1.乌镇、古北水镇:双轮驱动,壁垒逐渐砌高,稀缺性凸显 以乌镇、古北水镇为核心的景区综合经营驱动公司发展,古北2016年预计客流达到245万人次,同比增长70%;乌镇克服天气影响,高基数下维持增长,毛利率继续维持在80%以上,成为公司主要利润来源。 相比高端目的地酒店,受众面更广;相比传统古镇景区,软硬件更完备;相比受众几乎完全一致的城市周边自驾游产品,利润环节更完整,收入结构更优美,获利更丰厚。产权+统一管理,产品形态、消费体验、文化内涵乃至于对商旅客户财务环节的照顾,均筑起高壁垒。不靠拼贴元素、堆积符号,慢慢经营,逐步沉淀,高规格活动对接资源,积累经验,逐渐内化为景区经营的一部分;前瞻布局,不断更新产品和优化体验,逐渐与竞争对手拉开差距,显示出长跑的后劲;真正的护城河,大音希声。 2.太上立德,管理输出开启,为行业输出价值观 乌镇景区管理有限公司成立,理顺机制,消除长期担忧;获得外延项目的优先投资权,管理输出启动。走过“立功”阶段的中青旅正式迈入“立德”,为行业输出规则和价值观。 3.投资建议: 预计2016-2018年EPS为0.65、0.81、0.96,买入评级。 4.风险提示: 天气影响、安全事故风险;濮院开发不及预期;提价进度不及预期。

事项: 1月12日,涪陵电力发布2016年度业绩快报。2016年,去年公司实现营业收入16.65亿元,同比大增33.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比小幅下降9.85%,每股收益1.05元。 主要观点。 1.从传统配售电服务向综合节能服务转型。 报告期内涪陵电力实现营收16.65亿元,同比增长33.21%,归属于上市公司股东净利润1.68亿元,同比下降10.34%,剔除2015年公司出售东海证券股权收益影响,2016年净利润同比增长100%以上。 业绩增长的主要原因是新增节能效益增加,同时叠加售电量增长等因素。 涪公司通过战略调整,已由传统配售电服务商向综合节能服务商转型,配网节能是公司业绩增长的主要动力。 2.配网节能市场刚刚启动,年均复合增速40%左右。 目前,国内电网主网投资增长放缓,电网投资转向配网改造领域。按照国内配网线损率从6.6%下降至4%测算,配网节能投资规模千亿元以上。“十三五”期间配网节能改造投资500亿元以上,按照5年效益分享期计,保守估计配网节能为公司业绩带来40%年均复合增速。 3.优质售电平台,售电市场规模有望扩大。 涪陵电力公司是重庆涪陵地区配售电主体,年均售电规模22亿千瓦时左右。随着电改深入、国家电网公司竞争性售电业务的开展及混改推进,公司有望作为独立售电平台,扩大售电市场规模和售电收益。 4.投资建议:基于配网节能业绩的超预期释放,我们预计2016-2018年净利润1.6亿、2.42亿、3.37亿元,对应EPS 分别为1、1.51、2.11元,对应当前股价2017、2018年PE 分别为31倍、20倍,维持推荐评级。 5.风险提示:配网节能进展放缓、竞争性售电进展低于预期

事项: 公司实际控制人周方洁先生在二级市场增持138万股公司股票,增持均价22.47元/股,本次增持后通过公司控股股东天一世纪间接持有公司股份3,964万股,占公司总股本的 9.88%;直接持有公司股份 1,702万股,占公司总股本的 4.24%。本次增持将于未来三月内将继续增持股票不低于300万股,不超过500万股,主要基于对公司未来健康发展的坚定信心和长期投资价值的认可,通过增持行为表达其对公司未来发展的信心。 主要观点 1.外延拓展水质监测领域确保业绩提升。 北京尚洋环科深耕水质监测十多年,承接大量国家与省控水质监测重大项目。尚洋环科参与建设水质自动监测站点近700个,占据地表水质自动监测市场份额近50%。全托管运营水站达到256个,市场份额约18%,其中国控断面自动监测站运维服务占比超过30%,公司长期以来市占率第一,其行业龙头地位以及较强的技术优势确保业绩翻倍以上增长。 2.收购湖南碧诺,切入土壤修复领域。 今年10月公司公告以3.6亿现金收购湖南碧蓝,进军土壤修复领域。 公司在土壤治理领域技术、人才储备丰厚,施工经验丰富,且地处湖南,重金属污染严重,区位优势明显。