事项:美尚生态发布公告:根据公告信息,公司拟与武陟县人民政府签订《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议》,总投资9亿元,建设期2年,运营期13年。项目采用PPP模式,共同投资建设妙乐国际禅养小镇一期项目,具体运作方式为BOT(建设-运营-移交)。 再签9亿特色小镇框架协议,项目质量相对较高:公司发布公告,称与河南省武陟县人民政府签订9亿元妙乐国际禅养小镇PPP框架协议,项目采用PPP模式,具体运作方式为BOT。武陟县位于河南省西北部,2016年地区生产总值为312.6亿元,政府支付能力较强;该项目采用政府付费的回报方式,社会资本回报有所保障。框架协议合作区域包括妙乐寺禅意文化配套区12万平方米、妙乐寺广场及周边景观绿化6万平方米、妙乐湖湿地公园100公顷、供水管道3.5公里、一期区域内道路及景观绿化(3公里*20米宽,两侧绿化各15米)、S309至妙乐寺旅游大道(3.1公里*40米宽,两侧绿化各20米)等,工程中绿化占比很高,项目整体收益率高。 框架协议落地率较高,未来成长动力十足:据公司公告信息,2015年至今,公司及子公司金点园林合计签订框架协议6项,其中《遵义市汇川大道景观提升工程融资建设合作框架协议》、《无锡古庄现代农业科技示范园项目PPP合作框架协议》两项已签订工程合同;其他四项也正在履行、推进当中,公司签订框架协议整体落地率较高。 订单储备充足,2017年新签订单达54.88亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计79.65亿元,是公司2016年营业收入的7.55倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)54.88亿元,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到17.57亿元,预计将于今年上半年开工建设。公司2017年订单落地明显加速,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 金点园林首单PPP项目落地,市政园林布局落子有力:2017年4月,公司子公司金点园林与内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》,总投资额为12亿元,建设周期不超过2年。该协议由两个项目构成,一个项目是磴口县黄河风情小镇,另一个是窳浑古城小镇文化旅游项目,均为政府投资的旅游项目,公司不参与项目运营。该项目为金点园林进军市 政PPP项目首单落地,具有标志性意义;预计2017年金点园林将达到市政园林与地产园林业务收入占比1:1的局面。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于外延并购陆续落地,在手订单充足,同时我们判断公司2017年PPP订单有望加速释放,成长性突出;同时,我们看好公司无锡古庄生态农业科技园PPP2.0运作经验在其他项目的复制应用,以及根据公告信息,大股东增持展现对公司未来发展的信心,我们略微调整公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年31倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期;金点园林参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。

高端国际教育第一股,海淀低调入主中泰:公司之前是江苏民营钢构企业,主要从事桥梁结构制作经营,拥有钢结构工程专业承包国家一级资质,年加工能力为12-14万吨,是国内桥梁结构制作领域的龙头企业和国内首家桥梁钢结构上市公司。2015年5月,通过非公开发行及原控制人股份转让,公司实际控制人变更为海淀国资委;经过此次非公增发及持续对子公司文凯兴增资,中泰桥梁变身为拥有两所高端国际教育实体学校的平台,成为A股市场首家国际教育公司。 教育+体育双轮驱动,打造凯文教育品牌:2016年11月以来,公司快速推进收购文凯兴20.22%剩余股权非公方案,旨在解决与大股东同业问题,将朝阳凯文国际学校完全纳入体内;同时积极推进现金收购凯文智信、凯文学信及凯文睿信股权,目前公司以子公司文华学信为国际教育平台,下辖两所高端国际教育学校,同时分别拥有国际化教育体育资产、运营平台、国际教育资源运营管理平台、国际留学咨询等产业链配套子平台,公司在高端国际教育链布局初具雏形,为凯文教育品牌打造奠定基础,也为公司未来立足实体国际学校,向国际教育品牌管理输出埋下伏笔。 两所高端国际教育学校,未来盈利值得期待:公司旗下朝阳凯文学校定位是K12基础教育国际课程,计划提供国际IB课程,招生对象为中外籍适龄学生,设计招生可达4100人,人均学费约20万元/年,预计将于2017年9月开学;海淀凯文学校提供1-12年级国际化教育,高中阶段提供美国AP课程,该校设计招生1300人,已于2016年9月开学,目前人均学费约24万元/年。两所学校硬件设施、软件师资配套以及对生源定位高端,朝阳凯文、海淀凯文两所学校满员后,预计年均现金流入分别为9.97亿元和3.45亿元,年均贡献利润分别为3.6亿元和1.6亿元。公司公告显示,体育中心2018年投入使用,满员后预计年均现金流入2064万元,公司盈利前景十分可观。 国际教育低龄化明显,北京国际教育生源占比不高。我们根据北京国际学校官方网站公开信息,汇总的85所国际学校中,有68所招收中国籍学生,我们根据已有生源信息做平均平滑处理和总量加总分析,估计北京68所招收中国籍学生的国际学校中,小初高三阶段每年招录新生约3669人、5148人和6869人,分别占2015年同阶段整体招生数的2%、5%和11%;同时,68所国际学校各阶段在校生总生源比重分别为2%、5%和11%,合计国际学校生源占总体生源比重仅为4%,目前国际教育低龄化趋势明显,尤其北京、上海等一线城市对国际教育需求尤为旺盛,从测算结果来看,北京市国际教育招录新生比例及国际教育学校在校生源比例均不高,国际教育学校学位仍有扩充空间。 DCF估值绝对价值凸显,大股东增持成本较高:公司是A股市场仅有的国际教育平台,我们利用DCF估值模型,根据朝阳凯文和海淀凯文两所学校未来现金流量进行测算,公司绝对价值约105亿元,对应当前股本每股价值为21.02元;另外,公司2016年12月定增发行价格分别为17.24元和19元,同时,2017年1月份大股东增持995股,增持成本约19.1元/股,较5月12日收盘价,分别倒挂了20%、32.4%和33%。 投资建议:综合来看,公司背靠海淀国资委,控股股东具有较强的教育资源和资金实力,为公司导入丰富的教育资源,同时给予其强大的资金支持,使得公司短期内蜕变为A股市场第一家高端国际教育平台;公司目前拥有两所国内一线国际教育实体学校,同时拟建国内领先的体育配套设施,教育、体育协同发展,着力打造高端国际教育品牌,未来有望立足国际教育学校实体,向高端国际教育品牌输出管理模式发展,公司发展前景值得期待,同时我们根据公司旗下两所实体学校未来现金流进行DCF估值,公司每股绝对价值为21.02元,公司当前价值低估,维持对公司的买入-A的投资评级,给予公司6个月目标价21元,对应我们业绩预测,2017年动态PE191倍。 风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校招生低于预期等风险。

