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崔书田

国泰君安

研究方向: 交通运输行业

联系方式:

工作经历: 上海交通大学国际航运专业工学学士、数学专业理学学士、管理学硕士,2010年4月进入国泰君安证券,现从事交通运输行业研究。...>>

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中海集运 公路港口航运行业 2012-09-03 2.11 2.47 13.12% 2.27 7.58%
2.45 16.11%
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大幅亏损。上半年中海集运实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为153.2亿元、-14.6亿元和-12.8亿元,同比分别增长9.7%、-127.8%和-103.2%。实现每股收益-0.11元,其中二季度环比扭亏实现EPS0.015元,略低于我们的预期。 前低后高;整体供需压力延续。报告期内欧美经济需求不振,行业运力规模持续扩张;成本端燃油价格居高不下,班轮公司承受巨大经营压力;具体运价因行业抱团取暖整体呈现前低后高态势,二季度主航线恢复至盈亏平衡上方。上半年公司完成重箱量395.9万TEU,同比增长15.2%;其中欧地线增长27.4%,太平洋线增长6.7%,收入增速对应为16.6%和9.8%。国际航线平均运价为人民币5585元,同比下降3.0%;国内航线单箱收入则下降10.1%。 成本费用压力较大。1-6月公司营业成本较快增长13.4%;单箱成本略有回落。其中重箱装卸费同比增长26.3%;燃油成本因1季度油价大幅走高等因素而快速增长25.2%;预计3季度因低点锁油等措施使得燃油压力有所缓解。财务费用因债务扩张而大幅增长。 调低评级至“谨慎增持”,长期价值与时间成本并存。3季度旺季不旺,预计运价均值基本持平于2季度;而主航线盈利确定性高;环比改善可以期待。总体上行业处于周期底部徘徊,反转仍需耐心,预计中短期盈亏平衡附近将成为财务常态;公司股价持续调整至面值,理论上具有安全边际。按有关动态,下调公司12-14年每股收益预测分别至-0.02、0.03和0.11元;目标价相应下调至2.5元。
中国国航 航空运输行业 2012-08-31 4.75 5.14 49.73% 5.05 6.32%
5.32 12.00%
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盈利大幅下降。1-6月中国国航实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为475.6亿元、11.2亿元和10.6亿元,分别增长5.4%、-78.9%和-73.9%。实现每股收益0.09元,其中2季度因油价回落等因素EPS环比增长至0.07元;整体弱势格局符合预期。 国内客运增速放缓;国际优化结构。报告期内公司面对复杂的内外部运营环境,积极调节国际、国内运力投入比重,调减欧洲、日本和亚太等区域部分航线的投入增幅,释放部分国内优势航线运力资源。1-6月国航国内航线运力投放同比增长4.7%,客源需求增长3.2%,客座率同比略降1.2个百分点达到81.2%;收益水平则增长4.3%至0.73元。国际业务整体运力投放增长6.7%,需求增长7.2%,客座率略上升至78.7%,票价水平基本持平为0.55元;细分市场中美洲航线好于预期。货邮业务则持续低迷。总体上公司在经营效益、产品服务、战略协同等方面均保持了相对稳健的发展态势。 多因素影响业绩。1-6月公司营业成本增速快于收入增速近5个百分点,毛利率降至17.2%,其中航油成本因航班量增加和油价上涨等因素同比增长12.8%。公司权益法确认了国泰航空投资损失1.8亿元使得投资收益科目录得1.9亿元亏损。另一方面本币兑美元由升转贬使得行业财务费用表现发生逆转,上半年公司汇兑净损失3.4亿元。 维持“谨慎增持”评级。行业基本面持续乏力已被市场较充分认识;估值水平亦创下本轮调整新低;3季度旺季将因油价回落和汇率相对稳定而成为全年业绩贡献的核心力量。据相关动态,略下调12-14年每股收益分别至0.37、0.46和0.60元。
上海机场 公路港口航运行业 2012-08-30 11.88 13.57 14.78% 12.35 3.96%
12.35 3.96%