理工环科提前布局,切入土壤修复万亿蓝海市场,有助于实现水质监测、大气监测、土壤重金属污染监测、固定污染源排放监测、环境治理设施运行状态监测的全覆盖,打造环境监测、治理的全产业链,做大做强环保业务。 3.投资建议。 我们认为公司收购项目都尽量考虑增加业务间的协同效应,从实质上提升并入资产的价值。电力信息化和电力在线监测有共通的客户,两项业务可共享客户源,实现业务和市场的突破;环境监测与电力在线监测,在部分设备的原理上可以共通;环境监测和电力信息化,以及北京尚洋自身的信息化,可为进军环境大数据方向做铺垫,该方向为环境监测行业的发展方向,且潜力大。同时,在新环保法、“土十条”等政策的引导下,看好土壤修复领域的发展前景,公司实际控制人在二级市场增持股票彰显了对公司未来大发展的信心。预计公司 16-18年净利润分别为 2.00/2.48/2.96亿元,EPS 为0.50/0.62/0.74,对应PE 为46/37/31倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示。 市场竞争风险、收购整合风险。

事项: 中航工业哈尔滨飞机工业集团有限责任公司于12月20日对外发布消息,由中航工业最新研制的先进中型多用途直升机AC352在中国北疆哈飞机场成功首飞。 主要观点 1.AC352填补了中国民用直升机7吨级谱系的空白 AC352是中航工业直升机公司和欧洲空客直升机公司联合研制的7吨级直升机(空客直升机公司编号为H175),能够用于客运、陆上海上执法、搜索救援、油气平台运输等多种途径。AC352的研制成功填补了中国民用直升机7吨级谱系的空白,使我国国产直升机谱系更加完整。目前我国能够自主生产包括直-8、直-9、直-10、直-11、直-19等多种用途的军用直升机,又能提供AC311、AC312、AC352、AC313等适用范围广泛的民用直升机,起飞重量涵盖1吨、2吨、3吨、4吨、7吨、10吨、13吨等级别,覆盖了较为完整的直升机吨位系列。 2.AC352首飞成功标志着中国民用直升机及涡轴发动机技术的大幅提升 AC352作为目前世界上最先进的中型多用途直升机之一,应用了大量成熟先进技术,符合最新国际适航标准,其研制成功标志着中国先进民用直升机整体设计制造技术水平的大幅提升。此外,根据中航工业工作人员介绍,AC352直升机包括发动机在内的主要部件均实现了国产化。 2015年哈飞副总师杨广朝在天津直升机博览会上提到,AC352装配的是中法合作研制的涡轴16发动机,该型发动机是第四代技术水准的发动机,我们认为,AC352的首飞成功也标志着中国在先进涡轴发动机技术上的巨大进步。 3.AC352市场空间广阔,预计将于2018年实现交付 由于具有先进的性能以及多种用途,AC352具有广阔的市场空间。2014年3月,中航工业直升机公司和欧洲空客直升机公司在法国签署共同生产1000架新一代H175/AC352直升机的协议,H175/AC352基本型的价格约为1000万欧元,因此未来该型直升机产值将达100亿欧元。截至2015年9月,空客直升机公司H175的订单总量为117架,其中2015年新增54架,中航工业直升机公司也与AC352的启动用户中信海直签署了采购协议,预计将于2018年交付。 4.投资建议 我们认为,中直股份作为中航工业旗下的直升机板块上市平台,能够受益于未来AC352的量产和交付。我们看好中直股份作为我国直升机产业平台的短期(新型号有望短期列装)与长期(民用需求与下一代军用直升机需求均很大)的发展前景,同时未来总装资产的注入将进一步提升公司盈利能力和核心竞争力。我们预测公司2016-2018年营业收入为135.48/150.92/179.14亿元,归母净利润为4.61/5.72/7.02亿元,EPS为0.78/0.97/1.19元,对应PE为59/47/39倍。根据可比公司的估值水平,我们给予中直股份2017年76倍PE,对应目标价73.72元,维持强烈推荐评级。 5.风险提示 军机型号研制进度不及预期。

