公司是国内逆变焊机行业的引领者 公司自成立以来始终专注于逆变焊割设备的研发、生产、销售,在国内逆变焊机领域排名第一。公司以四个品牌承载九大系列产品,500多个型号的产品可满足绝大多数行业的需求。 逆变趋势性替代传统,短期增长将主要源自替代率的提高 与以变压器为主体的传统焊机相比,逆变焊机节能、轻便、省材、焊接效果好。 目前,欧美等发达国家逆变焊割设备占整个电弧焊比重约为60%~70%, 而我国这一比重目前只有30%左右。 焊机行业整体增速与粗钢产量增速相关度较高,在GDP 增速减缓和产业结构转型的背景下,2012年焊机行业整体仍不乐观。逆变焊机的增长将主要源自对传统焊机的替代,我们预计今后两年增速可能在10~13%。 竞争优势主要体现在成本、品牌和渠道,行业集中度或将是个缓慢提升的过程 由于在是否具备生产能力的层面,逆变焊机行业的技术壁垒不高,企业的技术差异主要体现在产品的性能稳定可靠性方面。由于进出门槛不高,行业集中度将是个缓慢提升的过程。企业的竞争力更多的体现在成本控制、品牌认可度和渠道控制力方面。 公司依靠先进的技术积累和多年的生产经验,在同质量产品的规模成本方面具有优势;通过国内外经销商的合作,公司瑞凌品牌的市场认可度也在逐渐提升; 公司还剩余6亿左右的超募资金,目前行业内仅两家公司上市,资金优势也有助于公司在行业不景气时加快提升市场占有率。 专机业务受宏观经济影响更大,数字化焊机将是未来增长点 公司通过收购珠海固得公司,加快了向焊接专机领域的扩展,由于此类产品包括焊接小车在内对应的下游行业为工程机械和造船,在目前行业趋势向下的阶段,业务增速并不乐观,回暖仍待观察。此外,公司储备的数字化焊机产品逐渐成熟,由于工业自动化和替代人工的需求,今后随着成本的降低将成为公司新的增长点。 n 盈利预测及估值 预测2011和2012年EPS 分别为0.49元和0.56元,对应2月10日收盘价的PE 为18.9和15.7倍。今年应注意行业需求可能不断恶化的风险,增长的催化剂源自经济回暖和超募资金的运用以及出口情况超预期,维持“推荐”评级。

投资建议 调整公司2011年、2012年EPS 为1.57、1.76元,对应PE 分别为14.1倍、12.3倍,核电重启预期强烈,核电收入增速高峰在即,维持“强烈推荐”评级。

专注于建筑智能和节能的行业先行者 公司是行业领先的建筑智能和建筑节能解决方案的综合提供商。我们认为,公司的地铁站上智能化、酒店智能化和节能服务业务有望快速增长。其他业务领域有望保持稳定,平滑业绩风险。我们认为公司未来3 年收入有望维持30%左右的增长。 建筑智能领域:地铁和酒店有望快速增长 地铁综合监控系统对承包商的资质和项目经验要求严格,目前全国只有 6 家企业有相关经验,达实是其中之一。受益于各城市地铁建设和行业壁垒,预计未来百亿市场将基本被这几家瓜分。公司的酒店智能化业务通过与大型高端酒店和投资商合作,降低了前期成本,成功开拓异地市场。我们认为,公司未来有望继续通过此模式迅速提升市场占有率。 建筑节能领域:增长强劲,毛利率有望提升 公司在已有 EMC 节能业务快速增长的前提下,完善了能源站的节能服务模式。 能源站模式包括能源系统设计优化、融资、采购、施工、项目运营等整套节能服务。该模式提前了公司参与项目的阶段,提升了节能效果和收益水平。我们认为,节能仍将是十二五国家重点支持的领域,公司节能业务有望实现翻倍增长。 业绩有望保持稳定,抗风险能力强 基于公司所处的行业特点及公开信息,我们分析,公司承揽项目的甲方多为大型国企、大型集团、或市政单位,客户的履约能力相对较强。因此,我们预计,即使未来宏观经济存在放缓的风险,公司有能力保持业绩的稳定增长。 盈利预测与评级 公司经营良好,各项业务增长稳健且有超预期可能。我们预计公司11、12、13 年的EPS 分别为0.46、0.68、0.95 元,对应1 月9 日收盘价14.69 元动态PE 为33、23、16 倍,维持“推荐”的评级。 风险提示:大额地铁订单波动;经济下滑导致收入确认延期

