报告要点 事件描述 中兴通讯公布了其2013年一季度报告。报告显示,公司2013年一季度实现营业收入180.93亿元,同比下滑2.79%;实现归属于母公司净利润2.05亿元,同比增长35.87%;扣非后的归属于母公司净利润为-6.15亿元。2013年一季度公司全面摊薄每股收益为0.06元。 事件评论 主营业务仍呈亏损状态,但盈利能力正逐渐恢复正常:公司净利润由于短期投资收益的明显增加而重回盈利状况,但扣除投资收益影响,公司一季度主营业务仍然处于亏损状态。需要指出,虽然公司主营业务尚未盈利,但公司主营业务仍然处于明显好转情况。我们观察到,公司整体毛利率状况自2012年三季度以来已经连续三个季度呈明显改善状况,其反映公司的主营业务经营正逐步回归正常。 期间费用率仍处高位,成本控制继续承压:2013年一季度公司的整体期间费用率达到18.63%,仍处于较高位置。公司自2012年下半年开始进行较大规模的组织结构、人员及产品线的调整,意图在于通过成本管控提升公司整体盈利水平。我们看好公司目前所实行的一系列措施,认为公司后续成本费用控制将会产生较明显成效,并最终提升公司整体盈利能力。 中国LTE网络部署大规模展开,公司将从新一轮网络投资中明显受益:我们认为,以TD-LTE为代表的新一代信息技术网络的部署,将会在未来推动通信行业固定资产投资进入快速增长的上行周期,从而为公司发展带来明显机遇。具体而言:1、公司作为TD-LTE技术领域及市场份额的领先者,将会从TD-LTE网络建设中极大受益;2、伴随着LTE建设的启动,三大电信运营商均将迎来相应的传输网升级改造,而公司在新一代的传输网产品领域份额则明显提升,将从快速增长的传输投资中极大受益。 智能终端出货继续快速增长,将明显提升终端产品盈利水平:我们判断,2013年公司终端产品盈利水平明显提升。原因在于:1、传统的功能机、数据卡等低毛利率产品出货呈明显下降趋势,客观上有利于终端毛利率水平的提升;2、公司智能终端出货快速增长,而随着中高端手机的占比提升、供应链成本的逐渐下降,智能终端产品本身的盈利水平也将明显提升。 投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元,0.87元以及1.05元,维持对公司的“推荐”评级。

事件描述 中国联通公布其2013年一季报。报告显示,公司2013年一季度实现营业收入727亿元,同比增长15.4%;其中,通信服务收入为589.1亿元,同比增长14.2%;公司实现归属于上市公司股东的净利润6.32亿元,同比大幅增长88.9%。2013年一季度全面摊薄EPS为0.0298元。 事件评论 营收维持快速增长,业绩表现超预期:公司营业收入继续维持了强劲的增长态势,预计其收入增速将继续处于行业领先状态。主要源于:1、移动业务在3G业务驱动下维持了强劲增长态势,一季度移动服务收入同比增速高达20.6%,成为收入快速增长的最主要驱动因素;2、固网业务收入在宽带业务的拉动也实现小幅稳定增长。3G用户数的持续快速增长,使得用户规模效益凸显,是其业绩超预期的主要原因。具体而言:1、除销售费用继续实现快速增长外,其他成本费用增速相比历史水平均有明显放缓;2、尤其3G业务方面,过去形成较大拖累的3G终端补贴项目,随着3G收入的大幅增长,其在3G业务中占比大幅降低至11.2%。 3G用户进入加速增长期,明显改善整体经营质量:公司月度2G用户呈现负增长态势,而主要竞争对手也出现类似发展趋势,这表明移动行业已经迎来2G用户向3G网络进行大规模迁移的拐点。我们判断,随着公司2/3G融合套餐的逐步推广,2G用户向3G网络的转网速度会进一步提升,此行业发展趋势将为公司后续3G用户数的持续快速增长提供坚实保障。 另一方面,公司3G用户ARPU值维持总体平稳,其3G用户质量仍然处于行业最佳水平。我们认为,3G用户占比的快速提升,极大提升公司用户质量,从而使得经营质量也出现明显改善。 宽带业务增速持续放缓,未来固网业务重点将转向融合业务领域:公司宽带业务收入及用户发展速度呈现放缓态势,原因在于:1、主要竞争对手中国电信通过超前的FTTH建设,使得其在区域市场形成对公司的带宽优势;2、公司短期业务重点仍在于3G业务,在营销费用等资源支持上受到一定影响。未来宽带业务的作用将更多的体现为融合业务的重要载体,而未来公司固网业务持续增长的主要驱动力也将主要来自融合业务。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.17元、0.25元和0.33元,并维持对公司的“推荐”评级。

