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胡博新

华鑫证券

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工作经历: 登记编号:S1050522120002。曾就职于国信证券股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司、国海证券股份有限公司、东兴证券股份有限公司。药学专业, 10年证券行业医药研究经验,曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。...>>

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康美药业 医药生物 2014-01-03 18.02 -- -- 18.68 3.66%
19.71 9.38%
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事项: 公告:子公司北京康美制药有限公司近日收到北京药监局颁发的《药品GMP证书》。 国信观点: 2014年康美药业的中药饮片产业进入收获期:此次新产能认证通过后,北京总产能将达到8千-1万吨,开拓华北市场的瓶颈因素得以解除;2014年公司在安徽亳州、四川阆中的中药饮片也将陆续建成投产,中药饮片的全国布局逐步完成,总产能将达到5.4万吨,是目前的两倍。中国的中药饮片市场高速增长但同时又高度分散,公司作为龙头企业目前的中药饮片收入约17亿元,市场份额不足2%,保守按照5-10%的份额测算,未来康美药业的中药饮片规模可望做到50-100亿元,鉴于其产业链一体化优势,未来其中药饮片的整体盈利能力也将显著提升。 资源丰富,估值低廉,建议买入!暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务,未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13PE20x,未来公司业绩增长点众多,中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势,将提升估值,维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。 评论: 中药饮片产能瓶颈解除(北京子公司总产能将达8000-10000吨),大力开拓华北市场 2009年3月康美药业全资收购了北京隆盛堂中药饮片有限责任公司(后更名为北京康美制药有限公司)进入北京市场,主要供应广安门医院等重要客户。2010年北京子公司扩产至2000吨,但产能仍不能满足现有主要客户需求,部分时候甚至需要从普宁本部调运以满足需求。因受产能瓶颈制约,公司在华北地区市场拓展也非常谨慎。为了满足北京以及周边市场需求,公司从2010年起在北京大兴新建6000吨产能。此次新产能认证通过后,北京总产能将达到8000吨。生产稳定后,实际上技改可拓展到1万吨。 北京市集中了广安门中医院等五家三级甲等中医院,其中仅广安门一家医院的年门诊量就达到200万人次,一年中药饮片销售约2.3亿元。考虑医院和药店渠道,预计北京市中药饮片市场约50亿元。未来北京子公司还可以拓展至天津,河北等华北地区,其中天津市场容量就达40亿元。 2013年上半年北京子公司收入为5487万元,全年预计1.2亿左右,受产能限制主要供应广安门医院。本次产能瓶颈解除后,公司有能力向北京及周边区域拓展。 从竞争力来看,公司作为中药饮片行业龙头具有众多优势: 上游掌握中药材种植、贸易等资源,成本可控、价格合理,质量可靠; 主推小包装饮片,配方、储存和使用方便; 配套的物流配送服务到位,品牌知名度高。 公司自从2010年进入广安门医院以来,就迅速占领了相当市场份额,规模从1000万上升至1亿左右。以公司竞争优势和产能规模,我们保守预计未来3~5年北京市场可以做到5亿规模,考虑天津周边华北市场,北京子公司饮片规模有望达到10亿元,复制又一个快速增长的广东市场。 中药饮片布局全国(总产能将达到5.4万吨),未来增速有望加快,盈利能力显著提升 2013年前3季度,公司中药饮片收入规模约14亿元左右,全年预计20亿元左右。支撑起当期规模的主要是广东普宁1-2期2万吨和四川成都6000吨产能,销售区域也主要限于华南市场。为布局全国,公司在北京,亳州新建生产基地,其中亳州首期8000吨产能已处于收尾阶段,预计2014年初过GMP认证,可供应上海等华东市场。四川阆中医药产业基地包括毒性饮品生产线,也有望在2014年建成投产。 随着各地中药饮片产能投产,公司总产能将达到5.4万吨,是目前的两倍。从目前北京6000吨新增产能GMP认证通过开始,14~15年产能陆续释放,中药饮片业务增长有望加速,预计2015年规模有望突破30亿元。从盈利来看,受规模限制,北京等子公司利润率较低,规模突破5亿之后,盈利能力也将显著提升。 中药饮片行业集中度有待提升,康美药业作为龙头公司未来收入规模有望做到50-100亿元 2012年全年中药饮片市场规模约990亿元,公司作为龙头企业规模也只有17亿元,份额不足2%,行业仍处于高度分散的格局。康美药业是行业内唯一整合上下游产业链的企业,竞争优势突出,但一直受制约产能瓶颈尚未大规模拓展市场。未来随着行业监管趋向严格,集中是必然的趋势,公司作为龙头企业,产能释放直接享受市场集中机会,市场份额有望迅速提高。保守按照5-10%的份额测算,公司的中药饮片规模可望做到50-100亿元。 风险提示:中药材价格波动风险;中药材市场建设投资回收周期较长 资源丰富,估值低廉,看好现代中药材一体化产业链优势及资源整合机遇,建议买入! 暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务,未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13PE20x,未来公司业绩增长点众多,中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势,将提升估值,维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。
云南白药 医药生物 2014-01-01 99.70 -- -- 104.40 4.71%
104.40 4.71%
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整合清逸堂,新增业绩增长点,维持中长期“推荐”评级 13年第3季度,公司药品增速有所放缓,拖累公司整体业绩增速下滑。考虑到中央产品主要面向的伤科市场增速相对平稳,而且公司市场份额已经较高,未来继续提升空间非常有限。随着业绩基数增加,未来公司要继续保持30%左右,单纯依靠药品增长已经不足支出快速成长,必须开拓培育新业绩增长点。并购清逸堂后,公司大健康产品线将增加一的重磅品种,而且复制云南白药牙膏成功的可能性高,有望成为未来业绩成长的重要支撑。 暂不考虑地产转让收益影响,维持13~15EPS2.93/3.72/4.68元。公司运行管理能力依然非常优异,而且掌握着众多待开发的资源,有望逐步调整并寻找出新的业绩增长点,支持长期稳健成长。维持“推荐”评级,未来一年合理估值112-119元(14PE30-32x)。
