事件1:公司拟向不超过10名特定对象(包括基金、券商、信托、财务公司、保险机构等机构投资者以及自然人)以不低于14.99元/股的价格发行不超过8,672万股票,募集资金总额将不超过13亿,扣除发行费后不超过12.6亿元;所募集资金将用于新华文化城项目(1.8亿)、现代出版物流港项目(6.7亿)、环保包装印刷项目(1.7亿)、印刷技术改造项目(1.4亿)、江西晨报立体传播系统项目(1亿)。 简评:公司此次非公开定向增发,是盘活公司自有资源、强化有增长潜力和空间的业务板块以及探索传统纸质媒体的单项传播向全媒体数字化、立体化传播转型的需。预计随着定向增发募投项目的实施,将会提升公司在文化书城综合经营、物流业务、包装印刷业务以及传媒业务方面的营收贡献。 事件2:公司全资子公司江西新华发行集团拟和中国出版集团以业务合作为基础和核心、以资本合作为纽带,共同出资重组新华联合发行有限公司;其中,中国出版集团控股51%,认缴出资2.04亿元;江西新华发行集团持股49%,认缴出资1.96亿元。 同时公司公告拟以现金出资的方式对全资子公司江西新华发行集团增资2亿元,江西新华发行集团有限公司增资后的注册资本为18.8亿元。 简评:北京是全国的政治、文化中心,拥有全国近一半的出版社及数量众多的报社和期刊社,是全国的出版、发行中心。投资参股组建新华联合发行有限公司,有利于公司利用北京的出版资源优势,实现从区域出版发行集团向全国性的跨区域出版发行集团转型发展。 事件3:公司拟为子公司江西蓝海国际贸易公司提供期限1年总额不超过6.2亿的银行融资担保,占公司2010年净资产比例18.2%。 简评:此次担保融资,将会提高蓝海国际的的资金流动性,增强盈利能力。江西蓝海国际贸易公司主要从事国内贸易、进出口贸易(实行国营贸易管理货物的进出口业务除外)、音像制品的批发、国内版图书、电子出版物批发兼零售等业务,2010年总资产3.9亿元,总负债3.7亿元,净资产0.2亿元;实现营收4.9亿元,营业利润529万元,净利润530万元。 风险提示:募投项目对业绩贡献低于预期,数字出版快速发展对传统出版冲击。

事件: 2011年中国国际影视节目展于8.25~27日在北京展览馆召开,中视传媒参展并于展会期间开展多项活动。在此展会期间,公司于25日上午举办了《启程-导演战略签约合作仪式》,出席签约仪式的领导有广电总局电视剧管理司司长李京盛、中央电视台副台长胡恩、中国导演协会副会长郑晓龙和中视传媒领导等。此次签约仪式是公司与4位知名电视剧导演高希希、康洪雷、阎建钢、都晓以及著名青年电视剧导演李路,以“4+1”的模式签署战略合作协议,双方将随后合作推出《马上天下》、《战上海》、《赵氏孤儿》、《客家人》、《青春万岁》5部大剧。 在签约仪式结束后,公司总经理王焰、董秘贺芳与投资者进行了沟通交流。 调研纪要: 1、公司总经理王焰给人印象是:对自己个人能力自信、有想法、想做事,希望能让公司发展有所突破。同时王焰会上提到“我们不是纯粹的制作机构,不是以盈利为唯一目标的机构”、“我们的作品,全是围绕弘扬中华美德、价值观在做,这就是无价之宝”,让人感觉公司作为央视旗下上市公司,在追求商业利益的同时要必须符合宣传主旋律文化价值观,这两者如何有效平衡而又能符合股东的利益,对公司来说是个挑战。 2、公司3大业务包括影视剧、广告、旅游,公司表示要以影视剧为突破口,强调内容为王;公司不希望投资者将中视看成制作公司,公司未来会考虑通过内容整合渠道,还提到了时代华纳。 3、电视剧业务这块,公司表示要改变以前“叫好不叫座”的问题。公司此次高调签约高希希、康洪雷、阎建钢、都晓以和李路5位导演制作《马上天下》、《战上海》、《赵氏孤儿》、《客家人》、《青春万岁》5部电视剧就是好的开始。 4、广告业务方面:公司表示不会局限于央视10套,会拓展其他资源,公司会大力发展长三角地区的广告。 5、旅游业务方面:1、公司会策划电影主题游;2、关于旅游基地比较老的问题,会旧貌换新颜,大手笔做,把南海、无锡基地,跟当地政府联手,融入当地政府,顺势而为,寻找中视、地方政府契合点;3、无锡基地提价是着眼于做高端旅游。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。 预测公司11~13年EPS分别为0.30元、0.42元和0.54元,当期股价对应11~13年PE分别为42倍、30倍和24倍。公司后续股价催化剂在于:1、电视剧业务取得超预期发展;2、公司后续有融资需求;3、广告、旅游表现超预期,或其他新业务方面取得进展。 风险提示:电视剧投拍风险,宏观经济形势不好影响广告、旅游业务等。

公司上半年业绩符合我们和市场预期。公司上半年实现营业收入24.8亿,同比增长21.9%;营业成本14.5亿,同比增长22.5%,增速略快于收入增速,致使毛利率略下降0.3个百分点降为41.7%;实现归属母公司净利润为3.7亿,同比增长33.5%,主要是公司募集资金产生了数额较大的利息收入,使得财务费用同比减少0.45亿;实现EPS为0.21元。 公司上半年经营回顾:从收入贡献由高到低排序,分别是发行(17.2亿)、出版(6.5亿)、印刷(3.5亿)、报媒(3.2亿)、物资供应(2.7亿);从毛利贡献由高到低排序,分别是发行(5.8亿)、出版(2.0亿)、报媒(1.5亿)、印刷(0.7亿)、物资供应(0.1亿);发行业务对公司业绩贡献最大,报媒业务增速快且毛利率高,后续有望超过出版成为公司第2个业务。 1、出版业务:实现收入6.5亿,同比增长14%。公司传统图书品牌继续保持强势市场地位,畅销书取得新突破;在全国主要出版集团中排名第4,比去年同期上升5个位次。教材教辅和一般图书分别实现收入5.0亿(+27%)和1.1亿(+10%),占出版业务收入比例分别为77%和17%。 2、发行业务:实现收入17.2亿,同比增长13%。公司争取有关学科配套音带、光盘进入用书目录,今年上半年新增了租型版光盘业务;在教材代理上取得新突破,发行环节教材教辅销售收入同比增长8.7%,占发行业务收入比例为81%;一般图书销售受益于“农家书屋”项目销售增长,收入同比增长38.6%,占发行业务收入比例为15%;自主研发的天闻点读笔自去年下半年开始投入市场,至今年6月末已累计销售约20万支,使文化用品销售收入同比增长42.7%。 公司再次获得义务教育教材政府采购单一来源供应权,全省春季教材教辅实现销售码洋13.1亿元,同比增长1.21亿元。全省新华书店一般图书通过实施分业经营,实现销售码洋3.9亿元。教材市场基本维持稳定,部分省份稳中有升,并成功获得全国出版物总发权资格。2011年春季在北京、广东等25个省(市)征订发行义务教育教材3,165万册。 3、印刷业务:实现收入3.46亿(对内销售占比为63.8%,对外销售占比36.2%),同比增长6%。