事件描述 烽火通信发布2013年一季报。报告显示,其2013年一季度实现营业收入16.74亿元,同比增长17.14%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长14.77%。2013年一季度全面摊薄EPS为0.22元。 事件评论 营收延续较快增长趋势,业绩表现符合预期:公司2013年一季度收入延续了快速增长态势,且其一季度业绩表现符合市场预期。考虑到一季度属于通信行业固定资产投资的淡季,且电信运营商的大规模设备招标尚未展开,公司在一季度收入及业绩增长速度属于合理水平。我们判断,随着二季度PTN、OTN等设备进入招标执行阶段,以及后续电信运营商投资的逐步释放,公司未来三个季度收入及业绩增速将呈现逐季度提升的态势。 整体毛利率继续稳定提升,将明显提升公司总体盈利能力:公司整体毛利率在2013年一季度继续虽稳定提升态势,其整体毛利率水平提升至27.44%,相比去年同期提升近2个百分点。公司毛利率稳步提升的主要原因在于公司系统设备产品的毛利率呈持续改善状态。我们认为,公司整体毛利率稳步提升的态势,再次验证了行业竞争环境趋于缓和的态势。竞争环境的趋缓,将使得行业内价格战得到明显遏制,从而使得公司主要产品价格维持基本稳定。我们判断,在公司主要产品价格基本维持稳定的情况下,通过器件成本降低以及设计优化,公司主要产品毛利率仍将实现明显提升,从而使得公司未来整体毛利率水平呈继续改善态势。 TD-LTE部署驱动传输网投资大幅增长,公司为最主要的受益者:随着2013年中国移动启动大规模的TD-LTE网络建设,其必然带来对传输网的大量投资需求。具体而言:1、大规模的TD-LTE基站建设,必然带来相应的移动回传网络的新建需求,形成对PTN等设备的需求;2、单个TD-LTE基站所需要的传输带宽需求几倍于传统的TD-SCDMA基准,必然需要对城域网汇聚层设备进行明显的升级改造;3、未来TD-LTE商用后,可预见的数据流量迅猛增长,必然形成对骨干网的带宽的提前建设。 我们判断,虽然中移动是2013年传输网投资快速增长的最主要推动者,但随着LTE部署的临近,中国联通及中国电信也必然会在后续进行相应的传输网提前建设,从而使得传输网投资需求具备持续性。 盈利预测与估值:我们预计公司2013年--2015年的全面摊薄EPS分别为1.35元、1.77元和2.25元,并维持对公司的“推荐”评级。

事件描述 海能达发布2012年度报告。报告显示,公司2012年实现营业收入11.35亿元,同比下滑8.69%;实现归属于上市公司股东的净利润3332.77万元,同比大幅下降77.18%;扣非后的归属于上市公司股东的净利润为628.3万元,同比下降95.16%。2012年全面摊薄EPS为0.12元。 事件评论 模拟产品需求快速下降,收入及业绩增长承压:公司2012年收入呈现小幅下滑态势,而净利润则出现大副下降。我们判断,公司收入及业绩表现不佳的主要原因在于:1、受宏观经济、用户模转数进程加快影响,公司来自工商业、公安市场的模拟产品收入大幅下降;2、在模拟产品收入降幅大于预期情况下,PDT等数字集群产品并未贡献实质收入增量,不足以弥补模拟产品下滑带来的负面影响。 PDT市场有望进入实质启动阶段,将为公司提供显著成长空间:中国公共安全部门已经在2012年在大庆、哈尔滨等相关城市展开PDT网络的试点建设。随着大庆等城市的PDT网络建设完成并正式交付使用,公安部也明确了继续扩大PDT网络建设规模的方针。我们预计,在国内应急处理的客观需求推动下,2013年中国PDT网络在公共安全部门的较大规模建设将进入实质启动阶段。公司作为在PDT领域技术实力最为雄厚的参与厂商,在2012年的PDT市场中成为最大的市场份额获得者。我们判断,随着该市场在2013年的实质启动,公司在PDT产品领域的表现值得期待。 海外市场DMR产品需求旺盛,成为公司成长最大驱动力:随着海外市场数字集群逐步向公共事业、工商业部门渗透,DMR数字集群产品凭借其成本优势,有望迎来高速增长,并且这一高速增长期有望维持2-3年。公司DMR数字终端产品在2012年实现了约122%的同比高速增长,其从侧面表明:1、海外DMR市场需求旺盛,行业处于高速发展态势;2、公司在DMR产品领域具备与国际厂商竞争的实力。我们判断,公司凭借在集群终端领域的积累,将充分分享这一行业快速发展的成果,而DMR产品也将在未来2-3年成为驱动公司成长的重要驱动力。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.51元、0.64元和0.82元,并维持对公司的“推荐”评级。

