毛利下滑费用上升三季度单季仅盈亏平衡公司前三季度累计实现营收407亿元,同比下降1.5%,净利润58.7亿元,同比下降23.4%,对应每股收益0.77元,业绩低于预期。因会计政策变更,三季度公司资产减值损失冲回5.9亿元,同时因政府补助增加,实现营业外收入1.8亿元,二者合计7.7亿元,表明公司经营实际处于盈亏平衡状态。前三季度,公司综合毛利率为33.41%,同比减少4.4个百分点,毛利率继二季度环比下滑5.5个百分点后,三季度继续环比下滑6.8个百分点,仅为26.14%,同比下降达10.8个百分点,为历史最低水平。毛利率的严重下滑,我们认为一是与总体收入减少引发规模效应下降有关,二是与高毛利率的泵车收入占比下降有关。 挖掘机触底明显四季度整固蕴育明年机会2012年1-9月挖掘机行业销量同比大幅下滑超过30%,公司实现挖掘机销售约13,600台,同比减少18%,在弱市中公司市占率依然稳步提升2.4个百分点至14.15%,市场龙头地位依旧,其市占率高出第二名斗山约5.9个百分点。从10月份情况看,小挖已经出现回暖苗头,安徽湖北等地项目开工带动小挖需求重新出现。从市场占比来看,挖掘机行业的进口替代趋势较为明确。汽车起重机方面,1-9月公司共销售汽车起重机约2200台,同比减少26.58%,好于行业36.73%的下滑幅度,公司的市场份额较2011年提高2个百分点至12.02%;同时由于产品结构中大吨位产品占比上升,收入增速明显好于销量的表现。 增长速度放缓寡头公司仍有机会目前,市场对工程机械行业主要担忧两方面:长期看中国固定资产投资减速,这势必影响整个板块的增速;短期来看,上市公司应收账款及财务费用增长较快而隐藏风险。我们判断,未来5年是工程机械艰难的产业转型期。但在工程复工、基建需求启动的支持下,工程机械产品需求犹在。工程机械板块尤其是已经形成寡头垄断的公司,未来不缺少发展空间,但增长速度将放缓。目前应该为下一轮的景气到来做好准备。 下调盈利预测给予增持评级考虑行业竞争加剧引发毛利率恶化,以及下游需求恢复不够明朗,我们分别下调2012年与2013年盈利预测至67亿元和83亿元,同比分别下降22%和增长24%,对应每股收益0.88元与1.1元。增持评级,目标价10元。

利润增速超收入增速15个百分点毛利率提高凸显成本控制力强 今年前三季度公司的营业收入同比增长24.46%,而净利润同比增长39.26%,综合毛利率为24.32%,同比提高4.17个百分点。我们认为,其原因一方面是原材料价格下降;同时,去年公司花大气力培育经销商,营销费用较高,拉低了毛利率。今年出货量增长24%,但生产人员和制造费用并没有增加,年初少部分产品还有提价,因此毛利率有所提升。 农机补贴政策刺激产品销售产能释放潜力较大 与A股市场其他两家水泵公司相比,新界主打农用泵市场,已有40余种产品进入国内农机补贴目录(财政补贴率30%),在行业中上榜产品数量最多。农用水泵均价500元左右,使用寿命2000小时,类似于低值易耗品;交货周期1个月左右,属于典型的快速周转产品。我们预计,公司募投项目年底前陆续投产后,产能随之增加100-200万台,后续产能扩张弹性较大,不存在产能瓶颈问题。 擅长开拓网点渠道市占率提升空间极大 我国农用泵市场极为分散,总体上看产品大同小异,市场营销是关键。新界在农用泵市场深耕多年,善于和各地农机局、农机推广站、农机合作社展开营销,在农村用户中历史悠久、口碑较好。公司在国内各主要省市设有15个区域配送中心,拥有1100家一级经销商和3500家二级经销商,目前还在扩张过程中。尽管新界已经连续三年国内销量第一,但市占率仅有4%。随着国家农田水利投入的加大,农田水利用泵的市场空间极为广阔。 海外收入持续增长亚非拉地区增速快于欧美 公司内外销比例基本平分秋色。在欧美经济不景气的情况下,前三季度公司海外业务增速超过30%,尤其是亚非拉市场收入增幅突破40%,亚非拉市场在海外市场的收入占比提高到80%。新界的出口水泵全部是自主品牌,没有贴牌生产,与国内同行相比不用受制于人,在墨西哥、俄罗斯、智利等地很受欢迎。我们判断公司将不断提升传统海外市场的优势。 预计2012-2014年EPS分别为0.54,0.76、0.89元 我们认为,成本管控和渠道建设是新界的最大优势。根据公司此前披露的五年规划(收入年增速25%,净利润年增速30%)和行业发展态势,同时考虑到将要拓展的污水处理业务,我们预计2012-2014年EPS分别为0.54,0.76、0.89元。给予2013年25倍估值,目标价19元,买入评级。