阳普医疗 机械行业 2013-12-05 16.36 -- -- 17.96 9.78%
25.88 58.19%
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事项: 国信观点:公司上市之初主要依靠单一的真空采血管业务,业绩增长易受到行业发展瓶颈以及出口市场波动的影响。为扭转单一产品格局,近年来,公司加大研发力度和积极对外合作。在业绩上,公司研发费用大幅增长抵消了原有业务成长,10~12年间业绩表现平平,进入13年在新产品储备和对外合作上陆续获得重大突破,公司业绩趋势正逐步转变。目前,公司已权取维润赛润试剂代理,干式荧光免疫分析仪批文,已经具备向IVD行业全面升级转型的基础。13年10月公司推出增持激励方案,有望进一步加快公司向IVD行业转型发展的步伐。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右,基数相对较低,目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来,都具备再造一个“阳普”的可能。在新产品的推动下,未来3年公司业绩增长具有较大的弹性,预计13~15年公司盈利预测,EPS为0.29/0.44/0.77元,对应增速13%/52%/75%,按照当前股价,对应PE56x/37x/21x,公司当前市值只有24亿,考虑到公司向IVD行业转型发展期间,业绩弹性较大,首次给予“推荐”评级,1年期合理估值“20~24元”。 评论: 经营逐季趋势向上,激励彰显长期发展信心 公司上市之初主要利润来源于真空采血管业务,虽然公司份额一直保持稳定,但受行业影响,公司业绩增长相对缓慢。为拓展未来发展空间,公司积极向体外诊断行业发展,持续研发新产品。近年来研发投入比例较高,费用摊销也影响了业绩增长。13年初,公司为代理德国维润赛润免疫试剂业务,销售费用剧增,公司业绩创下上市以来的最低点。 从2季度起,公司前期研发项目陆续转产,直乙肠镜、干式荧光免疫分析仪、LX7860流水线先后获批,代理维润赛润免疫试剂也顺利交接开展。Q2~Q3公司业绩已呈逐季恢复趋势。14年公司预计获批试剂项目有望到达130项,自主研发的二代直乙肠镜也有望获批,公司产品结构得到显著优化,为业绩持续增长奠定重要基础。 为提高公司核心员工积极性,加快公司向IVD行业的转型发展,公司董事长邓总为公司部分核心骨干员工融资做股权增持。按照协定,邓总按1:1.5为增持人员融资,增持计划实施完毕一年后退出时,如亏损由邓总负担;如收益在20%以内(含20%),由参与增持人员与邓总按照1:1分配,收益高于20%的部分,按照9:1分配。此次激励融资配套资金达2508万元,增持均价15.06元/股。邓总以自有资金激励高管及核心人员,加快公司的转型发展,彰显了对公司未来发展的信心。 代理德国维润赛润产品,技术与渠道优势组合 德国维润赛润(InstitutVirion\SerionGmbH)成立于1978年,一直主要专注于传染病抗原的检测,是全球检验科抗原的主要供应商,业内具有较强的声誉。目前维润赛润酶联免疫检测系列有70多个品种,涵盖胃肠道、呼吸道、优生优育等检测领域,其中已有18个品种完成国内注册,其中多数为独家或者只有2~3家竞争的品种。 目前维润赛润国内优势主导产品为优生优育检测试剂,年收入在3000~4000万左右。公司于今年3月获得维润赛润的大中华区总代,明年将协助其获得60多个产品注册批文,在国内形成完整的诊断系列。除优生优育外,维润赛润在呼吸道和疱疹病毒感染监测领域具有突出优势,部分品种为填补国内空白市场。 2012年国内IVD市场中免疫试剂规模在35亿左右,酶联免疫预计有20亿左右。维润赛润试剂多为国内空白或者新型检测项目,市场增速应该有20%左右。单纯分析优生优育一项,每年国内新生婴儿在1400万左右,优生优育检查率为10%,5项定价100~200元/次,市场就有1.6亿元。以目前维润赛润规模,可以拓展的项目和市场非常大。 公司原有采血管业务在二级以上医院具有完善销售网络,品牌在部分三甲医院检验科具有较高的知名度,双方合作将实现技术与销售的互补。为代理维润赛润,公司还专门成立IVD事业部,销售人员专职推广诊断试剂,考虑优生优育在基层医疗机构也有销售,公司将采用直销+代理相结合的方式,扩大销售的覆盖面。维润赛润产品定位高端,定价也相对较高,公司作为全国总代理而且自营代理相结合,预计毛利率和净利率会高于同行。参考国内同类诊断试剂代理企业如北京巴瑞和迪安诊断等,阳普医疗的净利率水平可以做到10%~20%。 以领先技术,进军POCT市场 公司以干式免疫荧光为技术平台开发POCT检测设备与试剂,目前已获得仪器(定量分析仪)和1项心脏标志物试剂批文(全程C-反应蛋白)。今年底至14年初,公司还将获得1项心脏标志物检测试剂。虽然目前已批的同类心肌检测产品较多,但公司设备在灵敏度、精确度、反应速度等方面均优于传统的免疫比浊法产品。 目前POCT是体外诊断行业增长最为迅速的领域,全球市场超过50亿美元,国内市场规模预计在60亿左右。与公司采用相同技术的韩国艾克美,12年其销售规模已有2~3个亿元。公司目前已切入进入POCT的心脏标志物领域,后续会以干式免疫荧光技术为平台,继续开发肿瘤标志物,传染病等检测试剂,14年预计能新增20个批文。 推出智能采血管理系统,带动采血管销售 公司长期专注于采血系统的研发生产,也注重相关配套设备的研发,如11年推出的全自动真空采血管脱盖机等。为优化提升采血流程的效率和准确率,2012年公司在国内首家推出医院智能采血管理系统。医院智能采血管理系统由采血管贴标分配系统和排队叫号系统组成,并与医院现有的智能管理系统相连,组成了集智能选管、标签打印、粘贴与分装为一体的自动化血液标本收集系统。医院智能采血管理系统具有以下优点: 精准:智能化操作保证医嘱、患者信息、采血标本等内容完全一致。 高效:智能采血管理系统把传统繁杂的采血流程简化为3个步骤,工作效率提高69.2%以上。 零差错:免除病人接触采血管、人工粘贴标签等容易出错的环节,使采血流程零差错,从而保证检验结果的准确性。 针对客户采血量不同,公司设计开始两种型号:iJOBS和iLISA,其中,iJOBS能容纳8种规格共800支采血管,iLISA能容纳6种规格120支采血管,每小时能完成300~400次采血服务,大大提升采血流程的效率。 医院智能采血管理系统最早由日本TechnoMedica公司引进,但还处于早期推广阶段,国内仅少数三甲医院配备使用,而且设备以进口为主,价格昂贵。随着就诊人次增加,医院检验科在高峰期面临的压力巨大,同时医疗纠纷不断,医院迫切需要提升效率,预防出错的设备。公司设备迎合医院需求,开发出国产,智能采血管理系统。目前仅三甲医院目标客户就有2000多家,1家普遍需要3~5台,市场空间非常广阔。 作为国内独家而且定位高端,公司医院智能采血管理系统定价在300~400万之间,今年管理系统已在苏州市立医院安装使用,中标价360万元。广东省中医院,中山大学附属第二医院等正在试装阶段,14年公司预计能承接10~20家三甲医院的安装订单。 