营收延续高增长,业绩略超市场预期:2013 年一季度公司营收继续维持了高速增长的态势,且业绩表现略超市场预期。我们认为,公司一季度表现好于预期的主要驱动因素在于:1、受益于中国移动无线网络建设的逐步启动,公司无线配套产品收入增长迅速;2、工程服务类业务完成全国布局且经营步入正轨,其一季度收入实现快速增长。 进军无线配套产品领域,通过产品线延伸实现持续成长:公司在武汉基地投产后,公司产能规模得到明显提升,其原有的产能瓶颈问题得到解决。 而通过对原有客户渠道的深度开发,公司大规模进军无线铁塔、美化天线等无线配套设备领域,构造完整的通信配套设备产品线。伴随着未来2 年中国电信运营商大规模部署LTE 网络,无线配套设备产品也将迎来旺盛需求,而公司将凭借完备产品线优势实现持续成长,充分分享行业投资快速增长的成果。 工程服务业务布局完成,构筑新的业务增长极:公司自2012 年以来通过持续的并购,已经初步完成了工程服务业务在全国的业务布局。我们认为,工程服务业务将成为公司未来长期增长的重要驱动力。主要逻辑在于:1、工程服务市场空间巨大,其年产值规模达千亿元,为公司长期成长提供了巨大发展空间;2、工程服务市场市场集中度较低,除中通服占据主要市场份额外,市场上再不存在全国性的竞争对手,公司可凭借渠道及资金优势实现市场份额的扩大,进而实现长期成长。我们认为,依托现有的子公司渠道,公司工程服务在短期可充分受益于中国大规模4G 建设所带来的行业机会,而长期则有望实现市场份额的提升而保障公司实现持续成长。 投资建议:我们预测公司2013-2015 年的全面摊薄EPS 分别为0.94 元、1.23 元和1.58 元,并维持对公司的“推荐”评级。

事件描述 天喻信息发布2013年一季度业绩报告。报告显示,公司2013年一季度实现营业收入2.23亿元,同比增长87.41%;实现归属于上市公司股东的净利润为468.9万元,同比大幅增长142.13%。 事件评论 受益于金融IC卡发卡量的爆发增长,公司一季度业绩小幅超预期:公司2013年一季度单季度业绩表现强劲并超预期的主要原因在于,金融IC卡发卡量实现了100%以上的高速增长,使得公司此产品线收入实现翻倍增长,进而驱动公司业绩好于预期。同时,我们注意到,公司自2012年四季度以来,已经连续两个季度单季度业绩实现100%以上的同比大幅增长,公司经营观点已经明确确立。 市场高速增长且产品盈利水平稳定,公司可充分分享智能卡行业高增长成果:展望2013年,公司将充分分享智能卡行业高速增长所带来的成果。 具体而言:1、金融IC卡方面,随着建设银行、招商银行等更多大型银行的加入,2013年中国金融IC卡发卡量有望翻倍增长;2、在破解了技术标准不统一、合作模式不清晰两大障碍后,移动支付行业将加速发展,从而为移动支付专用SIM卡厂商提供极好发展机遇。另外,我们注意到,公司一季度金融IC卡产品毛利率并未出现明显下滑。我们认为,这一现象的主要原因在于,随着发卡量的快速增长,规模效应逐步显现,原材料采购成本及制造成本得到有效摊薄,从而保障了公司金融IC卡产品毛利率基本稳定。因此,市场可基本打消对于价格下行对毛利率形成负面影响的担忧。公司作为目前产能规模最大、客户资源最优质的金融IC卡供应商,同时也是目前移动支付产品线最为齐全、技术最为领先的国内厂商,将充分受益于行业发展。 服务类业务经营步入正轨并进入盈利周期,保障公司未来持续成长:在经过近2年的持续投入后,公司部分子公司的经营将步入正轨,并逐步开始为公司贡献利润。随着“无线城市”等服务类业务逐步开始贡献盈利,而考虑到其未来3年均具备快速增长能力,公司打造的产品+服务模式初步成型,从而将使得公司具备持续的增长能力。 投资建议:我们预测公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.52元、0.71元和0.92元,重申对公司的“推荐”评级。

