实际业绩快速增长,维持增持评级。公司上半年收入91亿元增12.4%,归母净利润3.89亿增16.9%,扣非净利润3.89亿增22.4%。按15%所得税率重新计算中美华东净利润后净利润4.27亿增28.4%,符合我们中报前瞻增长28%的预期。公司顺利解决股改问题,融资通道打通,正等待收购中美华东剩余股权的审批,将迎来一轮加速成长。维持2014~2016年EPS1.64/2.01/2.43元的预测(不考虑中美华东剩余股权并表),目标价66元,对应2015PE33X。 中美华东持续高增长,平台优势逐渐显现。上半年中美华东收入18.89亿,同比增32.7%,净利润3.83,同比增28.6%,按15%所得税率调整后净利润4.34亿,同比增45.7%。免疫抑制剂增速提升是新亮点:预计免疫抑制剂增20%,Q2增速环比提升,(其中环孢素增15%,吗替麦考酚酯增25%,他克莫司增40%),基层推广力度加大,适应症拓宽,预计下半年增速继续提升。其他核心品种,百令胶囊增约35%,阿卡波糖增约43%,泮托拉唑粉针增15%、胶囊增40%。预计未来3年百令胶囊和阿卡波糖可保持30%以上增速。 积极应对医保控费和公立医院改革,医药商业保持平稳增速。在受到医保控费和浙江医院药品零差率销售的不利影响、以及主动控制调拨业务情况下,公司凭借出色的经营能力,保持了近10%的商业增速,毛利率上升0.15pp,经营性现金流增长47.5%(母公司增168%)。 风险提示:浙江药品招标降价风险;医保控费风险。

Q2收入利润增速环比改善,维持谨慎增持评级。公司2014Q2收入、净利润增速19.5%、12.%,较Q1(16.6%、8.3%)有所提升。维持2014~2016年EPS预测为1.00/1.29/1.66元(未考虑增发摊薄),维持谨慎增持评级,目标价32元。对应2015PE25X。 核心子公司麻药业务增速放缓。核心子公司宜昌人福收入增长约12%,其中麻药收入增速约12%-16%,受累于行业增速趋缓,舒芬太尼增速预计20%-22%,瑞芬太尼增速预计16-18%,但受普药毛利下滑拖累,净利润增速只有7%。其他子公司:①葛店人福净利润下降75%,主要受到原料药降价影响。血液制品业务因2013年新版GMP改造,直到3月底才恢复生产,导致上半年整体净利润下降43%。②新疆公司得益于从2013年开始的营销模式和队伍的改革,上半年净利润增长57%。③武汉人福GMP改造完成后,生产销售恢复,上半年实现净利润为1088万,预计全年增长20%以上。④巴瑞医疗上半年利润快速增长23%,⑤美国普克业务拓展顺利,但受累于费用原因,预计全年仍将亏损约5000万。 医疗服务延伸拓展起步。公司将出资2亿元设立全资子公司人福钟祥医疗管理有限公司,为钟祥市人民医院提供管理服务,并投资建设钟祥市人民医院新院区。我们认为如果公司在钟祥的业务开展顺利,公司将以此为基础迅速布局其它医院,由此带动公司的物流供应链,诊断服务与工业品种形成一定的协同效应,提升公司的竞争力。 风险提示:巴瑞医疗与罗氏诊断合作中止的风险,新业务拓展风险