2012年12月13、14日参加公司投资者交流会,与高管团队交流公司今年业务开展情况及未来业务发展规划。战略重点是结构转型,新能源与制造服务比例提高,增强盈利能力。公司明年排产计划中,按照装机容量计算预计减少10%,我们认为其收入增速将高于交货的装机容量增速,仍将保持平稳增长,主要分析如下:产品结构调整,单位装机容量投资较高的电源品种占比提升:从主设备造价来看,传统煤电接近1000元/千瓦,而新能源中核电2500元/千瓦(公司对应设备),风电3400元/千瓦,其他电源品种中燃机接近2000元/千瓦,单位千瓦投资量均高于传统煤电产品。公司2012年增长驱动主要是核电、燃机以及水电等电源类型,所以收入增速高于交货装机容量增速。 制造业向制造服务业转型,服务比例提高,收入规模与装机容量相关度进一步减弱。世界成熟电力设备供应商都经历过从制造业向制造服务业的转型过程,相比制造业来说,制造服务业毛利更高,对公司综合实力要求也更高。公司在海外市场中,从仅提供主设备逐渐过渡到提供主设备及一体化电站服务,今年前三季度工程服务收入规模超过7亿,毛利率在40%以上,贡献毛利润约2.8亿,预期到2015年,工程服务年贡献利润可超过15亿。 生产排产回归理性,高存货量逐渐消纳。公司自2010年以来,电力设备产量增速一直高于收入增速,排产计划激进,收入确认相对保守,存货量大幅增加,其中在产品占比较高,包括风电、火电、核电、燃机等长周期生产设备。公司存货比例远高于行业平均水平,预计会下降到常规水平,存货会逐渐消纳并确认收入。 注重提高盈利能力,减少外包比例。在高速排产情况下,部分产品外包,目前外包产品比例为15%,主要外包给日本等国外厂商,对利润侵蚀较高。明年排产中外包比例将有所减少,相同装机容量的设备中自产比例将有所提升。 核电发展确定性进一步增强,排产增速提高。今年国内在建核电厂进行停工安全检查,影响了今年核电交货进度。目前核电安全规划已经上报,预计明年核电重启确定性较高。核电设备排产接近500万千瓦,即交货近5台机组,预计收入增速可达80%以上。 调整公司2011和2012收入分别为433.6、510.3亿元,EPS分别为1.63、1.91元,对应12月14日收盘价PE为13.8、11.7倍,由于公司业绩确定性高,估值安全,且核电行业确定性不断增加,维持“强烈推荐“评级。

投资要点 东方电气发布2011年三季报,单季度业绩略低于预期,期间实现营业收入103.3亿元,同比增长14.08%;实现营业利润9.26亿元,同比增长19.08%;实现EPS0.37元,同比增长5.11%;综合毛利率为20.49%,同比提升1.93个百分点。2011年 1-9月,实现营业总收入 300.91亿元,同比增长15.88%;实现净利润 22.78亿元,同比增长33.48%;实现EPS1.14元,上年同期为 0.85元。 收入同比增长符合预期,综合毛利率持续提升,所得税费用上升导致净利润低于预期 1-9月份收入同比总体平稳增长,海外工程服务和高效清洁能源增长迅速。海外工程服务贡献收入37.60亿元,同比增长58.79%。综合毛利率为20.49%,同比增加1.93个百分点。所得税费用为2.04亿,同比增加400%,主要是由于东汽等厂不再免税,税率恢复到15%。 工程服务增长超预期,业务结构优化提高毛利率 海外工程服务贡献收入37.60亿元,同比增长58.79%,毛利率为32.39%,同比增加16个百分点。交货项目中没有工程总包(EPC)形式,以主设备供应(BTG)形式为主,项目中包含服务业务,其毛利率超过40%,所以板块综合毛利率高出常规火电设备近10个百分点。但服务业务在板块中占比不高,预计板块毛利率提升空间有限。 火电业务平稳增长,燃机业务爆发可期 1-9月份火电业务贡献收入152亿,同比增长24.8%;毛利率20.5%,同比略有增长。火电业务增长平稳,由于地震后东汽厂房于去年六月份达产,下半年基数较高,同比增速放缓。另外,公司采用加速会计折旧,新增固定资产在使用初期折旧较高。预计火电毛利率仍有小幅上升可能性。 气电燃机业务增长可期,随着十二五期间可供发电气源量的持续增长,以及节能减排目标的硬性化,国内气电增长迅速。上半年生效订单22亿,预计全年可达60亿,2012年开始贡献收入约30亿。 核电业务交货低于预期 清洁高效能源板块贡献收入175.77亿元,同比增长24%,其中核电常规岛收入贡献约22亿,同比增长60%;由于日本核事故后2个核电项目出现延迟,核电业务总体收入低于预期,预计全年交货很难超过60亿。本期规模效应难以体现,常规岛毛利率仅提升1.5个百分点,核岛毛利率回落到24%。预期常规岛毛利率会继续提升,并逐渐接近百万千瓦级火电机组毛利率13%。 投资建议 预计公司2011年、2012年EPS 为1.70、1.94元,对应PE 分别为13.0倍、11.4倍,公司订单充足,业绩增长确定,维持“强烈推荐”评级。