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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-07-04 30.66 -- -- 30.06 -1.96%
40.79 33.04%
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首都机场免税招标进入公示期。2017 年6 月30 日,采购与招标网发布《首都机场国际区免税业务招标项目中标候选人公示》,公司全资子公司中免公司为首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人,“日上中国”为第二标段的第一中标候选人。新一轮经营期限为8年。 中免公司3882万元收购日上(中国)51%股权。公司全资子公司中免公司以人民币3,882万元收购“日上上海(50%股权)” 和“日上集团(1%股权)”合计持有的“日上中国”51%股权。 (本次交易能否实现尚取决于日上中国能否中标“首都机场” 第二标段,即T3航站楼国际出境隔离区域及国际入境区免税店经营权)。“日上中国”2016年度营业收入为44.27亿元,净利润3.77亿元。2017年1-2月,“日上中国”营业收入为人民币9.24 亿元,实现净利润0.61亿元。 首都机场招标结果公布后,原运营商的过渡期为6个月,正式交接后才会实行新的扣点,如果有特殊情况,过渡期还可以再延长6个月。我们预计2017年处于招标过渡期,2018年才会实行新招标合同中的扣点,“日上中国”并表将对公司2017年业绩产生积极影响,预计增厚公司归属净利润1亿元左右。 市内免税店预期渐起。国务院批准中免可以在5个城市开展市内店业务(北京、上海、青岛、大连、厦门),其中北京和上海店因为缺少出境提货点而歇业。在首都机场新的标书中,约定了要给中标另一方预留提货点(即两个中标方互留提货点), 因此如果中免中标,那么就意味着北京市内店已经具备了重新开业的条件,目前公司已经成立市内店的筹备组。但是,目前市内店的经营对象仅限定于出境外国人和港澳台同胞,还未对国人开放,体量很小。未来公司将积极争取市内店的国人购物政策,市内店有望成为公司免税业务的一个重要增长点。 免税政策有望进一步放宽,高端消费回流,国内免税市场增长可期。目前,我国免税行业的市场规模只有280亿左右,2015 年中国消费者全球奢侈品消费额1168亿美元,中国人买走全球46%奢侈品,其中,近8成的消费都是在国外发生。以首尔乐天免税店为例,2014-2016年连续三年销售额突破4万亿韩元(约合人民币240亿元),其中70%来自中国游客,远高于韩国人和日本人的消费额。我们认为在国家鼓励海外消费回流的大背景下,国家在入境店、市内店、离岛免税方面的政策有望进一步放宽,国内免税市场增长可期。 投资建议与盈利预测:考虑新增机场带来规模增大,毛利率提升,以及香港和首都机场对业绩的增厚,预计2017-2019 年EPS 分别为1.07、1.56 和1.74 元,PE(2017E)为28.10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率提升不及预期;免税行业政策变动风险;外部环境风险;市场风险;经营风险。
张家界 社会服务业(旅游...) 2017-06-06 10.45 -- -- 10.88 4.11%
10.91 4.40%
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业绩短期承压:2017年第一季度,公司实现营业收入6,918.82万元,同比下降23.85%;归属净利润1,057.95万元,同比增长445.62%;扣非净利润为-778.04万元,同比下降478.37%。收入下滑的主要原因是,武陵山大道(张家界市区至景区)和张家界高铁站建设期间交通管制,导致杨家界索道人数同比下滑61%,收入同比下滑59%。扣非净利润下滑的主要原因是,杨家界索道净利润同比减少约500万元,大庸古城发生土地摊销和财务费用1135万元;归属净利润增长的主要原因是,张家界国际大酒店收到国有土地使用权回收补偿款2,418万元,计入营业外收入。目前,杨家界索道的交通还在完善中,大庸古城的建设大幅增加折旧摊销和财务费用,公司短期业绩承压。 资源整合预期增强。张家界景区资源丰富,包括武陵源风景名胜区、天子山索道、索溪峪保护区以及东、西、南三线景区等,公司目前正在积极整合周边景区资源。2015年,公司大股东经投集团收购了西线旅游公司94.09%股份(更名为“茅岩河公司”),目前该景区已经进入重点开发阶段,交通不便以及基础设施落后将得到改善,距正式营业预计需要1至2年时间,2016年7月茅岩河公司股份已划转给张家界市国资直接持有,条件成熟后,该资产有注入上市公司的预期。 大股东计划增持2%,混改和员工持股等激励改革可期。大股东目前持股30.02%,未来6个月内计划增持不超过总股本2%。一方面彰显了对公司发展的信心,另一方面为定增后可能推行的混改和员工持股等预留了空间。 大庸古城开业+黔张常铁路开通+外延并购,2018年有望迎来业绩拐点。2019年,黔张常铁路计划开通,建成后张家界到长沙1小时,到广州4小时,至上海6小时,至北京7小时,游客在途时间明显缩短,将极大增加省内沿线及外省客流,提升短途游及长途游的吸引力和游客重游率。此外,公司目前正在积极整合张家界周边成熟景区资源,外延并购有望实现突破进展增厚业绩,大庸古城2018年8月计划开业,2019年进入释放业绩期,为公司带来持续业绩支撑。公司预计大庸古城2018-2022年项目达产目标:30%、60%、80%、90%、100%。达产后,营业收入达到4.85亿元、净利润1.84亿元。 投资建议与盈利预测:公司短期业绩承压,长期借“大庸古城”布局全域旅游、整合区域资源、更有效的激励手段和高铁开通等多重改善都有望提升公司业绩弹性。公司是张家界市国资控股唯一上市公司,市政府对集团未来发展给予极大支持,现任管理层战略思路清晰明确,公司处于重要转折时期,2018年迎来业绩拐点。小幅上调公司2017-2019年EPS(摊薄)为0.20、0.20、0.27元,PE(2017E)为53倍,维持“增持”评级。 风险提示:不可抗力风险、游客接待量低于预期风险