本报告导读:复方血栓通终端增速稳定,随着各地基药招标推进,发货有望回升,收入增速逐步提升。预计9月产新后,三七价格继续下跌,下半年毛利率继续提升。 事件: 8月12日我们调研了公司。 评论: 复方血栓通随招标逐步放量,三七价格持续下跌,维持增持评级。维持盈利预测2014~2016年EPS0.65/0.85/1.15元(按激励股权授予后股本)。复方血栓通终端增长平稳,预计随着各地基药招标推进,发货有望回升。三七价格短期内供给过剩的格局已经确定,预计2017年之前价格很难回升。公司秉持“内生+外延”战略,经营稳健,维持增持评级。维持目标价26元,对应2015PE31X。 控货致收入端增速下滑,医院终端增长依然稳定。上半年全国大部分省份基药招标进度都低于年初规划,目前仅在北京、山东、上海、青海、吉林、宁夏6省市中标,而且北京,上海和山东在执行采购和医保对接方面有一定障碍,影响了省外基层渠道的销售上量。为保障渠道稳定,平衡业绩成长,公司对渠道发货也有所控制,上半年复方血栓通胶囊收入增速不足20%,对比2013年增速有所下滑。但从跟踪的医院终端数据来看,增速仍有25%~30%。预计下半年随着各地基药招标的推进执行,发货将会回升,收入增速有望提升。 供给过剩,三七价格短期内处于低位。2013年9月份三七产新以来,价格进入下跌通道,目前已不足300元/kg,随着9月产新来临,价格预计进一步下行。按照下游药品和饮片计算,预计全国每年三七需求约9千吨,2014年预计采收1.5万吨,2015年预计超过3万吨,过剩部分需要较长时间消化。三七种植成本约250元/kg,随着价格逼近成本线,预计2015年种植面积会减少,2017年价格才有上行可能。公司目前三七库存较低,随行就市采购,上半年复方血栓通和中成药毛利率因三七价格下跌提高约6个百分点,考虑6月份之后,三七价格持续下跌,2014年下半年毛利率仍有提升空间。 “内生+外延”双轮驱动,稳健进攻。公司依靠内生增长,上市以来保持了15%以上的复合增速,经营稳健。目前公司已经开始通过并购整合上下游(益康中药、凌晟药业),进行外延扩张。公司已经成立投资部,专门负责对外投资事务,彰显公司推行外延战略的决心。预计未来公司有望通过进一步的外延并购,加速成长。 风险提示:三七价格波动风险;基药拓展低于预期风险。

投资要点: 内生外延双轮驱动,平台价值突出,维持增持评级。考虑贵州拜特51%股权已开始并表,上调盈利预测2014~2016 EPS 为0.67(+0.08)/0.85(+0.18)/1.01(+0.21)元(未考虑定增摊薄)。公司充分利用外延整合的方式弥补自身产品线竞争力的不足,并购逐步从针对品种并购过渡到强强联合的打造综合平台式的整合,即拜特优势营销体系与康恩贝丰富的产品资源重组整合发挥互补、协同效应,提振内生增速,实现内生+外延双轮驱动成长,维持增持评级,目标价上调至21元,对应2015PE25X。 增速提升,整合协同效应将逐步体现。上半年收入16.79亿元,增21%,归属于母公司净利2.88亿元,增40%,EPS0.36元,好于市场预期。扣除非后净利2.05亿元,增45%。贵州拜特从5月并表,贡献净利3474万元,扣除拜特并表影响,扣非净利增速21%。Q2单季度收入9.46亿元,增31%,归属于母公司净利1.5亿元,增47%,对比Q1(+9%,33%)均有提升。3月新GMP 认证通过,拜特产能瓶颈突破,Q2销量也显著提升,丹参川芎嗪收入增31%,至2.6亿元。随着拜特股权交割完成,下半年双方平台整合有望进入执行阶段,协同效应将逐步体现,提振内生增速。 外延整合步伐将持续推进。7月11日证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》与《上市公司收购管理办法》征求意见,按照意见公司继续收购拜特剩余49%股权将无需审批。若意见稿被通过,公司收购剩余股权的进程有望加快。同时,公司公告定增21亿元也为并购做好准备。 风险提示。整合并购低于预期;丹参川芎增速低于预期。

