事件 公司公告称:拟向大股东中航航空电子系统有限责任公司收购其持有的北京青云航空仪表有限公司100%股权、苏州长风航空电子有限公司100%股权;向汉中航空工业(集团)有限公司购买其持有的陕西东方航空仪表有限责任公司股权。青云仪表100%股权、长风电子100%股权的转让价格为人民币140,171万元,东方仪表转让价格待评估后确定。 点评: 我们认为,本次拟收购的三家公司既有原来的托管资产,也包含有部分研究所改制的成果。我们认为,本次收购凸显了中航电子的航空电子资产整合平台地位,更加坚定了我们对于公司未来发展的信心。 根据审计报告,收购三家公司2012年合计实现净利润1.23亿元。目前,中航电子的军品收入占比超过80%,产品毛利率超过30%,而大股东航电系统公司设定的2012-2015年利润目标为年均增长20%。因此,中航电子将承载着航电系统公司做强做大的使命。 军工科研院所改制试点启动,航电系统大量研究所类资产整合需求迫切 我们预测,随着国防科工局相关改制试点政策及细则的出台,军工科研院所改制步伐有望明显加快,中航工业集团和航天科技集团下属研究所类资产有可能率先改制。目前,中航电子大股东航电系统公司没有上市的资产主要集中在下属五个研究院所中(自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所)。这5家研究所2012年的收入合计137亿元,利润总额近17亿元。而中航电子2012年利润总额仅占航电系统的20%,未来可能整合的资产规模为公司目前的3倍以上。 中航电子业绩扎实可靠,外延式增长空间巨大 我们预测,从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看,中航电子后续仍存在资产整合空间。我们认为,中航电子现有业绩扎实可靠,ROE和毛利率水平在军工板块名列前茅,且符合国家产业政策发展方向,未来3年复合增长率保守估计将超过25%;而下一步可能整合的资产规模又是公司目前的3倍以上。不考虑重组,我们预计2013-2014年EPS分别为0.45元和0.61元,目标价30元。

事件: 公司拟发行6.85亿股购买净值95.8亿元的资产,包括沈阳黎明公司100%股权、株洲南方公司100%股权、黎阳动力100%股权、晋航公司100%股权、吉发公司100%股权、贵动公司100%股权和深圳三叶80%股权。西航集团拟注入资产为其拥有的与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债。公司同时拟定向增发不超过2.28亿股配套融资近32亿元。 点评: 该来的终于来了!我们认为,此次重组是国内航空发动机行业最大规模的整合,整合完成后航空动力将一举成为中航工业旗下唯一的发动机生产及维修平台,将拥有包括“太行”发动机在内的全系列航空发动机生产能力。除此以外,本次公司还获注大量非航业务,其中黎明公司可生产用于大型军舰的R0110重型燃气轮机。值得注意的是,航空发动机修理业务的毛利率远高于制造业务。 注入资产增厚明显备考2012年-13年业绩分别达0.39和0.50元 根据重组方案我们估算,本次注入资产2012年实现收入167.3亿元,净利润3.96亿元。以2012年航空动力2.9亿元净利润为基准,按照17.7亿股本计算,重组完成后2012年备考净利润为6.86亿元,EPS达0.39元,增厚0.12元。 2013年中航工业发动机公司(母公司)预计实现净利润17亿元,重组后估计不低于60%利润在上市公司,即10.2亿元。以增发后20亿总股本计算,2013年摊薄后的备考业绩应为0.50元,同比增长25%。 航空发动机是奔腾的中国心成长空间不可限量 目前,作为资产整合平台,航空动力还有成发集团没有注入,这部分资产的整合空间值得期待。同时,考虑到国家航空发动机重大专项的扶持力度(千亿元),再考虑到大型运输机运-20(涡扇20)在2-3年内的量产,外贸机型枭龙(涡扇13)和歼20(涡扇15)未来的订单,航空动力拥有极为广阔的成长空间。英国航空发动机龙头罗罗公司2012年已经有1600亿人民币的市值,我们认为,随着我国航空发动机事业的发展,到2020年航空动力的市值超越2012年的罗罗是大概率事件。给予2013年业绩40倍PE,第一阶段目标价20元。