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净利小幅增长。上半年上海机场实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为22.7亿元、10.0亿元和7.5亿元,同比分别增长4.6%、8.1%和4.4%。实现每股收益0.39元,基本符合预期。 航空业务相对平稳。报告期内公司面对内外部宏观经济复杂调整的基本经营背景。1-6月实现飞机起降17.8万架次、旅客吞吐量2190.2万人次,分别比去年同期增长6.0%和10.6%;其中国际和国内业务增速分别为4.4%、13.8%和8.9%、9.3%,国际旅客市场增长相对较快;地区市场飞机起降略下降而旅客增速约7.1%。受累于货运景气下行,实现货邮吞吐量143.0万吨,同比下降6.6%。报告期内航空性收入基本持平,慢于业务量增长,占比50.1%;非航收入权重进一步提升。 非航业务增长11.0%;投资收益明显下滑。商业餐饮租赁收入较快增长18.7%,收入占比提高逾3个百分点达到30.1%,是上半年航空增值业务板块增长主要动力;地服及设备租赁等业务则略下滑。报告期内因油价剧烈波动浦东油料公司投资收益回落26.7%;德高动量广告贡献则增长10.5%。 维持“增持”评级,目标价15.1元。公司处于产能释放新周期,阶段性波动不影响中长期业务和财务增速、航空和非航收入增速次第正面放大基本趋势;略下调公司12-14年每股收益分别至0.86、1.03和1.24元。收费并轨和整体上市预期亦提供了后期相应的主题投资机会。继续看好公司基于内生方向的稳健收益和防御价值。
山东高速 公路港口航运行业 2012-08-28 3.04 2.97 28.18% 3.10 1.97%
3.10 1.97%
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山东高速2012年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为26.0亿元、13.2亿元和9.6亿元,按重列后分别同比增长-9.1%、14.2%和8.7%。实现每股收益0.20元,符合预期。 通行费微降、毛利率上升。受国内经济乏力影响,上半年公司通行费收入24.5亿元,同比小幅下降1.3%。由于直线法折旧与摊销额相对稳定、资产大修高峰过后养护费用减少,上半年业务毛利率同比上升5.7个百分点至65.5%。预计重大节假日高速免费政策对收入产生轻微负面影响。 营业收入同比下降主因①公司11年10月退出油品销售业务,收入占比11%;②报告期新增绣源河BT项目收入,占收入比重5%。受业务结构调整影响,上半年公司综合毛利率大幅提升至66.9%(去年同期52.4%),同时销售费用率降至0(去年同期0.4%)。因借款增加及融资成本上升导致财务费用同比增长95%,财务费用率7.6%(去年同期3.5%)。 多元化战略清晰。公司土地储备丰富,其中四个项目处于前期设计阶段,报告期新增青岛深蓝广场项目。雪野湖一期低密度住宅预售顺利,预计今明年结算、可贡献EPS0.03元。绣源河一期BT项目今明年每年回款5.9亿元,公司有望继续承接二三期工程。矿产投资稳中求进。 维持“增持”评级。公司多元化扩张积极明确,地产与BT项目陆续进入结算期。略下调公司2012-14年EPS分别至0.43、0.46和0.48元,目标价3.9元,对应12年9倍市盈率。
五洲交通 公路港口航运行业 2012-08-24 3.73 3.21 12.90% 3.81 2.14%
4.00 7.24%
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五洲交通2012年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为18.5 亿元、2.5 亿元和1.8 亿元,分别同比增长135%、下降1.8%和增长2.4%。实现每股收益0.22 元,业绩符合预期。 物流贸易增收、房地产增利。 上半年通行费收入4.7 亿元,同比增18.9%, 核心路产坛百收入同比增25.5%,延续良好增长态势。物流贸易收入11 亿元,同比大增298 倍,收入占比60%但净利润极少。房地产五洲国际项目新确认收入2.7 亿元,贡献净利润1.1 亿元,占比59%。另一方面, 去年同期净利润0.7 亿元的物流地产板块本期无销售收入。 财务费用负担仍较重。上半年营业成本13.4 亿元,同比增313%;由于物流贸易业务盈利能力低,公司综合毛利率同比降31.3 个百分点至27.3%。为满足多项业务扩张的资金需求,多元化融资渠道使得资产负债率持续高达71%;叠加汇兑损失,上半年财务费用同比大增94%达到1.5 亿元。销售及管理费用略微下降,三项费用率同比降7 个百分点至11.5%。 稳步推动多元化经营。上半年出资8500 万元合资设立利和小额贷款公司, 实际控股85%;出资2 亿元参与“五洲.锦绣壮乡”旅游地产项目开发, 实际控股60%;出资5000 万元参与投资中信滨海新城项目,参股比例10%;出资2.1 亿元拍得钦州市白石湖片区地块,土地使用面积252 亩。上述项目稳步推进将为公司提供新的利润增长点。 维持“谨慎增持”评级。中长期看好公司多元化发展前景和公路板块内比较优势,预测公司2012-14 年EPS 分别为0.36、0.43 和0.51 元,目标价4.67 元,对应12 年13X 市盈率。