本报告导读: 公司再获得8000万县级医院整体建设订单,2014年累计订单已接近12亿元,卫计委对县级医院建设规划限制未见显著影响,公司全年订单量有望达20亿元。 事件: 7月28日公司公告与大竹县人民医院(以下简称“大竹县医院”)就“大竹县人民医院整体打包建设项目合作”事宜签订了《合作框架协议书》,项目总金额原则不超过8000万元。 评论: 维持盈利预测和增持评级。维持2014~2016年EPS0.49/0.72/0.99元,公司持续创新销售模式,县级医院建设需求不减,未来整体建设新签订单数量有望上新台阶,维持增持,目标价32.31元,对应2015年PE45X。 县级医院设备打包项目,规模适中,风险可控。大竹县人民医院整体打包项目为急救住院医技综合大楼和现有院区的医疗设备采购,金额5000万元,由公司提供融资租赁或者买方信贷支持,还款期预计5年。项目全部以设备为主,预计毛利率45%以上(2013年设备经销毛利率44%)。医院承诺采取多种措施筹集资金偿还融资本息。同时,大竹县人民医院作为一家三级乙等的综合医院,2013年的门急诊量已达42万余人次,住院病人2.8万余人次;,业务收入预计在1亿以上,随着新院建成,业务量提升可以支持还款,项目整体风险可控。 县级医院建设规模控制影响有限,整体建设持续推进。2014年6月卫计委发布2014年县级公立医院综合改革试点工作落实通知,通知要求严格控制县级公立医院盲目扩大床位规模和提高建设标准。对于县级公立医院建设,卫计委并非统一叫停,年初3月份发布的《关于县级公立医院综合改革试点的意见》也指出每个县(市)要办好1-2所县级公立医院,按照“填平补齐”原则,继续推进县级医院建设,30万人口以上的县(市)至少有一所医院达到二级甲等水平。对于建设规模和资金的来源,可能地方政府的执行和卫计委规划存在偏差,但最终在项目落实上,地方依然占据主导。2012年卫计委和多部门也曾发文控制公立医院举债建设,但考虑到地方财政实力不足,绝大部分公立医院建设资金来源依然是银行借款。公司整体建设打包业务正是适应医院和地方政府的需求而设计,具有较强的竞争力,自年初以来,公司已累计签订11.75亿订单,维持2014年20亿的订单总量预测。 风险提示:应收账款增长过快;大非减持意向变化的风险。

2014年起将迎来又一轮快速增长期,维持增持评级和59 元目标价。公司作为国内最大医药央企国药集团旗下重点上市公司之一,多年来工、商业协同发展,经营稳健。2006~2012 年公司净利润CAGR 达33%,在医药商业和抗生素这两个红海行业,管理层的经营能力已经受了历年的考验;2013 年因政策和自身结构调整增速放缓但实现了平稳过渡;2014 年3 月完成对大股东单一定增,获得19.4 亿元注资,有望内生/外延并举,实现工业从单一产品线向多领域专科药转型,迎来又一轮加速成长期。预计2014~2016 年EPS 为1.90、2.57、3.41 元/股,未来3 年复合增速有望超过30%。维持增持评级,目标价59 元,对应2015PE23X。 医药分销业务结构优化,稳健增长。收入最大来源地广东省2009 年后未招标,2014 年上半年完成招标,公司作为区域龙头有望在行业洗牌中再次获得份额提升良机。 制药业务度过调整期,2014 年将恢复增长。2013 年受限抗、新GMP 认证等多重影响,制药业务收入下降。随着调整及时完成,我们判断2014年制药业务恢复性增长。致君坪山新基地预计2015 年中期实现首期投产,全面转型非抗生素专科药,成为内生性增长新引擎,公司目前的产品梯队已有多领域专科药报批贮备。 国药集团支持旗下化药公司各自做大做强是合理路径。市场有观点认为集团几家化药企业的发展是“非此即彼”的关系,我们认为相比涉及A/B/H股上市公司极其复杂困难的资产整合,各自做大做强的路径更现实。 风险提示。医药分销受政策影响增速波动;坪山基地建设进度不达预期.

事件: 公司公告拟以1.44亿元现金收购天津康仁堂80%股权。 评论: 高增长趋势确定,维持增持评级。配方颗粒增长潜力空间大,康仁堂的直销模式优势突出,收购天津康仁堂80%股权,为长期发展做好产能基础,预计2014~2016年配方颗粒仍可保持3年30%以上的高增长。维持2014~2016年EPS0.79、1.04、1.37元。公司内生增长迅速,外延拓展积极,高增长趋势确定,维持增持评级,目标价35元,对应2015年PE34X。 天津康仁堂设立满足饮片及配方颗粒产能需求。天津红日康仁堂项目启动于2013年9年,拟总投资10.3亿元建设武清中药产品自动化生产基地,形成年产中药饮片3000吨,中药颗粒剂2500吨的产能。对比公司目前单产300吨配方颗粒产能,新建产能是当前产能的8倍,可满足公司未来5年的市场拓展需求,也充分彰显了管理层对配方颗粒市场前景信心十足。 高管先行出资,减缓投资压力。考虑武清生产基地建设的一次投资过大,而当时创业板再融资政策尚未放开,2013年公司董事长等14名高管合计出资1.2亿元,设立天津康仁堂,占总股的80%。为避免同业竞争,天津康仁堂设立时,也约定了公司将在适时通过定增或现金或者二者相结合的方式回收80%股权。按评估计算,目前天津康仁堂80%股权评估价格15399.26万元,对比账面净资产增值0.01%,对比出资额增值28.33%。通过高管先行出资,公司后续再收购,一定程度缓解了公司短期投资资金压力。目前新股IPO已经开闸,创业板再融资也有望放开。收购完成天津康仁堂80%股权后,公司可以利用再融资的机会补充未来建设资金需求,加快武清新基地建设进度。 配方颗粒试点短期难放开。目前配方颗粒试点由国家药监局严格审批,各地方药监系统都不能自行审批试点。标准制定工作目前进展相对缓慢,12个配方颗粒品种标准制定已经耗费了1年多时间,对比常用的500个品种,标准统一制定道路漫长,试点短期内难以放开。 风险提示:新药研发风险;配方颗粒市场拓展风险;