根据波音等飞机制造商几十年来对空难发生原因的统计,66%以上是由于机组操作失误、处理不当造成;飞机本身的原因则以12%左右占第二位,如系统故障、结构件损坏等。其他原因还包括天气、塔台指挥等各方面因素。 我们推测,这两次事故都发生在飞机降落时,当时天气情况都不佳,存在机组操作失误的可能性,也有可能是在着陆时受到风切变等环境因素影响。我们认为,事故原因仍需调查,对新舟60产品本身应有足够的信心。 此前的2011年5月7日,印尼鸽记航空一架新舟60飞机降落时在距离机场跑道端头左侧约500米处坠入海中,机上25人罹难。2012年5月7日,印尼国家交通安全委员会正式公布调查结果称:新舟60飞机本身适飞性能良好,驾驶员和其他机组人员协调不力导致了事故发生。 新舟60优势明显 国内市场有望打开 新舟60是西飞公司在运-7短/中程运输机的基础上研制生产的50至60座级双涡轮螺旋桨发动机支线飞机,大量采用集成国外技术成熟的部件。 印尼鸽记航空在2006年签下15架新舟60订单。此前,西飞市场销售部经理杨铭曾表示:印尼是岛国,航线距离较短,飞机起降频繁,这对飞机的结构强度要求比较高,新舟的结构特点非常适合印尼使用。同时,作为螺旋桨飞机,新舟60正常每小时耗油率约为600公斤,在800公里以内的航段具有明显优势。 中航飞机进入发展重要转折期 预计2013-2014年EPS0.22元和0.36元 今年5月份,中国民航局向西飞颁发了MA600飞机的维修许可证,这使西飞可以从事MA600飞机机体最高级别的维修。我们认为,该资质的获得为MA600飞机今后在国内外的销售提供了有力保障。新舟60/600飞机已交付运营80架,获得订单210架,但中国本土仅有15架在航线运营。我们认为,如果新舟60系列飞机在国内支线航空飞机市场取得重大突破,对中航飞机的业绩拉动将是历史性的重大利好。假设以50架飞机为例,按单价1亿元和8%的净利率测算,分3年交付,那么每年净利润1.3亿元,增厚EPS 5分钱。预计公司2013-2014年EPS分别为0.22元和0.36元,目标价16元。

事件:据环球网6月4日报道:2012年,JZY-1型舰载预警机验证机首飞成功,我国成为世界上第五个研制出固定翼舰载预警机的国家。2013年,我国第二代中型预警机曝光,该型预警机代表了世界预警机的最高水平之一。 点评:我们认为,舰载预警机的试飞成功表明我国预警机的发展已达世界先进水平。近十年我国共研制了六种预警机,分别是KJ2000、KJ200、直18预、ZDK-03(出口巴基斯坦的运9+圆盘式)、JZY-01(舰载预警机验证机)和KJ3000,并于2011年首次实现了预警机整机出口。今年,我国国家最高科技奖授予了中国“预警机之父”王小谟,他牵头研制的国产预警机也成为各方关注的焦点。 中航工业西飞的运7飞机平台和陕飞的运8、运9飞机平台是目前仅有的可以进行国产预警机改装的平台。我们认为,中航飞机作为我国唯一固定翼运输机生产总装企业,大幅受益于我国预警机快速发展,并将受益于未来国产预警机的出口。 运-20平台可能成为下一代路基预警机平台我们认为,我国未来可能在运-20基础上发展预警机。这意味着预警机将有更大的平台,携载更多的武器装备,探测能力、续航能力和指挥引导能力都将有显著的增强。运-20将为解放军提供一个多用途的机体,不仅可充当大型运输机直接增强战略投送能力,而且还可作为预警机、空中加油机和大型电子侦察机等“特种机”的平台,这将为中航飞机带来巨额订单。我们预计,运-20的定型进程可能大大加快,其交付列装的时间周期有望大大提前。 据人民网报道,从我军对预警机及电子战飞机的需求上看,至少应该为每个军区、每个海军舰队配属4架以上预警机,配属2~3架电子战飞机,这样算起来就会有50多架的需求量。根据我国空军现有的第三代战机数量,应该配备至少30架空中加油机,才能适应一场中等强度现代战争的需要。 此外,对于大型特种任务运输机的需求大概有90多架。 中航飞机进入发展重要转折期预计2013-2014年EPS0.22元和0.36元我们预计未来两年中航飞机利润增速将达50%-100%,从2014年进入爆发期。我们认为,目前中航飞机300亿的市值具有广阔增长空间,公司的高估值正是其快速成长性的体现。预计2013-2014年EPS分别为0.22元和0.36元,目标价16元。

