装备制造业的明珠,内生和外延成长空间广阔。作为中国规模最大的发动机曲轴专业制造商,产品覆盖商用车和乘用车,未来将稳步延伸至工程机械和船舶制造,彰显装备制造业重点企业的独特价值;公司汽车曲轴市场份额将持续加大,工程机械和船用曲轴将陆续切入,进国内市场空间将由1700万支扩大至4000万支; 曲轴和连杆是发动机核心部件,公司技术已达国际先进水平,世界巨头直接参与竞争,具备世界级企业潜质,立志实现曲轴销量1000万支(目前100万支)。 产业升级下,实现进口替代和参与全球分工加快兑现。公司汽车曲轴已经完全实现进口替代,并参与全球发动机巨头的配套体系,并开始分享海外市场(主要是印度)的成长机遇;在工程机械和船用曲轴中,公司将陆续进入在华海外企业的配套体系,加快进口替代进程,特别是船用曲轴,单价昂贵(几十万到上百万),毛利率奇高(可达70%),创造产品结构上升机遇,实现多层次多领域的持续突破。 产品优势在积聚,业绩表现在加速。公司第四季度业绩预计将接近0.4元,全年EPS 将超预期超过0.9元。主要原因是IPO 重曲生产线提前达产,新增锻造生产线亦开始运转,产销两旺下毛利率提升较快。重轴的增量来源于潍柴新产品和东风康明斯配套加大,增长势头将持续。轿车曲轴和胀断连杆也将开始贡献业绩。 推荐理由:公司是少数能够诠释“产业升级”真意的重点企业,核心竞争力强劲,业绩增速较快,成长空间广阔。未来我们将密切跟踪公司的最新进展,包括客户开拓、订单签订、产品开发等。 投资建议:基于预期,我们调高10-12年EPS 至0.90元、1.35元、1.72元。11年合理估值30倍,调高未来6-12个月目标价至40元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济放缓、通胀加剧,影响公司盈利不达预期。

公司是国内汽车制动器行业龙头,主营稳定成长,新产品ABS爆发在即。公司产品是汽车必备的制动系统核心部件,市场份额国内第一。预计2010年实现销售收入17亿元(+27%),其中ABS业务增长明显,达到10万套(+150%),未来将持续爆发性增长,成为公司主要的外延增长点。 ABS产品投研产紧凑顺利,法规通过将迅速腾飞。公司在制动领域的领先是持续性的,包括ABS、ESP在内的电子核心部件已达国际水平,能够实现批量装配和出口。目前我国微车和微客的ABS装备率几乎为零,国外包括ABS、ESP的装载已经成为标配。我们预计,跨入汽车社会后,汽车安全法规将得到强化,乘用车ABS标配随时将进入强制执行阶段。我国微车和微客销量规模超过300万辆,公司作为制动器领头,仅为原有客户进行配套就将达到100万套,实现爆发增长。 制动领域卓越专家,将从散装零部件向模块、系统供应商过渡,竞争力和盈利能力将大幅提升。汽车零部件是由“部件→模块→系统→系统总成”形成金字塔式配套体系,公司在制动总成领域,已是部件和模块的领先供应商,公司具备资源和实力整合配套体系,实现由部件模块供应商向系统甚至系统总成供应商过渡。 将扩充公司产业链覆盖区域,增强供应链控制力和下游客户议价实力,极大提升公司竞争力和盈利能力。 推荐理由:我国汽车零部件产业进口替代在持续深化进程中,公司作为国内制动器领域龙头,机遇巨大且明显。公司产品技术实力卓著,优势明显,公司ABS和ESP是未来拳头产品,处于爆发边缘,建议重点跟踪。 投资建议:基于以上分析,我们预计公司10-12年EPS分别为0.64元、0.94元、1.21元。基于我们对公司长期成长性的判断,我们认为公司11年的合理估值在30倍左右,未来6-12个月目标价至30元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济严重放缓影响汽车市场销量,原材料价格大幅上升等因素将影响市场预期和公司盈利水平。

