事件:公司拟收购广东启明科技发展有限公司100%的股权,启明科技主营业务招生考试软件系统与服务、考试数据处理、标准化考场相关产品及系统。2012年启明科技实现营业收入6,101.79万元,净利润2,013.91万元。 教育领域,凭借中考、高考指挥棒作用占领市场制高点 教育行业是公司近年来一个重要的利润增长点。公司开发的普通话口语评测技术是唯一获得国家语委鉴定并成功试点应用的技术,目前普通话考试机考已经在全国推广,公司完全垄断各省普通话水平测试机考市场。未来英语口语考试也将采用机考方式,由于口语考试的人工评分受考官主观影响较大,过去中、高考未将口语考试作为必需要求。 目前口语考试计算机自动测评打分的技术已经完善,全国部分省市已经推广中考、高考的英语计算机自动化测试,例如江苏、广东、温州、青岛等地英语口语测试已经采用由科大讯飞提供的自动评分技术,辽宁沈阳市2014年中考英语将听力口语计入中考分并且使用计算机打分方案,全国大学生英语四、六级考试(CET-4、CET-6)口语考试于2012年11月份起全面采用机考。我们认为随着公司语音技术被各地区官方考试机构采用,已形成一种事实上的“行业标准”,因而公司在模拟考试市场占据极大的优势地位,其他厂商无论从技术方面还是市场推广方面,均远远落后于公司。 英语口语辅导市场处于孕育期,未来潜力巨大 国内课外辅导市场规模庞大,我们推算2014年仅英语辅导市场规模将达到55亿美元,其中“听、说”部分成绩在总成绩中约占比17%,推算英语“听、说”辅导市场规模将达到10亿美元,口语市场将达到4亿美元,公司凭借中考、高考指挥棒作用未来将占领教辅市场的制高点。公司已获得中移动的战略投资,与中国电信签订战略合作协议,加上此前一直保持良好合作关系的中国联通,公司在电信领域三大运营商实现完美布局。得益于语音云用户高速增长,相关增值服务收入具有爆发性增长潜力,我们预计公司13-15年EPS分别为0.64、0.95、1.37元,维持“买入”评级,合理价值50元。 风险提示 市场推广低于预期的风险;人力成本上升的风险;行业竞争加剧的风险。

新产品占比不断提高,贡献业绩逐渐加速 公司新产品储备丰富,安装算量、精装算量、图形对量及钢筋对量、钢筋施工翻样等产品11、12年业绩贡献逐渐加速,我们推算2012年公司新产品占收入比例约8%-9%。2013年公司目标新产品占收入比例约15%,其中材料价格信息服务需求日益旺盛,公司定期向客户提供服务包,收取年服务费模式,2012年在北京、重庆、西安试点,2013年在全国7-8个省份推广。此外,施工阶段的材料管理软件、钢筋精细管理软件、钢筋下料软件等新产品,会大大降低在施工阶段的管理成本。 费用压力逐渐减小 2012年公司员工人数增加659人,其中200多名研发人员,员工整体薪酬上涨20%,主要原因是11年出现了明显的薪酬倒挂现象,2012年销售费用和管理费用分别同比增长41.81%、43.51%,费用过高导致业绩低于预期。2013年公司员工人数及员工薪酬增长幅度较小,费用压力将逐渐减小。 管理软件维持稳定增长 2012年公司项目管理软件产品和服务总收入同比增长47.64%,之所以始终没有大规模放量,主要原因是产品标准化程度较低,后续人工成本投入较高,而工具类软件和管理类软件的销售模式有很大区别。我们预计2013年公司管理软件业务仍将保持稳定增长,但距离爆发为时尚早。 新规范和城镇化驱动公司2013年业绩高增长 新规范和城镇化驱动公司业绩2013年高成长,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.14、1.50与1.98元,对应2013-2015年动态市盈率24、18、14倍,维持“买入”评级,合理价值34.2元。 风险提示 市场竞争风险;行业政策变化风险;新产品推广低于预期的风险。

