事件: 沱牌舍得(600702)发布了2012年年报,2012年公司实现收入19.59亿元,同比增长54%;净利润3.7亿元,同比增长89%,基本每股收益1.096元,公司拟每10股派3.3元(含税)。基本符合预期。 点评: 产品架构清晰腰部发力明显公司实施舍得、沱牌双品牌战略,构建核心产品体系。2012年公司继续对品牌进行梳理,确立了酱香天子呼、吞之乎两大品牌线,浓香舍得、沱牌曲酒、陶醉三大品牌线的格局,对产品体系不断进行优化,突出重点,推出和完善水晶舍得、沱牌天曲、百年沱牌、窖龄特曲等产品,糖酒会期间重点推出天曲系列,腰部发力明确,新构建的产品体系主次分明。2012年舍得酒收入占比提升至60%,销量同比增长50%左右,中档酒陶醉销量增长至700-800吨,沱牌系列部分中高端单品增幅达到100%以上。酒类毛利率同比提振5.5%。 快速营销渠道下沉沱牌在渠道的开拓过程中,强调的是要快速销售,一开始并未采用全面铺开到处招商的策略,而是首先进行了区域规划,通过细分区域,集聚营销资源,重点突破,致力于渠道下沉,稳打稳扎地将市场做透。公司销售区域在初期还是主要集中在遂宁市及其周边城市,后来经过逐步的拓展,目前东北,华北、西北和遂宁周边城市大约占到了总营业收入的50%。2012年,公司在东北、华北和河南的增速较快,华东和两湖地区则以加强覆盖为主,而华南地区仍是公司比较薄弱的区域,现正在稳步推进中。公司集中优势资源,加大市场拓展力度。继续推进销售网络建设,采取了分客户分品种全渠道运作市场的策略,推行深度分销模式,将全国市场划分成为36个销售区,明确重点市场客户布局,重点突出核心产品。按照"全方位开发舍得酒市场,继续巩固中端、低端酒市场"策略,实施企业、合作伙伴、品牌推广公司"三位一体"的市场运作模式,将市场开发逐步下沉。对重点市场进行重点运作,集中人力物力财力等优势资源,各个击破,以标杆市场带动周边市场销售,构建新的市场格局。目前东北,华北、西北和遂宁周边城市大约占到了总营业收入的50%,实现快速增长。 Q1业绩不必过于悲观沱牌产品结构清晰,布局完整,腰部发力明确,成为公司应对行业深刻调整的护城河,未来业绩稳定增长的确定性较强。公司仍处于改善过程中,组织架构、运营模式、激励机制、渠道控制各方面均处于不断优化的过程中。 风险提示 经济增速不确定下对需求端的影响。 盈利预测 预期2013、2014、2015 年每股收益1.31、1.65 、2.09 元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013 年14 倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。

事件: 贵州茅台(600519)发布了2012年年报,实现营业收入264.6亿元,同比增长43.76%;营业利润188.3亿元,同比增长52.65%;实现净利润133亿元,同比增长51.86%。实现EPS12.82元,其中Q4实现收入、净利润分别为65.2亿元、28.9亿元,同比增长37%、31.6%,实现EPS2.78元。每10股现金红利64.19元(含税)。符合预期。 点评: 2013年营收确定性强2012年公司生产茅台酒基酒3.3万吨、系列产品基酒1万吨。总体营收理想,主要源于团购价不断上调、9月初出厂价上调30%。据集团公布的下调任务量推算,2013年股份公司可望完成320亿元销售。行业严重过剩下,公司品牌拉力强大,竞争优势突出。2013Q1业绩不必过于悲观。 具有渠道强掌控力公司预收账款达到50.9亿元,对经销商具有强控制力,优化经销商队伍,留给经销商的利润有所下降。 预计13年直营投入影响减缓21012年直营店投入加大,费用压缩了部分净利润,预计2013年此项影响趋缓。茅台加大自营店渠道建设,目前公司已在30多个省会城市建设30多家茅台酒直营店,预计十二五末达到120家,通过直营店建设进一步巩固品牌建设,强化品牌拉力。 风险提示 经济增速不确定下对需求端的影响。 盈利预测 预期2013、2014、2015年每股收益17.13、21.97、26.12元,虽然白酒行业整体处于深刻调整期,但公司绝对的品牌渠道优势依然具有强大地护城河。考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年10倍PE较为合理,给予公司“买入”评级。