基建行业首家上市公司,国内市政企业龙头:隧道股份前身成立于1965 年,于1994 年登陆上交所,是中国基建行业首家上市公司,上海老牌建筑国企,上海国资委通过上海城建集团和上海国盛集团间接持有公司45.89%股份,是公司实际控制人。公司是中国软土隧道发展的奠基者,主要从事城市基础设施建设的设计与施工,并提供基础设施规划咨询、设计、投资、建造、运营的“全生命周期”服务,位列2016ENR全球承包商第62 位,连续16 年排名中国市政企业榜首,公司2016 年实现营收288.28 亿元,归母净利润16.53 亿元。 轨交建设与PPP 助力订单高增,保障未来业绩释放:我国城轨建设需求加速和PPP 的大力推进,为公司业务开拓提供良好市场基础。根据中国城市轨道交通协会数据,截至2016 年末,中国大陆地区在建线路总长5636.5 公里,可研批复投资累计约3.5 万亿元,共有58 个城市的城轨线网规划获批,规划线路总长达7305.3 公里,另外2017 年2 月,国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,提出到2020年,城市轨道交通运营里程达到6000 公里,近三年我国轨道建设力度依然较大。根据《全国PPP 综合信息平台项目库第六期季报》数据,截至2017 年3 月末,全国入库项目共计12,287 个,累计投资额14.6 万亿元。按行业分,市政工程和交通运输行业入库项目数35.26%/12.3%,合计占47.56%;入库项目投资额项目投资总额的27.63%/29.84%,合计达57.48%,均居行业前两位。公司作为国内轨交建设龙头企业,在上海轨交市场份额达40%,占据全国现代有轨电车市场份额超6 成,公司2016 年加大PPP 业务开拓力度,施工和设计业务累计新签订单487.29亿元,同比增长33.98%,投资业务新签订单139.13 亿元(PPP 占95%),同比增长2816.77%,施工业务订单中由投资业务带动的施工部分约108亿元,轨交建设巨量市场及PPP 的推进,助力公司新签订单总量高企,保障未来业绩释放。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为12%、12%、10.52%,净利润增速分别为18.14%、22.12%、15.45%;公司是隧道业务龙头,PPP 业务快速增长助力公司盈利能力增强,公司“两外”市场战略打开成长空间,同时搭载国改春风,有望成为国企改革主题下标杆企业;看好公司PPP 业务+两外市场(一带一路)+国企改革,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13 元,相当于2017 年的动态市盈率21 倍。 风险提示:PPP 项目落地低于预期,两外市场开拓低于预期,国企改革低于预期,利率上行侵蚀公司投资类项目利润空间等。

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入5.31亿元,同比下降12.57%,实现归属上市公司股东净利润0.8亿元,同比下降14.09%;实现EPS0.4元/股,同比下降74.36%,拟每10股派发现金红利0.78元(含税),拟每10股转增15股。 公司发布2017年一季度报告,实现营业收入0.64亿元,同比下降12.4%;实现归属上市公司股东净利润0.07亿元,同比下降43.61%;实现EPS0.04元/股,同比下降75%。 收入利润同比微跌,净利率水平较好:公司2016年实现营业收入、归属上市公司股东净利润同比下降12.57%、14.09%;2017年Q1,公司营收、净利润分别同比下降12.4%、43.61%。2016年公司营收增速下滑主要原因为公司地产景观业务位于房地产产业链下游,受宏观房地产市场去库存影响,营业收入下滑8.2%;同时,公司市政绿化业务由于前期立项程序复杂,项目落地周期较长,且公司运作PPP项目时间较短,运作流程较慢,公司市政绿化板块营收同比下滑18.08%。2016年公司毛利率同比减少0.47%,其中园林工程毛利率同比减少0.73%,与上期相比基本持平;但园林设计毛利率同比减少9.25%,主要是公司将部分非本专业的设计业务分包给其他设计公司导致。2016年度公司净利润率为15.07%,行业平均水平仅为约13%,公司高出行业平均水平2.07个百分点,整体成本管控能力较强。 已完工未结算金额大幅增长,存量业务保障业绩增长:公司2016年度存货期末金额为7.44亿元,均为已完工未结算项目余额;该项金额较2015年大幅增长3.96亿元,增幅达到113.88%。公司2016年度已完工未结算余额大幅增长主要原因是公司本年度新发展了地产园林业务合作商--南京新浩宁地产,该公司要求在工程项目完工后才能竣工结算,进度付款时不进行结算,导致未结算工程款大幅增长;同时公司部分市政景观大型项目结算时间较长,导致2016年度存货大幅增加,预计相关工程项目未来将陆续进入结算程序,带来公司业绩放量。另外,由于公司近期新签订单增多,保证金支付增加等原因,公司2016年度经营活动现金流量净额仅为7.28万元,较上年同比减少99.60%;公司本期预付款项同比增长162.85%,主要原因为新项目开工预付款增加;预收款项同比增长58.19%,主要来源为预收工程款。我们认为公司未来存量业务落地、结转将带来公司业绩增长。 订单充足扬帆起航,大型项目加速落地:据2016年公告披露数据,我们加总2016年公司新签订单至少为20.76亿元;截止目前,公司2017年度新签订单金额为2.21亿元,上年同期并无重大工程订单公布,公司2017年拿单速度进一步加快。公司目前在手订单中有永修县马口生态园林式公墓建设项目等大型项目,是公司首次承接生态公墓建设工程,该项目合同金额达到7亿元,为公司2016年营业收入的1.32倍,大型项目经验积累将提升公司业务开拓竞争实力。 大力拓展PPP项目+多元化经营战略,业绩增长可期:公司2016年度深度研究PPP项目融资、设计施工、资产证券化、运营服务等方面的运作模式,叠加近年承接2项PPP项目积累了项目经验,2017年公司拟紧抓国家目前加速推广PPP的机遇,大力拓展PPP项目。在市政综合项目、景观水处理项目等方面加强布局,进一步加速项目落地。 在加速布局PPP项目的同时,公司拟积极开拓新业务领域,开展多元化经营,重点发展国内、外可再生资源开发;生态园林的建设与运营;文化旅游项目开发管理及股权投资等业务板块,在主业稳健发展的同时,大力发展多元化经营模式。