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邓学

天风证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110518010001,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。曾就职于中国银河证券和海通证券...>>

20日
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松芝股份 交运设备行业 2014-10-23 17.55 11.34 139.75% 17.82 1.54%
17.82 1.54%
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定增方案正式落地。公司发布三年期定增预案:拟非公开发行股票不超过7680万股,定增价格不低于13.02元/股,融资金额不超过10亿元,锁定期为三年,本次募集资金主要用于补充新能源汽车空调业务发展所需的流动资金。 大股东主动参与,彰显信心。董事长陈福泉主动认购1536万股,占总发行量的20%。大股东主动参与定向增发,显示管理层对公司未来发展充满信心。 战略投资者阵容强大。参与本次定增的其他机构包括:京投公司(2304万股,30%)、重庆信三威(1535万股,20%)、建投投资(1536万股,20%)、安徽铁投(768万股,10%)。其中京投公司主营地铁规划、建设、运营以及地铁车辆制造,与公司地铁空调业务高度契合;建投投资隶属于汇金公司,产业资源丰富,利于公司未来通过并购实现外延式扩张。 改善财务结构,提升盈利能力。2014年上半年公司资产负债率为32.63%,融资完成后将下降至25.35%。随着新能源汽车空调业务扩大,对公司营运资金需求增加,预计未来三至五年投入流动资金将超过10亿。本次融资将为后续发展提供充足资金保障,避免财务费用快速增长,保障盈利能力提升。 公交电动化的最优标的。公交客车是本轮新能源汽车推广的重点领域,由政府主导推动,未来增长确定性强,预计今年四季度有望放量。公司新能源汽车空调竞争优势明显,市场份额超过70%,未来将成为新能源公交爆发的最大受益者。 盈利预测与投资建议。不考虑增发摊薄因素,预测公司2014、2015年EPS为0.73元、0.92元,对应当前股价PE为22倍、17倍。维持“买入”评级,未来6个月目标价为18元,对应2015年PE为20倍。 风险提示。新能源公交推广低于预期。
沧州明珠 基础化工业 2014-10-13 18.11 6.89 96.86% 18.80 3.81%
18.80 3.81%
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9月迎来新能源汽车消费新高峰。新能源汽车购置税减免已于9月1日正式实施,蓄积消费需求将从9月陆续释放。据测算,今年6-8月新能源乘用车销量分别约为6800辆、6500辆、6100辆,预计9月销量有望超越9000辆,Q4月销量有望进一步提升至10000辆。新能源汽车享受“国家+地方”双重补贴,同时减免购置税和消费税,购置成本接近同型燃油车,且运行过程“电成本”仅为“油成本”的10%左右,经济性优势凸显,替代燃油车的长期趋势确定。 比亚迪龙头地位不改。比亚迪新能源车型K9、E6、秦上市后表现突出,预计2014年销量分别为3000辆、3000辆和15000辆。坪山动力电池新工厂将于Q4投产,电池瓶颈将逐步缓解,预计以上三款车型2015年销量有望分别达到0.5万辆、1.0万辆和3.0万辆,另外两款新车腾势(9月27日上市)、唐(年底上市)也将贡献增量,预计2015年比亚迪新能源汽车销量将超过6万辆,同比增长200%。受益于垂直一体化,比亚迪的动力电池供应优势明显,未来三年新能源车型将加速入市抢占市场,行业龙头地位无可动摇。 沧州明珠业绩增长确定。公司是比亚迪动力电池隔膜的核心供应商之一,隔膜产品主要应用于K9和E6等车型,随着E6、K9、腾势等车型上量,预计2013-2015年相应动力隔膜需求量为500万、2200万、6400万平米,公司将充分受益下游需求大爆发,单价和毛利率将强势维持。 盈利预测与投资建议。预计公司2014、2015年锂电池隔膜收入分别为1.60亿元和3.20亿元,未来净利润贡献有望超过50%,预计2014、2015年EPS分别为0.61元和0.84元,对应当前股价PE分别为28倍和20倍。作为动力电池隔膜的优先供应商,公司的新能源汽车产业逻辑已得到充分认可。维持公司未来6个月目标价28元,对应2015年PE为33倍,维持买入评级。 主要不确定因素。新能源汽车推广低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2014-10-13 32.31 11.41 42.27% 33.19 2.72%