宋城演艺 传播与文化 2017-06-01 21.50 -- -- 21.99 2.28%
21.99 2.28%
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事件:公司于2017年5月26日收到佛山市南海区樵山建设投资有限公司(“采购人”)发来的《中标通知书》,确认公司及旗下全资控制的公司霍城宋城旅游发展有限公司(“供应商”)为听音湖片区引入旅游演艺项目的中标供应商。 项目概况:项目位于佛山市南海区西樵镇听音湖片区,占地约62亩左右,以演艺剧场+主题景区为项目的主要内容,其中剧场座位数不少于2500个。本项目定位为佛山文旅龙头项目,目标打造成省内乃至全国的岭南文化旅游目的地。 与宁乡项目的比较:1.同样提供一揽子服务,费用2.6亿元+每年管理费分成。一揽子服务包含品牌授权、剧目编创、规划设计、开业筹备等内容,两个项目定价均为2.6亿元。不同之处在于,宁乡项目《合作协议书》中明确规定公司每年可以从该项目年可支配经营收入中收取20%的管理费,而听音湖项目《中标通知书》中仅约定“中标后,供应商需利用自身品牌资源及指派团队协助项目公司运营管理项目,供应商有权根据其相应文件及项目公司考核标准收取相应的服务费。”我们认为听音湖项目因为处于项目中标阶段,未对每年管理分成比例做出明确规定,但轻资产输出服务的定价有显著的刚性特点,由此推测听音湖项目的分成比例将与宁乡项目基本保持一致。 2.合作时间上来看,听音湖项目合作期更长。听音湖项目合作期为自景区开业之日起10年;而宁乡项目的合作期为项目正式开业后5年,期满后另行协商。 3.从轻资产输出所依托的景区来看,听音湖项目的景区资源禀赋、文化内涵、区域经济基础和交通网络都更胜一筹。听音湖片区规划区域范围为东起白云路,西至官太路岭西段,南起白云洞景区,北至樵高路,项目投资约50亿元,总面积约3.7平方公里,其中核心区面积约2900亩。听音湖片区位于珠三角经济圈与广佛经济圈的核心腹地,地处国家重点风景名胜区、国家5A级旅游景区、国家森林公园、国家地质公园--西樵山风景名胜区的西北麓,西樵山素有“南粤名山”和“理学名山”的雅号,景区坐拥六千多年的人文历史,独具历史文化景观资源的稀缺性,是全国开发岭南文化特色旅游产品的最佳地区之一。听音湖片区交通路网发达,可无缝直达佛山一环、广明高速、珠二环、佛开高速等多条高速路,实现2小时内畅达深圳、东莞、中山等珠三角核心城市及港澳地区,30分钟内可到达多个轨道交通枢纽,港口、码头和机场,佛山地铁二号线在片区内规划设置“听音湖站”,广珠铁路设置“西樵客运站”。 投资建议与盈利预测:听音湖项目预计2020年3月1日开业,大部分收入将在2019和2020年确认,对公司短期业绩影响有限。预计公司2017-2019年EPS(摊薄)为0.75、0.99、1.30,PE(2017E)为28.59倍,维持“买入”评级。 风险提示:游客量低于预期;竞争加剧;投资并购整合风险
三特索道 社会服务业(旅游...) 2017-05-17 25.89 -- -- 25.70 -0.73%
25.70 -0.73%
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事件:公司公告增发预案。公司拟向控股股东当代科技非公开发行股份,不超2773万股,募集不超过5.96亿元资金,锁定期3年。定增完成后,当代科技持股比例上升至33.79%。扣除发行费用后投于“红安天台山项目”、“南漳春秋寨民宿项目(一期)”和“南漳漫云古村项目”,以及补充流动资金(8000万元)。 “红安天台山项目”(3.82亿元/建设期1.5年)-与现有长江中游城市群周边旅游资源形成景区连锁和产业联动。天台山拥有革命遗址、宗教、山水、民俗、生态、历史等多样化的旅游资源,距武汉仅2小时车程,是距离武汉市最近的休闲避暑胜地,可辐射整个长江中游城市群。项目建设内容主要对包括天台山顶、老君山、九焰山、红枫谷、银杏谷等特定地域和景点进行景观升级改造,同时,进行索道、游客中心等旅游配套设施建设。该项目一方面形成新利润增长点,另一方面将巩固公司现有长江中游城市群周边的旅游资源优势,形成景区连锁和产业联动,增强公司市场竞争力和盈利能力。 “春秋寨民宿一期项目”(7999.7万元/建设期2年)-旅游物业运营与旅游景区、索道经营紧密结合。田野牧歌南漳春秋寨民宿项目为公司三特营地项目之一,位于以古山寨为特色的南漳春秋寨文化旅游区内。项目主要包括精品民宿、乡村民宿、及公共服务配套设施,既满足消费者休闲娱乐的需求,又能增加消费者对景区附加娱乐项目的消费,增加公司住宿和餐饮业务收入,是公司打造休闲度假旅游目的地的发展战略和“索道+景区+营地”的核心产品的落实。 “漫云古村项目”(5400万元/建设期1.5年)-扩充荆山楚源产品线。“漫云古村项目”位于湖北省南漳县巡检镇境内,将以旅游区的古村落为核心资源,以打造有机生活方式为理念,打造集自然风光、文化体验、休闲度假、山地运动于一体的传统村落文化旅游区。