我们认为公司2017年大力拓展PPP项目、开展多元化经营战略清晰,且已有长期经验沉淀,未来或将为公司业绩增长带来新的看点。另外,公司2017年3月公告称控股股东拟于6个月之内增持公司总股本1%-3%,目前已完成增持0.55%,凸显控股股东对于公司未来发展的强烈信心。 投资建议:维持公司“增持-A”评级,6个月目标价29.4元。受益于国内园林绿化市场需求快速膨胀,公司2016年新签订单累计额达20.76亿元,截止目前2017年新签订单2.21亿元,呈进一步加速态势;2016年公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增15股,彰显公司管理层对于未来发展的良好预期。我们看好公司市值小、订单放量加速未来成长,预计公司2017-2019年营业收入增速分别为95.0%、38.0%、28.0%,同期净利润同比增长108.5%、33.4%、29.5%,暂时维持公司“增持-A”评级,6个月目标价29.4元,对应2017动态PE35倍。 风险提示:市政园林工程推进不及预期风险、PPP项目落地不及预期风险等。

事项:洪涛股份披露2016年报,2016年公司实现营业收入28.77亿元,同比下降4.3%,实现归母净利润1.31亿元,同比下降63.41%;基本每股收益0.11元,同比下降69.44%;同时,公司2017年1季度实现营收约7.3亿元,同比下降23.95%,归属上市公司股东净利润5032万元,同比下降38.65%,基本每股收益0.04元,同比下降50%。1季报预计公司1-6月归属上市公司股东净利润变动区间7510万元-13769万元,幅度为-40%-10%。 双主业开拓遭遇困难,费用高企侵蚀利润:公司2016年报显示公司营业收入\毛利率\净利润率同比分别下滑4.3\1.5\7.4个百分点,由于公司传统装饰工程新增业务开工缓慢、职业教育板块学尔森面临行业政策变换,业务开拓低于预期双重因素,导致公司营业收入同比小幅下滑;公司2016年工程结算放缓、坏账计提增加,学尔森业绩不达预期等因素导致公司当期资产减值损失高达1亿元,占营业收入比例4.62%;2016跨考教育、学尔森并表因素,同时公司加大职业教育建设布局及12亿元可转债发行,导致公司三项费用大幅增加,当年公司期间费用率合计达15.1%,同比上升6.1个百分点,费用成本高企侵蚀利润。 跨考教育实现突破,期待学尔森打开局面。2016年跨考教育、学尔森分别实现营业收入1.77/1.05亿元,同比增幅分别为1.03/3.57倍,实现净利润分别为4628/--4559万元,同比增幅1.23/-3.96倍,跨考教育经济金融直播及会计专硕直播业务模式取得突破,进入快速发展阶段,助力跨考教育主业快速增长;2016年学尔森业务规模取得一定进展,但受职业考证政策变化影响,当年建造师执业资格证书形式不明朗,使得学而森建工职业培训业务收到较大影响,进而业绩不达预期。目前建工行业监管和促进行业规范政策陆续落地,建工行业人才培训市场或将逐步复苏,同时学尔森将围绕升级产品、高端定制及差异化服务等开拓业务,期待学尔森快速打开局面。 装饰业务在手订单充足,已完工未结算项目金额较大:公司公告显示,2016年新签订单15.64亿元,较2015年公告新签12.89亿元增长21.33%;公司年末已签约未完工订单合计金额29.67亿元,是2016年营业收入的1.03倍,年末已完工未结算余额高达14.13亿元,是公司2016年营业收入的49.77%。从披露信息来看,公司在手订单充足,同时有高额已完工未结算项目在手,这些项目成为2017年业绩的有力支撑。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价7.15元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为6.5%、10.7%、11.3%,净利润增速分别为17%、21.9%、22.1%;公司2016年新签订单同比增长21.33%,年末已完工未结算项目金额很高,将为公司今明两年业绩提供一定保障;跨考教育主业获得突破,建工行业执业资格政策明朗化将有助于学尔森业务需求恢复,预计2017年逐步扭转局面。我们暂时维持公司买入-A的投资评级,12个月目标价为7.15元,相当于2017年55倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济放缓、装饰行业竞争加剧、应收坏账、教育开拓低于预期至商誉减值等风险。

事项:大千生态公布2017 年一季度报告,实现营业收入6272.69 万元,同比增长9.55%;实现归属上市公司股东的净利润154.77 万元,同比增长9.29%,实现EPS 0.02 元/股,同比增长9.22%。 公司公布2017 年第一季度主要经营数据:2017 年1-3 月,公司及子公司新签项目合同11 项,合计金额1.2 亿元,同比增长36.41%。 收入利润稳步增长,资产负债率大幅降低:公司2017 年Q1 实现营业收入、归属上市公司股东的净利润分别同比增长9.55%/9.29%,实现业绩稳步增长。由于公司2017 年Q1 完成IPO 权益融资,本季度资产负债率仅为37.18%,较2016 年度资产负债率54.41%大幅下降17.23个百分点,财务成本大幅降低,偿债能力增强。公司2017 年Q1 应收票据期末余额大幅增长125.74%,主要原因为公司以银行承兑汇票方式回收大量工程款。 “营改增”税金缩减,期间费用大幅降低:受营改增的影响,2017年Q1 公司营业税金及附加仅为36.53 万元,同比减少77.89%;同时,从期间费用来看,由于公司本期苗木销售减少,公司本期销售费用仅为1.43 万元,同比大幅减少84.44%;且由于银行借款减少、前期BT项目融资收益增加等原因,公司本期财务费用仅为-160.54 万元,同比大幅减少143.75%;另外,公司管理费用同比增长18.89%,我们判断是由于公司新签项目增多,经营规模扩大所致。公司期间费用率较上年同期大幅下降7.17 个百分点,整体费用率降低,成本管控能力增强。 战略布局PPP 业务,订单加速落地业绩弹性大:随着PPP 模式在全国迅速推广,公司对多个园林绿化PPP 项目进行了实地考察、深入研究,并确立PPP 为公司未来业务发展的主要方向。2015 年公司成功中标江苏省PPP 示范项目:洪泽湖PPP 项目,该项目也于2016 年10 月成功入选国家20 部委第三批PPP 示范项目,开启了公司的新业务模式。截至2016 年12 月末,公司在施工项目合同金额约9.02 亿元,其中PPP 项目合同金额4.67 亿元,占比51.75%,PPP 项目占比较大,公司战略布局PPP 业务初见成效。据公司2017 年一季度经营数据公告,公司2017 年1-3 月新签项目合同11 项,金额合计1.2 亿元。新签项目合同中,园林绿化施工业务合同7 项(公共园林、地产景观项目各3项,企事业单位景观项目1 项);另签订设计咨询业务合同4 项,2017年新签订单金额同比增长36.41%。