新增湖南天使文化《绘梦》、《花火》、《湖南科技报》、《新一佳超市DM报》以及湖北《家乐福超市DM报》、《知音·漫客》等各类期刊、报纸的印刷业务;获得了3500册法国《LeLapinNain》24开全彩图书的印制业务,实现海外输出和海外业务零的突破。 4、报媒业务:实现收入3.2亿,同比增长50%。潇湘晨报报纸发行收入和广告收入继续高速增长,同比增长52.6%;天闻数媒公司与华为的合作积极推进,本期实现电子出版物营业收入130万元。 5、五大数字出版项目:公司与华为技合作重组天闻数媒公司项目已完成全新发展规划,重点瞄准大众阅读和数字教育两大市场;公司与中广传播合作,推动三网融合创新教学平台成为国内首创的基础性服务平台,中南传媒成为中广传播CMMB教育教学资源的内容引入方和产品设计方;公司与联通合作将联通阅读基地落户湖南,公司成为内容合作伙伴之一,负责基地阅读精品店的营运;公司与湖南移动、拓维信息等全面合作,推出县级手机报项目。 公司后续经营展望:改造传统图书出版、发行业态,挖掘传统产业潜力;推进公司向数字媒体和全媒体战略转型;对外收购整合,实现大图书产业链整合和升级。 改造图书出版业态:以现有优势图书板块为依托,推进事业部制建设,划小生产单位和利润核算单元,组建责权利相统一的经营实体;按照“先试先行,先行先受益”原则,对先行的事业部,适当放开选题范围,加大资源投入,提高收益受益程度;在一些重要板块,探索打通社际边界,进行跨法人主体整合,进一步理顺关系,集聚资源;与优质民营机构构建跨所有制的事业部。 改造发行业态:推行新华书店分业经营;加大馆配图书竞标力度;改造中心门店,深耕图书零售市场,推动一般图书快速增长;实施全国出版物营销渠道建设项目,加速搭建省级服务平台和市县级办事中心,努力建成覆盖全国的出版物营销网络体系。 改造书刊印刷业态:适应书刊印刷增量受限的发展趋势,加快向“一大一小”战略转移,发展新型印刷业态,“一大”是指向非出版业的大社会印刷转移,积极拓展商业包装、装潢、广告印刷,介入社会印刷业务,“一小”是指向多批次小批量个性化印刷转移,以并购上海凯基为契机,引入合版技术,发展数码快印、短版印刷等新型业态。 推行数字媒体和全媒体战略:重点发展数字阅读、社区动漫游戏、全媒体传播等业务;推进与华为的数字出版战略合作;推进潇湘晨报全媒体建设,酝酿《潇湘晨报》的新一轮改版升级,完成《快乐老人报》全国性布局,大力推进红网县级分站阵地建设,加快布点红网传媒,分次推出晨报的手机网和客户端。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年业绩分别为0.42元、0.48元和0.54元,当前股价对应11~13年PE分别为22倍、19倍和17倍。 风险提示:数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击;募投项目实施效果不如预期。

公司上半年业绩符合我们和市场预期。公司上半年实现营业收入1.28亿,同比增长30.5%,主要是省外业务实现翻番增长(+108%);营业成本0.86亿,同比增长32.8%,增速略快于收入增长,导致公司毛利率同比下降0.8个百分点降为32.8%;归属母公司净利润为0.22亿,同比增长35%,增速快于收入增速,主要是财务费用同比减少446万所致;实现EPS为0.22元。 公司上半年经营回顾:文教类图书(包括教材、教辅、英语学习类)增长强劲;省外市场收入占比快速提升。 分产品类别看:1、青少年图书实现收入0.96亿,同比增长31%。其中文教类图书(包括教材、教辅、英语学习类)实现收入0.7亿,同比大幅增长63%;而少儿类图书实现收入0.26亿,同比下降14%,主要是公司今年上半年在湖南省“农家书屋”政府采购中没有中得少儿包,而上年同期中标“农家书屋”政府采购中少儿包占比较大。2、社科类图书实现收入0.32亿,同比增长41%,表现不错。3、版税收入70万,同比下降73%,主要是图书发行和结算方式发生变化,公司大部份自主策划的图书均采取全渠道包销,出版社较少参与发行,因而出版社支付公司的版税减少。 分地区看:1、省内市场实现收入0.81亿,同比增长7%,收入占比为63%。 2、省外市场实现收入0.47亿,同比大幅增长108%,收入占比为37%,占比同比上升14个百分点,这是公司重点推进了全国市场拓展,其中四川省、河北省收入增长较快。 公司后续经营展望:将重点建设三大项目(北舟公司+浙江天舟+江苏凤凰天舟)布局未来3年发展,集中力量突破部分省市教辅市场和全国教材市场,同时继续加大“农家书屋”、“馆配图书”等政府公共采购项目拓展力度。 1、半年报中指出了公司未来3年的发展布局,重点推进3大项目建设:1、组建了以网游、动漫等数字产品为主的江苏凤凰天舟新媒体发展公司;2、组建了以优质少儿读物版权引进和开发的浙江天舟图书公司;3、开展了与北洋出版传媒集团以整合教材资源、拓展馆配图书市场为主的合作。这些项目陆续运营,将成为公司新的业绩增长点。 2、省内市场表现不错,中标项目对业绩贡献将在下半年开始体现。公司8月10日发布公告,中标湖南省新闻出版局的“农家书屋图书电子音像制品公开招标项目”中的第3包和第6包(分别为图书中的文学艺术类和少儿类图书),中标金额0.5亿(约占公司2010年收入的23%),这部分收入对公司业绩贡献将在今年下半年开始体现。 3、省外市场具有较大想象空间,将成为公司新的业绩增长点。目前公司业务已经拓展进入河北、四川、河南、江西、湖北、贵州等地区,未来将集中力量在3~5个省的教辅图书市场和全国教材市场取得突破;比如公司作为第2大股东与北洋传媒及其子公司河北省新华书店在北京共同投资成立了北舟公司,代理冀版教材教辅在全国市场(河北省除外)的营销推广;同时负责北洋传媒的出版物(不含系统定制、包销定制、合作出书)在全国市场的营销推广,包括政府采购项目中的“馆配图书”、“农家书屋”图书业务。 我们认为公司的业务发展模式可从“消费人群-内容策划-发行服务-衍生品”4个层面分析判断。 1、在目标消费人群方面,青少年读物涵盖了从3岁到20岁青少年读者。公司将以中小学学生为核心群体,向学龄前儿童及其家长延伸,实现对青少年读者市场及其附属市场的全覆盖;公司的中小学教辅系列图书涵盖了从小学、初中、高中各门课程的基础训练、考试辅导等全套课内辅导用书;少儿类图书则以“原创新童话”、“阅读点亮童话”系列为创作主线,包含了童话、经典文学、国学、科普、青春文学等内容。 2、在内容策划方面,采取名社(人教社、教科社、语文社等)、名校(全国重点中学长郡等)、名师(龚亚夫等)合作模式。公司策划发行的青少年读物以服务教育教学、推广原创、普及阅读为重点,产品包括天舟学练王、红魔英语、阅读点亮童年、原创新童话等6大系列;公司成立浙江天舟图书公司,开展少儿优质读物的引进和开发工作。 