事项 1、公司发布2014年一季报,实现营业收入6.42亿,同比增长34%;实现净利润1.83亿,同比增长25%;毛利率为43%,同比下降9.5个百分点。 2、公司公告拟对瑞彩通公司投资增资646万元,持有瑞彩通公司35%的股权。 瑞彩通主要经营电视彩票业务。 主要观点 1、传统业务稳中有升,Xbox上线进程及相关事宜即将公布。 IPTV:(1)2014年1季度IPTV用户数超过2100万,同比13年底增长超过100万。(2)IPTV结算用户占比继续提高。(3)受益于广告、点播等增值业务,IPTV收入增长继续超过利润增长。 OTT:(1)OTT用户数超过150万。(2)2014年1季度新增用户数超过50万。 Xbox:(1)公司即将在4月底召开Xbox上线进程发布会。(2)发布会将公布Xbox未来时间表、具体销售计划及价格。(3)根据自贸区4月22日发布的细则,Xbox内容审查权力机构为上海市文广局。 2、投资瑞彩通35%股权,向超2000万IPTV、OTT用户提供电视彩票业务。 增资金额:公司投资增资标的公司646万元,其中538万元计入注册资本金,108万元计入资本公积金。 持股比例:35%。 治理结构:董事会包含3名董事,其中公司委派1名;设2名监事,其中公司委派1名;总经理、财务总监各1名,均由公司提名。 业务范围:电视彩票的运营业务,可在数字电视NGB、IPTV、OTT智能电视、移动终端平台上实现彩票(包括中国福彩和体彩)代销和彩票资讯发布等业务。 3、我们预测公司14-16年EPS分别为0.84/1.26/1.80元,当前股价对应14-16年PE分别为41/28/19倍,维持强推评级。公司具有打造中国家庭娱乐入口实力,未来将成为家庭娱乐垄断性平台级公司,具有千亿市值的潜质!后续股价催化剂:Xbox上线、大小文广整合高于预期、外延进度高于预期。 风险提示 1.IPTV增速低于预期。 2.外延进度低于预期。

事项 4月25日,华创传媒组调研了互动娱乐,出席交流会的嘉宾分别是:互动娱乐董事长兼总经理陈雁升、互动娱乐董事兼星辉天拓CEO黄挺、互动娱乐副总兼董秘杨农、前海复星瑞哲总裁杨伟强、谷果CEO廖上炳、畅娱CEO曹毅斌。 主要观点 一、交流会现场,星辉天拓发布了2014年以前、2014年、以及2014年以后上线的游戏产品,立志打造成国内一流平台型游戏公司。1、2012年上的页游:《倚天》《山海传说》2款页游,预计2014年每月合计流水3000万+,年流水3.6亿+,贡献净利润大约1亿元。?《倚天》:2014年月平均流水预计3000万以上,预计每月贡献净利润800万+,年贡献净利润1亿。 《山海传说》:月流水峰值1000万+,目前月流水有下滑,从经营角度考虑,会考虑降低广告投放量,获取利润回报。 2、2013年上的页游:《群侠射雕》、《水浒风云》、《枪林弹雨》《剑与地下城》4款页游,每款500-600万月流水,预计2014年每月合计流水2000万+,年流水2.4亿+,预估贡献净利润大约0.3-0.4亿元。 3、2014年上的页游:自研5款,独代10+款,合计15款+,值得期待的作品包括《龙骑士传》《再世仙缘》等。 4、2014年上的手游:自研5款,独代5款,合计10款,值得期待的作品包括《三国名将》、2款腾讯海纳平台独代产品《倚天》《有仙气》、品质很高的《魔界之王》(全球发行)等。5、2015年上的手游:互动娱乐自有IP《萍踪侠影》,针对星际题材的《星球大战》(杭州团队)、《黑夜传说》,博彩游戏《百家乐》等。 二、星辉天拓的战略目标:成为腾讯核心合作伙伴龙头,成为国内一流平台型游戏公司。1、继续巩固、深挖腾讯平台页游手游合作。2、手游发行形成系统性竞争力,今年发行节奏提升至5+5款。3、正式突破海外市场、联运发行市场,形成新增长点。