核心观点: 1.事件 6月14日,Honda联合广汽本田和东风本田举行“2013年度Honda中国媒体大会”。“媒体大会”发布在华技术路线,同时公布车型规划,我们认为广汽本田未来反转趋势将加快,反转力度将加大,对公司长期业绩空间奠定坚实基础。 2.我们的分析与判断 (一)新能源和国产化成为本田中国的重点 本田公布在华未来规划,新技术加快引入,新能源和国产化成为重点。包括新型发动机和变速器的引入,开发和销售的本地化,将大幅度提升本田在华的竞争优势;同时混合动力3年内全面国产,核心部件实现本土化采购。 (二)新能源汽车势不可挡,新技术代表新优势 中国新能源汽车补贴政策即将到期,过去两年新能源汽车发展严重低于目标;日本、美国新能源乘用车销售占比分别为20%和7%,中国目前不到0.1%。新政有望按照节油效果补贴,混合动力将迎来巨大产业机遇,丰田、本田在华技术优势获得提升将推动市场份额加速回归。 (三)广汽集团见底迹象明显,空间潜力益发清晰 5月产销数据继续支撑广汽集团触底反转的延续,日系性价比优势明显,“钓鱼岛事件”影响衰减。广汽集团近年份额丢失严重,资本开支投入较大,但最坏的时期已经过去:广汽本田13年反转明显,新车型投放加快;广汽三菱、广汽传祺的SUV车型享受行业景气,扭亏为盈;广汽菲亚特短期没有亮点,但未来国产吉普将推动趋势向上;广汽丰田短期没有动作,13年呈现复苏趋势,但混动技术引入将拓展长期成长空间。 3.投资建议 广汽集团因为过去三年日系竞争力下降,天灾人祸,资本投入,导致份额丧失和盈利下滑,但已反馈充分,目前市值不足500亿。我们认为2013年将是广汽集团的经营拐点,我们认为:正常的日系份额和业绩回归将推动公司迈向千亿市值,如果混合动力技术在中国得到推广,市值空间广阔!预计13-14年EPS为0.42和0.70,PE为19和11,公司股价前期因涨幅过快过大经历调整,目前价格合理,维持“推荐”评级。 4.风险提示 中日关系持续恶化压制日系车型消费,混合动力技术推广严重滞后。

核心观点: 1.车用铅酸电池领域的配套和售后服务龙头 汽车启动铅酸电池民营龙头,迅速成为国内产销第一;品牌、渠道、产能三重拉动,份额持续提升,有望在铅酸电池行业演绎“宇通客车”的成长故事;此外,环保和新能源汽车热点将明显提升公司投资价值。 2.后汽车时代热点:保有量扩张,售后需求释放,行业整合大势所趋,创造投资价值 (1)后汽车时代:保有量持续扩张,铅酸电池配套+售后市场800亿。我国汽车销量增速放缓,但保有量处于快速增长阶段(五年15%+)。我国汽车保有量饱和值将翻4倍,铅酸电池配套+售后市场800亿。 (2)“美丽中国”加强环保管控,铅酸电池行业壁垒抬升,集中度稳步提升。环保监管加强,行业集中度提升,盈利能力稳步提升,毛利率有望由15%稳步提升至20%以上。 3.“品牌+渠道+产能”三重拉动,有望成为铅酸电池行业的“宇通客车” (1)品牌提升加快,向上配套有加速趋势。品牌上升期,客户和消费者认同度持续提升。原本主供自主品牌切入中高端合资品牌,正快速切入长安系、一汽系、广汽系。 (2)渠道管控合理,互惠共赢是核心。后汽车消费时代,品牌和渠道意义重大,构建超过650家的经销网络,互惠共赢,保障份额有效提升。 (3)产能有效扩张,份额将持续扩张。依托竞争优势,公司份额将持续提升,2015年目标产能3100万kVah和目标收入100亿,将轻松实现。 (4)新能源汽车普及,利于公司扩大竞争优势。依铅酸电池已成熟应用于弱、中混动汽车上,且性价比优势明显,铅酸电池企业与整车企业配套合作紧密,新能源汽车普及,利于龙头电池公司扩大竞争优势。 4.投资建议 我们预测公司13-15年实现收入54、74和102亿元,净利润为5.74、8.06和10.93亿元,EPS为0.67、0.95和1.28元,对应13-15年PE为16.87x、12.01x和8.85x。我们看好未来铅酸电池的持续景气,此外,环保和新能源汽车热点将持续提升公司投资价值,给予公司“推荐”评级。 5.风险提示 铅价波动、汽车销售和终端需求景气对公司业绩影响较大。

