上半年每股收益0.39元,基本符合预期。公司上半年实现销售收入3.4亿元,同比大幅增长98%,营业利润0.7亿元,同比增长55%,归属于上市公司的净利润0.6亿元,同比增长55%,折合每股收益0.39元,基本符合预期。 新领域取得突破,带动收入大幅增长。从产品结构来看,上半年,公司等离子产品收入有所下滑,同比减少30.3%,但受益于节能环保政策的推进,公司低氮燃烧产品收入同比大幅增长338%,成为公司主营业务的重要组成部分。另外,公司在锅炉余热利用领域取得突破,完成1.6亿元的项目,因此,低氮燃烧和余热利用产品的增长是公司业绩大幅增长的主要原因。 主产品毛利率提升,竞争优势明显。上半年,公司等离子产品、低氮燃烧产品和微油点火产品毛利率分别达到53%、47.8%和43.6%,比去年同期增长2.3、1.7、3.7个百分点,在竞争较为激烈的市场环境下,盈利水平提升,反映公司突出的竞争优势。而公司余热利用产品,虽然拉低了公司的综合毛利率,但由于其金额大、收入高,也是未来公司新的业绩增长点。 多产品快速推广,未来成长广阔。目前,公司正加快等离子体低氮燃烧和锅炉余热利用业务的推广速度,“十二五”期间,近千亿的脱硝市场将开启,低氮燃烧技术作为电厂氮氧化物控制首选技术,将给公司带来巨大的成长空间。另外,公司还在进行海外市场渠道建设,从而打开国际市场大门。 拥有核心技术的成长股,维持“强烈推荐”评级。我们预测公司11~13年每股收益分别为1.25、1.84、2.37元。总体来看,未来脱硝市场即将开启,公司低氮燃烧业务快速增长,而热泵项目的成功突破和推广,也将推动公司收入的大幅提升。公司拥有国际领先的核心技术,并进入高速成长期,我们给予2012年业绩35倍PE,目标价64.4元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:脱硝政策出台滞后,市场竞争加大,导致收入和毛利率低于预期。

根据我们的测算,不考虑本次资产收购,公司2011~2013年的净利润分别为3.9亿元、4.5亿元和6.1亿元,折合每股收益分别为0.18元、0.21元和0.28元。通过收购核电资产,公司2011~2013年分别增加净利润10.6亿元、10.8亿元和10.8亿元,摊薄后每股收益分别为0.37、0.39和0.43元,收购对公司业绩增厚明显。 公司收购的江苏核电还有后续建设项目,保证公司业绩增长。我们给予2011年20倍PE,目标价7.4元,首次给予“强烈推荐”的投资评级。

如不考虑本次增发,我们预测公司2011~2013年每股收益分别为0.35、0.39和0.45元,本次增发对公司业绩有所增厚。鉴于本次定增,公司进一步加大了清洁能源的比重,开拓了天然气等垄断资源领域,具有重要的战略意义,同时,有利于盈利能力进一步提升,竞争优势及整体实力得到增强,也为未来公司的成长打开了想象空间。我们看好公司未来的成长,维持“审慎推荐”投资评级,目标价10元。