事件描述 日海通讯发布2012年年度报告,报告显示公司2012年实现营业收入19.25亿元,同比增长44.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长17.85%;扣非后的归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元,同比增长18.27%。2012年全年公司全面摊薄EPS为0.71元。 事件评论 受工程服务业务推动,公司营收实现高增长:2012年公司营收继续维持了高速增长的态势,主要驱动因素在于:1、通过产品线延伸,公司积极进入无线配套设备领域,并在区域市场实现了营收的快速增长;2、工程服务类业务布局初步完成,部分子公司并表后导致此类业务营收大幅度增长。我们注意到,公司2012年净利润增速明显低于收入增速,我们判断,主要原因在于,传统的ODN业务由于电信运营商投资执行的滞后,下半年尤其是四季度其收入增速明显下滑,使得低毛利率的工程服务业务收入占比提升,从而拉低公司整体盈利水平。 期间费用率维持稳定,展现良好成本控制能力:公司自上市以来,其期间费用率均基本维持稳定,展现了公司良好的成本费用的控制能力。具体而言,公司2012年总体期间费用率仅略微上升0.16个百分点达到20.23%,总体费用率水平无明显波动。我们判断,随着相关业务的规模不断扩大,公司规模效益将体现得更为明显,同时辅以公司良好的管理水平与成本控制能力,我们认为公未来的期间费用率将呈现稳中有降的变化趋势。 构造有线+无线+工程服务的完整配套产业链体系,分享未来行业成长果实:我们认为,公司所构筑的有线+无线+工程服务的业务模式,将保障其在未来可充分受益于行业成长,进而具备较强的持续增长能力。具体而言: 1、传统的有线ODN产品线,仍然会受益于FTTH建设的持续深化,在未来将实现平稳快速增长;2、进入无线铁塔、天线等无线配套设备领域,可充分分享未来中国4G建设成果;3、通过持续的并购,工程服务已经完成全国业务布局,未来也可充分受益于中国大规模4G建设。司在武汉基地投产后,其现有产能规模将得到明显提升,其业务布局可充分分享未来2年行业成长所带来成果。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.94元、1.23元和1.58元,并维持对公司的“推荐”评级。