1.事件: 公布2013年一季度 公司2013年一季度实现收入132亿元,同比-2.80%;净利润8.13亿元,同比-20.65%;每股EPS为0.41元,收入水平符合市场预期,但净利润低于市场预期,主要是公司的营业和管理费用有所加大。 2.我们的分析与判断 (1) 经济弱复苏,补库存+国四预期,二季度产销弹性巨大 重卡行业开年呈现旺季不旺,一季度销量16.88万辆,同比-16.97%;但是旺季低库存+国四切换(2013年7月)预期,推动重卡3月份开始进入“春储”补库存;3月份以来,销量和排产超市场预期,批发销量呈现持续旺盛,关注二季度重卡弹性。 (2) 公司净利润低于预期,主要受营业和管理费用拖累 一季度综合毛利率21.1%,同比上升1.45个百分点,主要产销明显回升,钢材等原材料低位运行。净利率6.18%,下滑1.39个百分点,营销费用和研发投入加大推升营业费用率和管理费用率分别上升1.03和1.46个百分点。 (3) 短期关注二季度弹性,长期还看液压突破 2013年经济弱复苏,同时国四切换(2013年7月)预期推动重卡提前消费,二季度重卡弹性值得期待,但纵观全年,预计销量增速在+3%;公司重卡垄断地位形成,份额扩张潜力有限,但未来加大多元化扩张力度,有望有效切入工程机械液压系统的蓝海市场。 (4) 多元化切入工程机械液压市场,拓展新的成长空间 潍柴动力收购凯傲集团和林德液压,实施多元扩张,围绕核心产业链,确立中国装备制造业龙头地位。液压领域公司市场空间广阔,利润空间丰厚,如果开拓顺利,将有效增厚业绩,看好公司长期成长空间。 3.投资建议 我们预测,考虑并购(凯傲和林德液压)公司13-15年实现总收入534亿、573亿、614亿元,利润38亿、46亿、53亿元,对应EPS为1.76、2.13、2.44元,对应13-15年PE为12.47、10.32、9.01倍,考虑公司处于盈利低谷和新成长空间,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 宏观经济持续低迷,海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。

投资建议。 我们预测,考虑并购(凯傲和林德液压)公司13-15年实现总收入534亿、573亿、614亿元,利润38亿、46亿、53亿元,对应EPS为1.76、2.13、2.44元,对应13-15年PE为13.13、10.87、9.49元,考虑公司处于盈利低谷和新成长空间,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。 宏观经济持续低迷,海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。