事件: 新华社消息:5月30日上午10时许,北海舰队一架水上飞机在青岛胶州湾海域进行飞行训练时失事坠海,没有造成其他附带损害。海军和北海舰队迅速组织力量正在全力施救。据搜狐网报道:本次失事的水上飞机应为上世纪80年代生产的水轰-5。但目前中国海军只有3架水轰-5还在飞行状态,且已经使用了27年,接近装备退役阶段。 点评: 我们认为,老一代水轰-5的失事让中国新型海上巡逻反潜飞机的研制、生产和列装显得十分迫切。未来有望大量装备的水上飞机主要是“蛟龙”600飞机和运-8海上巡逻机。中国海监也有望装备新舟60海上巡逻机。运-8和新舟60海上巡逻机均由中航飞机生产,“蛟龙”600的机身、机翼、尾翼等部件的详细设计和生产也由中航飞机负责。值得注意的是,据媒体报道近期周边国家大手笔采购水上飞机:5月28日,韩国计划购买20余架新型海上巡逻机;5月29日,印度拟向日本采购15架水陆两用救援水上飞机“US-2”。 蛟龙600今年首飞中航飞机是未来最大受益者 “蛟龙”-600水上飞机是中国为替代水轰-5水上飞机而研制的4发涡桨发动机大型水上飞机,计划在今年首飞。由于“蛟龙-600”拥有执行应急救援、森林灭火、海洋巡察等多项特种任务的强大功能,因此市场潜力巨大。根据市场调研(2009年1月),“蛟龙-600”在国内近期需求量在20架左右;未来15年,国内市场需求量可达60多架。中航飞机将是蛟龙600列装的最大受益者。 运8海上巡逻机反潜机预警机需求持续增长 运8飞机具有空投、空降、运输、救生及海上作业等多种用途,目前拥有各类改进改型共计近30种,是国产飞机中发展专业机型最多、改进改型潜力最大的机种。我们认为,随着“空天一体化、攻防兼备”的空军建设战略逐步实施,预警2000、预警200、电子对抗机将进一步加大列装力度。以运八为平台研制的预警200、海上巡逻机、高新6号反潜机等特种飞机未来需求将有较大增长,这将为中航飞机带来巨额订单。 中航飞机进入发展重要转折期,预计2013-2014年EPS0.22元和0.36元 我们预计未来两年中航飞机利润增速将达50%-100%,从2014年进入爆发期。我们认为,目前中航飞机300亿的市值具有广阔增长空间,公司的高估值正是其快速成长性的体现。预计2013-2014年EPS分别为0.22元和0.36元,目标价16元。

我国军民用飞机制造龙头企业飞机型号向多用途、系列化发展 中航飞机是是我国运输机、轰炸机的主要生产基地。我们认为,就整机生产制造而言,公司是我国军民用航空业快速增长的最大受益者。随着海内外对我国飞机产品的需求不断升温,特别是公司在产军民用飞机型号不断向多用途、系列化延伸,中航飞机的现实与潜在订单面临着战略性转折点。 运8平台改装多类特种机型轰炸机反潜机预警机需求持续增长 经过此前的重大资产重组,公司新增陕飞的运-8飞机平台。运8飞机目前拥有各类改进改型共计近30种,是国产飞机中发展专业机型最多、改进改型潜力最大的机种,特别是近年来多种特种专业机型的研制生产,填补了多项国家军事装备空白。以运8为平台研制的空警200、电子对抗机等机种已经列装部队。未来以运8为平台研制的“高新6号”反潜巡逻机订单有望列装海军航空兵。 同时,公司原有的轰6和歼轰7(飞豹)目前订单极为饱满,根据《中国航空报》的报道:由于西飞轰6系列和新舟系列飞机生产任务十分繁重,常规生产组织已经无法满足当前生产任务的需要。另外,我们预计公司研制的运-20需求量总数将在300架以上。按6-7亿元/架单价测算,运20需求空间达2000亿元人民币。 民用航空制造前景极好C919明年首飞飞机出口订单将呈现井喷状 目前,中航飞机民机业务主要包括三部分:“新舟”MA60支线客机、“翔凤”ARJ21主要机体制造、航空零部件转包等。未来还有大客机C-919部分制造业务。从目前海内外对中国飞机产品的认识和接受程度看,我们认为,中国支线飞机出口已经到了“井喷期”,极高的性价比让越来越多的海外用户对中国飞机青睐有加。工信部近期发布《民用航空工业中长期发展规划》也提出,到2020年民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。 更多优质资产期待注入预计2013-2014年EPS0.22元和0.36元 根据中航工业飞机公司整体上市规模达到80%的比例要求,目前公司实际控制人旗下还有第一飞机设计研究院没有上市。作为中航工业集团的重要科研力量,一飞院拥有先进的研发实力和技术积淀,具备进行资产证券化的巨大潜力。我们预计未来两年中航飞机利润增速将达50%-100%,从2014年进入爆发期。我们认为,目前中航飞机300亿的市值具有广阔增长空间,公司的高估值正是其快速成长性的体现。预计2013-2014年EPS分别为0.22元和0.36元,目标价16元。

