渠道下沉促营收增长。报告期内,公司继续推动渠道下沉,以地级市覆盖县级市场为重点,进一步促进地县级市场的开拓。上半年实现营业收入32.73亿元,同比增长8.94%。分产品看,石膏板增长13.31%,龙骨增长24.33%,工程及劳务业务受海外市场影响同比下降31.1%。 目前可以确认政策上对房地产融资已经松动,预计下半年房地产开发投资将保持稳中有升,将带动建材产品需求的继续增长。二季度以来公司销量增长保持在15%以上,这种趋势将得以延续。 原材料成本下降带来毛利大幅提升。报告期内,美废、煤炭等原材料价格保持低位,以美废11#为例,上半年均价214.24美元/吨,同比下降8%,煤炭均价降幅达24%。原材料价格下降提升毛利水平,上半年公司毛利率28.7%,同比提高5.16个百分点;净利润9.5%,同比提高1.7个百分点。 产能扩张稳步推进,十二五目标有望提前实现。公司现有石膏板业务规模为年产16.5亿平方米,报告期公司在浙江嘉兴、山东威海和安徽宣城的三条纸面石膏板生产线项目稳步推进。从在建项目进度看,公司规划2015年实现石膏板产能20亿平米的目标有望提前完成。 估值与投资策略。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.51元,1.80元和2.07元,对应2013年动态PE11.9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,房地产调控趋紧

事件: 公司公布2013年上半年,公司实现营业收入5.22亿元,较上年同期增长31.64%,实现净利润2339万元,较上年同期增长54.26%;扣非后净利润为1400万元,折合EPS0.12元。 点评: 物流业增厚利润。公司收购了黑五类物流业,2013年物流业实现营业收入2.07亿元,净利润1682万元,物流业创造的利润成为公司利润增长之源泉。公司于2013年近一步增加物流业投入,投入增加后物流业的利润贡献率将实现稳中有升的格局。收购物流业不仅可以增厚利润,同时拥有物流业后有利于企业进入“快消品”领域,为提高商业业务周转率奠定基础。 完善渠道建设。2013年,南方食品在原有渠道的基础上进一步扩大食品业务的渠道建设,销售机构费用较上年增长了50%,销售机构费用的增长将有利于企业开展商业业务,扩大客户的覆盖面,满足“快消品”基本属性。 新品黑芝麻乳。公司推出了新产品黑芝麻乳产品,公司为新产品推出做了相关铺垫工作,产品的消费者接受度依然有待于进一步观察,商业环境格局依然有待观察。 估值与投资策略。我们预计2013、2014、2015年EPS分别为0.31/0.49/0.59,对应PE分别为40.71X/25.52X/21.16X。我们认为:公司的业务转型将使公司保持持续增长。鉴于此,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全、商业环境变迁。

业绩总结:2013年上半年,公司实现营业收入40.59亿元,同比增长13.43%;实现利润总额1.36亿元,同比增长1.43%;实现归属于母公司所有者的净利润1.11亿元,同比增长10.06%。 二季度收入增长提速。上半年,公司收入增速为13.43%,一定程度上超出了我们的预期。公司一季度收入增速为9.1%,可以确定公司在二季度对经营进行了一定的调整,我们推测公司在二季度加大了宣传、促销力度,这点可以从公司毛利率上得当一定程度的验证。 第二季度,公司毛利率为19.07%,相比第一季度19.68%的毛利率下滑了0.61个百分点,显示出公司为了保持必要的市场份额采用了让利于民的必要策略。 经营压力依然不小。消费持续低迷和网络购物冲击下,公司压力来自于内生增长和外延扩张方面:内生增长方面,由于制约因素未出现改善迹象,成熟门店的同店增速依然会保持在低速,我们预计为10%左右,次新门店10-20%;外延扩张中,一方面百货店在消费不振,行业变迁和区域流通体制限制下,跨省扩张风险较高,从公司成都、武汉、深圳门店经营中可见一斑,这也从侧面说明公司在今后的跨省扩张中在可行性方面应该更加慎重。另一方面,对于能够迅速实现盈利的购物中心业态来说,由于优质物业稀缺和广东地区商业竞争环境激烈,公司面临的选择空间有限。 网络购物培育尚需时日。公司网上商城目前处于起步探索阶段,同样面临知名度有限,销售收入不高等问题,公司正针对网络购物的特征积极开展网上商城运营管理、盈利模式、物流配套等方面的研究和落实。我们认为,由于传统零售企业开展网络购物面临仓储、物流、人员、网络、广告投放等诸多方面的问题,公司网络购物发力尚需时日。 盈利预测和估值:我们依然维持对公司的盈利预测,暂不调整,预计2013到2015年公司EPS分别为0.66元、0.75元和0.86元,就目前股价,分别对应10.97倍、9.65倍和8.42倍PE,给予“增持”评级。 风险提示:广东地区经济大幅下滑;次新门店销售低迷,培育时间过长。