医院智能采血管理系统具有识别真空血管的功能,可以做成封闭式系统,与公司采血管绑定使用。通过智能采血管理系统推广,提升采血管的市场份额。如苏州市立医院,安装公司设备后,公司份额提到80%左右。 以广州瑞达为设备平台,升级二代直乙肠镜 广州瑞达是公司2010年设立的全资子公司,主要负责医疗器械的生产和销售,是日本爱科来株式会、飞利浦等医疗设备企业的广东省总代理。12年收入3100万,主要来自设备代理业务。13年4月广州瑞达自主研发的电子直乙肠镜获得生产批文,目前已开始销售。 电子直乙肠镜主要用于结直肠癌筛查,在肛肠科,胃肠外科,普外科和体检中心体检普遍应用。目前医院采购价格在15~20万/台左右,医院肛肠科普遍配备1~2台。市场主要以奥林巴斯生产的纤维结肠镜为主,国内生产企业有10家左右,但份额较小。 在直肠癌的筛查中,普通光学肠镜系统检测深度只有1mm左右,对外壁和环内的肿瘤难以检测。公司与杜克大学合作,将光声成像技术应用于直乙肠镜开发。对比传统光学纤维肠镜系统,应用光声成像的肠镜有两套成像模式:传统光学模式和光声模式,其光声模式检测深度可以达4~5cm,除了直肠癌,前列腺癌也能够检测。目前第二代直乙肠镜正处于申报注册阶段,预计14年获批。 将光声成像技术应用于直肠癌筛查为全球首创,虽然审批周期存在一定的不确定,但公司第二代直乙肠镜上市将革新目前肠镜检测市场,市场前景值得期待。 杭州龙鑫:新产品推出,管理加强 公司于2011年收购增资杭州龙鑫51%的股权,经过2年多的技术改造和升级,今年龙鑫推出LX7860流水线全自动分析流水线。该系统可同时完成尿干化学的全自动检测和尿有形成分的全自动镜检,满足了各医疗机构实验室对高效率、标准化分析流程的要求。继长春迪瑞和桂林优利特之后,杭州龙鑫是国内第三家推出尿液检查流水线的企业,其检查速度和稳定性已基本相当,技术质量水平已提高中高档次。 由于之前龙鑫产品质量一直不符合公司的标准要求,公司的销售队伍并未给龙鑫做太多市场推广。今年,已经过了11~12年的业绩承诺担保期,公司已开始加强对龙鑫的技术和生产管理,自今年8月份起公司调整龙鑫总经理,正式整合正在开始。 真空采血管保持稳定,采血针逐步自产配套 公司作为国内第三代真空采血系统的龙头企业,市场份额一直保持国内首位(11年16%),但因为产品定位高端,主要面向三甲医院等客户,采血管的国内销售并不快,今年上半年采血管增长6.72%,全年预计增长10%左右,和行业增速基本一致。 采血针主要为外购,而且搭配采血管销售,因此毛利率只有15%左右。公司募投2亿支采血针项目已于12年初投产,但因为产品质量技术升级,医院处仍于试用阶段,尚未规模化量产。预计明年产品质量稳定后,产量会大幅提升,带动盈利水平上升。 向IVD行业转型发展,业绩增长逐步提升,给予“推荐”评级。 公司努力向IVD行业转型发展,13年已积累多个业绩增长点:智能采血系统+免疫试剂代理+POCT+直乙肠镜+杭州龙鑫。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右,业绩基数相对较低,目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来,都具备再造一个“阳普”的可能,在新产品的推动下,未来3年公司业绩增长具有较大的弹性,预计13~15年公司盈利预测为0.29/0.44/0.77元,对应增速13%/52%/75%,按照当前股价,对应PE56x/37x/21x,公司当前市值只有24亿,考虑到公司向IVD行业转型发展期间,业绩弹性较大,首次给予“推荐”评级,1年期合理估值“20~24元”。
众生药业 医药生物 2013-12-04 20.86 -- -- 21.30 2.11%
24.42 17.07%
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事项: 公告:公司推出股权激励方案,拟授予950万股限制性股票(占总股本2.64%),授予对象包括中高级管理人员与核心人员,共127人。限制股票自授予日起锁定12个月,锁定期满后36个月内,按业绩考核分3期解锁(一期30%,二期30%,三期40%)。授予均价10.76元(公告前20日均价的50%)。 评论: 股权激励与业绩挂钩,提升未来3年经营动力 限制性股票将分3期解锁,解锁条件为14~16年扣非净利增速和净资产收益率。按考核要求,公司14~16年扣非净利以13年为基数分布增长18%/40%/70%,相当于3年复合增长20%。如果考虑14~16年股权激励摊销成本,公司每年扣非净利增长应为56%/4%/14%。14年净利高增长体现了三七价格下跌对公司带来较大的业绩弹性,15~16年实际增速设臵较低主要是对三七价格继续下跌空间的不确定,增速设定相对保守。考虑基药放量,15年公司业绩应该可以做的更高。 2014年股权激励摊销费用较高 假设授予日股票公司价格为21.52元/股(公告前20日均价),则股权激励合计摊销的总费用为10222万元。假设于2014年1月内完成授予,则14~16年分3年摊销成本(见表2)。14年公司摊销费用压力最大,按照当年考核业绩计算,摊销成本约占净利的26.33%。 风险提示:股权激励短期成本摊销较大;基药推广不达预期。 短期看好三七成本下降带来的业绩弹性,中长期看好产品线全国布局,维持“谨慎推荐”评级 考虑14~15年股权激励摊销成本较大,下调公司14~15年盈利预测至0.72/1.07,(原预测0.85/1.14元),13年公司仍有激励基金计划支撑,预计不会刻意调控业绩,暂维持预测,对应13-15PE39x/32x/21x。短期内,股权激励方案公布打消市场对公司释放业绩的担忧,但激励摊薄费用太多,又限制了14年的业绩成长弹性,长期来看,15年股权摊销成本下降后,复方血栓通胶囊基药放量推动更大,全国营销网络完成布局之后,亦有望迎来更高增长,维持“谨慎推荐”评级。
乐普医疗 医药生物 2013-11-29 15.17 -- -- 16.82 10.88%
19.40 27.88%
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事项 公告:11月25日公司股东中船重工科技投资发展有限公司(以下简称“科投公司”)通过大宗交易减持3400万股,占总股本4.187%,减持均价14.07元,股权受让方为公司总经理蒲忠杰参与投资的兴全特定策略18号资产管理计划。 评论: 创始人间接增持股权,表明长期发展信心;优化股权结构,打消市场疑虑 . 公司创立之初为“战略资本+技术型”公司,中船重工集团虽合计持有43.26%的股权,为控股股东和实际控制人,但医疗器械设备业务与中船重工的业务发展方向不符,控股股东更像是财务投资者。公司创始人蒲忠杰虽然合计只持有20.67%的股权,但蒲总一直担任公司总经理,是公司研发和销售的实际管理者。 上市以来,公司特殊的股权结构导致投资者担心公司出现以下风险:ü 蒲总缺少推动公司持续的发展动力,并逐步减持套现;ü 中船重工减持兑现投资收益,对二级市场造成冲击;ü 2011年3月,蒲总通过大宗交易减持1.85%的股权(合计3.7335亿元),进一步加剧市场对公司管理上的担忧,估值水平也迅速下滑。 此次蒲总通过资产管理方式,受让科投公司3400万股,市场价格达4.78亿元。