3、在发行服务方面,公司构建了经销、系统销售、招投标采购3种不同的销售模式,并建立全国营销网络,先后设立了9家分、子公司,4个中心和300多个营销网点。 作为全国18家获得总发行资质的民营图书企业之一,公司将积极发挥民营企业在发行推广、营销服务方面的机制灵活优势,与北洋出版传媒集团等国有出版集团、出版社战略合作,代理发行其相关出版物,积极竞标公共采购类项目,做图书发行服务商。 4、在衍生品方面,开发数字出版、新媒体产品,实现品牌和内容价值最大化。公司积极稳妥的介入与公司资源优势高度相关的教材、教育培训市场和数字出版、新媒体产品,组建了以网游、动漫等数字产品为主的江苏凤凰天舟新媒体发展公司,重点推进“幼儿教育资源包”、“素质教育培训”等新项目的建设。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:我们预测公司11~13年业绩分别为0.45元、0.61元和0.79元,当前股价对应11~13年PE分别为33倍、25倍和19倍,估值具有安全边际。 公司后续股价催化剂是公司中标获得新的“农家书屋”、“馆配图书”等公共采购项目以及省外教材、教辅市场拓展进度超预期。 风险提示:数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击。

公司上半年业绩符合我们和市场预期。公司上半年实现收入3.95亿,同比增长2.2%;营业成本2.47亿,同比下降5.1%,毛利率同比提升4.8个百分点到37.5%,主要是公司今年全年标清机顶盒折旧与去年相比大幅减少0.8亿营业利润为0.55亿,同比增长28%;归属母公司净利润为0.58亿,同比大幅增长68%;每股盈利0.18元。 公司2季度收入和归属母公司净利润分别为1.94亿和0.31亿,同比增长-3.6%和78%;2季度EPS为0.10元,1季度EPS为0.08元。其中09年公司0.16亿所得税退税款已于今年7月获得,预计将在公司3季报中得到体现,对应增厚EPS为0.05元。 公司上半年经营回顾:电视用户略有流失,高清交互带动用户ARPU值持续提升;同时积极围绕“三网融合”进行布局,包括公司和控股子公司天华世纪联手深圳先进技术研究院重点建设“三网融合先进视频工程联合实验室”,确立了与深圳移动、同洲电子共同合作开发基于移动互联网的融合类业务“甩信”,并向深圳市科工贸信委申报了“三网融合示范小区”建设项目。 公司数字电视业务在用户终端数略有下降情况下,收入实现不错增长,主要受益于高清交互带动户均ARPU值持续提升,未来将成为该业务增长的主要驱动因素。公司上半年数字电视业务收入2.07亿,同比增长7%;数字用户终端数为109万,与10年底相比减少1万,我们判断主要是副终端数减少;交互用户终端数为29万,比10年底新增5.2万;其中高清交互终端已达到22.85万,比10年底新增5.5万;而标清交互终端为6.2万,比10年底减少0.3万,我们判断该部分减少的用户基本都升级为高清交互用户,表明高清交互业务更受消费者青睐;而由于目前国内付费频道缺乏足够吸引用户的优质及差异化内容,上半年付费频道用户减少0.03万户,降为4.64万户。 公司宽带用户上半年拓展情况良好(比去年底新增1.5万户),但由于单用户ARPU值略降,导致该业务同比下降1.3%(收入为0.96亿)。 公司以0.61亿现金收购大股东深圳广电集团旗下光明新区有线运营商“天明网络”100%股权,向市场传递了明确和积极的信号,就是深圳市政府和深圳广电集团以天威为平台在深圳市内进行网络整合取得实质性进展,这将明显提升市场对以天威为平台加快深圳市内有线网络整合的预期。 公司以每户1千元价格购买天明网络电视用户的价格合理。天明网络目前拥有有线电视用户约6万户,由于早在09年底就已基本完成有线电视数字化,同时在10年底又开始推广高清电视业务,天明网络具有不错的用户质量和网络质量;因此0.61亿现金收购对应到每用户相当于是以1千元价格进行收购这和电广传媒早先参股河北保定和青海西宁49%股权时,对其每用户收购价格分别为每户964元和每户1039元价格相当,因为这2个地市有线网络用户也基本是数字电视用户,而非模拟电视用户。 天明网络未来在盈利能力和潜在用户规模都有潜力可挖。 天明网络未来盈利能力还有较大改善空间。10年收入和净利润分别为0.26亿和-0.10亿,今年上半年收入和净利润分别为0.11亿和-0.03亿。净利润为负数,主要是数字化改造工作完成后,固定资产折旧及数字电视整转费用摊销所致;不过天威完成对天明网络的收购整合后,能有效提升天明网络运营水平,同时可以带来规模运营优势和协同效应,天明网络盈利能力能逐步释放。 凭借光明新区不错的区位优势,未来天明网络潜在有线电视用户规模还有较大潜力可挖。光明新区位于深圳市西北部,东至观澜、西接松岗、南抵石岩,北与东莞市接壤;距离宝安国际机场、蛇口港区和大铲湾港区约25分钟车程,正在建设的广深港铁路客运专线在境内设立城际客运站,规划中的深圳轨道交通6号线直达新区,具有比较明显的区位优势;该地区总面积156平方公里,人口约80万人,预计未来能够达到10万用户的规模,与目前天明6万用户相比,还有大量用户可以挖掘。 公司后续值得关注的催化剂:1、在广东省网整合进程加快的背景下,深圳市内将加快网络整合,预计于今年3季度末或4季度启动概率高;2、广东省网整合进程超预期,预计年底就将启动对深圳的整合,据媒体报道,广东广电网络董事长张健在今年8月8日省网挂牌1周年庆典上透露,接下来广东广电网络整合将加快推进,今年底要对深圳天威视讯进行整合;3、媒体报道国网公司今年年内有望挂牌,一旦挂牌成立,市场将预期倒逼广东省网整合进程,进而会提升省网以天威为平台做整合的预期。 目前广州有线珠江数码已挂牌成为广东省网子公司,预计到今年3季度广州珠江数码将全部整合进入广东省网,届时整个广东省就只剩下省网(650万用户规模)和深圳市网(250万用户规模),这表明省网整合在加速,深圳市网络整合也有望加快。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司11~13年业绩分别为0.51元、0.56元和0.58元,当前股价对应11~13年PE分别为37倍、34倍和23倍。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立,将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。