公司今天发布2012年年度报告:2012年实现营业收入100.06亿元,同比增长18.56%;实现营业利润4.19亿元,同比增长28.87%;实现利润总额4.47亿元,同比增长31.24%;实现归属于上市公司股东净利润3.43亿元,同比增长31.84%;实现基本每股收益1.27元。 第四季度收入增速提升。前三季度,公司收入增速为17.42%,第四季收入增速提升至21.90%,较前三季度高出4.48个百分点。我们认为这与两方面原因相关,一则四季度为传统消费旺季,公司提前进行谋划,各地区百货和超市门店深挖当地消费特点,有针对性开展营销活动,成效显着。二则,公司新开的两大百货门店均在9月份投入运营,开业时场面较为火爆,第四季度两大门店对公司收入产生一定贡献。 费用控制效果明显。2012年,公司净利润增速超越收入增速13.25个百分点,这与公司大力控制期间费用密切相关。从年初开始,公司便从提高人均劳效和单位坪效两方面来对冲人工成本和租金压力,效果良好。2012年公司销售费率、管理费率和财务费率分别为14.01%、1.95%和0.17%,比2011年高于0.07、-0.13%和0.27个百分点,在公司新开16家门店的情况下,费率控制较为理想。 2013年进军西部地区。按照公司战略规划,在基本完成湖南省内网点布局后,公司将积极向省外扩张,除江西成为公司一个省外扩张区域外,2013年公司将进军消费潜力较大的西部地区,重点布局重庆、四川和广西。在具体策略上,公司将秉承谨慎原则,继续走“农村包围城市”路线,网点选择依然以县级城市为主,根基稳定之后再向主要城市渗透。 盈利预测和投资建议。公司长远发展目标为2013年到2016年计划新开较大卖场30家以上,扩张区域基本在中西地区,2013年进入重庆、四川和广西之后,2015年将布局贵州市场,力争在2016年形成年收入规模在300亿元左右的大型商业集团。公司发展战略清晰,在具体执行上特意避开布局竞争激烈的大城市,而选择以消费潜力巨大的县级成为主要对象,前瞻性较强。我们认为,公司在外籍团队的管理下,思路清晰,执行力强大,目标实现的可能性极大。预计2013-2014年,公司EPS分别为1.53元和1.91元(摊薄后EPS为1.27元和1.58元),分别对应15.33倍和12.28倍PE,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济再次下探,新进入地区竞争激烈,培育期过长。

国资退出民企控股。2004年开始,雨润控股集团控股下的江苏地华实业集团有限公司在二级市场不断增持公司股票,并通过配股和改制送股,累计持股29.49%,成为公司第一大股东。2009年,祝义才先生通过二级市场购买和要约收购方式,至2013年3月19日,累计持有公司45.51%股份。祝义才通过直接和间接方式持有公司71%的股份,在公司股权结构中,国资基本退出。 鼎故革新活力渐显。从2005年开始,随着地华实业成为公司第一大股东,以及之后祝义才先生多次增持公司股票从而成为公司实际控制人开始,公司发展战略便受到高度重视。期间,公司逐步理清发展思路,通过剥离超市业务、关闭亏损门店、对百货门店进行提档升级、解决历史遗留问题、改善公司资产质量等手段,使得公司活力渐显。 双核驱动主业突出。公司主营业务清晰,分别为百货零售和房地产业,其中百货业为最核心发展平台,目前拥有门店8家,除大冶门店外,其余均为自有物业,所处位臵均较为核心,优势较为明显,2013年零售业将迎来业绩释放,预计对净利润贡献达75%。同时,公司共计有10个房地产项目在开发,其中住宅和写字楼项目全部竣工,综合体均处于在建状态。2013年公司房地产业将进入收入确认的一轮高峰,预计确认金额为7-8亿元,将给利润带来较大增量。 内梳外扩未来可期。公司通过内梳外扩,为未来发展奠定牢固根基。 一方面,公司通过继续梳理徐州百货、济宁百货等历史遗留问题,使得非经常性损失对公司净利润影响大幅降低。同时从2013年开始,公司将重点管控期间费率,按照计划公司未来期间费率控制在10%左右;另一方面,公司积极推进门店扩张,2013年公司将新开4家门店,由于物业自有和向集团租赁(三年免租),短期亏损压力较小,未来发展态势良好。 盈利预测和投资建议。随着公司坏账问题逐步清理、预计负债计提大幅减少以及内部冗员问题得到有效解决,公司重点门店将迎来业绩释放。新开门店依托大集团支持,有望快速度过培育期,力助公司业绩不断提升。预计2013-2014年公司EPS分别2.78元(房地产贡献0.70元)和3.59元(房地产贡献0.71元),零售业EPS分别为2.08元和2.88元。由于公司商业项目储备丰富,后期业绩具备强大保障,给予零售部分22倍PE,给予房地产部分1倍PE,2013年对应目标价位为46.46元,给予“增持”评级。