同日蒲总通过股权质押6060万股,获得资金,预计融资成本可能达到7%。此次蒲总高成本间接增持公司股票显著说明了对乐普未来发展的信心,也给流通股东带来了积极的信号。 由于中船重工集团在6个月内转让超过5%的股权需要国资委审批,首次大宗交易只有4.187%的股权。预计以蒲总为一致行动人的资产管理计划有可能继续追加募资,在6个月后继续增持公司股权。考虑该资产管理计划的股权,目前蒲总及一致行动人已合计持有公司总股本的24.857%,如果未来持续通过类似方式实现股权转让,则蒲总与中船重工集团股权比例差距将逐步缩小。 目前A股类似股权结构的上市公司如双鹭药业,其公司上市前实际控制人为财务投资人新乡化纤集团,公司创始人徐总为第二大股东,但随着公司持续向前发展,通过股权激励方式,徐总逐步成为第一大股东。参考双鹭药业的股权演变模式,随着乐普的持续发展以及相关激励配套完善,未来股权机构也是有逐步优化可能的。 支架业务逐步见底,新帅克4季度起贡献利润 . 2013年第三季度公司净利下滑16%,对比上半年业绩下滑的幅度已经放缓。影响利润较大的支架业务,其药物洗脱支架(Partner)已降至8000~9000元,继续下降空间有限。14年无载体支架(Nano)和分叉支架推广应该能弥补药物洗脱支架降价影响,推动支架业务总体盈利回升。 公司于6月份并购河南新帅克60%股权,预计4季度起开始并表。目前新帅克的氯吡格雷已中标北京、云南、重庆等省市基药中标,14年大部分省份将完成基药招标,新帅克具有价格优势以及乐普的销售资源,中标的可能性高。除了氯吡格雷之外,新帅克作为公司的药品平台,还会陆续推出新产品。 新产品快速推进,储备长期增长点 . 截止3季度末,治疗顽固性高血压的肾动脉交感神经射频消融导管已开展超过30例的临床试验,14年中期有望获批;双腔心脏起搏器从8月起全面启动临床试验工作,14年底至15年初有获批的希望;完全可降解支架已完成动物试验,争取17年上市。 风险提示 :支架招标降价风险;新增氯吡格雷仿制药批件。 业绩面临向上拐点,看好心血管领域高端医疗器械的发展前景,维持“谨慎推荐” . 乐普医疗被我们比喻为医疗器械行业的“恒瑞医药”,意即高端医疗器械的仿创型企业,具有“高壁垒、高盈利、大市场”的特点。公司上市之后因相对单一的支架业务,多年高速增长之后遭遇短期瓶颈因素,但公司利用募集资金,通过收购兼并切入到心脏瓣膜、心脏启搏器、心血管药业等,围绕心血管治疗领域构架了未来新的增长点。 业绩方面,2013年将走过低点。而此次创始人间接增持公司股权,表明对公司长期发展的信心,也初步打消了投资者对股权结构的担忧。 维持13~15年EPS为0.46/0.52/0.65元,对应PE33x/29x/23x。维持“谨慎推荐”评级。一年期合理估值16~20元。
乐普医疗 医药生物 2013-11-28 15.02 -- -- 16.39 9.12%
19.40 29.16%
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事项:公告:11月25日公司股东中船重工科技投资发展有限公司(以下简称“科投公司”)通过大宗交易减持3400万股,占总股本4.187%,减持均价14.07元,股权受让方为公司总经理蒲忠杰参与投资的兴全特定策略18号资产管理计划。 评论: 创始人间接增持股权,表明长期发展信心;优化股权结构,打消市场疑虑 。 公司创立之初为“战略资本+技术型”公司,中船重工集团虽合计持有43.26%的股权,为控股股东和实际控制人,但医疗器械设备业务与中船重工的业务发展方向不符,控股股东更像是财务投资者。公司创始人蒲忠杰虽然合计只持有20.67%的股权,但蒲总一直担任公司总经理,是公司研发和销售的实际管理者。 上市以来,公司特殊的股权结构导致投资者担心公司出现以下风险:ü 蒲总缺少推动公司持续的发展动力,并逐步减持套现;ü 中船重工减持兑现投资收益,对二级市场造成冲击;ü 2011年3月,蒲总通过大宗交易减持1.85%的股权(合计3.7335亿元),进一步加剧市场对公司管理上的担忧,估值水平也迅速下滑。 此次蒲总通过资产管理方式,受让科投公司3400万股,市场价格达4.78亿元。同日蒲总通过股权质押6060万股,获得资金,预计融资成本可能达到7%。此次蒲总高成本间接增持公司股票显著说明了对乐普未来发展的信心,也给流通股东带来了积极的信号。 由于中船重工集团在6个月内转让超过5%的股权需要国资委审批,首次大宗交易只有4.187%的股权。预计以蒲总为一致行动人的资产管理计划有可能继续追加募资,在6个月后继续增持公司股权。考虑该资产管理计划的股权,目前蒲总及一致行动人已合计持有公司总股本的24.857%,如果未来持续通过类似方式实现股权转让,则蒲总与中船重工集团股权比例差距将逐步缩小。 目前A股类似股权结构的上市公司如双鹭药业,其公司上市前实际控制人为财务投资人新乡化纤集团,公司创始人徐总为第二大股东,但随着公司持续向前发展,通过股权激励方式,徐总逐步成为第一大股东。参考双鹭药业的股权演变模式,随着乐普的持续发展以及相关激励配套完善,未来股权机构也是有逐步优化可能的。 支架业务逐步见底,新帅克4季度起贡献利润。 2013年第三季度公司净利下滑16%,对比上半年业绩下滑的幅度已经放缓。影响利润较大的支架业务,其药物洗脱支架(Partner)已降至8000~9000元,继续下降空间有限。14年无载体支架(Nano)和分叉支架推广应该能弥补药物洗脱支架降价影响,推动支架业务总体盈利回升。 公司于6月份并购河南新帅克60%股权,预计4季度起开始并表。目前新帅克的氯吡格雷已中标北京、云南、重庆等省市基药中标,14年大部分省份将完成基药招标,新帅克具有价格优势以及乐普的销售资源,中标的可能性高。除了氯吡格雷之外,新帅克作为公司的药品平台,还会陆续推出新产品。 新产品快速推进,储备长期增长点 。 截止3季度末,治疗顽固性高血压的肾动脉交感神经射频消融导管已开展超过30例的临床试验,14年中期有望获批;双腔心脏起搏器从8月起全面启动临床试验工作,14年底至15年初有获批的希望;完全可降解支架已完成动物试验,争取17年上市。 风险提示 :支架招标降价风险;新增氯吡格雷仿制药批件。 业绩面临向上拐点,看好心血管领域高端医疗器械的发展前景,维持“谨慎推荐” 。 乐普医疗被我们比喻为医疗器械行业的“恒瑞医药”,意即高端医疗器械的仿型企业,具有“高壁垒、高盈利、大市场”的特点。公司上市之后因相对单一的支架业务,多年高速增长之后遭遇短期瓶颈因素,但公司利用募集资金,通过收购兼并切入到心脏瓣膜、心脏启搏器、心血管药业等,围绕心血管治疗领域构架了未来新的增长点。 业绩方面,2013年将走过低点。而此次创始人间接增持公司股权,表明对公司长期发展的信心,也初步打消了投资者对股权结构的担忧。 维持13~15年EPS为0.46/0.52/0.65元,对应PE33x/29x/23x。维持“谨慎推荐”评级。一年期合理估值16~20元。
和佳股份 机械行业 2013-11-28 26.80 -- -- 28.36 5.82%
40.35 50.56%
