国内水表行业的龙头企业 公司是国内首家以水表为主业的上市公司,目前其产品包括机械式水表、智能水表和水司管理应用软件等。2012年公司销售各类水表882万只,国内市场占有率约为14%左右,是水表行业的龙头企业。2013年前三季度,公司营业收入为4.75亿元,同比增长8.12%,归属上市公司净利润为7166万元,同比增长30.34%。 推行“智慧水务+环保水工”的发展战略 公司制定了“智慧水务+环保水工”的发展战略,即以智能水表为基础,发展水资源监测和信息管理的智慧水务,以及从单一水表向环保型“表具、管道、阀门、水泵”延伸的环保水工业务。我们认为公司在智能水表等新产品业务和客户渠道等方面的优势将可以保障今后发展战略的达成。首先,公司是国内智能水表技术和制造的领跑者,并且收购了国德科技之后,将可以为水务公司提供软硬件整体的系统化信息服务;其次,在全国4000余家县级以上水务公司中,公司与1300多家拥有长期、稳定的业务关系,这对于智能水务和环保水工业务的推广具有渠道复用的优势;此外,公司对外投资了水务公司,除了可以获得良好的投资收益外,还可以借此作为新产品的实验应用平台,管理软件推广应用基地以及新的商业模式和盈利模式的探索和创新基地,对公司战略的发展具有重要意义。 阶梯水电的实施将加快智能水表的应用,公司将明显受益 前几日,发改委和住建部出台了《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》,明确要求2015年底前,设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度,具备实施条件的建制镇也要积极推进;加快城市“一户一表”改造,便于户外读表,户表改造和新建住宅水表应积极推行智能化管理。我们认为,阶梯水价政策的推出将加快智能水表的应用,将打开今后几年总计约150亿元的市场需求,我们预计今后三年智能水表年均需求将保持30~50%的增速,由于智能表单表价格及毛利率均高于机械表,公司将明显受益于智能水表销量的快速增加。 盈利预测与估值 我们预测2013~2015年公司EPS分别为0.64、0.90和1.20元,对应1月24日股价的PE分别为32.5、23.1和17.3倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:1、智能水表的推广进度不达预期的风险;2、原材料价格大幅变动的风险。

新业务助力公司经营企稳回升 公司处于电气控制与自动化领域,成立于1999年,于2007年上市。目前主要业务包括消弧线圈、高压变频器等传统产品和近几年发展的无功补偿、节能服务和智能电网信息化等新业务。2013年,由于新业务发展较好,公司扭转了2012年亏损的局面,2013年前三季度,公司收入为3.75亿元,同比增长54%,归属母公司的净利润为1258万元,同比增长133%,公司整体经营实现企稳回升。 预计无功补偿业务仍将较快发展 公司的电网安全与控制业务主要包括消弧线圈和无功补偿等产品。由于消弧线圈市场整体需求平稳,且公司在此行业的市场占有率已经较高,因此收入规模增长也比较平稳。无功补偿产品包括SVC和SVG,自2012年发展较快,目前主要应用于新能源、煤炭和钢铁等行业,我们认为现阶段公司无功补偿收入规模仍然不高,随着市场推广效果的显现,预计2014年仍可实现40~50%的增长。 超大功率高压变频器和伺服系统发展势头较好 公司的电机控制与节能业务主要包括高压变频器和伺服等产品。经过了近两年激烈竞争,目前通用型高压变频器产品价格已跌至底部并保持平稳,公司目前正在大力推广超大功率高压变频器,该产品的市场竞争激烈程度相对较低,单价高于通用型产品,盈利状况也相对较好,公司的产品已在冶金、发电等行业的高端应用方面实现良好业绩。公司的伺服产品发展较晚,目前正在推广应用于陶瓷行业的永磁同步电机伺服控制系统,据我们了解,目前陶瓷厂的节能改造动力较强,市场需求正在快速增加,公司有望抓住这个机遇。我们预计随着超大功率变频器和伺服系统的推广,2014年公司的电机控制与节能业务可能实现40~50%的增长。 节能服务业务处于快速发展期 公司于2010年进军节能服务产业,经过两年的发展,目前在工业电气、发电厂节能增效和工业余热余压发电领域取得了较好业绩。根据公司定期报告显示,截至2013年6月30日,公司签订的节能服务合同预期收入总额超过12亿元,随着项目逐渐建成投运进入收益期,该业务收入将快速增加。