投资要点: 投资建议首次覆盖,建议增持。公司正积极扩张产能和完善低温渠道,主业有望平稳增长,且作为广东农垦旗下唯一上市平台存在整合想象空间。预测2015、16年EPS为0.58、0.68元,给予目标价30.46元(对应2015年4.6倍PS)。首次覆盖,给予“增持”评级。 发力高毛利产品及原奶成本下行,公司整体毛利率提升可期。1)预期公司将继续推行差异化竞争战略,花式奶、乳酸菌乳饮料等高毛利产品占比有望持续提升;2)预期原奶价格在2015Q4前仍处低位,公司2015年仍可受益于原奶成本下降,整体毛利率有望进一步提升。 积极扩张产能并完善低温渠道,助力提升公司市占率。1)公司正积极推进日产600吨生产线项目,预计2016年下半年起将有效缓解产能瓶颈;2)公司计划于2018年前建设550间专营店及50间送奶服务部(其中64%资源集中于珠三角地区),渠道完善有望助力公司实现10%以上的销量增长,提升市场占有率。 农垦改革加速,公司作为广东农垦下属唯一上市平台,存在资产整合想象空间。公司实际控制人广东农垦为农业部直属企业,现有土地341万亩,资产300亿元,产业涉及蔗糖、畜牧、粮油等。随着农垦改革预期强化(改革文件有望于7月出台,改革方向包括股份制打造产业集团、通过上市优化机制、全产业链等),我们认为广东农垦有可能通过公司上市平台实现资产整合,公司价值存想象空间。 风险提示:食品安全问题、募投项目进度不达预期

投资要点: 投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS 预测0.54、0.67元,维持目标价28.1元,对应2015年PE52倍,维持增持。 豆油价企稳、渠道改善见效助销量维持较快增速。2015年来豆油价跌破成本线、已趋于稳定,预计后续再大幅下降的概率不大,豆油的替代效应有望逐步减弱,玉米油行业销量增速有望改善。2014年下半年起公司开始改善渠道管理,包括更换不合格经销商、关注经销商库存、管理终端动销等,2015Q1起效果开始显现,预计Q2小包装玉米油出货量仍维持较高增速,全年销量有望实现30-40%增长。 定价能力逐步提升,未来有望成长为品牌化龙头。公司专注于玉米油生产,营销上首创“非转基因”定位,在清晰度、高度上都胜过其他竞争对手,容易抢占消费者心智,逐步成长为品牌化龙头。同时公司自2014年起加大高端品牌“鲜胚”的推广力度,以提升产品结构。相比竞争对手,近两年公司已表现出更强的定价能力。 后续品类扩张、互联网销售布局有望加速。2014年公司推出高端小油种——葵花籽油、橄榄油,采用进口原料、营销上宣传非转基因特性,是对玉米油产品定位的有效延伸,增长前景广阔,后续仍会完善菜籽油、亚麻籽油等其他高端油种。未来公司亦有望扩展到盐、调味品、健康食品等多品类,电商布局亦将持续完善。6月3日公司保荐机构安信证券处罚期已过,公司定向增发有望加速落地,后续品类扩张、互联网销售布局有望加速。 核心风险:玉米油行业竞争加剧;原材料价格大幅上升。

维持“谨慎增持”。维持2015、16年 EPS预测1.50、1.69元,参考可比公司给予2015 年36 倍PE,上调目标价至54 元(前次预测为45 元),维持“谨慎增持”。 聚焦产品结构升级,吨酒收入提升值得期待。随着行业步入调整期,我们预期公司将放缓扩建与并购步伐,利润增长模式将从“销量推动”转向“吨价推动”。公司计划将通过加快高端新产品研发与推广、加大新收购品牌整合力度、大力发展第二品牌(崂山)等方式实现主品牌内、不同品牌间、副品牌内三层结构升级,吨酒收入有望实现提升。 调整基地战略,有望稳固市场份额。1)公司计划细化现时以省为单位的基地战略,以城市为中心,以点带面发展准基地市场。目前公司已在48 个城市实现50%以上市占率,并以三亚、石家庄为据点,在海南、河北取得较大优势。2)公司计划实行“一线一带”区域战略,以山东为中心,南北线上重点发展闽、浙、沪、苏、辽、黑等沿海区域,东西线上覆盖冀、晋、陕、甘等黄河流域带。我们认为,结合崂山品牌的全国化推广,公司市场份额有望得以稳固。 预期上半年业绩仍承压,期待下半年低基数下恢复增长。我们认为,经济下行背景下啤酒行业调整仍将继续,叠加2014Q2 世界杯效应带来的较高基数,预期公司二季度业绩依然承压。但随着经济见底预期的强化、厄尔尼诺现象可能带来的炎热天气,以及产品结构升级与区域战略的推进,我们期待公司三季度业绩在低基数上恢复增长。 风险分析:气温偏低或经济下行使销量增长低于预期、竞争加剧。