与中国电信战略合作,三大运营商完美布局 公司已经获得中移动的战略投资,如今又与中国电信签订战略合作协议,加上此前一直保持良好合作关系的中国联通,公司在电信领域三大运营商实现完美布局。从具体业务来看,电信增值业务过往几年90%的收入来自中国联通,与中国电信战略合作及获中移动战略投资后,收入空间规模完全打开;呼叫中心约有75%的运营成本是与人力成本相关的,随着中国人口红利的消失,呼叫中心的智能语音化日益迫切。 智能语音时代已经全面来临,强强联合实现高度资源同享与互利共赢 对于公司而言,三大运营商的用户群与渠道优势将为其业务拓展提供巨大空间,在庞大的用户群及渠道优势下,讯飞“语音云”用户数的高速增长更加值得期待,因为用户永远是互联网企业的灵魂,当有数亿用户时,公司创利能力也随之大幅上升,从而带动公司价值的上升;同时三大运营商一直主要面向于个人消费者,这为公司过去主要面向企业客户的B2B 模式向个人消费者的B2C 模式扩展带来了宝贵的经验;此外,三大运营商大量的用户使用数据可帮助公司进一步完善语音技术,从而带来优秀的用户体验,给三大运营商和公司同时带来更多用户资源。 得入口者得天下 互联网内容和服务传导需要经过四个关键层次:交互层、硬件层、系统层、应用层,具有高度粘性的互联网入口将成为吸引用户的关键,降低入口风险的最好方式就是使自己成为入口。得益于语音云用户高速增长,相关增值服务收入具有爆发性增长潜力,我们预计公司13-15年EPS 分别为0.64、0.95、1.37元,维持“买入”评级,合理价值50元。 风险提示 市场推广低于预期的风险;人力成本上升的风险;行业竞争加剧的风险。

矿山安全市场需求刚性,行业持续成长 矿山地质灾害增多促使政府不断升级行业安全标准,新系统如避难硐室、瓦斯突出检测设备等有效扩展行业市场深度;中国煤炭产量稳步上升,非煤矿山也要求强制安装安全设备,市场广度扩大;煤矿安全设备有持续更新需求而非一次性采购,这些因素使得煤矿安全行业整体周期性不强而能持续增长。 成为全方位的安全监控厂商,非煤矿山和地下管网今年取得突破 公司在煤矿领域不断推出新产品如避难硐室、煤与瓦斯突出等,同时也将技术扩展到非煤和地下管网检测领域。公司和国内主要非煤矿山都达成了战略合作关系,今年非煤安监预计占总收入10%;地下管网的重庆试点中公司拔得头筹,预计今年开始向全国推广,市场容量达到20亿以上。 公司在煤矿领域积累了丰富的气体检测的技术和经验,抓住机会不断扩大市场领域,使公司从煤矿安全这一细分市场走到更广阔的综合安全监控领域,将进一步打开市场空间和提高收入稳定性。 优秀的管理/技术水平保证了公司未来业绩的持续高速增长 梅安森与竞争对手相比有着深厚的技术积淀和更灵活的企业管理机制。优秀的销售激励和控费体制使公司获得有质量的增长,对于新产品的开发有着高度的重视保证了公司核心竞争力的可持续性发展。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.70元、0.93元和1.18元,对应2013-2015年动态市盈率分别为18倍、14倍和11倍,公司估值水平在计算机设备板块具备明显优势。考虑到公司竞争优势和行业发展机遇,维持“买入”投资评级,6个月合理价值17.5元,对应25倍2013PE。 风险提示:宏观经济下行风险;新产品推广不达预期;人员流失风险;