上半年实现每股收益0.083元,符合我们预期。公司2011年上半年实现销售收入9.1亿元,同比增长34%;营业利润0.3亿元,同比减少38%;投资收益0.6亿元,大幅增长606%;归属于上市公司净利润0.3亿元,同比增长33%,折合每股收益0.08元,基本符合我们预期。 电量带动收入增长,煤价上涨拖累盈利。受益于公司装机增长,上半年,公司累计完成发电量26.2亿千瓦时,同比增长41.5%,从而带动营业收入大幅增长,但由于煤价上涨,公司燃料成本增加,导致公司利润率、毛利率均出现下滑,毛利率由去年同期的20%降至15%。另外,公司去年投产的金山二期,由于市政建设等多方面因素导致供暖面积及供热量未有大幅度增长,影响公司盈利。 白音华盈利良好,投资收益喜获丰收。白音华煤电项目是公司最为优质的资产,上半年,电站和煤矿分别为公司贡献投资收益3440万元和2345万元,共占公司净利润的202.5%,成为公司业绩的支柱。海州煤矿达产后,全年可生产500万吨原煤,保守估计吨煤净利润50元,全年贡献投资收益约0.5亿元。 项目储备丰厚,未来发展值得期待。未来,公司还拥有大量的电力和煤炭储备,如在建的丹东热电(60万千瓦)、筹建的白音华金山二期扩建(132万千瓦)和丹东金山二期扩建(60万千瓦)等。另外,公司现有煤矿产能为700万吨,根据远期规划,海州煤矿将扩建至2400万吨,届时,公司权益装机将由目前的151万千瓦增长至372万千瓦,增长146%,煤炭产能也将由目前的700万吨增长至2600万吨,增长270%,公司步入高增长期。 维持“审慎推荐-B”的投资评级。暂不考虑定增对公司的影响,我们预计2011~2013年公司每股收益0.33元、0.45元和0.54元。由于公司未来具有较高成长性,给予2011年每股收益30倍PE,目标价为9.9元,维持“审慎推荐”的投资评级。

1、收购地下电站是长江电力整体上市的一部分 长江电力在2009年整体上市时,曾经明确表示,中国三峡总公司在将在地下电站首批机组投产发电前,将地下电站出售给长江电力,长江电力承诺购买地下电站。 地下电站的装机容量为420万千瓦(共安装6台单机容量为70万千瓦的水轮发电机组),地下电站除可充分利用长江汛期水能资源发电外,还可改善三峡电站的电能质量,提高调峰能力。鉴于地下电站目前尚未完工,目前仍由中国三峡总公司负责建设管理。 2、地下电站造价较低,利用小时较少 公司在长江电力整体上市的报告书中披露,地下电站预计总投资额91亿元,折合单位造价2167元/千瓦,远低于三峡电站主厂房机组单位造价。 地下电站主要是利用汛期弃水发电,只有在汛期入库流量高于主厂房机组满发所需流量时才进行发电。因此预计全年能用小时较低,我们分析可能在1000小时左右。 3、收购议价不高,小幅增厚每股收益 按照公司公告,地下电站的交易价格区间为115亿元至130亿元,与投资总额相比,溢价率较低。 我们判断,公司将通过现金加负债的方式收购地下电站,对股本没有摊薄。由于地下电站属于调峰机组,电价预计高于三峡电站平均上网电价。我们初步测算,通过收购地下电站,公司每股收益能够增加0.02~0.03元。 4、价值低估的资源股,维持“强烈推荐”评级 长江电力拥有全国最好的水电站资源,盈利能力强,按照公司整体上市时的承诺,公司未来还要收购金沙江下游梯级电站,成长性明确。 我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级,预测2011~2013年公司每股收益分别为0.53、0.57、0.60元,对应2011年PE仅为13倍。