4、外延式布局,构建游戏行业研发与发行协同竞争力。 三、我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.00/1.30/1.57元,当前股价对应14-16年PE分别为29/22/19倍,重申强推评级!值得强调的是,这里的业绩预测非常保守,没有包含今年要上的20款+页游和手游项目,也没有包含新的外延并购。中性预测,2014年净利润3.5亿,目前市值才82亿,对应2014年PE才23倍,建议积极买入,长期持有! 风险提示:传媒板块估值中枢下移,游戏流水低于预期,外延低于预期。

事项 公司发布2014年1季报,实现营业收入2.97亿,同比增长58.9%;营业成本1.36亿,同比增长42.4%;营业收入增速快于营业成本增速,使得毛利率同比提升5个百分点至54.4%;三项费用合计1.08亿元,同比增长95.1%;实现归属母公司净利润0.45亿,同比增长31%。 主要观点 1.财务指标解读:(1)公司营收同比大幅增长58.9%,主要是因为移动增值业务和部分子公司收入显著增长。(2)营业成本同比增长42.4%,主要是因为子公司数量、员工人数、办公面积等增长显著。(3)销售费用同比增长50.6%,主要是因为职工薪酬、市场推广等各项费用增加。(4)管理费用同比增长68.7%,主要是因为子公司数量增加,各项费用相应增加。(5)所得税费用同比大幅增长,主要是公司按照相关规定享受企业所得税免征的税收优惠期限已于2013年12月31日到期,依据《国务院办公厅关于印发<文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知>》(国办发[2014]15号):“经营性文化事业单位转制为企业后,免征企业所得税”,但由于相关实施细则尚未出台,因此公司在1季度计提并预缴了企业所得税。(8)经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长,主要因为公司业务规模扩大,营业收入同比大幅增长。 2.重申“三层逻辑看人民网投资价值”:第1层(长逻辑),国家需要人民网这样的新一代传播窗口,人民网兼具国有背景、市场化机制双重属性,可以说国家战略和人民网的属性高度契合,这就为人民网长期成长提供了政策资源动力源;第2层(中逻辑):中国文化传媒互联网产业有很多细分领域更适合人民网,或者说人民网更具优势,这就为人民网的外延拓展升级提供了广阔的空间;第3层(短逻辑):人民网的地方广告、舆情信息、移动增值业务还有很大成长空间,未来会不断深度介入垂直互联网,这就为公司短期、中期、长期业绩快速增长提供持续动力源。 3.我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.51/2.02/2.79元,当前股价对应14-16年PE分别为48/36/26倍,维持推荐评级。公司后续看点:(1)互联网彩票是人民网今年非常大的投资亮点。人民澳客和500彩票网是垂直彩票网站的顶尖双雄,今年互联网彩票存在6波潜在催化剂(排序不分先后,可能叠加交织):第1波、电话销售牌照发放;第2波、互联网牌照发放预期或试点;第3波、世界杯等体育赛事刺激;第4波、彩种放开或放松,加速引爆销量;第5波、彩票移动端数据爆发;第6波:互联网企业/线上线下渠道泛彩票化。(2)垂直领域等布局的落地。我们判断公司未来将重点考虑互联网体育、互联网金融、互联网教育、互联网视频娱乐等垂直领域的布局。 风险提示:传媒板块估值中枢下移,外延进程低于预期。