事件: 五粮液(000858)发布了半年报,五粮液2013年上半年实现营业收入155亿元,同比增长3.12%,实现利润总额80.18亿元,同比增长15.32%;实现归属于母公司净利润57.91亿元,同比增长14.76%,实现每股收益1.53元,同比增长14.82%,基本符合预期。 点评: 净利润增长源于提价及腰部放量。公司上半年酒类产品的营业收入为149.24亿元,同比上升2.7%;实现毛利率71.80%,同比上升6.7%。 主要是源于部分产品出厂价的上调及腰部产品放量。 优化管理及费用。公司上半年销售费用率为7.7%,同比下降了0.37%;管理费用率7%,同比上升了0.87%;三项费用率达11.65%,同比上升了0.1%,主要是由于公司优化了整体管理及费用投入。 腰部发力相对明确。五粮液腰部发力战略,中档产品主要是五粮醇、五粮春与六和液。公司改善营销模式配合腰部发力,伴随渠道下沉,主动贴近市场。系列酒将进行大幅招商,计划13年新开300-500家专卖店。 保价不乐观。五粮液通过对部分产品保价的方式实现品牌效应,但保价难以覆盖所有产品,且保价部分产品占比尚小,利润贡献十分有限。 面对行业过剩阶段,拥有定价权的企业也难有作为。 行业洗牌仍不乐观。面对产能过剩,同质性产品白酒将面临着行业调整的阵痛,弱势企业在此期间将加快消亡。同样,高端产品占比较低的五粮液面对激烈的竞争,只能通过提高企业运营能力才可能保住部分果实。 盈利预测。预期2013、2014、2015年每股收益2.87、3.05、3.56元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年7倍PE较为合理,给予“增持”评级。 风险提示:出厂价调整。

公司公布2013年半年报,实现营业收入4.14亿元,营业利润0.78亿元,利润总额0.88亿元,较上年同期分别增长12.92%、15.72%、28.68%。 归属于上市公司股东的净利润为0.75亿元,同比增长29.50%,折合EPS0.49元。 享受渠道铺设成果。2012年以来,公司大力建设新渠道,升级固有渠道,建立行政区域配送商网络,做透一、二级市场,实现全国行政区域和地级市的覆盖。期间,公司根据商业竞争环境的变化,积极开拓空白市场与县级市场,拓展网络营销。销售渠道建设、升级后,收入亦重返增长轨道。销售旺季期间,渠道建设将增强公司的竞争优势,渠道助力提升公司的业绩确定性。 提升毛利率。青菜头采购价格上涨期间,公司提前通过储藏窖池的扩建实现原材料的有效储备,提高原材储备量与产能比,烫平原料价格上涨对企业净利润之蚕食。2013年上半年的毛利率较同期提高了0.79%,升至41.2%。市场集中度的提升,有利于进一步增强企业的成本转嫁能力。 提高“高附加值”产品比例。生产线改造后,高、中、低端产品的比例有所变化,特别是高附加值产品的比例大幅提升,在此基础上向成熟市场投放高端产品,保障利润的高增长。同时,15秒钟的乌江牌广告登入央视黄金剧场后亦提升了公司的品牌形象,进一步提高了企业高附加值产品的定价能力。 政府扶持。榨菜生产属于劳动密集型产业,公司地处西部,劳动力成本优势突出,15%的企业所得税沿袭至2020年。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.01元、1.25元和1.41元,按昨日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为25.81倍、21.06倍和18.67倍,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:1食品安全;2.渠道建设慢于预期;3.自然灾害。