1.事件: 近期对公司进行了跟踪研究,我们认为,日本钓鱼岛事件对日本在华商品的影响深远,特别是在华日本汽车产业。我们认为,日韩车型在价格和性能上较为相似,具有销量替代性,同时日系让出的中高端市场为韩系创造品牌提升的空间。我们建议关注东风悦达起亚在未来长期的销量提升和结构改善,业绩有望超预期带来交易性机会。 2.我们的分析与判断 (1)“日系跌倒,其他吃饱”,韩系将长期受益日系份额下滑 日本六大汽车厂商丰田、本田、日产、马自达、铃木和三菱先后公布的9月在华销量,比去年同期减少了35%~63%;据统计,日系车环比下降29.5%,而德系、美系、韩系和法系则分别增长0.6%、10.4%、11%和32%;我们相信这一影响将会持续半年以上,东风悦达起亚品牌将充分受益。 (2)日系产量削减,车价风险减少,需求景气回升 9月份以来,日系在华工厂经历停产和削减销量目标,市场供给压力将得到减轻;丰田、日产、马自达阶段性停工,本田与铃木取消夜班与周末,甚至有的日系厂商考虑把在华产能转移别国;产量削减将直接导致供给减少,车价稳定趋势将明朗,包括韩系在内的各系车企价格压力减少,盈利改善趋势将形成。 (3)销量持续放量,结构改善利于提升盈利 9月份以来,东风悦达起亚销量持续放量,同时中高档车型抢夺日系份额趋势明显;K2、K5、智跑的主力车型9月销量创出历史新高,销量结构改善将推动公司盈利提升明显。 (4)其他业务悲观预期反馈充分,未来业绩超预期值得期待 去年公司由于税费缴纳的原因,导致11Q4的收入和利润大幅波动;今年公司的财务处理将较为谨慎,其他各业务,特别是亏损,在12Q3反映较为充分,我们预计12Q4在日系汽车份额持续下降背景下,业绩超预期潜力值得期待。 3.投资建议 我们预测,公司12-14年EPS为1.38、1.53、1.67,对应12-14年PE为7、6、6倍,考虑公司未来的盈利改善趋势较为明显,将推动交易性机会,首次给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 汽车行业销量下滑超预期风险,价格继续下降风险。

公司2012年前三季度实现收入363亿元,同比-23%;净利润24亿元,同比-47%;其中6-9月份实现收入92亿元,同比-13%,净利润5亿元,同比-53%; 重卡行业处于低谷,业绩符合我们预期。 (1) 重卡行业去库存结束,静待进入补库存小周期。 重卡行业仍处谷底,前三季度实现销量49万,同比-31%; 10月份重卡销量仍未见明显好转,预计同比跌幅-30%,2012年全年重卡销量62万辆,同比-30%~-25%。重卡产业链去库存基本结束,但需求不明朗,静待补库存小周期。 (2) 需求萎靡,毛利率平稳触底,研发投入推升管理费用率。 公司前三季度综合毛利率18.88%,同比下滑3.43个百分点,环比提升0.14个百分点,主要是需求萎靡,产能利用率较低,但呈现平稳触底;净利率5.56%, 同比下滑4.67个百分点,环比下滑0.89个百分点,研发投入有所加大。 (3) 经济触底+新政起步,2013年重卡弹性值得期待。 重卡行业受投资和物流拉动,重卡消费多采用融资租赁购买,投资品属性强,波动大、弹性足;2012年经济衰退周期,重卡销量预计62万辆(同比-30%),2013年迎来新政府,经济有望企稳,此外,重卡行业国四切换预期强烈,2013年重卡行业业绩改善和弹性值得期待。 (4) 多元化切入工程机械液压市场,拓展新的成长空间。 潍柴动力巩固重卡“动力系统”同时,开拓工程机械“液压系统”,实现多元扩张,围绕核心产业链,确立中国装备制造业龙头地位。液压领域公司市场空间广阔,利润空间丰厚,如果开拓顺利,将有效增厚业绩, 拓展公司成长空间。我们预测,公司12-14年EPS 为1.54、2.06、2.39,对应12-14年PE 为12.93、10.32、8.81倍,考虑公司处于盈利低谷和未来的盈利改善,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。宏观经济持续低迷将压抑重卡消费需求,海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。

