外延并购再下一城,业绩超预期概率高:公司积极向大生态和文化旅游领域拓展,“生态环保、文化旅游”于一体的生态人文体验服务产业链日益完善;2017年4月11日,公司发布公告,启动收购新港水务90%股权,交易对价5.4亿元,以发行股份(2.97亿元)+现金支付2.43亿元支付对价,公司以配套融资方式募集资金。2016年新港水务营业收入7.01亿元,净利润5282万元,2017-2019年新港水务的业绩承诺分别不低于6250万元、7813万元和9766万元,同比增长18%、25%和25%;同时,方案中设计业绩承诺超额净利润<业绩预测50%,奖励对方超额净利润的35%,超额净利润>50%,奖励对方超额净利润50%。此次收购价格相对标的公司业绩承诺,2017-2019动态PE仅为8.57倍、6.92倍和5.51倍,资产收购定价不高,同时,超额净利润激励方案有效激发团队积极性,增加新港水务业绩超预期可能。 新港水务深耕华北,河道治理大有可为:新港水务主要从事河道治理、农田水利、市政水务、维修养护等工程业务,已初步形成立足北京、深耕华北、面向全国的业务网络;新港水务是水利部机关服务局所属企业参股公司,股东实力背景强大,有助于河道治理业务的快速发展,再加上河道治理市场空间巨大。根据《“十三五”污水处理及再生建设》中我国需整治黑臭水体长度,我们预计河道治理市场需求在7000亿元以上,公司河道治理业务大有可为;从公司公开信息看,2016年末新港水务在手订单约18.27亿元,是其2016年营业收入倍数为2.60倍;加总紧密跟踪订单信息,预计新港水务2017年可执行订单有望达31.32亿元,是2016年营业收入的4.47倍,助力新港水务业绩实现。 战略调整PPP崛起,业务协同竞争力强:《全国PPP综合信息平台项目库第五期季报》显示,截至2016年末,全国入库项目11260个,投资额合计13.5万亿元,再创历史新高;2017年2月以来,PPP-ABS快速推进,发改委、证监会、交易所和基金协会纷纷发文支持PPP-ABS,有助于建立沟通衔接机制,推进符合条件的项目通过ABS方式实现市场化融资,助力PPP项目联通资本市场,PPP在“政策牛”推动下继续沿着“模式牛”、“业绩牛”的三牛逻辑良性发展。岭南园林2016年报显示,对PPP发展战略调整,由“小步快跑”变更为“大步赶超”,2016年公司重大订单和框架协议合计104.2亿元,以PPP模式为主,同时,公告显示,新港水务累计中标PPP订单约9.54亿元,紧密跟踪PPP订单约13亿元;我们认为2017年公司全力开拓PPP市场,大力推进生态环境主业发展,同时新港水务加盟,公司PPP拿单能力将大幅增强,有助于公司PPP业务放量。 各项业务渐入佳境,受益雄安新区&粤港澳,公司整体盈利能力将持续提升:公司园林主业整体保持较高增速。2017年公司生态园林业务发展迎来了战略微调和外延并购的开启,通过全员营销和收购新港股份,借助PPP模式再进高速成长通道;同时,公司地处粤港澳核心区域,新港水务地处京津冀核心区域,借助粤港澳大湾区建设和雄安新区建设,助力公司发展再提速;公司文化旅游产业高歌猛进,恒润科技连续斩获大单,德马吉2016净利润增速达136%;2016年公司文化创意产业营业收入占比13.90%,净利润占比达到了36.92%,大幅优化公司盈利能力;另外,2017年公司期权费用摊销大幅下降,对公司业绩影响相对较小,有助于提升公司的盈利能力预计;各项业务渐入佳境,公司及拟收购标的公司是雄安新区和粤港澳受益主体,同时费用率下降,盈利能力快速提升。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价42元。公司是园林行业转型最为成功的一家企业,实现了“园林绿化+生态环保+文化旅游”三大产业的融合发展、协同发展,为园林公司转型提供了有益参考。 2017年公司PPP战略调整,PPP业务有望加速发展,公司即将进入业绩快速释放阶段;同时,公司拟收购新港水务,标的公司华北区域业务占比达到59%,是雄安新区水环保领域主要受益者。另外,公司地处粤港澳大亚湾核心区域,未来发展前景广阔。综合考虑公司加大PPP业务开拓力度、文旅板块持续高速增长以及假设新港水务下半年并表因素,我们调高对公司业绩预估,预计公司2017-2019年营收增速分别为92.1%、41.8%和32.2%,同期净利润分别为5.29亿元、7.65亿元和10.17亿元,分别同比增长102.9%、44.6%和32.9%;对应发行股份后预计4.38亿的总股本,每股收益分别为1.21元、1.75元和2.31元,动态PE分别为20.7倍、14.3倍和10.8倍。我们看好公司“园林+生态+旅游”于一体的发展模式、雄安新区建设和粤港澳大亚湾建设给公司带来的发展机遇,预计2017年园林生态、新港水务并表及文旅板块业绩贡献约为3.18亿元、3500万元和1.75亿元,综合考虑公司园林生态及文旅板块业绩贡献、增长及板块估值,我们认为公司合理市值区间在167亿元-194亿元,对应公司2017年5.29亿元净利润预测,动态PE区间在32倍-37倍;给予公司买入-A评级,同时上调目标价42元,对应2017年35倍PE。 风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入43.39亿元,同比增长14.58%;实现归属于母公司股东的净利润4.49亿元,同比增长了272.36%,基本每股收益0.432元,同比增长237.5%。公司业绩超预期。 公司战略合作商业模式快速推进,盈利能力、现金流大幅改善:2016年公司新型战略合作模式带来资源使用费收入9.15亿元,毛利8.48亿元,占公司2016年度毛利的67.12%,2016年公司技术输出战略合作模式产生收入同比增幅约167%,受此影响,公司2016年综合毛利率、净利润率分别为29.12%和10.14%,较上年分别提升5.61和6.35个百分点,盈利能力大幅提升。同时,该合作模式账期短,收现比高,盈利具有持续性,公司2016年经营性现金净流入12.55亿元,近2015年末的13.35倍。 公司战略合作订单高速增长,技术龙头开启轻资产运营模式:公司2014年首创以技术许可为核心的新型战略合作模式,该模式中,公司将获得3000-5000万元的技术许可费和5-8元/平方米的技术使用费,并和合作公司共同设立新公司,目前公司已研发出三代装配式钢管束剪力墙结构住宅体系,公司装配式建筑技术研发在国内处于领先地位。2016年成功与29家公司签订了合作协议,合计获得技术许可费9.78亿元,同比增长219.6%。