营业收入稳定增长,业绩符合预期 2012年公司实现营业收入81,485.29万元,同比增长18.83%;销售费用4,576.16万元,同比增长8.99%,管理费用15,655.93万元,同比增长34.72%;归属于上市公司股东的净利润9,574.16万元,同比增长33.64%;归属于上市公司股东的扣非后的净利润7,874.93万元,同比增长48.92%。公司11月中旬完成了并购大展集团旗下6家子公司,12年并表贡献利润397.13万元;此外,公司交付能力向二三线城市转移,人力成本的合理控制保证了毛利率的稳定,人员数量由12年初的4893人增加到年末的6810人。 企业应用及IT服务,是公司重点拓展的业务增长点 从主营业务分产品来看,研发工程服务依然是公司收入的主要来源,实现收入56,752.44万元,同比增长4.22%;企业应用及IT服务增速迅猛,实现收入23,487.27万元,同比增长77.58%,占整体营收的比例由19.29%提高到28.84%,未来将保持稳步上升的态势。从主营收入区域来看,国内客户实现收入31,925.63万元,同比下降2.86%,归因于华为贡献收入下降,境外客户实现收入49,518.40万元,同比增长38.70%,公司在传统的北美市场的不断深入拓展,并通过外延式并购获得对日本外包优质业务。 未来三年行业复合增速有望超40%,并购成为软件外包公司成长路径 从全球离岸外包市场来看,北美地区IT服务需求依然旺盛,发包给印度、中国等外包提供商的比例仍将逐年上升;日本作为中国IT服务提供商的传统市场,业务潜力和深度空间巨大,到2015年国内离岸外包市场规模将达到850亿美元,未来3年行业复合增速有望超过40%。目前国内软件外包市场高度分散,行业前10名公司所占市场份额仅30%,软件外包公司具有天然的并购基因,通过并购进入新的细分行业,完成该行业关系、技术、人才的积;同时上市公司以二级市场较高的估值并购一级市场相对较低的公司,可以迅速做大收入规模、利润规模和市值;此外,并购可以完善和提高技术实力,积累行业解决方案的能力,开拓高附加值的新业务,逐渐向价值链高端转移。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.30与1.77元,给予“买入”评级。 风险提示 人力成本上升的风险;汇率风险;企业并购整合风险。

系统集成行业规模与经济总量高度相关,公司发展空间广阔. 目前A 股计算机板块公司多以行业应用为主,成长空间和市值受到行业规模限制,我们认为系统集成的市场规模应与经济总量保持较高的相关性,公司发展空间应更加广阔。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.12、1.51、1.90 元,对应市盈率为14.82、10.95、8.70 倍,维持“买入”评级,合理价值21 元,对应13 年19 倍PE。 风险提示. 外部环境变化给外延性增长带来的风险;金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险;人力资源风险;宏观经济下滑导致企业IT 支出减少的风险。

12全年业绩符合预期,13年上半年继续快速增长 2012年公司实现营业收入78,394.07万元,同比增长40.74%,净利润18,240.49万元,同比增长37.53%;2013年一季度实现收入17,304.58万元,同比增长33.04%,净利润3,432.05万元,同比增长72.81%,同时预计2013年上半年净利润增速30%-50%。 智能语音交互是未来趋势,与中国移动合作进入实质阶段 随着移动互联网的普及,基于云计算的智能语音技术是人机交互领域的必然趋势,公司在语音处理尤其是中文领域拥有得天独厚的优势。同时,公司于2012年获得中国移动战略投资,二者强强联合,可以实现高度的资源同享与互利共赢。截止2012年底,讯飞云用户数据已经超过1.2亿,受中国移动庞大的用户群及渠道优势的影响,讯飞“语音云”用户群未来有望实现加速增长。目前,公司已与移动共同推出了智能语音门户产品“灵犀”,二者合作进入实质阶段。除移动互联网领域外,我们认为公司未来与中国移动在电信增值业务、智能呼叫中心等领域的深度合作同样值得期待。 语音数码业务继续保持快速增长,是未来重要利润贡献点 公司语音数码产品业务2012年实现收入20,858.09亿元,同比增长185.68%,普通话水平测试基本实现全国覆盖,截至2012年底,“国家普通话水平智能测试系统”正式应用省市达29个,累计测试考生突破800万人;在掌控普通话评测市场后公司进一步拓展英语口语考试市场,我们认为未来口语测试去人工化的程度将进一步提高,公司作为指定机构在该市场处于特殊地位,模拟评测市场值得期待;语音数码将是公司未来重要的利润贡献点,目前英语听说评测系统已经应用到高考领域,在2012年广东高考进入实用阶段,此外公司的班班通推广顺利。公司语音支撑软件业务2012年实现收入12,702.16亿元,同比增长38.52%,从大型电信级应用到小型嵌入式应用,电信级应用拓展了中国工商银行、浙江移动、安徽联通等客户;智能手机(含平板电脑)、智能电视、车载终端是语音云平台的主要定位目标,各种应用均可采用公司平台,通过云计算方式实现语音交互,公司已占有中文语音技术市场70%以上市场份额。我们预计公司13-15年EPS分别为0.74、1.11、1.60元,维持“买入”评级。 风险提示 市场推广低于预期的风险;人力成本上升的风险;行业竞争加剧的风险。