事件: 贵州茅台(600519)发布了2013年一季度季报,实现营业收入71.66亿元,同比增长19.11%;营业利润53.70亿元,同比增长28.68%;实现净利润37.73亿元,同比增长20.58%;折合EPS3.46元,同比增长21.01%。 点评: 净利润增长率超计划2013年,公司计划净利润增长23%,营业收入增长18%。一季度扣非后的净利润增长率达到了27.12%,相对于经营计划高了17.91%。行业过剩阶段,贵州茅台依然超额完成计划,再度凸显其拥有的强势定价权。 预收账款变动解释2013年第一季度,公司的预收账款达到了28.67亿元,相对于2012年的57.72亿元有所下降。预收账款的下降源于贵州茅台的直营设立,茅台在行业过剩时期对经销商的调整。同时,公司通过控量的方法维护其品牌价值。 营业税金及附加变动2013年第一季度营业税金及附加为5.87亿元,相对于2012年的8.08亿元,下降了27.45%。营业税金及附加的变动可能源于进项增值税的增加导致相关的税收发生了变动。 预计13年直营投入影响减缓2012年直营店投入加大,费用压缩了部分净利润,预计2013年此项影响趋缓。茅台加大自营店渠道建设,目前公司已在30多个省会城市建设30多家茅台酒直营店,预计十二五末达到120家。直营店的设立有助于贵州茅台的品牌维护,同时有助于对市场中存在的茅台赝品打击。 风险提示公司治理结构调整。 盈利预测预期2013、2014、2015年每股收益17.13、21.97、26.12元,虽然白酒行业整体处于深刻调整期,但公司绝对的品牌渠道优势依然具有强大地护城河。考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年10倍PE较为合理,给予公司“买入”评级。

事件: 贝因美(002570)发布了年报,公司2012年实现销售收入54亿元,同比增长13%;实现归属于母公司净利润5.1亿元,同比增长17%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为5.2亿元,同比增长29%;实现EPS1.2元。公司宣告每10股派发红利5.8元(含税),以资本公积金每10股转增5股,其中Q4实现营业收入15.58亿元,同比增长17.28%;归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长22.53%;实现EPS0.48元。 点评: 高端战略明晰公司精专模式突出,具兔子型企业特征。产品结构优化,2012年奶粉销量实现4.57万吨,同比增长2.76%;实现奶粉平均价格同比增长了14%,全年综合毛利率为64.65%,Q4毛利率显著提升到68.88%,主要缘于高端产品爱+发力。米粉销量与产量较上年同期分别下降37.27%和33.14%,主要是缘于公司对米粉及部分辅食类产品进行升级换代,出现短暂的销售真空期使该类产品产销量有所下降。 攻守兼备特征显著公司进一步完善分销网络体系,强化巩固现有销售渠道,深耕各级市场渠道,积极拓展网络分销等新销售渠道;公司差异化新品推出能力强,商业模式具有前瞻性,渠道下沉具有先声优势;刚需粘性及高端化兼备,具攻守兼备特征。公司目前有30家销售分公司、2200家经销商,终端零售网络超过8万家,渠道覆盖面广。2012年婴幼儿奶粉在婴童店和网购渠道的销售增速超过30%。 销售费用略有下降公司销售费用较上年同期减少3.08%,主要是由于人工费用率下降了1.1%。管理费用较上年同期增长38.07%,主要是由于随着公司规模扩大,营运费用较上年同期有所增加。财务费用较上年同期减少1482.95%,主要是由于公司归还全部借款,相应利息支出减少。所得税费用较上年同期增长39.63%,主要是由于补交所得税费用。 风险提示食品安全黑天鹅事件。 盈利预测预期2013、2014、2015年每股收益1.68、2.00、2.40元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年23倍PE较为合理,给予公司“买入”评级。

事件: 加加食品(002650)发布了年报,2012年度,公司实现营业总收入165,656.25万元,同比下降1.56%;营业利润22,057.40万元,同比增长20.09%;利润总额23,530.16万元,同比增长11.09%;归属于上市公司股东净利润17,583.78万元,同比增长11.49%;折合EPS0.92元,同比下降16.36%;实缴国家税费17,318.51万元,同比增长64.08%。 拟每10股派发红利6.00元(含税),每10股转增2股。 点评: 淡酱油战略 通过调整中高端生抽酱油比重后,2012年酱油类产品的毛利率较2011年提高了1.69%。2013年,原浆系列酱油推出后将在一定程度上提高酱油系列产品的毛利率。公司也将一如既往的坚持淡酱油的战略,着力于部分产品的运营,使其成为公司的拳头产品。 茶籽油战略 年产1万吨茶籽油项目将延期,在此约束条件下公司调整了工业、商业战略。在报告期内先行构建销售渠道,建立形象店等方式创建茶籽油的品牌,为工业发展提供前期准备。茶籽油项目将于2013年9月投产,届时将可能贡献部分利润。在此基础上将可能借助品牌联想模式,提高茶籽油收入,调整业务结构。 王中王食品业务质量尚待观察 公司为了开展西部市场,使用超募资金收购了王中王食品有限公司,借助其渠道投放自有的调味品、粮油食品,提高运营效率。但业务质量的持续性以及业务质量提高程度尚待观察。 子公司协同效应 公司吸收合并了九成香醋业、汤宜调味、长沙加加味业,三个子公司分别处于产业链的工业、商业环节。2012年的净利润率分别为13.20%、21.47%、33.80%,净利润率是否能得以持续及提高尚需观察其协同效应的达成。 估值与投资评级。我们预计2013-2015年EPS为1.18、1.57、1.90元,对应PE分别为15.95X/11.99X/9.89X。茶籽油项目投产后将提高公司利基业务的盈利能力,同时淡酱油战略的运营效率提高也将提振利润。鉴于此,给予“增持”评级。 风险提示 自然灾害、食品安全。