公司公告显示,2017年以来,公司迅速签署战略合作金额2.45亿元,较上年同期大幅增长88.46%,公司技术输出的轻资产模式推广顺利。目前,公司累计已与46家签订合作协议,遍布20个省市自治区,参股公司中已有15家完成厂房建设,9家已顺利投产。公司凭借其行业领先的技术和创新型的战略合作开启轻资产运营模式,有望快速占领市场,该业务毛利率高达92.68%,新的商业模式大幅改善公司盈利能力,同时打破传统业务产能瓶颈,打开成长空间。 装配化迎来万亿市场,龙头企业率先受益:住建部发文指出到2020年,全国装配式建筑占新建建筑面积的比例达到15%以上,2015年该比例不足3%。我们初步测算,2016-2020年,装配式建筑市场需求年复合增长率将达到37%以上,5年市场增量空间近2万亿元。中国建筑金属协会统计数据显示,2015年钢结构平均利润率仅为3.15%,其中三级资质企业人均净利润仅为1.1万元,特级资质企业人均净利润达4.1万元,在经历市场持续低迷期和激烈市场角逐,大批中小企业被淘汰,龙头企业将首先受益装配式建筑推进。 雄安新区引领新型城市建设,公司提前布局先发优势突出:2017年4月雄安新区设立,定位于建设绿色智慧新城、打造优美生态环境等7大重点任务,我们认为在雄安新区拔地而起过程中,装配式建筑将是主流。公司自2004年就已深耕河北地区,成立河北杭萧,控股80%,现拥有7万平方米厂房及附属加工厂,年产量10万余吨,2016年实现净利润1276万元;同时,公司公告显示,在战略合作业务领域,公司已经在河北保定、邯郸及张家口等地累计签署战略合作资源使用费1.05亿元。公司作为装配式建筑技术龙头,同时已深入布局雄安新区核心区域,后续受益雄安新区建设确定性强。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为18.7%、18.5%、15.6%,净利润分别为6.96亿、9.3亿元和11.8亿元,增速分别为55.1%、33.5%、27%;对应EPS分别为0.66元、0.88元和1.12元,动态PE分别为20倍、15倍和11.8倍;我们看好公司以技术输出进行战略合作模式的推广,同时未来三年装配式建筑推进为公司乃至钢结构行业带来政策红利,公司作为装配式技术龙头将率先分享市场蛋糕增量,同时,公司在河北区域成功布局,有望受益雄安新区建设。我们维持对公司的买入-A的投资评级,6个月目标价为18元,相当于2017年27倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑推进不及预期、房地产市场持续低迷、公司订单落地不达预期等风险。

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入288.28亿元,同比增长7.56%;实现归属上市公司股东的净利润16.53亿元,同比增长11.64%;实现EPS0.53元/股;同比增长12.77%,拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税)。 业绩稳定增长,净利润增速超营收增速:2016年度,公司实现营业收入288.28亿元,同比增长7.56%;实现归属于上市公司股东的净利润16.53亿元,同比增长11.64%;归母扣非净利润15.09亿元,同比增长14.48%,主要经营数据完成2016年预算目标,业绩增长稳定。其中,归属于上市公司股东的净利润增速超营收增速原因主要是:(1)2016年5月1日起,建筑业纳入了营改增试点,公司营业税金及附加大幅下降(由2015年的6.58亿下降至0.67亿);(2)公司2016年财务费用大幅减少(由2015年的9.71亿下降至5.84亿),主要因素是利率下降导致利息支出减少约3.7亿。公司2016年综合融资成本低至3.85%,同比下降约20%,低于同期央行一年期基准利率50个基点。另外,公司2016年投资收益为13.51亿元,同比减少6.94亿元。 新签订单快速增长,PPP订单量大质优:公司2016年施工、设计、投资业务分别新签订单466.65、20.63、139.13亿元,同比分别增长35.52%、6.65%、2816.77%。其中,施工业务订单中由投资业务带动的施工部分总金额约为108亿元,增幅大的原因是公司2015年仅新签4.77亿的中意(宁波)生态园基础设施PPP项目。公司2016年新签投资业务订单以PPP为主,其中,86.3亿元的杭绍台高速公路(台州段)PPP项目是财政部第三批示范项目,25.86亿元的铁路杭州南站综合交通枢纽东西广场工程PPP项目是浙江省第二批入库PPP项目。另外2016年10月上旬,公司与绿地控股等组成联合体,中标的项目总投资金额196.13亿元的南京地铁5号线工程PPP项目暂未计入公司2016年投资业务。 “两外”市场开拓提速,海外订单有所突破:按地域分,公司2016年上海市内订单总量208.39亿元,占比44.66%,同比增长20.54%,较为稳定;上海市外区域(不含海外)订单总量203.5亿元,占比43.61%,同比增长21.69%,其中,8个城市新增订单总量超10亿;海外订单54.76亿,占比11.73%,同比增长1193.25%,创造海外年订单量最高纪录。 国内,公司继续维持长久以来在越江隧道等市政工程的竞争优势,轨交方面,除在上海、宁波、杭州、郑州、昆明等传统地域持续获得项目外,2016年成功进入乌鲁木齐、沈阳两大新区域。2017年,公司将聚焦南京、南昌、杭州、郑州等城市,力争打造全国范围内10个“双超”20亿(新增合同签约额与营收)的重点区域市场;海外,2016年公司中标香港安达臣道土地平整及基础建设工程、新加坡地铁汤申线T305和T310标、海外水务第一单印度斋普尔污水处理项目、孟买地铁三号线1标和7标工程等,形成了以港澳、新加坡、印度为主要境外区域市场布局。日前,上海市国资委下发《关于加强本市国有企业境外投资管理的通知》,明确鼓励国企参与“一带一路”建设。公司是上海建筑老牌国企,上海市走出去优秀企业,2016年9月公司即与上海市商务委员会签署了海外办事处合作共建框架协议。借助“一带一路”战略契机,公司海外业务有望继续取得新突破。 上海国企龙头,混改预期强:2017年1月,上海国资委联合财政局、金融办等共同印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》,明确将采取员工持股计划的形式,遴选5-10户企业展开试点。