营业收入实现翻倍增长,符合我们的预期 2012年公司实现营业收入50,409.89万元,同比增长102.09%,综合毛利率50.91%,比上年下降4.9%,主要归因于毛利率略低的JL302系列纸币清分机和A类点钞机的大幅增长;管理费用7,160.82万元,同比增长50.97%,其中研发费用4,183.85元,同比增长64.41%,且全部费用化,销售费用5,871.26万元,同比增长46.82%,规模效应明显;归属于上市公司股东的净利润14,369.77万元,同比增长105.93%,归属于上市公司股东扣非后的净利润12,411.24万元,同比增长132.22%。 行业渗透率不断提升,进口替代成为必然趋势 目前我国银行纸币清分机装备率不到15%,且主要集中于总行和分行等,基层网点的配臵率较低,国内中、大型纸币清分机市场被国外品牌垄断,但小型清分机国产品牌的纸币适应性、服务和价格有明显优势,未来国产化将是必然趋势。此外,2011年5月新国准GB16999-2010正式实施后,建行、中行等已经全面开始A类点钞机的采购,2012年采购量均达到3万台,其它银行也启动或正在筹备相关产品的测试、采购工作。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.23、1.75与2.32元,维持“买入”评级。 风险提示 对重大客户依赖的风险;新产品拓展的风险;人才流失的风险。

业绩符合预期,规模效应明显 2012年公司实现营业收入78,998.63万元,同比增长9.59%;销售费用5,560.38万元,同比增长4.42%,管理费用18,490.89万元,同比减少24.59%,规模效应明显;归属于上市公司股东的净利润29,477.87万元,同比增长11.61%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27,559.75万元,同比增长8%,业绩符合我们的预期。 稳步拓展“酒店+餐饮+零售”大消费布局 酒店信息系统业务,公司完成新建国际高星级酒店信息系统173个(11年156个),新签技术支持与服务用户148个(11年99个),总用户数达824家,公司的后台管理系统收入突破5000万;子公司西软科技新增酒店用户508家(11年459家),总用户数达到4300余家,基于云计算的新一代酒店信息管理系统已经安装试用;石基昆仑新增酒店用户137家(11年110家),总用户数达480家,其核心产品酒店中央预订系统(CRS)已成为国内中高星级酒店集团的主要选择之一。餐饮信息系统(POS)业务,Infrasys推出了新版的InfrasysHQ连锁餐饮集团总部管理系统,CentrelMenu连锁餐饮集团中央菜谱管理系统等一系列软件,此外上海正品贵德新签客户839家(11年600家),与公司现有的Micros和Infrasys在高端餐饮信息管理系统领域形成协同效应;畅联业务,有效产量达到122.5万间夜;截止2012年底,乐宿客上线酒店数量达746家,通过与PMS、畅联渠道管理系统的直连来提高消费者的在线体验;支付系统业务,2012年实现收入10,651.17万元,同比增长26.70%,其中酒店银行卡收单一体化(PGS)新开通酒店124家(11年116家),总用户数超过500家,其中开通DCC交易的酒店约350家。 盈利预测与估值 公司在国内高端酒店信息系统处于垄断地位,PMS为公司业绩稳定增长提供了保障,畅联业务已经获得了主流分销渠道商的认可,对Infrasys、南京银石、正品贵德的战略性收购是公司完成“酒店+餐饮+零售”拼图的重要环节,建立在高端消费链条之上的第三方支付战略,将为公司打开超越IT服务提供商之外的广阔增长空间。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.17、1.44与1.77元,维持“买入”评级。 风险提示 酒店行业的发展整体放缓的风险;第三方支付业务发展慢于预期的风险。

