价值及经营能力突出,投资价值凸显。截至2014年末,公司共拥有自有物业体量接近105万平米,保守估计公司的资产重估价值较市值溢价率高达183.08%,此外,公司目前的估值水平也低于百货行业可比公司平均水平,我们认为,公司的限制性股权激励及员工持股计划未来有望进一步激发公司经营潜力,同时公司目前资产价值溢价较高且估值水平较低,投资价值凸显。 风险提示:限制性股权激励及员工持股计划通过遇阻,行业持续下滑。

投资要点: 经济低迷、需 求羸弱导致公司经营低迷,拐点须等待需求回暖或改革引入机制改善。2015是国企改革落地年,我们认为经营困境可能倒逼改革提速,作为重庆国资旗下唯一完全竞争类集团,控股股东重庆商社可能首当其冲进行股权多元化及激励机制改革试点。此外,重庆在第三轮自贸区申报进展亦值得关注。考虑到宏观经济低迷、电商分流加剧及新开店培育期加长,下调2015/2016年EPS 预测至1.32/1.50元。考虑到目前行业可比公司估值约18X,考虑到重庆国企改革可能提速,给予一定估值溢价、按22XPE 下调目标价至30元(原为32元),维持“增持”评级。 主力店到期未能续租,集中开店致业绩低于市场预期。在经济增速放缓、需求羸弱、高强度反腐持续的大环境下,4Q 作为电商销售旺季成长性承压,人工、租金等刚性费用上涨进一步吞噬业绩。另外,4Q 业绩下滑与公司开关店节奏有关:4Q 主力店凯瑞商都关店,预计关店费用3000万(2013年同期盈利约2000万);阳光世纪商都(建面9万平米)亏损约3000万,四川巴南店、阆中店等亏损约3000万,同口径下测算经营导致的业绩下滑幅度在30%左右。 核心商圈价值凸显,资产价值提供安全边界。由于缺乏激励及市场化考核机制,国有体制经营在经济下行环境下压力重重,综合考虑我们认为经营低迷可能导致改革提速;另外,REITs 积极推进及产业资产频繁举牌促使物业资产一二级市场估值融合。重百作为重庆零售龙头,拥有核心商圈70万平米,重估值溢价率近100%。 催化剂:改革深化;重庆自贸区申报获有效进展 风险提示:经济持续低迷;改革进度减缓。

投资要点: 投资建议:战 略性扩张承接迪斯尼集客效应,看好公司基于现有品牌运营能力基础上的复制扩张。维持目标价15元、增持。上海迪斯尼项目进展顺利,豫园商圈作为上海城市名片,将充分享受客流增加效应。作为2015年主流事件性题材,我们认为后续相关受益股仍有望获得市场青睐。在此时点,外延扩张再造新豫园符合豫园长期发展战略,将有效提升公司后续成长性及影响力。 拟斥巨资再造一个豫园,预计2019年9月竣工。公司公告拟斥资67亿元建造豫园二期项目,总建筑面积约14万平米,其中申请银行中长期贷款50亿,预计2019年9月完成总体竣工并交付使用。上海迪斯尼将于2015年底正式开园,根据每年新增人口1500万测算,将带来千亿级别消费增量,届时豫园商圈将显著受益。项目是豫园商城一期延伸和升级,融合外滩金融文化及老城厢多元文化,最终将大豫园地区打造成上海中央文化旅游区。 战略性扩张承接迪斯尼集客效应,项目前景值得看好。根据政府规划,未来上海将建设15个市级商业中心,从稀缺性考虑核心商圈价值凸显。豫园一期作为城市名片,目前年均客流量达4000万人次,但面积不足限制其后续经营及接待能力,尤其迪斯尼开业后商圈面临客流量增加。二期完成后将与豫园一期形成有效互动,从而强化豫园商圈整体形象及商业地位。考虑到项目可能于2016年启动,我们维持2014-2016年EPS 预测0.7/0.79/0.95元不变,后续将根据项目进展再进行盈利预测调整。 催化剂:迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布。 风险提示:项目不能按时竣工;项目建设影响公司业绩。