1.事件 大秦铁路公告收购太原铁路局持有的太兴公司70%股权,并以太古岚铁路既有线资产向太兴公司增资。其中,股权收购价格315,777.25万元,太古岚铁路既有线实物资产增资74,565.45万元。大秦铁路计划在10个月内向太原局支付全部股权收购价款。 2.我们的分析与判断 2.1.煤运网络进一步完善 本次股权收购的核心资产是山西省中西部的太兴铁路(太原-兴县)。该线将成为山西省中部煤炭的外运通道,进一步完善公司在三西地区(山西、陕西、内蒙西部)的煤运网络,同时为大秦线等骨干线路提供增量货源。日趋完善的煤运网络有利于发挥路网协同效应,持续提升运输潜能、降低平均运营成本。 2.2.长期盈利能力增强,短期盈利将受冲击 太兴铁路已完成建设,尚未投入运营。由于线路辐射区域的煤炭资源充足,将会增强公司煤运主业的长期盈利能力。根据公司测算,该项目资本金的内部收益率(税后)为6.17%,资本金投资回收期为17.05年。 考虑到新线开通运营后需要一定的客户培育周期,且当前国内煤炭需求受到宏观经济减速的不利影响,我们预计太兴线投入运营的初期将拖累公司的短期盈利。我们预计运营首年该线的亏损额为1亿元左右,约占公司税后净利润的1%;3年后若其运量达到4000万吨,将可实现盈亏平衡回收期为17.05年。 3.投资建议:维持推荐大秦铁路 通过本次收购,公司的煤运骨干地位进一步稳固,增强了长期盈利能力;短期盈利的负向冲击预计不超过1%;在铁路资产证券化的过程中,公司市值具备极大的增长潜力。暂不考虑未来运价调整,我们预测2015-2017年EPS为0.96/0.91/0.90元,维持推荐大秦铁路(601006)。 4.风险提示 铁路大宗货物的运输需求下滑过快;油价继续走低,刺激公路运输的替代效应;铁路后续市场化改革进度偏慢。

1.事件 大秦线2015年10月完成运量2979万吨,同比减少13.8%,跌幅小于上月的17.1%。大秦线前10个月的运量累计同比减少10.51%。由于提价因素的对冲,前三季度的盈利水平同比基本持平。 2.我们的分析与判断 2.1.宏观环境仍未好转 铁路货运数据反映了当前的宏观经济不景气。从二季度开始,全国铁路货物周转量的同比跌幅逐月扩大,9月份达到-18.76%。国内能源结构的持续变化则进一步压制了煤炭消费。大秦铁路继续保持了国内煤运骨干地位,但绝对运量跌幅较大:大秦线1-10月运量累计同比下滑10.5%,侯月线相应下滑8.1% 2.2.运价尚能支撑盈利 2015年2月开始实施的铁路货运提价有力地支撑了大秦铁路的盈利能力。公司由区位优势、技术装备优势综合在煤运市场上形成了强大的竞争力,使得其煤运市场份额相对扩大,有利于提价因素转化为增收、增利。2015年1-9月,公司实现净利润111.9亿元,同比增长0.22%。 3.投资建议:维持推荐 公司的煤运骨干地位仍可长期保持,足以保证较为稳定的盈利能力;公司的业务结构优化将继续推进,不断增强其抗风险能力;在铁路资产证券化的过程中,公司市值具备极大的增长潜力。暂不考虑未来运价调整,我们维持预测2015-2017年EPS为0.96/0.92/0.90元,维持推荐。 4.风险提示 铁路大宗货物的运输需求下滑过快; 铁路后续市场化改革进度偏慢。