高毛利的企业自备车销量增长,盈利能力快速提升 我们预计铁道部2012年的招标量在4万辆左右,公司有望拿到2500辆左右的订单。出口印尼还有640辆的订单,此外还有部分可能通过CKD(出口零件,当地组装)模式出口。神华方面公司有望拿到1500-1700辆。再加上其他企业的自备车,公司2012年有望接到5000辆以上的订单。 我们预计公司在2012年三季度可排产印尼660多辆货车、120辆神华公司需求的C80B、另有约220辆罐车企业自备车,且全部为较高获利能力的出口和企业自备车。若四季度铁道部1.5万辆C70E 货车或神华集团12年度计划招标的1万辆C80B 货车中任一招标,即可保证北方创业全年货车排产。 铁路货车需求释放,增发缓解产能瓶颈 我国铁路货运长期运能不足。在经过动车事故的波折后,盈利能力强的货运业务将成为铁路下一步的发展方向。公司目前产能在4000多辆,已无法满足快速增长的订单需求。铁道部的改革将从根本上改变货车行业供求格局,铁路货车利润率上升长期可持续。18大以后,若铁道部有进一步改革, 如实行政企分开等,则原部招货车的毛利率也将有望上升到合理水平。 军工资产注入预期增强 北方创业大股东内蒙古一机集团的军品资产主要是坦克装甲车等产品。这部分资产盈利能力较强,毛利率保持在30%以上。按照兵器工业集团专业化重组、产研结合重组、区域化重组的思路,如果把资源配臵向重点项目、重点企业和重点区域的主营业务集中,那么北方创业存在承接大股东军品资产的平台任务。 2012-2014年摊薄后EPS 0.81元、1.11元、1.41元,“买入”评级 公司增发方案已获证监会核准,拟以15.18元/股的价格,非公开发行不超过5600万股,将车辆产能增加到8000辆,有效缓解产能瓶颈。募投项目预计新增营业收入19.45亿元,净利率1.36亿元,净利率达7%,远高于目前业务的净利率。按发行5600万股上限计,预计公司2012-2014年摊薄后EPS 0.81元、1.11元、1.41元(摊薄前0.99元、1.30元、1.70元),维持“买入” 评级。