投资要点: 投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS预测0.49、0.78元,公司有望创新互联网+商业模式,参考可比公司给予1.9倍PEG,上调目标价至57元(前次预测52元),维持增持。 豌豆蛋白竞争优势持续显现,市场份额不断提升。公司核心竞争优势在于原材料综合利用下的低成本竞争力,随着下游客户不断拓展、及2014年通过FDA认证,公司高质量的豌豆蛋白逐渐被客户认可,份额持续提升,公司近期已通过雀巢总部验收开始发货,彰显了竞争力。相比之下,法国供应商罗盖特在美国的产能扩张计划已停止。目前公司日产高端豌豆蛋白30-40吨,2015年销量有望翻倍增长。 后续有望推进互联网销售、供应链金融布局。公司为粉丝行业规模最大龙头,董事长杨君敏为粉丝协会会长,公司具有整合粉丝、木耳等干货行业资源能力。预计公司有望顺应互联网+潮流,推进互联网销售及供应链金融布局,有助提升收入规模、增强对粉丝渠道掌控力。 未来有望凭成本优势延伸蛋白粉终端产品布局,增长空间广阔。 2015/6/9公司与华源农业合资成立健康食品公司,预计公司将借助其有机食品领域资源,逐步完善蛋白粉终端产品布局。目前市场上蛋白粉终端售价50万元/吨左右,公司生产的食用蛋白(终端蛋白粉原料)仅20000元/吨左右,若公司延伸终端产品布局,即使考虑加工成本及生产损耗、仍具有极大的成本优势,未来替代空间广阔。 核心风险:豌豆蛋白订单不达预期;食品安全问题发生的风险。

投资建议:首 次覆盖建议增持。预计 2015-17 年营业收入为 24、28、 34 亿,同比增28%、18%、18%;预计2015-17 年归母净利润2、2.5、3.1 亿,同比增73%、24%、23%;预计2015-17 年EPS 为0.54、0.67、0.82 元。参考可比公司给予2015 年52 倍PE,目标价28.1 元,增持。 非转基因定位独特,公司有望成长为品牌化龙头。公司专注于玉米油生产,营销资源集中投放,首创非转基因定位,紧贴未来长期消费者对粮食的关注热点,在定位的清晰度、高度上都胜过其他竞争对手, 容易抢占消费者心智,逐步成长为品牌化龙头。近两年公司已体现出比竞争对手更强的定价能力,未来随品牌力提升定价能力亦将增强。 多油种、多品类齐头并进,提供长期增长动力。2014 年公司推出高端小油种--葵花籽油、橄榄油,采用进口原料、营销上宣传非转基因特性,是对玉米油产品定位的有效延伸,增长前景广阔,后续仍会完善菜籽油、亚麻籽油等其他高端油种。未来公司亦有望扩展到盐、调味品、健康食品等多品类,电商布局亦将持续完善。 改善渠道管理、区域扩张助未来3 年销量快速增长。公司之前渠道管理较为粗放,2014 年开始整顿,包括更换经销商、关注经销商库存和动销等,2015Q1 效果开始显现、预计小包装销量增30%以上。公司目前收入华东占60%,未来将增加5 个区域营销中心,力争未来3 年增加4 万个终端(目前5 万家),有助未来3 年销量快速增长。 核心风险:玉米油行业竞争加剧;原材料价格大幅上升。