事件: 公司公告称:5月24日,公司与加拿大航空工业有限公司签署战略合作协议。根据协议内容,加拿大公司在协议签订后的5年内,至少采购公司50架运12系列飞机,原则上每年不少于8架,双方将签订商务合同来确定具体的技术及商务条款。上述协议为框架协议,尚未明确加拿大公司采购运12系列飞机的具体型号及相应架次,且协议中含有运12系列飞机的新机型,该机型尚未定价,因此无法预计合同金额。 点评: 我们认为,本次加拿大航空工业公司的订单是哈飞固定翼飞机产品出口的又一重大突破。根据东北网报道,本次加拿大订单有可能是运12E和运12F系列飞机。按照运12E单价2500万元测算,本次出口的50架飞机合计金额12.5亿元。 我们此前反复强调,哈飞目前生产现场工作量饱满,车间全员加班已成常态,各型号飞机产品供不应求。加拿大的订单再度印证并强化了这一点。2012年,哈飞生产的运12系列飞机销售创下14架机的历史新高。根据此前的购销合同,2013年哈飞预投产量比去年翻一番,计划交付用户12架,创下运12系列飞机年度销售、预投产量及交付量的历史新高。 运12F今年有望完成适航取证批量投放市场 运12F是运12系列飞机中的高端产品。2012年,运12F002架机已实现首飞,001架机完成高原性能飞,试航取证工作取得较大进展。不计本次加拿大航空订单,运12F现已收到意向订单34架,我们预计今年将批量投放市场。同时,公司今年将交付20架以上的直9,武直19今年有望批量交付,直-15/EC175去年已开始批量生产,今年已获得100架订单。 哈飞多型号获得大批量订单重组带来新机型增厚业绩10%以上 面对繁重的科研生产任务,我们认为,哈飞目前面临的产能瓶颈将通过以下办法解决:1)生产流程优化;2)直升机板块整合后的协同效应;3)国家持续进行技改扩产投入;4)重组后配套融资扩大产能。 我们认为,公司今年业绩高增长的确定性很强。增发完成后,直-11和直-10军机配套零部件生产和AC310、AC301A/AC311、AC313民机制造业务将成为哈飞新的增长点。所收购资产合并报表后,增厚每股收益10%以上。预计2013-2014年EPS0.57元和0.84元,目标价35元,买入评级。

事件: 公司与华菱星马签订了《战略合作框架协议》。双方依托各自行业优势,围绕中国LNG汽车产业装备的一站式解决方案,共同搭建合作平台,双方本着共同发展、诚信合作、互利共赢的原则,就结成战略伙伴关系,实现资源共享、共同发展,达成了框架协议。本协议仅为双方初步达成的框架约定,之后将签订正式合同。 点评: 1)重卡销量下滑LNG重卡受宠: 根据中汽协的统计,2012年我国重卡行业累计销量63.4万辆,同比下滑28%。在行业整体低迷的环境中,LNG重卡逆势增长。2012年LNG重卡销量超2万辆,同比增长超过100%,成为年景惨淡的重卡行业中最大的亮点。根据我们的调研和测算,按现在LNG均价4.2元/方计算同等一辆重卡全寿命期LNG重卡可以节省44万元。LNG重卡凭借其较低的运营成本,成为重卡未来发展的方向。我们预测2013年LNG重卡销量超5万辆,增速超130%。 2)复制当年广汇陕汽富瑞战略合作模式众多车企将加入其中: 华菱星马于2014年4月13日公告与上市公司金鸿能源全资子公司中油金鸿天然气输送有限公司签订《战略合作框架协议》,就LNG重卡市场推广等事项达成了合作意向。加上本次与富瑞特装的战略合作,金鸿华菱富瑞已经形成从气源到气瓶再到整车的整条LNG重卡合作模式,这与当年陕汽研发推广LNG重卡时形成的广汇潍柴陕汽富瑞的战略合作模式一致。 由于LNG重卡的发展还在起步阶段,所以LNG重卡生产商在发展初期都希望与上游气源公司和气瓶生产商结成战略同盟共享资源一同开拓市场。 未来东风、江淮、福田等天然气重卡新成员的加入,预计将给富瑞特装带来机会。 