我们认为,因为“十二五”末期节能减排指标完成压力较大,政府可能会出台一些支持鼓励节能产业的政策,相关节能公司均可能会受益。目前,智光电气的节能服务业务包括产品和合同能源管理(EMC)两种方式,项目分布于水泥、钢铁、发电和化工等行业。此外,公司的子公司智光节能与南网公司控股子公司南方电网综合能源有限公司成立合资公司,我们认为这有利于公司节能服务业务的快速顺利发展,今后前景值得期待。 电力信息化业务前景值得期待 公司的电力信息化业务主要是指高压设备状态监控和变电站状态监测等,2012年全年累计签订合同5878万元,同比增长42%,我们认为随着技术的不断成熟和智能电网建设的推进,公司这项业务也有望维持较快增长。 盈利预测与估值 我们预测2013~2015年公司EPS分别为0.07、0.25和0.34元,对应1月20日股价的PE分别为87.5、26.5和18.9倍,看好公司节能服务等新业务的发展前景,首次给予“推荐”评级。 风险提示 1、公司的合同能源管理项目虽然是仔细挑选的优质项目,但仍存在因宏观环境影响导致的收益风险;2、无功补偿和伺服系统等新业务推广进度不达预期的风险。

事项: 2013年12月31日,森源电气与中铁北部湾工程建设有限公司签订了《信阳高铁站前广场人防工程供配电合同》,合同总价为人民币1.64亿元,合同内容为整个项目所需的电气设备、制造、安装调试及交付(主要产品包括高低压成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理产品及新能源分布式发电系统等)。 平安观点: 本合同有助于公司在轨道交通领域的拓展,也是公司迈向“大电气”整体方案供应商的重要一步 本合同是公司在轨道交通领域首次成为整体电气工程方案供应商的项目,合同内容涵盖智能型输配电成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理设备、新能源分布式发电系统等供配电设备的生产制造及安装调试等,不同于简单的工程承包,以上产品目前均可由公司自行生产,体现了公司“大电气”的经营战略。我们认为本合同一方面有助于推动公司产品在轨道交通领域的未来市场拓展,另一方面也可为公司未来继续承揽电气工程项目积累施工业绩经验,对公司今后的发展具有重要意义。 预计2013年全年公司增新订单同比增长约50%左右,将有力保障2014年业绩高速增长 此次合同金额为1.64亿元,约占2012年公司收入的16.60%,考虑工程进度,预计将在2014和2015年确认收入。2013年前三季度,公司新增订单11.86亿元,加上近期新注入的郑州新能源公司,其2013年1~10月新增订单为3.39亿元,以及本次订单金额,我们预计公司2013年全年新接订单可达20亿元左右,比2012年增长约50%左右,这将有力保证公司2014年业绩的高增长。 估值及评级:我们维持此前对公司的盈利预测,预计2013~2015年公司EPS为0.64、1.00和1.30元,对应2013年12月31日收盘价的PE分别为33.8、21.5和16.5倍。维持“强烈推荐”的评级和今后6个月内25元的目标价。 风险提示 1、产业政策风险;2、募投项目不达预期的风险。

武汉总包大单有望带来几十亿的收入: 轨道交通今年出现重大突破。前期公司公告了国电南瑞作为联合体中标武汉地铁总包项目。我们判断,这个BOT的项目有望给公司带来20~30亿的销售收入,并且可以通过BOT项目带动信号系统。公司拟采取合作的方式消化吸收信号系统技术,获取轨交项目中利润最为丰厚的部分。 配网自动化明年预计全面启动: 国电南瑞在配网自动化市场发展的可持续性及稳固性将更有优势,主要理由如下:a、明年北京、上海及南京等重点城市将在市区范围内全面开展配电网建设改造,2015年重点城市市区范围内实现配电自动化全覆盖;b、重组后国电南瑞配网产业链已经完整,主站、终端到相关一次设备都有;c、面对竞争对手,公司做了详尽分析,找到差距,加快配电领域梳理。 电网节能及光伏总包成为增长的新动力 电网节能业务,预计明年能取得突破,将成为轨道交通、新能源等后期培育的支柱产业中的又一极。电网节能主要解决电网中的谐波、无功、三相不平衡等问题,节能降耗,调高电网的稳定性及供电效率。这个市场年均有望达到数十亿的规模。我们判断国家电网公司在主网架建设已基本完成的情况下,将会把更多的注意力转移到电力传输的末端,比如用户体验的提升、用电质量的改善以及用电可靠性的提高上面,电网节能将成为未来电网投资方向之一。 