事项 公司发布2013年报,实现营业收入10.3亿元,同比增长45%;实现营业成本4.4亿元,同比增长65%;营业成本增速快于营业收入,使得毛利率下降5个百分点至57%;实现归属母公司净利润2.7亿,同比增长30%;实现EPS为1元,此前公司就基本面情况跟我们和市场有充分沟通,符合我们和市场预期。公司拟每10股转增10股并派现5元(含税)。 主要观点 一、2013年经营回顾:地方广告、移动增值高速增长,互联网阅读、彩票成为生力军。 1、广告及宣传服务:实现营业收入5.4亿元,同比增长37%;毛利率61%。公司对人民网首页和部分频道进行了改版优化,首页广告资源增加三大类共30余个广告位;频道改版数量超30个,新增广告位60余个。地方分公司通过与各地大型企业建立战略合作、策划大型活动、拓展服务项目、开发销售新产品等方式,收入继续保持高速增长。 2、信息服务业务:实现营业收入1.87亿元,同比增长4%;毛利率45%。人民网舆情监测室成为《网络舆情分析师职业培训合格证》的首家培训机构。 3、移动增值业务:实现营业收入1.37亿元,同比大幅增长116%;毛利率54%。母公司移动增值业务及子公司人民视讯的相关业务收入增长均在90%以上,子公司环球在线移动增值业务收入增速近70%。外延,古羌科技在中国移动阅读基地内容提供商排名稳居前3。 二、2014年经营展望:发力垂直互联网(包括彩票)和移动互联网。 1、互联网彩票:判断澳客2014年彩票销售流水30亿以上,从而稳固在垂直网站中第1梯队地位。世界杯、线上线下渠道整合等将推动彩票的爆发。 2、垂直互联网:公司将充分利用政策资源优势,探索包括互联网体育、互联网娱乐、互联网教育、互联网金融等垂直领域机会,深度整合地方公司资源,不断走向垂直互联网、O2O,从而打开未来成长新空间。 三、预测公司14-16年EPS分别为1.51/2.02/2.79元(未包含新并购),对应14-16年PE分别为50/37/27倍,维持推荐评级。公司目前账上现金达18亿,判断后续会通过外延方式,加速向垂直互联网、移动互联网升级,从而接力传统主业,推动公司业绩进入新一轮的高增长期。 风险提示:传媒板块估值中枢下移,外延不达预期

事项 4月11日,我们组织了百视通联合调研,公司董事长张大钟、总裁陶鸣成、副总邢普、副总兼董秘张建等高管出席了交流,就公司系列问题进行了详细解答。 主要观点 核心观点:百视通是最有条件、也最有望成为率先步入千亿市值俱乐部的A 股传媒上市公司,公司已经步入长期上升通道。调研纪要如下: 1、XBOX 业务:(1)公司会在4月底发布Xbox 上线进程。(2)合资公司CEO 由微软任命,但百视通对CEO 的提出三个要求:一会中文;二懂中国市场; 三懂微软。人选将在4月底公布。(3)合资公司会以资金扶持国内游戏内容的生产。(4)未来内容将包含单机与网游、运动题材与枪战等其它题材、下载付费与道具收费模式。(5)单份游戏价格会比国外300元一份的价格便宜。(6)游戏内容审查规则在自贸区有所突破。部分审查权力下放到上海的地方行政管理部门。 2、IPTV 业务:(1)2013年IPTV 付费用户为1300万(用户总量为2000万), 2014年将保持每季度100万的增长水平。(2)用户数量增长,东部地区约为15-20%,中西部达到70%,其中西部达到150%。(3)利润增速超过收入增速,即在于增值服务收入的增加。之后将主要由广告、高清、点播等增值服务带动ARPU 值。 3、广告业务:(1)不含风行,增速为87%;包括风行,增速为177%。(2) 已经尝试全国上线。2季度广告业绩应该有个很好的提升。 4、OTT 业务:(1)2014年1季度OTT 新增用户数超过50万户。(2)不能简单地烧钱扩张用户,每一步都需要健康的商业模式。 5、文化国资整合:(1)第一步是大小文广整合,暂时没有其它资产调整的安排。(2)百视通也是SMG 甚至上海文化产业最重要的平台。(3)其中百视通作为渠道和平台,和内容资产是有协同性的。 6、对外投资:(1)未来在投资领域会有更大的举措,更大的规模,和比较多的方向。(2)标准是符合百视通和SMG 战略,且是一个比较健康的生态。(3)百视通现金已经累积到20亿。 风险提示 1、 外延低于预期。2、Xbox 进度低于预期。