事件描述 天喻信息发布2012年年度报告及2013年一季度业绩预告。公告显示,公司2012年实现营业收入7.59亿元,同比增长15.81%;实现营业利润3339.0万元,同比大幅增长196.97%;实现归属上市股东净利润3949.9万元,同比增长34.61%。2012年全面摊薄EPS为0.28元。同时,公司预告2013年一季度净利润区间为200-600万元,同比大幅改善。 事件评论 持续两个季度业绩实现高增长,公司经营拐点已经明确呈现:考公司2012年全年业绩及2013年一季度业绩表现均超出市场预期,且自2012年四季度以来,已经连续两个季度单季度业绩实现同比高增长,公司经营观点已经明确显现。其主要原因在于:1、金融IC卡发卡量延续了高速增长态势,且随着公司产能瓶颈逐步破除,可分享行业高增长收益;2、经过持续投入后,公司的部分服务类业务开始实现业绩贡献,尤其是“无线城市”业务经营步入正轨,驱动公司业绩成长。 规模效应有效平滑产品价格下降风险,充分分享智能卡行业高增长成果:我们注意到,虽然2012年四季度公司金融IC卡产品价格出现了一定下降,但公司产品毛利率维持了稳定增长态势,背后主要原因在于规模效益逐步显现。展望2013年,公司将充分分享智能卡行业高速增长所带来的成果。 具体而言:1、金融IC卡方面,随着建设银行、招商银行等更多大型银行的加入,2013年中国金融IC卡发卡量有望翻倍增长;2、在破解了技术标准不统一、合作模式不清晰两大障碍后,移动支付行业将加速发展,从而为移动支付专用SIM卡厂商提供极好发展机遇。公司作为目前产能规模最大、客户资源最优质的金融IC卡供应商,同时也是目前移动支付产品线最为齐全、技术最为领先的国内厂商,将充分受益于行业发展。 服务类业务经营步入正轨并进入盈利周期,保障公司未来持续成长:在经过近2年的持续投入后,公司部分子公司的经营将步入正轨,并逐步开始为公司贡献利润。随着“无线城市”等服务类业务逐步开始贡献盈利,而考虑到其未来3年均具备快速增长能力,公司打造的产品+服务模式初步成型,从而将使得公司具备持续的增长能力。 投资建议:我们上调公司2013-2015年全面摊薄EPS至0.52元、0.71元和0.92元,重申对公司的“推荐”评级。

事件描述 天喻信息发布2012年业绩快报。报告显示,公司2012年实现营业收入7.65亿元,同比增长16.64%;实现营业利润3357.1万元,同比大幅增长198.58%; 实现归属上市股东净利润3748.45万元,同比增长27.74%。2012年全面摊薄EPS为0.26元。 事件评论 四季度经营拐点初步显现,驱动公司全年业绩超预期:考虑到公司2012年前三季度净利润同比下滑47%,显而易见,公司2012年全年业绩明显超出市场预期。单就四季度而言,公司2012年第四季度单季度营业收入同比增长42.7%,而单季度的归属于股东净利润则相比同期大幅度增长175.8%,四季度单季营收及业绩表现强劲,公司经营呈现出明显反转趋势。公司四季度表现强劲并超预期的主要原因在于:1、2012年四季度金融IC卡发卡量相比2011年同期及2012年上半年,均出现较快增长;2、经过持续投入后,公司的部分服务类业务开始实现业绩贡献,尤其是“无线城市”业务经营步入正轨,并在2012年四季度开始贡献盈利。 受益于金融IC卡行业爆发、移动支付行业加速发展,公司传统智能卡业务后续将迎来高增长:展望2013年,作为公司利基市场的传统智能卡业务将迎来高速发展。具体而言:1、金融IC卡方面,随着建设银行、招商银行等更多大型银行的加入,2013年中国金融IC卡发卡量有望翻倍增长; 2、在破解了技术标准不统一、合作模式不清晰两大障碍后,移动支付行业将加速发展,从而为移动支付专用SIM卡厂商提供极好发展机遇。公司作为中国工商银行、中国建设银行、农业银行及招商银行等大型银行的主要金融IC卡供应商,同时也作为目前移动支付产品线最为齐全、技术最为领先的国内厂商,将从行业的加速发展中极大受益。 子公司经营逐步进入正轨,公司整体盈利能力将明显恢复:在经过近2年的持续投入后,公司部分子公司的经营将步入正轨,并逐步开始为公司贡献利润。正如2012年四季度所呈现的状况,随着天喻通讯等子公司的经营状况的开始步入正轨,公司整体盈利能力有望出现明显恢复,而公司业绩表现也将在后续出现持续改善。 投资建议:我们上调公司2013-2014年全面摊薄EPS至0.48元和0.68元,维持对公司的“推荐”评级。