45.25 40.05%
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9月销量同比微跌。公司发布9月产销快报:9月整车销售6.36万辆(同比-3.7%,环比+29.4%),跌幅较8月收窄15.8个百分点,其中SUV销售4.72万辆(同比+23.1%,环比+22.9%),轿车和皮卡销售分别为0.67万辆和0.97万辆,同比下滑61.6%和5.1%。公司1-9月累计销售整车50.85万辆,同比下滑8.3%。 H6、H2双双创新高,SUV重回增长快车道。新车型H2上市3个月销量快速攀升至0.83万辆,爬坡上量超越H6成长轨迹,市场表现已超越同级别合资竞品(翼搏、创酷、2008),“青春+百搭”特性深受年轻消费者认可,后续自动版车型上市将进一步提升H2竞争力,未来有望复制H6销售神话。明星车型H6销售2.77万辆(同比+31.3%,环比+7.9%),再次刷新销售记录,凸显强大的产品竞争力,自动版车型有望在10月上市,推动月销突破3万辆。公司已进入“H6+H2”双轮驱动时代,未来销量和业绩增长更有保障。 依托H8实现向上突破。战略车型H8有望在明年1月重新回归市场,第三场登场表现更值得期待。H8(售价20万中枢)将发力“高大上”大尺寸SUV,品牌、市场、空间意义深远。未来公司将形成H1-H9强大阵容发力,全面覆盖6-25万价格带,H2/H6/H8占据10万、15万、20万元的主力市场,H1/H7/H9(军车)将成功抢夺小众市场。 轿车同比跌幅有所收窄。C30、C50销量双双突破3000辆,跌幅环比8月均有所收窄,主要得益于改款新车入市以及汽车节能补贴恢复实施。考虑到公司聚焦SUV,轿车资源投入相对有限,预计短期轿车销售改善幅度有限。 汽车业的“华为”,复制现代、丰田成长之路。随着自动版车型逐步丰富,公司产品竞争力将进一步增强。俄罗斯工厂设立,为公司打开产品出口大门。公司深耕SUV市场,细分领域竞争优势突出,管理层风格稳健,遵循“内销-出口-海外设厂”发展道路,未来有望成为汽车业“华为”,复制现代、丰田的成长之路。 盈利预测与投资建议。我们积极看好H2“百搭定制”模式,未来盈利存在超预期空间;新车H8有望明年1月上市,将重新打开公司长期成长空间。预测公司2014-2016年EPS分别为3.20元、4.66元和5.70元,对应当前股价PE分别为10倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。目标价40元,对应2015年8.6倍PE。 主要不确定因素。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2014-10-10 49.55 54.02 -- 50.32 1.55%
50.32 1.55%
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9月迎来新能源汽车消费新高峰。新能源汽车购置税减免已于9月1日正式实施,蓄积消费需求将从9月陆续释放。据测算,今年6-8月新能源乘用车销量分别约为6800辆、6500辆、6100辆,预计9月销量有望超越9000辆,Q4月销量有望进一步提升至10000辆。新能源汽车享受“国家+地方”双重补贴,同时减免购置税和消费税,购置成本接近同型燃油车,且运行过程“电成本”仅为“油成本”的10%左右,经济性优势凸显,替代燃油车的长期趋势确定。 新能源车型领跑市场。公司新能源车型K9、E6、秦上市后表现突出,预计2014年销量分别为0.3万辆、0.3万辆和1.5万辆。其中K9(纯电动公交)在深圳、南京运行良好,未来将进一步向大连、杭州、武汉、广州等城市拓展;E6(纯电动出租)已在深圳累计运行超过5年,产品质量和商业模式得到充分认可,未来有望向全国推广;秦(插混乘用车)采用双擎双模动力系统,补贴后经济性优势明显,且无续航里程风险,上市后在上海持续热销。随着动力电池产能瓶颈逐步缓解,以上三款车型销量将继续攀升,预计2015年销量有望分别达到0.5万辆、1.0万辆和3.0万辆。 新能源车型投放提速。除了热销车型K9、E6、秦之外,2014年公司将投放纯电动乘用车腾势(9月27日上市)和插混乘用车唐(年底上市)。根据规划,未来三年公司将持续投放10款以上新能源车型,形成乘用车(E3、E5、E6、腾势、秦、唐、汉)、客车(K7、K8、K9)、物流车(T3、T5、T7)、电动叉车、电动环卫车、电动重卡等多元化产品布局。新能源车型阵营扩大,能够有效摊分动力电池的研发和制造成本,推动公司产品竞争力和品牌影响力提升。 新能源汽车行业龙头地位稳固。作为国内新能源汽车的龙头,公司未来三年将持续领跑行业,主要原因有两方面。一是产业链完整,由于国内动力电池产业链尚未成熟,垂直一体化不仅能够为公司新能源汽车提供充足、可靠的供应,同时能够整合产业链条的利润,保障终端产品的价格竞争力。二是积淀深厚,公司持续专注新能源汽车多年,技术显著领先于国内同行,目前已进入产品密集投放期,未来市场份额有望长期保持领先。 投资建议。受益于行业景气及新车型持续投放,未来三年公司新能源汽车销量有望保持50%以上的复合增长,市场份额保持第一,行业地位无可动摇。预测公司2014年、2015年EPS分别为0.4元和1.0元,对应当前股价PE分别为124倍和49倍,维持“增持”评级。未来6个月目标价55元,对应2015年PE为55倍。 风险提示。新能源汽车推广低于预期;传统燃油车销售大幅下滑。