关于分布式光伏电站,国电南瑞很早就进入了这个市场,做过不少试点项目。将要注入的南瑞太阳能科技公司,它的强项在于分布式电站总包及逆变器,2013年相关业务的收入有望达到4.5亿元。我们测算,随着国内分布式光伏电站大规模推广,分布式光电站总包2014年的市场规模将在百亿以上。作为国网系公司,国电南瑞必将深度受益。 持续资产注入,好戏还在后面 在顺利注入北京科东、国电富通、南瑞太阳、稳定分公司等集团资产之后,南瑞继保的注入将逐步进入议事日程。公司在前段时间公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题。据我们了解,南瑞继保2012年的净利润总额超过国电南瑞同期的净利润,2013年南瑞继保还保持了较高的增速。如能顺利注入上市公司,将大大增强公司在二次设备行业的竞争地位。 盈利预测及估值: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65元及0.82元及1.20元,对应12月27日收盘价PE分别为22.6、17.7及12.2倍。如考虑资产注入,我们预计摊薄后2013-2015年EPS为0.74元、0.93元及1.35元,对应的PE为19.7、15.7及10.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 智能电网投资放缓、资产注入低于预期、电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。

事项:公司拟用2.19 亿元收购同一集团子公司郑州新能源91.6%的股权,郑州新能源高级管理人员等自然人收购其余8.4%的股权。郑州新能源主要业务为分布式发电系统的研发、生产和销售,主要产品包括风光互补发电系统、光伏发电系统及LED 照明产品等,广泛应用于市政、道路、厂矿、景区等场所,市场覆盖河南、河北、山东、内蒙古、新疆、甘肃等地。截至2013 年10 月31 日,郑州新能源总资产和净资产分别为1.83亿元和7,440 万元,2013 年1~10 月份收入和净利润分别为1.35 亿元和2,539 万元。 平安观点: 收购有利于“大森源、大电气”战略,利用现有客户渠道开展分布式发电前景可期。 此次收购完成后,郑州新能源将成为上市公司的子公司,既有利于郑州新能源利用上市公司品牌、资金、技术等优势,更快的发展,还有利于公司贯彻“大森源、大电气”的战略目标,在做大做强现有主营业务的基础上,实质性地进入到分布式发电系统的新兴市场中,拓展公司产业链条,增加公司盈利能力。目前,公司的下游客户以工业企业为主,我们认为公司利用现有客户渠道开拓工业领域分布式发电项目是可行的,未来前景值得期待。 在手订单及集团业绩承诺将保证对上市公司的收益贡献。 2012 年,郑州新能源订单为5,126.86 万元;2013 年1~10 月,郑州新能源新增订单33,944.79 万元,比上年增加562.10%。截至目前,郑州新能源尚未执行订单总额为22,614.60 万元。森源集团承诺,郑州新能源2013 年度、2014 年度及2015 年度末累计实际净利润分别不低于人民币3,158.85 万元、4,313.54 万元及4,576.98 万元;如果低于此预测净利润数,则森源集团以现金方式对未实现净利润部分向收购方进行补偿。 此外,郑州新能源高级管理人员收购公司其余8.4%的股权,也有利于增加管理层的经营动力。 估值及评级:考虑到拟收购资产可能对未来业绩的增厚,我们将2013~2015 年公司EPS预测从0.64、0.90 和1.17 元上调至0.64、1.00 和1.30 元,对应停牌前收盘价的PE 分别为30.3、19.3 和14.8 倍。维持“强烈推荐”的评级,上调今后12 个月内目标价至25 元。 风险提示:1、产业政策风险;2、募投项目不达预期的风险;3、并购项目不能顺利完成的风险。