核心观点: 1.事件 大秦铁路2015年上半年营业收入同比增加4.5%至275.7亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加2.16%至73.4亿元,中期EPS为0.49元。 2.我们的分析与判断 2.1.宏观环境导致运量下滑 宏观经济增速下滑造成各类大宗物资的运量下滑(2015年上半年铁路货物周转量同比下滑11.41%)。同时,能源消费结构的变化进一步压缩了煤炭的需求与运输量(国内煤炭企业销量同比下滑8.1%)。大秦铁路的主营业务因此受到直接影响,上半年大秦线货物运输量为20583万吨(同比-8.5%),公司整体货物发送量28115万吨(同比-7.5%)。但公司的煤运骨干地位保持稳固,公司煤炭发送量占全国铁路煤炭发送量的24.2%(同比提升2.7个百分点)。 2.2.业务结构持续优化 公司继续实施“稳黑增白”战略,具体措施包括深度开发物流市场、推行“95306网络”受理货运业务、开发和培育零散货物市场、丰富货物运输品类等。继2014年建立网格化三级货运营销体系、开办高铁快递业务之后,公司的铁路业务结构继续走向优化。 2.3.资本平台大有可为 发改委等五部委于2015年7月发布《关于进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路的实施意见》,对铁路投融资体制改革提出了铁路资产证券化等新的思路。公司在路网中具有承东启西的战略地位,不但有利于对接铁路总公司向现代物流企业转型的战略,也有利于整合太原局管内及周边辐射区域内的大量资产。公司作为铁总旗下最大的上市平台,在铁路资产证券化的舞台上大有可为。 3.投资建议:维持推荐大秦铁路 公司的煤运骨干地位相当稳固,足以长期保证较强的盈利能力;公司的业务结构优化将继续推进,不断增强其抗风险能力;在铁路资产证券化的过程中,公司市值具备极大的增长潜力。暂不考虑未来运价调整,我们预测2015-2017年EPS为0.96/0.92/0.90元,维持推荐。 4.风险提示 铁路货物运量持续大幅下滑;铁路资产证券化进程低于预期。

核心观点: 1.事件 欧浦钢网于2015年8月5日与佛山市顺德和金塑料化工有限公司签订了《合作协议》,合作开发塑料电商业务。电商平台的发展目标是:现货交易量在三年内达到或超过200亿元/年。双方将共同成立项目公司(股权比例:欧浦钢网55%,和金塑料45%),投资额不少于2亿元人民币股权合作事宜将根据投资金额报公司董事会或股东大会审批后方可实施。 2.我们的分析与判断 2.1.有望挖掘新进资源的潜在价值 本次合作将为欧浦钢网引入和金塑料在塑料行业拥有的上下游资源,包括中石油、中石化、神华的指定交割仓,以及和金塑料原有的客户和业务。欧浦钢网有望将进一步挖掘这些资源的潜在价值,原因是:1.公司所处的乐从镇拥有全国闻名的塑料专业市场,传统交易与线上平台结合的空间较大。2.公司通过钢铁电商的实践已具备了物联网仓库管理技术,有助于升级改造塑料电商的线下基础设施。3.公司此前通过母公司引入的战略合作者-华山投资具备丰富的金融资源,有助于打造塑料交易的供应链金融产品,以更高效的方式为塑料交易客户提供跟单融资、在线供应链融资、第三方支付通道等服务。 2.2.或成欧浦新的增长点 根据协议的目标,三年内塑料电商平台的会员不低于1000家,常态交易商不低于500家。在资金充足情形下,合作第一年交易量不低于50亿元、利润不低于3000万元;第二年交易量不低于100亿元、利润不低于1亿元;第三年不低于200亿元、利润不低于2亿元,以此类推。与公司2014年的净利润1.26亿元相比,塑料合资公司未来可能贡献的利润相当可观。 3.投资建议:维持推荐欧浦钢网 在钢铁电商稳步推进的同时,欧浦钢网(002711)近期的业务拓展动作频频。继通过大股东引入华山投资之后,近期又先后涉足冷链电商、塑料电商,有望培育多个利润增长点。我们继续推荐该股。我们暂时维持2014-2016年EPS的预测值为0.43/0.60/1.25元。 4.风险提示 第三方钢铁平台发展的外部环境恶化;欧浦钢网与不同领域的合作伙伴的磨合不顺利。