长城汽车 交运设备行业 2014-09-10 33.01 11.41 42.27% 32.67 -1.03%
43.49 31.75%
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8月销量环比小幅增长2%。公司发布2014年8月产销数据:公司实现整车销售4.9万辆(同比-19.5%,环比+1.9%),其中SUV销售3.8万辆(同比+3.6%,环比+8.5%),轿车和皮卡分别销售3051辆和7744辆,同比分别下滑79.1%和18.1%。公司2014年1-8月累计销售整车44.5万辆,同比下滑9.0%。 H6+H2接力增长,业绩增长更有保障。明星车型H6销售25709辆,环比维持高位,同比增长22.6%。新车型H2上市第2个月,销量快速攀升至3859辆,凸显市场对产品认可,未来销量将逐月攀升,预计Q4月销有望突破1万辆。未来“H6+H2双轮驱动”将成为SUV销量增长的新模式,推动SUV销量占比进一步提升。公司盈利能力有望进一步提升,业绩增长更有保障。 依托H8实现向上突破。新车型H8将在《敢死队3》亮相,增强哈弗品牌形象。未来H8(售价20万中枢)将发力“高大上”大尺寸SUV,品牌、市场、空间意义深远。未来公司将形成H1-H9强大阵容发力,全面覆盖6-25万价格带,H2/H6/H8占据10万、15万、20万元的主力市场,H1/H7/H9(军车)将成功抢夺小众市场。 行业旺季来临,新车助力增长。公司坚持错位竞争策略,H6、H2、H8等产品性价比优势已深入人心。行业传统旺季(金九银十)已经来临,H6自动版、H2自动版即将入市,新车将持续发力,推动公司市场份额稳步提升。 汽车业的“华为”,复制现代、丰田成长之路。随着自动挡车型逐步丰富,公司产品竞争力将进一步增强。俄罗斯工厂设立,为公司打开产品出口大门。公司深耕SUV市场,细分领域竞争优势突出,管理层风格稳健,遵循“内销-出口-海外设厂”发展道路,未来有望成为汽车业“华为”,复制现代、丰田的成长之路。 盈利预测与投资建议。我们积极看好H2“百搭定制”模式,未来盈利存在超预期空间;新车H8有望年内上市,将重新打开公司长期成长空间。预测公司2014-2016年EPS分别为3.20元、4.66元和5.70元,对应当前股价PE分别为10倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。目标价40元,对应2015年8.6倍PE。 主要不确定因素。SUV行业景气下滑,新车上市进程低于预期。
松芝股份 交运设备行业 2014-08-28 13.83 11.34 139.75% 15.97 15.47%
17.82 28.85%
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事件: 公司发布2014年中报:2014年H1实现营收12.5亿元(同比+53.7%),归母净利1.4亿元(同比+21.6%),对应EPS为0.35元。其中Q2实现营收7.4亿元(同比+54.8%,环比41.8%),归母净利0.8亿元(同比+18.8%,环比+18.4%),对应单季EPS为0.19元。 点评: 业绩略低于预期。公司Q2资产减值损失同比大增10.5倍至0.59亿元,主要是坏账损失增加所致,导致公司净利增速低于营收增速。公司Q2销售毛利率为32%,同比小幅提升0.9个百分点;Q2期间费用率下降0.9个百分点至11.9%,主要是管理费用率下降所致。公司Q2净利率为10.4%,同比下滑3.2个百分点。 新能源客车空调开始放量。公司上半年新能源客车空调发货量超过1800台,市场份额达到78%。高毛利的新能源客车空调放量,推动大中型客车空调业务毛利率大幅提升8个百分点至46.9%。公司在一线城市竞争优势明显,并逐步向二、三线市场延伸,未来盈利空间广阔。 等待新能源公交放量。公司1-9月的业绩预期增速为0-30%,对应归母净利为1.6-2.1亿元,显示公司对新能源客车的销量预期保持谨慎。未来随着地方政府补贴政策的逐步落地,国内新能源公交采购有望提速,推动公司业绩弹性释放。 盈利预测与投资建议。预测公司2014、2015年EPS分别为0.73元和0.92元,对应当前股价PE分别为19倍、15倍。考虑到公交是新能源汽车推广确定性最强的细分领域,我们积极看好公司未来前景,目前仍需等待地方政府强力推动,维持“买入”评级。目标价18元,对应2015年PE为20倍。 主要不确定因素。新能源公交推广低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2014-08-27 49.72 54.02 -- 54.29 9.19%