公司各项业务订单均呈现加速落地趋势,且整体较为优质,随着这些合同的陆续实施,公司未来收入将 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价53 元。公司2017 年Q1 业绩稳步增长,并战略布局PPP 业务,2017 年Q1 新签订单金额达到1.2 亿元,我们看好公司订单充足,业绩弹性较大,预计公司2017-2019 年营业收入分别为8.94 亿元、12.93 亿元和18.71 亿元,同比分别增长49.48%、44.69%和44.71%,同期净利润分别为0.92亿元、1.34 亿元和1.96 亿元,同比分别增长31.98%、45.38%和46.73%。我们看好公司上市后PPP业务和区域的布局,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为53 元,相当于2017 年50 倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济表现不及预期风险,PPP 项目落地缓慢风险等。

事项:公司发布2017一季报,实现营业收入7.98亿元,同比增长了19.6%,实现归属于母公司股东的净利润1.21亿元,同比增长了229.36%,基本每股收益0.11元,同比增长175%。 战略合作加速推进,业绩增长超预期:公司一季度营收7.98亿元,同比增长了19.6%,受益于战略合作业务的高毛利率,一季度综合毛利率、净利率分别为33.7%、14.97%,同比增长了4.98和9.51个百分点,加速向技术输出服务型企业转型。一季度经营活动产生的现金流为-8203万元,主要受公司转变结算方式,减少以票据结算方式所致,应付票据较期初减少1.86亿元,下降37.94%。 TOC模式不断深化,经营效率逐步优化:公司借助TOC模式,找出公司运行瓶颈,解决并提高企业效率。公司一季度期间费用大幅下降,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.14%、11.48%、1.4%,同比下降了0.34、4.75和1.12个百分点,期间费用率合计下降6.98个百分点;存货周转天数、应收周转天数双下降,分别为527.86和114.84天,同比减少108.18和8.48天,营业周期缩短,企业运营逐步优化,资金使用效率不断提升。 “新商业模式+传统主业”双轮启动,业绩增长有保障:新商业模式高速推进,公司一季度与7家企业签订战略合作协议,涉及资源使用费2.5亿元,同比上涨了92.31%,将持续提升公司盈利水平。传统业务领域,较高毛利的多高层钢结构稳步增长,2017年一季度多高层新签15笔,总金额4.56亿元,同比增加40.15%,轻钢结构新签11笔,总金额1.98亿元,同比下降26.87%,2016年多高层钢结构和轻钢结构毛利率分别为12.9%和6.8%,多高层结构增幅较高,有助于提高整体盈利水平。公司一季度新签合同金额13.86亿元,同比增长61.59%,后续业绩增长动力充足。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们暂时维持业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为18.7%、18.5%、15.6%,净利润增速分别为55.1%、33.5%、27%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18元,相当于2017年27倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑推进不及预期、房地产市场持续低迷、公司订单落地不达预期等风险。

事项:公司发布2016 年年报,实现营业收入10.1 亿元,同比增长19.74%,实现归属上市公司股东净利润0.33 亿元,同比增长226.25%,扣除非常性损益后净利润-64 万元,同比下降103.60%;实现EPS 0.1816元/股,同比上升226.03%。 公司发布2017 年一季度报告,实现营业收入1.77 亿元,同比增长62.06%;实现归属上市公司股东净利润-756.58 万元,同比下降854.75%;实现EPS-0.04 元/股,同比下降920%。公告预计1-6 月净利润区间500-1000 万元,变动幅度为-80.11%至-60.22%。 公司业务增长符合预期,高额营业外收入弥补税费畸高、资产减值损失,保障2016 年净利润同期增长226%:2016 年公司营业收入10.1亿元,同比增长19.74%,业务毛利率28.62%,与园林行业平均水平接近,公司主业经营相对平稳;受益于北京顺义获取政府补贴及拆迁补偿,公司2016 年获得营业外收入约3727 万元,大幅弥补由于重要子公司洪尧园林高新技术认证到期,2016 年所得税率同比提高约9 个百分点至24.57%,同时公司报告期内大幅计提坏账准备,资产减值损失约3700 万元对利润的侵蚀,使得公司最终实现归属于股东净利润0.33亿元,同比增长226.25%。我们认为营业外收入高增、所得税率高企及大幅资产减值三重因素均不具备持续性,公司2016 年净利润率3.3%,较2015 年1.2%的水平略有改善,长远看回归至行业均值是大势所趋。 公司资产结构亟待优化,财务费用重压致使中报预减:公司1 季报营业收入同比增长62.06%,主营业务呈加速态势,受制于历史原因致使公司高度依赖云投集团委托贷款,公司资产负债率畸高(2016 年71%,园林行业均值约50%),而随着公司业务快速扩展、资金需求增加,公司银行借款增加致使2017 年1 季度资产负债率提升至72%,财务费用率攀升至10.06%。我们认为业务扩展致使借款规模扩大,财务成本持续攀升是公司2017 年1-6 月预减主因。 期待公司早日获取非公批文,优化财务结构、改善盈利能力:2015年9 月公司发布了非公开发行股票预案,2016 年11 月公司非公开发行股票事宜获证监会审核通过,非公开发行5930.81 万股,权益融资7.2亿元,大股东云投集团认购89.77%;募集资金4.7 亿元用来偿还云投集团委托贷款,非公发行中81.5 万股(占发行股份的1.37%)对包含董监高和业务骨干45 人进行股权激励;目前公司在等待监管层批文,公司权益融资完成后,将显著改善公司的财务结构,公司负债水平将回归行业平均水平,与此同时公司财务成本将大幅下降,净利率水平有望进一步改善;同时员工持股激励核心人员积极性,为公司成长添动力。 公司在手订单充足,依托云南PPP 大省,获取订单优势显著。2016年以来,公司累计新签订单11 个,合计金额32.38 亿元,同时公司拥有通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP 合作框架协议,该协议投资金额25 亿元,公司在手订单充足;截至2016 年末,云南省PPP 项目进入全国PPP 综合信息库417 个,在全国居于第10为,入库项目投资金额合计1.03 万亿元,位于全国第3,云南省PPP项目推行在全国居于前列;公司作为云投集团旗下唯一上市平台,股东背景及公司区位优势增强其订单获取能力。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价29.05 元。公司是云投集团旗下唯一上市平台,在云南省PPP 项目加速落地的大背景下,公司订单获取能力强,同时,我们看好公司国企改革空间和大生态领域持续布局,以及订单持续落地对业绩支撑;维持对公司业绩预估,维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为29.05 元,相当于2017 年35 倍的动态市盈率。 风险提示:国企改革不及预期,PPP 推进低于预期,项目回款风险,诉讼仲裁等风险。