1.重大资产重组获得证监会批准,公司主业实现华丽转身。公司于6月28日收到中国证监会关于重大资产重组获得核准的公告。公司重组完成后,主营业务将由电解铝变更更为煤炭开采和发电。通过重组,公司业绩将由连续亏损转为大幅盈利,实现主营业务的华丽转身。 2.国网公司煤电业务平台,坚定看好公司长期发展。在公司的重组报告书中,公司实际控制人国家电网公司承诺:“未来拟将上市公司打造成为其煤电资产整合的平台,通过多种融资渠道提升其煤电产业的发展空间,加快发展速度。”我们坚定看好公司长远发展,在国家电网公司的支持下,公司成长空间巨大。 3.电价上调和煤矿扩产,内生增长仍有空间。公司重组完成后,主要煤电资产是河曲电煤、河曲发电和王曲发电。公司6月16日发布公告,国家发改委对王曲发电的上网电价上调4.39分/千瓦时,对河曲发电的上网电价上调3.09分/千瓦时,电价调整能够分别增加两个公司2011年的营业收入约1.8亿元和1.3亿元。 另外,我们在调研中了解到,当地发改委核准河曲电煤增加产能60万吨,按照当地煤炭综合成本170~180元/吨,销售价格260~280元/吨,每吨盈利90~100元,能够增加公司利润总额约6000万元。未来,黄柏煤矿(含黄柏矿区和大塔矿区)获得核准后,公司内生的煤炭产量将会实现翻倍增长。 4.持续收购国网煤电资产,外延扩张确定性强。在国家电网公司的支持下,通过收购国网公司控制下的煤电资产实现扩张更加迅速。我们分析,公司以后的收购可能的路线为:公司已经承诺在河曲能源获得核准后,以成本法为基础进行评估,并采用现金方式进行收购,现在,河曲能源已经通过试运行,只要获得核准就可收购。 陕西府谷煤电联营项目,含300万吨煤矿和2×60万千瓦发电机组,手续齐备且盈利能力良好,已经具备收购条件。 国网公司下属投产及在建、规划电厂8000~9000万千瓦、煤矿4000~5000万吨,正在加紧建设,一旦具备收购条件,也将尽快收购。 5.维持“强烈推荐-A”投资评级,看好公司长期发展。我们在2012年底前现金收购完成河曲能源的假设前提下,预计2011~2013年公司每股收益分别为1.09、1.69、1.82元,按照当前股价,PE分别为28倍、18倍和16倍。由于公司未来成长空间巨大,有些确定性的增长尚未在2011年业绩中体现,我们给予2011年35倍或2012年25倍PE,目标价38.15~42.25元。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 6.风险提示:日元掉期合约对公司的汇兑损益风险,重组进程滞后。

工程和运营双驱动、技术和经验双支撑的脱硫专家。国电清新主要从事烟气脱硫业务,一直坚持自主研发,研发投入在同类公司中居于首位。工程和运营是公司成长的两大驱动力。公司具有完全自主知识产权的旋汇耦合湿法脱硫技术、活性焦干法脱硫技术、以及未来将要推广的褐煤制焦技术是公司的三大技术支撑,为公司争取订单奠定了坚实基础。 脱硫特许经营是公司重要增长点,推动阶梯式成长。2007年,公司入围首批脱硫特许经营企业。2008年-2010年,公司先后中标1276万千瓦机组脱硫特许经营项目,推动阶梯式成长。随着环保核查的日趋严格,电厂对环保业务外包积极性逐渐提高,脱硫特许经营年运营市场有望达到百亿以上。公司凭借技术和经验优势,以及上市后的资金支持,未来发展前景将更加广阔。 新技术打开工程新市场,多点增长,锦上添花。公司活性焦干法脱硫技术具有高度节水和集成净化的特点。凭借此项技术,公司中标神华胜利电厂总额8亿元的脱硫项目,为工程业务打开了新市场。此外,公司仍坚持技术创新,在火电脱硫以外的烟气处理领域寻找新市场,多点布局,未来有望锦上添花。若在新领域实现突破,公司业绩还可能超预期增长。 大唐特营和神华干法项目保障高速成长,首次给予“强烈推荐-A”投资评级:根据公司现有大唐特许经营、神华干法工程及湿法脱硫在手订单情况,我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在0.82元、1.75元、2.26元左右,复合增速达到73%。鉴于公司近三年较高且确定的成长性,我们给予公司2012年25~30倍PE估值,目标价43.75~52.5元,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:特许经营项目资产交割滞后;神华干法项目启动继续延期。

公司近期频频对外投资,延伸业务链,扩张区域范围,同时,近三年员工数量也急剧增加,彰显了公司做大做强的动力和雄心。其扩张模式与国际环保企业的成长类似,后续还有9亿超募资金,20亿自由现金流为公司扩张奠定基础,成长壮大的潜力也较为充足,我们看好公司在积极扩张下的长期发展。预计2011~2013年每股收益分别为1.18、1.69、2.42元,给予40倍PE,目标价47元,维持“审慎推荐”评级。

三峡电站自投产以来,除了提供丰富的电能外,还全面发挥着防洪、航运和供水等综合效益,社会责任突出。近期市场担心由于对下游补水影响公司业绩,我们认为这种担心是没有必要的,公司的长期价值,不会因为这种短期事件的影响而改变。公司股价大幅回调,风险已经充分释放,现价买入,绝对收益和相对收益都将有保证。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10~11元。