事 项: 公司于12月2日发布关于全资子公司签订购买资产原则协议的公告,公司全资子公司理工雷科拟向西安青石集成微系统有限公司和黄勇先生购买其持有的苏州博海创业微系统有限公司33.00%和18.16%股权,交易完成后,理工雷科将持有博海创业51.16%股权,成为其控股股东。 主要观点 1. 博海创业与公司的雷达及雷达信号处理业务存在协同效应 博海创业由兵器工业集团下属的北方电子研究院有限公司于2008年创建,主营业务为微波毫米波集成器件及组件的设计、研发和生产,产品包括LTCC片式微波器件、卫星资源应用产品、微波毫米波组件等,产品性能处于国内领先地位。我们认为,博海创业的微波毫米波集成器件及组件产品能够广泛应用于公司原有的雷达及雷达信号处理产品中,此次收购博海创业,有利于公司进一步完善产业链,对现有产品提供技术支撑,提高公司的整体竞争实力。 2.通过达成股票购买协议绑定标的公司核心人员利益 在此次交易中,西安青石、黄勇先生同意在收到股权转让款后即开始,最迟在收到全部股权转让款后的3个月内,用不少于股权转让扣税后所得后的30%资金,通过二级市场、大宗交易等方式购买雷科防务股票,并予以锁定。黄勇先生是西安青石的法定代表人和控股股东,同时也是博海创业董事、总经理,此次交易后,理工雷科同意除了在改建的董事会中委派包括黄勇先生在内的两名董事及相关财务管理人员外,不变更标的公司的主要经营管理层。我们认为,公司通过与黄勇先生达成购买股票的协议,绑定了博海创业核心人员的利益,有利于博海创业与公司原有业务的协同和长期发展。 3.与兵器工业集团共同持股博海创业,有利于建立长期合作关系 此次交易完成后,理工雷科将持有博海创业51.16%股权,剩余48.84%股权由北方电子研究院有限公司持有。北方电子研究院有限公司隶属于兵器工业集团,由206所、214所等单位组成,是国内主要为常规武器装备配套的战术雷达研制生产单位,是兵器工业集团唯一的微电子技术专业研发单位。我们认为,与兵器工业集团共同持股博海创业,有利于公司与兵器工业集团建立和保持长期合作关系。 4.投资建议 我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强。随着旗下子公司的整合完成,我们认为公司未来的成长一方面将来自于各项业务自身的增长,另一方面更多地将是各项业务之间协同带来的收益,如在卫星地面站领域和弹载产品等的集中化布局可能带来产品升级等。因此整体上看好公司长期发展。考虑并表的情况下,我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.13、0.17、0.21元,维持推荐评级。 5.风险提示 军品研制进度不及预期;协同效应发挥速度不及预期。

事项: 11月30日晚,公司发布公告,调整增资入股中国金融租赁有限公司方案。大股东金智集团不再认购,改为先以自有资金认购先以公司自有资金 5454万元增资,非公开发行股票完成后再以募集资金 14.88亿元增资中金租。 11月18日,公司发布公告,变更原198MW风电场建设融资租赁合作方为中国金融租赁有限公司,同时签订新的《买卖合同》。 主要观点 1.增资方案调整,拟以自有资金认购5454万元 11月30日晚,公司发布公告,调整增资入股中国金融租赁有限公司方案。大股东金智集团不再认购,改为先以自有资金认购先以公司自有资金 54,54万元增资,非公开发行股票完成后再以募集资金 14.88亿元元增资中金租,并最终获得中金租20%股权。 2.198MW风电场融资租赁合作方变更为中金租 11月18日,公司发布公告,公司198MW风电场EPC工程中,原融资租赁合作方为中信融资租赁有限公司,现变更为中国金融租赁有限公司(以下简称“中金租”)。同时,公司将原有《EPC总承包合同》中的13.36亿元的设备材料采购相关内容剥离,与中金租等相关方签订了额外的《买卖合同》执行。我们预计公司增资入股中金租事宜有望在年底或明年初落地。 2.风电厂EPC收入确认、模块化电站有望放量,明年公司业绩将大幅提升 公司该198MW风电厂EPC工程合同总金额为16.60亿元,我们认为该工程有望获得净利润8300万元,约占2015年净利润的60%,占2016年上半年净利润的80%。达茂旗198MW风电厂合同规定2017年6月30日全部投运。综合来看,随着增资入股中金租事宜的落地带来的业绩增厚,诸多新业务的协同增长,公司在2017年有望获得业绩的爆发。 3.投资建议: 我们预计,2016~2018年净利润1.35、3.07、4.54亿元,对应 EPS(考虑按照27.08元增发16亿增加5,707万股摊薄后)0.56、1.28、1.89元,应当前股价PE 48、21、14,维持评级强推评级。 4.风险提示: 非公开发行股份事宜进度不达预期;模块化变电站、智慧城市业务不及预期。