项目建设内容为古村落景区,漳河源漂流、自驾车营地和基础设施及其他。 投资建议与盈利预测:本次定增将改善公司现金流状况,降低财务费用,缓解公司短期业绩压力。大股东全额参与定增,持股比例进一步提升,公司推出更加灵活高效激励机制预期提升,拖累业绩的培育期项目有望实现快速增长。公司多年来积累了丰富的景区运营能力和城市周边游景区资源,“激励机制+外部交通改善+不断加强品牌营销”有望提升公司业绩弹性。暂不考虑定增影响,预计公司2017-2019年的EPS为0.08、0.10、0.11元,PE(2017E)为310倍,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害、突发事件等导致游客量低于预期;资产负债率较高的风险;即期回报被摊薄的风险;募集资金项目无法产生预期收益的风险;募投项目实施风险;旅游市场消费偏好风险;行业政策变化的风险;定增方案审批风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 26.16 -- -- 56.40 5.92%
30.84 17.89%
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2016年业绩增长20%,10转10派10元高送转,超市场预期。2016 年,公司营业总收入223.90亿元,同比增长5.16%,归属净利润18.08亿元,同比增长20.07%。收入略低于业绩预告233.82亿元, 归属净利润高于业绩预告17.42亿元。拟每10股派发现金红利人民币10元(含税),每10股转增10股。 2016年,旅游服务营业收入126.55亿元(+2.64%),毛利率为8.92%(-0.73pct),国旅总社实现归属净利润6000.95万元(+21.27%)。商业销售收入93.79亿元(+8.81%),毛利率45.02%(+1.25pct)。其中,中免实现归属净利润17.30亿元(+18.11%)。其中,免税收入87.80亿元(+8.97%),毛利率为46.59%(+1.41pct)。有税收入5.98亿元(+6.53%),毛利率21.95%(-1.58pct)。 旅游零售业务稳中有升,通过对现有业务的持续改造和精细化管理,引入国际化人才,为未来持续发展奠定基础。其中,传统免税渠道稳步拓展,营业收入26.29亿元,同比增长10.66%, 完成黄山机场、青岛游轮母港等11家免税店的新设工作。三亚海棠湾免税购物中心营业收入47.05亿元,同比增长10.80%,其中免税收入45.82亿元,同比增长10.72%,购物人数97万人次, 同比下滑3.96%。此外,免税批发业务营业收入14.82亿元,同比下降7.85%。 旅游投资业务聚焦都市圈休闲市场。三亚海棠湾河心岛项目方案通过三亚市规委会审批及各项审查,基本具备开工条件。三亚国际免税城一期2号地项目,正积极推进项目规划方案设计, 综合考虑区域整体商业布局,挖掘项目潜力,提升地块价值。 费用控制得当。期间费用率11.21%,同比下降0.46个百分点。销售费用、管理费用与上年同期相比变动幅度均低于30%;汇兑损失大幅减少导致财务费用同比下降255.84%。 2017Q1公司营业收入为57.81亿元,同比增长10.54%;归属净利润为7.18亿元,同比增长3.08%,低于预期。其中,国旅总社23.61亿元(+2.77%),净利润-0.08亿元(亏损增加500万元)。中免收入33.57亿元(+11.90%),归属净利7.32亿元(+4.57%); 三亚店收入21.13亿元(+17.39%),净利润3.21亿元(+10.69%); 剔除三亚店后,传统渠道免税+有税+批发业务收入12.44亿元(+3.67%),归属净利润4.11亿元(+0.24%)。 投资建议与盈利预测:考虑新增机场带来规模增大,毛利率提升,以及香港和首都机场对业绩的增厚,预计2017-2019 年EPS 分别为2.15、 3.12 和3.48 元,PE(2017E)为24.77 倍,维持“买入”评级。 风险提示:外部环境风险;市场风险;政策风险;经营风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-03 20.21 -- -- 20.48 0.84%
21.58 6.78%
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事件:公司公布2017 年一季报。报告期内,公司实现主营业务收入20.42 亿元,同比下降14.04%,净利润8666 万元,同比增长9.54%;扣非后净利润同比增长18.42%。收入下降主要受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动所致,报告期内,中青博联营业收入同比下降48.15%。 乌镇游客量持平,“景区复合收入”持续增长。一季度,乌镇接待游客人次同比基本持平,营业收入同比增长9.77%(2016 年,乌镇接待游客906.44 万人次,同比增长13.97%;营业收入13.6 亿元,同比增长19.88%)。4 月,乌镇推出“乌村+互联网国际会展中心观光游套餐”,进一步丰富游客游览体验。 古北水镇延续高增长。2017 年一季度,古北水镇接待游客人次和营业收入分别同比增长105.61%和73.36%(2016 年接待游客243.92 万人次,同比增长65.68%;营业收入7.2 亿元,同比增长56.86%),报告期内,古北水镇景区取消了夜间优惠票政策,客单价及盈利能力有望进一步提升。 