1.事件:近期对公司进行了跟踪研究,我们认为,重卡恢复迹象尚不明朗,重卡产业链排产仍较为谨慎,盈利改善至少需要等到第四季度,三季报仍有压力。 2.我们的分析与判断:我们认为,重卡行业受投资和物流拉动,重卡消费多采用融资租赁购买,投资品属性强,波动大、弹性足。本次发改委项目审批,固定资产投资开闸稳定经济增长,经济企稳预期增强,重卡需求传导相对滞后,但弹性空间大,我们建议关注本轮交易性的反弹机会。(一)重卡行业仍处谷底,需求回暖等待真实订单重卡行业仍处谷底,2012年1-7月份销量41万辆,同比-31%,预计8月份重卡销量3.76万辆,同比跌幅扩大(-34%);9月份排产仍未见明显好转,3季度重卡行业同比增速可能仍在-30%以下。重卡企业业绩改善最早在第四季度出现。(二)2013年重卡弹性值得期待重卡行业受投资和物流拉动,重卡消费多采用融资租赁购买,投资品属性强,波动大、弹性足;2012年经济衰退周期,重卡销量预计65万辆(同比-28%),2013年经济企稳预期下,国四切换也将推动部分提前消费,重卡行业业绩改善值得期待。(三)新的领域,新的挑战,新的盈利和市场空间未来潍柴动力将朝着巩固重卡“动力系统”,开拓工程机械“液压系统”,实现多元扩张,围绕核心产业链,确立中国装备制造业龙头地位。工程机械有句名言:“得液压者得天下”,林德液压的主营业务EBIT高达14%,国内相关液压领域公司净利润率高达25%以上,如果开拓顺利,将有效增厚业绩,拓展公司的盈利空间。 3.投资建议;我们预测,未考虑并购,公司12-14年实现营业总收入435亿、495亿、533亿元,利润30亿、37亿、44亿元,12-14年EPS为1.50、1.87、2.18元;考虑本次并购,12-14年EPS增厚至1.54、2.06、2.39,对应PE为11.10、8.30、7.15倍,考虑公司处于盈利低谷和未来的盈利改善,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:宏观经济持续低迷将压抑重卡消费需求,海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。

1.事件:重大境外投资暨收购 公司9月1日公告将通过自筹资金完成重大境外投资暨收购:(1)4.67亿欧元认购凯傲公司25%股权;(2)2.71亿欧元收购林德液压70%的权益;(3)同时公司拥有凯傲IPO前增持股权至30%及增持林德液压权益的权力。 2.我们的分析与判断 (1)行业低谷中布局未来,持续拓宽下游市场 公司在行业低谷,布局新的领域,挖掘未来成长空间,目前公司对国内商用车动力系统的依赖度90%。2012年上半年重卡行业增速下滑31.70%;公司收入下滑26.12%,净利润下滑高达45.82%,受重卡行业拖累严重。公司多次资本运作表明公司拓宽下游寻找新利润增长点的决心。 (2)战略合作的互补性有望创造协同效应 此次投资暨收购有望实现凯傲公司和潍柴动力双方在销售网络、供应链和全球市场的共享。凯傲在全球叉车领域具有优势地位,同时在运营管理和技术研发具有领先优势;潍柴在亚洲地区具有客户资源优势,同时在供应链特别是液压产品具有广阔的市场潜力;两大巨头的合作有望实现资源互补,创造协同效应。 (3)新的领域,新的挑战,新的盈利和市场空间 潍柴动力通过本次投资暨收购,进入叉车特别是高端液压传动市场。有望分享全球规模203亿美元,年均增长8.6%的叉车市场,和全球规模207亿美元,年均增长5.1%的液压传动市场;凯傲公司和林德液压的主营业务EBIT分别高达9%和14%,工程机械业内有句名言:“得液压者得天下”,国内相关液压领域公司净利润率更是高达25%以上,如果开拓顺利,将有效拓展公司的盈利空间。 3.投资建议 我们预测,未考虑并购前公司12-14年实现营业总收入430亿、507亿、546亿元,利润25亿、33亿、40亿元,12-14年EPS为1.25、1.65、2.01元,对应12-14年PE为13.64、10.37、8.51元,目前PB为1.35倍,考虑本次并购,12-14年EPS增厚至1.30、1.89、2.35,对应12-14年PE为13.15、9.04、7.43倍,考虑处于盈利低谷和未来的盈利改善,估值合理,给予“审慎推荐”评级。 4.风险提示 宏观经济持续低迷将压抑重卡消费需求,海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。