2月的上海市国资国企工作会议再次确认试点员工持股,并提出完成建科院增资扩股,引入战略投资者,混改被摆在首要位置。公司是基建行业首家上市公司,上海老牌建筑国企,满足上海员工持股试点要求,目前除上海国盛集团持有公司15.4%股权、城建集团持股30.49%外,无其他重大股东,公司管理层持股较少(只有总裁周文波和监事言寅合计持股约1万股),公司混改空间很大。因而我们判断公司未来实施员工持股计划或引入战投预期较强。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为12%、12%、10.52%,净利润增速分别为18.14%、22.12%、15.45%;公司是隧道业务龙头,PPP业务快速增长助力公司盈利能力增强,公司“两外”市场战略打开成长空间,同时打在国改春风,有望成为国企改革主题下标杆企业;看好公司PPP业务+两外市场(一带一路)+国企改革,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2017年的动态市盈率21倍。 风险提示:PPP项目落地低于预期;两外市场开拓低于预期,国企改革低于预期等。

事项:公司发布公告称,由于2016年12月15日中标《通海县第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目》(后称“通海县PPP项目”)招标要求,公司拟与通海县国有资产经营有限公司(后称“通海国营公司”)共同投资实施通海县PPP项目并出资设立PPP项目公司。项目公司注册资本为2794.12万元,项目总投资17407.26万元,采用BOT的运作方式,项目建设期13个月,运营期30年。 PPP项目公司成立,增强业绩确定性。公司拟与通海国营公司共同投资实施通海县第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目,并出资设立PPP项目公司。项目公司注册资本为2794.12万元,其中通海国营公司代表政府资本出资950万元,持股比例为34%;公司出资1844.12万元,持股比例为66%。项目建设期仅为13个月,预计建设收入年内将部分结转,利好公司本年度业绩,较大增强了公司业绩增长的确定性。 进军污水处理领域,大生态平台大踏步向前:通海县PPP项目采用BOT的运作方式,通海县住建局通过PPP项目合同授予项目公司投资、建设、运营本项目,同时提供污水处理服务,并根据服务数量收取污水处理费;政府通过对污水处理数量和质量考核支付绩效费。合同期满后,项目资产将无偿移交给政府或政府指定的其他机构。该项目总投资为1.74亿元,其中污水处理厂投资1.52亿元,占总投资比例为87.53%;四街镇配套管网工程投资0.22亿元,占总投资比例为12.47%。 该项目是公司向环保业务领域的拓展,公司由单一园林业务向“大生态平台”延伸迈出坚实的一步,预计将利好公司未来业绩提升,也为后续“大生态”市场拓展探索经验。 订单总体优质,业绩反转加速:据公司公告数据显示,公司2016年新签订单10个,合计金额25.28亿元,其中工期在3-12个月之间的项目9个,合计金额12.08亿元,占比47.8%,项目总体工期较短。其中,公司2016年9月中标遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目,总投资额为13.2亿元,已被列入四川省项目库和国家财政部PPP项目库。公司作为地方国有上市公司,在PPP业务方面拥有订单优质、融资成本低、捆绑战略和回款保障四大优势。公司2016年在手订单金额大,质量高,且大部分工期较短,使得公司业绩反转更具确定性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价29.05元。公司作为云投集团旗下唯一上市平台,受益于云南省PPP模式推广、国企改革及生态修复治理,在手订单金额大、质量高,业绩反转确定性较强,我们看好公司国企改革想象空间和大生态领域持续布局,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。

事项:广田集团发布2016年年度报告,全年实现营业收入101.12亿元,同比增长26.25%;实现归属上市公司股东的净利润4.02亿元,同比增长44.39%;实现EPS 0.26元/股,同比增长36.84%。拟每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 业绩增速较好,经营性现金流高速增长:报告期内公司实现营业收入同比增速26.25%,归属上市公司股东净利润同比增速44.39%,本期公司利润增速较高主要由于以下三个原因:(1)公司加强内部管控、大力拓展业务,工程合同量和产值有较大幅度增长;(2)公司出售子公司深圳市广田置业有限公司取得较大投资收益;(3)本期资产减值损失计提减少。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营业收入同比-9.17%/21.61%/19.74%/61.29%,实现归属于上市股东的净利润同比-33.81%/21.51%/44.58%/423.48%,公司Q4营收及净利润增速均居于前列,主要由于四季度为结转高峰期;且公司年报数据显示,今年全年房地产开发投资达到102,581亿元,比上年增长6.9%,房地产市场的回暖使得房地产后产业链家装市场也相应受益。公司报告期末经营性现金流为2.13亿元,较上年大幅增长126.35%,主要由于公司加强结算回款管理工作,针对重大难项目有针对性地签署目标责任书和组织结算策划,切实的解决了一些久拖未决的遗留问题。 订单总额增速较快,承接项目量、质齐升:从公司年报数据来看,2016年公司新签装修装饰业务订单总金额为126.64亿元,同比增长22.36%。公司于2016年5月与博华太平洋国际控股有限公司(后称“博华太平洋”)、广东阳西中澳游艇产业有限公司等六方签署《战略框架协议》,,合作内容包括但不限于建筑装饰设计及施工、智能家居、软装、定制精装等,金额合计105.69亿元。博华太平洋是香港联合交易所主板的上市公司,主营业务为高端休闲娱乐产业,目前正在塞班岛开发超豪华综合娱乐场度假村,项目总投资约七十亿美元,本次框架协议公司与其合作金额约3亿美元。公司本年承接的工程项目实现“量”与“质”的同时提升,优质大工程项目比例有较明显的提升,公司品牌知名度提升。 