1.安邦和君康各派驻1名董事,两大险资由财务投资正式转变为战略投资 本次公司修改公司章程,调整董事会组成由7人扩充至9人,同时提名安邦保险(持首开4.58%)和君康人寿(持首开3.60%)各1人进入公司董事会,一方面,仍保证了首开集团大股东地位,同时也友好方式引入两大险资,另一方面,也正是表明了两大险资由原先的财务投资角色正是转变为战略投资者角色,共同看好公司的价值和未来的成长。此外,安邦和君康正式派驻董事之后,其持有的首开股权就已具备权益法核算的标准,同时后续股东大会选举日或将是两大险资会计准则转换日期,而在此之前两大保险公司仍有较强的做业绩动力。 2.预计16年销售近700亿,预示后续业绩高增、筹谋激励和高分红兑现 根据克尔瑞数据,前11月公司实现销售656亿元,较去年328亿元增长100%,继续超越市场预期,由此我们上调对公司16年全年销售预测至近700亿元,同比增长113%。今年销售量价大增预示:1)预计公司16-18年三年业绩复合增速超25%(VS12-15年9%),目前预收款已锁定16-18年收入100%、100%和50%;2)公司09年开始曾推出过两轮现金激励,而16年销售量价大增为筹谋激励方案提供了较好基础;3)6月承诺16-17年每股分红0.6元分红方案,而16年销量大增将确保最终该承诺兑现,增强对险资的吸引力。 3.京国资房企中整合优势突出,京国改有优势、非市场拿地能力也较强 14年中,北京国资委曾讨论过北京国资委下属14家房地产企业的横向整合问题,在目前国家倡导国企改革的大背景下,预计后续北京国资房企的整合将是一个大趋势。而首开股份在总资产、净资产、营业收入和净利润等各项指标上面都是遥遥领先于后续其他家国资房企,整合龙头优势尤其明显。若首开最终成为北京国资整合平台,或将造就其强大的京内非市场化拿地能力,将获得更可持续的发展。 4.投资建议:安邦和君康双双被提名董事,财务投资正式转变为战略投资 首开股份作为北京龙头国资房企,拥有456万平米北京未结算资源,同时公司在北京国资房企整合中整合优势突出,中长期而言将打造公司京内存量和增量土地资源的优势。从中短期而言,近期安邦和君康两大险资双双被提名董事,原先的财务投资角色正是转变为战略投资者角色,并且在股东大会选举前(或将是会计准则转换日期)两大保险公司仍有较强的做业绩动力;另一方面,公司今年销售表现远超行业,预计全年销售近700亿元,同比增长113%,而销售量价大增将预示着后续业绩高增、筹谋激励和高分红兑现等利好因素。我们维持公司16-17年每股收益预期为0.81和1.06元,目前NAV折价23%,维持目标价16.85元,重申强烈推荐评级。 5.风险提示: 房地产市场销售弱于预期;跨区域经营风险。

事 项: 11月29日,招商蛇口公告了股权激励草案,拟向激励对象定向发行公司A股股票,计划授予4,935万股(首批授予4,441万股+预留493万股),占比总股本的0.624%;本计划自首次授予权益日起5年,第3、4、5年开始行权,每年行权比例30%;行权价格确定为19.51元;行权条件:1)第3-5年前一年的扣非后ROE分别不低于13%、14%、15%;2)第3-5年扣非净利润增速分别不低于13%、13%、13%;3)达成集团下达的EVA考核目标;4)行权前十个交易日不低于上市发行价(除权后)23.34元。 主要观点 1. 员工持股+股权激励、利益高度绑定,限定行权前价格不低于23.34元 公司在去年吸收合并上市方案中嵌套了员工持股计划,对应规模为2,834万股,占比0.36%,员工持股成本23.6元;今日公司在员工持股的基础上再次推出规模更大的股权激励方案,对应规模为4,935万股,占比0.62%,行权价格为19.5元。合计两项激励之后,员工将持有股权7,768万元,占比0.98%,持股成本均价为21.0元,较目前现价较之折价7%,从持股比例来看将位列第四大股东,员工和公司利益深度绑定、全力看好公司发展前景。 2. 