事件 公司公告,2014 年上半年归属于母公司净利润9086.94~10484.93万元,同比增长30~50%。其中非经常性损益1300~1600 万元。 评论: Q2 延续快速增长趋势。2014 年Q2 单季度归属于母公司净利增长11%~52%,但扣除非经常性损益后增长30%~90%,我们预计50%以上。对比Q1 单季度48%的扣非增长,Q2 快速增长趋势延续,增速基本符合预期。 医院信息化工程开始确认。公司2013 年10 月睢县中医院信息化订单中标3425 万元,子公司欣阳科技也开始承接外部信息化订单,全年预计订单量超过7000 万元。自2014 年2 季度起,睢县中医院订单开始执行,并贡献利润。 整体建设工程仍将支撑快速成长。公司于2013 年签订的订单中睢县中医院,重庆合川中医院与新蔡人民医院整体工程已陆续中标,并进入实施环节,预计全年确认整体建设订单近2 亿元。上半年主要是信息化部分,占比较少,带来的增量有限,下半年是工程建设推进的主要是时间,订单的完工确认将继续推动公司业绩快速增长。 医院建设需求旺盛,全年订单有望达20 亿。“大病不出县”的新医改政策推动医院建设工程需求持续旺盛,年初出台的公立医院建设规划主要限制大城市医院的扩张,对地区级医院建设影响有限。公司经过一年的模式探索,公司在承接医院整体建设方面已经积累较好的客户基础。自年初以来,公司已累计签订10.95 亿订单。我们维持2014年20 亿的订单总量预测。 积极调用资源改善现金流。为增加新订单的承接能力,公司将部分应收账款金融工具化并打包转售,加速现金的回收。目前创业板再融资已放开,如果公司能增发融资补充流动资金,则可撬动的订单量将继续增加。 维持盈利预测和增持评级。维持2014~2016 年EPS 0.49/0.72/0.99元,公司持续创新销售模式,如果融资瓶颈突破,未来整体建设新签订单数量有望上新台阶,维持增持,目标价32.31 元,对应2015 年PE 45X。 风险提示:应收账款增长过快;大非减持意向变化的风险。

事件: 公司公告,2014年上半年归属于上市公司股东的净利润18990.45~22293.14万元,同比增长15%-35%,其中非经常性损益金额约为510~530万元。 评论: 高增长趋势确定,维持增持评级。血必净2季度增速提升,全年增长达有望达到我们预计25~30%增速。配方颗粒增长潜力空间大,康仁堂的直销模式优势突出,积极挺进广东,上海等重点市场,预计2014~2016年仍可保持3年30%以上的高增长。维持2014~2016年EPS0.79、1.04、1.37元。公司内生增长迅速,外延拓展积极,高增长趋势确定,维持增持评级,目标价35元,对应2015年PE34X。 Q2在高基数上延续快速增长趋势。上半年净利增长15%~35%,若扣除股权激励摊销费用约4000万元(扣除15%所得税约3400万元),对应增速为36%~56%。因发货原因,2013年Q2公司净利润基数较高,但血必净在高基数上增速继续提升,2014年Q2预计净利增速仍在25%左右,延续了Q1的快速增长趋势。 血必净增速提升。依靠覆盖医院数量增加和多科室拓展,Q2血必净增速由Q1的10%提升至30%,2013年下半年销量约1700万只,基数不高,2014年完成25%~30%增速,问题不大。目前血必净仅覆盖了2000多家,对比8000多家二级以上医院仍有巨大空间,未来若纳入国家医保或者新增地方医保,增长潜力将进一步释放。 配方颗粒保持高速增长。Q2配方颗粒增速40~50%,延续快速增长趋势。2014年1季度,康仁堂获得广东及上海市药监部门的准入许可。福建,山东等前期新开发市场,正处于放量增长阶段,占比已提升至50%左右;京津传统市场,通过提高医院单产,继续保持快速增长。稳健的梯级市场区域布局+直销模式优势,配方颗粒有望保持3年30%以上的高增长。 抗脓毒症新药KB获临床批文。7月4日公司收到注射用甲磺酸苦柯胺B(以下简称“KB”)的临床试验批文。KB对诱发细菌脓毒症的主要病原分子具有显著的拮抗活性,未来有望成为临床第一个用于治疗脓毒症的化学新药。 风险提示:新药研发风险;配方颗粒市场拓展风险;