公司上半年业绩符合我们和市场预期。公司上半年实现收入和营业成本分别为1.69亿和0.56亿,同比分别增长13.6%和-5.7%;受益于单集电视剧价格(电视台+新媒体版权)上升,公司毛利率同比提高了6.8个百分点到66.9%;营业利润0.93亿,同比增长27%,营业利润率提升5.8个百分点到55%;归属母公司净利润0.8亿,同比增长34%;实现EPS为0.71元。公司拟每10股派现3元转增7股。 公司今年2季度收入和归属母公司净利润分别为1.07亿(+10%)和0.55亿(+48%)。公司1、2季度业绩分别为0.23元和0.49元,2季度业绩增速快于1季度,主要是2季度政府补贴增加使营业外收入达到0.14亿,同比、环比分别增加0.07亿和0.14亿,公司上半年经营回顾:电视剧业务毛利率提升明显,电影业务处于培育期,同时积极拓展广告、新媒体版权分销。 1、电视剧业务:收入增长平稳,毛利率提升是亮点。上半年实现收入1.58亿,同比增长6.4%;毛利率为65.7%,同比上升了5.6个百分点,主要是受益于电视剧面向电视台和网络视频企业单集销售价格提升。公司上半年实现发行收入的部数为42部,其中新增发行电视剧10部,《京城四少》、《花环夫人》、《金枝欲孽》、《爱上查美乐》是上半年该业务收入主要贡献来源。 2、电影业务:处于培育期。上半年实现收入136万,成本174万,处亏损阶段;参投电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》在后期制作中。 3、新增业务:1、广告业务表现不错,实现收入730万元;2、对外投资控股西安佳韵社数字娱乐发行有限公司,获得大量新媒体产品版权,掌握了一支资深的新媒体发行团队,为公司的全媒体战略进行布局。 公司后续经营展望:全年投拍电视剧规模比年初公告有所增加,电视剧业务继续深耕细作。 1、电视剧业务:投拍剧制作规模稳定增长,打造二轮剧供片集散中心,同时加强电视剧发行销售和新媒体渠道开拓工作。 投拍剧开机制作规模稳步增长。公司下半年计划开机电视剧12部443集,加上上半年新增投拍、制作电视剧8部280余集,今年将总计开机20部723集,比年初2010年年报计划的20部634集多了89集。 打造国内最大二轮剧供片集散中心。公司计划根据市场需求,与国内外品牌佳、口碑好的影视机构合作,购买二轮剧目,打造国内最大二轮剧供片集散中心。强化营销推广和新媒体版权发行。 公司计划下半年参加国内外重大电视节展,包括北京、四川电视节、台北、韩国、新加坡电视节等;继续加强自拍剧的新媒体发行,同时利用下属专业从事新媒体发行业务的控股子公司(西安佳韵社)完善新媒体产品线,探索、发展适合网络播出平台的产品类型及营销模式,实现内容价值最大化。 2、电影业务:前期参与投资的2部电影年底前完成制作,预计年底或明年初上映;下半年将新增《太平轮》和《听风》2部电影。 正在制作的《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》电影,可能提前转让相关权益实现收入:这2部电影是公司前期投资的,公告将于年底前完成制作,预计年底或明年初上映。 为了降低风险,对《人鱼帝国》等已经投入较长时间、后续制作、发行进度还存在一定不确定性的产品,公司表示不排除在产品发行公映前,采用包括转让相关权益等方式尽早实现收益。 下半年新增投入《太平轮》和《听风》2部电影电影:战争题材电影《太平轮》已进入最后筹备阶段,公司占影片总投资的30%,预计10月份可开机拍摄,由吴宇森执导,影片背景是基于二战末和中国人民解放战争,讲述中国人民解放战争期间的四段爱情故事;《听风》目前正在与各合作方积极洽谈,公司计划投资比例为20%,争取在年底前完成合作相关合约并开机拍摄。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。 我们预测公司11~13年业绩分别为1.30元、1.70元和2.15元;当前股价对应公司11~13年PE分别为37倍、28倍和22倍。公司后续股价催化剂包括影视剧版权(含网络版权)价格大幅提升,以及电影票房超市场预期。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

公司 1季度业绩表现强劲,符合我们和市场预期。公司1季度实现收入2.8亿元,同比大幅增长90%,有赖于《火力王3》的继续热播带来悠悠球的持续热销;营业成本1.8亿,同比增长99%,成本增速快于收入增速的主要原因是动漫玩具业务生产所耗用的原材料价格、生产人工成本上升所致;致使公司毛利率和营业利润率分别下降2.8和2个百分点,降为36%和14%;归属母公司净利润0.37亿,同比增长54%;每股盈利0.15亿。 展望 11年及未来,我们认为公司积极打造的多极盈利增长点基本成型。 1、动漫玩具业务:预计全年将保持强劲增长,原因是公司今年在新动画片储备上弹药充足,去年上半年出现的“闹片荒”问题在今年不会出现。今年新动画片预计有望达到8部左右,上半年就有6部新动画片播出,是去年同期3倍; 下半年还有望新增1~2部动画片播出。 去年上半年只是在 3月末新增了《果宝特攻》、《机甲兽神(上半部)》2部,缺乏强势新片以促进动漫玩具热销;今年1季度已经播出的有《火力王3》(真人版+动漫版2个版本,真人版属于今年的新片)、《闪电冲线2》和《铠甲勇士2》,2季度播出的新片有《巴啦啦2之(彩虹心石)》、《仁者无敌》(超兽武装)、《机甲兽神(下半部)》,其中后2部4~5月份将在央视少儿台播出;4月底起将在上海等地推出铠甲、巴啦啦等约200场巡回的舞台剧,将极大提升卡通形象的知名度和授权价值,强化与小朋友的互动和情感体验。 2、婴童业务:“澳贝”品牌定位升级后将驶入快车道,成为公司近几年高速成长的业务。婴童产品市场是一个非常庞大的市场,该市场包括了奶粉、纸尿裤、棉纺品、洗护、哺育用品、玩具等,整个市场规模达740亿之巨。公司的澳贝品牌过去只涉足儿童玩具这一细分市场,该市场规模预计在10亿左右,在整个婴童产品市场的份额仅为1.4%;澳贝未来要发力的领域主要集中在婴童棉纺品、洗护和哺育用品领域,上述3个领域的市场规模预计分别为100亿、40亿和35亿,合计接近180亿的市场规模,是婴童玩具市场规模的18倍。 公司前期已完成对婴童棉纺品领域的拥有“藤之木”自有品牌的广州执诚服饰的收购,后续还将进入洗护和哺育用品领域,可以看到公司婴童业务未来还有很大的成长空间和潜力。 3、嘉佳卡通:在公司的产业定位,不仅仅只是一个媒体播出平台,更是公司强有力的产业推广平台,和公司业务的协同效应正在逐步体现;同时凭借嘉佳制作优质的产业合作栏目,将成为公司与对手差异化竞争的有力手段。嘉佳卡通在各省市落地的目的,也是为了更好的服务于公司的产业化运营,借助嘉佳卡通的媒体播出平台,可以和公司的零售业务进行充分的互动,在公司大型活动推广和调动经销商积极性上,进行密切合作;会开辟专门的电视栏目,建立媒体和终端的互动模式。 比如河南在 10年10月份前,当地没有少儿媒体,公司在当地销售一直比较被动,嘉佳落地郑州后,对公司玩具的销售刺激是非常大;嘉佳卡通目前在全国佳经过1年的调整,收视率已经超过南方少儿频道,在广东省内落地覆盖已实现90%,综合市场份额达1.3%;嘉佳前期已经落地的有广东、广西、贵州、海南、湖北武汉、河南郑州、浙江杭州、福建泉州等。 