电子商贸继续探索新型经营模式。2012年电子商贸业务受市场需求影响,消费类电子产品需求增速下滑,公司此项业务增速中枢同步下移,预计全年增长10%左右,净利润受费用和税率影响将慢于收入增速,我们预计在5%-8%之间。2013年,公司将在积极借鉴国内外先进经验情况下,继续探索宏图三胞的经营模式,计划关闭一批盈利情况不佳的门店,重点发展以商超为依托的“店中店”,预计全年新开200家此类门店,保证电子商贸板块业绩稳定增长。 工业制造增速平稳。公司制造业板块尚没有追加投资计划,只是对内部生产技术、生产流水线和生产工艺进行及时改进。虽然2012年下游需求端处于低迷状态,但是公司在产能方面并未出现闲置情况,全年均处于全开工状态。由于公司不打算对工业制造领域进行投资扩产,预计2012--2013年公司工业板块增速将保持在平稳状态,预计增速在5%左右。 地产业务成为新增利润主要来源。公司目前地产业务板块只有“上水园”项目,分为一期、二期、三期。其中一期为高层住宅项目,除了小部分商铺和车位外,住宅部分已经全部结算。二期、三期为别墅项目,开发面积同为5万平米,除去前期已经结算部分,剩余部分公司计划在2014年前全部结算完毕。我们预计2012年和2013年地产将分别贡献4000万元和5000万元利润,成为公司利润增长的主要来源。 股权激励计划凸显公司信心。公司公布的股权激励计划的行权条件主要为:相对于2011年,公司2012年到2015年净利润增速的下限分别为15%、30%、45%和60%,从公司目前发展状态和未来发展规划来看,行权条件并不算高,预计行权的可能性较大。公司选择在此时公布股权激励计划,一方面反映出公司认为近几年业绩将有较强保障,另一方面凸显出管理层对公司中长远发展保持高度自信。 盈利预测和投资建议。从利润增量来说,电子商贸行业受制于需求低迷和行业竞争,预计利润增速将保持在低位。工业制造业由于公司并未追加投进行产能扩建,预计利润贡献将保持在一个较为稳定的水平。地产行业将成为2012年-2013年利润增量的主要来源,也将成为公司股权激励计划实施的重要支撑。未来,随着公司经营模式逐步走向成熟化,“统采+自营”优势将会逐步显现,对此我们将保持密切关注。预计2013年到2014年公司EPS分别为0.26元和0.30元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济再次下探,门店扩张计划受阻。

事件: 贝因美(002570)发布了2012年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入531,982.01万元,同比增长12.55%;实现营业利润71,489.06万元,同比增长31.32%,实现归属与上市公司股东净利润50505.73万元,同比增长15.595;实现EPS1.19元。其中Q4实现营业收入15.23亿元,同比增长14.67%;净利润2.0亿元,同比增长19.91%;实现EPS0.47元。略超预期。 点评: Q4营业利润同比增长12.49%,净利润同比增长19.91%公司在营业总收入较上年同期增长的同时,期间费用较上年同期得到较好的控制,期间费用率从Q2呈现较为显着的改善趋势。婴幼儿奶粉行业整体产品结构提升和销售费用率下降将带来净利率持续提振。 国外奶粉事件性信心撼动的最大受益者城镇化的深入及收入倍增计划促消费升级;生育小高峰,二胎放开预期,精养的深化和国外奶粉事件性信心撼动,多因素驱动中高端定位的公司业绩增长。公司国内婴幼儿奶粉的市场占有率稳定在10%左右,公司爱+系列奶粉定位高端,近几年销售增速一直超过15%,目前占公司奶粉销售的超过20%。 冠军宝贝系列奶粉定位中高端,占公司奶粉销售的超50%。 攻守兼备特征显着公司差异化新品推出能力强,商业模式具有前瞻性,渠道下沉具有先声优势;刚需粘性及高端化兼备,具攻守兼备特征。公司目前有30家销售分公司、2200家经销商,终端零售网络超过8万家,渠道覆盖面广,有望在二三线城市实现量价突破,2012年婴幼儿奶粉在婴童店和网购渠道的销售增速超过30%。 风险提示食品安全事件。 盈利预测预期2013、2014年每股收益1.40、1.76元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年18倍PE较为合理,给予公司“买入”评级。