赞助2019 年北京世园会,成为世园会会展服务领域唯一的全球合作伙伴。报告期内,公司与北京世园会事务协调局签署《会展服务全球合作伙伴赞助协议》,公司支付5000 万现金+5000 万实物/服务等价物赞助,同时成为世园会场馆相关运营及服务业务的排他性运营服务商,以及公务及商务接待、活动管理、参展方会展与活动服务等业务享有第一谈判权的推荐服务商。 投资建议与盈利预测:未来,乌镇和古北水镇将不断丰富景区内涵,通过增加“景区复合收入”提升综合盈利能力。另外, 公司与IDG、红杉共同出资设立旅游产业基金,景区业务的外延拓展有望加速。预计公司2017-2019 年EPS 为0.74、1.12、1.30 元,对应PE(2017E)为28 倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;项目建设低于预期风险;不可抗力风险。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 13.61 -- -- 14.08 3.23%
14.69 7.94%
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事件:公司发布2016年年报。2016年,公司营业收入为12.8亿元,同比增37.93%;归属净利润为1.78亿元,同比增22.52%。每10股派发现金红利0.33元(含税)。 加大旅游端的投入,商旅服务同比增63%。2016年,商旅业务营业收入9.55亿元,同比增长62.65%;毛利率34.44%,同比下降3.78个百分点。机票业务方面,公司借行业整合契机,推动业务升级转型,巩固市场领先地位。旅游业务方面,推动从资源端到客户端的全产业链布局,一方面通过对旅游B2B龙头八爪鱼的投资,加深平台端布局;另一方面,腾邦旅游集团在全国大力建设营业店铺,喜游国旅专注于热门目的地的资源获取,形成从组团到用户最终体验的立体化产业布局。 经济下行压力下,金融业务潜在风险增加,收入小幅下滑。报告期内,公司金融业务收入3.25亿元,同比减少4.59%;毛利率60.75%,同比下降7.75个百分点。 费用小幅提升。销售费用2853万元,同比增长27.16%;管理费用18184万元,同比增长37.75%,系员工工资、限制性股票成本摊销增长所致;财务费用7178万元,同比增长44.03%,系借款利息增加所致。 投资建议与盈利预测:目前,公司业务涵盖机票、旅游、差旅管理、互联网金融服务四大板块,由原来千亿级的差旅市场跨入万亿级的旅游市场,为同业客户提供旅游产品、信息化服务及综合金融等多元化的商业服务解决方案,为终端个人客户提供综合的出行相关服务,搭建“以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段”的大旅游产业生态圈。预计公司2017-2019年EPS为0.41、0.54、0.69元,PE(2017E)为34倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、互联网金融政策变动的风险、不可抗力风险、航空公司提直降代及运营政策变动的风险、商誉减值风险
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 13.93 -- -- 14.44 3.51%
14.42 3.52%
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投资要点 事件:公司公布2016年年报。2016年,公司营业收入为101.04亿元,同比增长20.71%;归属净利润为2.15亿元,同比增长15.08%。其中,出境游营业收入92.43亿元,同比增长23.35%。 出境批发业务收入同比增加27%,目的地更加均衡,毛利率持续提升。2016年,出境游批发收入74.40亿元,同比增长27.32%,毛利率8.27%,提升了1.07个百分点。在产品布局上,进一步强化目的地均衡策略,加强东南亚、美洲、澳洲等多目的地产品开发,使得上述目的地均有较高增长。近年来,公司及竹园国旅持续加大对泰国、东南亚海岛等产品开发,使得亚洲产品占比大幅提升,已经接近40%。扩大产品销售规模同时,公司与竹园国旅强化集中采购,大力发展包机业务,增加中高端产品比例,亚洲产品毛利率大幅提升。2016年公司在广州、深圳设立了出境游批发业务分公司,进入华南出境游市场腹地。 出境游零售业务收入同比增9%,门店超过百家。2016年,公司出境游零售业务收入18.03亿元,同比增长9.27%,毛利率15.44%,提升0.16个百分点。2016年零售门店区域持续扩张,北京、上海、天津门店数量不断增加,河北、南京、武汉、西安、昆明门店陆续开业。截至日前,公司拥有门店百余家。 众信博睿聚焦活动公关策划业务。2016年,公司整合营销服务业务收入7.07亿元,同比下降12.56%,毛利率10.35%,提升2.29个百分点。众信博睿2016年11月挂牌新三板后,理清发展思路,业务模式转型升级,严格执行对毛利率和回款时间要求,主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分业务,引入毛利率较高的活动公关策划业务,营业收入下降情况下,毛利实现了12.32%的增长。 费用增长较快。报告期内,公司销售费用5.47亿元,同比增加49.18%,主要销售人员增加导致薪酬及办公费增长,及新设门店房租装修费用等增长所致;管理费用1.53亿元,同比增加69.44%,主要为管理人员增长导致薪酬及办公费增加,及股权激励费用大幅增长所致;财务费用1536.85亿元,同比增长313.67%,主要为贷款规模增大,利息支出大幅增长所致。 