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入28.61亿元,同比增长61.76%,实现归属上市公司股东净利润3.39亿元,同比增长113.13%;实现EPS0.35元/股,同比增长94.44%,拟每10股派发现金红利0.6元(含税),拟每10股转增6股。 公司发布2017年一季度报告,实现营业收入3.06亿元,同比增长160.89%;实现归属上市公司股东净利润1145.97万元,同比增长157.05%;实现EPS0.01元/股,同比增长125%。 收入利润增速较快,现金流明显好转:公司2016年实现营收、净利润同比增速61.76%、113.13%;2017年Q1公司业绩增速进一步加快,营收、净利润分别增长160.89%、157.05%。公司2016-2017年Q1业绩持续高速增长,主要由于公司自2016年起承接业务量大幅增长,工程施工、设计两项业务营业收入2016年增速较快,分别同比增长61.90%、67.14%,使得公司业绩释放加速。公司2016年净利率为12.93%,较上年上升1.21个百分点,主要原因由于所得税率、销售费用率分别较上年下降2.2个百分点,0.43个百分点。公司2016年经营性现金流净额为1.06亿元,同比增长25%,受益于公司应收账款回笼加速,现金流明显好转。 外延并购完善相关资质,标的业绩承诺完成情况良好。2014年以来,公司陆续并购从事地产园林业务的普天园林和市政园林业务的鹭路兴,分别拥有城市园林绿化、市政公用工程等相关高级资质,外延扩张完善了公司在园林工程业务的资质,打造“自然生态修复+园林工程”产业结构。2016年度普天园林实现归母扣非净利润7776万元,业绩承诺完成率为104.73%,截止目前已完成全部业绩承诺;鹭路兴实现归母扣非净利润4459.68万元,业绩承诺完成率为106.18%,顺利完成2016年度业绩承诺。 内蒙古生态修复龙头,PPP拿单能力强:公司是内蒙古基建类唯一一家上市公司和区域自然生态修复龙头,在区域内拿单能力居首。据公司公告数据,公司自2016年1月以来累计新签重大订单(含框架协议)金额334.42亿元,2017年以来新签重大订单(含框架协议)150.37亿元,其中超9成是PPP订单;另据公司年报数据,公司PPP项目储备已达400亿元,后续订单放量将助力公司高速成长。2016年公司“临河区镜湖生态修复工程和金川南路生态景观大道工程”PPP订单,是内蒙古自治区以PPP模式进行城市生态修复的首单项目,占领了行业的先机;另外公司在手订单中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目和满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目均已入选财政部示范项目,综合来看公司PPP项目较为优质,业绩释放确定性强。 内蒙古PPP蛋糕较大,生态修复领域独具竞争优势:据内蒙古财政厅官网数据,2015年6月以来内蒙古累计推出三批PPP项目,合计金额1668.1亿元;其中与绿化、生态修复相关项目110个,总金额1557.82亿元,占比超7成,入选财政部示范项目占比近两成,项目体量大、质量高。省内加快相关PPP项目推进,公司又是区域内龙头,预计PPP订单将持续放量。另外,我国具有生态修复需求的国土面积接近49%,内蒙省作为生态修复大省,省内仅有9家拥有城市园林绿化一级资质企业,公司作为该地区唯一上市公司,生态修复经验丰富,竞争优势明显。 投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为20元。公司紧跟国家“一带一路”战略,输出生态修复“蒙草模式”至迪拜、新加坡俄罗斯等沿线国家;公司是生态修复板块龙头企业,在内蒙区域拿单能力居于首位,自2016年1月以来累计新签重大订单(含框架协议)金额334.42亿元,项目储备已达400亿元,订单快速增长助力公司业绩持续高增,我们预计公司2017-2019年营业收入增速分别为54.8%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为65.5%、47.8%、52.3%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20元,对应2017年36倍动态市盈率。 风险提示:经济下行风险、内蒙古PPP项目推进不及预期风险、订单落地不及预期风险、应收账款坏账风险。

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入3.92亿元,同比增长18.06%,实现归属上市公司股东净利润0.62亿元,同比增长21.68%;实现EPS1.07元/股,同比下降6.14%,拟每10股派发现金红利2.5元(含税),拟每10股转增10股。 公司发布一季度报告,实现营业收入9903.8万元,同比增长8%;实现归属上市公司股东净利润964.96万元,同比增长11.35%;实现EPS0.16元/股,同比增长14.29%。 营收利润稳步增长,2017年Q1延续上升趋势:公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速18.06%、21.68%,业绩持续稳定增长,公司营业收入稳步增长主要由于占公司营收比例89.17%的建筑设计收入同比增长18.55%;公司净利润增速略高于营业收入增速,主要是由于公司景观设计业务收入占比增大,使得公司2016年度毛利率改善0.55个百分点。公司2016年度经营活动现金流为1.02亿元,同比增长245.08%,主要由于公司报告期内对下游回款能力增强,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长30%,大于公司营业收入同比增幅。2017年Q1公司营收、净利润同比增长8%/11.35%,一季度营收增速较好主要为并表北京毕路德、深圳毕路德因素影响(母公司营收7107.71万元,同增0.45%;子公司合计营收为1896.09万元,同增50.34%)。公司2017年Q1营收同增8%,较2016Q1营收增速3.70%上涨4.3个百分点,预计后期上升趋势将持续。 