4、公司还积极进行消费群体细分,有很大拓展空间。奥飞目前动画片主要以4~12岁男孩为主,并通过澳贝品牌、《迪迪世界》和《芭啦啦小魔仙》向0~3岁婴幼儿和7~12岁女孩拓展;此外还积极向12岁以上青少年和成年人群进行拓展,包括已推出的《铠甲勇士刑天》(铠甲2)和将于12年推出的动画片《凯能机战》等,与公司原有动画片相比,具有更为丰富的世界观,从而有望使公司目标消费群的年龄层实现提升和丰富。 5、除了上面所做的分析外,我们简单对公司近几年还可关注的成长点做些归纳:11年看公司婴童业务快速成长,12年可关注公司童装、童鞋领域的布局,13年公司有望涉足零售事业(类似美国的玩具反斗城)、嘉佳卡通广告业务会成为增量,以及后续奥飞主题乐园等。 首次给予全年目标价45元,对应当前股价有接近40%的涨幅。我们维持公司11~13年业绩预测分别为0.69元、0.87元和1.07元,当前股价对应PE 分别为47倍、38倍和31倍。维持“审慎推荐-A”的投资评级,鉴于公司积极打造多极盈利增长点已基本成型,后续业绩将保持快速增长,并有望实现业绩超预期;我们首次给予全年目标价45元,对应12年PE 为50倍,公司作为本土动漫产业的先行者,伴随我国动漫产业快速发展过程中将有望获得创新红利和行业红利,建议看好本土动漫产业的长期投资者积极买入。 公司后续股价催化剂包括:1、上半年业绩超预期;2、公司后续有融资考虑,公司年报中提到“利用资本市场的平台继续巩固和提高公司在行业中的龙头地位”;3、对网络游戏、在线网络儿童虚拟社区的收购,和童装、童鞋、童车领域的收购等。 风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售,使公司业绩可能低于预期。

公司此前公布1季度业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司1季度实现收入2亿,同比增长5.8%;营业成本1.3亿,同比降低1.1%,毛利率为36.8%,同比上升4.4个百分点;营业利润0.25亿,同比增长16.9%;归属母公司净利润为0.27亿,同比大幅增长58.4%;每股盈利0.10元。 公司今年1季度乃至全年业绩高增长,在我们和市场预期之内。公司今年业绩大幅增长主要有2点原因:1、公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得09~13年所得税免征优惠,其中公司09年已缴所得税0.16亿元预计将于今年返还,对应贡献EPS为0.06元;2、公司标清机顶盒折旧今年与去年相比,大幅减少0.8亿折旧,对应贡献EPS为0.30元;不考虑公司内部自身平稳增长,上述2个环节就可为公司新增贡献0.36元业绩。 公司后续值得关注的股价催化剂:1、我们判断公司关外整合进程加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将强化市场对公司加快关外整合预期。 2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。我们判断广东省网已完成转企改制,依据是神舟泰岳本月20日的公告,公告内容是:1、神舟泰岳近期完成对中科白云2亿增资,占中科白云增资后股权比例为11%;2、中科白云完成了对广东省电视网络公司的增资扩股,以18亿现金认购了广东省网新发行的普通股3.9亿股,完成此次增资后,广东省网注册资本为30亿,中科白云占省网股权比例为13%;3、广东省网公司截止10年末总资产86亿,净资产55亿,成立于10年6月,由东莞市等19个地级市和南方传媒集团共同发起组建;4、神舟泰岳公告里提到“下一步,广东省电视网络公司将全面推进全省广电网络资源整合,整合完成后有线电视用户预计将达到1,900万户左右。”3、公司开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。近期公司在高清交互点播平台上推出“3D体验专区”,提供18部3D视频内容,涉及动漫电影和足球;公司还携手深圳移动、同洲电子共同探索创新业务“甩信”,电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试,不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。维持公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元,当前股价对应11~13年PE分别为36倍、33倍和31倍,当前股价具有安全边际。维持第一目标价32元(关外整合预期),第二目标价50元(省网整合预期明确)。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立,将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。

公司1季度业绩表现强劲,符合我们和市场预期。公司1季度实现收入和营业利润分别为1.7亿和0.42亿,分别同比大幅增长67%和370%;营业利润率为25%,同比上升16个百分点,主要受益于销售费用率(19%)和管理费用率(10%)控制在较低水平,分别同比减少10个和2.5个百分点;归属母公司净利润0.37亿,同比大增263%;每股盈利0.06元(按最新股本摊薄计算)。 公司1季度经营回顾:电影业务表现强劲,电视剧业务表现平淡,新增业务(音乐、影院、游戏)表现不错。 电影业务:实现1亿收入,同比大幅增长244%;主要有赖于《非诚勿扰2》、《新少林寺》2部大片的出色表现,2部影片在1季度的票房收入预计分别为1.7亿和2.2亿;加上公司试水之作的《老夫子之小水虎传奇》,3部影片合计为公司1季度贡献了票房分账收入(含版权销售)0.79亿,同时《非2》还贡献了包括贴片广告等在内的衍生收入共0.22亿。 电视剧业务:实现0.12亿收入,同比下降73%;原因是1季度虽然实现发行收入的部数达到7部,但新增发行的仅《大时代》1部电视剧,而去年同期新增的则有《复婚》、《南下南下》、《谍变1939》3部电视剧发行;不过值得注意的是,《大时代》在1季度确认的是网络版权销售收入,可以看出网络版权发行逐渐成为公司重要的发行渠道和收入来源。 艺人经纪业务:实现0.3亿,同比增长19%;艺人经纪业务是公司目前较为稳健的业务,继续保持不错的成长性。 新增业务:与去年1季度相比,新增音乐、影院、游戏三项业务,分别实现0.09亿、0.07亿和0.06亿收入,合计为0.22亿,未来将成为公司新的盈利增长点。其中目前已投入运营的影院有3家,在建影院2家。 