事件: 公司今天发布2012年年度业绩预告,预计2012年全年,公司实现营业收入22.62亿元,同比增长21.82%;实现营业利润9.19亿元,同比增长26.78%,实现利润总额9.70亿元,同比增长28.22%;实现归属于母公司所有者的净利润7.03亿元,同比增长33.34%,实现基本每股收益1.25元,同比增长32.98%。 点评: 新老项目齐飞,支撑2012业绩高速成长在公司收入结构中,最主要部分是商铺以及配套物业租赁收入,其中本部一期项目,本部二期项目,本部四期项目和佟二堡一期项目贡献巨大,经初步计算,四大项目收入约占公司整个商铺租赁收入的70%,成熟项目的集聚效应和市场认可度成为公司租赁收入稳步提升的重要砝码。同时,成都一期项目和本部五期项目分别于2012年三季度投入运营,由于公司利用自身强大的品牌效应,采取了正确的市场营销策略,虽然两大项目贡献收入的时间只有5到6个月,但是规模已经超过公司开业最早的老城市场。此外,东方艺墅项目约5亿元收入的确认,进一步支撑公司的高速成长。我们认为,公司新老项目一齐发力,彰显现出市场对公司品牌价值的高度认可,未来几年,公司项目中“一铺难求”的局面还将延续。 2013年展望2013年,我们认为公司依然具备高成长性,业绩的确定性较强,主要基于如下原因:①基于当前皮革市场需求的旺盛,公司在出租项目的经营上采取了较为灵活的策略,在承租商租金的收取上基本为一年一定,这为公司来年的提租预留了较大空间,公司可以根据市场发展情况做出灵活处理。我们认为2013年公司对成熟市场提租的可能性较大(2012年6月提租一次,平均比例约15%),这将对本部一期、二期、四期和佟二堡一期项目租赁收入的提升带来较好预期。 ②本部五期、成都一期和佟二堡二期项目产生全年贡献,三大项目分部与2012年8月和9月投入运营,市场效果可谓火爆。一方面,成都一期和本部五期已出租部分将带来全年租金收入,另一方面,尚未出租部分随着相应项目市场培育期的度过,预计将会陆续对外招租,这将会产生租金收入的增量(特别是本部五期项目目前只出租了4.85万平米,尚留有较多待出租面积)。 ③出售部分收入的确认,商铺出售中,成都项目销售面积1.43万平米,收入4.7亿元,公司预计在2013年确认。住宅出售中,东方艺墅项目还留有3-4亿元的收入尚未确认,2013年进行确认的可能性极大;五期SOHO公寓部分将在2013年进行销售,预计收入确认时间为2013-2014年。 盈利预测和估值 公司目前是零售业中为数不多的良好标的,业绩的确定性、较高的成长性和强大的盈利能力将使得公司具备较高的安全边际,但考虑当前市场环境,短期给予公司“增持”评级,长期“买入”。预计公司2013-2014年EPS分别为1.71元和1.92元,按当前股价,分别对应18.82和16.84倍PE。 风险提示 外部经济环境低迷,公司提租未能实现;异地扩张项目遇阻,培育时间过长。

置锚国际市场 作为公司与国际市场的联络视窗,爱尔兰子公司的设立能促进公司与国际市场的交流与合作,及时获取国际上最新的市场信息,进一步提升公司在境外的知名度及竞争能力,加快公司的国际化进程。 利用境外平台,为公司境外投资、人才引进及国际市场合作开发、技术引进与交流提供便利。利用爱尔兰的国际贸易优势,进一步拓展海外业务,发展公司的国际商贸,不断开拓海外新的销售渠道,提高公司的国际影响力和产品占有率。有利于公司更好地利用爱尔兰税收、融资和汇率等优势,有效利用境外资金,降低融资成本,提高公司的盈利能力。 国外奶粉事件性信心撼动的最大受益者 城镇化的深入及收入倍增计划促消费升级;生育小高峰,二胎放开预期,精养的深化和国外奶粉事件性信心撼动,多因素驱动中高端定位的公司业绩增长。公司国内婴幼儿奶粉的市场占有率稳定在10%左右,公司爱+系列奶粉定位高端,近几年销售增速一直超过15%,目前占公司奶粉销售的超过20%。 冠军宝贝系列奶粉定位中高端,占公司奶粉销售的超50%。 攻守兼备特征显著 公司差异化新品推出能力强,商业模式具有前瞻性,渠道下沉具有先声优势;刚需粘性及高端化兼备,具攻守兼备特征。