3)全LNG产业链协同销售模式完成LNG车企最佳合作伙伴: 2013年1月23日公司公告拟使用自有资金出资约1.9亿元人民币在江苏省张家港市实施建设汽车零部件(发动机)再制造一期项目。达产后再制造发动机产量为1万台/年。至此公司完成了从液化装臵—储罐槽车—加气站—LNG发动机、车用瓶及小型装臵全LNG产业链协同销售的模式,实现了LNG产业的无缝对接。同时,2012年公司首创国内LNG应用装备行业售后服务体系,设立专职部门、开通400客服电话、组建富瑞3S服务商网络等,使公司不仅能为车企提供产品,而且能为车主提供优质快速的服务,解决了车企的后顾之忧。 维持“增持”评级,目标价100元: 由于中油金鸿拟在2012年采购华菱星马生产的500辆LNG重卡,而华菱星马与富瑞的采购合同尚未公告,我们暂时上调公司2013-2015年每股收益分别为1.80元、2.90元、4.50元。考虑到其业务空间广阔及下游需求持续旺盛,我们上调6-12月目标价至100元,维持“增持”评级。 风险提示:天然气价格相比柴油价格有大幅上涨导致LNG经济性丧失、内部管理风险

事件: 长荣股份公告在第八届北京国际印刷技术博览会的第一天签署6,928万元的销售合同,包括模烫机、模切机、糊盒机、检品机在内的50 多台设备。 展会效应再现,助力新市场、新产品开拓: 四年一届的北京国际印刷技术博览会(China Print)是世界第二大综合性国际印刷品牌展会,公司非常重视此次展会,携带6 台最新型设备参展,展位面积仅次于博斯特位列全馆第二。展会第一天就收获来自9 个客户的6,928 万元订单,并且多数来自于公司着力开拓的国内社会包装客户,品类不仅涵盖了模烫、模切等传统产品,也包括检品机等新产品。我们乐观预计展会全程公司可收获1.2-1.5 亿元,占到去年全年收入的+20%。由于国内订单的交付周期较短(<3 个月),我们预计此次展会的成功举办将对公司二、三季度业绩产生积极影响,同时也为实现全年目标(+20%增长)增添确定性。 海外市场和新品的突破仍旧是公司今年增长的两个重要动力: 我们估算去年公司海外市场新签订单突破1 亿元、同比翻倍,但由于海外订单周期较长在年报中仅确认约6000 万元。我们认为公司印后装备品质与自动化程度已经全面逼近世界一流水平,随着海外网点的铺开出口前景光明。今年美国子公司投入运营、新兴市场开始放量,预计公司新签出口订单有望逼近2 亿元、确认收入超过1.5 亿元,是公司今年的首要增长点。此外,受益于人工成本飙升的大趋势,我们预计公司新产品检品机今年将延续爆发式增长的态势,销量有望从去年的35 台跃升至80-100 台,贡献收入增量+5,000 万元。 烟草市场保持稳定,社会包装需求逐步释放: 公司目前下游需求结构中约50%来自烟草行业,而烟草需求具有明显的抗周期特性,预计来自烟草行业的设备采购将维持稳定。另一方面,公司通过展会、设立4S 店、给予销售额外激励等方式着重开拓社会包装客户,已经建立起了扎实的客户基础,从今年开始有望逐渐落实在订单上,助力公司中长期保持稳健增长。 订单饱满,今年有望回归+20%稳健增长,维持推荐: 我们认为往前看“海外+社会包装+新品”的三引擎驱动模式将保证新增订单稳定增长,今年达到股权激励20%以上的业绩增长目标是大概率事件。而“云印刷”、“纸电池”等新兴业务的进展将有助于估值提升。当前股价仅对应19.0x 和15.0x 2013 年和2014 年动态市盈率,维持推荐。

头盔瞄准关键技术获教育部技术发明一等奖 据兵器工业集团网站报道:近日,由北方光电集团光电股份公司与西安交通大学共同研制的“头盔瞄准关键技术及应用”项目,首次荣获中华人民共和国教育部技术发明一等奖。这是公司继2011年被国务院评为国家科学技术进步一等奖后再次荣获国家级科研成果大奖。该项目由公司与西安交通大学科研组经过二年多的深刻研究和反复推算,取得的突破性成果,先后完成了多个课题研究,获得了多项发明成果,为该研究方向的精度控制提供了理论指导。 改装光电系统大幅提高装备性能武器装备信息化市场空间巨大 上世纪九十年代至今,中国空军、陆军航空兵部队的歼击机、直升机飞行员一直在使用较为老式的飞行头盔,与西方先进国家现在开始使用的多功能头盔相比,我军现役的飞行头盔功能单一、设计不够合理,在信息化程度高、节奏快、强调夜战的现代化战场环境下明显落伍。