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事项: 公告:公司投资购买3台核磁共振设备与郑州人民医院合作营运,3台核磁共振设备作价8900万;公司获项目利润的60%,双方合作期10年。 评论: 探索与医院共建项目新模式 具体合作方式为:公司负责购买磁共振设备及相关配套系统;郑医管理公司负责提供场地和基础设施,安排医生,技师与护士,办理业务执照等。利润分配方式为公司获取项目利润的60%,郑医管理公司获取利润的40%。 对比传统设备租赁销售,该模式的创新在于: 切合医院利益,医院无需资金投入即可获得设备使用权,提高技术水平,增加业务收入; 公司虽然让渡了设备使用权,但获得了长期收益,随检查人次增长,公司获得收益越高,对比单纯销售产品,公司有可能获得更高的收益。 公司与医院长期发展协同,增加新产品与业务合作机会。 新模式具有一定的可复制性: 政府激励民营资本进入医疗服务业,新模式符合政策趋势,随着公立医院改革推开,更多医院会尝试合作; 公司拥有运作肿瘤微创治疗中心的丰富经验,影像检查中心,制氧中心等也可以成功运作; 公司一直采用直销模式,肿瘤微创治疗设备已开展多年,积累了众多优质客户资源。 项目回报取决于医院服务量增长 目前郑州市人民医院拥有3.0T磁共振扫描仪1台,日均检测人次80人,工作时间超过9个小时,已经远超负荷,效率提升空间有限。12年郑州市人民医院集团门诊量约110万人,核磁共振年检测人次可以达到33000人(检查率3%)。参考河南省对核磁共振的检测收费标准,我们进行项目盈利测算(表1)。 从项目盈利估算来看,项目利润和检测人次密切相关。乐观预计未来4~5年医院检测年人次达50000人(含人民医院原来的核磁设备),公司每年的收益在1500万左右。公司购买3台核磁设备为进口设备,预计成本在6000万左右,4年左右即可收回成本。 公司此次合作的郑州人民医院医疗集团未来3~5年有积极的扩张计划,争取床位规模和综合效益实现倍增,成为郑州市医疗卫生的核心和航母,集团总床位达9000张。人民医院集团积极与郑州市以及周边县市一二级医院合作,成立医联体,核磁影像中心预计辐射的范围还会迅速扩大。 看好公司创新整合能力和医院建设市场趋势,维持“推荐”投资评级 和佳通过创新整合,探索完善医院整体建设的新模式,不断培育新增长点,未来3~5年的医院建设市场和公司发展模式优势所推动的成长值得期待,随着整体建设订单的陆续签订和确认,有望继续保持快速增长的趋势,维持盈利预测13~15EPS0.45/0.65/0.89元,对应PE57/40/30X,维持中线“推荐”评级。
红日药业 医药生物 2013-11-26 34.40 -- -- 36.99 7.53%
47.20 37.21%
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事项: 公告:公司首次推出股权激励方案,拟授予900万股限制性股票(占总股本2.41%),授予对象包括董事长在内的中高级管理人员与核心人员,共80人。810万限制股票首次全部授予,按业绩考核分3期解锁(一期40%,二期30%,三期30%)。授予均价17.64元(公告前20日均价的50%)。 评论: 股权激励与较高业绩目标挂钩,显示管理层对公司中长期发展的信心 首期授予的限制性股票将分3期解锁,解锁条件为13~15年扣非净利增速和净资产收益率。按考核要求,公司13~15年扣非增长为35%/25%/25%,相当于3年复合增长28%。如果考虑14~15年股权激励摊销成本,公司实际增长应为35%/44%/20%,相当于3年复合增长33%。考虑到股权激励目标设臵较为谨慎,我们预计未来公司实际业绩增速应略超考核指标,预计未来3年的实际复合增长超过35%。 此次激励对象共80人,既包括董事长在内7名高级管理人员及董事,也包括了63名中层管理人员与核心人员,康仁堂, 汶河、天以等子公司核心人员也在激励对象的范围之内,合计约占公司总员工的10%。激励业务领域也涵盖了研发,生产、销售、投资并购等多个环节。部分核心高管如张广明,李勇、蓝武军和郑丹均为上市后加盟公司,之前未持有公司股权,通过此次广范围的激励,将进一步调动管理者和重要骨干的积极性,有利于股东、公司和管理层长期利益的一致。也在一定程度上打消了市场之前对公司股权结构的疑虑, 此次股权激励对未来业绩考核的要求高,公司内部核心人员广泛参与,体现了管理层对公司长期发展的信心。目前公司处于正处于快速增长阶段,加上股权激励进一步提升员工的积极性,长期业绩增长将更有保障。 14~15年股权激励摊销费用较高 此次激励股份总数为900万股,首次授予810万股,每股限制性股票的公允价值=授予日股票收盘价格-授予价格。假设授予日股票公司价格为35.29元/股(公告前20日均价),则应确认的总费用为14292.45万元。假设于2014年4月内完成授予,则14~17年分4年摊销成本(见表2)。14~15年公司费用压力最大,而且计入经常性损益,按照考核业绩计算,摊销成本分别占净利的16%和11%。 对比恒瑞医药,人福医药等已经实施股权激励的医药上市公司,公司摊销费用比例相对较高,主要是此次参与激励对象较多,约10%的员工参与,同时给予激励对象的回报也相对较高,3年股权激励静态收益(含税)为基本薪酬(销售费用+管理费用薪酬支出)的1.65倍,体现高考核目标与高回报相匹配。 风险提示:股权激励短期成本摊销较大;配方颗粒试点放开;中药注射剂不良反应。 长期看好配方颗粒与血必净的增长潜力,维持 “谨慎推荐”评级 考虑14~15年股权激励摊销成本较大,13年其他费用支出也可能提前摊销,下调公司13~15年盈利预测至0.93/1.19/1.51, (原预测0.96/1.30/1.64元),对应PE37x/29x/23x。首期股权激励授予需要股东会通过,授予前股价波动可能会影响授予对象的所得税变化,短期内公司股价可能受抑制。长期来看,中药配方颗粒与血必净市场空间仍广阔,公司还处于快速成长期,股权激励方案推出,一定程度上打消了市场之前对公司股权结构的疑虑,也体现核心管理层对公司中长期发展的信心,暂维持“谨慎推荐”评级。
众生药业 医药生物 2013-11-12 20.33 -- -- 23.18 14.02%
23.87 17.41%
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国信观点:因三七价格突然飙升,13年第3季度业绩增速低于预期。判断复方血栓通胶囊等主导产品快速增长趋势不变,目前三七价格已如期下跌,4季度业绩趋势有望逐步扭转。14 年三七产新量大,价格继续下跌是大概率事件,同时主导产品在主要省份基药招标也将完成,省外基药代理放量的时机逐步成熟。考虑3季度因素略下调13EPS 至0.58 元(原0.60 元),维持14~15 年EPS 0.85/1.14 元,对应13~15 年PE 35x/24x/18x。看好核心产品复方血栓通胶囊销售放量趋势和毛利润弹性空间,维持“谨慎推荐”评级。
康美药业 医药生物 2013-11-12 19.46 -- -- 20.28 4.21%
20.28 4.21%