本文详细分析了国电电力现有资产状况、未来的发展及盈利情况,我们认为,公司正加快企业转型,实现绿色、多元发展,随着大量优质项目投产和集团资产的注入,公司进入持续收获期,长期价值明显。 新能源引领转型、实现绿色多元发展。国电电力作为中国国电集团的核心资产平台,是一家综合性的大型电力企业,未来五年,依靠集团的支持以及自身项目储备,公司将加快转型,实现绿色、多元发展,成为A股电力行业中最具成长性的公司之一。另外,公司在企业高速发展的同时,将通过大比例现金分红政策,使公司股东分享企业成长的成果。 电力资产发展迅猛,资产布局较为完善。长期以来,公司通过基建与收购并举实现规模快速成长,10年间,公司电力资产由2000年的353万千瓦增长至目前2879万千瓦,平均复合增长率23.4%,清洁能源比重达到26.9%,装机结构合理,资产布局均衡,经营指标良好,具有较强的竞争力。同时,公司积极延伸产业链,布局资源网,拥有大量煤炭资源,未来规划产能12489万吨,将有利于稳定公司业绩,形成新的利润增长点。 优质项目“开花结果”,公司迎来收获季节。公司优质资产储备丰富,其中禀赋最为突出,经济指标最为优越,盈利能力最具竞争力,能保障公司长远发展的项目是国电大渡河公司、两个冀蒙煤电一体化项目、英力特宁东工业园以及集团大量待注入的优质资产等。未来5年,这些项目将陆续投产,公司迎来收获季节,无论从规模还是业绩,都将保持高速成长。 未来成长良好,长期价值显著。我们预测公司2011~2013年每股收益分别为0.19、0.25、0.30元。由于公司资产布局较好,资源储备丰富,募投的项目盈利性可观,未来进入收获期,同时可享受公司大比例分红带来的收益。 我们认为,目前股价并未能完全反映其真正的价值,公司成长性明确,给予2011年20~25倍市盈率,目标价3.8~4.8元。 风险提示:优质项目投产进度滞后;煤价持续高涨限制盈利恢复;水电比重的增加,来水波动将对公司业绩产生一定的影响。

近期,我们对公司进行了实地调研,公司处于“十二五”环保大发展的黄金时期,未来将积极打造国际一流的创新型环保工程总包产业集群,并配套激励体制注入业绩动力。我们看好公司发展,维持“强烈推荐”评级,目标价34.5-41.4元。 战略布局“十二五”,打造国际一流创新企业。去年,国务院把节能环保产业列在七大战略性新兴产业之首,从而拉开了环保产业黄金十年的大幕。为迎接这场环保盛宴,公司确定了“打造国际一流的创新型环保工程总包产业集群”的目标,立足主业,提前布局,通过以下战略全方位保障公司发展:首先,是大力发展工程总包。发展工程总包是公司战略的一个重要的转变,表明公司立足环保产业,向相关领域延伸、拓展的决心,将成为公司未来的主要经营模式。去年,公司成功中标印尼加里曼丹工程总包项目(合同额约11.3亿元),已实现工程总承包的突破。工程总包是产业经营的最高模式之一,这将极大的提升公司的核心竞争力。 第二,是大力开拓海外项目。近几年,海外市场发展迅猛、规模巨大、利润可观,极具吸引力。公司积极抓住机遇占领国际市场并弥补国内不足,重点开拓印度、印尼等发展水平处于加速时期的国家,我们预计,未来海外业务的收入,将占到公司业绩的1/3。 第三,努力拓展大机组BOT项目。大机组BOT项目是公司实现经营利润长短结合,创造稳定业绩的发展模式。由于当下全国电力公司负债较高、资金短缺,未来电厂或将把单个环保项目交给专业公司经营,这为公司发展BOT项目创造了机遇。 第四,积极应对环保政策变化。环保行业是政策行业,政策的变化会带来脱销和除尘、脱硫改造市场的重要机会,也是公司积极布局的重点。 第五,拓展新的相关领域。公司业务主要集中在电力、钢铁等领域,未来,公司将迈出发展新领域探索性的步伐,目前,公司已成立了冶金事业部,开始进入冶金领域,未来,预计公司将涉及更多领域。 大气排放标准提高,公司积极应对,寻找机遇。年初,环保部在《火电厂大气污染排放标准》二次征求意见稿中提高了粉尘、SO2、NOx等污染物排放标准,为此,公司积极应对,并寻找发展机遇。 除尘。为应对除尘标准的提升,公司积极发展电-袋复合除尘器,已推向市场三年,该技术汇集电除尘和袋除尘的各自优点,运营稳定,将成为公司新的利润增长点。同时,对于煤种好、大机组的项目,电除尘器通过技术改进也可达到新标准,因此,公司仍重点推荐电除尘器。 另外,公司还在积极开发新的除尘项目,如余热利用除尘器、喷嘴式除尘器等,提升公司的竞争优势。我们预计,公司未来有望达到除尘市场20%左右的市场份额,每年带来除尘业务收入约在23.6~24.8亿元。