中报业绩持平,符合市场预期 公司8月28日发布中报,上半年完成营业收入2.5亿元,同比减少9.8%;归属公司股东的净利润3172.6万元,同比减少5.9%。综合毛利率34.4%,同比上升7.8个百分点。二季度单季度收入1.4亿,环比上升42.5%,净利润1821万元,环比上升33.9%。 建筑通风市场初见曙光,原材料价格下降提高毛利率 1)分产品看,上半年空调机及风机配件,水盘两大产品受下游固定资产投资下降影响,收入分别完成1.7亿元、4097.6万元,出现11.8%、11.4%的降幅。同时由于原材料价格的下降和内部生产工艺的提升,毛利率分别大幅提升了6.4、7.9个百分点。公司着力拓展的建筑通风产品完成收入3031.1万元,增长6.1%,毛利率大幅提升15.8个百分点。公司在建筑通风领域大力拓展区的成效,逐步获得市场认可。销售规模的增加以及原材料价格下降是建筑通风产品毛利率大幅提升的主要原因。 3)公司上半年应收账款1.5亿元,环比增加43.2%。我们认为下游需求疲软对客户付款带来一定压力。存货9223万元,较年初基本持平。费用率17.9%,较年初基本持平,在经济不景气大背景下显示出公司优秀的内部管理能力。其他财务指标尚属稳健。 短期受制于行业景气度,行业复苏成就未来民营机床先锋企业 我们认为风机行业是工艺积累性行业。公司优秀的生产管理,研发上的持续性积累奠定了其在空调风机领域不可动摇的龙头地位。欧美5大中央空调品牌全部为公司重要战略客户,充分说明了其优质稳定的产品质量和良好的供应链管理。公司借助在中央空调领域的品牌和技术优势切入规模更大,行业集中度低的建筑通风领域,已然初见成效。我们认为中央空调风机需求有望在明年恢复稳定增长,建筑通风快速成长形成第二个利润增长点。公司中长期将以稳健的增速成长为细分行业的绝对龙头。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2012-14年EPS分别为0.79、0.94、1.18元。给予2013年20倍估值,12个月目标价18.8元,增持评级。

中报业绩持平,符合市场预期公司 8月25日发布中报,上半年完成营业收入2.2亿元,同比减少 5%;归属公司股东的净利润5852万元,同比增加1.6%。综合毛利率38.7%,与去年同期持平。二季度单季度收入1.1亿,同比下降17.2%,环比下降3.6%。 弱势中维持进取,练内功等待行业复苏1)分产品看,上半年数控车床和立式加工中心受汽车行业固定资产投资下降影响,收入分别出现34.6%、20.1%的降幅。拳头产品数控磨床收入持平,显示公司在超磨自动线方面依然保有较强市场竞争力。公司着力投入的大重型机床:卧式加工中心和龙门加工中心,分别取得了9.6%、63.32%的良好增幅。其中龙门加工中心销售的发力体现了公司在重大型机床领域技术日趋成熟,在群雄环立的龙门加工中心市场得到认可。 3) 公司上半年应收账款1.3亿元,同比增加76.2%,环比增加46.2%。 下游需求疲软对付款带来一定压力。预收账款1274万元,同比下滑超过60%,环比下滑40%,一方面反映公司在订单方面出现一定回落,另一方面由于调低了部分下游客户预付款比例。其他财务指标尚属稳健。 3)费用率6.3%,同比下降6个百分点。其中销售费用同比减少27.1%,管理费用同比减少21.5%,财务费用为-797万元,较去年同期减少710万元。 我们认为公司在销售持平的情况下,销售费用和管理费用率大幅下降,显示出公司优秀的内部管理能力短期受制于行业景气度,行业复苏成就未来民营机床先锋企业公司产品数控化率100%,有优秀的产品梯队。后续发展高附加值的立车,中型轴承磨,强化产品自动化水平满足客户日益增加的人工替代需求是十分务实和有效的战略措施。公司对市场空间广阔的卧加、龙门等高单价高附加值产品加大投入已初见回报。我们认为公司是民营机床企业中较有竞争力的典范。市场把握能力优秀,内部管控和成本控制能力出色,客户服务紧密是其核心竞争力。中长期来看,我们认为公司将继续保持跑赢行业。 盈利预测及投资评级我们预计公司 2012-14年EPS 分别为0.72、0.82、0.99元。给予2012年20倍估值,6个月目标价14.4元,增持评级。