外延并购加速,公司资质日趋完善:2016年,公司通过收购成品装潢领军企业上海荣欣装潢设计有限公司,并成为其控股股东,在营销、设计、供应链、施工等方面获得资源共享和互补;同时,公司于2016年11月公告披露拟受让深圳市泰达投资发展有限公司(后称“深圳泰达”)60%股权,新增控股孙公司福建省双阳建筑工程有限公司,获得建筑工程施工总承包壹级、市政公用工程施工总承包壹级等五个壹级资质,截止目前公司拥有壹级、甲级资质共计15项,是建筑装饰企业中高等级资质最完备的企业之一。 智慧家居先行者,加速布局互联网家装业务:报告期内,公司针对智能家居进行了积极的业务布局,公司2016年10月公告称,通过控股子公司深圳广田智能科技有限公司(下称“广田智能”)与深圳市新豪方房地产有限公司、深圳市飞天云信息科技有限公司等签署了金额约4,200万元的智能家居产品“图灵猫”销售协议,推动了智慧家居业务的实质性进展。另外,公司积极布局“互联网+家装”,旗下科学技术研究院拟着手搭建互联网精装平台、智慧家居生态平台、3D 打印及在线平台、虚拟现实应用等。并通过联营公司之控股公司深圳广田云万家科技有限公司(下称“广田云万家”)旗下家装品牌“过家家”为公司着力培育的互联网家装业务,目前,“过家家”在深圳已有四家线下体验店开业。2016年12月,广田云万家引入腾讯作为战略合作伙伴,在武汉地区共同设立了腾广科技(武汉)有限公司,合作开展互联网家装业务,腾广科技(武汉)有限公司现已开业。 紧跟“一带一路”战略,海外格局初步形成: 据公司公告信息披露,公司年内加快海外业务的开拓,成立海外业务部,先后完成了塞班、哈萨克斯坦、迪拜、泰国子公司的注册。公司积极响应国家打造丝绸之路经济带的战略目标,开拓中东地区市场业务,已与哈萨克斯坦有关政府机构和大型房地产商进行多次沟通,并与当地最大的建筑房地产开发商BI 集团(BI Group)达成了合作。受益于国家“一带一路”战略加速推进,公司海外业务有望加速开拓,业绩实现超预期增长。 投资建议:“智慧家居+互联网家装+一带一路”,业绩有望高速增长:公司2016年新签装修装饰业务订单126.64亿元,同比增长22.36%,且通过外延并购布局智慧家居、互联网家居,均已获得实质性进展。另外,公司年内紧跟“一带一路”战略,已在多个国家设立子公司,并与当地地产商达成合作。我们看好公司未来智慧家居、互联网家居业务的加速推进,以及一带一路海外布局进展,将利好公司整体业绩水平,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.2%、10.2%、9.4%%,净利润增速分别为22.7%、24.1%、26.8%;我们暂时维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.2元,相当于2017年35的动态市盈率。 风险提示:智能家居推进不及预期风险,房地产增速不及预期风险,订单落地不及预期风险等。

事项:公司发布公告称,中衡设计拟以现金方式收购浙江省工程咨询有限公司(后称“浙江咨询”)65%的股权,浙江咨询整体估值1.44亿元,交易对价9360万元;在完成2017、2018业绩承诺基础上,公司承诺不低于此次收购价格收购剩余35%股权。另外,公司公告称,近日与上海华顿经济管理咨询事务所(以下简称“华顿经济研究院”)、上海海美投资控股有限公司(以下简称“海美投资”)签订了《战略合作框架协议》,拟共同推动智慧城市、海绵城市、生态城市、理想城市等城市基础设施和公共服务设施以及各类产业园区与特色小镇建设。 拟收购浙江咨询65%股权,增强设计实力,完善区域布局:中衡设计拟以现金方式浙江咨询65%的股权,交易对价9360万元。收购资金来源募集资金投资项目“未来发展战略储备资金项目”中尚未使用资金2177.3万元,以及自有资金7182.7万元。浙江咨询原股东承诺浙江咨询2017-2019年度净利润分别不低于1,000万元、1,200万元与1,440万元。浙江咨询2017年1-2月实现净利润171.52万元,业绩承诺兑现概率较高。浙江咨询创建了“浙咨”品牌,拥有贯穿项目建设全过程服务链,此次收购浙江咨询将显著增强设计咨询能力,同时与浙江咨询将共享优质客户,整合双方优秀的技术、管理团队,从而扩大公司的业务范围,助力公司在浙江省内开疆扩土,提高公司的整体竞争力。 牵手研究机构及投资公司,布局“海绵城市+特色小镇”:公司与华顿经济研究院、海美投资签订《战略合作框架协议》,旨在为参与新型城镇化建设尤其海绵城市及特色小镇布局。华顿经济研究院前身为上海经济发展研究所,是中国首家全方位研究区域经济、咨询和培训的综合性科研机构。海美投资是一家专业从事科技投资、科创产业园投资-建设-运营-服务的集团公司,与上海市科委、上海科创集团、浦东科创集团、张江管委会、杨浦科创等战略合作方资源紧密对接。三方强强联合,达成资源优势互补,拟共同把握智慧城市、海绵城市、生态城市、理想城市等城市基础设施和公共服务设施建设机遇,并积极参与各类产业园区与特色小镇建设,从而取得共赢。根据2015年国务院2020年海绵城市建设目标,我们预计未来5年海绵城市投资规模预计达到1.56-1.87万亿元,同时,据住建部推行特色小镇试点2020年全国达到1000个的总体规划,从目前小镇规划固定投资额均值在30亿元/个规模来看,我们静态预计2017-2020年纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3万亿元,市场空间广阔,公司布局正当其时。 公司EPC布局效果逐步显现,助力PPP领域突破:公司2016年8月出资1亿元成立中衡设计集团工程建设有限公司,旨在延伸产业链条,加强EPC业务能力,EPC推进效果显著,我们统计公司公告数据,2016年初至今,公司累计获取重大EPC订单9.85亿元,是公司2015年营业收入的1.55倍;作为设计咨询公司,具备EPC项目经验,同时公司具备工程监理、管理方面资质,全产业链服务能力使得公司初步具备PPP项目承接能力;如今公司与华顿经济研究院、海美投资联手,从项目设计及项目资源方面又获助力,尤其智慧城市、海绵城市及特色小镇建设模式将主要以PPP模式导入,结合公司当前实力,我们认为公司从设计端延伸业务至全产业链,切入PPP项目顺理成章。 外延并购打造全国设计服务品牌企业,参股VR重在技术储备:公司自上市以来陆续收购卓创设计、控股华造设计,现又着力收购浙江咨询,通过资源嫁接与整合,将进一步提升公司在浙江及其周边地区的业务承接能力,实现跨区域布局,助力公司成长为全国设计咨询服务公司。