投资建议与盈利预测:2017年第一季度,公司营业收入为22.4亿元,同比增长11.49%;归属净利润为5019.62万元,同比增长37.34%。未来,公司将通过内生增长和外延并购持续提升出境游批发市场的占有率和优势,围绕“出境综合服务平台”的并购仍将继续,在海外目的地资源和国际教育等方面的布局有望提速。预计公司2017-2019年的EPS为0.33、0.41、0.51元,PE(2017E)为42.86倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 14.66 -- -- 14.83 1.16%
14.83 1.16%
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事件:公司公布2016 年年报。2016 年,公司实现营业收入66.36亿元,同比增长34.48%;归属净利润2.12 亿元,同比增长3.30%;扣非后归属净利润2.17 亿元。每10 股派发现金红利1.元(含税)。 凯撒同盛向三、四线城市渗透,邮轮市占率进一步提升。凯撒同盛实现收入57.91 亿元,同比增长36%;净利润2.07 亿元,同比增长24%;扣非后归属净利润21,228.58 万元,高于业绩承诺20,840 万元。批发、零售和会奖收入分别为39.48 亿元、9.57 亿元和0.67 亿元,同比增速分别为11.32%、32.17%和105.01%,各业务毛利率分别同比减少11.78、5.77 和10.24 个百分点。北京地区收入37.98 亿元,同比减少15.67%,毛利率18.46%,同比提升1.49 个百分点;华东地区收入7.61 亿元,同比增加66.50%,毛利率8.11%,同比下降20.48 个百分点。 2016 年,公司新设分公司11 家,数量达到50 家;新开设体验中心82 家,总量达到282 家,基本完成了全国一、二线城市的布局,开始向三、四线城市渗透。2016 年,公司全面覆盖了母港邮轮、长线邮轮、极地邮轮和环球邮轮四大类产品。其中,母港邮轮占有率12.2%,极地邮轮占有率28.6%。差旅业务作为年内新设立的业务板块,已经完成了系统测试并积极参与市场招标活动,预计2017 年将会有良好表现。 配餐业务稳定增长。其中,航空配餐业务收入6.51 元,同比增长22.22%;铁路配餐业务收入1.26 亿元,同比增长45.74%。 业务增长导致费用攀升。报告期内,公司销售费用同比增长42.93%,系房租、员工薪酬和市场费用等增加所致;管理费用同比增长23.01%,系员工薪酬、房租费用和项目费用等增长所致;财务费用同比增长178.69%,系借款利息支出增加所致。 重磅发布入境游路线。2017 年3 月,公司在ITB Berlin(柏林国际旅交会)上发布十二大“入境游”主题路线,出境游之外,瞄准了下一个发力点。依托海航集团的资源背景,公司在入境游上具有资源整合优势,有望携手海航控股的桂林航旅集团共同推动桂林入境游发展。随着签证、通关、免税、退税、航权等多项便利化政策落地实施,中国入境游或将迎来大发展。 投资建议与盈利预测:公司通过投资航班管家、增资易生金服、收购天天商旅等资本运作,对接航班管家与首都航空的“机票+景区”资源,深度发展“旅游+金融”合作模式,聚焦航旅和邮轮构筑“出境游+大交通”出行生态圈。预计公司2017-2019年的EPS(摊薄后)为0.23、0.32、0.40 元,PE(2017E)为63.86 倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;服务质量及食品安全控制风险;汇率波动风险;不可抗力风险。
张家界 社会服务业(旅游...) 2017-04-25 11.61 -- -- 11.39 -2.73%
11.30 -2.67%
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投资要点 事件:公司公布2016年年报。2016年,公司实现营业收入59,218.33万元,同比下降12.25%;归属净利润6,115.59万元, 同比下降46.54%。每10股派发现金红利0.84元(含税)。 收入和净利减少的主要原因:1、武陵源核心景区周边卫星景点分流客源;2、2016Q2公司联合售票(杨家界索道+宝峰湖+ 十里画廊)政策取消;2、天子山索道2016年2月恢复运行分流部分客源,以及森林公园门票站停车场改建,部分旅行社调整进山线路,导致杨家界索道游客人数下降;4.大庸古城项目开始建设,新增大额土地使用权摊销及借款利息费用。 环保客运和酒店业务稳定增长。2016年,环保客运购票人数为366.51万人,同比增长5.20%;营业收入21,159.14万元, 同比增长2.01%(人均票价57.73元,低于,2015年同期59.54元, 因为2016年景区执行了淡季票价)。张家界国际大酒店实现营业收入1,765.68万元,同比增长1.61%。 其他业务出现下滑。2016年,张家界中旅接待22.72万人,同比增长15.80%,实现营业收入20,057.20万元,同比下降9.38%。宝峰湖景区接待购票人数为85.62万人,同比下降15.72%;实现营业收入7,587.23万元,同比下降1.54%。十里画廊观光电车接待购票人数为110.48万人,同比下降10.71%;实现营业收入4,305.65万元,同比下降9.20%。