事件描述 天喻信息发布公告称,收到中国工商银行司财务会计部集中采购部秘书处发出的通知书,公司为中国工商银行全行芯片卡空白卡片项目(PBOC2.0接触式和PBOC2.0双界面)供应商。 事件评论 延续工商银行供应商资格,确保公司未来金融IC卡业务高增长:此次公告属于2012年四季度工行金融IC卡招标进程的延续,其确认了公司未来3年在工行金融IC卡供应中的地位,将为公司后续发展提供坚实保障。 我们判断,作为国内EMV的受理环境改造最为彻底的银行,工行未来金融IC卡发卡量将会快速增长,预计其2013年发卡量有望达到5000万张,而公司将极大的受益于其发卡量的快速增长。 中国EMV迁移进程加速,公司将成为行业加速的主要受益者:自2012年以来,中国EMV进程称显着加速的态势。我们注意到,除中国工商银行一直进行大规模的金融IC卡发卡外,中国建设银行、中国银行等大型银行也在2012年开始提速其金融IC卡的发卡进度。我们预计,随着中国农业银行、招商银行等其他大型股份制银行的加入,2013年中国金融IC卡发卡量将实现翻倍增长,行业发卡量也有望突破1.5亿张。公司作为中国工商银行、中国建设银行、招商银行、农业银行等大型银行的主要金融IC卡供应商,同时也是行业内产能规模最大的厂商,将成为中国金融IC卡行业爆发发展的最大受益者。 移动支付商用进程明显加速,将成为公司后续业绩高增长的重要驱动力: 随着移动支付产业发展的两个主要阻碍陆续得到解决,2013年移动支付将进入加速发展阶段。具体而言:1、在技术选择上,基于13.56M的无线频段以NFC技术进行解决方案开发,已经成为业界共识;2、商业模式上,电信运营商与银行也渐渐找到双方可接收的合作模式。公司作为目前移动支付产品线最为齐全、技术最为领先的国内厂商,将极大的从2013年移动支付产业的加速发展中受益。 投资建议:我们预测公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.24元、0.46元和0.65元,维持对公司的“推荐”评级。

制约业绩增长的两大因素发生明显变化,公司经营拐点初步显现 公司自2011年上市以来,虽然收入仍然保持了较快增长,但其业绩却出现大幅下滑。我们在此时点关注天喻信息的投资价值,正是由于制约公司业绩的两个因素已发生明显变化。具体而言:1、随着规模效应的逐步体现,公司正逐步消化产品价格下滑的负面影响;2、经过前期投入,部分服务类业务开始贡献明显业绩,公司转型初见成效。 金融及移动支付行业高速发展,构筑公司成长稳定 利基市场展望2013年,作为公司利基市场的传统智能卡业务将迎来高速发展。具体而言:1、金融IC卡方面,随着建设银行、招商银行等更多大型银行的加入,2013年中国金融IC卡发卡量有望翻倍增长;2、在破解了技术标准不统一、合作模式不清晰两大障碍后,移动支付行业将加速发展,从而为移动支付专用SIM卡厂商提供极好发展机遇。 产品+服务模式初步成型,形成持续增长趋势 公司自上市以来,大力投入服务类业务,主要的考量在于:1、与传统智能卡业务的最终客户相同,可进行渠道共享;2、相比智能卡等硬件产品的价格快速下降,服务类业务黏性更强,其增长更具备持续性。经过前期投入后,“无线城市”等服务类业务已经逐步开始贡献盈利,公司打造的产品+服务模式,将使得公司具备持续的增长能力。 投资建议 我们看好公司未来的发展前景,预测公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.24元、0.46元和0.65元,给予公司“推荐”评级。