54.29 9.19%
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事件: 公司发布2014年中报:2014年H1实现营收267.2亿元(同比+2.59%),归母净利3.6亿元(同比-15.5%),对应EPS为0.15元。其中Q2营收150.0亿元(同比+13.9%,环比+27.9%),归母净利3.5亿元(同比+10.9%,环比大增28倍),对应单季EPS为0.14元。 点评: Q2业绩符合预期。公司上半年实现净利润3.6亿元,接近于经营业绩预测的下限(3.5-4.9亿元),主要是传统汽车销售下滑所致。公司上半年累计销售整车20.8万辆(同比-20.3%),主要是行业增速下行,市场竞争加剧,自主品牌整体表现低迷。公司二季度实现净利润3.5亿元,业绩符合预期,主要是新能源汽车(秦、K9)销售发力,抵消传统车下滑的部分消极影响。 公司强势领跑新能源汽车行业。2014年上半年国内新能源汽车产销均超2万辆,同比增长超过两倍。受益于K9、秦、E6等车型热销,公司上半年销售新能源汽车7567辆,整体市场份额达到37%,其中插电式混动汽车表现突出,市场份额超过60%。作为国内新能源汽车第一品牌,公司已实现电池、电机、电控、整车的垂直一体化整合,研发技术领先,产品优势明显,充分受益于新能源汽车销量增长。 在手订单充裕,多款新品蓄势待发。公司新能源客车K9在手订单超过5000辆,足以覆盖明年排产;插混车型“秦”性价比优势明显,随着地方补贴政策陆续落地,未来销量成长空间广阔。新车腾势即将上市,重点拓展高端消费市场;插混车型“唐”有望年底上市,继续丰富新能源汽车产品线。未来公司新能源产品将覆盖乘用车(E6、E5、秦、唐、汉、明)、客车(K7、K8、K9)、物流车(T3、T5、T7)、叉车、重卡,种类更趋多远,产品阵营极大丰富。 短期业绩承压,新能源汽车长期趋势不改。目前公司新能源汽车销量占整体销量比重仅为3.6%,短期仍难以完全对冲传统车下滑的负面影响,因此公司短期业绩承压。随着电池产能稳步投放,制约公司新能源汽车销量增长的最大瓶颈将逐步消除,未来销量有望迎来跨越式增长。产销规模提升及电池产业链成熟,将有效降低产品成本,新能源汽车业绩弹性有望逐步释放。 盈利预测与投资建议。公司前9月经营业绩预测区间为3.6-4.1亿元,对应3季度归母净利为0.0-0.5亿元,主要是传统汽车销售下滑略超预期。我们下调2014、2015年EPS至0.4元、1.0元,对应当前股价PE分别为125倍、50倍,下调评级至“增持”。下调目标价至55元,对应2015年PE为55倍。 主要不确定因素。新能源汽车推广低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2014-08-26 31.15 11.41 42.27% 33.15 6.42%
33.75 8.35%
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事件: 公司发布2014年中报:2014年H1营收285.3亿元(同比+8.0%),归母净利39.5亿元(同比-3.3%),对应EPS为1.30元。其中Q2营收137.9亿元(同比+1.0%,环比-6.4%),归母净利19.5亿元(同比-11.0%,环比-2.8%),对应单季EPS为0.64元。 点评: SUV独立支撑公司成长。2014年H1公司累计销售整车34.6万辆(同比-6.5%),其中SUV累计销售22.5万辆(同比+20.9%),皮卡和轿车累计销量同比分别下降7.3%和47.2%。受益于H6持续增长,Q2公司SUV销售比重同比增加17.4个百分点至69.7%,单车均价达到8.6万元(同比+17.6%,环比+9.9%),两项指标均创历史新高。Q2单季毛利率为29.1%,同比下滑0.7个百分点,主要是受轿车销量下滑及H8延期上市影响,但轿车销售下滑对业绩影响有限,SUV独立增长足以支撑公司未来成长。 H2接力增长。公司推出国内首款“百搭定制”车型H2,上市后广受好评,两周之内网络订单突破两千。目前公司日均交付量在100辆左右,待交付订单达到7000辆左右。据已售订单统计,H2订单多以中配和选配车型为主,单价最高售价接近15万元,大大超越同级别合资竞品,显示“网络订购+百搭定制”销售模式得到消费者充分认可。自动版H2有望在今年10月推出,上市后将进一步提升产品竞争力,预计4季度H2月均销量有望突破1万辆。线下部分终端反映H2接单超过H6,未来成功度将极超预期,目前H2订车等待期在2个月以上,未来有望再续H6销售神话。 