公司目前有30 家销售分公司、2200 家经销商,终端零售网络超过8 万家,渠道覆盖面广。2012 年婴幼儿奶粉在婴童店和网购渠道的销售增速超过30%。 风险提示 由于爱尔兰的法律法规、政策体系、商业环境与中国存在较大差异,公司需要尽快熟悉并适应爱尔兰法规、政策体系、商业和文化环境,这将给爱尔兰子公司的设立与运营带来一定的风险。同时也存在一定的人才、技术、管理等其它市场风险。 盈利预测 预期2013、2014、2015 年每股收益1.11、1.34、1.75元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013 年28 倍PE 较为合理,给予公司“买入”评级。

品牌具历史传承优势福建腾新食品股份有限公司专注于从事速冻鱼糜制品和速冻肉制品生产,产品主要包括福州鱼丸、鱼皮脆、贡丸、牛肉丸等日常食用产品。2011年公司速冻鱼糜和速冻肉制品产品收入占比分别为61%和37%,2009至2011年两种产品复合增速分别为25%和18%,拥有多个2000万级别以上的明星产品,“海欣”品牌为百年历史传承的老字号。品牌定位中高端,在速冻鱼糜制品、速冻肉制品、鱼糜三大主营业务中,占比最大的是毛利率最高的速冻鱼糜制品。三大业务中高端产品的平均占比达到60%以上,部分主力单品毛利率超过40%。 行业稳定而分散公司处于攻城略地阶段公司所处行业分散,市场空间仍大,竞争相对激烈,因而业内公司的个体创造力,推新能力,反应链的缩短,区域扩张和集中度提升成为差异化竞争出位的关键。 目前我国鱼糜市场容量为150-180亿元左右,行业增长呈稳健步态,预计未来5年内呈现年均15%-17%左右的增长。目前我国速冻鱼糜制品市场集中度极低,约有400家生产企业,腾新食品的市场占有率为4.39%。拥有一定的产品、渠道优势的领先品牌包括福建腾新的“海欣”、福建海壹的“海旺”、福州百洋的“百洋”、汕头海霸王集团的“海霸王”、福建安井的“安井”等,目前未有绝对寡头胜出。行业处于不断洗牌阶段,公司作为同业优质大企业在加强市场推广、品牌宣传等方面具有先声优势。 推新能力强劲有效提振毛利率水平公司推新效力突出,2009年到2012上半年新产品推出数量分别为79、56、60和22项,新品产生的销售收入分别为4,223万元、3,880万元、6,050万元和1,171万元;分别占当年收入比重9.7%、7.6%、9.2%和3.6%,新品销售毛利率为35%-55%,推新项目周转以周计。细分市场开发得力,高效力推新提振毛利率水平。2012前三季度公司实现营业收入4.76亿元,同比增长10.20%;扣非后归母公司净利润3816.68万元,同比增长30.76%。贡献EPS0.72元。 身处内陆化过程公司身处快消食品行业将直接受益于政府深度城镇化和收入倍增计划,预计2020年中国的城镇化率达到60%,预计将有1.2亿新增城市人口,伴随特色速冻食品渗透率的不断提高,优势公司将分享可观的正增长份额。公司产品地缘特征显著,近海性突出。内陆与沿海地缘差异大,内陆市场空间呈逐年快速增长态势。内陆广袤的市场空间,将成为公司新的利润增长点,2011年公司内陆市场同比增长达40-50%。 成本端具抗风险能力公司是行业内唯一一家拥有自建原材料加工基地的企业,具有应对成本上行的抗风险能力。2011年自有基地所产海鱼占到生产所需鱼糜的65.07%,对冲了东海休渔期延长的风险。公司还计划在福建东山建设鱼糜加工基地,以满足生产需求,发挥控本可持续性。 渠道深耕具先声优势公司渠道模式为“掌控终端、合作共赢”联合分销,经销为主、直销为辅,在全国建立8大营销大区。覆盖城市数量194个;经销商数量250个;商超门店数1124家;可控终端数量10328家(不含商超)。经销商的净利率,一批商3-5%,二批5-10%,终端30%-50%。同业流通市场优势突出,公司计划未来1-3年内覆盖超过1000家县级市。公司终端拦截特色突出,每年举办2-3次的主题推广活动,并配合火锅节进行宣传,每年冬夏都有大新品推广。予以餐饮终端店奖励,增加陈列和消费者活动,并对终端店实施促销补贴,加强市场渗透。 2013年仍可享税收倾斜2012年3月公司通过了高新技术企业资格复审并取得了换发的高新技术企业资格证书,2011年至2013年可继续享受15%的所得税优惠税率。期满后,仍然具有被继续认定为高新技术企业的可能性。 募投项目解决产能瓶颈公司严重受制于产能瓶颈,产能满载运行,甚至出现阶段性停产,伴随公司年产3万吨鱼糜制品及肉制品募投项目的逐渐投产,公司产能受限的情况将得以大幅缓解。 风险提示经济增速不确定下对需求端的影响;部分成本端波动超预期。 盈利预测预期公司2012、2013、2014年每股收益为1.054元、1.340元和1.648元,考虑公司未来业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年25倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