核心观点: 1.事件。 欧浦钢网的控股股东中基投资与北京华山投资管理中心签署了《战略投资合作框架协议》。华山投资将对中基投资进行现金股权增资(约占19%股权)。增资完成后华山投资有权向中基投资委派1名董事,并向欧浦钢网委派2名执行董事和1名独立董事。 2.我们的分析与判断。 2.1. 华山资本实力雄厚。 华山投资注册资本6600万元,是由民生银行华山俱乐部21家创始会员(会员企业资产之和达3000亿元)共同出资成立的私募股权投资基金,其战略合作伙伴包括太平洋证券、民生银行、广发证券等,曾成功投资了格瓦拉、钱景财富、昊宇车辆、瀚江新材、华英农业、长城人寿、卓异装备、鸭绿江米业、兴茂钛业等。 2.2. 供应链金融即将起飞。 欧浦钢网的钢铁、家具电商平台有望在华山投资的鼎力相助下建立更加完善的供应链金融服务体系。具体合作领域包括:华山投资将利用其丰富的金融资源帮助公司搭建连接供应商、终端用户和金融机构的金融通道;华山投资将帮助公司引进和应用专业发展相匹配的金融工具,包括但不限于融资租赁、并购基金、产业基金、保理业务、资产证券化等;华山投资将协助公司引入专业高端金融创新人才;华山投资将协助公司根据业务需要建设和完成第三方支付平台。 3.投资建议:维持推荐欧浦钢网。 欧浦钢网(002711)的大股东引入华山投资之后,其供应链金融服务能力将得到极大增强,有助于钢铁、家具电商平台的流量扩大、客户粘性上升,我们继续强烈推荐该股。我们暂时维持2014-2016年EPS 的预测值为0.86/1.20/2.50元。 4.风险提示。 第三方钢铁平台发展的外部环境恶化;欧浦钢网与战略合作伙伴的磨合不顺利。

1.事件 公司公布2014 年年报及2015 年一季报。 2.我们的分析与判断。 电子化交易推进加速。 公司推动农批市场电子化交易的环境日趋成熟,随着1)政府层面对推动电子化交易给予政策支持;2)市场经营主体年轻化,对电子化交易的接受程度日益增强,海吉星商城成交不断增加。 推动线上平台管理整合。 “中农网”定位大宗农产品B2B 交易平台,业务调整基本完成,模式得以理顺,对大宗农产品交易层面的介入逐步加深,并逐步参与流通链条的供应链金融服务。 公司积极推动包括依谷网、益膳食材配送、农迈天下等高端2C业务的管理整合及转型升级,有助公司形成定位明晰的O2O 发展战略,更好的发挥线下农批市场核心资源对线上新业务的支持,促进业务积极发展。 核心信息优势或带来新发展契机。 公司线下交易采集的历史数据从完备性及准确性层面均具有显著的优势。我们认为公司对农产品价格及交易信息的掌控带来的核心价值有望通过新业务拓展的方式逐步得到市场的认识和认可。 有望受益于深圳国资改革。 我们认为深圳市国资改革将推动公司的创新、进一步完善公司的管理,进而提升公司的资产回报率。 3.投资建议。 我们维持公司的“推荐”评级,因1)公司线下农批市场的电子化结算推进加速;2)中农网在大宗B2B 领域的业务调整完毕,公司对线上业务的管理整合有望推动农产品电商领域的扩张;3)公司在农产品价格及交易信息领域的核心优势有望得到市场的进一步认可;4)公司有望受益深圳市国资改革。我们预测公司2015-16年的EPS 为0.06/0.10 元。 4.风险提示。 公司的资产回报水平持续低于预期;电商平台推进受阻;供应链金融业务风险;国资改革推进低于预期。

核心观点: 1.事件 中海发展发布一季报,收入降8.54%至29.2亿元,归母净利润0.66亿元,折合ESP0.02元,扣非后的归母净利润0.4亿元。 2.我们的分析与判断 业绩基本符合预期 公司一季度营收降8.54%,因干散货业务运价低迷。单季毛利率16.05%,同比、环比皆有所提升。公司一季度盈利受沿海散货运价低迷拖累,远洋散货市场亦表现低迷,唯VLCC市场维持景气,加之低油价在一季度业绩得以充分体现,致公司一季度毛利率水平有所提升。 干散货运输或持续低迷 我们预计BDI指数及沿海煤运价格近期仍难有所起色,因行业产能利用率较低,需求层面缺乏亮点,下游货主表现强势。我们预计公司2015年沿海煤运COA合同价大部分仍将随行就市。我们曾在报告中提及,公司沿海煤业务或将持续遭受市场竞争放开的“阵痛”,行业低进入门槛及下滑的需求增速致业务近年盈利持续低迷。 公司一季度投资收益降94.8%至292万元,干散货市场低迷拖累带来联营公司盈利大幅下滑。 VLCC市场有望维持景气 我们预计VLCC子行业景气度在2015年仍将得以维持,目前行业产能利用率高企,船东表现强势,我们相信年内需求仍有超预期波动的机会,带来高产能利用率下VLCC运价峰值新高。 3.投资建议 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。公司业绩受干散货业务低迷拖累,但仍有望受益VLCC子行业景气。近期航运业国企整合预期升温,我们维持公司2015-16年的EPS预测0.12/0.15元。 4.风险提示 运价低于预期,燃油、员工等成本上升。国企改革预期降温。