加强调度管理,挖掘发电潜力。2010年公司三峡电站完成发电量843.70亿千瓦时,较上年同期增加5.66%;2011年一季度总发电量约163.54亿千瓦时,较上年同期增加23.44%。公司积极进行优化调度,顺利完成三峡水库175米蓄水任务,有效提高了公司发电量。 重组提升全年业绩,来水助力一季度盈利。2010年度,长江电力实现营业总收入218.8亿元,同比增长99%;实现净利润82.3亿元,同比增长78%,折合每股收益0.4985元,符合预期。2011年一季度,实现营业总收入35.0亿元,同比增长21%;实现净利润6.5亿元,同比增长444%,折合每股收益0.04元,略好于预期。 年度利润率趋于稳定,季度波动一如既往。2010年度,长江电力毛利率达到62%,比2009年58%的毛利率水平提高了4个百分点,显示出收购资产的盈利能力更强。2011年一季度,长江电力毛利率为44%,在全年处于较低水平,但是相比2010年一季度,毛利率仍然提高了4个百分点,主要是由于今年来水较好,收入增加。作为纯粹的水电公司,长江电力业绩的季节波动性非常明显,尤其是一季度的盈利处于低谷,三季度贡献的利润最多。 对外投资稳健,持续成长可期。除了做好公司所属电厂经营管理,积极进行在建项目建设之外,公司还稳健对外投资,2011年可能进行的收购和投资项目将提升公司的成长性。主要事件有收购三峡地下电站、投资俄罗斯EuroSibEnergo公司香港上市,收购中国电力新能源公司股权完成。我们预测2011~2013年每股收益分别为0.53、0.57、0.60元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价10~11元。 风险提示:出现大旱天气,来水减少;利率大幅提升,财务费用增加。

公司一季度实现每股收益0.08元,略低于预期。公司一季度实现销售收入8.2亿元,同比增长27%;营业利润0.7亿元,同比下降36%;投资收益0.14亿元,同比增长288%;归属于上市公司净利润0.5亿元,同比下降36%,折合每股收益0.08元,略低于我们预期。 季节因素影响盈利,环比业务趋势向好。由于公司去年新投产了京科、京泰共90万千瓦机组,从而带动今年一季度电量和收入的大幅增长,但一季度处于当地集中供热期间,其他热电厂超发挤压了京科、京泰的电量空间,出力受到影响,因而出现亏损,导致新机组增收未增利。但是环比来看,公司较去年四季度主营收入增长28%,而主营成本仅增加9%,同时,在投资收益有所减少的情况下,归属净利润仍大幅增长108%,趋势良好。 投资收益预期良好,装机规模仍有扩张。公司参股24%的酸刺沟煤矿已于去年正式投产运营,今年将全部达产1200万吨,按照吨煤利润50元粗测,预计2011年将贡献投资收益约1.6亿元,折每股收益0.24元,成为公司重要的利润增长点。另外,公司山西在建的京玉电站(60万千瓦)也将于年底投产,有望赶上一波煤电联动,届时电厂业绩值得期待。 集团煤电资产平台,资产注入保障发展。去年,大股东京能集团承诺未来3年将把煤电业务资产注入公司,根据我们统计,除京能热电外,集团拥有权益发电装机容量1480万千瓦,其中火电权益装机879万千瓦,是公司目前权益装机的6.2倍,未来发展空间广阔。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2011~2012年公司每股收益分别为0.54元、0.61元。公司正处于快速成长期,集团未来资产注入预期明确,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价15元。 风险提示:新投产机组盈利不稳定、煤价上涨推高公司成本。