投资要点: 维持“增持”。考虑公司净利率迎向上拐点,上调2015-16年EPS至0.70、1.01元(此前预测为0.60、0.75元)。参考行业平均估值,给予原有主业2016年1.6倍PS估值,对应市值432亿,给予Tnuva2014年20倍PE估值,预计市值98亿,另有定增资金21.27亿,预计总市值约551亿,考虑到定增后总股本变化,上调目标价至30.79元。 拟通过定向增发引入战略投资者,收购以色列Tnuva集团,未来三年业绩确定性增强。拟以16.1元/股定向增发募集资金90亿,其中68.73亿用于收购Tnuva76.7%股权,引入了中信并购基金、弘毅资本等战略投资者,锁定期为三年,预计引入战投对公司未来三年的市值、收入具有提振作用,业绩确定性增强。 Tnuva的产品优势、技术优势与光明乳业在中国的渠道优势、资金优势具有协同效应。1)Tnuva2014年收入、净利润分别约为106亿、6.4亿,净利率约6%,收购PE为14倍。2)Tnuva的产品优势、技术优势利于光明乳业拓展新品类、提高研发能力;光明乳业的渠道优势可帮助Tnuva产品进入中国市场,抢占进口奶市场。 高端产品占比提高+规模效应显现推动盈利能力提升,预计三年后净利率提升到5-6%。1)五大高端产品收入占比从2003年的50%上升至2014年的65%,预计2015年上升到70%。2)2014年收入迈过200亿门槛,规模效应逐步显现,居高不下的费用率有望开始下降。 风险提示:食品安全问题、大包粉减值风险、竞品冲击加剧

投资建议:维持增持。因新增产能仍需调试,下调 2015-16 年 EPS预测至0.49、0.78 元(前次0.5、0.82 元)。公司有望创新互联网+商业模式,参考可比公司给予1.7 倍PEG,上调目标价至52 元(前次预测38.5 元)。 豌豆蛋白竞争优势持续显现,市场份额不断提升。公司核心竞争优势在于原材料综合利用下的低成本竞争力,随着下游客户不断拓展、及2014 年通过FDA 认证,公司高质量的豌豆蛋白逐渐被客户认可,份额持续提升,公司近期已通过雀巢总部验收开始发货,彰显了竞争力。相比之下,法国供应商罗盖特在美国的产能扩张计划已停止。目前公司日产豌豆蛋白30-40 吨,2015 年销量有望翻倍增长。 后续有望推进电商、供应链金融布局。公司为粉丝行业规模最大龙头,董事长杨君敏为粉丝行业协会会长,公司具有整合粉丝、木耳等干货行业资源的能力。预计公司有望顺应互联网+潮流推进电商、供应链金融布局。2015/6/9 公司公告同意与华源农业合资成立健康食品公司,华源农业在有机食品领域具有丰富经验,我们认为公司有望借助华源农业资源,完善有机豌豆、蛋白粉终端产品布局。 员工持股购买完成,42 元底价提供安全边际。公司公告员工持股计划已购买完成,另由于税收政策不明晰,取消股东赠予部分600 万股。 本次二级市场购买的均价为42 元,高于40.44 元的现价,提供了较强安全边际。且由于赠予股份的取消,之前市场担心的因赠予股份导致的股价成本摊薄问题不复存在。 核心风险:豌豆蛋白订单不达预期;食品安全问题发生的风险。