公司经营稳定,业务拓展在加快。公司11月10日公告签署与北汽的《试制协议》,协议内容约定公司未来为北汽提供轿车(2.0L和2.3L)的曲轴配套。根据公司公告情况,公司业务拓展有加速迹象,之前苦练内功卓有成效。预计,明后两年公司轿车曲轴方面将获得较大进展,未来将成为重要的利润来源。 募投生产线或将提前到位,助推明年业绩。公司募投的24万支重型曲轴生产线,以及30万支重型曲轴毛坯生产线,进展顺利,不排除提前达产的可能。重型曲轴是公司的主要利润来源,新增重型曲轴生产线将解决公司产能不足问题,显著扩大明后两年利润;新增曲轴毛坯生产线将提高毛坯自供率,重型曲轴毛利率也将获得快速提升。我们预计,新增产能实现后,公司重型曲轴毛坯自供率将由50%提升至80%,重型曲轴毛利率将由33%提高至35%以上。 作为曲轴龙头,公司延伸竞争优势,多元化战略将获得成功。我国重型发动机技术处于世界领先水平,广泛应用于船舶、工程机械、重型商用车、农用机械等,未来空间广阔。公司产品是重型发动机核心部件,将伴随我国重型发动机工业发展而快速崛起。公司在重型曲轴领域的龙头地位巩固,还拓展胀断连杆、轿车曲轴等产品,已获知名发动机企业认证或试制资格。我们预计,公司的多元化战略将获得成功,重型曲轴份额加大,同时轿车曲轴和胀断连杆将成为新的利润来源。 推荐理由:公司生产管理能力优势明显,产品市场开拓进展顺利,并有加快趋势,募投项目或将提前达产,明后年业绩增长明确,长期成长空间广阔。未来我们将密切跟踪公司的最新进展,包括客户开拓、订单签订、产品开发等。 投资建议:基于以上预期,我们调高10-12年EPS分别为0.82元、1.32元、1.62元。基于我们对公司未来长期成长性的判断,我们认为公司10年的合理估值在40~45倍左右,调高未来6-12个月目标价至35元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济严重放缓影响重卡市场发展,原材料价格大幅上升等因素将影响市场预期和公司盈利水平。

国内最大、最先进的汽车企业,品牌优势和技术积淀增强竞争力,市场份额持续扩大;公司具有“内生增长+外延扩张”的发展潜质,具备全球扩张实力。合资公司“上海大众”、“上海通用”是国内乘用车龙头,管理运营出色,积极发展本土研发实力,在成本控制和产品开发方面具有明显优势;公司自主品牌历经多年培育进入收获期,增收创利同时增强未来潜力,自主平台的新能源汽车将按期面世,迎来市场机遇。预计今年上汽集团实现销售超过350万辆,收入规模接近3300亿元。 内生增长:市场持续旺盛,乘用车渗透速度加快,合资品牌状态正佳。我们认为我国汽车市场仍将保持温和增长,三年年均增长率为15%,乘用车增速将超过20%。上海汽车乘用车合资品牌形象好,经营管理出众,市场份额创近年新高(20%)。双品牌策略引领上海大众夺得09年轿车销售冠军;上海通用研发速度加快,新车效应下,业绩持续释放;上汽通用五菱,保持市场霸主地位,市场份额仍在扩大,出口机会更将扩大利润贡献。 外延扩张:自主品牌仍处于快速成长期,新能源汽车领域行胜于言。“荣威”和“名爵”获得市场成功,销售收入大增,研发支出减少,短期成为公司利润增长亮点,长期预示公司美好未来,全球舞台愈走愈近;基于自主平台的荣威750中混混合动力轿车、荣威550插电式强混轿车将于2010年、2012年上市,节能效果明显,确保未来新能源汽车市场的龙头地位;其他看点:未来市场经历供需再平衡,公司凭竞争优势稳健增长;国家推进汽车行业兼并重组,面临机遇公司继续做大做强。未来几年我国汽车产能增速加快,市场面临供需再平衡,市场结构将分化,定位中高端的上海汽车具有品牌、技术和产业链优势,保持稳健增长。全球汽车版图历经大洗牌,政府支持汽车行业兼并重组和境外并购,上海汽车面临机遇继续做大做强。 未来三年公司业绩稳健增长,面临发展机遇,是轿车子行业配置的重点品种。预计公司10~12年EPS为1.56、1.80和2.13,对应10~12年PE为13.69、11.83、10.00。考虑中国汽车市场的成长性,估值偏低,给予推荐评级,目标价28元。