此前,由于头盔瞄准系统造价较高,包括红外夜视仪在内的热成像产品中国军队没有实现单兵配置,而只能以排为单位配置,而欧美都是单兵配置(美军人均1.7个热成像仪)。 我们认为,光电防务系统可以使我军以较少时间和资金成本缩小同国际军事强国的差距:国外经验表明,在已有平台上利用光电系统升级可以极大提高武器平台的战斗力和服役时间。我军现有装备现代化水平较低,第三代主战装备占比依然不高。在这种情况下,有重点的对一批一般装备实行光电系统升级将是大幅提高武器性能的有效途径。 我们预计,将有更多的99、88C改进型主战坦克、二代步兵战车、直-9G武装直升机、95式弹炮合一系统、各式口径自行火箭炮、火炮和新一代便携式地对空导弹进行光电系统升级,并相继装备重装机械化步兵师和机械化师。 业绩和估值双升预计2013-2014年EPS分别为1.08元和1.59元 我们预计光电股份2013年军品净利润将突破1亿元,2013-2015年均增速将不低于50%。公司目前在手订单确保业绩快速增长,未来又存在着较大的资产注入预期。从西安光学应用研究所等核心光电防务资产的情况来看,未来有望合计实现大约8-9亿左右的净利润,给予20倍的PE,市值空间达到160亿左右,是现有市值4倍以上。预计2013-2014年EPS分别为1.08元和1.59元,目标价35元,对应2013年PE35倍。

哈飞直9今年将交付亚非拉23架 据《中国航空报》5月10日报道:今年中航工业哈飞直9出口形势非常好,截至目前,将交付柬埔寨12架、肯尼亚2架、喀麦隆3架、玻利维亚6架。面对极繁重的直9出口交付任务,哈飞科学组织,职工们克服各种困难,加班加点抢进度保节点,4月18日已经按计划交付柬埔寨2架,另外10架机上半年可交付。另《中国航空报》5月7日报道:五一节日期间,哈飞公司有3个车间几乎全员加班,直9、运12等型号生产现场工作量饱满,为确保二季度科研生产任务完成奠定了良好的基础。 直升机装备量依然落后军用直升机未来7年有望增购1300架 无论是灾害救援还是未来的现代化战争,直升机凭借其低空(离地面数米)、低速(从悬停开始)和垂直起降的超强机动飞行能力,都能发挥不可替代的作用。无论在军用还是民用领域,我国直升机数量和性能都远远不能满足要求。我们预计,军用直升机在今明两年将以每年80%左右的速度增长,民用直升机市场份额在近10年将以每年1亿美元速度增长。 我们认为,中国陆军航空兵的力量只能加强。我们推测,中国到2020年直升机规模总数预计:陆军40个团,海军20个团,空军7个团,中国武装警察5个团。按照72个团、24-28架直升机/团的数量测算,总需求量在1728-2016架之间。考虑到现在我国军队只有700余架直升机,未来7年还需要1300架。 民用方面,随着我国经济的快速发展及对低空空域管理的逐步放开,特别是下一步通用航空相关政策的出台将刺激我国民用直升机市场需求。中国直升机的潜在市场正在逐步转化为现实市场,市场前景巨大。 哈飞多型号获得大批量订单重组带来新机型增厚业绩10%以上据媒体报道,今年哈飞的科研生产任务是30多年来最繁重的。我们认为,哈飞目前面临的产能瓶颈将通过以下办法解决:1)生产流程优化;2)直升机板块整合后的协同效应;3)国家持续进行技改扩产投入;4)重组后配套融资扩大产能。 我们认为,公司今年业绩高增长的确定性很强。增发完成后,直-11和直-10军机配套零部件生产和AC310、AC301A/AC311、AC313民机制造业务将成为哈飞新的增长点。所收购资产合并报表后,增厚每股收益10%以上。预计2013-2014年EPS0.57元和0.84元,目标价35元,买入评级。

事件: 我们近期实地调研了南方泵业,与公司管理层就中长期成长逻辑、短期增长点及各项新业务部署等方面展开了深入交流。 三大引擎支撑,中短期稳健增长可期: 我们认为稳步推进进口替代、持续开拓下游应用、加速挺进新业务板块这三个驱动因子是保证公司近年来能够独立于周期保持稳健成长的关键因素。预计公司2013年将依靠传统产品不锈钢泵稳步进口替代、供水设备和管道泵持续高速增长、水利泵盈利修复这三大增长引擎,收入和利润规模有望保持25-30%的稳定增长。其中我们提示水利泵、供水设备等增长点存在超预期的可能。此外,股权激励条件要求2013年业绩增长+20%,明确了当期业绩增长的底线。 