H6挑战新高。H6最新月度销量已达到26538辆,随着天津二工厂产能释放,预计H6销量将进一步提升。自动版H6有望在今年10月推出,考虑到自动档车型占比一般为20%左右,预计自动版车型上市后将H6月销量推升至3万辆。受制于产能瓶颈,目前H6仍以内销为主,月出口量不足千辆,随着新产能投放,明年H6出口量将进一步提升。作为公司核心产品,H6竞争力突出,预计未来出口有望达到5000辆,推动H6挑战月销3.5万辆的新高度。 长城汽车根基扎实,品牌、产品、渠道优势明显,新车周期不可逆转。目前H2(售价10万中枢)成为年轻个性化SUV标杆,成为替代A级家用合资轿车利器;未来H8(售价20万中枢)将发力“高大上”大尺寸SUV,品牌、市场、空间意义深远。未来公司H1-H9强大阵容发力,全面覆盖6-25万价格带,H2/H6/H8占据10万、15万、20万元的主力市场,H1/H7/H9(军车)将成功抢夺小众市场,盈利能力将持续增强。 回看H8推迟,公司更为稳健,产品更为优秀,价值更为凸显。汽车销售淡季即将结束,公司产品换型完毕,新车大周期迫近,成长空间和业绩修正的预期差依然强烈。下半年行业景气回升,外加新车上市,公司销量预期将扭转,新车周期将发生作用。2014Q3新车型密集上市,强大产品阵容将推动长城进入下一成长周期。2014Q2的业绩拐点将形成后,将迎来更大成长空间,随着新车上市明朗,业绩拐点形成,2015年业绩弹性和超预期潜力增强。 盈利预测与投资建议。我们积极看好H2“百搭定制”模式,未来盈利存在超预期空间;新车H8有望年内上市,将重新打开公司长期成长空间。预测公司2014-2016年EPS分别为3.20元、4.66元和5.70元,对应当前股价PE分别为10倍、7倍和5倍,维持“买入”评级。目标价40元,对应2015年8.6倍PE。 主要不确定因素。新车表现低于预期。SUV销售景气下滑。
沧州明珠 基础化工业 2014-08-18 18.62 6.89 96.86% 18.90 1.50%
19.04 2.26%
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事件: 8月13日公司发布2014年中报,中期业绩符合市场预期,锂电池隔膜如期放量,业绩高增长趋势明显。 点评: 中报符合预期。公司1-6月份收入9.65亿元(同比+13.1%),净利0.75亿元(同比+12.7%);其中Q2收入5.96亿元(同比+11.7%,环比+61.5%),净利达到0.52亿元(同比+24.4%,环比+138.7%),创单季历史新高。中报符合市场预期,锂电池隔膜如期放量,业绩高增长趋势明显。 锂电池隔膜高毛利延续。公司1-6月份锂电池隔膜收入和毛利分别为0.48亿元(同比+94%)和0.29亿元(同比+90%),达到2013年全年水平;毛利率59.9%,同比小幅下滑1.2个百分点,在行业价格下调背景下,维持较好水平,在中高端隔膜供给短缺的背景下,公司产品高盈利水平有望保持。 锂电池隔膜下半年高增长可期。2014年上半年比亚迪纯电动大巴K9销售819台(同比+101%)。作为K9动力电池主材的核心供应商之一,预计公司动力隔膜出货730万平米,对隔膜收入贡献超过75%。目前比亚迪K9订单数量已超过5000辆,预计下半年出货2000辆,对应隔膜需求量为1500万㎡,仍将翻倍增长。公交是动力锂电池及隔膜需求最大的细分领域,作为K9动力隔膜核心供应商,公司业绩弹性大,未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。今年7月出台的购置税减免以及政府采购方案,显示政府推广新能源汽车的坚定决心,我们将新能源汽车全年销量预期由8万辆上调至10万辆,产业链公司充分受益。预计公司2014、2015年锂电池隔膜收入分别为1.60亿元和3.20亿元,未来净利润贡献有望超过50%,预计2014、2015年EPS分别为0.61元和0.84元,对应当前股价PE分别为31倍和22倍。作为动力电池隔膜的优先供应商,公司的新能源汽车产业逻辑已逐步得到认可,类比锂电池产业链公司杉杉股份、新宙邦、多氟多,2015年PE平均水平为36倍。上调公司未来6个月目标价28元,对应2015年PE为33倍,维持推荐。 主要不确定因素。新能源汽车推广进度低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2014-08-18 16.91 14.40 -- 18.87 11.59%
20.75 22.71%