另外,公司参股建筑VR领先企业重庆卢浮印象,在技术储备和应用方面做储备,进一步打开公司未来成长空间。 投资建议:公司通过持续外延并购逐步向全国性设计服务企业迈进,2016年以来加大EPC业务布局和多方面框架合作,为公司从设计端进入PPP业务提供可能;目前,公司积极布局智慧城市、海绵城市、特色小镇等方向,以EPC、PPP模式导入可能性大,外延并购跨区发展+产业领域扩展(园区设计走向新型城镇设计)+EPC(PPP)模式导入,成长路径有望打开。考虑华造设计并表和浙江咨询备考,预计公司2016年-2018年的收入分别为9.12亿元、14.23亿元和17.6亿元,增速分别为43.4%、56.1%、23.6%,净利润增速分别为78.5%、67%和22.3%;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为25.55元,相当于2017年35倍动态市盈率。 风险提示:PPP、EPC合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,框架协议落地不及预期等风险。

国内生态修复龙头企业,订单落地业绩快速增长:蒙草生态是国内草原生态修复的龙头,家族控股民营企业,通过内生积累和持续外延并购,形成生态修复、园林工程、牧草种植销售三大板块业务,目前公司生态修复+园林工程业务利润贡献超9成;公司业绩快报显示,2016年营业收入达到28.44亿元,同比增长60.8%;净利润达到3.42亿元,同比增长114.98%,相较前几年增速大幅提升,有望实现跨越式增长。 持续外延并购完善产业布局,软实力增强成就业务扩张。2014年以来,公司陆续并购从事地产园林业务的普天园林和市政园林业务的鹭路兴,完善公司在园林工程业务的资质,结合公司自身生态修复的技术实力,形成“自然生态修复+园林工程”产业结构,公司完善产业布局进一步增强自身软实力,成就公司产业链延伸和业务扩张步伐。 PPP订单斩获能力强,订单优质确保业绩释放:作为内蒙古基建类唯一一家上市公司和区域自然生态修复龙头,公司在区域内业务创新能力和拿单能力均居首位。公司公开信息显示,2016年累计新签订单(含框架协议)金额184.04亿元,是2015年营业收入的10.4倍,其中超9成是PPP订单,订单放量助力成长;2016年公司“临河区镜湖生态修复工程和金川南路生态景观大道工程”PPP订单,开辟内蒙古自治区以PPP模式进行城市生态修复领域先河,公司在手订单中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目和满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP合计金额32.14亿元入选财政部示范项目,其余项目多个项目是内蒙古政府重点工程,公司PPP项目优质,业绩释放确定性强。 内蒙古PPP力度大、质量高,生态修复市场缺口较大:Wind数据显示,内蒙古自治区2017年固定资产投资目标增速预计将超12%,居全国前列;我们统计内蒙古财政厅官网数据,2015年6月以来累计推出三批PPP项目,数量合计达183个,合计金额1668.1亿元;其中与绿化、生态修复治理高度相关的项目约110个,总金额1557.82亿元,金额占比超7成,内蒙PPP项目有36个入选财政部示范,占比近20%,项目总体质量很高;省内加快高质量PPP项目推进,且与绿化、生态修复关联度高,为公司业务开拓提供广阔市场空间;另外,生态修复主要需求为干旱半干旱地区,目前我国近49%的面积有生态修复需求,在这些区域合计仅有115家城市园林以及资质企业,优质企业相对较少,生态修复市场缺口较大;另外,内蒙是生态修复大省,但省内仅有9家拥有城市园林绿化一级资质企业,公司作为该地区唯一上市公司,生态修复经验丰富,具有极强的竞争优势。 投资建议:公司是生态修复板块龙头企业、内蒙古唯一一家基建类上市公司,公司通过外延完善园林产业布局,打造“生态修复+园林工程”产业结构,公司在内蒙区域拿单能力居于首位,2016年累计新签订单(含框架协议)184.04亿元,是2015年营收的10.4倍,订单快速增长且质量很高,助力公司进入持续高增通道,我们预计公司2016-2018年营业收入增速分别为59.5%、54.7%、47.1%;同期净利润增速分别为105.5%、66.3%、47.2%,首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20元,对应2017年36倍动态市盈率。

市政园林双轮驱动,整体盈利能力较强:乾景园林北京民营控股公司,实际控制人回全德、杨静夫妇,合计持股55.31%,股权结构集中。公司主要从事园林施工及景观设计,公司市政园林和地产园林业务占比分别约为56%和42%,2015 年公司市政园林、地产园林业务毛利率均超26%,净利润率达15.4%,整体盈利能力较强。 深耕华北、华东区域,有望受益雄安新区建设:公司业务主要在华东、华北区域布局,2016 年6 月华东、华北区域业务收入分别为46.45%、27.6%,合计占比74.05%,占公司整体收入比例较大。公司是北京本土园林公司,又在华北长期布局,华北区域业务收入占比逐年增长,未来有望受益于雄安新区的发展建设,业绩实现高速增长。同时公司具备城市园林绿化企业资质证书壹级、风景园林工程设计专项甲级资质,公司项目及成本管控能力显著,2016 年Q3 净利润率提升至16%,高于行业均值3 个百分点,华北布局先发优势+资质认证齐全+卓越的管控能力助力公司业务开拓。 订单充足加快公司成长,大型项目经验提升竞争实力: 公司2015 年报显示年末在手订单13 亿元,截止2016 年10 月累计签订合同金额12.24亿元,加总公司2016 年10 月份以后新签合同公告8.52 亿元,2016 年新签订单至少为20.76 亿元,是公司2015 年营业收入的3.41 倍;综合公司2015 年末在手订单及2016 年收入和新签订单情况,我们预计公司目前在手订单超30 亿元,在手订单充足,保障公司业绩释放;公司目前在手订单中有北京世博园景观、银川花博会及兰州科技产业园等大型项目,项目经验积累进一步提升业务开拓竞争实力。 城镇化建设带动绿化需求,“海绵城市+特色小镇”园林受益:我国2016 年城镇化率为57.35%,较2006 年44.34%提升约13 个百分点,城市化进程显著,但与西方发达国家80%左右水平相比仍有空间。城镇化建设推动园林绿化投资需求,利好园林工程企业市场扩大。