市场旺盛背景下,产品旺销推升业绩。延续国家促进汽车工业发展政策的积极影响,2010年中国汽车产业保持良好发展态势,公司把握机遇,1-9月实现整车销售266.64万辆(同比+36.91%),公司累计实现营业总收入2292.32亿元,(同比+130.13%),扣除合并报表范围变化的影响,比上年同期增长45.96%;主营收入大幅增长和高产能利用率推升公司利润,1-9月份实现归属于母公司所有者的净利润95.84亿元,(同比+141.17%)。维持对上汽集团全年实现销售超过350万辆,收入规模接近3300亿元的预测。 合资品牌增长强劲夯实公司盈利,自主品牌获利空间将超预期。2010年1-9月,上海大众共销售乘用车72万辆(同比+39.9%),双品牌策略和本土化开发成为产品热销关键;上海通用销量达到72.4万辆(同比+54.50%),新品及精品频出,助力上海通用快速发展,全年有望超100万。尽管受产能限制,上汽通用五菱依旧实现销量83.6万辆(同比21.56%),随着未来产能瓶颈的解决将继续保持增长。 自主品牌获得市场成功,预计全年实现销量16万辆(同比+83.32%),销量增长提升产能利用率,未来将成为公司利润增长亮点。 其他看点:未来市场经历供需再平衡,公司凭竞争优势稳健增长;我国汽车产业将做大做强,上汽在出口、并购和新能源领域面临扩张性成长的机遇。未来几年我国汽车产能增速加快,市场面临供需再平衡,定位中高端的上海汽车具有品牌、技术和产业链优势,保持稳健增长;依托中国市场,上海汽车或将进入全球前八名,汽车行业兼并重组和境外并购将提升我国车企特别是上汽的国际地位。 未来三年公司业绩稳健增长,面临发展机遇,是轿车子行业配置的重点品种。预计公司10~12年EPS为1.58、1.91和2.23,对应10~12年PE为13.23、10.95、9.38。考虑中国汽车市场的成长性,估值偏低,维持推荐评级,目标价28元。

大中客车市场维持旺盛,公司保持快速增长。2010年以来客车市场重回上升通道,出口市场持续复苏,实现超预期增长。客车大型化趋势促使大中客车市场进入高速增长阶段,1-9月份大中型客车实现销量11.1万辆(同比+26%)。宇通客车1-9月份实现销量2.8万辆(同比+49%),年底旺季来临,预计全年产销超4万辆。 盈利能力保持强劲,看好年底旺季来临。公司1-9月份实现销售收入91亿元(同比+56.57%),归属母公司净利润5.46亿元(同比+61.81%),由于公司提升工人工资和参与多项社会捐赠,侵蚀三季度业绩约每股0.09元。四季度盈利情况将较为乐观,预计单季每股盈利将超过0.6元。 金融股权或将推升公司今年业绩。目前公司持有820万股中国平安和370万股中国人寿的金融股权,约合6.5亿元。公司正在进行新增2万/年的产能计划,我们预计资金方面需求将促使公司兑现部分金融股权投资收益。经过测算,该部分金融股权账面收益2.98亿元,对应每股收益0.57元。 公司将分享大中客车市场高速增长带来的成长机会,维持推荐评级。未来三年公司业绩增长确定,面临行业景气、产品结构升级的内生增长,以及产业链延伸、出口和新能源客车的外延增长的重大机遇。我们预测公司10-12年EPS为1.65、2.07和2.60元;目前公司股价24.51元,对应10-12年PE为15、12和9,估值优势明显,维持“推荐”评级,目标价32元。