事件:贵州茅台(600519)发布了2012年业绩预增公告,预计2012年归属于上市公司股东净利润约131.45亿元,同比增长50%左右,实现EPS约12.66元,业绩低于预期。 点评:Q4销售情况受打压影响直接茅台由于其军事情节,强烈的军政符号意义处整风及舆论风口,终端销售明显受抑制。整风禁酒令对高端白酒产生直接的影响,12年Q4以来终端动销情况受到压抑,传统旺季备货显清淡,库存存在压力。 2013年总体增长仍具确定性集团口径十二五规划2013年集团销售收入突破500亿,2014年突破600亿,2015年突破700亿,2017年突破1000亿。其中,2015年突破700亿目标较此前的800亿略有减少。若2012年集团销售360亿,以2013年集团500亿计算,同比增长约39%,基本上明确了2013年股份公司的增长目标。考虑提价因素,预计2013Q1依然能够维持40%的正增长。 强大的品牌拉力及渠道优势依然茅台加大自营店渠道建设,目前公司已在30多个省会城市建设30多家茅台酒直营店,预计十二五末达到120家,通过直营店建设进一步巩固品牌建设,强化品牌拉力。 风险提示经济增速不确定下对需求端的影响。 盈利预测预期2012、2013、2014年每股收益13.68、19.18、25.10元,虽然白酒行业整体处于深刻调整期,但公司绝对的品牌渠道优势依然具有强大的护城河效应。考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年10倍PE较为合理,给予公司“买入”评级。

双汇发展(000895)发布股权激励计划实施方案:1、股权奖励计划的业绩考核期间为2012年1月1日至2014年12月31日的三个年度。 双汇国际董事会将分年考核各合格经营管理人员在考核期间的业绩 完成指标,每年度将授予的奖励股份上限为双汇国际2%的股权,并在考核期间届满时一次性确定各合格经营管理人员可获得的奖励股份份额。2、考核指标为考核期间双汇发展和双汇集团每一年的产销量、营业收入、利润总额、净利润以及质量、安全指标。如某一年度该指标完成80%以上,该员工奖励计划将按照完成业绩目标的比例实施,但是以该年度奖励股份的100%为上限;如目标完成率在80%以下,则 董事会可决定本股权奖励计划不予实施。3、某一年度整体目标完成 超过原定目标的部分,可结转至下一个年度的业绩中,但是不得用于补偿以前年度业绩指标的未完成部分。4、合格高级管理人员任期内若发生重大失误、渎职、贪污腐败、违法违纪等行为,给双汇国际造 成严重后果和重大损失的,董事会有权取消该合格高级管理人员当年 以及考核期间内全部奖励股份。5、合格高级管理人员在2014年12月31日之前离开其管理岗位的,不再继续适用本激励办法,无权取得任何奖励股份。继任者有权获得其继任期内的激励股权。正常退休、 意外身故,工伤、内退、病退、提前退休的,经双汇国际董事会批准, 可以按照一定比例获得其有效任期内的股权激励应计份额,不足一个自然年(1月1日至12月31日)的不计入有效任期。双汇国际董事会因特殊情况决议终止股权激励方案的,授予比例另定。合格高级管 理人员在2014年12月31日后获得董事会授予的奖励股份,在获得 奖励股份之日起的五年为禁售期,禁售期届满后方可出售所获得的奖励股份。 点评: 对12年业绩产生影响为24,142.75万元,对应EPS0.22元公告股权价值评估采用的是现金流量折现法并考虑可变性折价,由于评估基准日至本次股份支付授予日期间,双汇国际正常生产经营,并预计未来现金流不发生重大变化,因此判断双汇国际6%的股权在授予日2012年12月26日的公允价值仍为8.07亿元。按照公司的经营管理人员在奖励股份中的持股比例占89.75%计算,对应股权在授予日的公允价值为72,428.25万元。