事项:2013 年11 月20 日,国电南瑞科技股份有限公司(以下简称“公司”)接到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)通知,公司发行股份购买资产暨关联交易之重大资产重组事项经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2013 年第38 次工作会议审核并获得有条件通过。 平安观点: 注入资产行业地位领先,协同效应强。 重大事项通过证监会有条件通过,预示着此次重组基本完成,相关资产有望今年并表。 这次重大资产重组是去年11 月开始启动的,采取定向增发的方式,即由国电南瑞向南瑞集团发行股份,购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债。北京科东和稳定分公司以其居于行业领先地位的技术和产品优势,体现了更为突出的盈利能力,并保持了持续快速的增长势头。而国电富通、南瑞太阳拓展了公司在环保领域及新能源领域方面的业务,电研华源则增强了公司在配电自动化领域的优势地位。拟购买资产置入国电南瑞后,将与上市公司相关业务形成良好的协同效应,进一步增强上市公司的资产质量和可持续发展能力。 电网智能化、配网及轨道交通上升至国家高度,龙头受益。 根据国务院最新工作会议,我国要加强城市基础设施建设,重点发展地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设及城市配电网建设,轨道交通、配电网、节能环保等产业将进入高速发展建设期。在电网智能化及配网环节,公司是毋容置疑的行业领头羊,上述领域的高景气度也将持续推升公司业绩;在轨道交通领域,公司已经在综合监控领域取得领先优势,未来将享受行业高成长带来的业绩爆发。 近期公司受到电改传言的影响,股价表现低迷。我们认为,短期下跌不改长期向好,配网,电网智能化建设已经上升到国家的高度,电改不影响这些投资的确定性。 盈利预测及估值:我们预计公司未来3 年复合增长率约为30%,2013-2015 年EPS 分别为0.65 元、0.82元及1.20 元,对应11 月20 日收盘价PE 分别为20.0、15.7 及10.8 倍。如考虑资产注入,我们预计摊薄后2013-2015 年EPS 为0.74 元、0.93 元及1.35 元,对应的PE 为17.5、13.9、9.6 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:智能电网及轨道交通投资放缓、电改降低国网投资能力进而影响电力设备行业收入端

平安观点 预计今后业绩仍将保持快速增长 公司主要从事高低压配电成套装置、高压电器元件、电能质量治理系列产品的开发、生产和销售,2007~2012年收入和净利润的复合增速分别达到28%和42%。今后,随着新产品种类及产能的增加、尤其是TWLB的推广,国网中标份额可能提升以及华中区域外市场的快速拓展,将使公司有望保持过往业绩的快速增长。此外,较高考核要求的管理层激励计划、与西门子的合作、以及强大集团的背景,都将为公司未来持续增长提供有力支撑。 预计今后的利润率仍能保持较高水平 与同行业部分公司相比,公司的销售毛利率和净利率均较高,我们认为这主要是与公司坚持直销模式、元器件产品较高的自配率和智能化生产程度较高的制造模式有关,未来这种优势仍可能会存在。 未来估值水平有望提升 我们认为,公司未来的估值水平仍有提升空间,主要逻辑有以下几点:1)配网将是未来电网投资的重点,目前市场虽有预期,但是在估值方面并未明显体现,我们认为当配网投资规划更加明确的时候,对整个板块的估值都将有拉动作用;2)随着公司管理层考核激励方案的推出,以及三季报批露的订单数据,公司的高成长性将不断获得认可,后期更可能会通过持续的业绩确认形成市场共识,在此过程中公司的估值有望得到提升;3)我们预计公司的电能质量治理及其它业务收入占公司整体收入的比例可能越来越高,这部分业务可能可以享受更高的估值。 盈利预测与评级 我们预测2013~2015年公司的净利润增速分别为31.6%、41.8%和30.1%,EPS分别为0.64、0.90和1.17元,对应11月8日收盘价PE分别为27.2、19.2和14.7倍。我们认为可以给予公司2014年25倍的目标市盈率,对应未来12个月内目标价为22.5元,将公司评级自“推荐”上调至“强烈推荐”。 风险提示 1、产业政策风险;2、募投项目不达预期的风险。