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事项: 公告:公司拟投资30 亿元在广西玉林市建设中国-东盟康美玉林中药材(香料)交易中心及现代物流仓储项目(以下简称康美玉林交易中心)。拟投资3000 万成立广东康美支付有限公司。 评论: 建设康美玉林交易中心,布局中国东盟香料贸易,掌控6家中药材贸易市场资源 中药材交易市场具有极高的资源属性,全国70%以上的中药材购销都集中在17 个中药材专业市场。布局中药材交易市场是公司完善中药材全产业链的关键环节,是公司掌握中药材价格、交易量、库存等关键信息的核心渠道,全面提升公司对中药材价格的掌控力。公司以布局中药材交易实体市场为基础,结合网上交易平台,推动传统中药材贸易的转型升级,同时,公司自己的中药材模式方式也逐步从当前依靠赚取高低价差盈利向提供增值服务(电子商务,仓储物流、质量检验、金融服务)方式转变。 目前全国17 个中药材交易专业市场中,公司已收购亳州中药材市场(世纪国药)与普宁中药材市场,在建市场包括陇西、青海中药城等项目。此次投资建设的康美玉林交易中心位于广西玉林市,玉林是目前东南亚地区最大的香料市场之一,其中60%的香料为中药材。12 年玉林地区中药材交易规模在150 亿元左右,其中东盟药材交易约占其四分之一。康美玉林中心项目完工后,公司涉足的中药材贸易市场将达到六家,掌控的市场交易规模超全国的一半,全产业链的优势将进一步巩固。 与之前投资的亳州中药材市场类似,此次投资玉林交易中心的功能项目包括贸易、会展、检验检测、信息发布、金融服务、物流配送、办公、配套商务等。在区域定位上,康美玉林交易中心有了更大的突破,交易中心将建设成中国与东盟之间的香料、中药材贸易中心及现代仓储物流中心和保税仓库。 分期滚动投入,资金压力有限 此次项目拟投入资金为30 亿元,比亳州中药材市场投入规模更大,主要是项目包括了保税仓库等新内容,用地面积也达到了2000 亩(亳州项目约为1500 亩)。与亳州中药材市场类似,建设资金将根据情况分期滚动投入,预计首批滚动资金投入在10 亿左右,截止13 年3 季度,公司货币资金有67.7 亿元,经营性现金流净额达到13.35 亿元,公司自有资金可以满足建设需求。 亳州中药城交易大厅即将投入使用,新盈利模式将逐步形成 亳州华佗国际中药城一期项目自2011 年底逐步完工,目前商铺已累计出售收入约6 亿,剩余商铺预计1~2 年内售完。 通过商铺出售,公司可以提前收回前期大部分投入,加快现金流转,为后续项目做滚动投入奠定基础。中药城剩余项目如交易中心、复式商铺、药企展示厅以及周边饮片展示厅等预计今年11 月下旬投入使用。交易中心将主要以铺面出租为主要收入来源,预计每年租金收入可达1 亿元左右,随着交易量上升,未来铺位租金预计逐步提升。 亳州中药城交易大厅完工及投入使用后,商铺租赁、质量检验等配套服务将成为公司稳定的收入来源。康美网上交易平台也将与交易大厅逐步对接,实现实体与虚拟相结合的交易市场,公司将通过金融交易支持获得相对稳定的第三方服务收益。 风险提示:中药材价格波动风险;中药材市场建设投资回收周期较长n 看好现代中药材一体化产业链优势及资源整合机遇,维持“推荐”投资评级暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15EPS 0.89/1.12/1.40 元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务,未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13 PE23x,PEG 0.76,远低于行业平均水平。前期公司公布6亿元的股权回购计划,彰显公司对长期发展信心。维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28 元。
科华生物 医药生物 2013-11-08 14.96 -- -- 17.09 14.24%
23.06 54.14%
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国信观点: 中国体外诊断行业处于快速成长期,科华作为龙头企业之一,在研发,生产、营销,管理各方面均具有一定领先优势。从2004年上市至2009年,公司持续较高速增长,业绩和股价表现优异。但从2010年起的3年间,由于受到乙肝限制检测、产品降价、出口波动、新产品匮乏、内部管理波动等多重内、外部环境的影响,业绩表现平平。2013年,经过产品结构优化和国际认证升级,外部不利因素已基本消除,前期下滑最为明显的免疫试剂恢复高增长,新产品也有一定积累,公司内部管理渐趋稳定,业绩拐点逐步明确。国信预计13~15年业绩有望恢复到20%以上增速区间,盈利预测为EPS0.60/0.75/0.93元,对应PE24x/19x/16x。对比体外诊断行业的其它公司,估值明显偏低。 科华作为IVD细分子行业国内企业龙头之一,综合质地良好,经历3年低谷调整期,未来3年向好增长趋势明确,过往影响公司发展和估值预期的大股东及内部管理层激励问题有望逐步解决,投资评级由“中性”上调至“谨慎推荐”。 评论: 出口大幅增长,免疫试剂恢复增长 金标试剂出口恢复,明年有望继续增长。公司出口产品主要以HIV金标试剂为主,面向非洲,东南亚,中南美洲等发展中国家。2012年受海外经济危机影响,大幅下滑60%,目前海外采购已显著恢复,预计2013年出口6000万左右,基本恢复至2011年水平。公司标金试剂已通过WHO认证,在二十多个国家完成注册,竞争力显著提升,2013年新签订单较多,2014年出口有望继续增长。产能方面,公司新建生产线预计2013年底通过认证,产能规模将扩大3倍。 乙肝免疫试剂比重下降,新试剂推动成长。2009年以来,国家出台了有关招工、入学体检取消乙肝检测项目的政策,公司乙肝酶免受到较大的影响。经过3年的调整,乙肝酶免疫产品的比例已经显著下滑,而戊肝免疫检测等新产品增长迅速,前3季度扣除出口,免疫试剂增长7%。 试剂价格趋向稳定,毛利率提升。在乙肝免疫检测市场下滑的环境下,为抢夺有限的市场份额,生产企业开始价格战,公司部分产品也被迫降价,盈利下滑。随着市场格局稳定,公司市场策略也逐步调整。目前酶联免疫产品除少部分促销外,价格基本已稳定。由于金标试剂出口的毛利率高,随着今年出口恢复,试剂的综合毛利率会有显著提升。 生化试剂增长稳定,核酸试剂取决于血筛推广进度 前3季度生化试剂增长大概17%左右,基本保持稳定增长趋势。生化诊断试剂检测项目多,与临床诊断紧密结合,显著受益于药品零加成和付费方式改革,长期市场增长稳定。公司每年能申报10~20个批文,持续稳定增长有保障。“仪器+试剂”捆绑销售模式经过2年多探索,在开拓县级医院市场方面优势也非常突出。 公司核酸试剂规模在5000万左右,主要面向血液制品企业和血液中心。2013年5月国家卫计委发布了《全面推进血站核酸检测工作实施方案2013-2015》(以下简称《方案》),大力推广核酸检测。《方案》发布之前,血筛检测试点已经开展2年多,全国试点血站已有50多家,上海北京等市场已经早已成熟开展,新增量主要来自二三线城市。方案公布后,部分省份还处于招标阶段,因此前3季度血筛新增量少,公司核酸试剂增长只有5%左右。对比全国7~8个亿的血筛市场,公司目前的规模不足5000万,只要获得血筛市场20~30%的份额,带来增量将非常可观。 仪器销售增长受反商业贿赂影响略有波动 公司仪器分自产和代理两部分,自产设备主要是全自动生化分析仪,代理部分主要是希森美康的血液分析与梅里埃的微生物检测产品。