公司后续经营展望:电影耕耘之年、电视剧大年。 耕耘电影:与10年是公司电影大年相比,11年是公司电影耕耘之年,大制作影片将在明年上映。公司在2月24日公布的2011“H计划”中发布10部新作,都将在11年展开或已经开始制作,目前预计能在11年实现上映的新作为2部,分别是《全球热恋》和《画皮2》;剩余8部电影预计将在12年实现上映,其中大制作超过半数,达到5部。 做强电视剧:今年是公司电视剧大年,预计将有550集、共17部电视剧贡献收入;虽然今年1季度电视剧表现一般,预计电视剧将在今年后半程发力。同时受益于网络版权价格攀升、卫视台竞争加剧,精品影视剧版权价格将继续走高,公司该业务具有一定的弹性。 维持“审慎推荐-A”投资评级,鉴于前期公司股价基本调整到位,提示投资机会。 我们预计公司11~13年的业绩分别为0.38元、0.59和0.88元,当前股价对应公司11~13年PE分别为38倍、25倍和17倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

公司今年1季度业绩要好于去年同期,符合我们和市场预期。1季度实现收入1亿元,同比增长41%;营业成本0.4亿元,同比增长61%,营业成本增速快于收入增长,致使毛利率同比降低了5.6个百分点降为56.5%;归属母公司所有者净利润0.2亿元,同比增长66%;实现每股盈利0.15元,占到我们全年业绩预测的21%,与去年同期0.09业绩占当年全年19%的比例相比,高出2个百分点。 一般1季度是公司全年收入的淡季,同时公司整体毛利率又是全年最高点,这种现象在今年继续存在,同时值得注意的是公司今年毛利率有下滑趋势。去年同期0.7亿的收入占到当年收入的14%,今年1季度收入也占到我们全年收入预测的14%;去年同期公司整体毛利率为62%,高出去年全年整体毛利率9个百分点;而今年1季度公司毛利率同比下降5.6个百分点,预计公司今年全年毛利率会有一定程度下滑。 后续经营展望:汽车、快速消费品将成公司重点拓展领域;数字传播服务将成为公司外延式扩张战略的重点投资标的。 内生式增长:继续强化高科技(IT、互联网、手机)业务板块优势,加大力度开拓汽车和快速消费品等潜力业务。 外延式扩张:数字传播服务将成为公司对外扩张的主战场。原因是:1、数字营销是未来营销的主流市场而不仅只是细分市场;2、随着互联网的发展,传统的公关和广告的界限逐渐模糊,互联网为传统公关的发展带来了新机遇;3、高端客户已不满足于传统的营销推广模式,对互联网特别是基于WEB2.0的社交媒体的创新性数字营销推广模式日益重视,需要企业从全新的角度探索与消费者接触和互动的新方法。 上调公司盈利预测:我们将公司11~13年业绩由此前的0.72元、1.00元、1.39元,分别上调到0.74元、1.01元和1.42元,当前股价对应公司11~13年PE分别为40倍、29倍和21倍。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司33元行权价高出当前股价12%,公司今年后续积极展开收购值得预期,同时11年业绩有望超市场预期,提示投资机会。 风险提示:公司收购进程可能低于市场预期,以及收购本身具有一定的风险。

事件: 公司对外发布公告,拟使用募集资金3,000万元,在北京建立北京事业部;其中2,610万元用于北京事业部办公场地购置,390万元用于人员招聘、流动资金等。 公司北京事业部主要执行面向全国市场的选题策划和经营管理两项职能,即整合北京地区优质出版资源,开发和维持全国性教辅品牌的战略合作伙伴,为公司内容研发提供支持;协调管理公司全资子公司北方天舟文化公司;对接公司原有募集资金投资项目—“红魔英语”、全国性教辅材料等内容策划工作;负责全国教辅市场(湖南省外)营销推广;负责国际版权贸易等相关业务的市场开拓。 点评: 公司在北京设立北京事业部,表明公司积极努力从湖南市场走向全国市场的进取心,我们对设立北京事业部的战略部署理解为“一个核心、三条主线”: 一、一个核心,即以“人力资本”为核心,进驻人才高地,聚集优秀图书主创人员和营销推广人才,打造明星产品,增大对终端的品牌“拉”力。 设立北京事业部:招募和集聚优秀的图书策划和营销人员,尤其是主创人员,集中优势资源打造明星产品,将会增大对终端的品牌“拉”力。根据公告,北京事业部人员规模将在50人左右。 背景:北京作为全国新闻出版发行中心,汇集了全国1/4以上的出版人才;公司作为民营图书策划发行企业,“重人力、轻资产”,只做图书策划和发行两大环节,具有典型轻资产运营特点,图书策划和营销人才是核心;而且,在公司各产品线的4大核心主创人员中,就有2位来自北京,龚亚夫(《红魔英语》主创人员,现任中央教育科学研究所外语研究中心主任,《走遍美国》节目主编)和李敬泽(公司首席文学顾问,《人民文学》杂志主编)。 二、三条主线,以上游内容资源、下游营销网络构建、周边版权运营为主线,在资源最为集中的北京设立事业部,更有利于打造面向全国的一流青少年图书内容提供商。 1、上游内容资源:维护、强化现有合作关系,开拓新合作对象和合作领域,深化名社、名校、名师合作模式。 设立北京事业部:1、强化现有合作关系,对接公司原有募集资金投资项目—“红魔英语”、全国性教辅材料等内容策划工作,加强与包括中央教科所、教育科学出版社等原有合作伙伴的合作;2、拓展新合作对象,整合北京地区优质出版资源,开发和维持全国性教辅品牌的战略合作伙伴,为公司内容研发提供支持;3、支持社科类图书产品线:协调管理公司全资子公司北方天舟公司,支持社科类图书产品线的策划、发行工作。 背景:北京是全国出版业最集中的城市,出版社总数占全国40%以上,汇集了人民出版社、商务印书馆、三联书店、高教出版社、外研出版社等全国的大社、名社及其联带的作者资源和市场影响力;同时,公司原有募集资金投资项目“红魔英语”系列图书,内容合作伙伴是中央教科所外语教研中心、中国教育学会英语教学专业委员会,出版方是教育科学出版社,另外还有很多项目承担单位和合作伙伴、出版方分隔在湖南、北京两地,不利于图书策划活动开展。 2、下游营销网络:以北京为中心,整合全国营销网络,提升省外教辅市场收入占比。 设立北京事业部:负责全国教辅市场(湖南省外地区)营销推广,整合原有的全国9家分、子公司,4个中心和300多个营销网点资源,实现省外教辅销售收入占比的快速提升。 背景:目前北京约占有全国图书市场40%的份额,全国各地出版发行集团都纷纷北上,在北京建立分支机构,如广西师范大学出版社在北京成立贝贝特公司,长江文艺出版社成立北京发行中心,上海世纪出版集团成立世纪文景图书公司等,这些都已经成为全国性的知名品牌;相当一批外地民营图书公司,也将企业总部迁往北京或在北京开展业务,如山东世纪天鸿、广东天时音像、福建厦门光合作用书房等。 