营业收入突破10亿,业绩符合预期 2012年公司实现营业收入101,365.55万元,同比增长36.31%,收入大幅增长归因于工具类产品升级和相关数据库增加以及新产品的推广,同时受宏观经济影响,用户购买需求在四季度明显回升,单季度营业收入51,589.85万元,同比增长87.08%;销售费用37,323.25万元,同比增长41.81%;管理费用34,630.41万元,同比增长43.51%,其中研发支出21,585.94万元,同比增长87.40%;归属于公司股东的净利润30,875.46万元,同比增长10.77%;归属于公司股东的扣非后的净利润30,211.12万元,同比增长8.96%。 工具类软件稳定增长 从公司产品收入结构来看,工具类软件实现收入92,490.23万元,同比增长34.44%,其中算量软件市场渗透率较低,公司新产品储备丰富,安装算量、精装算量、图形对量及钢筋对量、钢筋施工翻样等新产品贡献业绩加速。2012年管理软件产品收入4,700.902万元,服务收入2,179.02万元,管理软件产品和服务总收入同比增长47.64%。 渠道和客户资源优势明显 公司在国内设立34个分公司,7个控股子公司,目前已经拥有14多万家企业客户(2012年增加2万多家),40多万工程造价产品用户,客户覆盖绝大多数的特一级资质的施工企业、一级资质的房地产开发企业、甲乙级资质的咨询企业,渠道和客户资源优势明显。 盈利预测与估值 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.05.、1.37与1.77元,对应2013-2015年动态市盈率24、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险;行业政策变化风险;新产品推广低于预期的风险。

营业收入完成经营计划,净利润增长低于预期 2012年公司实现营业收入1,452,530.58万元,同比增长25.87%;销售费用29,831.04万元,同比增长5.48%;管理费用73,628.52万元,同比增长3.18%;归属于公司股东的净利润101,799.61万元,同比增长3.13%;归属于公司股东的扣非后的净利润100,460.64万元,同比增长4.06%,完成营业收入135亿的经营计划,净利润增长低于我们的预期。 2013年目标收入无忧 从公司主营细分产品来看,增值税防伪税控系统及相关设备业务实现收入282,923.00万元,同比增长5.59%,毛利率44.45%,比上年下降0.49%,截止2012年底公司防伪税控系统用户已达到360万户,2013年公司可能面临税控系统的大幅降价及服务费的进一步下调的风险,配套产品销量也可能会随之下滑;网络、软件与系统集成业务收入稳定增长,实现收入302,048.23万元,同比增长12.79%,毛利率比上年上升1.48%;此外,公司营业外收入13,551.72万元,同比增长144.83%,主要归因于属于2011年的增值税退税的4,725.99万元计入2012年营业外收入。2013年公司经营计划实现营业收入171亿元。 盈利预测和估值 我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.11元、1.11元、1.28元,对应2013-2015年动态市盈率13、13、12倍,维持“买入“评级。 风险提示 增值税改革推进速度低于预期的风险;增值税防伪税控系统及相关设备降价的风险;资产注入低于预期的风险。