根据2015年国务院2020 年海绵城市建设目标,我们预计未来5 年海绵城市投资规模预计达到1.56-1.87 万亿元,同时,据住建部推行特色小镇试点2020年全国达到1000 个的总体,静态预计纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3 万亿元,海绵城市建设及特色小镇建设中园林业务是重中之重,园林企业市场蛋糕再扩大。 投资建议:受益于国内园林绿化市场需求快速膨胀,公司2016 年新签订单累计额达20.76 亿元,是2015 年营业收入的3.41 倍,2017 年新签订单呈加速态势;公司近年来园林业务深耕华北、华东区域,作为北京本土公司,有望受益于雄安新区建设;公司市值较小,项目管理和费用控制有序,订单放量助力未来成长,我们预计公司2016-2018 年营业收入规模分别为6.74 亿元、8.77 亿元和10.96 亿元,增速分别为11%、30%和25%,同期净利润分别为1.33 亿元、1.67 亿元和2.04 亿元,同比增长分别为42.6%、25.6%和21.8%,对应2017 年4 月6 日收盘,公司2017 年动态PE 为31.9 倍,首次覆盖给予公司“增持-A”评级,6个月目标价29.4 元,对应2017 动态PE35 倍。 风险提示:经济下行风险、海绵城市推进不及预期风险、订单落地不及预期风险等。

事项:文科园林发布公告,与湖北省孝感市双峰山旅游度假区管委会、天星(深圳)投资基金管理有限公司签署了《孝感市双峰山旅游度假区项目综合投资开发建设战略合作框架协议》(后称“双峰山旅游度假区项目”),协议项目总投资暂定20亿元。 跑马圈地再下一城,框架协议加速落地:公司与湖北省孝感市双峰山旅游度假区管委会、天星投资基金签订战略框架协议,主要内容为合作推进双峰山景区的发展,以5A级景区标准将双峰山旅游度假区打造为集生态体验、乡村度假、文化体验、生态养老等于一体的国家级休闲旅游景区。依据双峰山旅游总体规划,首批将启动青龙洞、仙女湖、白云古寨3个旅游项目的开发,框架协议总体投资额暂定为20亿元。公司通过框架协议跑马圈地再下一城,预计后续协议将加速落地,对公司业绩2017年产生一定积极影响。 订单放量业绩高增,业务优化利润率提升:2016年以来新签订单(含框架协议)229.12亿元;2017年1月至今新签订单继续加速,新签订单13.15亿元,新签框架协议金额合计45.5亿元,订单及框架协议合计58.65亿元,为公司2016年营业收入15.17亿元的3.87倍;高额订单后续落地有望带动业绩放量高增。同时,公司传统业务以地产园林为主,2015年公司地产园林与市政园林收入比例约为8:2,2016年新签订单以市政园林项目为主,2017年新签订单均为市政园林相关订单,公司业务结构将持续优化,利润率有较大的提升空间,进一步提供业绩弹性。 地产市政双轮驱动,园旅一体加速推进:自2016年起,公司制定了积极向旅游、生态等方向布局的战略方向,借助相关PPP项目订单及框架协议快速跑马圈地,意在以PPP为载体向生态、旅游及环保等新兴领域延伸。此次公司再次签订双峰山旅游度假区项目框架协议,预计将进一步推进公司“园林+旅游”的战略布局。公司2016年承接的重大项目(含框架协议)中的30%是园林与生态一体项目,70%是园林与旅游一体项目;且公司近期签署的贵州安顺、湖北巴东、黑龙江抚远等一系列战略合作框架协议,以及顺利取得遵义百草园观光旅游区项目、水浒影视文化体验园项目,均为公司持续推进园林旅游一体战略之体现,预计未来公司战略转型将加速推进。 投资建议:园旅一体拭目以待,维持买入-A评级:公司自2016年以来加速布局“园林+生态”、“园林+旅游”项目,与公司现有项目协调发展、资源共享,截止目前2017年新签订单(含框架协议)合计58.65亿元,为公司2016年营业收入15.17亿元的3.87倍,我们暂不调整公司业绩预估,预计公司2017-2019年营业收入增速分别为33%、31.8%和36.07%,同期净利润增速分别为46.88%、28.7%和29.61%,我们看好公司高成长,维持买入-A评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期;公司参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。

投资要点 事项:近期我们组织了安徽水利的调研,与公司交流国企改革、PPP、引江济淮、公司经营等情况。 平安观点: 整体上市完成在即,业绩释放动力十足:2016年12月1日公司吸收合并安徽建工并配套融资事宜获证监会审核通过,2016年12月29日公司收到证监会批文,预计2017年1季度公司完成吸收合并安徽建工和配套融资。公司是地方国企改革标杆企业,既实现安徽建工的整体上市,又通过高管增持和员工持股计划将公司高管和核心员工与公司紧密捆绑,公司业绩释放的动力增强。安徽建工国企改革还涉及到非生产经营人员的剥离,轻装上阵后的安徽建工盈利能力有望逐步提升,回归行业平均盈利能力。 多策并举力推PPP,地方国企大有可为:安徽省力推PPP模式,出台了多项PPP支持政策,并通过发改委PPP信息平台和财政部示范项目加快安徽省PPP项目的落地执行,安徽省PPP迎来政策红利。作为省属建筑国企,安徽建工拥有区域垄断性、省内首支PPP基金、良好的政府关系和强大的综合施工能力,能够获取优质的PPP项目,其中包括财政部示范项目——淮北中湖PPP项目。2016年公司取得5个PPP项目,中标金额合计达到63亿元,优化了公司工程业务结构,提高了公司盈利能力。 引江济淮工程启动,水利政策红利释放:引江济淮被誉为安徽省的南水北调,是一项以工业和城市供水为主,兼有农业灌溉补水、生态环境改善和发展江淮航运等综合效益的大型跨流域调水工程,自南向北分为江淮沟通、江水北送三段,输水线路总长723公里,工程估算总投资912.71亿元,项目工期72个月。2016年12月29日引江济淮工程正式开工,引江济淮首标由公司摘得,预计公司凭借凭借地缘优势、政府资源、项目优势和综合实力,公司能够获得引江济淮更多项目,分享水利建设红利。 三大业务良性发展,业绩释放有望加速:公司工程业务结构优化,PPP、EPC订单占比持续提升,房建订单大幅下降,公司工程业务盈利能力提高在即。2016年公司新签订单与2015年基本持平,PPP、EPC订单占比超过了50%,公司净利率水平提升。2016年公司房地产销售数据亮丽,实际销售额是目标销售额的1.5倍,2017年有望进入结转高峰,房地产业绩释放在即。