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事件: 8月14日公司发布2014年中报,业绩略超市场预期,上海大众、上海通用等品牌表现强劲,推动公司业绩快速增长。 点评: 业绩同比大幅增长。公司上半年营收3200亿元(同比+13.9%),投资收益149亿元(同比+9.0%),净利136亿元(同比+18.4%),对应EPS为1.23元。其中Q2营收1516亿元(同比+11.7%,环比-10.0%),投资收益78亿元(同比+18.0%,环比+10.6%),净利66亿元(同比+25.2%,环比-5.6%),单季EPS为0.60元。上海大众、上海通用表现抢眼,贡献投资收益大幅增长。 销量增速超越行业。公司上半年累计销售整车286万辆(同比+11.6%),较国内行业增速高出2.1个百分点,市场份额23.6%,较2013年底提升1.1个百分点。上海大众销售94万辆(同比+19.9%),成为公司销量增长的最强驱动力。上海通用五菱销售89万辆(同比+11.4%),MPV和微客市场份额持续提升。 全新战略再启航。新任管理层明确提出自主品牌和新能源汽车跻身国内第一阵营的发展目标,未来两项业务的发展有望明显提速,实现集团各项业务板块的全面发展。公司携手阿里,打造“互联网汽车”及生态圈,意在整合双方优势资源,用移动互联和智能控制的思维重塑汽车,全面提升汽车使用过程中的用户体验。全新战略将引导公司实现转型,未来发展将实现由“量的增长”向“质的提升”积极转变。 盈利预测与投资建议。公司作为汽车蓝筹龙头,低估值高分红,在沪港通大背景下投资价值凸显,仍是汽车板块配置的优选对象。预测公司2014、2015年EPS分别为2.55元、2.95元,对应当前股价PE分别为7倍、6倍,给予公司增持评级。目标价20元,对应2014年PE为8倍。 主要不确定因素。国内汽车市场景气大幅下滑。
长城汽车 交运设备行业 2014-08-07 33.10 11.41 42.27% 33.77 2.02%
33.77 2.02%
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H2上市个性明显,模式创新。百搭风格+O2O网络下单,使H2成为时尚潮流和创新典范,但目前仍存在三方面问题:一是交货时间较长,二是缺乏自动版本,三是价格略高。结合终端反馈信息,我们预计H2上市至今订单已累计达到7000台。随着车型交货完成,终端和消费者的口碑相传将形成最好的营销,未来H2销量将稳步攀升。 三季度盈利回升,新车大周期发力。H2是从7月11日开始正式排产,目前是一个缓慢爬坡的阶段,预计三季度销量有望达到1万台左右,H2自动挡(6AT)有望较快上市,未来H2销售有望提速,预计年底销量有望攀升至月销过万。 盈利能力关注SUV,轿车有望缓慢恢复。上半年轿车销售5.7万辆,同比下滑47.2%。但从中期业绩快报反馈看,轿车下滑并未对公司的盈利能力带来重大影响。随着C50升级版推出、C30改款完成后,销量有望迎来回升,带动产能利用率回升,改善轿车业务盈利能力。 新车周期来临,业绩拐点确立。上半年公司新车真空期已经度过,下半年H2、H1、Coupe C(H6自动版)、H5大改款、H9等多款新车型将密集上市。随着新车投放发力,公司的销量、收入、盈利增速均将迎来明显回升,Q2业绩拐点将有效确立,未来4个季度的业绩高弹性值得期待。 投资建议:维持推荐,年底目标价40元,从未动摇。7月依然是汽车销售淡季,预计轿车销量依然低迷,但受益于新车周期发力,SUV销量增长有望提速。公司全产品换型完毕后,新车大周期将再次强劲来临,成长空间和业绩修正的预期差依然强烈。随着市场景气逐步回升,加上新车型陆续上市,公司的销量预期将扭转,强大的产品阵容将推动长城进入下一个成长周期。Q2业绩拐点形成后,公司将迎来更大的成长空间,2015年业绩弹性和超预期潜力增强。虽然H8上市时间仍存在一定不确定性,但经过两度推迟整改后,H8品质必将更上一层楼,上市后成功率更高,未来将进一步提升公司盈利能力,打开长期成长空间。我们预测公司2014年、2015年的EPS分别为3.20元、4.66元,对应当前股价PE分别为10倍、7倍。目标价40元,对应2014年PE为13倍,建议坚定配置。 风险提示:H8无限期延迟推出,SUV行业景气度下滑。
比亚迪 交运设备行业 2014-07-25 47.85 58.87 -- 53.61 12.04%
54.29 13.46%
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新能源汽车利好政策层出不穷。2014年7月21日国务院办公厅发布《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》,这是本月新能源汽车行业第三个重磅文件,针对充电设施建设、商业模式创新、公共领域推广、政策体系完善以及地方保护破除等方面出台多维度支持政策。该文件的出台,验证我们前期观点:行业利好尚未出尽,未来政策仍可期待。我们认为本次文件看点有5个:一是首次明确2016-2020年财政支持政策,争取2014年底前向社会公布;二是调整燃油补贴额度,加快新能源公交对传统燃油公交的替代;三是利用车船税和消费税政策,鼓励新能源汽车消费;四是制定实施平均燃料消耗量的积分交易和奖惩方法,鼓励新能源汽车研发和使用;五是明确执行国家统一目录,禁止设定地方目录阻拦新能源汽车推广。 