事件: 山西汾酒(600809)发布了年报,2012年度,公司实现销售收入64.79亿元,同比增加44.35%;实现利润总额19.66亿元,同比增加46.97%; 实现归属于上市公司股东净利润13.27亿元,同比增加70.05%;实现EPS1.53元。拟每10股派发现金8元(含税)。 点评: 缺乏定价权,品牌拉力有限2012年,公司唯一拥有“杏花村”、“竹叶青”、“汾”三枚全国商标产品的共同驱动下,实现成品酒生产量41617KL,较上年增长33.77%,商品酒销售量39918KL,较上年增长32.94%,实现销售收入64.79亿元,较上年增加44.35%。收入的增长源于大量的投入,大幅增加投入刺激收入增长的方式难以为继。根据 董事会报告,2013年计划实现营业收入同比增长25%以上。 打造“山西名片”面对行业过剩冲击,公司将调整经营计划,实现管理、质量、市场同时抓的局面。特别是经营模式调整,公司将加强汾酒文化建设和传播,以“中国酒魂”为核心,深入推进汾酒文化系统性建设工程,进一步挖掘汾酒文化内涵、积极拓展文化外延,坚持诚信企业做诚信宣传、诚信经营促社会和谐的社会责任理念,继续遵循市场价值规律,持续打造汾酒文化的核心竞争力,实现推出“山西名片”的计划。 运营模式调整增加费用销售费用增加主要是由于广告宣传费、奖励费大幅增加;管理费用增加主要源于人工成本大幅提升;财务费用减少主要是由于银行存款增加导致利息收入增加。 盈利预测预期20 13、20 14、2015年每股收益2.30、2.94、3.54元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年12倍PE较为合理,给予“增持”评级。 风险提示行业调整力度超出预期。

事件: 伊利股份(600887)发布新建新西兰年产47000吨婴儿配方奶粉项目进展情况的公告,公司新建新西兰年产47000吨婴儿配方奶粉项目已获得国家发展和改革委员会批准,并获得新西兰海外投资办公室(OIO)批准。 点评: 预期增厚EPS0.07元 公司投资11.03亿新建新西兰年产4.7万吨婴儿配方奶粉项目,具体实施方案为,通过境外全资子公司伊利国际和香港金港商贸购买新西兰大洋洲乳业100%股权(目标公司),进而通过目标公司在新西兰新建该项目。项目所需资金全部自筹。建设期19个月,预计于14年6月投产,达产进度为:14-15奶季达产率60%,即2.82万吨,15-16年达产率80%,即3.76万吨,16-17年满产。项目投资回收期6年,回报率10.2%,预计可实现年平均收入13.1亿,利润1.13亿。若不考虑增发因素,预期增厚EPS0.07元。 烫平奶源波动 中国境内的产奶旺季为5-9月,其余的时间为产奶淡季。伊利股份在新西兰的生产基地建设投产后,将在一定程度上烫平其奶源的季节性波动,提高企业生产产能利用率。 调整产品结构 伊利股份在新西兰的基地建设完成后,伊利股份将能充分融入国际乳制品行业,享受新西兰优质奶源基地生产的优质产品,为伊利股份的产品结构升级提供契机。 构建优势品牌 新西兰乳制品品牌享誉世界,伊利股份通过在新西兰地区设立生产基地实现品牌建设,逐步成为中国境内乳制品行业的品牌领导者与标准制定者,成为乳制品市场的领导者。 寡头竞争阶段 乳制品经过跑马圈地、诸侯割地后进入了寡头竞争阶段,寡头竞争阶段的龙头企业的获利能力将更加强势,强势的龙头企业的确定性也更上一层楼。 盈利预测 多因素驱动乳业龙头公司的业绩增长,预期伊利股份(600887)2012、2013、2014年每股收益0.94、1.25、1.61元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年25倍PE较为合理,给予公司“买入”评级。 风险提示 食品安全