杨家界索道接待购票人数为129.85万人,同比下降36.78%;实现营业收入7,738.96万元,同比下降43.37%。 成本费用攀升。2016年,公司整体毛利率39.48%,同比下降3.77个百分点;期间费用率攀升至21.48%,同比提高6.13个百分点,其中,由于新增大庸古城公司、茶业公司、中工美公司,导致管理费用同比增加19.89%;大庸古城前期建设贷款支付利息851.91万元,导致财务费用同比增加97.33%。 2017Q1业绩预告:归属净利润1050-1100万元,同比增加441.52%-467.30%。主要原因是张家界国际大酒店收到国有土地使用权回收补偿款2,418.16万元,计入营业外收入。此外, 武陵山大道(张家界市区至景区)和张家界高铁站工程建设期间交通管制,导致杨家界索道净利润同比减少约500万元;大庸古城贷款利息导致财务费用同比增加326万元;大庸古城土地摊销导致管理费用同比增加615.60万元。 投资建议与盈利预测:杨家界索道的交通还在完善中,“大庸古城”的建设大幅增加折旧摊销和财务费用,公司短期业绩承压。长期看好公司借“大庸古城”布局全域旅游、持续整合区域资源、交通改善等,预计“大庸古城”2018年开始贡献业绩, 考虑增发摊薄,预计公司2017-2019年EPS 为0.19、0.18、0.18元,PE(2017E)为61.49倍,维持“增持”评级。 风险提示:不可抗力风险、游客接待量低于预期风险
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-04-21 21.10 -- -- 21.73 2.99%
21.73 2.99%
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事件:公司公布2016年年报。2016年,公司实现营业务收入103.3亿元,同比下降2.36%,实现净利润4.84亿元,同比增长63.83%。扣非后净利润同比增长45.69%。 收入下降的主要原因:营业税改增值税后价税分离以及部分机票业务调整为按照佣金确认收入等因素影响,占比近四成的旅游产品服务收入同比下降17.26%。 净利增加的主要原因:乌镇和古北水镇净利润均有较大增幅,其中,乌镇净利同比增长34.70%,古北水镇净利同比增长344.80%,以及乌镇获得1.91亿大额政府补贴等。 景区业务再创新高。2016年,乌镇实现营业收入13.6亿元,同比增长19.88%;毛利率80.89%,同比下降2.10个百分点,主要是乌镇客房成本和乌镇戏剧节成本增加所致;净利润5.46亿元,同比增长34.70%;归属净利润3.60亿元。全年累计接待游客906.44万人次,同比增长13.97%。其中,东栅接待游客429.94万人次,同比增长8.78%,西栅接待游客476.50万人次,同比增长19.09%。人均消费金额150.13元,同比提升7.41元/人。2016年,古北水镇实现营业收入7.2亿元,同比增长56.86%;实现净利润2.09亿元,同比增长344.80%;贡献投资收益8634.54万元,同比增长337%;全年接待游客243.92万人次,同比增长65.68%;人均消费297元,同比减少17.37元/人,主要是因为一日游游客占比的提升。另外,濮院项目已进入建设阶段。 着手培育旅游+新业态,发布“三生万物”新战略。为推进旅游与教育、体育、康养三大战略业务的深度融合和具体实施,公司与安阳市人民政府、韶山市人民政府、中国网球公开赛推广公司、北京大学中国体育产业研究中心、雅达养老产业股份有限公司、以岭健康城等三大产业领域相关政府、企业机构伙伴签署了战略合作协议。 投资建议与盈利预测:未来,乌镇和古北水镇将不断丰富景区内涵,通过增加“景区复合收入”提升综合盈利能力。2017年,是乌镇将向“会议小镇”和“智慧旅游小镇”的转型之年,8月起乌镇景区票价的上调基本可以消除2016年1.91亿补贴带来的业绩增速下滑威胁,乌镇管理公司的设立深化和固化了公司景区业务的拓展模式,成为公司景区业务持续投资及轻资产管理输出的平台之一。2017年,古北水镇在建工程全部转固后折旧摊销及财务费用压力加大,但公司将继续充实景区内容,门票和酒店收入有望实现快速增长。预计公司2017-2019年的EPS为0.82、1.12、1.30元,对应PE(2017E)为25.74倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;项目建设低于预期风险;不可抗力风险
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-04-17 25.28 -- -- 55.05 7.00%
30.84 21.99%
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投资要点 事件:北京首都机场免税8年经营权重磅开标。根据招标规则,中免与日上只能获得一个航站楼经营权,因此中免集团参与T2的投标,而日上免税行(中国)(中免控股51%)参与T3投标。中免以首年保底租赁费8.3亿元+提成比例47.5%获得满分60分,在T2标段胜出;珠免以首年保底租赁费24.95亿元+提成比例47%获得满分60,在T3标段中胜出,日上以首年保底租赁费22亿元+提成比例43.5%获得47.3分,在T3标段中排名第二。最终北京免税经营权还得结合各投标单位的(专业)技术得分,由招标方首都机场(及其招标公司)另行公布。 T3免税经营权仍有反转的可能。“财务标”仅考虑价格,相对定量,在“技术标”中,中免和日上在经营规模、运营经验和采购能力等各方面都相对珠免有明显优势,因此在技术标阶段反超珠免仍然存在可能,不宜过度悲观。 