事项:公司发布2013 年三季报,业绩基本符合预期。报告期间实现营业为收入为304 亿元,同比增加2.3%;归属上市公司股东净利润为18.9 亿元,同比减少3.5%;三季度营业收入99 亿元,环比减少18.2%;归属上市公司股东净利润为7.0 亿元,环比减少1.3%。 平安观点: 全年排产目标不变,单季度排产回归稳态上半年完成产量2413 万千瓦,三季度完成642 万千瓦;由于二季度结算较多,加上一季度存货消纳,排产量超出年平均值。三季度排产量环比回落,但从公司结算节奏考虑,全年完成3400 万千瓦目标的可能性较大。 订单呈现疲态,清洁能源增长不抵火电下降年初至今新增订单180 亿,同比减少18.5%,其中火电订单下降幅度最高,达到38.5%,导致整体订单不达预期;从单季度新增订单情况来看,三季度实现了147 亿新增订单,较二季度略有改善,主要是因为煤电行业投资最低迷的阶段已经过去,订单小幅回升。总体上来看,公司订单结构向清洁能源调整趋势明显,但由于火电占比过高,且降幅较大,整体订单呈现疲态。 短期内业务缺少增长点:从细分板块来分析,核电虽然重启,但公司所涉及的长周期设备已经招完标,重启之后订单体量不会很高,对整体订单贡献有限。水电上半年招标略低于预期,国内大型水电项目审批不多;燃机是前期增长较多板块,但前不久公布的《大气污染防治行动计划》中提到原则上不再新建天然气发电项目,同时气价上涨压制气电盈利,燃机订单回落。风电行业虽然短期回暖,但公司市场份额下降。短期之内,公司业务缺少亮丽的增长点。 投资建议:维持2013-2015 年收入预测397、435 和446 亿元,EPS 预测为1.12、1.18 和1.27 元,对应估值日股价动态PE 分别为10.1、9.6 和8.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新能源推进不达预期。2 、竞争加大,设备价格下降。

事项:2013年前三季度公司营业收入为18.82亿元,同比增长39.49%;归属上市公司股东的净利润为1.80亿元,同比增长36.05%,扣除非经损益后同比增长37.85%。2013年第三季度,公司实现收入6.32亿元,同比增长29.57%,实现净利润7505.1万元,同比增长28.47%。前三季度公司实现EPS为0.45元(按最新股本),符合我们的预期;每股净资产为7.12元(按最新股本)。 平安观点: 继续保持稳健势头,增速有所放缓 公司前六个月营收及净利润双双超过40%,第三季度单季度业绩增速有所下滑,主要是公司上半年智能变电站收入确认较多,导致上半年增速超预期。第三季度公司收入确认恢复到正常水平,基本符合预期。我们判断,公司全年业绩增速落在30~35%的区间的概率较高。 电力电子业务强势回归,与现有电网业务互补 公司2012年收购河北三伊电气,时隔五年重新进入电力电子行业。三伊电气旗下产品在市场上竞争力强,与公司现有电力电子业务构成互补,协同效应强。 历去年的“融合年”后,目前三伊管理机制已理顺,经营恢复正常。 电厂自动化业务发展迅速,成国内领军企业 公司发电厂自动化业务主要有发电厂电气控制自动化、发电机组励磁控制和发电机组扭振保护控制装置,行业市场容量约25亿元。公司在电气自动化系统成为内资领军者,目前公司电厂自动化收入规模在2亿元/年的规模,随着进口替代进行,未来仍处高速成长期。 配网与轨道交通逐步开拓,构成未来持续增长点 公司是国内少数几家俱备配电自动化集成供应商之一,在配电网建设的高峰期,将分享行业繁荣带来的利润空间,公司是业内少数能提供配电自动化主站的高技术企业之一;凭借公司在电网控制领域的积淀,公司进入轨道交通电控系统,并中标哈尔滨与昆明等轨交电力监控系统,延伸了公司优势技术领域。 盈利预测及估值 维持公司的盈利预测,预计公司2013年、2014年及2015年的EPS分别为0.95元、1.28元和1.71元,对应10月24日收盘价PE分别为18.8倍、14.0倍和10.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示 智能电网投资进度不达预期,电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。

事项:2013 年前三季度公司营业收入为37.76 亿元,同比增长9.98%;归属上市公司股东的净利润为6.23 亿元,同比增长30.29%,扣除非经损益后同比增长33.16%。2013 年第三季度,公司实现收入12.08 亿元,同比减少6.7%,实现净利润2.08 亿元,同比增长22.45%。前三季度公司实现EPS 为0.28 元;每股净资产为1.8 元。收入增速低于我们预期。 