外延并购落地,助力产业链延伸:2016年公司以部分IPO募集现金及自有资金收购深圳毕路德、北京毕路德各51%的股权,交易对价合计1.33亿元,收购事项已于2016年10-11月完成工商变更手续,并于2016年11月完成并表。深圳毕路德及北京毕路德承诺2016-2018年合并实现的扣非净利润分别不少于2000万元、2500万元、3000万元;2016年北京毕路德与深圳毕路德合并实现扣非净利润2461.7万元,业绩承诺完成率为123.09%,完成情况较好。毕路德是国内室内装饰设计高端品牌,是高端星级酒店、写字楼的室内设计、规划设计领域知名品牌,此次收购将助力公司业务模式由建筑、景观设计向高端室内设计延伸。公司未来拟进一步加大兼并收购力度,整合产业内优质资源,将产业链向上下游延伸。 引进战略投资者启迪投资,依托资源平台加速业务拓展:2016年7月,公司控股股东赛德投资拟增资扩股,并引进战略投资者启迪投资,启迪投资将持有赛德投资不超过27%股权;2017年3月10日,公司名称变更为“启迪设计”。启迪投资是启迪控股股份有限公司旗下子公司。启迪控股是一家依托清华大学设立的综合性大型企业,控参股启迪古汉、启迪桑德、世纪互联、北控清洁能源、浦华环保等上市及非上市企业500多家,总资产超过1000亿元人民币。公司此次引入战略投资者,有望依托启迪控股综合资源平台,加快全国化布局和业务拓展。 紧跟雄安新区战略,布局新型城镇化建设:公司紧跟国家京津冀协同发展、雄安新区建设等战略,目前北京的分公司即将完成注册,未来将充分发挥公司苏州工业园区建设的经验、在科技园区建设方面的优势,全面开展北京、及周边地区的业务。根据2017年3月住建部颁发的“发展建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划”,要求全面推进建筑节能与绿色建筑。公司拟把握国家推进新型城镇化、推进绿色建筑的重要战略机遇,发挥公司在建筑节能与绿色建筑方面的技术优势,成为绿色建筑推进的受益者和行业资源的整合者。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价74元。2016年2月,公司在深交所上市,公司上市首年外延并购落地,助力产业链向高端室内设计领域延伸;控股股东引入战略投资者,有望依托综合资源平台加速业务拓展。2016年6月股权激励方案实施,覆盖公司9%员工且对象均为中层管理、技术人员,利于激发公司管理团队及核心业务骨干的主观能动性和创造力。我们看好公司发展前景,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为12.0%、11.8%、12.1%,净利润增速分别为46.7%、12.5%、13.8%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为74元,相当于2017年50的动态市盈率。 风险提示:募投项目落地不及预期,雄安新区战略落实不及预期,外延并购落地不及预期等风险。

事项:公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入2.89亿元,同比增长60.6%;实现归属上市公司股东的净利润1072.3万元,同比增长44.21%;实现EPS0.04元/股,同比增长39.35%。预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为9226.25万元至 11071.5万元;同比增长50%至80%。 订单放量业绩高增,业务优化利润率提升:2017年Q1公司实现营业收入、净利润增速分别为60.6%、44.21%,收入、业绩均实现高速增长,且公司预计2017年1-2季度净利润同比增长达到50%-80%。我们认为主要原因是由于公司前期新签订单持续落地,带来公司业绩高增。自2016年以来,公司已新签订单(含框架协议)229.12亿元;2017年1月至今新签订单继续加速,新签订单及框架协议合计58.65亿元,为公司2016年营业收入15.17亿元的3.87倍,预计后续订单加速落地,将保障公司全年业绩持续高速增长。 园旅一体加速推进,未来前景可期:自2016年起,公司借助PPP订单、框架协议将业务向生态、旅游及环保等领域延伸。公司2016年承接的重大项目(含框架协议)中,“园林+生态”项目金额合计占比约30%,“园林+旅游”一体化项目金额合计占比约70%,预计公司由园林向生态、旅游延伸战略将进一步推进。且公司近期签署孝感市双峰山旅游度假区项目战略合作框架协议,拟与各方合作开发双峰山青龙洞、仙女湖、白云古寨等3个旅游项目;并顺利取得桂湾片区景观工程(一期)、水浒影视文化体验园(一期)项目工程订单,预计未来公司园旅一体战略转型将加速推进,未来前景值得期待。 推出配股方案,权益融资带来业绩弹性:公司于2017年3月推出配股公开发行方案,拟向全体股东按每10股不超过3股的比例公开配售不超过7440万股,配股价格以刊登配股说明书前20个交易日公司股票均价为基数,采用市价折扣法确定配股价格,公司实际控制人承诺以现金全额认购本人/本公司可配股份,且承诺限售期6个月。公司配股募投项目主要投向哈密市西部片区核心区中心景观轴和道路及地下管线基础设施建设工程 PPP 项目、遵义市南部新区中药材种植观光旅游区(百草园)建设 EPC 项目、绥阳县洛安江流域生态文明区 EPC项目,占募资总额的59%。预计配股资金将于年底陆续到位,将助力公司PPP 和EPC 业务的快速发展,加速相关订单落地,增强公司业绩弹性。 投资建议:园旅一体拭目以待,维持买入-A 评级:公司自2016年以来新签订单(含框架协议)229.12亿元;订单放量带来业绩高增,预计2017年Q1-Q2业绩增速将达到50%-80%。且公司近期加速布局“园林+生态”、“园林+旅游”项目,与公司现有项目协调发展、资源共享,推出配股方案有望增强业绩弹性,我们看好公司未来订单持续落地带来业绩高增,预计公司2017-2019年营业收入增速分别为43%、33.0%和31.8%,同期净利润增速分别为46.88%、28.7%和29.61%,我们看好公司高成长,维持买入-A 评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35的动态市盈率。 风险提示:PPP 项目执行低于预期;公司参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。