事件描述 天喻信息发布2012年业绩预告。报告显示,公司2012年归属上市股东净利润在3228-3961万元之间,同比增长幅度在10%-35%之间。2012年全年EPS在0.23-0.28元之间。 事件评论 四季度单季度表现强劲,公司全年业绩超预期:按照预告的净利润区间计算,公司2012年四季度单季度同比实现近122%-196%的爆发式增长。 考虑到公司2012年前三季度净利润同比下滑47%,显而易见,公司2012年全年业绩明显超出市场预期。公司四季度表现强劲并超预期的主要原因在于:1、2012年下半年金融IC卡发卡量出现较快增长;2、经过持续投入后,公司的若干子公司开始实现业绩贡献,尤其是经营“无线城市”业务的子公司天喻通讯经营渐入佳境。 中国EMV迁移进程加速,公司将成为行业加速的主要受益者:除中国工商银行一直进行大规模的金融IC卡发卡外,中国建设银行也在2012年开始提速其金融IC卡的发卡进度。我们预计,随着中国农业银行、招商银行等大型股份制银行的加入,2013年中国金融IC卡发卡量有望实现翻倍增长。公司作为行业产能规模最大的厂商,将成为中国EMV迁移加速的最大受益者。 移动支付商用进程明显加速,将成为公司后续业绩高增长的重要驱动力:随着移动支付产业发展的两个主要阻碍陆续得到解决,2013年移动支付将进入加速发展阶段。具体而言:1、在技术选择上,基于13.56M的无线频段以NFC技术进行解决方案开发,已经成为业界共识;2、商业模式上,电信运营商与银行也渐渐找到双方可接收的合作模式。公司作为目前移动支付产品线最为齐全、技术最为领先的国内厂商,将极大的从2013年移动支付产业的加速发展中受益。 子公司经营逐步进入正轨,公司整体盈利能力将明显恢复:正如我们所提及的,公司的三个子公司正处于前期投入阶段,因此,对公司当期业绩形成了拖累。而正如2012年四季度所呈现的,随着天喻通讯等子公司的经营状况的逐步好转,公司整体业绩表现有望在后续出现改善。 投资建议:我们预测公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.25元、0.46元和0.65元,维持对公司的“推荐”评级。

事件描述 天喻信息发布 2012 年三季报。报告显示,公司前三季度实现收入4.81 亿元,同比仅小幅增长5.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1018.6 万元,同比大幅下滑47.62%。2012 年前三季度公司全面摊薄每股收益为0.07 元。 事件评论 产品价格下滑使得公司收入仅小幅增长,子公司亏损则拖累公司整体业绩表现:公司前三季度收入仅同比小幅增长5.31%,主要受公司金融IC 卡价格的下行影响所致。而净利润方面,公司的三个子公司天喻通信、天喻新媒体和擎动网络在前三季度均处于亏损状态,对公司的业绩形成负面影响,拖累了公司总体业绩表现。同时,虽然公司金融IC 卡等主要产品价格呈不断下行趋势,但其毛利率的总体稳定则主要源自规模效应对总体生产成本的改善。我们判断,未来这一趋势也将得到延续。 研发投入加大驱动期间费用大幅增加,挤压公司盈利空间:自公司2011年上市后,公司期间费用率出现了大幅度提升,从而对公司整体盈利空间形成了极大挤压。公司期间费用的大幅增长主要源自于管理费用及销售费用的大幅增长。我们判断,此两类费用的增长主要源自:1、公司加大了对移动支付相关新产品的研发力度,增加了较多的研发费用投入;2、公司的子公司尚处于业务拓展期,前期投入对当期的费用压力较大。 中国 EMV 迁移进程加速,公司将成为行业加速的主要受益者:我们注意到,除中国工商银行一直进行大规模的金融IC 卡发卡外,中国建设银行也在2012 年开始提速其金融IC 卡的发卡进度。我们预计,二者2012 年金融IC 卡发卡量将达到4000 万张左右。而随着中国农业银行、招商银行等大型股份制银行的加入,2013 年中国金融IC 卡发卡量有望实现大幅增长。公司作为行业产能规模最大的厂商,将成为中国EMV 迁移加速的最大受益者。 子公司经营情况有望逐步好转,从而改善公司整体盈利能力:正如我们所提及的,公司的三个子公司正处于前期投入阶段,因此,对公司当期业绩形成了拖累。我们预计,随着天喻通信等子公司的经营状况的逐步好转,公司整体业绩表现有望在后续出现改善。 投资建议:我们预测公司2012 和2013 年全面摊薄EPS 分别为0.31 元、0.46 元,给予公司“谨慎推荐”评级。

盈利预测与估值 我们认为,在政府高层的推动、电信运营商实际业务竞争的需求下,光纤光缆的需求仍将维持高位。随着募投项目的达产,公司迅速成长成为具备产能规模优势的光纤光缆厂商,从而可充分分享行业快速发展的成果。我们预计公司2012~2014年的全面摊薄EPS 分别为0.69元、0.81元和0.93元,给予公司“谨慎推荐”评级。