事项 公司发布2013年年报,实现营业收入26.4亿,同比增长30%;实现净利润6.8亿,同比增长31%;期间毛利率45.8%,同比增加2个百分点。 主要观点 1、 经营回顾:内生广告业务增长迅猛,外延围绕家庭娱乐中心战略积极布局。 IPTV、OTT:(1)IPTV、OTT实现收入18.5亿,同比增长39%,期间毛利率49.4%,同比减少3个百分点。(2)传统业务增长以中西部地区为主,东部趋于稳健。(3)IPTV用户数量超过2000万,同比增长超过25%,趋于稳健。(4)OTT用户数超过100万,达到既定目标。 广告及内容增值业务:(1)公司广告业务实现收入2.2亿,同比增长177%。主要因为IPTV广告在上海市外多地落地,口径上加上了风行网广告,及公交广告业务开展等。(2)公司内容增值业务同比增长超过160%,其中IPTV使用率达到10%,OTT使用率达到30%。(3)目前公司片库总时长达45万小时,同比约增加5万小时。且拥有英超、NBA等优质独家版权。 外延:(1)9月,公司宣布与微软合作,在自贸区成立合资公司,通过Xbox产品,共同推进打造家庭娱乐中心的长期战略。(2)8月,公司对风行网增资,占股由35%增至54%。截至2013年年底,风行日均活跃用户达3340万,PC客户端活跃用户达2120万。 2、 未来展望:ARPU增长有望加速,Xbox年内上市,外延持续发力。 内生业务:(1)IPTV:ARPU值受广告、内容增值业务带动,重新走上快车道。用户数量增长来自区域拓展,总体稳健。(2)OTT:有望随区域扩张得到快速增长。(3)游戏:Xbox有望于14年上市。 外延:公司将建立专业投资平台,对新媒体产业链上下游进行投资。 3、 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.84/1.26/1.80元,当前股价对应14-16年PE分别为39/26/18倍,维持强推评级!后续股价催化剂:IPTV广告落地加速、上海国资整合加速、Xbox推进高于预期、外延进度高于预期。 风险提示 1、外延低于预期。2、IPTV行业增速低于预期

事 项 公司发布2013 年报,实现营业收入22.2 亿,同比增长98.4%;实现营业利润1.6 亿、利润总额1.67 亿、归属于母公司所有者净利润1.34 亿,分别同比增长25.1%、26.3%、25.2%;实现EPS 为0.47 元(摊薄后)。拟每10 股转增10 股并派现1 元(含税)。符合我们和市场预期。 公司同时发布2014 年1 季报业绩预告,实现归属母公司所有者净利润1,183-1,774 万元,同比增长-40%~-10%;扣非后净利润2,239-2,823 万元,同比增长15%-45%。 主要观点 1、 从“玩具”走向“玩具+互联网娱乐”,业务模式快速升级。 游戏与广告业务:作为公司新增业务,2013 年实现营业收入933 万,毛利率51.9%。公司2013 年先后投资收购畅娱(2013 年9 月并表)、谷果(2013年11 月并表)、天拓(2014 年3 月并表),互联网成为公司主导力量。 车模和婴童业务:作为公司传统主业,2013 年实现营业收入6.2 亿元,同比增长13.4%,毛利率为34.9%。2013 年公司海外经销商达368 家,同比增加113 家;国内零售终端达5650 家,同比增加1550 家。 2、 借助产业资本推力,立志打造数字娱乐帝国。 