行业步入成长期,龙头公司增长提速。受益于国家政策的强力推动,2015年新能源汽车50万辆的推广目标可能实现,意味着2014年、2015年行业销量将大幅增长,新能源汽车逐步由萌芽期步入成长期。公司是国内新能源汽车领域的领跑者,拥有“电池-电机-电控-整车”垂直一体化优势,主流产品秦、E6、K9分别在私人消费领域、出租车领域、公交车领域占据主导地位,未来将扮演拉动行业增长的龙头角色,超预期的可能性及空间较大。 核心优势明显,行业地位稳固。公司核心优势主要有两方面:一是品牌优势,公司已成为国内新能源汽车的第一品牌,丰富产品成为客户采购的首选;二是成本优势,公司是国内唯一实现产业链一体化的整车企业,能够整合链条中各个环节的利润,成本优势显著优于同行。我们认为公司整体实力至少领先同行三年以上,短期行业地位无可动摇。 新能源汽车订单饱满,静待电池产能释放。据不完全统计,K9、秦的在手订单均已超过5000辆,受制于电池产能瓶颈,预计全年出货量分别为3000辆和1.5万辆,新能源汽车全年销量有望超过2万辆。坪山新工厂有望在今年年底投产,动力电池产能将由1.6Gwh上升至3.1Gwh,电池产能瓶颈将大大缓解,新能源汽车销量将显著提升。 业绩具有超预期潜力,存在补涨动能。公司5月23日H股配股融资42.7亿港元(解禁日8月23日),公司8月22日将公布新能源汽车大规模量产以来的首份业绩报表,值得期待。 盈利预测与投资建议。新能源汽车利好政策层出不穷,未来仍可期待。公司行业地位稳固,未来将扮演拉动行业增长的龙头角色。扣除光伏业务、比亚迪电子、传统汽车的市值,比亚迪新能源汽车估值679亿,静态市销率为40、6、3倍,看好比亚迪成为改造中国能源结构的创新公司,新能源汽车业务独立预估1000亿,动态市销率分别为71、10、6倍,外加传统汽车261亿(比照吉利汽车)、光伏业务52亿(比照保利协鑫)、比亚迪电子100亿,目标市值1413亿。预测公司2014年、2015年的EPS分别为0.80元、1.49元,对应当前股价PE分别为61倍和33倍,目标价60元,对应2014年75倍PE,维持买入评级。 主要不确定因素。新车上市低于预期;新能源汽车推广低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2014-07-22 28.55 11.41 42.27% 33.77 18.28%
33.77 18.28%
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H2网络订单快速攀升。截止至0时(2014.07.21),哈弗商城(http://mall.haval.com.cn)的H2订单已经攀升至1562辆,并以300辆/天的速度继续提升。对于上市不到10天的新车型,快速攀升的订单数不仅显示出消费者对哈弗H2的喜爱,更是对长城汽车SUV专业品质的高度认可。 国内首款“百搭定制”车型亮相。国内首款“百搭定制”车型-哈弗H2于2014年7月11日正式上市,推出都市型(9.88万元)、精英型(10.38万元)和尊贵型(11.28万元),同时在公司自有电商平台-哈弗商城同步上线。H2最大的亮点在于可依据用户需求进行百搭设计,提供车身、内饰、配置方面的多颜色、多风格备选方案,打造专属的个性化车型。 公司首度试水O2O电商模式。哈弗商城采用O2O电商模式:客户线上通过商城以3D配车形式定制产品及相应服务,一键提交至4S店;线下交付订金后由经销商将客户需求反馈至厂商,产品生产后由线下4S店实体交付。同时客户可在线查询经销商或预约试乘试驾,跟踪订单的排产和运输。O2O模式将用户由线下实体店引导至线上商城,不仅扩大用户覆盖面,提升用户的看车效率,更重要的是实现线下实体店难以实现的“百搭定制”效果。 H2延续差异化路线,未来有望成为A0级SUV新标杆。H2定位为A0级SUV,介于H6和M4之间,上市后将直接对标昂科拉、翼搏、标志2008、创酷等合资竞品。相对于合资品牌,H2率先推出“百搭定制”服务,成为国内乘用车市场的一抹亮色,加上强劲的动力配置(1.5T发动机)和偏低的定价中枢(9.88-11.28万元),性价比优势再次凸显,未来有望延续H6的销售神话。 盈利预测与投资建议:H2成功度将极超预期,终端部分销售反映接单超越H6,同时未发生分流。我们一直大胆预计给足够时间,H2销量未来可能超越H6。H2在无广告营销背景下,已成为网络最受关注车型,青春+百搭。长城底部将确定性探明,未来空间极为广阔。预计公司2014-2016年EPS分别为3.20元、4.66元和5.70元,对应当前股价PE分别为9倍、6倍和5倍,维持买入评级。目标价40元,对应2014年PE为13倍。 主要不确定因素:汽车行业景气度下降;H8上市时间无限期延迟。