全球性联动限购成定局继香港实施限购后,英国规模最大的几家连锁超市,莫里森、森宝利、阿斯达以及乐购已开始宣布限购两罐婴儿奶粉。德国、新西兰、澳大利亚等国已推行婴儿奶粉限购,在澳大利亚,各大商场、药品保健品店每人每次限购4罐婴儿奶粉。德国奶粉限购从1月底开始,德国最大的日用品连锁店DM以及ROSSMANN等大连锁每位顾客最多只能买3包奶粉。根据我们在德国草根调研结果,限购已然从紧到2罐。由于中国对外国产奶粉的需求量庞大,上游奶源全球性从紧,出于保护自家婴儿考虑,全球性联动限购已成定局。 各地限购叠加直接利好民族乳业龙头伊利股份全球奶粉限购频出及未来全球性联动限购的趋势,直接导致大陆奶粉供需结构的重新调整,理性回归本土品牌选择。出于乳品安全问题的高度敏感性,及婴幼儿乳品的零度容忍,龙头品牌的权威性将成为理性甄选的第一考量,就国产奶粉来说,伊利排名第一。伊利股份具有强大的品牌拉力及技术实力,应对消费升级的需求。 助力乳业格局调整本土乳业步入规模为王时代,行业持续向绝对寡头趋近,供需的理性调整,将不断规范行业,助力龙头公司市占率的持续提高。 奶粉相关事件的叠加效应显著城镇化的深入及收入倍增计划促消费升级;生育小高峰,二胎放开预期,精养的深化,国外奶粉绝对安全的神话破灭,叠加全球性限购,适逢国内乳业行业性发展契机,多因素驱动乳业龙头公司的业绩增长。伊利股份奶粉业务具有高成长性,毛利率水平最高。考虑到本土婴幼儿奶粉行业仍然具有较大的市场容量潜力,公司奶粉业务具有可持续成长性。 风险提示食品安全事件。 盈利预测多因素驱动乳业龙头公司的业绩增长,预期伊利股份(600887)2012、2013、2014年每股收益0.94、1.25、1.61元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年25倍PE较为合理,给予公司“买入”评级

Q1旺季旺销达成2013年Q1公司业绩增长主要是由于一季度一般是公司生产经营的旺季,再加上今年春节靠后致使销售旺季相对较长;公司经营工作措施有力,郑州新厂投产,产销量增长,成本费用得到很好控制。符合我们前期预判. 受益于朝阳行业的发展空间伴随人民对于精致生活,健康食品的重视,植物蛋白饮料行业成为食品饮料行业里增速最快的子行业,盈利能力强劲,行业发展前景广阔。公司主导产品,露露杏仁露,同业品牌优势突出,消费群体忠诚度高。 新增产能有力提升反应速度公司产品季节性特色显著,传统一季度为全年最旺销季节,公司一季度的销售收入占全年的比例大于40%,一季度产能需求为1160吨/天,产能利用率为116%,产能供给从紧,新产能建设投产,有力化解了旺季产能紧缺的状况,为公司今后发展和业绩提升发挥积极作用,直接贡献2013年产销旺季。 新产能地缘优势具战略意义公司原有产能地处承德,怀柔,廊坊,新产能建设地处郑州。有利于公司发挥地缘优势,缩短地缘辐射半径,降低物流运输成本,渗透内陆市场,进一步提高市场占有率。 风险提示上游原材料变动超出预期。 盈利预测预期2012、2013、2014年每股收益0.59、0.74、0.87元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2012年24倍PE较为合理,维持公司“增持”评级。