公司4 月15 日公告12 年一季报,实现收入2.74 亿元(同比+10.5%),归属母公司利润0.41 亿元(同比+17.5%),EPS 为0.44 元,基本符合我们预期。公司募投项目1 季度末达产,预计2 季度将实现销量超过900 万只,收入接近3 亿,同比增长约20%。 我们认为公司产品竞争力突出,积极扩充产能,把握海外车市增长带来的出口扩张机遇,12 年销量有望突破3500 万只(+25%),市场份额进一步增大。预计公司未来两年净利复合增速25%,给予“强烈推荐”评级。

公司21日公告:成为一汽-大众MQB项目后制动盘批量配套供应商。 我们认为:公司取得一汽大众主力新车型配套资格,彰显公司竞争力。新车型13年量产,预计增加至少50万套盘式制动器订单,增加收入约4%,增厚EPS约4分。公司12年随自主品牌逐步向好,盈利能力有望进入上升通道。 预计12-13年利润增速为23%和40%,给予12年25倍估值,“推荐”评级。 投资要点: 公司成为一汽-大众MQB项目后制动盘批量配套供应商。MQB项目包括Golf7和奥迪A3两款车型,将于13年在佛山工厂(30万产能)投产,成为一汽-大众主力车型,预计13年销量合计超过25万辆,为公司13年带来50万套盘式制动器订单,增加收入8000万,增厚EPS约4分。 拐点已过,公司盈利进入上升通道。11年受自主品牌和微客销量低迷影响,公司综合毛利率下降约4个点,净利润减少约30%,盈利进入谷底。12年随着二三线地区汽车需求释放,自主品牌销量恢复带动公司产品增长;同时公司积极拓展合资客户,改善产品结构,盈利能力将进入上升通道。 公司围绕制动系统实施纵向整合,借助进口替代拓展发展空间。公司是汽车制动器领先企业,同时拥有先进ABS、ESP和电子驻车等汽车电子技术,在技术壁垒不存在的情况下,多种机遇(法规趋紧和新能源自主化)或将促使公司强势突破外资垄断。公司已进入大众在华配套体系,技术过硬与成本优势将助公司在进口替代市场快速发展。 技术外溢开启新市场,多元化扩张成就高增长。公司投入高端铸件生产线,未来或有能力进入铁路、轻轨、军工等领域,拓展市场规模;延伸加工深度,提高产品附加值,提升公司盈利能力。 投资建议:我们预计公司2011-2013年实现收入18.86亿元、20.97亿元和24.58亿元,归属于母公司净利润为0.81亿元、0.99亿元和1.39亿元,EPS为0.28元、0.35元和0.49元。公司盈利能力逐步恢复,未来面临进口替代与技术外溢机遇,发展前景广阔,12-13年利润增速分别为23%和40%。我们给予公司12年25倍估值,目标价8.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车市场景气度下降,原材料价格和人工成本上升等将影响公司盈利水平

2012年自主品牌回归之年。09年以来刺激政策对自主品牌需求透支,11年自主品牌需求进入低谷,同时产能大释放,盈利进入低谷;12年是自主品牌的回归之年,中低端车型需求回归,产能投放放缓,盈利能力回升。 新车型全线出击,加快业绩回归。公司新车型欧朗3月份下线,针对30岁以下的时尚年轻人,补充产品线,此外年内将投放高端红旗,将大大推升产能利用率,未来B90和新一代马6同样值得期待,业绩呈现回归趋势。 假设一汽股份独立IPO,吸并关联公司,一汽轿车有望获得估值溢价。从方案可行性出发,一汽股份独立IPO并通过换股吸收合并一汽轿车和一汽夏利,概率大;基于假设,参考广汽集团上市,采用市净率定价,博弈各方股东,一汽轿车和一汽夏利有望产生估值溢价。 公司估值中位,绝对价值凸显,估值修复动力强劲。当前公司PB修复至2.16倍,体现市场对公司盈利能力恢复预期;但基于整体上市预期,如果年内完成,仍有向上博弈空间;此外,未来换持一汽股份股权后,资产盈利能力将提升,投资价值显著。 催化剂:集团整体上市加快,自主品牌汽车景气快速复苏投资建议:我们预计集团整体上市进程在加快,基于假设的整体上市方案将创造估值溢价;即使整体上市延后,盈利能力有望随汽车消费的景气回归快速恢复,预计公司11-13年EPS分别为0.13、0.43和1.05元。目前公司PB仅2.16倍,考虑整体上市提供的溢价,建议修复至2.6倍,给予“强烈推荐”评级。