根据未经审计的财务报表初步估算,公司和双汇集团2012年度已完成本次员工奖励计划的考核指标,公司在资产负债表日2012年12月31日,预计可授予奖励股份能够达到2012年将授予的奖励股份上限即双汇国际2%的股权,其中:公司的经营管理人员在奖励股份中的持股比例占89.75%,按照权益工具授予日的公允价值,将2012年度取得的服务24,142.75万元计入公司管理费用和资本公积。 双汇发展需要承担的股权激励费用提高了0.787亿元双汇发展需要承担的股权激励费用为8.07亿89.75%=7.24亿;对比2012年5月公布的股权激励方案8.07亿80%=6.46亿,总费用提高了8.07亿89.75%–8.07亿80%=0.78亿元,相较而言,2013年及2014年费用将减轻。 考核指标的确立有利于公司稳健发展公布的考核指标为考核期间双汇发展和双汇集团每一年的产销量、营业收入、利润总额、净利润以及质量、安全指标。如某一年度该指标完成80%以上,该员工奖励计划将按照完成业绩目标的比例实施,但是以该年度奖励股 份的100%为上限;如目标完成率在80%以下,则董事会可决定本股权奖励计划不予实施。 考核指标的确立有利于公司提升销量,调整结构,有利于的公司长效稳健发展。伴随城镇化建设及居民生活水平的不断提高,大众对于基础食物的消费倾向逐渐向精细化、高蛋白的高档肉制品转化。健康、安全、多选的生鲜肉、低温肉制品将成为消费侧重。行业发展趋势将给予公司广阔的发展前景,公司具有品牌、渠道、技术、规模等优势,低温肉制品业务将保持快速增长,成为重要的利润增长点,新品推出及模式调整有望超预期。 风险提示 食品安全黑天鹅事件;经济增速不确定下对需求端的影响。 盈利预测 预期2012、2013、2014年每股收益2.66、3.35、4.23元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年19倍PE较为合理,给予公司“买入”评级。

事件: 沱牌舍得(600702)公布了2012年年报预增公告,公司2012年实现归属于母公司净利润3.32亿元-3.90亿元,同比增长70%-100%。实现EPS0.98元-1.16元。基本符合预期。 点评: 高端产品承压 由于高端白酒处整风及舆论风口,公司高端产品舍得受联动效应影响,终端动销情况受到压抑,传统旺季备货显清淡,库存存在压力。 看好公司良性发展态势 公司品牌建设上实施沱牌、舍得双品牌战略,产品结构显着提升,中高端的扩张改善明显。高端酒以下是天曲、陶醉、特曲和大曲系列,其中特曲品种较多,主销区东北、华北、西北、遂宁动销良好,现金流持续改善。 渠道下沉细化过程中 公司实施深度分销模式,发力重点市场,大力整合经销商资源。公司渠道结构为营销公司-大区-战斗单元。公司对39个销售片区做了合并,减为36个。加大了对销售人员的激励力度,并准备由区域模式改为事业部模式,分为舍得和沱牌两个事业部。 风险提示 渠道改善不达预期;经济增速不确定下对需求端的影响。 盈利预测 预期2012、2013、2014年每股收益1.06、1.66、2.06元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年16倍PE 较为合理,给予公司“买入”评级。

事件: 公司今天发布2012年年度业绩快报,2012年全年,公司预计实现营业收入281.20亿元,同比增长12.43%;实现营业利润8.16亿元,同比增长16.46%;实现利润总额8.28亿元,同比增长14.74%;实现归属于上市公司股东净利润6.99亿元,同比增长15.59%;实现基本每股收益1.87元,同比增长15.43%。 点评: 第四季度市场回暖公司增速回调结合前三季度经营数据分析,公司第四季度实现营业收入69.7亿元同比增长13.70%,实现归属于母公司净利润1.53亿元,同比增长了22.48%,相对于三季度不到8%的营业收入增速,四季度公司业绩增速出现较大程度回调。我们认为主要与如下因素有关:一方面随着三季度开始中国经济的逐步好转,消费者信心回升,零售市场逐步走出低洼,全国50家重点大型零售业销售在2012年四季度增速持续向好,特别是11月和12月,增速分别达到14.97%和13.70%,明显好于三季度平均不到7%的增速;另一方面随着消费旺季的到来,公司利用各种节庆日和店庆日开展有效的宣传促销活动,场面较为火爆;此外,四季度公司在较为核心的商圈开始运营新的购物门店,由于宣传工作和营销手段得力,销售较为理想。 