摩拉菲尔销售未达预期拖累业绩.公司2012年盈利能力下降主要是由于公司着力实施摩拉菲尔等水牛奶系列产品在全国一线城市北京、上海、广州、深圳等市场产品销售未达预期,费用过高,经营亏损,影响公司业绩。 省外花香.公司省外市场拓展得力,报告期内公司实现主营业务收入72,689.04万元,同比增长27.8%,其中广西省内实现营业收入48,813.18万元,同比增长2.59%,占主营业务收入的67.15%。广西省外实现营业收入23,875.86万元,同比增长156.87%,占主营业务收入的32.85%,省外主营业务收入占公司主营业务收入比重同比增加16.51%。 费用率同业明显偏高.报告期内,公司销售费用同比增长32.76%,主要是由于公司人员工资、运输费用增加及合并云南来思尔;管理费用同比增长48.71%,主要是由于原因为公司报告期内人员工资增加及合并云南来思尔所致;财务费用同比增长1,678.24%,主要是由于短期借款增加导致利息支出增加及报告期内利息收入减少。 13年有望重上增长轨道.公司有望逐步控制业绩亏损局面,对北京、上海、深圳销售策略进行调整,寻找新的销售模式。推行销售网络下沉,增加新的利润增长点。低温产品、水牛奶和儿童系列产品有望实现较快增长,费用率尚存压缩空间。 盈利预测.预期2013、2014、2015年每股收益0.32、0.44、0.54元,我们认为按2013年34倍PE较为合理,鉴于公司业绩有望重上增长轨道,给予“增持”评级。 风险提示食品安全。

事件: 五粮液(000858)发布了年报,2012年公司实现收入272.0亿元,同比增长33.7%;营业利润137.0亿元和净利润99.3亿元,同比均增长61.3%,实现EPS2.62元,略超预期。Q4实现收入、净利润分别为60.7亿元、21.3亿元,同比增长29.2%、59.3%。分红每股0.8元。 点评: 净利润增长源于提价及腰部放量公司2012年销售白酒15.3万吨,同比增长14.8%,净利润增长61%。主要是源于部分产品出厂价的上调及腰部产品放量。 预收账款持续下降2012年年末,预收账款为64.7亿元,同比下降了28.52%,自2005年以来,预收账款首次大幅出现下降,预收账款的下降在一定程度上体现了企业定价权有所弱化。 腰部发力相对明确五粮液腰部发力战略,中档产品主要是五粮醇、五粮春与六和液。公司改善营销模式配合腰部发力,伴随渠道下沉,主动贴近市场。系列酒将进行大幅招商,计划13年新开300-500家专卖店。 保价不乐观五粮液通过对部分产品保价的方式实现品牌效应,但保价难以覆盖所有产品,且保价部分产品占比尚小,利润贡献十分有限。 面对行业过剩阶段,拥有定价权的企业也难有作为。 行业洗牌尚存变数面对产能过剩,同质性产品白酒将面临着行业调整的阵痛,弱势企业在此期间将加快消亡。同样,高端产品占比较低的五粮液面对激烈的竞争,只能通过提高企业运营能力才可能保住部分果实。 盈利预测预期20 13、2014年每股收益3.09、3.66元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年7倍PE较为合理,下调评级至“增持”。 风险提示出厂价调整。

事件: 2012年,公司给实现主营收入258亿元,同比增长11.33%;实现净利润17.6亿元,增长1.20%,EPS1.3元。 点评: 主品牌、第二品牌持续稳定增长。2012年,青岛啤酒的主品牌“青岛啤酒”实现销量429万千升,同比增长7.34%;高端产品纯生、易拉罐啤酒等保持良好的发展态势,共完成销量155万千升,同比增长16.97%;第二品牌产品销量实现了近年来的最快的增长,同比增速达到15.77%。 获利能力越发强势。青岛啤酒在中国境内的市场份额由2011年的13%提升到2012年的16%。全年营业收入257.82亿元,同比增长11.33%;实现归属于上市公司股东的净利润17.59亿元,同比增长1.20%,经营性现金也保持了强劲的净流入,全年同比增长65.76%。除此以外,应付账款的相对于2011年增加了19.94%,表明企业对供应商的议价能力越发增强。 专注、专一、定力、定价权。青岛啤酒110年只为一杯啤酒,针对啤酒的每一个环节实行严格管理与控制,保证啤酒品质。品质造就青岛啤酒的品牌,2012年青岛啤酒的品牌价值已达631亿人民币,品牌成为青岛啤酒定价权的武器。 增强现金分红比例。2012年,青岛啤酒的现金分红为每10股4元,较2010、2011年均有所提高。市场环境低迷的条件下增加现金分红,充分表明企业对投资者的重视,彰显企业的责任心。 估值与投资评级。我们预计2013-2014年EPS为1.48/1.73元,对应PE分别为24.94X/21.33X。啤酒行业作为寡头竞争行业,业务质量相对稳定;企业自身运营模式相对成熟。鉴于此,给予“买入”评级。 风险提示:1)食品安全;2)“主品牌”原料价格波动。