事件:2013年2月4日,公司向中国移动通信有限公司和公司高管刘庆峰、陈涛、吴晓如、胡郁非公开发行A股股票的申请获得通过。 智能语音时代已经全面来临,强强联合实现高度资源同享与互利共赢 我们认为公司与中移动的战略合作可以实现高度的资源同享与互利共赢。用户获取互联网资讯与服务通常路径:用户→手机硬件→手机操作系统→手机应用/浏览器/搜索引擎→互联网资讯与服务,若想要掌控互联网入口,人机交互技术是关键点。从中移动的角度来看,在3G运营市场的领先优势并不明显,竞争十分激烈,与讯飞的战略合作在互联网入口之争中将可能占据先机。对于科大讯飞而言,中移动庞大的用户群与渠道优势将为其业务拓展提供巨大空间,因为用户群永远是互联网企业的灵魂,当有数亿用户时,公司创利能力也随之大幅上升,从而带动公司价值的上升;中移动一直主要面向于个人消费者,这为科大讯飞过去主要面向企业客户的B2B模式向个人消费者的B2C模式扩展带来了宝贵的经验;此外,中移动大量的用户使用数据可帮助科大讯飞进一步完善语音技术,从而带来优秀的用户体验,给中移动和公司同时带来更多用户资源。2012年12月的中移动全球开发者大会上,公司与中移动联合发布了语音门户产品灵犀,因此在中移动庞大的用户群及渠道优势下,讯飞“语音云”用户群的高速增长更加值得期待。 2013年有望加速增长 传统语音业务继续保持快速增长,特别是教育相关业务,口语测评市场借中、高考的指挥棒作用占领教学辅导市场制高点,在掌控普通话评测市场后进一步拓展英语口语考试市场,未来潜在市场规模巨大,公司的班班通推广顺利;电信增值业务,过往几年公司90%的收入来自联通,获中国移动战略投资后,收入空间规模打开;呼叫中心约有75%的运营成本是与人力成本相关的,随着中国人口红利的消失,呼叫中心的智能语音化日益迫切。得益于语音云用户高速增长,相关增值服务收入具有爆发性增长潜力。我们预计公司12-14年EPS分别为0.48、0.76、1.14元,维持“买入”评级,合理价值40元。 风险提示 市场推广低于预期的风险;人力成本上升的风险;行业竞争加剧的风险。

公司发布2012业绩快报,收入继续快速增长,符合预期 2012年公司实现营业收入78,259.32万元,同比增长40.50%,实现利润总额20,225.67万元,同比增长40.71%,实现归属于上市公司股东的净利润18,151.46万元,同比增长36.86%。由于2011-2012年国家规划布局内重点软件企业的认定工作尚未结束,业绩快报按15%所得税率计算,若按10%所得税计算,净利润与收入基本同步增长。 天时、地利、人和,智能语音交互时代已经全面来临 公司拥有天时、地利、人和三大历史性机遇:天时—智能语音交互时代已经全面来临,过去数十年累积的语音处理的技术发展是语音时代的必要条件因素,互联网时代的大环境变化导致的用户需求才是决定其何时来临的决定性因素,苹果Siri掀起全球语音热,为公司新兴业务带来了无限的市场需求空间;地利—全球最大最具潜力的移动互联网市场在中国,公司在中文语音处理又具有得天独厚的优势;人和—获中国移动战略投资,二者强强联合,可以实现高度的资源同享与互利共赢,2012年12月的中国移动全球开发者大会上,公司与讯飞联合发布语音门户产品灵犀,在中国移动庞大的用户群及渠道优势下,讯飞“语音云”用户群的高速增长更加值得期待。用户群永远是互联网企业的灵魂,当有数亿用户时,公司创利能力也随之大幅上升,从而带动公司价值的上升。 2013年有望加速增长 传统语音业务继续保持快速增长,特别是教育相关业务,口语测评市场借中、高考的指挥棒作用占领教学辅导市场制高点,在掌控普通话评测市场后进一步拓展英语口语考试市场,未来潜在市场规模巨大,公司的班班通推广顺利;电信增值业务,过往几年公司90%的收入来自联通,获中国移动战略投资后,收入空间规模打开;呼叫中心约有75%的运营成本是与人力成本相关的,随着中国人口红利的消失,呼叫中心的智能语音化日益迫切。得益于语音云用户高速增长,相关增值服务收入具有爆发性增长潜力。我们预计公司12-14年EPS分别为0.48、0.76、1.14元,维持“买入”评级,目标价40元。 风险提示 市场推广低于预期的风险;人力成本上升的风险;行业竞争加剧的风险。