平安观点: 确认进度有所推迟,导致单季收入同比下滑 公司三季度单季收入项同比下滑6.7%,我们认为主要还是和收入确认进度有关,订单延迟导致相关收入确认延后,目前各网省公司也在加快项目进度,确保今年四季度前完成全年任务,而且电网类企业收入确认大部分都在第四季度,因此公司全年收入同比增长20%以上的概率较高;另一方面,公司三季度单季的毛利率达34.41%,较去年同期提高了6.56 个百分点,主要系公司加大成本控制及高毛利产品结算比例较高所致,这也导致公司在收入下滑的同时依旧保持了较高的利润增速。 电网智能化、配网及轨道交通上升至国家高度,龙头受益 根据国务院最新工作会议,我国要加强城市基础设施建设,重点发展地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设及城市配电网建设,轨道交通、配电网、节能环保等产业将进入高速发展建设期。在电网智能化及配网环节,公司是毋容置疑的行业领头羊,上述领域的高景气度也将持续推升公司业绩;在轨道交通领域,公司已经在综合监控领域取得领先优势,未来将享受行业高成长带来的业绩爆发。 分布式光伏电站,资产注入后成为新的增长点 关于分布式光伏电站,国电南瑞很早就进入了这个市场,做过不少试点项目。 将要注入的南瑞太阳能科技公司,它的强项在于分布式电站总包及逆变器,2013年相关业务的收入有望达到4.5 亿元。我们测算,随着国内分布式光伏电站大规模推广,分布式光电站总包2014 年的市场规模将在百亿以上。作为国网系公司,国电南瑞必将深度受益。 盈利预测及估值 我们预计公司未来3 年复合增长率约为30%,2013、2014、2015 年EPS 分别为0.65 元及0.82 元及1.20 元,对应10 月25 日收盘价PE 分别为20.4、16.0及11.0 倍。如考虑资产注入,我们预计摊薄后2013、2014、2015 年EPS 为0.74 元、0.93 元及1.35 元,对应的PE 为17.8、14.2、9.8 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:智能电网投资放缓、资产注入低于预期、电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端

投资要点 事项:2013年前三季度公司营业收入为3.71亿元,同比增长44.28%;归属上市公司股东的净利润为1.49亿元,同比增长45.58%,扣除非经损益后同比增长45.89%。2013年第三季度,公司实现收入1.41亿元,同比增长48.42%,实现净利润5408万元,同比增长52.57%。前三季度公司实现EPS为0.41元;每股净资产为3.4元。 平安观点: 净利润偏预告上线,符合之前判断 10月15日,电科院发布公告,预计2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比上升35%-55%。实际前三季度利润同比增长45.58%,偏预告上限,符合我们的预期。报告期内,公司低压电器检测业务发展平稳,主要基于公司低压大电流接通分断能力试验系统项目于2012年3月投产后,公司逐步开展此项目下的低压电器检测业务。公司高压电器检测收入继续增长,主要是由于公司各非募集资金高压电器试验系统项目自2010年来相继建成投产,使公司高压电器检测能力逐步提升,检测效率有所提高,检测任务持续增加。 募投项目稳步推进,项目转固持续推升公司业绩 公司稳步推进各在建的募集资金、超募资金投资项目及原各非募集资金投资项目建设。公司募集资金投资的高压及核电电器抗震性能试验系统项目及超募资金投资的研发中心建设项目厂房于2013年1月完成竣工验收;高压及核电电器抗震性能试验系统项目于2013年6月完成调试;超募资金投资的1000MVA变压器突发短路及温升试验系统项目及其他各自筹资金建设项目较年初均有不同程度的推进。各个项目的顺利实施将持续推升公司业绩。 外延收购拓展公司业务范围,第三方综合检测体正在启航 2013年1月,公司将苏国环检测公司纳入合并范围,使公司新增了环境检测收入1,116.62万元。2013年4月,公司将三方公司纳入合并范围,新增其检测及其他相关收入489.78万元。2013年8月,公司将华信公司纳入合并范围,公司新增认证等相关收入300.26万元。通过持续不断的并购重组,公司将做到检验、检测、认证一体化的要求。公司打造第三方综合检测体的目标正在实现。 盈利预测及估值 维持公司的盈利预测,预计公司2013年、2014年及2015年的EPS分别为0.55元、0.79元和1.11元,对应10月25日收盘价PE分别为40.2倍、27.9倍和19.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险;公司高压检测市场拓展不力。