本报告导读: 公司积极推进产品领先战略,通过合作+整合的方式,逐步完善产品梯队,一系列的外延并购加股权激励,未来两年有望推动公司高速成长。首次覆盖,给予增持评级。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级:通过合作+整合的方式,公司收入结构逐步从单产品、小病种领域拓展至多产品系列、大病种领域。公司积极推进产品领先战略,未来产品线有望继续丰富。不考虑股权激励费用,预计2014~2016年的EPS为1.51、1.97、2.50元。依靠外延拓展和研发积累,2014年起公司有望进入新发展阶段,整体增速有望提升,首次覆盖,给予增持评级。目标价70元,对应2015年PE36X。 国际合作+并购整合,产品布局逐步成型。公司积极推进产品领先战略,通过国际合作引入美士灵、美丹特等优质品种,通过并购发掘整合了潜力品种安脑丸(片)、大品种磷酸肌酸钠等,由过去单纯的骨科市场向心脑血管等大市场迈进。2014年公司围绕品种的外延整合的步伐继续保持。公司自主研发的包括银杏内酯B注射剂在内的多个核心品种有望在1-2年内获批,将会进一步完善公司产品梯队。 整合提升业绩,进入新发展阶段。公司2013年完成3起并购,2014年4月再并购南京万川,按照承诺,2014年南京万川净利不低于1.1亿元,外延推动的高速成长有望在2014~2015年显著体现。 激励推动成长。7月8日公司公告限制性股权激励方案,包括核心管理层在内的253人参与激励。激励考核与公司2014~2016年的扣非业绩增长直接挂钩:以2013年为基数,14/15/16年净利润增长率不低于120%/150%/170%,营业收入增长率不低于25%/35%/45%。股权激励的实施,实现了核心高管及骨干的利益与公司发展相一致,推动公司成长。 风险提示:整合低于预期;新产品上市低于预期;中药注射剂不良反应。

2014年7月8日 ,公司公告以7.95 亿元收购天津中盛海天制药有限公司100%的股权,按照2014 年预测净利润5000 万元计算,收购PE 为15.56X。 被收购公司质地优良,未来增长潜力突出。中盛海天制药拥有3 个产品批文,其中葆宫止血颗粒属于公司的专利独家品种,主要用于妇科的固经止血,滋阴清热,2012 年进入国家基本药物目录,目前在各省中标价格稳定,随着各省药品招标的推进,放量增长可期。金莲清热泡腾片属于剂型独家品种,主要用于外感热证,包括流行性感冒,上呼吸道感染。凭借良好的治疗效果,公司进入到呼吸道传染疾病如禽流感、手足口病等疾病的治疗指南中,未来增长势头良好。 公司产品线进一步完善,平台效应开始显现。公司之前产品线已经覆盖肿瘤类、心血管类和镇咳类三大领域,凭借妇炎消胶囊和克咳家族系列产品,公司已经在妇科和呼吸科领域打下坚实基础,并外延并购妇科类、清热解毒类药物,与公司已有品种形成有力配合。同时通过销售资源的整合,可进一步提升本公司在妇科、呼吸科治疗领域的竞争优势。 并购增厚业绩,维持增持评级。预计并购中盛海天增厚公司2014-2016EPS 0.13、0.16、0.20 元,上调2014-2016EPS 为1.53、1.94、2.43 元。公司拥有完善的产品梯队,整合平台价值突出,并上调目标价至53 元,2014 年35X,维持增持评级。 风险提示:新公司整合风险,中成药降价风险,招标进度低于预期。