事件:公司发布半年报,2012 年上半年公司完成销售收入3.21 亿元,同比增加2.52%,归属上市公司股东净利润4117 万元,同比增加6.97%。 点评:1)公司上半年业绩增长较为缓慢,我们认为整体经济环境较为低迷,导致下游企业减缓了投资步伐,需求减弱。上半年毛利率28.72%,同比增加3.52%。主要是公司优化生产流程降低成本,同时原材料价格下降。在经济不景气时,公司显示出较为强势的市场地位和稳健的经营风格。 2)收入中占比约60%的的罗茨风机仍然取得了10%的增速,彰显了公司在该领域强势的竞争地位。第二大业务磨机主要应用在水泥行业,受影响较大,出现29%的负增长,对上半年业绩形成一定拖累。公司的渣浆泵受益于矿山和环保的需求,增速较为稳健,达到了30%。气力输送业务增长较快,进口替代效应明显,增速达到147.5%。 3)上半年应收账款1.15 亿元,较期初增长15%,较为稳健。存货1.58亿,较期初下降17.7%,主要是资自制半成品和产成品库存下降较多,显示公司在经济不景气时去库存较为及时,降低资金占用。预收账款6414 万元,较年初下降23%,显示订单情况尚不乐观。 4)销售费用率8.7%,同比增加2.1%,主要由于业务费用和运输费用的增加。管理费用率8.6%,同比增加2%,我们认为主要来自人员薪资水平的提高。财务费用由于募集资金产生利息收入有所减少,为负5 万元。 对公司中长期看法:公司是国内罗茨风机第一品牌,具有较强的市场地位和定价能力。长期来看公司受益于下游化工、水处理等行业较好的需求。节能罗茨风机和离心式鼓风机募投项目有望在未来2 年陆续达产,实现稳步增长。公司在气力输送领域的布局初见成效,未来进口替代空间广阔,有望形成新的增长点。 盈利预测和投资评级:我们预计 2012-2014 年EPS 分别为0.32,0.39、0.48 元。给予2012 年20倍估值,6 个月目标价格6.4 元,给予增持评级。 风险提示:经济环境继续恶化,下游投资出现较大滑坡

盈利预测和投资评级:考虑到国内经济增速放缓,我们略为下调盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为0.5,0.78、1.0元。给予2012年23倍估值,6个月目标价格11.5元,维持买入评级。 风险提示:经济环境继续恶化,下游投资出现较大滑坡。

公司发布半年报,2012 年上半年公司完成销售收入4.82 亿元,同比增加34.85%,归属上市公司股东净利润4394 万元,同比增加38.92%。归属上市公司股东扣除非经常性损益后净利润为5173.48 万元,同比增加84.88%,好于市场预期。 我们预计 2012-2014 年EPS 分别为0.51,0.67、0.85 元。给予2012年30-35 倍估值,6 个月目标价格15.3-17.85 元,给予增持评级。

考虑到国内经济增速放缓,我们略为下调盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为0.87,1,11、1.36元。给予2012年25倍估值,6个月目标价格21.75元,维持买入评级。

我们认为公司所处细分行业仍处于快速成长期,玉米价格上升、种植面积上升和机械化率上升带来的收获机需求快速增长。新产品逐渐贡献收益。 中亚出口空间巨大。我们预计公司2012-2014 年EPS 0.56 元、0.78 元、1.12元,维持“买入”评级。目标价16 元,对应今年估值约28 倍。

由于整体经济环境不佳,我们下调公司的盈利预测,2012-2014 年EPS 分别为0.5,0.66、0.78 元。给予2012 年18 倍估值,6 个月目标价格9 元,给予增持评级。