游戏业务:公司陆续取得金庸、梁羽生及温瑞安相关作品游戏改编权。截止2013 年底,星辉天拓除了自研游戏《倚天》《山海传说》《群侠射雕》、《水浒风云》,以及独代页游《剑与地下城》《枪林弹雨》,手游《三国名将》;正在开发/内测的包含页游《龙骑士传》《再世仙缘》《英雄战歌》和《永恒之城》等,手游有《有仙气》《屠龙者》《傲血三国》和《魔界之王》等。畅娱除《醉江山》《名将风云》,还有多款游戏在开发/内测;《书剑恩仇录》《萍踪侠影》《名捕斗将军》等IP 游戏授权改编也在立项及开发中。 外延布局:公司将以迪士尼为业务逻辑标杆,积极抢占IP 资源制高点,进军互联网娱乐产业,立志打造数字娱乐帝国。(详见我们的全球传媒、传播巨头商业史系列第1 部《传媒巨头:迪士尼》(158 页PPT))3、 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为1.00 元/1.30 元/1.57 元,当前股价对应14-16 年PE 分别为39 倍/30 倍/25 倍,维持强推评级。 风险提示:外延进程或标的选择低于预期;传媒板块估值中枢下移。

1.我们的选股思路:传媒板块经历一轮调整,相信很多投资者都会发出疑问:此时此刻应该如何选股?我们建议从5大角度来思考传媒的选股逻辑: (1)董事长的格局以及实际行动;(2)股价泡沫化程度;(3)业绩向上弹性空间;(4)外延布局思路;(5)市值弹性大小。根据我们对公司的深度观察,星辉车模在以上5大方面都表现突出。 董事长的格局以及实际行动:瞄准互动娱乐以及互联网,积极布局游戏、数字营销等代表未来方向的领域。将公司名称从“星辉车模”改成“星辉互娱”/“互动娱乐”,彰显公司战略升级的坚定决心。提拔天拓总经理、副总经理分别为公司董事、副总经理,为公司植入互联网基因。 股价泡沫化程度:即使不考虑2014年可能的新外延、不考虑新的游戏贡献(10款页游、10款手游),我们保守预测公司2014年/2015年EPS分别为1元/1.3元,当前股价对应2014/2015年PE为33倍/26倍,对比传媒板块估值水平,公司当前股价没有被泡沫化,股价具有非常强的防御性! 业绩向上弹性空间:公司2014年最重要看点是游戏,游戏最大看点是天拓。我们对公司2014年EPS预测1元是基于比较保守的预测,如果我们考虑可以带来纯新增量的新游戏,包括值得重点期待的腾讯独代的2款手游《倚天》、《有仙气》以及海外发行的《龙骑士传》(《神曲》海外代理商代理),公司后续爆点不断、业绩向上弹性空间很大,股价具有非常强的进攻性! 未来外延布局思路:公司未来外延将积极瞄准盈利模式清晰、高增长、可持续、可以持续提估值的领域。判断后续将会有更多的资本运作创新。 市值弹性空间大小:公司不考虑未来新外延的内生业绩(玩具+游戏)就可以支撑140亿市值,如果考虑新的外延,1年目标市值可看到200亿。2.重申首推、强推星辉车模(300043.SZ)。防御中寻找进攻性,值得你坚定买入并长期持有的品种!建议积极介入,坚定持有!风险提示 1.单个游戏项目业绩不达预期。 2.外延进程不达预期。

事 项。 公司发布公告,与迅雷达成互联网电视方面的战略合作。合作模式为百视通投入内容资源,迅雷则投入包含百万会员体系的市场营销资源。 主要观点。 1.百视通与迅雷已发布OTT 盒子“红雷”,定价399 元,包含699 元视频内容服务+ 299 元NBA 年包+180 元迅雷白金会员+双核高配机顶盒。产品价位在同配置的品牌OTT 盒子中极具杀伤力,充分彰显了百视通在黎叔讲话之后进一步由传统思维转向互联网思维的趋势。 2.本次合作中,百视通核心优势在于“国资背景+40 万小时正版内容资源”,迅雷核心优势在于“海量互联网渠道+视频技术”,两者资源契合度极高。