核心观点: 1.事件。 招商轮船发布一季报,收入增106.22%至13.6亿元,归母净利润2.25亿元,同比升22.6%,折合EPS0.05元,略低于市场预期。 2.我们的分析与判断。 船队规模扩大拉动营收增长。 因VLCC船队经营规模的扩大及运价上升,公司Q105收入增106.2%至13.6亿元,营业成本升90%至9.42亿元。油轮船队实现毛利4.2亿元,单船毛利同比有所提升;散货船队实现毛利-165万元,同比降约0.2亿元。我们认为公司一季度业绩增速略低于市场预期的原因在于1)Q105VLCC实现运价较理论运价有所差异;2)VLCC去年一季度实现运价远好于市场均价;3)部分船舶维修影响有效运营天数,并计入相应成本。 二季度VLCC运价仍表现强势。 VLCC运价春节后一直表现相对强势,4月上旬随着原油价格上涨出现了一波运价推涨,目前运价水平仍高于去年同期400%以上,行业产能利用率水平显著高于2014年。我们相信年内需求仍有超预期波动的机会,带来高产能利用率下运价峰值新高。 公告油轮合资公司进展。 招商轮船2014年与中外运长航合资建立ChinaVLCC,合并经营VLCC船队。公司公告合资公司继续收购2条4-6年船龄VLCC,船队规模继续扩张。我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。 3.投资建议。 我们维持公司的“推荐”评级,因1)因产能利用率高企,我们预计年内VLCC运价仍有新高;2)行业国企改革预期强烈,我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。我们维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。 目前的股价表现中包含了对国企整合预期的估值溢价,目前公司市净率超过5x,我们提示市场这一预期波动可能带来潜在的短期风险。 4.风险提示。 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。

核心观点: 1.事件 中海集运公布2015年一季报,收入降9.42%至77.6亿元,归属上市公司股东的净利润增305.6%至2.49亿元,折合EPS0.02元。扣非后的归母净利润2.43亿元,同比扭亏。 2.我们的分析与判断业绩表现好于预期。 因节后经济复苏乏力,公司一季度收入下滑9.42%至77.6亿元,营业成本降16%至71.8亿元,单季毛利5.8亿元,历史同期业绩仅次于Q108。低燃油价格及大船化为公司带来了单位成本的降低。这印证了我们对行业的基本面判断:尽管产能利用率在2015年仍将小幅下滑,但成本端的优化将继续支持行业的盈利复苏。 运价表现受困经济复苏乏力。 今年春节后的经济复苏乏力,集运运价持续下跌。一季度CCFI指数同比下跌5.2%,欧线运价指数下跌16.2%。4月份,运价同比一跌幅较一季度有所扩大,指数/欧线/美西运价同比跌幅达9.8%/21.2%/2.9%。宏观面的需求差于我们的预期,目前,已有船公司陆续宣布缩减运力,旺季船公司的协作提价值得关注。 国企改革预期升温。 近期市场对于航运企业国企改革的预期有所升温。我们认为集运企业之间更多的业务协作有利于1)提升集运企业的议价能力,形成更稳固的价格联盟;2)扩大集运企业间的成本协作,进一步降低单位成本。 3.投资建议。 我们维持公司“推荐”的投资评级,及2015-16年的EPS 预测0.18/0.24元。我们认为1)行业供给结构优化,2015年将延续成本端优化带来的业绩好转,2016年有望进入供需优化带来的产能利用率提升周期;2)公司积极探索业务与电商相结合及国企改革预期有望为公司带来估值溢价。 4.风险提示。 运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。