承诺扣非净利增速不低于13%,预计17-18年业绩或超102和115亿 本次计划中,公司承诺第3-5年扣非净利润增速分别不低于13%,也即17-19年的业绩增速不低于13%,而公司在去年吸收合并上市方案中曾承诺公司15-17年业绩分别不低于66.8亿、84.0亿、102.1亿元,因而按照13%最低要求预测,公司17-18年业绩需要超分别102和115亿元,对应17-18年的PE分别不高于15.2倍和13.5倍,并且由于员工持股和股权激励第一期都将在19年年初解禁,实际上18年的业绩可能更好。 3.公司拥有强大非市场化拿地能力,造就存量、增量资源强大优势 过去十年,房地产行业中推崇高周转房企,通过周转率的加快来提升ROE,但近期热点城市土地市场地王频现,后续或将迫使高周转房企的模式不再适用,而原先相对低周转的资源型房企或将更受关注,而非市场化拿地能力或将成为后十年的新选股标准,而招商蛇口将是最有优势的选手。公司通过产业新城模式、集团内部资源整合、地方国企资源承接、邮轮母港再开发、存量土地转性等强大非常滑拿地能力,造就其存量、增量强大资源优势,而在近期地王频现限制快周转模式的背景下,市场或将逐步认识到在后十年中其强大的非市场化拿地能力将赋予其更持续的成长表现。 4.投资建议:员工激励再提升,持续看好公司存量和增量价值,重申强烈推荐评级 招商蛇口通过存量土地转性、集团打包拿项目以及退役港口再开发等强大的非常滑拿地能力,造就其存量、增量强大资源优势,而在近期地王频现限制快周转模式的背景下,市场或将逐步认识到在后十年中其强大的非市场化拿地能力将赋予其更持续的成长表现;近期集团、规土委和前海管理局三方签订前海土地整备协议,将确保8月公司、集团和前海管理局五五分成的实现,同时也将促进深圳市政府关于前海一揽子方案的最终确定,由此真正显现公司强大的资源优势;本次公司继员工持股后再推股权激励,利益高度绑定,全力看好公司发展前景。我们维持公司2016-17年每股收益预期为1.10元和1.33元,并持续看好公司存量和增量价值,重申强烈推荐评级。 5.风险提示: 销售低于预期;前海项目进度低于预期。

主要观点 1.核心军品上市。沈飞被誉为“中国重型歼击机摇篮”的沈阳飞机工业(集团)有限公司是中国创建最早、规模最大、也是唯二之一的现代化歼击机设计、制造基地。主营业务包括军品、航空民品转包业务和非航空产品三大类。在军品方面,目前沈飞主要生产的军品型号是第三代重型歼击机歼-11、双发重型舰载歼击机歼-15和重型多用途歼击机歼-16、以及在研的第四代双发中型隐身歼击机FC-31,是目前我国列装的主力战机。因此,沈飞是我国最核心的军品资产之一,具有很好的成长性。(沈飞具体内容详见后文) 2.中航机电唯一受益,且投资收益丰厚。沈飞集团2014/2015年营业收入分别为121.64/138.50亿元,归母净利润分别为4.69/4.39亿元,2016年1-8月营业收入为5.23亿元,归母净利润为-3.88亿元。由于军工行业具有收入确认集中于年底的特点,我们认为沈飞集团2016年1-8月营业收入和利润不能代表其全年业绩情况。而随着歼-15和歼-16的陆续列装及批量列装,我们认为沈飞集团2016年、2017年业绩将有望实现较快速增长,假设沈飞集团2016年业绩30%增长则为5.71亿元/若非常保守估计15%增长则为5.05亿元,2017年业绩估计15%/30%增长为5.81/7.42亿元。根据完全对标的上市公司中航飞机(按2016年PE100x/市值600计算),我们认为*ST黑豹目标市值区间有望达到500-600亿元,甚至有可能高于中航飞机市值。增发完成后*ST黑豹总股本为14.54亿股,我们认为,对应目标股价有望达到34.39-41.27元,*ST黑豹停牌前收盘价为9.74元,预计复牌后上涨空间有可能达到4倍左右。而与之对应地,我们认为,公司作为唯一参与增发的上市公司有望直接获得投资收益10亿元以上(公司直接大股东机电系统公司投资收益预计有可能达5亿元以上)。 3.沈飞的注入意味着核心防务资产注入已经不再存在问题,同时中航工业资产证券化再一次启动。我们认为,中航工业的资产证券化一向领先各大军工集团,尽管其资产证券化率已经是各大集团之首,但核心的资产如成飞、中航技等仍未上市,同时一些与上市公司相关的总装资 产也仍在体外(如中直股份、中航飞机)。因此,我们认为此次重组一方面提升军工板块的投资热情,另一方面中航工业有望启动新一轮资产证券化潮。而中航机电作为中航工业机电系统的上市平台也将有望受益。 4.投资建议:我们认为,公司作为国内航空机电龙头,未来能够受益于军民用航空制造产业的长期景气,同时公司资产注入空间大且路径清晰,能够受益于混改和科研院所改革,并有望继续推进股权激励,而上市公司估值相对便宜,给予推荐评级。 5.风险提示:沈飞军品研制交付进度不及预期;中航机电军品研制交付进度不及预期。