投资建议:维持“增持”。上调2015-16年EPS预测为1.57、1.76元(此前为1.43、1.41元),参考相关公司给予2016年PE36倍,上调目标价至63元(此前为36元),维持增持。 高端酒企稳回升,毛利率下滑趋势放缓。2015Q1公司酒庄酒、解百纳等高端品类已基本企稳,助力公司单季收入、净利润实现双位数增长,整体毛利率约67%,降幅较2014Q1已得到明显改善。 继续发力中低档产品,并扩张白兰地、进口酒业务,期待迎来新增长。1)公司发力中低档产品及渠道下沉带动销量回升,我们估算2014年普通干红、白兰地业务收入同比增长11%、-1%,合计占比已达55%,有效抵消了高端品类对收入下滑的冲击(2014年公司整体销量同比增2%、主营收入降幅由23%收窄至3%);2)公司计划加大白兰地推广力度,逐步由广东推向全国。我们认为白兰地作为渗透率较低的品类,未来仍具成长空间。3)公司把进口酒作为年度战略重心之一,已成立专门的海外收购子公司并设立五大海外市场部,收购事宜有望在年内取得较快进展。我们认为借助现有渠道,进口酒新品类值得期待。 完善专卖店经营思路,积极推进电商渠道。公司将从完善进店产品结构、推动零售+团购模式、加大店长聘任管理等方面对专卖店进行调整,期待实现管理改善;并正积极推进电商渠道建设,有望于年内推出APP,预期下一步将融合线上线下渠道,O2O模式值得期待。 风险提示:竞争加剧、进口品牌及白兰地推广存在不确定性

投资要点: 投资建议:维持增持。维持2015年EPS预测1.36元,上调2016年EPS预测至1.56元(前次预测1.48元)。参考可比公司,给予2015年4.5倍PS,上调目标价至47.2元(前次预测30元),维持增持。 竞争优势持续显现,率先走出行业调整期。行业调整期公司将资源聚焦核心产品和核心市场,带动核心单品年份原浆竞争力持续提升(预计2014年年份原浆占收入比重已升至60%以上),加之省内持续渠道下沉,收入保持稳健增长,成为率先走出调整期的公司之一。 与渠道商合作共赢,已进入良性循环,前进之路愈发坚实。Q1收入增12%、预收款项同比增41%,显示对渠道的控制力渐强,为全年业绩奠定良好基础;行业调整期公司通过票据形式为经销商提供支持,Q1应收账款+票据增至8.1亿。公司与渠道合作共赢、已进入良性循环,省内收入与竞争对手差距逐渐拉大,省外继续聚焦河南、有望复制安徽市场,前进之路愈发坚实。 推健康属性新品挖掘细分需求,战略眼光值得称赞。2015/5/19公司推出九酝春酒、养生酒、古井龙酒、BESE鸡尾酒和健康开坛酒五大新品,其中3款为健康属性白酒产品。在传统产品稳扎稳打的同时,公司推出健康属性产品乃布局长远、挖掘"健康白酒"这一细分市场需求(从需求角度看消费升级将推动消费者口味不断细化,未来企业更需要深入研究消费者口味、满足消费者的细化需求),虽短期可能没有明显业绩贡献,但战略眼光值得称赞。 核心风险:行业竞争加剧;宏观经济进一步下滑。

投资要点: 投资建议:首次覆盖建议增持。预计2015-17年营业收入7.7、9.3、10.7亿,同比增32%、20%、15%;预计2015-17年净利润0.3、0.63、1.02亿,同比增143%、110%、62%;预计2015-17年EPS0.06、0.13、0.22元。参考可比公司给予2016年16倍PS,目标价30.8元。 传统业务渠道调整见效,收入有望平稳恢复。公司的传统产品为固态饮品及液态奶,2014年收入分别3.3亿、2.3亿。2014年新总经理上台后恢复对农村及乡镇市场促销支持,公司收入逐步企稳,2015Q1实现5%正增长。定增项目将投入超过4亿费用在营销网络建设和品牌建设上,期待未来3年传统业务实现平稳的恢复性增长。 创新营销推动下,Taki 鸡尾酒快速增长值得期待。预调鸡尾酒在我国处快速成长期,2013年预调鸡尾酒收入仅占啤酒收入0.55%,替代空间很大。公司Taki 鸡尾酒定位为鸡尾酒一线品牌,采用当前影视红人金秀贤作代言人,在电视广告、520金秀贤见面会、交友APP"爱奇遇"、电视剧植入等多种营销方式推动下,快速增长值得期待。 期待通过并购等方式切入更广阔的食品市场。近期公司在投资者互动平台深交所互动易上表示:“公司很重视电商,目前正在组织更好的电商团队,正与成功的电商洽谈合作”。公司管理层是富有开拓精神、用于创新的团队,在传统固态饮品和液态奶遇到增长瓶颈的情况下,期待公司通过并购等方式切入更广阔的食品市场,打开增长空间。 核心风险:预调酒销售不达预期;传统业务收入恢复不达预期。