规模扩张带来毛利率的提升,增厚显著。2015年,按照免税批发业毛利率8-10%计算,三亚店+传统免税“真实”毛利率53.32%。对标Dufry,59%毛利率的天花板,即采购时讨价还价的底线,那么中免毛利率提升空间是5.69个百分点。而非市场普遍预计的45.18%(免税业务整体毛利率)59%与之差13.82个百分点。即对标Dufry,中免综合毛利率(含有税、免税批零一体化、免税批发)有望从2015年43.77%提升至49.46%。乐观假设毛利率一步到位提升到免税天花板59%,而59%是个保守估计。按照中免2015年86.19亿元的收入水平,毛利率5.69个百分点提升增厚当年净利润3.68亿元,增厚比例25%。 投资建议与盈利预测:考虑毛利率提升,香港和首都机场业绩增厚,预计2017-2018年备考EPS 分别为2.62和2.87元,PE(2018E)为17.90倍,如果失去首都T3预计减少归属净利润1.1、1.2亿元(2018-2019年),PE(2018)18.91倍仍有较高估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:外部环境风险;市场风险;政策风险;经营风险
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-17 17.21 -- -- 18.83 8.22%
18.62 8.19%
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事件:公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入166,933.56万元,同比增长0.28%,归属净利润35,210.6万元,同比增长19.04%。收入增速低于我们此前3.21%的预期,净利增速超出我们11.91%的预期,主要系成本费用控制良好所致。 2016年,索道及缆车业务收入增加13.24%,累计运送游客639.77万人次,同比增长11.36%,乘坐率1.94,高于去年同期1.81水平,人均消费74.19元,远高于去年62.65元水平;园林开发业务收入减少16.4%,接待进山游客330.08万人,同比增长3.71%;人均票价70.65元/人,较去年同期87.65元/人有大幅下滑,主要系G20杭州人免费游黄山、安徽省人免费游黄山促销活动所致;商品房销售收入减少50.62%,系房地产开发进度及结转因素所致。 我们认为2017年黄山景区游客有望保持自然增长4%,幅度不会太大,如果不出现天气异常情况,公司会减少门票折扣活动,人均实际门票如果恢复到2015年水平,将有17元/人的提升空间,预计2017年园林开发业务收入同比增幅近30%。 成本费用控制良好。2016年,公司营业总成本减少4.51%,主要系“营改增”政策所致,毛利率50.52%,比去年同期提升0.64个百分点。各细分业务毛利率均有所提升,其中,酒店业务毛利率32.10%,同比增加0.51个百分点;索道及缆车业务毛利率83.10%,同比增加0.09个百分点;园林开发业务毛利率88.10%,同比增加1.68个百分点;旅游服务业务毛利率7.53%,同比增加0.62个百分点。报告期内,公司销售费用1946.07万元,同比下滑11.14%;管理费用28644.19万元,同比增加3.46%;财务费用660.58亿元,同比下降70.31%,主要系长短期借款和短期融资券基本偿还完毕,利息大幅下降影响所致。 投资建议与盈利预测:2016年,公司迈开了“走下山”的重要步伐,与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议,同时启动实施花山谜窟休闲度假项目策划规划,“一山、一水、一村、一窟”的战略布局正逐步展开。 公司短期看点人均门票价格提升,山下酒店减亏和宏村并表增厚业绩,中期看点太平湖和花山谜窟的潜力挖掘,以及2018年黄杭高铁开通提振客流,长期看点东黄山开发带来景区扩容,获得更大发展空间(为配合推进东黄山开发项目,目前东海景区详规已通过安徽省住建厅审批,山下小镇整体设计方案已确定)。公司新管理层上任以来,公司在市场化改革、激励机制和向外拓展等方面态度积极,步伐有望加快,深化改革和加速对外拓展可期,预计公司2017-2019年EPS为0.57、0.61和0.66元,PE(2017E)为30倍,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害;重大疫情;转型风险;管理风险
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-04-12 24.13 -- -- 28.88 -0.28%
24.06 -0.29%