百视通获得更加广泛的渠道,迅雷则获得正版优质内容及政策保障。 3.本次合作,是百视通“国资背景+高市场化机制”的双重优势,在IPTV、OTT、Xbox 等项目之后再一次变现。我们判断,百视通将继续依托体制与市场的双重优势,围绕家庭娱乐中心的大目标,在多个领域继续实现突破,未来不排除进一步采用外延手段的可能性。我们预计百视通2013-2015 年EPS 分别为0.60/0.88/1.20 元,对应13-15 年PE 分别为58/40/29 倍,维持强推评级。未来股价催化剂:大小文广整合加速、Xbox 项目启动快于预期、外延高于预期。 风险提示: 1. IPTV 行业增速低于预期。 2. IPTV 广告落地进程低于预期。

事项 公司发布公告,通过子公司东方星空以1亿元收购起凡和起于凡各5.75%股权(起凡和起于凡系协议控制关系,起于凡是外商独资企业)。起凡和起于凡主营业务为电子游戏的研发和运营,2013年合计净利润2亿。本次股权转让完成后,东方星空将分别提名1名董事进入起凡和起于凡的董事会。 主要观点 1、起凡数字和起于凡主要产品包括对战平台类产品“11对战平台”、“起凡对战平台”(导流量),MOBA类游戏产品《群雄逐鹿》、《金戈铁马》和《三国争霸2》等(货币化变现),均为细分市场龙头产品。公司的入股将进一步增强公司在游戏业务的布局。 2、由于两家标的公司与公司旗下浩方对战平台业务相似,但占据不同细分市场。通过入股标的公司,公司与标的公司将有效利用自身优势和用户基础,通过自研与第三方游戏联运、电子竞技赛事等方式形成协同效应。 3、本次收购,两家标的公司估值17.4亿,以2013年净利润计算,对应8.7倍PE。本次收购一方面增强了公司在电子竞技游戏业务的布局,另一方面则显示了公司在资本市场上快速的反应速度及向新媒体转型的坚定决心。此次投资是通过公司旗下的创投平台东方星空完成,我们判断未来起凡或寻求独立上市。 4、本次收购短期对公司业绩影响轻微,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.81/1.10/1.29元,对应2013-2015年PE分别为43/32/27倍,维持推荐评级。 公司后续股价催化剂:公司业绩超预期、新的外延并购落地。 风险提示 1.外延进度低于预期 2.传统业务下滑趋势超预期

事项 公司发布2013年业绩预报。营业收入16.7亿,同比下降11%;预计归属于上市公司股东的净利润3.1亿,同比上升13.7%;实现毛利率18.8%,同比上升4.1个百分点;实现EPS0.45元,同比上升13.7%。 主要观点 一、经营回顾:并购香榭丽,开启转型之路。 1、传统业务:公司传统印刷、广告业务受制行业影响,表现较为稳定,判断公司通过社区报业务等创新模式,获得了行业平均以上的增长水平。 2、新拓展业务:公司积极推进外延业务,通过外延进行战略转型。2013年公司外延重要举动包括公告收购户外媒体公司香榭丽传媒。 二、未来展望:营销、彩票、游戏是重要看点。 1、传统业务:公司将进一步对传统业务进行创新,向传统业务中相对高利润、高生命周期的业务转型。 2、新拓展业务:香榭丽2013-2015业绩承诺分别为5683万元、6870万元和8156万元,判断2014年5月份左右并表。公司积极试水彩票、游戏、营销、在线教育等新兴领域,未来有望成为广州国企改革重要融资平台,值得积极关注。 三、预测公司2013-2015年EPS分别为0.45元、0.47元、0.51元,当前股价对应PE分别为41倍、40倍、37倍,考虑公司外延转型动力强,未来市值还存在较大提升空间,给予推荐评级。公司后续股价催化剂:2014年世界杯前的彩票业务正式上线销售、游戏业务有实质性进展、国企改革整合启动。 风险提示 1.外延进度低于预期。 2.传统业务下滑高于预期