投资要点。 从家电业务向国防信息化业务完整蜕变。公司原是国内最大的从事冰箱、空调用蒸发器和冷凝器的生产厂家。2015年公司通过重大资产重组并将制冷业务资产置出,并以理工雷科为平台,大力发展军工电子信息产业并积极外延扩张业务,先后收购了成都爱科特与奇维科技,现在是非常优质的纯正军工信息化企业。 整合后公司现主体为理工雷科。理工雷科是背靠北理工雷达技术研究院的科研成果转化平台,核心技术是雷达信号处理,具有强技术积淀。 自2009年成立公司起,经6年多发展将雷达技术研究院技术成果快速转化,在高精度微波/毫米波成像探测雷达、嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境测试等方面具有很强技术实力和盈利能力。同时,公司布局了大量的试生产、小批量生产的项目,包括高端雷达整机业务。我们认为未来一旦定型将有望放量,贡献增量业绩。而随着雷达整机也逐渐成熟,公司产品的利润率与产业链地位还将进一步提升。 以理工雷科为主线积极布局国防信息化路径清晰。而公司在收购理工雷科并剥离传统制冷业务后分别收购成都爱科特和西安奇维科技。这两家企业也都是研发型企业,主营为遥感射频、嵌入式计算机等重要的军工信息化产品。我们认为,成都爱科特和西安奇维科技与理工雷科有很强的协同性,如能实现在智能弹药和卫星地面站方面的技术上的整体布局,实现产品升级。从整体上看发挥“1+1>2”的作用,即实现“巨头的化学反应”。 管理层决策能力强。公司完成业务转型蜕变仅花了不到一年时间,而如今技术核心已经进入管理层(包括董事长也已更换),公司股权激励完备,业务整合完成后将进入高效运转期。 投资建议:我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强。考虑并表的情况下,我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.13、0.17、0.21元,根据可比公司的估值水平,我们给予公司2017年93倍估值,对应目标价15.81元,给予推荐评级。 风险提示:军品研制进度不及预期;协同效应发挥速度不及预期。

1.天线业务布局完善,盈利增长可期 信维通信是全球移动终端天线龙头供应商,其天线主要用于手机、电脑、可穿戴设备、汽车、工业等终端。公司围绕射频技术及大客户平台,销售天线及射频模块业务,并提供与射频可能形成协同的射频隔离、连接器、NFC、无线充电模块、音频等一揽子产品解决方案。 2.射频发展潜力巨大,无线充电、音射频一体化看点凸显 公司在射频器件及方案有比较强的研发实力,有全线产品以及非常优质的客户群体。受益于3C终端每年庞大出货量以及5G到来时对于天线整体架构的改变,公司未来在射频器件方面依然有很大的发展潜力。公司的无线充电,音射频一体化方案有望成为下一个增长点。 3.投资建议: 我们预计公司2016-2018 年实现营业收入分别为26.65 亿元、42.91 亿元、60.5亿元,实现归属于母公司股东的净利润分别为5.45 亿元、8.51亿元、11.77 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 4.风险提示: 无线充电推广不及预期,音射频一体化方案面临着声学厂商的竞争。