3、周边版权运营:利用原创版权优势,寻求版权运营合作对象,实现版权价值最大化利用。 设立北京事业部:1、负责国际版权贸易等相关业务的市场开拓,引进海外图书版权,探索版权资源出口业务;2、未来有望进一步进行内容的全媒介、立体式开发,实现内容价值最大化。 背景:北京作为全国的政治、文化、经济中心,聚集了全国最丰富的影视动漫和数字出版机构,新浪、腾讯、华谊、汉王科技等都在北京设立总部或区域运营中心。此前,公司已经与盛大等网络平台进行了图书内容的增值业务合作,以内容提供商的身份全面参与数字出版,与江苏凤凰出版集团共同开发的动漫、影视和网络游戏类图书产品,充分借助互联网、影视媒体全面开发原创图书的商业价值。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司此次公告拟在北京设立事业部,有望加快公司在全国市场特别是全国教辅市场拓展步伐。出于谨慎考虑,暂维持公司盈利预测不变,预测公司11~13年业绩分别为0.58元、0.83元和1.16元,当前股价对应11~13年PE分别为41倍、28倍和20倍,估值合理。 风险提示: 数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击。

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司10年实现收入5.0亿,同比增长35%;营业成本2.3亿元,同比增长44%,增速快于收入增长,使毛利率与09年相比下降3个百分点降为53%;归属于母公司所有者净利润0.6亿元,同比增长25%;实现每股盈利0.50元。10年拟每10股派现2元(含税)。 公司4季度业绩是全年的低点。10年4季度实现收入1.7亿,同比增长38%,是全年收入的高点,占到10年总收入的35%;但由于营业成本、销售和管理费用均同比大幅增加,增幅分别是48%、33%和71%;致使4季度业绩为0.04元,仅占10年全年业绩的8%。 公司10年经营回顾:实现客户数量继续大幅提升(+35%)、重点行业渗透。 客户服务覆盖:公司依托“云服务+平台化”模式实现的行业资源累积优势,一方面可以有效支持客户在全国开展业务,提高客户服务质量;另一方面也有利于挖掘当地潜在客户和跨地域拓展。在公司不断提升的品牌影响力和服务水平驱动下,公司10年服务的世界500强企业已达31家;新增服务客户品牌78个,同比增长35%,全年服务客户品牌数达298个。 重点行业渗透:10年公关行业排名前3的汽车、IT、快速消费品所占市场份额分别为24%、16%和15%,公司在上述3大行业客户开发上具有不错的优势;其中IT行业是公司的传统优势领域,近年来在汽车、快速消费品领域的发展势头也十分迅猛。公司10年在汽车和消费品行业分别实现收入0.87亿元和0.88亿元,同比大幅增长44%和55%;在高科技行业的业务发展更为细化,分为IT、互联网、手机3个行业板块,10年实现收入分别为2.0亿、0.4亿和0.3亿,同比增长26%、72%和60%;公司整体业务结构进一步优化。 公司11年经营展望:积极延伸、完善产业链,汽车、消费品将成公司重点拓展领域;数字传播服务将成为公司外延式扩张战略的重点投资标的。 产业链延伸完善:公司参与组建上海励唐会展策划公司、增持博思瀚扬,强化活动管理业务;高度重视并积极介入包括网络营销在内数字营销领域,投资了网游营销领域领先企业-思恩克和从事微博营销的领先企业华艺百创,为公司注入更多互联网基因,以实现由传统公关为主向数字营销为主的业务结构升级。 内生式增长:汽车和消费品公关市场潜力还很大,公司11年将继续加大力度拓展。外延式扩张:数字传播服务将成为公司对外扩张的主战场。原因是:1、数字营销是未来营销的主流市场而不仅只是细分市场;2、随着互联网的发展,传统的公关和广告的界限逐渐模糊,互联网为传统公关的发展带来了新机遇;3、高端客户已不满足于传统的营销推广模式,对互联网特别是基于WEB2.0的社交媒体的创新性数字营销推广模式日益重视,需要企业从全新的角度探索与消费者接触和互动的新方法。

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司10年实现销售收入2.14亿,同比增长62.6%;营业利润为0.38亿,同比增长49.9%;归属于母公司所有者净利润0.31亿元,同比增长52.4%;实现每股收益0.55元。10年每10股转增3股并派现1.5元(含税)。 公司10年毛利率32.8%,同比09年下降了7.4个百分点,主要原因:一是公司为了拓展教辅类、少儿类图书业务,推行薄利多销的营销政策;二是公司积极支持公益性的“农家书屋”等政府采购项目,中标价较低,导致毛利率低于去年同期水平。 公司10年经营表现强劲。公司10年策划图书超过500种,发行图书超过3千万册;公司10年青少年类图书、社科类图书和版权收入分别实现收入1.7亿、0.38亿和0.05亿,分别同比大幅增长42%、435%和85%;湖南省外拓展上升势头迅猛,实现销售收入0.64亿,同比09年增长210%;农家书屋也实现快速增长,10年湖南省内“农家书屋”成功中标0.51亿实洋;并确定了大力拓展图书馆和大中专学校招标采购业务方针,先后成功中标多个公开招标采购项目。 同时继续围绕内容、渠道、品牌三大板块,不断提升公司核心竞争力:1、内容资源:继续采取名社(人教社、教科社、语文社等)、名校(全国重点中学长郡等)、名师(龚亚夫等)合作模式;2、渠道拓展:公司构建了经销、系统销售和招投标采购3种不同的销售模式,并大建全国营销网络,先后设立了9家分、子公司,4个中心和300多个营销网点;3、产品品牌:已经形成文化教育、少儿读物、社科文艺3大内容板块,“天舟学练王”、“红魔英语”、“阅读点亮童年”、“原创新童话”等系列产品品牌市场份额有进一步提升。 公司11年经营展望:进一步加强渠道建设和品牌打造。 渠道建设:积极拓展省外市场,在全国重点市场将成立事业部,并积极开展省外分子公司建设,争取以兼并、收购、合作等多种方式整合业内资源,延伸营销网络;同时进一步将营销网络下沉到湖南省各县区和主要学校,做深做透湖南市场。借助强有力的渠道资源,未来公司有望在农家书屋、图书馆采购、教辅业务等方面继续取得新的突破。 品牌打造:重点推进与人教社合作的中小学全科辅导读物“跨越”系列产品的全国市场推广;并加快原创新童话、网游动漫类新项目启动,扩大公司自主品牌,开辟全国市场,实现原创内容的立体开发和商业价值最大化。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:我们预测公司11~13年业绩分别为0.58元、0.83元和1.16元,当前股价对应11~13年PE分别为41倍、28倍和20倍,估值合理。 风险提示:数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击。