志存高远,中长期战略思路清晰,有望成为中国的“ITT”: 国内泵类市场容量高达1000-1500亿元,但泵类企业大多专注于某些特定板块,还并未出现如国外ITT、荏原等全品类、全产业链的泵业巨头。公司立足于传统的不锈钢小泵业务,纵向往下游供水设备、上游铸件延伸,横向往铸造泵、水利泵、石化泵、污水泵、特种泵等领域延伸。随着老厂扩建、开发区新厂、长沙长河、湖州南丰四大制造基地陆续落成,我们预计公司现有产品布局3-5年后有望支撑起30-40亿元的收入规模,公司有望成长为国内一流的综合类泵业龙头。 新业务板块相继培育成熟,期待明后年进入爆发期: 往明后年看,公司精心培育的“第三梯队”三大新业务板块逐渐成熟,有望集中放量:a)长沙长河工业园将在明年投产,水利泵将突破产能限制放手接单,同时盈利能力的修复将放大长河的业绩贡献;b)与日本鹤见公司合资的南方鹤见污水泵项目经过2年的磨合,计划明年大规模投向市场;c)湖州南丰6000吨精密铸件项目已经投产,但目前产能仅能满足自供,大规模对外接单将在明年实现。加上“第二梯队”的供水设备、管道泵两款产品仍处于快速上升通道,预计明后年公司将进入新一轮的业绩爆发期。 业绩逐步兑现、新业务放量带来估值切换,继续推荐: 由于供水设备、管道泵和水利泵等今年的主要增长板块将在二三季度陆续进入订单交付高峰期,我们预计公司业绩将呈逐季度向上的趋势。随着业绩逐步兑现,新业务板块日益成型,公司估值有望逐步向14年切换。当前股价仅对应20.4x和15.5x2013年和2014年动态市盈率。我们看好公司长期成长逻辑和明后年业绩的爆发,予以“买入”评级。

事件: 国家民航局运输司司长史博利在近日举行的通用航空论坛上透露,民航局正研究出台详细的通用航空企业准入标准,将明确企业最低注册资本金、适航机型,同时以商务、公务、医疗等不同经营项目区分企业构准。此外,还将明确通用航空机场收费标准。我们认为,2013 年将是我国低空开放、通航产业发展的提速关键年,从今年起低空空域改革将在全国铺开。 低空开放带动通用航空大发展 航空维修培训市场大爆发 《国务院关于促进民航业发展的若干意见》明确提出,到2020 年,我国通用航空实现规模化发展,飞行总量达200 万飞行小时,年均增长19%。照此目标,我们预计到2020 年,我国通用飞机的需求量将达到5000 余架,约占全球总量的12%。通航产业将成为继汽车之后拉动国民经济的新增长点。 目前,中国个人资产在亿万以上的6.45 万名高净值人群有计划购买公务机的比例达15%,购买意向比去年增加了2%。预计未来10 年,中国需要650 架公务机,价值达240 亿美元。仅2012 年中国公务机交付量就增长了40%。因此,公务机的运营、维修与培训市场极为广阔。 全年业绩高增长势头确立 高毛利机载设备制造明后年更入佳境 海特高新一季度实现净利润2036.46 万元,同比增长51.25%。公司预计今年上半年业绩同比增长40%-60%。值得注意的是,海特高新一季度毛利率提高了3 个百分点,这显示公司在航空产品制造上已经巩固并提升了既有的高壁垒。我们预计,除直升机发动机电调外,公司在机载设备研制上将不断扩充产品线,包括旋翼和绞机在内的新产品定型列装将不断获取航空高附加值制造业的超额利润,为业绩快速增长贡献新的增量。 预计2013-2014 年EPS0.38 元和0.60 元(摊薄后) 目标价15 元 我们认为,中国通用航空存在的巨大差距正预示着其广阔的发展空间。产业发展逻辑看,航空培训、制造、维修及基础设施等子行业最为受益。因此,产业链完整的海特高新是首选标的。目前,公司的增发募投项目(天津海特飞机维修基地建设、航空动力控制系统研发及生产技术改造、民用航空模拟培训基地模拟机增购)进展顺利,今年已经开始贡献业绩;航空运营、航空培训、航材维修交换和租赁、航空产品制造四大业务板块齐头并进, 增势喜人。预计公司2013-2014 年EPS 为0.38 元和0.60 元(均为摊薄后), 目前股价对应2013 年业绩仅30 倍,远低于军工板块40 倍的平均PE 水平。我们给予公司2013 年40 倍估值,目标价15 元。