首次覆盖,给予“增持”评级。期待公司在互联网+思维推进下,线上营销能与线下传统渠道形成互补,有效支撑产品结构升级及鱼极高端品牌推广。预计2015-16 年EPS 为0.05、0.08 元,目标价35.29 元(对应2015 年11 倍PS),首次覆盖给予“增持”评级。 聚焦产品结构升级,中长期盈利空间值得期待。公司为速冻鱼肉制品龙头之一,2014 年为减缓行业价格战对业绩的冲击,实行差异化战略,推出鱼极产品发力高端市场。我们预期公司在3-5 年内将完成产品结构调整,高毛利鱼极产品占比提升将有效释放盈利空间。 重金投放打造“中国鱼肉制品第一品牌”。2015 年公司重金投放央视一套黄金时段广告,并计划投资300 万元打造“鱼粉机构”,通过百度贴吧、微信、腾讯进行品牌推广。我们认为大力度品牌建设虽致费用处于高位,但对形成品牌优势具有长期战略意义。 积极推进互联网+,估值提升值得期待。1)收购上海猫诚后,公司迎来渠道拓宽,有望与传统渠道形成互补;公司亦可借助猫诚团队技术与经验在未来建立自身垂直电商平台;2)公司规划投资3500 万元与华莱士创始人华怀庆先生投资火锅连锁餐饮,一方面将有效支持鱼极产品销售,另一方面通过连锁体系搭建了线下销售网络及品牌消费体验店,有力支撑公司远期O2O 布局;3)公司推进互联网+转型方向广阔,值得紧密跟踪。 风险提示:互联网+转型推进进度具不确定性、行业竞争加剧

维持增持。维持2015-16 年EPS预测0.40、0.51元,考虑到并购预期加强,参考海天味业、中炬高新市销率均在5 倍以上,上调目标价至24.5 元(此前为21.7 元),对应2016 年5 倍PS,维持增持评级。 股权激励利于绑定核心员工利益,高行权价为股价提供安全边际。1)本次股权激励对象包括董事、高管及核心员工174 名,调味品行业是完全竞争行业,绑定核心员工利益利于公司提升管理效率、留住人才。 2)行权价为18.93 元,此前大股东参加定向增发底价为10.63 元(预计锁定三年后成本价13.4 元),高管及核心员工利益与公司市值紧密捆绑,为股价提供安全边际。 解锁业绩指标高,并购预期加强。1)解锁条件为未来三年营业收入CAGR 约为25%,净利润CAGR 约为13%,预计凭借现有主业较难完成收入目标,可能通过并购来确保业绩达到解锁条件。2)公司拟向大股东定增4.5 亿补充流动资金,定增后宽裕的现金强化了并购预期。3)我们预计并购方向为食品领域细分行业的龙头公司,利于公司进入当地市场及借助现有渠道做大被收购公司,实现快速扩张。 “大单品”策略初见成效,主业有望改善。2015Q1 收入、归母净利分别为4.6 亿(+8.1%)、5302 万(+20.2%),业绩增速为近两年单季度最快,“大单品”战略推动主业快速发展已初见成效,面条鲜+原酿造收入已占总收入的13%,预计原酿造2015 年收入可达1 亿。 风险提示:新产品释放低于预期、原材料价格波动、食品安全问题