上半年代理仪器业务增长14.35%,自产仪器因同期基数高小幅下降1.61%。3季度反商业贿赂影响较大,自产仪器下滑15%,代理仪器下滑3%。长期来看,临床检验具有一定的刚性,反商业贿赂只能影响医院签单节奏,预计2014年仪器销售会逐步恢复。 在研产品众多,重点布局化学发光 公司持续重视研发投入,在IVD行业积极布局,13年已获批了干化学,尿液分析仪等新产品,POCT和化学发光等处于研发注册阶段。至今年8月份公司已申报了18个试剂品种,14年公司预计申报20~30个品种。 公司在化学发光领域进行重点布局,试剂研发经历6年多时间,其中13年申报的18个试剂品种中有8个属于化学发光试剂,涉及传染病,激素和肿瘤标志物等领域。预计13年底至14年初获批。14年底预计全自动化学发光分析仪也将获批,试剂文号增加至20多个。 化学发光诊断具有灵敏度高,检测方便,定价高等优势,是目前IVD领域增长最为迅速的领域之一,而且化学发光为封闭式体系,竞争格局稳定,产品的毛利率高。14年化学发光设备和试剂获批后,借助公司成熟的销售网络和较好的品牌影响力,有望迅速上量,2~3年超过酶联免疫试剂的规模。 看好体外诊断行业前景及公司经营重拾增长的趋势,上调投资评级至“谨慎推荐” 国内体外诊断行业处于快速增长期,公司作为行业龙头之一,营销,研发,生产都有具有领先的竞争力。从2004年上市至09年,公司业绩表现优异。但从2010年起的3年间,公司受乙肝限制检测,产品降价,出口波动、新产品匮乏、内部管理波动等多重内、外部环境的影响,业绩表现平平。2013年,经过产品结构优化和国际认证升级,外部不利因素已基本消除,前期下滑最为明显的免疫试剂也恢复高增长,新产品也有一定积累,公司内部管理也渐趋稳定,业绩拐点逐步明确。预计13~15年公司业绩有望恢复到20%以上增速区间,盈利预测为EPS0.60/0.75/0.93元,对应PE24x/19x/16x。对比体外诊断行业的其他公司,公司估值显著偏低。公司作为IVD行业龙头之一,总体质地良好,经历3年低谷调整期,经营趋势向上,而且大股东和内部管理层激励问题有望逐步解决,上调公司至“谨慎推荐”评级。
康美药业 医药生物 2013-11-06 20.60 10.14 309.09% 20.45 -0.73%
20.45 -0.73%
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事项:公告:公司与梅河口市人民政府签订了《医疗产业战略合作框架意向书》,整体收购梅河口市妇幼保健院、友谊医院、中医院。 评论:首次外延整合医院资源,加大医疗健康服务业布局公司在医疗服务业早已有布局(普宁康美中医院):为进一步延伸产业链,探索传统中医与现代医学相结合的医疗服务模式,公司于2007年确定投资3亿元建设普宁市康美中医院。之后5年公司持续增加康美中医院的投资规模至8.3亿元。 2013年7月,康美中医院进入试运行阶段,内部运行管理处于逐步磨合阶段。 此次拟并购梅河口市三家公立医院为公司首次通过外延方式向医疗服务市场拓展,新增投资规模预计超过8亿元(含协议约定的增加投资5亿元)。公司对医疗服务业投资加码,表明下游医疗健康服务业未来也将成为公司医药全产业链的重要一环。 乘国务院医疗健康产业政策春风,与人保合作共拓大健康服务蓝海市场2013年10月国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》(以下简称《意见》),明确提出放开准入、鼓励民营资本大力发展医疗服务产业,加快形成多元办医格局。可以预计,未来将逐步破除民营医院发展的准入障碍和税费方面的不公对待,为民营资本进入医疗服务业创造条件。可以预见,《意见》明确了下一个十年医疗市场将面临史无前例的巨大改革机遇,预计在《意见》暖风下,未来将有众多综合优势突出的民营上市公司在潜力巨大的医疗健康服务蓝海市场积极行动。 康美的中药饮片业务直接面向医院客户,对医疗服务业也较为熟悉。通过过去5年多时间自主新建普宁康美中医院并付诸运营,公司已积累了一定创办医院的经验。与新建医院相比,未来地方公立医院改革创新力度加大,公司在医疗服务市场获得并购机会将非常多,也更具优势。在上述大背景下,公司计划进一步进军医疗服务市场顺理成章。 公司与人保合作不会仅仅停留在直销业务上,向健康服务业进军扩大合作是必然的趋势。人保集团具有庞大的客户资源,延伸和升级客服至健康类服务,相信也是各大保险公司所梦寐以求的路径,也有望将催生出新的业态和发展机遇。如果公司能够在全国构建覆盖面足够宽的医疗服务集团,配合人保的商业保险体系和巨大客户群体,协同效应将凸显,发展模式也将更明晰。 综合医院投资回收周期长,但盈利后利润贡献稳定综合医院由于前期建设和设备投入大,品牌培育需要时间,因此投资回收周期较长。公司自建的普宁康美中医院自08年4月开工至今试运行已有5年多,较预期多了3年。民营医院在管理上具有一定的优势,目前经营稳定的营利性民营医院如宿迁市人民医院利润率可以做到15%左右,部分年份甚至有20%,而且人口老龄化等因素推动收入是持续增长。 公司涉足医疗服务业前期投入较大,可能面临一定的资金压力,但医院品牌形成后,经营会趋向稳定,业绩贡献也会逐步体现。 上述所述,能否嫁接人保资金优势和客户资源,未来形成清晰而可复制的商业模式,值得期待。 优势上市公司收购整合医院,具备资金实力和政府资源优势医院的投资建设周期长,前期需要的资金较多,因此投资并购医院首先需要强大资金实力,尤其公立医院改制、投入和扩大建设、运营模式和服务理念的改变,更需要大量后期投入。公司目前账面资金有67亿多,经营现金流持续流入,资本实力相对突出。 公立医院处于相对垄断地位,民营资本进入从收购到后期的运营都需要一定的政府资源的支持。公司在普宁建设的康美中医院获得卫生、社保、税务等多方面支持,其试运行后业务得以迅速开展。此次并购梅河口市三家公立医院也获得地方政府的大力支持,按照意向协议,在收购后,梅河口市政府要保持对三家医院的财政拨款政策不变。 看好公司一体化产业链优势及产业资源整合机遇,维持“推荐”投资评级暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务,未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13 PE仅23x,PEG0.76,远低于行业平均水平。前期公司公布6亿元的股权回购计划,显示公司对长期发展信心。维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。
康美药业 医药生物 2013-11-01 19.99 -- -- 20.88 4.45%
20.88 4.45%