核心观点: 1.事件。 象屿股份公布2014年年报,收入增36.7%至483.8亿元,归属母公司所有者净利润17.4%至2.84亿元,略好于我们的预期。 2.我们的分析与判断。 农产业务扩张快于预期。 公司农产业务贡献合并净利润2.66亿元,其中通过合作方式取得的收粮及种植业务贡献投资收益3.5亿元,好于我们的预期。 我们推测公司2014年农产业务扩张快于预期是主因。公司在2014年整合形成了1000万吨仓容能力和8万吨/日的烘干能力,以及450万吨/年的粮食外运能力,远高于其定增计划产能。 公司计划2015推动新增400万吨粮食仓储物流基地,加强下游布局、产销对接,拓展服务农产品类及延伸下游深加工能力。 探索农产业务信息化,推动“智慧农业”。 公司在年报中提出,发展农业信息化,加速物联网建设,逐步开发农产电商平台及信息服务平台,建立从农资、种植到销售的一体化互联网服务平台;同时,积极探索大宗商品领域线上供应链平台建设。 发展“五大核心产品供应链体系”。 公司在年报中提出发展“五大核心产品供应链体系”,除了1)在农产品产业链上的纵深发展,还力图2)在金属材料供应链领域提升安全,打造全供应链服务的“虚拟工厂”;3)在林产品供应链领域纵向整合,打造全链条全方位服务;4)在进口汽车领域整合进口汽车资源、港口运输作业、国际海运、通关销售环节,打造综合服务平台;5)在塑化品供应链领域整合客户需求,维护上游资源及控制风险。 3.投资建议。 我们维持公司2015-16年的EPS 预测0.41/0.57元,维持公司“推荐”的投资评级。我们预计公司一季报盈利将高速增长。 4.风险提示。 政策风险、市场竞争风险、流动性风险,非农业务风险。

公司拟非公开发行融资150亿元。 东方航空今日公布非公开发行融资方案,拟对不超过10名(含10名)无关联关系的特定投资者发行A 股,发行A 股股票数量不超过2,329,192,546股,发行价格不低于6.44元/股(定价基准日前20个交易日加权均价的90%),融资额不超过150亿元。此次融资将投资于两个方面:(1)购买27架飞机项目,计划投资121.39亿元,其中通过此次募集资金投资120亿元,;(2)偿还金融机构贷款,通过此次募集资金偿还银行贷款30亿元。 发行完成后各项财务指标水平均有效提升。 以初定的发行2,329,192,546股,融资150亿元测算,此次发行将使得公司资产负债率水平由发行前81.97%降低至发行后的74.66%,公司资产负债率水平将较大幅度降低,公司总资产由发行前1,635.42亿元提升至发行后1755.42亿元,公司净资产将由发行前276.96亿元提升至发行后的426.96亿元,总股本由发行前12,674,268,860股扩张至发行后的15,003,461,406股。 此次发行选取较好时点同时发行价格较为合理。 公司此次非公开发行融资选取了一个较好时点,公司在此次发行后资产负债率有效降低,使得公司在未来行业周期进一步复苏时债务融资的能力大幅提升,同时此次发行价格相当于对应发行后的PE约为13.4倍,对应发行后的PB 约为2.26倍,发行价格比较合理。 盈利预测与投资评级。 按照发行后的情况进行测算,我们预计2015年至2016年公司EPS分别为0.48元/股、0.62元/股,我们认为此次发行将有效提升公司竞争力水平,在低油价以及需求好于预期的背景下,公司2015年业绩将继续同比大幅提升,同时迪斯尼将有效提升上海航空市场需求增速。结合行业周期复苏概率较大的判断,我们认为公司目前估值较低,股价依然具有较大上升空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:航空需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。