事 项 公司发布2013年业绩快报,实现营业收入22.2亿,同比增长98.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿,同比增长25.4%;毛利率7.4%,同比下降4.4个百分点;实现EPS为0.56元(未包含新增股本),同比增长25.15%。 主要观点 1.公司2013年净利润同比增长25%,符合我们和市场预期。我们判断14年公司传统业务会继续保持不错的增速,从行业景气度来看,甚至有可能超预期。 2、公司中文名拟由“广东星辉车模股份有限公司”更名为“星辉互动娱乐股份有限公司”(可能还会微调),彰显公司战略重大升级,由“玩具”向“玩具+娱乐”泛娱乐集团升级,泛娱乐、互联网基因逐渐成为主导力量。 3、公司董事陈烽、副总经理杜少波辞职,同时拟提名任命黄挺(天拓总经理)、郑泽峰(天拓副总经理)分别为公司董事、副总经理,将进一步提振天拓高管归属感和战斗激情,有利于天拓未来业绩超预期,同时也为星辉植入强有力的互联网基因,提升公司长期估值。 4、我们预测公司2013-2015年备考EPS为0.73、1.00、1.30元(未包含新的并购预期),当前股价对应2013-2015年PE分别为47、35、27倍。我们认为公司未来EPS、PE存在双提升空间,半年目标市值150亿,1年目标市值200亿。未来股价催化剂:天拓新页游、手游项目(10款+10款)爆发,畅娱天下业绩超预期等。长期坚定看好! 风险提示 1. 并购进程低于预期。 2. 新游戏项目低于预期。

事项 公司发布2013年业绩预报,营业收入3.8亿,同比增长26%;实现归属于上市公司股东净利润1.1亿,同比增长13%;实现毛利率33%,同比下降4个百分点;实现EPS为2.14元,同比上升5%。 主要观点 一、2013年经营回顾:加大投入,布局未来。 1、营收增长原因:公司加强营销力度,积极推进房地产家居网络电商类服务,并提供更多增值服务。 2、营业利润率下降原因:西安等新站经营情况低于公司预期,以及下半年公司大力推广房地产家居网络电商类服务,相应的人员费用、营销费用增加较多,使得营业成本相对增长较快,营业利润率有所下降。 3、负债增加原因:主要是由于2013年下半年公司大力推广房地产家居网络电商类服务,部分合同尚在执行中,相应的暂收款增加所致。 二、2014年重要看点:新城有望进入盈利期、推“365金融超市”、拟成立地产金融中介服务公司、实施“365网盟”计划。 1、2014年上游房产业的周期向下或影响公司增速,但公司在新城扩张的高成长性刺激下依然能保持较快的收入增长速度。公司作为互联网公司,短时间完成线下资源积累远比盈利增长重要。 2、全面布局,看点多:(1)西安、重庆、沈阳将随着市场接受度的提高而减小亏损,甚至实现盈利。(2)推出“365金融超市”产品,切入金融服务领域。(3)计划成立一家地产金融中介服务公司,帮助消费者更便捷地办理贷款,实现线上线下服务统一。(4)公司在2014年起开展“365网盟”计划,吸收一些有潜质的企业作为城市代理加盟商。公司将为城市代理加盟企业提供网络平台支持、人员培训等服务;而城市代理加盟企业则是独立运营,自负盈亏。目前该计划处于试点阶段,公司已于天津和泰州的两家公司签署城市代理加盟协议。 三、我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.14元、2.66元、3.47元,当前股价对应PE分别为43倍、35倍、26倍。公司作为典型的O2O企业,具有很强的区域竞争能力。市值小,弹性大。维持强推评级。中长期看好! 风险提示 1.房地产下行周期幅度大于预期。 2.公司新城及业务拓展费用高于预期。