居民出行需求持续释放,客车行业长期稳定增长。我国城际客运、旅游及城市公交仍处低位,未来将逐步释放,推动客车行业稳定增长。校车潜在市场超过50万辆,相关法规落地后将快速提升需求。预计12年大中客增速有望保持10%-15%。 出口快速增长,产品档次上升,未来空间广阔。我国客车品质优秀、价格优势明显,在国际市场竞争力逐步凸显。11年大中客出口占比接近90%,出口产品档次逐步上升,年出口金额和单价稳步提升。出口机遇拓展了客车市场空间,有利于技术先进、品质过硬的行业龙头进一步扩大市场份额。 校车产品优势明显,节能与新能源产品瞄准未来方向。公司研发能力突出,是《校车安全技术条件》主要起草单位,校车产品技术成熟,若相关法规和配套资金落实后,校车市场放量将使公司成为最大受益者。节能与新能源客车是发展方向,未来空间广阔,公司提早布局相关生产线,抢占市场份额。 公司新产能逐步投放,市场份额有望持续提升。公司产品竞争力明显,产能利用率长期超过100%。12-13年将有专用车产能提升(0.5万辆)和配股扩产(1万辆)实施,缓解公司产能压力,未来还规划有2万辆产能,根据市场适时投建。产能瓶颈解决后,公司销量增速有望超越行业平均,进一步扩大市场份额。 投资建议:预计公司11-13年实现收入156、182和210亿元,净利润10.94、13.50和15.52亿元,配股完成后EPS摊薄为1.63、2.00和2.25元,对应11-13年PE为15.65、12.76和11.34。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障,给予12年14倍的估值,6-12个月目标价28元,维持“强烈推荐”评级。

投资要点: 重卡需求底部徘徊延续,投资时点延迟需耐心等待。1月我国重卡总销量3.8万辆(环比-32%,同比-55%),低于预期:一是经济背景和信贷偏紧的背景压抑需求;二是经销商库存控制低位。2月主流重卡厂商排产有所上升,物流恢复较快,工程重回低迷。我们预计重卡谷底将持续至2季度,旺季不旺影响全年销量。1季度重卡整车企业同比环比下滑概率较大,投资时点延迟,需耐心等待。 公司2月销量回暖,产量处于历史中位。公司2月销量同比环比均正增长,但1-2月累计销量下滑23.9%,显示终端需求依然低迷;2月生产9,000辆,处于历史中位水平,没有延续上月补库存行为,表明公司对未来需求恢复较为慎重。 国四执行时间表推出明确重卡长期空间,压制短期空间。重卡国四执行时点由2012年1月1日推迟至2013年7月1日执行,对终端客户成本压力提升,重卡企业将加大技术和管理进步,13年重卡需求将受益标准切换。 重卡未来发展趋势:技术和品质双重提升,高档化提升盈利潜力。对比欧洲重卡发展路径,中国重卡行业将进入重“质”不重“量”的阶段,发动机、变速箱、标载量将升级换代,技术品质推动附加值提升。公司与曼全面合作将提升未来竞争实力和盈利能力,产品改善将带动单价和毛利率的提升,未来市场前景和盈利空间值得期待! 投资建议:我们预计公司11-13年实现收入268亿元、280亿元和318亿元,归属于母公司净利润为46亿元、58亿元和70亿元,每股EPS 为1.09元、1.37元和1.67元。公司处于业绩低谷,1.5倍PB 估值较低,但投资时点仍需等待,未来6个月目标价15元,维持“推荐”评级。 风险提示: 投资情绪下降,原材料价格上升等将影响公司未来盈利水平。