大众交通 公路港口航运行业 2012-08-24 4.73 3.58 -- 4.85 2.54%
5.08 7.40%
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大众交通2012年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为13.05 亿元、2.45 亿元和2.18 亿元,同比分别为-1.1%、1.5%和-7.3%。实现每股收益0.14 元,符合预期。 主营收入较稳定。上半年交通运输板块收入10.34 亿元,同比持平;其中出租车业务略有萎缩,汽车租赁、物流业务延续稳步发展态势。旅游服务板块收入1.88 亿元,同比降5%,因大众大厦实施改建加层,报告期未有收入贡献。受政策调控影响,地产板块收入0.33 亿元,同比降46%。本期新增合并小额贷款公司利息收入0.28 亿元。 上半年营业成本9.76 亿元,同比降2%,综合毛利率相应提高0.5 个百分点至25.2%。因广告策划费增加,销售费用同比增50%;融资成本上升使得财务费用同比增20%;三项费用率同比升2.1 个百分点至17.7%。 投资收益保障业绩。上半年投资收益17371 万元,同比增2.3%,占营业利润比例近71%,继续扮演业绩保障角色。其中出售光大证券、交运股份、华域汽车等原始股获得收益11984 万元;股票分红2219 万元;按成本法、权益法核算的长期股权投资收益合计2189 万元。 金融股权增值潜力大。徐汇小贷增资后可放贷额度6 亿元,长宁小贷已开业,南京小贷正筹建。目前公司持有光大证券0.51 亿股(成本2.75 元/ 股)、交大昂立0.54 亿股(成本1.02 元/股)、国泰君安证券1.54 亿股(成本0.77 元/股),增值空间巨大,出售时机选择至关重要。 维持“谨慎增持”评级。假设出售股票节奏按历史平均水平,预测公司2012-14 年EPS 分别为0.28、0.30 和0.31 元。目标价6 元。
铁龙物流 公路港口航运行业 2012-08-23 6.42 7.66 52.65% 6.58 2.49%
6.58 2.49%
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维持“增持”评级,目标价8.2元。被市场诟病相对较多的高估值问题已随股价持续调整而大幅改善。略下调12-14年每股收益分别至0.41元、0.51元和0.65元;核心特箱业务中长期前景仍值得期待。
宁沪高速 公路港口航运行业 2012-08-22 4.68 4.15 1.08% 4.69 0.21%
4.69 0.21%
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投资要点: 业绩符合预期。宁 沪高速2012 年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为37.3 亿元、17.0 亿元和12.6 亿元,分别同比增长2.4%、下降3.0%和3.0%。实现每股收益0.25 元,基本符合市场预期。 通行费收入增速微增。受宏观经济乏力影响,上半年通行费收入25.6 亿元,同比微增0.5%;同时312 国道三个收费站取消收费、江苏省下调客车最低征收标准等行业收费政策调整亦带来轻微负面约束。核心路产沪宁高速江苏段收入21.4 亿元,收入增速(0.7%)低于车流量增速(5.9%)、货车流量增速(-2.4%)低于客车流量增速(9.3%)状况延续,货车车型占比相应下降2.3 个百分点至26.6%。受益成品油价格上调,上半年油品销售收入11.5 亿元,同比增8.8%。 地产业务稳步推进。上半年地产预售项目尚未交付,没有业绩贡献。目前昆山C4 地块销售率96%、预售金额3.37 亿元,预计年内交付并确认收入。下半年计划将苏州庆园推向市场、昆山花桥其余地块全面施工。 毛利率下降。上半年营业成本18.1 亿元,同比增7.6%,成本增速高于收入增速,综合毛利率同比降2.3 个百分点至51.5%。其中收费业务成本同比增7.3%,主要是交通流增长使得折旧及摊销增加、人工及ETC 促销等征收成本增加等因素所致。油品销售成本同比增9.0%,与其收入增速基本持平。公司三项费用率6.16%,同比基本持平。 维持“增持”评级。略下调公司2012-14 年EPS 分别为0.50、0.53 和0.58 元,目标价6.0 元,对应12 年市盈率12X。公司坚持高比例现金分红政策,基于高股息率的防御配臵价值仍是公司核心看点。
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