1.金融节能双轮驱动,打造湖南省金控平台 近年来受宏观经济影响,钢铁生产经营遭受冲击。华菱钢铁拟置出利润亏损的钢铁资产,置入优质的金融资产来提振业绩。本次重组完成后,华菱钢铁将持有财信投资100%股权、财富证券100%股权、湖南信托96%股权、吉祥人寿38.26%股权、湘潭节能100%股权、华菱节能100%股权,公司的业务范围将涵盖金融及发电业务,形成以“金融+节能发电”双轮驱动的业务架构,有望成为立足湖南、辐射全国的金控平台。 2.金融资产的未来发展空间巨大 通过注入相关金融资产,华菱钢铁将集齐证券、信托、保险等牌照,同时配套融资募集的84亿元将全部注入金融资产,这将有助于公司扩大业务规模,有效拓宽盈利渠道。对标目前二级市场上体量较小的金融类公司,财富证券、湖南信托和吉祥人寿的估值均偏低,未来增长具有优势。 其中,财富证券是湖南省唯一的国有地方券商,2016年截至目前其股票交易量市占率为0.58%,经纪业务佣金率为0.045%,高于行业水平。吉祥人寿是湖南省内唯一的寿险牌照持有者,尚处于发展初期,而2016年前四月的保费收入已经接近去年全年收入的2倍,有望今年进入盈利周期。湖南信托近年平均报酬率稳定上升,截至2016年4月底,平均报酬率为1.32%,受托管理资产规模为433.26亿元,主动管理能力突出。地域优势加上背靠实力雄厚的国有金融企业财信投资,各金融业务平台之间将形成良好的优势互补、资源共享,进一步撬动公司未来发展空间。 3.投资建议 目前公司的重组进程正在稳步有效推进,过会的确定性强,有望于明年初完成重组事项。此外,湖南省的AMC牌照由华菱控股全资子公司财信金控持有,与华菱钢铁是兄弟企业关系。在地方AMC牌照可以只转让不处置的新政下,华菱钢铁旗下的金融公司可介入不良资产管理,潜在价值值得期待。基于公司置入资产盈利稳定,配套融资后续价值提升,股东及地域优势明显,业务协同效应优厚,我们预计公司仍有一定向上空间。增发完成后,上市公司的净资产合计186亿元,对标其他上市金控公司,我们给予其2.8-3倍PB,预计公司总市值在520-557亿元之间,增发后总股本为76.74亿股,对应每股价格6.8-7.3元/股,继续持推荐评级。 4.风险提示 重组进程不如预期

主要观点 1. 新增12亿安时高比能动力电池产能,卡位动力电池产能竞赛 公司现有产能16.5亿安时(含磷酸铁锂10亿安时,三元6.5亿安时),新增12亿安时三元动力电池产能后,2018年底公司磷酸铁锂及三元电池产能将分别达到10、18.5亿安时,分别满足1.6万辆大巴(200kWh/辆)、16.6万辆乘用车(40kWh/辆)需求,预计约占市场总需求20%,跻身国内动力电池龙头供应商之一. 2. 瞄准最有潜力的正负极材料体系,垂直整合享技术及成本红利 动力电池生产企业前有“2020年实现单体350Wh/kg”的性能目标,后有补贴退坡带来的整车企业成本转嫁压力,在进一步扩大生产规模的基础上采用新的材料体系,持续维持规模、技术优势,成为唯一选择。公司进一步扩大电池生产规模基础上,建设高镍三元正极材料及新型负极材料--硅基负极材料,正是瞄准3年内有望大规模产业化的新型材料体系。硅材料理论容量4200mAh/g,是现有石墨材料(372mAh/g)的11倍以上,已批量应用于特斯拉所采用的松下电芯中,是新型负极材料中的明星材料。目前国内具备硅基负极材料商业化能力的企业为数不多(贝特瑞等),公司在硅基负极材料产业化方面的布局,有利于帮助公司实现在新一代材料方面的先发优势。 3. 从材料到动力总成,大手笔定增打通全产业链 公司本次定增,从建设工程研究院进行共性技术开发,到建设新型正负极材料,到新建高比能动力电池及动力总成生产线,所有布局瞄准产业链关键节点。再加上已有的5万吨磷酸铁锂正极材料、与星源材质共同建设的8000万平米湿法隔膜产能,“正负极-隔膜-电池-总成-充电桩”的全产业链研发/生产的链条完全打通,垂直整合将助公司实现更高的成本控制能力,打造国内及全球航母级新能源汽车核心零部件供应商。 4. 投资建议: 乘用车用动力电池发力保业绩稳定增长,大股东参与定增彰显信心。预计补贴调整方案落地后抢装大概率复制,2017年北汽、奇瑞、江淮等主流新能源乘用车企业放量将带来三元电池出货量的显著增长,2016-2018年公司净利润分别将达到11.3、15.1、17.8亿元,PE分别为27、20、17(不考虑增发摊薄)。根据可比公司及行业平均估值,考虑公司全产业链布局带来的成本、技术优势,给予公司2017年25倍估值,目标价43.2元,维持强推。 5. 风险提示:乘用车用动力电池业务发展不及预期。