事件:公司发布一季度财务报告:销售收入1.08亿元,同比增长39%,净利润1,343万元,同比增长32%,处于业绩预告区间的中枢(25-40%)。 收入确认超预期,订单交付节奏逐渐正常化:公司去年新接订单翻倍增长,但由于煤化工等行业下游客户交付延迟情况较严重,去年销售收入反而出现小幅下滑。虽然一季度末存货水平较去年底上升28%(2.23亿元),但销售确认也在明显加快,收入增长重回快车道。我们测算公司当前在手订单已经超过8亿元,即使扣除掉1.7亿元可能结转至明年交付的长订单(中重发电设备+陕鼓LNG),仍可保证全年收入+40%高速增长。随着下游客户资金状况的逐步好转、电力石化等资信更优的客户进入交付期,预计订单交付将逐步正常化,业绩高增长将逐步兑现。 电力、石化“双轮驱动”,中长期成长动力充足:回顾公司成长历程,每一轮高速成长期都是伴随着一批重点下游行业的突破。公司目前着力开拓的电力和石化市场的潜在容量远大于传统的制冷、煤化工等行业:我们测算未来5年仅电力行业复合式冷凝器的潜在市场规模就接近120亿元。随着公司宣告进入中石化核心供应体系、一系列大功率发电机组项目的落实,电力+石化“双轮驱动”的成长模式已经逐渐清晰,未来3年公司整体收入规模有望保持年均30-40%的高速增长。 大功率发电机组改造即将进入验证期,继续推荐,上调目标价至20元:公司有别于一般机械制造企业的地方在于其创新型的精确散热技术能够显着降低工业能耗,具有经济性+环保性的双重优势。公司的中长期战略定位是高效散热、工业节能领域的全产业链企业,随着业绩高增长逐步兑现、电力改造项目通过验证期,估值将长期处于上升通道。进入5月份后,北方大部分地区平均气温将稳定在16度以上,公司在山西和宁夏的大功率火电机组改造项目的节能效果将得到充分显现。公司将以实际业绩为基础,针对电力行业大客户展开更为深入的营销,有望锁定更多大功率机组改造或新建订单,为股价上行带来更多催化剂。自我们3月13日上调评级至“买入”、持续推荐后,公司股价已累计上涨23%。当前股价已经接近我们的前期目标价(16元),对应24x13年PE和18X14年PE。继续坚定推荐,上调目标价至20元(基于30x动态市盈率)。

事件: 公司公告将与台湾健豪印刷事业有限公司共同向子公司天津健豪云印刷增资(公司增资3,059万元),将其转为双方51:49的合资公司,以共同拓展中国大陆地区云印刷市场。 强强联合,云印刷成功商业模式有望在大陆市场复制: 合作方台湾健豪集团自2005年前瞻性地进入数字化印刷产业后,成功地将“网上购物”的新理念与传统印刷业结合在一起,成为台湾地区领先的云印刷厂商。健豪2012年营业收入达到25亿元新台币(约合5.2亿元人民币),占据了台湾地区名片和DM市场40%以上的市场份额。云印刷的关键技术壁垒在于软件支持系统,而健豪自主开发的文件快速压缩技术、网上个性化编辑软件、SOP自动化印刷系统等关键技术解决了“云印刷”的应用瓶颈,用户从网上提交订单到印刷制品完成装订仅需5分钟时间。与长荣股份的合资公司将是健豪在大陆地区的主要运营平台,未来合资公司有望复制台湾健豪的成功模式,成为国内云印刷产业的领先企业。 产业链延伸重要一步,以新兴产业为突破口、掘金6,000亿印刷市场: 根据印刷及设备器材协会的统计数据,2010年全国印刷工业总产值为6,311亿元,其中印刷设备+器材仅为510亿元,而印刷产值高达5,760亿元。作为国内第一的印后设备提供商,公司着眼于长期成长空间,在拓展原有业务的增量市场(海外+国内社会包装)的同时,尝试向上游印中设备(数码喷墨打印机)和下游印刷产业(纸电池、云印刷)延伸产业链。我们认为云印刷作为印刷产业的一个新兴方向,在大陆电子商务市场日渐成熟的背景下未来几年有望经历快速成长期,公司此时启动云印刷合作项目将成为其进入印刷大市场的一个极好的切入点。 云印刷项目短期业绩贡献有限,但长期成长空间诱人: 根据合资公司的规划,今年将是固定资产、人员培养和平台建设的投入期,短期对长荣的业绩贡献有限。但根据可行性报告的测算,合资公司有望在3年内达到3亿元的收入、9,000万元的净利润规模(增厚EPS0.33元),5年后全部达产后销售额突破10亿元,长期成长空间诱人。 市场开拓稳步推进,估值吸引力渐现,建议逐步介入: 我们认为经济弱复苏、社会融资量回升的宏观环境有利于公司延滞订单的交付,而往前看“海外+社会包装+新品”的三引擎驱动模式也将保证新增需求稳定增长,今年达到股权激励20%以上的业绩增长目标是大概率事件。当前股价对应17.8x和14.0x2013年和2014年动态市盈率,估值吸引力逐渐显现,建议投资者在目前的价位逐步介入。