定增融资支撑新业态发展公司在2012年12月份进行了定向增发,募集资金6亿多元,将支撑公司在门店扩张、电子商务、自有品牌建设以及供应链管理效率提升等方面工作。我们认为电子商务和自有品牌的建设是一项长期目标,短期效益难以释放,供应链管理措施得当,对利润将产生较大利好,门店扩张方面,一方面继续培养大坪商圈购物中心,一方面大力发展8万平米的观音桥新世纪购物中心,我们较为看好这两大门店,大坪商圈作为新崛起的都市商业中心,交通便利,消费者品牌意识浓厚,聚客能力较强;观音桥是重庆最成熟的五大核心商圈之一,各方面条件优越,辐射范围较大,但目前缺乏大型购物中心,公司新世纪购物中心正好填补此块消费真空。我们认为良好的市场基础将大幅缩短门店培育期,两大门店开始贡献利润时间或将超出预期。 2013年将持续稳定发展公司地处我国经济发展速度较快的西部地区,区域经济追赶式的发展将为公司持续成长提供肥沃的土壤。作为西南地区的百货龙头,重庆百货积极开展网点布局,推动多业态协调发展。我们认为,公司凭借在重庆地区的垄断式经营,在重庆地区获取了广泛的品牌认可,市场根基较深,口碑较好。长期来看,公司无论是提升经营档次,还是发展新型业态,都具有良好的市场基础,具备长期稳定发展的条件。 盈利预测和估值基于行业整体性增速下滑,我们调整公司2012-2013年EPS分别至1.87元和2.19元,按当前股价,分别对应14.83和12.67倍PE,给予公司“增持”评级。 风险提示经济再次下滑;新项目未达预期。

风险提示。头盐价格涨幅超预期。 盈利预测。预期公司2012、2013、2014年每股收益为0.80元、1.02元和1.32元,考虑公司未来业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年25倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

军队情节少一点商务情节多一点整风禁酒令对高端白酒产生直接的影响,12年Q4以来终端动销情况受到压抑,传统旺季备货显清淡,库存存在压力。但相较于竞争对手而言,五粮液的军队情节恰恰少了一些,没有竞争对手那么强烈的军政符号意义。五粮液定位以商务消费为主,商务宴请、私营业主、高收入人群是其主要消费者。 类奢侈品属性不容无视除饮用作用外,白酒本身还具有药用及典藏价值。陈酿炒价不断增高,增值性突出。高端白酒具有与奢侈品共通的稀缺性、历史性、文化性、地域性、炫耀性、时代性几大特征。五粮液品牌拉力强大,浓香型的口感认同度高,中国富裕阶层调查报告显示,五粮液在京、沪、广三地的品牌认可度超过半数。由于酿造工艺的难以复制性,奠定其稀缺性特征,高端酒处于紧缺状态,毛利率水平高。公司内在的良性发展动力具有抗政策打压的能力。 具有提价动力五粮液提价依然存在超预期的可能,公司致力于整顿市场价格秩序,保持高端白酒市场地位,2013年1月公司提高超高端产品1618的出厂价30%至900元每瓶,提价幅度达到30.6%,同时计划2013年2月提高52度五粮液10%的出厂价,有利于经销商提振利润空间。虽然受到一定政策性抑制,传统消费旺季价格攀升的预期依然存在,延后提价的可能性加大。2012年公司连续提价直接贡献了业绩的高增长,公司业绩预告显示公司预计2012年将实现归属于母公司股东净利润95-98亿元,同比增长54.28%-59.16%,实现每股收益约在2.50-2.58元。 腰部发力释放空间政商需求的迅速转移,给一线品牌的腰部产品带来高成长性。五粮液腰部发力的战略,目前的中档产品主要是五粮醇、五粮春和六和液。公司改善营销模式配合腰部发力,凭借强大的品牌拉力和渠道优势,腰部产品增速已超过二线白酒整体增速,一线品牌腰部产品价格坚挺,具有强支撑。伴随渠道下沉,主动贴近市场腰部产品放量可期。 具省政府战略倾斜优势四川省政府要求五粮液集团到2020年收入达到1000亿,即每年递增30亿收入。公司增长确定性强,将通过高端放量,腰部发力及战略扩张完成世界性白酒企业的目标。 通过收购实施战略扩张预期强烈白酒行业整合加紧,随着市场集中度的攀升,强势龙头公司将通过兼并收购获取得更大的市场份额,获得超额利润,实现强者恒强。 估值便宜目前公司估值水平为10×,低于国际同类可比公司15×的水平,估值水平已充分反映了悲观预期。 风险提示终端价格持续回落。