事件:公司发布半年报,2012年上半年公司完成销售收入1.93亿元,同比减少9.5%,归属上市公司股东净利润3006万元,同比减少16.1%。 点评:1)公司上半年业绩增长略低于预期。一方面由于宏观调控,部分下游投资进度放缓,导致工程项目延期,影响发货和确认收入。另一方面公司在手订单中电力、石化等合同金额较大,执行周期较长,拉长了收入确认的周期,影响了上半年业绩。我们认为随着结算周期的到来,下半年业绩将会同比明显增加。 2)上半年化工行业销售情况良好,实现销售收入1.16亿元,同比增加31.7%,占据上半年冷却冷凝收入的74%。我们认为随着下游煤化工投资放量,石化行业对复合式蒸发冷认可度逐步提高,未来化工行业销售将会继续保持较高增速。 3)上半年电力行业销售确认收入850万元,同比减少61.62%。我们认为电力订单规模大,确认周期长,短期同比不具备代表性。一般电厂项目上半年较少供货和安装,三四季度交货相对较多。下半年电力领域收入对公司的利润贡献将会有加大幅度增加,为全年业绩目标完成打下基础。 4) 公司综合毛利率31.16%,同比增加0.92个百分点。主要原因是电力产品的毛利高达62.68%,拉高了综合毛利率。我们认为随着电力领域订单占比的不断扩大,综合毛利率有进一步上升空间。 5)公司上半年存货1.3亿,较期初增加35.61%,其中在产品增加118%。 主要是因为电力项目合同执行期、制造器较长,在产品和备料增加所致。 中长期看法化工、电站冷却市场空间巨大,复合式蒸发冷却技术具有节水节能的特点,具有很大推广价值。目前公司对电力领域十分重视,从电站空冷改造切入,提高电站空冷统稳定性,给客户带来切实经济效益。公司上半年已经获得1.2亿元新建机组订单和2800万元的600MW 机组的改造订单,电力领域的拓展比较顺利。重大合同的签订有望形成示范效应,为后续一些项目获得起到积极影响。公司在手订单充沛,随着石化、电力行业拓展的深化,毛利率较高的大订单占比的快速上升将拉动企业收入和业绩的长期增长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到今年整体经济环境及部分下游项目进度放缓,我们略为下调公司的业绩预测,2012-2014年EPS 分别为0.65,0.95、1.18元。给予2012年20-25倍估值,6个月目标价格13-16.25元,维持买入评级。 风险提示:经济环境继续恶化,下游行业项目停滞不前电力领域进展低于预期。

我们预计四川中飞 2013 年对公司贡献业绩,2013、2014 年业绩分别增厚0.08、0.1 元。我们上调公司2012-2014 年EPS 为0.56、0.9、1.14 元,复合增长率为48%。给予2012 年估值20-25 倍,目标价区间为11.2-14 元,维持买入评级。

盈利预测和投资评级 我们预计公司2012-14年EPS分别为0.31、0.4、0.49元,复合增速50%。 目前股价对应2012年约40倍估值,给予增持评级。 风险提示: 海外收购尚存在较大不确定性。 国际油价下跌压低非常规能源开采活动。 开采难度过大导致回报不达预期。

事件:公司公开发行不超过80.5亿元可转债方案已获得证监会证监许可[2012]727号文核准。公司并于6月1日(星期五)14:30-16:30在中证网上进行网上路演。 点评:我们对此事件有如下四点分析:1) 保障了公司重组的持续性:大股东中船重工在2011年2月15日完成第一次重大资产重组时承诺,剩余18家公司将在三年内全部注入上市公司。除去本次注入的5+2共7家公司外,还有13家公司有待注入。也就是说,在2014年2月14日之前,中船重工集团将有80%以上的资产进入中国重工,其中还会配比一些额外的重点军工企业注入。本次可转债的核准发行保障公司重组的顺利完成。 2) 短时间内不摊薄业绩:本次可转债发行结束六个月后即 2012年12月5日才可以开始转股,短期内业绩不会摊薄,而且可转债融资对股本的摊薄效应是逐渐释放的过程,因此不会使公司EPS 由于被稀释而出现明显的下滑,保障了原股东的利益。 3) 转债对正股的稀释率较低:按照初始转股价6.05元计算,债转股后总股本约为160亿股,转债对正股的稀释率为8%。 4) 建议投资者申购:按6.05元转股价来算,目前股价为5.88元,转换价值为97.19元与面值接近。与重工转债相近的国电转债(55亿规模)转股溢价率为13.7%,所以重工转债上市溢价率水平也将在10%以上。由于除控股股东及其控制的关联股东以外的原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日(6月1日)收市后登记在册的持有公司股份数按每股配售1.798元, 而转债上市当日大概率可获取10%的收益,因此建议股票持有人积极配售。而由于转债几近于无风险的回报对于短期正股走势也有一定推动效应,因此建议投资者也可购买正股。 正股目标价 8.5元,维持买入评级:我们给予公司 2012-2014年EPS 0.34/0.38/0.43元的预计,以2011年为基期未来三年CAGR9.9%,考虑到公司持续资产注入,我们维持“买入”评级,目标价8.5元,对应2012年25倍PE。