事件: 临时股东大会审议通过了远大集团豁免资产注入承诺的申请,赞成比例99.84%。 远大集团将向公司提供两项财务支持:1年期2亿无偿贷款;若公司 12个月内发行公司债,将提供10亿元公司债无偿担保。 评论 股改问题顺利解决,维持增持评级。临时股东大会通过了远大集团的豁免申请,股改问题解决,再融资功能恢复,长期发展的资金瓶颈将解除,公司质地优良,产品线丰富,将迎来一轮加速成长。维持2014~2016年EPS 1.64、2.01、2.43元,维持增持评级。维持目标价66元,对应2015年PE33X。 股权融资恢复,解决公司资金瓶颈。公司收购中美华东剩余股权预计年内支付8.97亿元,江东基地新建项目已经奠基,需要在未来1~1.5年内投入8亿元,仅此两项就需要近17亿资金。截至2014年一季度,公司拥有账面现金9.8亿,但短期借款为22.6亿,公司发行10亿公司债,加上远大集团的2亿元无偿贷款,合计可提供12亿资金,仍然面临较大的资金缺口,未来增发融资可能性很大。 大股东股份流通,资源可更多向公司倾斜。股改问题解决之后,一方面大股东股份可流通,可通过质押等方式获得更多的资金,另一方面公司具备再融资能力,大股东可能会大比例参与公司未来的再融资,支持公司的发展。 依托中美华东制药平台,公司未来发展动力充足。公司核心品种百令胶囊2013年收入超10亿,增长28%,但过去几年受制于产能限制,待江东基地投产后,可保持30%增速。阿卡波糖进入2012版国家基药目录,2013年增速30%,2014年1季度增速达50%。阿卡波糖在山东等地方基药招标领先竞争对手,公司已成立基层队伍加速推广,未来有望成为10亿规模的大品种。收购剩余25%股权目前需要商务部审批,分4期付款,预计2014年4季度完成交割并表。 风险提示:药品招标降价风险;医保控费风险

事件: 7月4日公司公告收到国家药监局下发的药物临床试验批件(批件号:2014L01029),注射用甲磺酸苦柯胺B(以下简称“KB”)同意进行临床试验。 评论: 配方颗粒推动高增长,维持增持评级。维持2014~2016年EPS0.79、1.04、1.37元。配方颗粒增长潜力空间大,康仁堂的直销模式优势突出,积极挺进广东,上海等重点市场,预计2014~2016年仍可保持3年30%以上的高增长。公司内生增长迅速,外延拓展积极,维持增持评级,目标价35元,对应2015年PE34X。 新药储备丰富。公司在研产品储备丰富,拥有4个1.1类新药,其中新药PTS(对甲苯磺酰胺注射液)已处于申报生产阶段,预计1~2年上市,KB刚获得临床试验批文,预计1~2年完成Ⅰ和Ⅱ期临床。 KB获批对脓毒血症治疗具有重要临床意义。苦柯胺B(Kukoamine B KB)为从中药地骨皮中获得的一种生物碱类成分。KB对诱发细菌脓毒症的主要病原分子(LPS和CpG DNA)具有显著的拮抗活性,对脓毒症模型动物具有良好的保护和治疗作用。目前国内脓毒症的临床治疗主要品种是血必净和乌司他丁,对比现有品种,第三军医大学的动物试验数据显示KB治疗效果更好。KB的临床获批,对于脓毒症治疗具有重要的临床意义。 全化学合成,靶点明确。KB为中药提取物,但公司已经实现了全化学合成,并按照1.1类化学药进行申报,质量和成本控制有相对保障。KB通过结合细菌脓毒症的主要病原分子发挥治疗作用,靶点清晰,机理非常明确。目前欧美等发达国家尚未有治疗脓毒症的有效药物,KB有希望以合作方式,申请FDA和欧美临床试验,走向全球。 与血必净联动,提升公司在脓毒症领域的临床地位。公司的血必净注射液为目前国内唯一审批用于脓毒症治疗的药物,从2004年上市以来,在脓毒症治疗领域逐步占据主导地位。KB(1.1类化学新药,靶点明确)获得临床试验批件,有利于提升公司在脓毒症领域的领先学术地位与品牌效应,将与血必净(中药注射剂,多靶点)形成销售协同效应。 风险提示:新药研发风险;配方颗粒市场拓展风险;