投资要点: 2013年汽车景气高峰必将再现,2012年是汽车行业增速将明显回升。我国02-03年、06-07、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求(4年一换)的释放,同时经济周期向上也将明显助推汽车消费;我们认为,2013年汽车景气高峰必将再现,2012年汽车行业增速将明显回升。 核心公司优势明显,份额扩张仍在继续。公司11年销量401万辆(同比+12%), 其中核心子公司上海通用(同比+19%)和上海大众(同比+16%)增长稳定,竞争优势明显,份额持续扩张。预计上海通用和上海大众分别实现利润201和172亿元, 同比30%和42%,推升公司业绩稳定增长。 上汽集团投资价值兼顾周期低估值和消费成长性。经济转型背景下,扩大内需改善民生,乘用车消费将是未来消费拉动的重要方向;上汽集团作为乘用车龙头,中长期仍有广阔的成长空间。业绩好和估值低是整个乘用车板块的投资价值所在,优秀龙头汽车公司的中长期价值显现。 新产能即将投放,产能瓶颈将暂时消除。核心子公司上海通用和上海大众长期产品供不应求,生产线超负荷运转。两公司在12年下半年均有30万以上新产能开始投放,缓解产能不足问题,保障13-14年销量和利润的持续增长。 投资建议:不计注入资产影响,预计11-13年净利润为172亿、198亿和241亿, EPS 为1.87、2.15和2.61元。给予12年9倍估值,目标价19元, “强烈推荐”评级。 风险提示:经济硬着陆、价格战、新产能产能利用率不高将降低公司盈利能力。

公司3月3日公告2月产销快讯,整车销售18,642辆,环比+54.8%,同比+48.1%。其中,轻客环比+58.5%,同比+54.9%,轻卡环比+93.3%,同比+13.2%,皮卡与SUV环比+34.3%,同比+81.2%。节后环比增长明显,但增幅低于预期;在经济活力尚未回升背景下,1季度运营压力呈现。 但是,城市物流和中小企业快速发展,轻型商用车未来成长空间广阔;目前行业需求处于周期低点,公司管理和产品优势明显,建议逢低配臵,给予“推荐”评级。 投资要点: 经济悲观预期弥漫,轻客轻卡需求恢复低于预期,皮卡促销保量。2012年1-2月累计,轻客同比-9%,轻卡同比-35%,皮卡/SUV同比+23%;轻卡与轻客需求表现反映经济活力不足;皮卡/SUV连接终端消费,去年底进行降价促销,放量较为明显。 轻型商用车景气仍处周期低点,把握产品结构中高端趋向。城市物流和中小企业快速发展是我国未来经济转型的重要方向,物流规划和中小企业减负将推动轻型商用车需求持续释放,中高端产品趋势明显,高端化、专业化、一体化是公司产品优势,利于公司份额扩张。 小蓝基地即将投产,缓解产能瓶颈,静候景气回归。小蓝设计产能20万计划12年投产,规划生产轻客和福特未来引入的新车型,产能和产品瓶颈“双缓解”,为未来成长奠定坚实基础;建议关注公司未来乘用车产品,皮卡和SUV车型的引入,对公司业绩和估值推动将较为明显。公司管理体系先进,盈利能力突出。公司与福特合作,引进先进管理经验,产品定位于中高端市场、成本控制严格、核心零部件配套体系完善,盈利能力突出;综合毛利率维持在25%左右,远高于行业平均水平。 投资建议:我们预计公司11-13年实现收入174.1亿、185.4亿和210.6亿元,归属母公司净利润18.72亿、20.00亿和24.95亿元,每股EPS分比为2.17元、2.30元和2.89元,对应PE为11.1、9.8、8.6倍。我们看好公司产品的长期竞争力及产能释放后的成长空间,给予公司12年12倍估值,未来6-12个月目标价25元,“推荐”评级。