公司水电业务随着产能投放而高速增长,未来几年有望保持较高增长,公司三大主业良性发展,业绩释放有望加速。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司实现营业收入113亿元、147亿元、202亿元,每股收益为0.39元、0.55元和0.83元,对应2017年1月13日收盘价的PE分别为24.75倍、17.37倍和11.58倍,PB分别为2.86倍、2.50倍和2.09倍。公司受益于PPP和引江济淮,三大业务良性发展,国企改革快速推进,整体上市完成在即,高管增持和员工持股增强公司业绩释放动力。我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持公司“强烈推荐”评级,目标价16.5元,对应2017年30倍的PE。 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,引江济淮工程中标不及预期,房地产市场调控风险,安徽国企改革不及预期等风险。

平安观点: 江苏园林绿化民营高新技术企业,业务结构优化促盈利能力改善:花王股份位于江苏丹阳,2016年8月上市次新股;公司2015年营业收入5.39亿元,市政绿化和道路绿化工程收入占比近9成;上市前已对核心管理团队和技术人员做股权激励,高管合计持股约4.18%;2016年4月获高新技术企业资格,享受15%所得税率,同时公司市政(市政园林绿化+道路绿化)项目占比大幅提升,利润率持续改善,至2016年Q3公司净利润率提升至14.97%。 合纵连横战略清晰,公司向全国性园林生态综合平台进军:公司业务立足华东覆盖全国,华东、华北区域分别占比61.78%和28.58%,公司通过IPO募投项目将大力拓展华南、西南等地,跨区域发展战略明确;同时,公司近期进行更名和扩展业务范围至生态治理、环境保护和土壤修复,将园林绿化主业向生态环境保护产业延伸,合纵意图明显,公司跨区扩张叠加产业链条延伸战略,将助力公司向园林生态龙头发展。 在手订单充足,新签订单爆发式增长,公司进入业绩高增通道。截至2015年末,公司在手重大BT订单约4.33亿元,保障公司2016年业绩;2016年8月以来,公司新签订单及PPP框架协议合计29.7亿元,是公司2015年营业收入的5.51倍,其中14.7亿元施工订单将在2017年集中释放业绩,15亿元PPP订单保守预计2018进入业绩释放周期,巨量新签订单助力公司进入业绩高速增长。 城市化建设进程、海绵城市建设及PPP政策红利释放,园林工程企业再迎蓝海。2015年城市化率56.1%,相对发达国家80%比例仍有较大提升空间;同时,海绵城市建设年度投资为园林绿化带来超过1500亿元市场。财政部PPP项目投资额约12.6万亿元,其中82.78%的项目与园林绿化及生态修复高度相关,PPP推进为园林行业带来巨量市场,同时优化商业模式,减轻企业资金压力,预计2017年PPP进入业绩释放大年。 盈利预测及投资建议:“小市值、高增长、大战略”公司,首次覆盖给予“推荐”评级。借助受益于城市化建设、海绵城市建设及PPP推进,同时借助自身上市公司平台优势,花王股份新签订单快速放量,2016年新签订单是2015年营收5.51倍,合纵(产业链延伸)连横(跨区域扩张)战略助力公司成长为全国性园林、生态综合平台,公司进入高速成长通道。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为6.02亿元、8.09亿元和11.69亿元,同比增速分别为11.65%、34.47%和44.47%;净利润分别为0.89亿元、1.20亿元和1.72亿元,同比增速分别为31.6%、34.6%和43.4%,同期EPS分别为0.67元、0.90元和1.29元,对应2017年1月13日收盘价,2016-2018年PE分别为62倍、46倍和32倍,PB分别为6.3倍、5.5倍和4.7倍。花王股份首发前已对核心成员做好充分股权激励,管理及核心技术人员动力充足,保障公司合纵连横战略实施,同时巨量订单将在2017年起集中释放业绩,业绩高增较为确定,首次覆盖公司,给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;固定资产投资增长不达预期;PPP项目推进不达预期;公司跨区域扩张项目落地低于预期;应收账款坏账风险;公司产业链条延伸不达预期等风险。

投资要点 事项:公司发布业绩预告,预计2016 年归属于上市公司股东的净利润为2.72 亿元-3.1 亿元,同比增长108.99%-138.19%。 平安观点: 受益教育外延及业务协同,公司年报业绩大幅预增。立思辰发布业绩预告,2016年净利润区间为2.72亿元-3.1亿元,增长进入翻倍区间,公司业绩符合我们预期,但大幅超出市场预期。公司业绩实现快速增长主要有两个因素,一是公司“智慧教育+教育服务”的教育生态布局,2016年陆续外延并购留学360、百年英才及跨学网等资产迅速落地,实现并表;二是公司“智慧教育+教育服务“协同作用凸显,教育业务快速增长。我们预计公司2016年教育业绩占比超过50%,教育业绩进入爆发期,预计2017年一季度仍能实现翻倍增长。 董事长及高管核心成员拟自筹及借款增持公司股份,凸显对公司发展前景信心。公司在2016年12月26日发布公告,立思辰董事长池燕明、董事兼副总裁王邦文拟以自筹资金、董事兼副总裁王辉以借款合计增持总额不超过1亿元,增持比例分别为40%、35%和25%;按照12月26日公司收盘价16.63元/股计算,合计增持股份约为601万股,占公司总股本比例约为0.69%。公司实际控制人及高管团队联合发布增持计划,表明对公司自身教育产业及信安产业战略布局及发展前景充满信心。 今日跑马圈地积极布局,2017教育服务将遍地开花结果。立思辰以智慧教育+教育服务为整体战略框架发展的教育生态布局已然清晰,预计以“教育云平台+智慧校园+学科应用”三位一体的智慧教育收入规模超10亿元,已成为国内智慧教育的龙头;教育服务板块紧盯“提分”+“升学”刚学市场,2016年收入百年英才、留学360等优质资产,立足智慧教育B端资源,围绕高考咨询、留学服务迅速在全国跑马圈地设立服务门店,助力公司实现B2B2C,线上到线下的双重转换,2017公司教育服务业务将进入遍地开花、业绩释放年。 估值与投资建议:公司成功打造教育+信安双主业局面,教育业务迅速开拓“智慧教育+教育服务“双轮驱动的生态链;公司教育业务快速发展,通过三年布局智慧教育业务规模在10亿元左右,已跻身国内智慧领先地位,教育服务业务今明两年将在“高考咨询”和“留学服务”获得快速突破,2016年公司教育收入规模及业绩贡献有望超50%,成为名符其实的教育公司,同时我们认为公司后续在教育生态外延仍有较强动力,2017年有望继续加大外延布局,稳固公司教育生态。我们维持对公司的业绩预估,预计公司2016-2018年EPS分别为为0.36元、0.56元和0.72元,对应2017年1月6日收盘价PE分别为46.7倍、30.4倍和23.4倍,PB分别为2.7倍、2.5倍和2.3倍,维持对公司“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、产品市场推广不及预期、人员流失等风险。