2013年上半年公司实现收入11.63亿元,同比增长35.04%,归属上市公司股东的净利润为4.03亿元,同比增长66.63%;经营性现金流量净额为3.35亿元,同比增长87.48%。第三季度收入为4.61亿元,同比增长38.64%,归属上市公司股东的净利润为1.78亿元,同比增长78.49%。每股收益为1.03元(按最新股本),再次超出我们此前预期;每股净资产为6.95元。 平安观点:n新老产品齐发力,三季度业绩再超预期 继第二季度公司业绩表现抢眼之后,第三季度业绩再次超出市场及我们预期。 我们认为这一方面与宏观经济转暖导致的工控市场需求好转有关,也得力于公司新老产品齐发力的贡献。由于电梯行业发展势头良好,预计公司电梯一体化控制器保持了较高增速而未出现前期市场担心的增速下滑,此外另一类产品注塑机专用伺服系统也保持了较快增长。此外,新的通用伺服系统、高压变频器、新能电机控制器和光伏逆变器等产品均实现了较快增速。我们认为今年即是公司新老产品业务转承之年,新产品的放量将带领公司进入发展第二春。 综合毛利率与净利率双双提升 今年第三季度公司的毛利率为53.66%,与上半年大体相当,但高于去年同期近2个百分点,这主要是由于今年电梯一体化控制器、注塑机专用伺服驱动器等高毛利率产品在公司产品销售结构中比重增加和产品成本降低,使得公司产品毛利率较上年同期有所提高。今年第三季度公司的净利率为39.73%,高于上半年7.4个百分点,比去年同期高9.5个百分点,这一方面得益于毛利率提升,另一方面是因为增值税退税审批进度加快,以前期间的应退税款在本期集中到账,导致公司营业外收入较上年同期大幅增长。 选择好行业中的好公司,汇川值得信赖 在产业升级发展的中国,工控行业正处于蓬勃发展期,近千亿还在增长的市场规模和目前仍只有30%的国产化率的行业格局,为国内企业提供了广阔发展空间。在个别细分领域,或许都会存在具有独特竞争优势的细分龙头,但从整体业务实力来看,汇川无疑是国内工控行业领军企业,在平台型研发能力、销售能力、品牌价值、资金实力等方面都领先于国内同行,因此汇川值得长期看好。 估值及评级: 我们将2013~2015年公司EPS预测从1.15、1.48和1.88元上调至1.36、1.74和2.26元,对应10月24日收盘价的PE分别为39.8、31.1和23.9倍。长期看好公司发展前景,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 1、未来宏观经济持续恶化的风险;2、新产品和新市场开进度低于预期的风险。

三季报摘要 2013年前三季度,公司实现收入6.74亿元,同比增长27.51%,归属上市公司股东的净利润为8898万元,同比增长37.52%;2013年上半年公司经营性现金流量净额为9548万元,同比增长566%。第三季度收入为2.70亿元,同比增长38.16%,归属上市公司股东的净利润为3591万元,同比增长51.97%。 每股收益为0.25元(按最新股本),符合我们此前预期;每股净资产为3.56元。 平安观点: 传统业务稳定增长,新业务增速较快 第三季度公司收入增速维持了第二季度的优秀表现,我们认为这主要是公司传统主营业务稳定增长,新产品收入逐渐增加的原因。目前公司确定了电气传动、工业控制和能源电力三大业务领域,能源电力领域的UPS、光伏逆变器可能是销量增长较快的产品。我们预计公司的这种增长趋势仍将延续,新业务收入的增长将是公司今后发展的重中之重。 费用率下降,盈利能力提升 年初以来,公司加强了费用管理,前三季度营业费用率下降了0.55个百分点,管理费用率下降了2.19个百分点。此外,由于子公司英威腾电源从今年开始获得两免三减半的税收优惠,因此今年公司实际综合税率有所下降。由于以上因素影响,公司上半年净利润增速快于收入增速,我们预计第四季度仍将会如此。 加强内部管理和子公司整合,前景仍值期待 从少数股东损益的科目中,我们可以看出公司的部分子公司盈利状况在逐渐好转。从目前公司在对费用管理和经营性现金流管理,以及子公司持续好转的迹象中,我们认为公司正在加强内部管理以及集团与子公司之间的整合,这种向好趋势的前景值得期待。 盈利预测与评级 我们将2013~2015年公司EPS预测从0.32、0.38、0.44元上调至0.35、0.45、0.57元,对应10月24日收盘价PE分别为32.9、25.9、20.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1、新业务发展低于预期;2、子公司整合进度低于预期。