事件:公司公告,非公开发行股票获得证监会审核通过。 评论: 维持增持评级。公司致力于打造太安品牌,线下药店实体推广+线上电商营销互动,高档极参+精致饮片+皮肤药妆作为产品补充,国医馆引入专家坐堂加强专科优势,工商紧密联动保持高增长。预计2014-2016 年EPS 0.35/0.48/0.63 元(不考虑增发摊薄),同比增长45%、39%、32%,维持增持评级,目标价12.25 元。 此次定增致力于打造线上线下联动平台,加大向上游开拓力度,提升太安品牌。公司拟募资16 亿,分别用于电子商务及连锁业务建设项目(4 亿)、亳州中药材特色产业园建设项目(4 亿)、长白山人参产业园建设项目(4 亿)、广东宏兴集团股份有限公司新厂建设项目(2.5亿)、广东太安堂药业股份有限公司厂外车间建设项目(1.5 亿),致力于开拓线上线下联动平台,全面提升“太安堂”品牌影响力,反哺工业销售,加速推进优质品种上量增长,同时加大向上游贵细药材、大宗药材拓展力度,全面布局产业链。 看好生殖健康系列:“产品力+营销力”双击,打造第一品牌。卫计委最新数据显示,国内不孕不育症发病率超10%,且随二胎放开,潜在患者进一步扩容,市场空间巨大。1)产品力强:独家产品麒麟丸为家传保密配方,适应症明确治疗男女不孕不育,已进主流三甲医院,正开展循证医学研究,拓展科室应用;2)营销力强:自营为主,精耕细作,2014 年公司计划增加省级办事处,预计由15 个增至约20,同时扩大销售团队,预计由300 人增至约500 人,线上服务平台也在搭建中;3)战略清晰:麒麟丸以“不孕不育+优生优育+养生保健”分阶段推广,2013 年收入1.5 亿,后续梯队茸坤丸、产后补丸、宝儿康散等独家品种将形成“产前+孕育+产后”系列。 风险提示。药材成本波动风险;循证医学进展慢于预期。

事件:2014年6 月20 日,实际控制人胡季强先生增持公司30 万股,平均增持股价13.35 元/股,占总股本的0.037%。 公告自2014 年6 月20 日起6 个月内计划累计增持比例不超过总股本的2%(1619.2 万股),增持价格不超过15 元/股。 评论: 整合平台价值突出,增持彰显长期发展信心,维持增值评级。维持盈利预测,2014~2016 EPS 为0.59/0.67/0.80 元,公司充分利用外延整合的方式弥补自身产品线竞争力的不足,并购逐步从针对品种并购过渡到强强联合的打造综合平台式的整合。实际控制人增持更加彰显对长期发展的信心,对公司整合平台价值的看好,维持增持评级,目标价18 元,对应2014PE 30X。 多次增持公司,彰显长期发展信心。基于公司长期发展的信心,近年来公司实际控制人胡季强先生及其控股的康恩贝集团已多次增持公司股权:①2012 年定增,增持6000 万股(均价7.71 元)②2014 年定增(待证监会批准),增持3500 万股(均价12 元)③2014 年二级市场直接增持,不超过1619 万股,(均价不超过15 元)。 并购新战略,走向平台整合。4 月8 日公司公告并购拜特制药51%股权,对比之前针对产品的并购,新的并购策略意在打造强强联合的工业平台:1)拜特核心品种丹参川芎收入近5 亿元,弥补公司欠缺重磅大品种的不足,提升公司在心脑血管领域的竞争力。2)贵州拜特已建立了较为成熟的、覆盖全国并实行深度管理的处方药招商代理网络体系,与公司自营模式互补,提升处方药销售能力。6 月11 日公司公告收购北京嘉林1.1%股权,除了看重收入过 5 亿的重磅品种——阿托伐他汀钙片外,嘉林药业1 千多人的心血管销售队伍也是公司所看重的。我们预计平台型并购有望贯穿公司未来10 年的发展。 逐步见证平台整合效应。目前拜特制药仍在整合阶段,1 季度IMS 统计终端增长只有16%,主要是新版GMP 认证导致产能不足,4 月起发货已经显著恢复,2 季度增速将显著提升。对比丹红等同类中药注射剂品种,丹参川芎嗪的市场潜力还非常大,我们预计未来3 年(2014~2016 年)的增速有望达到25%以上,好于公告的业绩承诺。 风险提示:OTC 品种销售波动风险;整合拜特制药业绩低于预期。