公司10年业绩符合我们和市场预期。10年实现销售收入2.82亿元,同比增长69.8%;营业利润1.17亿元,同比增长76.2%;归属于母公司净利润0.96亿元,同比增长73.2%,实现每股收益1.7元。10年每10股转增10股并派现6元(含税)。 公司10年实现基础业务业绩提升和新业务经验累积双丰收。 基础业务—电视剧增长强劲,走外购剧和投拍剧并行发展模式,实现风险和收益平衡;10年电视剧销售收入2.79亿元,同比增68.1%。投拍剧收入1.81亿元,同比增长101.4%,毛利率51.4%;07~10年,公司每年投拍剧规模(按产能计算)分别为2部/78集、8部/314集、8部/263集、9部/320集。外购剧收入0.98亿元,同比增长28.9%,毛利率68.6%;外购剧规模(按成本发生时间)分别为1部/20集、8部/214集、7部/264集、11部226集。公司精品剧战略、下游央视和地方卫视广告收入增加,网络版权价格的持续提升,公司精品电视剧版权价格也不断提升。 公司10年多部电视剧收视率位居全国前3。浙江卫视播出的《天师钟馗》、《夫妻一场》获得全国同期收视率第2、3名,全国年度收视前十名。湖南卫视播出的《爱上琉璃苣女孩》、《像傻瓜一样去爱》、《佳期如梦》全国同档收视第1。引进剧《宫心计》、《包青天》在浙江、江苏、安徽多个卫视播出,获全国同期收视第1。 新业务—拓展和运营经验在累积。1、电影制片业务:以小成本制作和参与投资方式审慎试水电影制作业务。全额投资小成本电影《A面B面》和参与投资电影《西风烈》,10年电影销售收支基本平衡。2、影院业务:公司全资子公司浙江金球影业与浙江时代电影大世界公司共同出资设立浙江时代金球影业投资公司,金球影业出资4千万,占注册资本40%,将公司产业链延伸至影城院线业务。3、海外市场拓展初见成效:10年影视剧国内销售收入2.69亿元,同比增长68.5%,国外销售收入0.13亿元,同比增长103.7%。 11年经营展望:工业化制作雏形显现,规模化效应促进收入增长。从07年到10年,公司电视剧制作剧目数和剧集数年年攀升,11年计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集(公司全额投资制作约7部225集),是10年的近两倍。同时将引进约200集TVB(《花环夫人》)、韩剧(《面包大王》)、港剧(《施公奇案2》)等优秀境外电视剧。 电影制片业务:11年公司预计将有高群书导演的《一场风花雪月的事》和中美合作的3D大片《人鱼帝国》2部电影上映。还将参与投资包括《暗算》等在内的有一定投资规模的2~3部商业片。 院线业务:11年计划通过子公司金球影业参与投资的浙江时代金球影业投资公司,投资建设星级标准电影院,同时签约一批影院建设项目。目前金球影业投资公司已在浙江省内外签约18个影城项目,11年将逐步建设开业,计划未来3年投资50家影城并通过与浙江时代电影大世界有限公司的合作经营,跻身全国院线票房前列。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测公司11~13年业绩为2.34元、3.11元和4.09元,公司当前股价对应11-13年PE分别为42倍、32倍、24倍。公司后续股价催化剂包括影视版权价格大幅提升,电影票房超市场预期。 风险提示:公司营收规模还相对较小,单部大制作风险可能会导致业绩波动。

公司公布10年业绩快报,符合我们和市场预期。全年实现收入8.01亿,同比增长6.4%;营业利润0.89亿,同比增长5.1%,营业利润率与去年同期持平为11%,表明成本与三项费用合计控制在稳定水平;归属母公司净利润为0.87亿,同比增长11.5%,主要是获得免征所得税优惠所致;每股盈利0.33元。 公司数字电视用户终端数和宽带用户保持平稳增长态势。数字电视用户终端数10年为110万,比09年新增2.2万,上、下半年各新增1.1万户;宽带用户10年为31万户,比09年新增2.7万,上、下半年各新增1.2万和1.5万;不过上述两大业务与公司年初计划全年各发展5.5万和4.5万终端相比有一定差距。电视增值业务领域,高清交互发展是亮点,而付费频道业务发展则面临一定的挑战。交互用户终端数10年为24万,比09年新增11万;其中高清交互终端已达到17.4万,比09年新增12万;而标清交互终端为6.5万,比09年减少0.5万,我们判断该部分减少的用户基本都升级为高清交互用户,这表明高清交互业务更受消费者青睐;而由于目前国内付费频道缺乏足够吸引用户的优质及差异化内容,10年付费频道用户减少0.62万户,降为4.7万户。 后续值得关注的催化剂:1、我们判断公司关外整合进程在加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将强化市场对公司加快关外整合预期。2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。测算如将广东省网650万和广州珠江数码250万有线电视用户注入公司,假设收购省网和珠江数码的价格分别是每户700元和750元,二级市场分别给予省网和珠江数码的每户市场价值分别是1,600元和2,200元;完成全省网络整合后,公司股价可达到50元,通过敏感性分析测算,公司完成整合后的合理股价区间为48~52元(详细分析参见《传媒行业2011年度投资策略—估值分化出难题,前瞻思维选标的》)。3、公司10年开始积极利用平台价值和用户基础发展增值业务:其中电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试;同时不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升:公司近期就推出全年700元的互动合家欢套餐,将“天天影院+欧美影院+宏梦教育+时移回看”原本独立收费的套餐组合成一个付费大包提供给用户选择。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们将公司11年EPS由此前的0.75元上调到0.80元,主要原因是公司获得09~13年免征所得税优惠,而公司将在11年获得来自09年已缴0.17亿所得税返还,这将增厚11年近6分钱业绩;同时11年继续享受免征所得税优惠和减少0.8亿的机顶盒摊销,也是促使11年业绩迎来大幅提升的主要原因。当前股价对应11年PE仅为31倍,具有较高安全边际;按11年业绩给予40倍PE,股价可看到32元,还未考虑确定性较大的关外整合;如进一步成为省网整合平台,股价将有望看到50元。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。