事项:公司公告称,经公开招标,云南云投生态环境科技股份有限公司(以下简称:“公司”)、云南云盛达建筑工程有限公司、同济大学建筑设计研究院(集团)有限公司联合体被确定为“保山市永昌路(大保高速-东环路)道路工程建设项目”的第一中标候选人,中标价为71000万元。 联合中标保山市永昌路道路工程项目,项目工期较短,预计快速释放业绩:公司公告与云南云胜达、同济大学建筑设计院组成的联合体,作为第一中标人,中标保山市永昌路道路工程施工项目,据中国招标网信息,保山市永昌路(大保高速-东环路)道路工程为设计施工总承包招标,为市政道路建设,全长7.17公里,项目含设计周期及施工工期合计12个月;我们预计公司在项目中主要承担道路景观绿化工程角色,项目工期较短,有望快速释放业绩;公司以联合体参与市政道路工程订单获取,打开新的订单获取通道,增强拿单能力。 公司在手订单充足,为业绩增长提供保障:据公司历史公告数据显示,公司2016年新签订单10个,合计金额25.28亿元;同时公司有通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP 合作框架协议在手,该框架协议投资额25亿元,加总公司13.2亿元遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP 项目,公司公告的PPP 订单合计约38亿元,前期公司公告,遂宁市13.2亿元PPP 项目拟成立PPP 项目公司推进项目施工落地,公司业绩释放确定性增强。本次公司联合体中标保山市永昌路道路工程施工项目,中标金额7.1亿元,项目工期较短,公司业绩增长再获支撑。 云南省PPP 项目量大质优,公司在区域内项目获取能力强:截至2016年12月末,全国PPP 综合信息平台入库项目共计112260个,投资金额共计13.5万亿元,其中云南省入库项目共计417个,位于全国第10位,而投资金额合计1.03万亿元,位于全国第3位。从财政部示范项目来看,三批示范项目中,云南省合计进入58个项目,合计投资总额2203亿元,云南省在财政部示范项目中投资总额占示范总额的10.95%,比重很高,显示云南省PPP 项目不仅总量较高,项目质量也排在前列。公司司作为云投集团旗下唯一上市平台,拥有PPP 订单优质、拿单能力强、融资成本低、捆绑战略且回款保障等多项优势,预计未来将充分分享省内PPP 项目加速落地的红利。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价29.05元。公司是云投集 团旗下唯一上市平台,在云南省PPP 项目加速落地的大背景下,公司订单获取能力强,在手订单充足,业绩反转确定性高;我们看好公司国企改革想象空间和大生态领域持续布局,以及订单持续落地对业绩支撑,维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:国企改革不及预期,外延发展进展缓慢,项目回款风险、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入21.93亿元,同比增长15.59%,实现归属上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长47.07%;实现EPS0.13元,同比增长44.44%。向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。 营业收入稳步增长,费用管控能力突出:2016年度,公司实现营业收入21.93亿元,同比增长15.59%;实现归属上市股东的净利润0.93亿元,同比增长47.07%;毛利率为13.18%,较上年下滑2.35个百分点。公司2016年度营业收入稳步增长,主要原因在于公司奉化市象山港避风锚地建设项目及配套工程(BT)项目、舟山市六横小郭巨二期围垦工程-郭巨堤工程等大型项目落地,使得公司本年度海堤工程业务大幅增长35.21%。公司本年度毛利率下滑2.35个百分点,但净利润增速较快,我们加总毛利率与营业税金附加占营收比例合计值为13.97%,较2015年实际改善4.75%,我们判断为2016年营改增政策实施的影响。公司2016Q1-Q4分别实现营收收入同比增速23.81%、-15.22%、23.27%、32.05%,实现归属于上市股东的净利润同比增速-47.24%、24.16%、212.90%、49.56%,由于下半年是工程收入确认的高峰期,公司营收净利增速明显加快。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为0.34亿元,同比减少63.99%,主要是公司支付各类保证金、垫付款较上年度增加及营改增时营业税清缴金额所致。 PPP拿单能力强,业绩释放有保障:公司传统主业订单充足,2016年至今公司公告重大订单金额合计158.9亿元,其中PPP订单150亿元,占比95.61%。公司作为海堤专业工程公司,积极制定市场拓展方案,已经与十几家央企、国企、上市公司建立了战略合作伙伴关系,PPP拿单能力较强,中标订单陆续落地将利于后续业绩释放;公司还成立投资建管部,建立完善投资项目管理配套制度和办法,预计后期将有更多优质项目加速落地。同时,PPP订单较EPC施工总承包具有毛利率较高,投资金额较大的特征,后续有望持续改善公司利润率水平。 跨界转型文化娱乐行业,双主业格局日渐完善:为优化盈利模式,公司于2016年制定“双主业”经营战略,成立第二主业事业部,拟布局文化娱乐产业。公司投资设立北京橙乐新娱文化传媒有限公司(后称“橙乐新娱”),作为布局文化娱乐产业的核心平台。同时,出资收购北京聚光绘影科技有限公司41%股权,迈出外延并购坚实的一步。2016年,橙乐新娱出资1750万元,与合一影业有限公司联合投资电影《机器之血》,该电影由著名影星成龙主演,张立嘉导演执导,预计2017年底上映。橙乐新娱第一自然人股东岳晓湄是一位资深电影人,具丰富的院线管理、影视项目投资运作等经验,公司作为有资金优势的上市平台,与其强强联合,预计后续将有机会投资更多优质影视作品,加大公司业绩弹性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.04元。公司是海堤工程施工龙头企业,传统主业在手订单充足,保障业绩稳步增长。2016年公司提出“双主业”经验的战略,布局文化娱乐产业,并迈出外延并购的坚实一步,我们看好公司未来“双主业”布局,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为68.0%、31.0%、30.0%,净利润增速分别为153.8%、40.6%、31.0%;暂时维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为11.04元,相当于2017年48的动态市盈率。 风险提示:订单落地不及预期、双主业推进不及预期、工程进展不及预期等。