投资要点: 维持“增持”评级。2014年薯片和果冻收入低于我们预期,略微下调2015年EPS 至1.07元(此前预测1.08元),考虑到2015年管理效率提升、事业部改制初见成效,上调2016年EPS 预测至1.26元(此前预测1.21元),上调目标价至37.8元,对应2016年30倍PE。 公司最大的变化是董事长重心转移到公司,带来管理效率提升。过去几年屡推新品,但均低于市场预期,内在原因是公司管理效率较低,执行能力较弱致很多想法难以落地。2014年董事长将重心转移到公司,对公司进行了一系列变革,我们预计公司管理效率会大大提升。 事业部改制+加强管理层考核及激励效果初见成效,2015Q1收入增速达19%。此前过于重视葵花籽业务,不分品类的收入考核机制使更多资源流向相对好销的葵花籽业务,同时新产品与葵花籽渠道协同效应不强、铺货范围较小。公司于2015年初进行了事业部改制并加强了对管理层的考核和激励,预计这两个问题可以逐步解决。 未来仍可能通过并购实现品类、新渠道的扩张。公司通过葵花籽在全国范围内建立了销售网络,但一直缺乏可以利用此渠道的其他产品,此外,休闲食品在电商平台的销售规模逐步扩大,公司也在加强电商渠道的投入。我们预计公司未来并购方向将围绕新品类、新渠道的扩张,能与公司产生协同效应的国内外休闲食品公司、弥补公司电商业务短板的休闲食品电商公司都将是公司并购的重点方向。 风险提示:食品安全问题,新产品低于市场预期,原材料价格波动

投资要点: 投资建议:维持增持。维持2015、16年EPS预测14.29、15.32元,参考可比公司给予2015年22倍PE,上调目标价至328.6元(前次预测285.8元),维持增持。 公司高端酒份额有望继续提升,收入有望稳健增长。预计2014年高端酒市场容量约3万吨,茅台酒市场份额超过50%。近期据渠道调研,五粮液将在市场上以609元的价格收货,以达到稳价、提价目的,茅台在比价优势下市场份额有望进一步提升。我们认为公司全年规划1%的收入增速偏保守,2015Q1公司收入增速已达15%,预收款项同比增11.7亿、环比增13.2亿,已为全年业绩奠定良好基础,全年有望实现5%左右收入增长。 期待淡季控量保价提升经销商利润空间。目前茅台一批价已在830-860元之间取得弱平衡,但这一价格体系下经销商利润空间很小。 目前地方政府对于白酒行业认识渐趋理性,给予的业绩压力普遍减缓,2014年经销商大会上公司明确了2015年茅台不增量,在Q1业绩良好取得开门红、减缓后续压力的情况下,期待公司在淡季继续实施控量保价,以使批价回升,提升经销商利润空间,力保基业长青。 期待系列酒实现恢复性增长。公司在系列酒产品上坚持133品牌战略,即1个核心品牌茅台,3个战略品牌华茅、赖茅、王茅,3个重点品牌王子、迎宾、汉酱仁酒。期待公司通过引入战投等形式,带动系列酒实现恢复性增长。 核心风险:行业竞争加剧;宏观经济进一步下行。

投资要点: 投资建议:维持增持评级。因猪肉需求仍低迷,下调2015-16年EPS预测至1.34、1.45元(前次预测1.4、1.67元),参考相关公司,给予公司2015年24倍PE,上调目标价至32.2元(前次预测25.09元)。 新品初期推广顺利,肉制品转型升级值得期待。2015年是公司历史上肉制品转型力度最大的一年,2月起相继发布"非尝"系列等多款新品,预计2季度全部铺货到位。非尝系列包装、口感时尚,中式预制品、牛肉和鱼肉制品等对原有品类形成有力补充。预计3月新产品占肉制品销量比重5%,全年新产品销量占比将达6-8%,盈利占比将达到10%以上,有望带动全年肉制品销量实现5-10%的增长。 进口低价猪肉、肉制品新品放量助盈利水平稳中有升。目前我国猪价比美国猪价高70%左右,预计2015年公司进口猪肉金额将达15亿元,将较大程度平滑国内猪价上涨带来的成本波动。肉制品新品吨价高于老产品50-60%,吨利润在3000-10000元之间,较老产品提高50%以上,新品放量增长有望带动肉制品业务盈利水平的提升。 互联网经营稳步推进,冷链体系提供先天优势。公司对待互联网的态度是积极谨慎稳妥推进,下半年将在天猫、京东等6大电商平台建旗舰店,全年争取在电商方面有突破。公司发展电商具有先天优势,即冠绝全国的冷链物流体系,2015Q1已在漯河试点连锁电商平台,消费者可网上下单、公司线下配送,若模式成功将在全国进行复制。 核心风险:肉制品新品销量低于预期;猪肉价格大幅上升。