与青州人民政府合作航电及无人机研制项目。公司此次与青州市人民政府合作,投资15亿元建设“航电及无人机研制项目”,具体内容包括将成立智能制造产业研究院、研制中高空长航时无人机并适时投资并购航电及无人机公司。此次项目总规划占地面积550亩,已建设总建筑面积7.57万平方米,计划建设周期为3年,2017年上半年投入生产,并确保3年内完成航电及无人机产业园的全部项目建设工程。入驻企业全部投产达效后,年可实现产值5亿元,远期产业园经过膨胀发展可达到年产值10亿元。 推动公司航电及无人系统业务发展。因航电及无人系统业务的特殊性,经营活动需要足够的场地空间,此次公司与青州市人民政府达成合作,将与青州政府积极建设山东省重要的通航基地大背景相契合,获得当地政府的大力支持,为公司航空电子及无人系统业务创造便利条件。 深化航电领域布局。我们认为,公司自上市后积极通过外延并购布局航电领域业务,在原有子公司耐威时代的基础上,对外投资设立瑞科通达、西安耐威布局航电业务,并于2016年10月27日公告拟控股信号采集处理领域非常优质的资产——镭航世纪,11月3日公告拟参股惯导系统核心器件企业——航天新世纪,11月11日公告拟非公开发行股票募集资金投资“航空电子产品研发及产业化项目”形成以多功能显示器、任务管理计算机、视频与数据记录系统及基于RFMEMS器件的T/R组件四种产品为核心的航空电子产品的研发及生产中心。我们认为,此次与青州市政府合作的项目的规模很大,将加速公司业务布局的兑现,持续看好公司航电和无人系统领域的发展前景。 投资建议:公司主营惯导产品,质地非常好,以研发为核心并掌握了核心技术。目前收购完成Silex并向大基金增发建设8英寸MEMS国际代工线,成为MEMS最纯正稀缺的标的。我们看好公司导航业务的发展前景,同时MEMS器件和公司在航空电子、无人系统领域的多元化布局都具有较强的成长性,将成为公司业绩的亮点和增长点。 风险提示:惯性业务订单不及预期;MEMS产业化进程不及预期。

事项: 耐威科技11月10日晚发布非公开发行预案,计划向国家集成电路产业基金(以下简称大基金)、泓德基金及杨云春3名特定对象发行股票不超过3275.47万股,发行价格为61.06元/股,募集资金总额不超过20亿元。本次非公开发行股票募集资金扣除发行费用后,将用于“8英寸MEMS 国际代工线建设项目”(拟投入募集资金金额14亿元)和“航空电子产品研发及产业化项目”(拟投入募集资金金额6亿元)。 主要观点 大基金大力度支持公司建设MEMS 国际代工线。在此次非公开发行预案中,大基金总共出资20亿元,其中14亿元通过增发的形式获取上市公司股份(发行完成后预计持有上市公司10.52%并成为公司二股东)、6亿元直接向耐威科技子公司纳微矽磊(负责建设8英寸MEMS国际代工线)增资,而纳微矽磊将依托Silex 成熟的制造技术和生产管理模式,打造国内先进的MEMS 产业化平台。 MEMS 代工线建设项目主推公司产品结构升级。公司建设MEMS 国际代工线,一方面与主营业务协同性很好,可沿着惯性导航系统—惯性导航产品—惯性传感器产业链向上游延伸,构建一条包含MEMS 芯片、惯性导航器件、惯性导航产品在内的完整产业链;另一方面该生产线将面向全球各类MEMS 产品企业,提供高端消费类和大批量体硅工艺的MEMS 传感器芯片及器件的工艺开发及代工生产服务,公司业务将实现由“定位”到“感知”领域的拓展,实现产品结构升级。同时,MEMS器件的景气度高、前景广阔,我们看好公司依托于Silex 的成熟工艺建设的MEMS 生产线。 深化航电领域布局。公司拟通过本项目最终形成以多功能显示器、任务管理计算机、视频与数据记录系统及基于RF MEMS 器件的T/R 组件四种产品为核心的航空电子产品的研发及生产中心。 前三项航电产品属于机载航电中核心的航电产品、价值量与附加值都很高;而T/R组件具有工艺简单、成本低、重量轻等优势,在相控阵雷达领域具有非常好的应用前景。我们认为,此次募投这是公司今年以来不断加深航电领域的布局,而随着资金投入,公司航电领域布局与兑现将有望进入快速通道。 投资建议:公司自去年8月停牌收购Silex,短短一年多时间内完成收购并开始在国内建设国际领先的8英寸MEMS 代工线,其布局MEMS的决心和执行力非常强,而此次又得到大基金的强力支持,将决定公司MEMS 业务在全国集成电路领域的优势地位,将十分有利于公司的长期发展。除此之外,我们认为公司执行能力极强且布局清晰、延展性好,看好公司业务布局和发展前景,维持推荐评级。 风险提示:惯性业务订单不及预期;MEMS 产业化进程不及预期。