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事件:公司公布2016年年报。报告期内,公司营业收入65.22亿元,同比增389%;归属净利润2.11亿元,同比增111%;扣非归属净利润1.45亿元,同比增363%。拟10转2派0.1元。 增长主要来自如家并表。2016年,公司酒店业务营业收入61.51亿元,占比94.30%,同比增长529%;实现利润总额65,446万元,占比124%,同比增长675%。酒店运营业务收入51.93亿元,同比增加573%,毛利率93.97%,同比增加11.59个百分点(新增如家直营店所致);酒店管理业务营业收入9.58亿元,同比增加366%,毛利率99.77%,同比增加1.49个百分点。剔除如家后,原首旅酒店业务营业收入9.30亿元,同比下降4.90%;利润总额9743万元,同比增长15.31%。 4-12月,如家酒店营业收入522,153万元,其中:直营收入427,775万元,特许收入88,094万元,其他6,284万元。实现利润总额55,703万元,净利润39,452万元,归属净利润40,526万元。(2016年4月如家66.14%股权并表,10月,公司增持如家余下33.86%股权,如家100%并表。)2016年4-12月,如家全部酒店Revpar平均145元,同比增长了4.3%,平均房价170元,同比增长3.8%,出租率84.9%同比增长0.35个百分点。 景区业务保持稳定增长。报告期内,景区运营业务实现营业收入3.72亿元,同比增长4.60%;实现利润总额9,762万元,同比增长17.78%。如家并表导致费用大幅增长。其中,销售费用37.93亿元,同比增长697.94%;管理费用14.98亿元,同比增长232.41%;财务费用4.05亿元,同比增长244.6%,主要系收购如家酒店集团新增贷款和如家并表所致。其中,收购如家产生汇兑损失7781万元,贷款利息22164万元,重组中介费4470万元。 首旅如家完成阶段性整合。2016年末,公司酒店家数3,402家(含境外1家),同比增加3,248家,客房间数373,560间,同比增加341,964间。3月28日,公司宣布新成立高端、中高端、经济型商旅三个酒店事业部。目前,公司旗下所有酒店已经完成了销售平台、会员平台以及营销平台的整合与打通。 中高端品牌是未来发展的重点。截至目前,公司旗下中高端酒店已超过520家,数量占比9.32%,客房间数占比13.59%,经济型酒店仍占较大比重。在2017年计划新开的酒店中,中端酒店占比达到42%,到2020年中高端品牌收入占比提升至32%。 借助大首旅的资源,扩展更多外延服务,构建顾客价值“生态圈”。未来,公司将借助大首旅的资源和各种跨界合作,以住宿为核心,做更多延伸资源的整合,对接吃喝玩乐各方面需求,打造吃住行游购娱多维度、立体化、全方位的价值生态圈。 投资建议与盈利预测:预计公司2017-2019年EPS为0.76、0.93、1.11,PE(2017E)为38倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动;竞争加剧;自然灾害、极端气候
宋城演艺 传播与文化 2017-04-11 20.04 -- -- 20.45 2.05%
21.99 9.73%
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事件:公司拟出资1亿元投资设立全资子公司西安千古情演艺发展有限公司(暂定名),在陕西省西安曲江大明宫国家遗址公园西侧打造“西安千古情景区”项目,总投资约7亿元人民币。公司与西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室(“甲方”)签订了《“西安千古情景区”项目合作协议》,双方合作期限为40年,首次合作期满且经双方就合作条件协商一致后予以续约。项目建成运营期内,公司确保项目公司每年无偿向“甲方”提供两万张西安千古情景区门票,以“甲方”自行使用为主,未用完部分委托公司销售,销售收入归“甲方”所有。 项目概况:大明宫是唐帝国最宏伟壮丽的宫殿建筑群,也是当时世界上面积最大的宫殿建筑群,是唐朝的国家象征,大明宫初建于唐太宗贞观八年,毁于唐末。唐大明宫占地3.2平方公里,是北京明清故宫的4.5倍大。大明宫国家遗址公园位于西安市太华南路,西安千古情景区项目位于西安曲江大明宫国家遗址公园西侧,占地面积约为100亩,主要建设内容为大型演出《西安千古情》,约3000至4000座的特大型剧院、文化演艺表演广场、主题市井街、特色氛围街、室内科技馆、游客互动体验馆、商业及景区配套设施等。 对公司的影响及意义:1.线下演艺扩张加速,填补在西部地区的空白。继三亚、丽江、九寨等一线旅游城市成功复制后,公司加快了扩张速度,上海、桂林、张家界、澳大利亚黄金海岸等新项目逐步落地,“西安千古情”填补了公司线下演艺在西部地区的空白。 2.布局“丝绸之路经济带”,参与“一带一路”国家战略。西安是“丝绸之路经济带”的新起点和重要枢纽,大明宫遗址是1961年国务院首批公布的重点文物保护单位,是国际古遗址理事会确定的具有世界意义的重大遗址保护工程,是丝绸之路整体申请世界文化遗产的重要组成部分。2014年6月22日,在卡塔尔多哈召开的联合国教科文组织第38届世界遗产委员会会议上,唐长安城大明宫遗址作为中国、哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦三国联合申遗的“丝绸之路:长安-天山廊道的路网”中的一处遗址点成功列入《世界遗产名录》。 3.深挖西安的历史文化宝藏,市场潜力巨大。作为历史文化旅游胜地,西安一直以来都是一线旅游目的地,2016年共接待海内外游客1.5亿人次,旅游总收入达1200亿元。大明宫国家遗址公园是西安城市建设、大遗址保护和改善民生的重点工程,西安的“城市中央公园”,强大的市场潜力为“西安千古情”提供了成功的保障。 投资建议与盈利预测:按定增方案发行上限19,000万股计算,预计公司2017-2019年EPS(摊薄)为0.75、0.99、1.30,PE(2018E)为20倍,维持“买入”评级。 风险提示:游客量低于预期;竞争加剧;投资并购整合风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名