公司层面——医疗金融行业需求旺盛带动公司快速成长 公司是国内最具实力的IT 综合解决方案提供商之一,过去十年稳定高成长,2003-2011 年营业收入CAGR 为36.30%,净利润CAGR 为35.51%,在经济增速中枢下移的大环境下,公司是行业优选配臵标的。我们看好公司的逻辑:1)销售和研发力量突出,软件业务发展迅速使综合毛利率和净利润率水平不断提升;2)精细化管理使得费用成本控制成效显著;3)下游行业覆盖广泛,对单一重点行业依赖性较小,从下游细分行业来看,医疗信息化仍然是2013 年的亮点,公司HIS 业务优势明显,此外金融IT 布局完善,将受益于城商行、农信社信息化建设高潮。 行业层面——系统集成行业仍高速发展,企业发展出现分化 领先的系统集成商优势:1)从原厂商获取更高力度的折扣;2)通过精细化项目管理降低项目运行成本;3)提供以软件开发为核心的解决方案。未来几年国内系统集成行业整体增速仍有望保持在20%以上,同时“两化融合”为行业未来5-10年的高速发展奠定了坚实基础。目前行业集中度较低,领先企业仍有充分空间。 市值空间层面——系统集成行业发展空间广阔 未来国内IT 市场核心硬件和系统软件等很可能仍由国外巨头所控制,但国内市场需求足以支持类似CSC、TCS、Infosys 规模的本土IT 解决方案企业。目前A 股计算机板块公司多以行业应用为主,成长空间和市值受到行业规模限制,我们认为系统集成的市场规模应与经济总量保持较高的相关性,公司发展空间应更加广阔。 盈利预测与估值 我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.84、1.07、1.40 元,对应市盈率为17.19、13.46、10.33 倍,维持“买入”评级,合理价值21 元,对应12 年25 倍PE。 风险提示 外部环境变化给外延性增长带来的风险;金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险;人力资源风险;宏观经济下滑导致企业IT 支出减少的风险。

行业层面——系统集成行业仍高速发展,企业发展出现分化 系统集成商的进化路径:分销商、系统集成商、IT 解决方案提供商,对解决方案提供商而言最重要的是自主软件产品的研发和综合管理能力。提高系统集成商利润空间有三种:1)从原厂商获取更高力度的折扣;2)通过精细化项目管理降低项目运行成本;3)提供以软件开发为核心的解决方案。未来几年国内系统集成行业整体增速仍有望保持在20%以上,同时“两化融合”为行业未来5-10 年的高速发展奠定了坚实基础。目前国内集成行业集中度较低,领先企业仍有充分空间。 公司层面——领先的IT 解决方案提供商,兼具稳定性和高成长 公司是国内最具实力的IT 综合解决方案提供商之一,过去十年稳定高成长,2003-2011 年营业收入CAGR 为36.30%,净利润CAGR 为35.51%。我们看好公司的逻辑如下:1)销售和研发力量突出,软件业务发展迅速保证综合毛利率和净利润率水平不断提升;2)精细化管理使得费用成本控制成效显著;3)下游行业覆盖广泛,对单一重点行业依赖性较小;4)行业整体处于快速发展阶段。 市值空间——寻找计算机行业无边界的扩张 未来国内IT 市场核心硬件和系统软件等很可能仍由国外巨头所控制,但国内市场需求足以支持类似CSC、TCS、Infosys 规模的本土IT 解决方案企业。目前A 股计算机板块公司多以行业应用为主,成长空间和市值受到行业规模限制,我们认为系统集成的市场规模应与经济总量保持较高的相关性,公司发展空间应更加广阔。 盈利预测与估值 我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.84、1.15、1.57 元,对应市盈率分别为15.66、11.44、8.39 倍,维持“买入”评级,合理价值21 元,对应12 年25 倍PE。 风险提示 外部环境变化给外延性增长带来的风险;金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险;人力资源风险;宏观经济下滑导致企业IT 支出减少的风险。