投资要点 事项: 公司拟现金收购凯文智信、凯文体育,同时拟发行股份配套融资收购文凯兴剩余股权和扩建体育中心项目,教育体育双轮驱动发展战略日渐清晰。 平安观点: 华丽蜕变国资背景,资产整合大幕开启:公司通过定向增发、资产重组和原大股东通过协议转让等方式实现了公司控股权的变更,公司蜕变为海淀国资旗下的上市平台。公司传统业务--桥梁钢结构日薄西山,公司业务重心转向国际学校等高端教育,通过资产重组和现金收购等方式将海淀国资旗下的朝阳凯文学校和海淀凯文学校纳入公司旗下。公司是海淀国资国际教育资产证券化的唯一平台,“中国教育看北京,北京教育看海淀”,海淀教育资源十分丰富,现金收购+资产重组意味着资产整合大幕的开启。 海淀朝阳遥相呼应,高端教育强势崛起:目前,公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,学生容纳能力达到5400人。海淀凯文学校主要通过联姻名校--清华附中模式开办一所低密度、高配置等对美双语学校,小班教学、名校管理、素质教育是其主要特点,2016年8月开学,能够容纳1300人。朝阳凯文学校预计2018年9月开学,计划开设IB国际主流课程,采取自主办学模式培养凯文核心竞争优势,增设艺术高中,能够容纳4100名学生的国际学校。预计2017年公司高端教育业绩开始释放,预计2018年业绩加速,到学校满员后预计海淀凯文学校和朝阳凯文学校分别贡献净利润达到1.6亿元和3.6亿元,公司高端教育业务强势崛起。 教育体育双轮驱动,未来发展前景可期:公司通过现金收购凯文体育和重金打造体育中心,彰显出公司体育产业发展的基本脉络:教学需求+体育运营,不仅能够满足学校发展需求,也能够通过运营实现体育产业利润最大化。2022年我国将举办冬奥会,冰雪运动迎来发展契机。2016年以来,国家陆续出台了《竞技体育“十三五”规划》、《冰雪运动发展规划(2016--2025年)》和《全国冰雪场地设施建设规划(2016--2022年)》 等政策,预计全国冰雪产业总规模到2020年将达到6000亿元,全国中小学校园冰雪运动特色学校2020年将达2000所。公司大力布局体育产业,聚焦冰雪运动,畅享政策红利,公司体育产业发展前景广阔。 教育修法影响有限,上海传闻难以做实:民办教育促进法修法通过,但义务教育阶段不允许开设营利性学校,我们认为修法目的还是鼓励和促进民办教育,不可能出现极端政策--举办人不能通过合理取得提取学校结余。同时,新法将会增强公司在A股市场的稀缺性,预计未来2-3年将成为A股市场国际学校高端教育唯一标的,先发优势将夯实高端教育王者地位。2016年10月上海出现关于国际课程政策的传闻,将打击义务教育阶段成建制引进国际课程、外资背景及盈利目的举办学校和违规招生等问题,不过随后上海市教委回应国际学校传言不实。我们认为上海国际课程传闻对凯文学校影响有限,如果新政做实且推广到北京,则可能会影响凯文学校的招生政策。 盈利预测与投资建议:考虑到公司现金收购了凯文智信和收购文凯兴剩余股权,我们上修公司2017-2018年业绩预测。预计2016-2018年公司营业收入4.58亿元、6.41亿元和9.04亿元,EPS分别为-0.16元、0.13元和0.45元(原预测-0.16元、0.09元和0.33元),对应停牌前收盘价的PE分别为-136.33倍、169.86倍和48.31倍,PB分别为4.77倍、4.66倍和4.26倍。公司是A股市场中第一家转型国际学校的上市公司,背靠海淀区国资委,借助海淀区优质的教育资源,联姻名校共建凯文学校。海淀凯文学校强势崛起,现金收购减少业绩摊薄,且定价较低,对公司业绩具有积极贡献。朝阳凯文学校进展顺利,预计2017年9月正式开学,高端教育将逐步成为公司主业,预计2017年高端教育开始贡献利润,2018年业绩加速释放。同时,公司拟现金收购凯文体育和建设体育中心,聚焦冰雪运动,教学和体育运营的体育产业发展脉络清晰,体育产业发展前景广阔。我们看好公司控股权变更后的整合空间和教育+体育双轮驱动的发展前景,维持“强烈推荐”评级,目标价28元。 风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。

投资建议:我们预计2016-2018年公司实现净利润2.42亿元、3.43亿元和4.77亿元,每股收益0.59元、0.83元和1.15元,动态PE分别为44.4倍、31.4倍和22.6倍,PB分别为4.3倍、3.8倍和3.3倍;公司陆续完成对恒润科技和德玛吉收购,成功转型文化旅游形成园旅双主业,园旅协同效应显现,新签订单量进入爆发期,我们看好公司园旅业务协同及在文化旅游板块持续外延,同时公司涉足保险将实现助力内生外延一石二鸟效果,加速公司二次创业步伐,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目进展缓慢,外延扩张不及预期,二级市场调整等风险。

估值及投资建议:维持对公司的业绩预估,预计公司2016-2018年营业收入规模分别为52.71亿元、54.84亿元和57.1亿元,同期净利润分别为1.03亿元、1.09亿元和1.14亿元,同期EPS分别为0.2元、0.21元和0.22元,对应12月19日收盘价,动态PE分别为53.6倍、50.6倍和48.6倍,PB分别为1.89倍、1.88倍和1.86倍。我们认为公司资产质量优良,核心资产以货币资金和北京市核心区域持有物业为主,资产重估价值高,同时公司结合自身资金实力和控股股东海淀国资现有资源,进行资本运营空间巨大,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济低于预期;传统百货业务下滑超预期;公司外延低于预期。