事项:公司拟用1.1亿元超募资金收购伊士通公司40%的股权。宁波伊士通技术股份有限公司专注于注塑机电脑控制器产品的研发、生产和销售,并以系统集成方式为注塑机行业客户提供电脑控制器、伺服驱动器、电机和液压油泵等产品。伊士通2012年收入和净利润分别为9317万元和1468万元,2013年1~6月份收入和净利润分别为6872万元和1240万元。 平安观点: 收购合作将有利于汇川扩大在注塑机行业的占有率,拉动其伺服驱动器和电机等产品的销售 注塑机行业是国内工控领域较细分的子行业,前些年由于从油液压传动系统改为油电混合传动系统,带动了相关工控产品的应用。今后,全电动传动系统可能是发展方向,如目前日本的中小机型注塑机已基本都采用全电动系统,因此未来国内注塑机行业改进升级的时候,必将会再次带动相关工控产品的需求。“控制器”、“伺服驱动器”、“电机”和“液压油泵”是注塑机电液压系统集成的几大核心部件,其中以注塑机控制器最为核心,国内注塑机系统集成业务主要由控制器生产企业主导。汇川技术与伊士通可通过销售合作和客户资源共享,以及“打包”销售方式(伊士通的“控制器”、汇川技术的“伺服驱动器”和“电机”),预计将能提升汇川技术伺服驱动器、电机等产品销售,进一步巩固和提升汇川技术在注塑机行业的市场地位。 并购对公司利润的直接增厚不多,战略意义更重要 汇川此次收购伊士通40%的股权,成为其第一大股东,掌握实际控制权。根据伊士通2012年和2013上半年的财务数据,我们估计汇川可能是以按2013年动态10倍左右PE的价格进行收购。按伊士通的业绩承诺,2014~2016年三年维持净利润超过20%的年均增速,累计净利润应不低于1亿元。按此计算,我们预计伊士通将至少增厚汇川技术2013~2016年的EPS分别为0.006、0.030、0.036、0.043元,直接增厚并不明显,但对未来相互提升形成的间接效应更具战略意义。 估值及评级 由于并购导致的业绩增厚以及目前公司良好的经营情况,我们将2013~2015年公司EPS预测从1.15、1.48和1.88元上调至1.20、1.55和1.96元,对应9月10日收盘价的PE分别为33.6、26.0和20.5倍。扣除此次并购所需的1.1亿元,预计公司目前仍约有19亿现金,未来如若继续用于并购,前景值得期待。维持“强烈推荐”的评级。 风险提示 1、未来宏观经济恶化的风险;2、新产品和新市场开进度低于预期的风险。

事项:公司发布2013年半年报,业绩基本符合预期。报告期间实现营业为收入为205亿元,同比增加2.28%;归属上市公司股东净利润为11.9亿元,同比减少4.65%;二季度营业收入121亿元,环比增加45.22%;归属上市公司股东净利润为人民币7.1亿元,环比增加50.03%。 平安观点: 环比改善明显,排产量回归稳态,预计全年规划产量可完成 上半年完成产量1771万千瓦,二季度完成1202万千瓦,环比增加111.52%;一季度排产低于预期,是年内最低点,二季度排产量回升,加上一季度存货消纳,上半年基本完成全年规划产量的一半,全年产量有望略高于年初规划产量。 在订单没有显著增长前提下,预计下半年排产不会激进,环比增幅会回落。 收入略增,清洁能源补偿煤电,订单略降,海外依然承压 上半年新增订单202亿,同比下降8%;海外订单持续低位徘徊,多数来自于前期项目,海外主要市场印度的电力建设需求低迷,短期也没有相当体量的市场能够补上订单缺口。分业务生产情况反映了国内能源结构调整的趋势,清洁能源包括核电、气电、水电和风电均有不同幅度增长,一定程度弥补煤电下滑;预计全年煤电排产依然谨慎,清洁能源占比将提升。 毛利率下降,由前期订单价格下降导致 综合毛利率为18.05%,同比下降1.3个百分点。从2011年开始,新增发电设备需求回落,设备订单价格下降,现在排产产品反映了前期接单价格的下降,主要产品包括燃机、风电、煤电等毛利率不同幅度下降。 投资建议 维持2013、2014年收入预测397、435亿元,EPS预测为1.12、1.18元,对应估值日股价动态PE分别为10.3、9.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、下游电厂新增投资积极性不足,项目进度可能滞后,影响收款进度。 2、国内发电小时数持续低迷,将影响新增发电设备投资。