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公告:公司收到商务部批件《商务部关于同意康美药业股份有限公司从事直销经营的批复》(商秩批[2013]1095号),同意公司从事直销经营。 评论: 直销业务开展的条件逐步具备 。 国内直销业务实行核查备案制,目前核准的直销企业大概40家。根据2005年颁布的《直销管理条例》要求申请直销企业必须建立县级以上政府认可的服务网点。此次收到商务部批复后,公司需要先在广东设立服务网点,并接受现场审核,才能正式开展直销业务,预计春节前后完成相关备案设立工作。 发挥产业链优势,拓展千亿直销市场,打造中药养生保健品品牌,有望以差异化竞争优势取胜 。 根据第九届世界华人直销大会数据,2012 年中国直销市场规模达到了 1696.8 亿元,领头三家企业安利中国,完美、无限极销售额均超过了100亿元。在中国直销市场中,保健食品占据了半壁江山,例如安利的纽崔莱系列销售超过150亿元,占安利中国60%的收入比例。 康美依托其在中药材领域的资源、品质和产业链优势,目前已开发了40多个产品品种。功能定位主要以养生保健为主,区别于现有的以补充维生素和提高免疫力为主的直销保健品。中药养生保健品市场空间巨大但极度分散,目前尚无具有产业链一体化竞争优势知名品牌诞生,康美有望在中国中药保健养生直销市场快速发展的起步阶段,以差异化竞争优势取胜。初期借助人保的庞大渠道优势具有起点高、口碑传播快,切入迅速的特点,未来直销业务希望达到百亿规模。 借力人保渠道,加速市场拓展 。 直销业务由公司与人保集团成立的健康公司负责,其中人保占股45%,董事长由人保集团委任。人保集团是目前国内最大非寿险类保险公司。至2012年中期,人保集团拥有约3.72万的内部销售人员和16.93万民保险销售人员,服务1.3亿名个人客户和246.1万家团体客户。康美与人保合作,实现了产品与渠道的优势互补,直销市场拓展速度有望大大加快。 看好一体化产业链竞争优势,及优质中药材资源整合拓展的市场前景,维持“推荐”评级 。 暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15年盈利预测EPS 0.89/1.12/1.40。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产品发展,未来产业链一体化优势更加显著。目前13 PE22x,PEG 0.76,远低于行业平均水平。前期公司公布6亿元的股权回购计划,显示公司对长期发展信心,维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。
华润三九 医药生物 2013-10-31 23.49 25.97 1.75% 24.61 2.07%
26.03 10.81%
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前三季度业绩增长17%符合预期,盈利质量高 2013年上半年公司实现营业收入56.03亿元,同比增13.96%;归母净利润8.75亿元,同比增17.32%,EPS0.89元/股,和国信预期基本一致。ROE14.98%,经营性现金流量净额10亿元,同比增17%并明显高于净利润,盈利质量优异。 Q3单季收入、净利分别增11.74%、21.57%,延续效益型增长。 OTC稳定增长,渠道下沉终端扎实 OTC业务预计同比增长15%左右。传统的感冒、肠胃用药平稳增长,顺峰的皮肤药系列实现了20%左右的较快增长。公司过去注重渠道掌控,随着基药市场的拓展,2013年逐步由渠道能力转变为终端把控能力的提升,2014年公司在基层市场将有更大的推进力度。 处方药受模式转型及行业政策性影响增速放缓 处方药业务预计同比增长11%左右,实际上销量和上半年增速持平,保持了15%左右的增速,但因部分品种Q3开始销售模式改变(以经销商销售为主,高转低开)导致销售金额增速低于销量增速。处方药增速偏低还包括:1)4月四川雅安地震影响雅安三九的出货;2)确实受到一定医药反商业贿赂的政策性影响(公司虽是规范销售,但部分学术推广等活动还是受到一定程度的压抑)。 风险提示 药品招标降价;中药材原材料价格波动。 中长线稳定增长,当前股价具吸引力,目标估值30-35元,推荐 公司作为OTC行业的领军企业,已经走过单一依靠广告投放带动销售的发展阶段,整体品牌效应、渠道管理和终端把控等综合能力不断加强,研发/生产/销售/市场4大产业平台逐步建成,保障公司在竞争激烈的OTC市场中稳定增长。并购广东顺峰、桂林天和后的整合效果显示公司具多品牌经营能力和文化包容力。公司虽终止重组集团资产,但外延并购步伐仍将持续,14年外延增长依然值得期待。 考虑到处方药业务受到一定政策性影响,以及部分原材料价格上扬,小幅下调 13-15 年EPS预测至1.25/1.51/1.81元(原为1.30/1.58/1.88)。近期股价因集团资产整合预期落空而调整,13-14PE降至19X、16X ,估值已处偏低水平,维持“推荐”评级,一年期合理估值30~35元(14PE20~23X)。
康美药业 医药生物 2013-10-31 19.32 -- -- 20.88 8.07%
20.88 8.07%
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1~9月净利增38%,EPS0.63略超预期,Q3环比显著回升 1~9月收入94.77亿元(+20%),归属于母公司净利润13.67亿元(+38%,扣非36%),EPS0.63元,略好于我们预期的0.62元。中药材贸易业务显著回升,推动Q3业绩大幅增长,收入增速21%,环比提升12.5个百分点,净利润增速38%,环比提升4.4个百分点。ROE12%,经营性净现金流量0.61元/股,与净利润相匹配,盈利能力和质量良好。 中药材贸易增长恢复,中药饮片产能陆续释放 中药收入约69亿元,同比增长18%,前期受虫草产新影响而放缓的中药材贸易已显著恢复。部分贵细品种到达合理价位,公司从9月起增加发货,预计4季度中药材贸易业务仍将保持稳定。中药饮片增速预计20%左右,保持稳定。北京6000吨新产能已通过GMP现场检查,11月初获得证书,产能瓶颈有望解除。亳州与阆中饮片基地处于内部装修阶段,预计14年投产。西药收入约19亿,增长52%,主要是代理品种增长快。食品收入约3亿元,增长35%,毛利率10%左右,有待提高。商铺物业收入约3.4亿元,单季度收入约4千万,以物业费为主,剩余商铺预计到14年正式开业结转。 一体化产业链优势突出,中药毛利率提升 公司致力于打造从上游种植到到下游中药饮片生产和大健康消费的一体化产业链,在中药材价格波动中,能够适时调整品种结构,保持盈利稳定性。前三季度在部分药材品种下跌的背景下,中药业务毛利率依然同比提升1个百分点。长期看,人参等自营为主的贵细药材品种价格处于上升周期对公司有利,而大宗药材贸易业务将通过盈利模式不断优化来消除波动性从而保持盈利稳定。风险提示中药材价格波动风险。 看好中药产业资源整合发展的优势和前景,合理目标估值23-28元 维持13~15EPS0.89/1.12/1.40预测。作为行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易、中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产品发展,产业链一体化优势更加显著。近期公布6亿元的股份回购计划显示大股东的长期发展信心,目前13PE22x,PEG0.76,远低于行业平均水平。维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名