第一季度实现每股收益0.115元,符合我们的预期。公司第一季度实现销售收入2.6亿元,同比增加72%;主营业务成本1.65亿元,同比增长79%;营业利润0.6亿元,同比增加47%;归属于上市公司的净利润0.48亿元,同比增加48%;折合每股收益0.115元,符合我们的预期。 毛利率环比有所提升,股权激励费用等增加致净利率有所下降。公司第一季度经营毛利率37%,环比提高2个百分点,盈利能力较上年有所提高。此外,由于股权激励费用增加,导致公司管理费用同比大幅增加,致使公司一季度净利率有所下降。 预收、预付款项增幅较大,预示公司年初固废业务开展情况良好。从公司历史来看,一季度都是业绩的低点,占全年收入仅16%-17%左右。从公司一季报中可以看到,预付款较期初大幅增长217.65%,预收款较期初大幅增长43%,预示了年初固废业务开展情况良好,新开展固废业务将成为后续各季度业绩增长的支撑,后续业绩的持续快速增长可以期待。 固废业务快速发展,收益今年可现,多方面布局还将带来新机会。2010年开始,公司固废处置业务开始进入成长快车道,从一季度情况来看,快速增长趋势仍将保持下去。2011年,公司还将不断拓展,在厨余垃圾、污泥等多方面争取实现多点布局。在近期国家固废政策落地,支持力度加大的背景下,公司在传统业务基础上,新布局又将带来新的市场机会。 经过近期调整后,股价逐步具备安全边际,维持“强烈推荐-A”投资评级。近期,环保板块出现大幅调整,公司股价经过调整后,日渐接近股权激励行权价格,将逐步具备安全边际。我们维持公司2011年、2012年每股收益分别为0.72元、0.99元的预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:固废政策变化风险;项目推进滞后风险。

环保龙头,净化先锋。作为我国大气控制领域的龙头,公司拥有国际一流的先进环保技术和设备,实力雄厚、产品齐全、产销量行业领先,同时,公司盈利水平突出,估值水平低,值得重点关注。未来十年,将是环保产业蓬勃发展的黄金十年,公司作为龙头企业,也必将分享这场环保盛宴。 除尘发展正当时,设备多元迎市场:预计”十二五”期间,我国除尘市场规模约在590~620亿元左右。由于公司拥有国内最全的除尘器系列产品,且具备较强的核心竞争力,凭借良好的研发能力和管理水平,未来有望达到除尘市场20%左右的市场份额,每年带来除尘业务收入约在23.6~24.8亿元。 脱硫步入成熟期,工程运营齐发展。火电脱硫行业在经历了混乱发展期、洗牌期后已步入了成熟发展期,行业集中度进一步提高,公司凭借技术优势,快速挤入骨干企业,并在非电脱硫领域提前布局,如果”十二五”期间,公司脱硫业务可维持全部市场份额的7%,平均年收入约在14.7~19.3亿元。 脱硝市场待开拓,品牌优势定乾坤。“十二五”期间,脱硝将成为下一个大气重点治理工程,相关政策的出台将催生脱硝大市场。公司将依靠自身的品牌优势、多年电力营销网络以及良好的管理水平,打开脱硝局面。如果可以达到目前脱硫市场份额,平均每年脱硝业务收入约在9.9~12.0亿元。 跨出国门探索新天地,进军总包开动强大引擎。公司不仅在国内市场稳扎稳打,而且快速走出去开拓海外市场,同时积极介入工程总包领域。由于公司环保装备和服务在国际市场具有较大竞争优势,海外市场将成为未来重要业绩支柱。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2011~2013年公司每股收益1.38元、1.55元和1.74元。我们看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”评级,按照2011年业绩的25~30倍PE计算,目标价34.5~41.4元。 风险提示:市场竞争风险加剧,成本上升,海外工程的政策性风险。