长城汽车 交运设备行业 2014-07-17 27.28 11.41 42.27% 33.77 23.79%
33.77 23.79%
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长城汽车的核心价值已经形成,产品、品牌和渠道形成的竞争优势仍将扩张,下半年新车密集上市,强大的产品阵容将推动长城进入下一成长周期。产品推迟、竞争加剧、业绩增速等悲观因素已在股价下行中充分反映,新车上市明朗后,公司业绩拐点确立,2015年业绩弹性和超预期潜力增强。 长城汽车作为优秀民企,产品、品牌和渠道优势已然形成。①长城汽车成为SUV领域领导者,销量和品牌优势已然形成。②2002年公司开始进入SUV领域,产品销量连续11年保持行业第一,高性价比SUV品牌“哈弗”树立。③新品H2和H8的产品仍具有高性价比,成功概率极高,营销规模将稳步扩张。 SUV不可阻挡的消费风潮,长城汽车仍将最为受益。①未来5年SUV销量规模翻两番,900万SUV市场可期。②新品发力+品牌优势,哈弗将推动份额剑指20%。③哈弗H1-H9品系最为全面,大概率成为中国的“JEEP”、“路虎”。 聚焦战略稳步实施,挑战20万价格带。①个性品牌和向上突破是自主品牌的唯一崛起路径。②自主品牌起步阶段,挑战百万规模,品牌力度和差异竞争是核心。③H8挑战20万价格带意义深远,上市时间持续推迟反映公司对产品的重视力度。 新车周期再发力,成长趋势“空中加油”。①由于H8上市持续推迟,新车周期推迟,但中长期趋势不变。②景气和新车周期叠加,弹性加大回升力度,成长趋势将延续。③看好公司接下来4个季度的业绩高弹性,并进入下一成长周期。 投资建议:受制于产能局限,预计H6在产能释放后7月销量将继续攀升;轿车(5月M4、6月C50、7月C30分别改款)换型完毕、旺季来临,销量将有效改善;7-9月SUV重量车型(H2、H6自动版1.5T、H1、H8)密集上市,2014年Q2形成业绩拐点的愈发明显。2014年业绩低基数,为2015年提供较大弹性,未来超预期的空间加大,预测公司2014-2016年EPS分别为3.20元、4.66元和5.70元,对应当前股价PE分别为9倍、6倍和5倍。强烈建议目前价格底仓配置,未来上行目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业景气度下降;H8上市时间无限期延迟。
松芝股份 交运设备行业 2014-03-20 11.22 -- -- 17.00 14.25%
12.82 14.26%
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核心观点: 1.事件:公告新能源汽车订单超预期 公司公告重大事项终止及新能源电动空调订单大超预期。公告符合我们对新能源汽车产业快速推进的判断,我们持续推荐新能源汽车的投资机遇,而公交采购将成为最为合理和确定的方向,公司在一二线城市公交客车空调市占率70%以上,电动客车空调有望大放量,电动客车空调单价较高,供不应求容易推动业绩大幅向上弹性,维持“推荐”评级。 2.我们的分析与判断 (1) 新能源汽车快速推进,公交先行电动空调赢政策红利 新能源汽车产业化快速推进,公司年初至今电动客车空调订单2000台(南京市1000台,深圳、武汉、太原1000台),大大超越2013年全年1300多台。电动空调的售价翻倍,毛利率增加五个百分点。经过核算假设14年电动空调销售8500台,13-14年电动空调的销量、收入、净利润占比分别为3.7%,4.2%,8.09%和20.8%、22.0%、37.5%,业绩弹性巨大。 (2) 巩固终端模式,强化整车战略合作,份额趋向垄断 重大事项虽然终止,但给予市场重大利好预期。除了终端模式公司仍在提升产业链话语权,公司积极有效开拓下游客户,通过合资入股等方式巩固下游配套地位,公司与中通客车成立合资公司形成战略合作伙伴,将获得100%配套;本次重大事项短时终止但仍有可能顺利实施,公司目标再造一个松芝,市场份额将突破40%,垄断地位有望形成。 (3) 电动空调趋势强化竞争优势,提升产品行业地位 电动客车空调单价翻倍,供不应求容易推动业绩大幅向上弹性;此外,公司积极推动乘用车电动空调产业化,乘用车电动空调,有望成为电动汽车锂电池热管理系统核心部件,产业地位具有上升空间,新能源乘用车私人采购在政策鼓励下有望放量。 3.投资建议 我们预测,2014年客车的电动空调8000-10000台,盈利弹性巨大,而电动乘用车空调如果产业化推动加快,市场战略意义重大,空间广阔。预计2013-2015年EPS为0.57、0.87、1.12元,PE为22、14和11倍,新能源汽车推广力度加大,业绩有超预期潜力,“推荐”。 4.风险提示 经济下行将拖累公交采购和乘用车需求,导致空调订单和业绩不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名