历史悠久园林新秀,双甲资质实力不凡:大千生态前身成立于1988年,是成立较早的园林绿化企业。目前,公司同时拥有园林绿化一级资质和风景园林设计甲级资质,是为数不多的园林“双甲”企业。公司主要从事园林景观工程的设计、施工、苗木销售、项目养护以及生态景观的技术研发,具备“设计-施工-苗木-养护”一体化的综合服务实力。公司实际控制人为栾剑洪与其一致行动人范荷娣共同全资控股的大千投资,合计持有公司股权的36.94%。2016年公司工程施工业务实现营业收入5.78亿元,占比96.65%;工程业务毛利1.44亿元,占比94.12%,工程业务是公司营收和利润的主要来源。 PPP模式全面推广,把握机会大有可为:2014年以来,国务院和各部委密集出台PPP相关政策,PPP已经成为基本国策,政策红利持续释放。2016年起,PPP资产证券化等政策出台,相关政策开始关注PPP模式的资本退出和金融创新,PPP模式推广进一步推进。截至2016年底,中国PPP综合信息平台入库PPP项目总投资额13.5万亿元,从财政部示范项目行业分布来看,市政工程、交通运输、生态环保、城镇综合开发、医疗卫生位居前五名,分别为324个、83个、60个、37个、35个,合计占财政部示范项目数量的72.54%,与园林环保相关的项目较多。2016年我国园林景观市场容量预计达到4793亿元,行业龙头企业东方园林的市占率仅为1.75%,占比较低,我国园林行业总体集中度较低,且目前处于快速发展期,公司后续可通过定增、配套融资等方式,借助财务杠杆,实现业务快速增长,成为行业的整合者。 战略布局PPP业务,订单充足成长性好:随着PPP模式的迅速推广,公司及时组织人员进行PPP投融资模式的研究,对多个园林绿化PPP项目进行了实地考察,探索PPP模式对公司的业务机会,最终确定PPP为公司未来业务发展的主要方向。2015年公司成功中标洪泽湖PPP项目开启公司新的业务发展模式,该项目为江苏省PPP试点项目,并于2016年10月成功入选国家20部委第三批PPP示范项目,公司中标项目整体较为优质。随后,公司PPP业务占比快速提升。截至2016年6月末,公司在手订单约6.83亿元,是公司2015年营业收入的1.87倍,其中PPP项目合同金额45068万元,占比66%。公司首次公开发行股票2175万股,募资总额约3.32亿元,主要用于补充园林工程施工项目营运资金。传统模式下,园林工程项目自有资金比例约为30%;PPP模式下,园林工程项目自有资金比例可以大幅下降,预计在10%左右,本次权益融资预计能够撬动30亿元的PPP业务规模。因此,公司通过IPO实现了权益融资,借助财务杠杆,公司业务有望快速增长,助力公司业绩的释放。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价53元。公司是园林工程板块2017年3月上市企业,目前市值约41亿元,在园林板块中市值规模较小。公司战略布局PPP业务,订单充足成长性好;立足华东积极开拓全国市场,成长空间大。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为8.94亿元、12.93亿元和18.71亿元,同比分别增长49.48%、44.69%和44.71%,同期净利润分别为0.92亿元、1.34亿元和1.96亿元,同比分别增长31.98%、45.38%和46.73%。我们看好公司上市后PPP业务和区域的布局,首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为53元,相当于2017年50倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济表现不及预期风险,PPP项目落地缓慢风险等。

事项:公司2016年实现营业收入17.49亿元,同比增加28.84%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增加28.27%,扣非后同比增加35.30%;实现EPS0.2元,同比增长17.65%。拟每股派发现金红利0.3元(含税)。 营收净利增速较快,园林业务贡献突出:公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速28.84%、28.27%,业绩增长增速较快。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速42.83%、7.8%、50.93%、25.12%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速58.54%、-7.7%、87.56%、23.42%,2016Q1、Q3增速较快。 公司2016年经营性现金流为-5.24亿元,同比大幅下滑83.84%,主要由于公司园林业务营收规模扩大,支付的进度款和保证金增多。从业务结构来看,园林绿化、组合式防伪瓶盖、铝防伪瓶盖、复合型防伪印刷铝板分别同比增长49.33%、13.80%、-1.86%、-5.09%,公司园林绿化业务发展迅速,主要系公司大力推进生态园林建设、生态环境综合治理,加大PPP模式的创新应用,实现了园林业务板块业绩的稳定增长。 包装行业龙头,提前布局拥抱“互联网+”:公司是国内最大的铝板复合型防伪印刷和防伪瓶盖生产企业,据2016年年报数据,公司报告期内共生产防伪瓶盖约21.84亿只,完成营业收入4.72亿元,产销规模已连续十余年居业内首位。公司于2015年开始推进对传统瓶盖的升级,实行二维码一盖一码。瓶盖二维码应用“互联网+”及“物联网”技术,赋予瓶盖数字化形式,既可实现防伪的功能,又可达成与配送商的深度合作,以仓储式出货为主,减少流通环节,从而降低酒厂成本。目前公司已建成国内唯一一条二维码瓶盖生产线,拥有10亿只的产能;且报告期内,公司与三井小刀合作的二维码案例完整落地,是业内首家实现内外码结合关联的企业,该项目也成为公司二维码瓶盖示范基地。另外,公司还持有深圳在乎传媒38%股权,并拟与其深度合作推进,预计2017-2018年酒联网会推进落地。 华宇园林顺利完成业绩承诺,向环保延伸拿单能力增强:重庆华宇园林主营业务以市政工程、生态绿化工程施工为主,资质体系齐全。 2014-2016年,华宇园林业绩承诺完成率分别为105.93%、108.62%、100.08%,华宇园林已全部完成当年业绩承诺,且净利润呈现逐步上升趋势。2016年至今,华宇园林新签订单总量达到38.74亿元,其中PPP订单总量为19.24亿元,占比49.66%,且订单呈现规模逐渐增大、质量逐渐提升的状态。2017年3月,华宇园林中标西秀区生态修复综合治理(二期)项目,中标金额达到15.84亿元,华宇园林将产业链向生态环保延伸,拿单能力显著增强,在手订单充足保障公司园林业务高增。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.4元。公司是防伪瓶盖生产龙头企业,布局瓶盖“互联网+”处于行业前列;2015年收购华宇园林开创双主业模式,2014-2016年华宇园林业绩承诺实现情况良好,并布局PPP模式,园林板块业绩有望大幅增长。我们看好公司未来双轮驱动保障业绩增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为33.3%、22.9%、22.0%;净利润增速分别为37.8%、23.3%、23.5%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2017年35的动态市盈率。