2015年1季度单季盈利创历史同期新高。 南方航空发布2015年1季度业绩公告,2015年1季度公司共实现营业收入277.18亿元,同比增长6.81%,实现归属于上市公司股东净利润19.03亿元,较去年同期亏损3.06亿元大幅度扭亏为盈,1季度盈利水平创历史同期新高,超过历史上最好2010年1季度的盈利14.2亿元。实现每股收益0.19元(去年同期为-0.03元/股)。 盈利好转主要源自航油单位成本大幅降低以及需求好于预期。 2015年1季度,油价继续在低位徘徊, 2015年1季度国内航油出厂价较去年同期下降约2900元/吨,同比下降幅度约为40%,低油价成为推动公司净利润大幅增长的主要推动力。 同时重要的是2015年开始中国航空需求增速同时好于预期,2015年1季度全行业旅客吞吐量同比增长12.3%,同比增速显著好于2014年全年增速水平,公司旅客吞吐量同比增长12.01%,其中国际航线同比增长31.90%,公司1季度平均客座率81.37%,同比提升1.16个百分点,在需求回升、客座率同比提升的背景下,公司能够较大程度的获得油价下跌带来的低油价红利,因此在2015年1季度公司旅客周转量RPK 同比增长15.47%的背景下,由于油价下跌导致营业成本同比减少9.77亿元至217.01亿元,但营业收入同比提升17.67亿元至277.18亿元,需求回升以及客座率同比回升叠加油价大幅下滑共同推动盈利水平大幅提升。 盈利预测与投资评级。 总体而言,公司在2015年1季度的利润表现超出市场预期,展望2015年全年,公司具有对于航油下滑变动的最大业绩向上弹性,在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的背景下公司业绩预计将大幅提升,并且公司在费用控制上预计将采取较强的力度、费用率具有较大的压缩空间,同时行业需求具有好于预期的可能,中长期而言,我们认为航空供需周期有望在2015年开始缓慢回升,我们维持对于公司的盈利预测,预计2015年至2016年公司EPS 将分别达到0.59元/股、0.62元/股,我们认为公司目前估值水平在目前的周期位置上依然较低,估值具有较大上升空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:油价大幅上涨,偶然因素致航空需求大幅下滑。

核心观点: 1.事件 南方航空发布2015年第一季度业绩预盈公告。 2.我们的分析与判断 公司Q115利润创淡季历史新高 南方航空发布2015年度业绩预盈公告,公司按照中国企业会计准则对2015年第一季度的经营业绩初步测算,预计2015年第一季度与上年同期相比,将实现扭亏为盈(2014年一季度公司亏损3.06亿元),归属于上市公司股东的净利润预计为人民币18亿元到20亿元。这一业绩将创公司上市以来一季度淡季净利润新高,超过过去历史最好一季度(2010年一季度)的14.2亿元,业绩表现超出市场预期。 盈利好转主要源自航油单位成本大幅降低 2015年一季度,因1)油价继续在低位徘徊,低油价成为公司净利润大幅增长的主要推动力;同时2)需求好于预期,3)公司继续推进严格的费用控制,上述三大因素推动公司在今年一季度净利润创淡季新高。 估值仍有提升空间 公司在2015年一季度的利润表现超出市场预期。展望2015年全年:1)公司业绩对于成本端油价下降弹性较高,在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的背景下公司业绩预计将大幅提升;2)公司在费用控制上采取较强的力度、费用率具有较大的压缩空间;3)行业需求具有好于预期的可能。公司盈利2015年存在超预期可能。 中长期而言,我们认为航空的供需周期有望在2016年缓慢回升,我们认为公司的估值水平在目前所处的周期位置,仍有较大的上升空间。 3.投资建议 我们维持对于公司的盈利预测,预计2015年至2016年公司EPS将分别达到0.59、0.62元,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 4.风险提示 油价大幅上涨,偶然因素致航空需求大幅下滑。

核心观点: 1.事件。 VLCCTD3(中东–东亚)航线运价近期快速上涨,据CharlesR. Weber,本周航线运价涨至WS62.5,理论TCE超过60000美元/天。 2.我们的分析与判断。 行业产能利用率高企。 油运是春节之后唯一运价表现较乐观的航运子行业。目前运价淡季表现显著好于预期。我们曾在3月15日的公司报告中提示市场:VLCC产能利用率维持高位。这一判断得到了3-4月市场运价的佐证:2015年3月TD3航线平均TCE超过4.8万美元/天,去年同期运价为1.4万美元/天。 船东心理保持强势。 运价近期的超预期表现来自于供给层面而非需求。船东的心理持续保持强势,因1)行业目前的产能利用率较高;2)VLCC2015年预计供给增量有限,我们测算2015年VLCC供给增速约2.7%;3)潜在的浮式储油和岸上储油需求尚未完全释放。 近期的市场上涨并非来自趋势性的需求上涨,也许只是船东与货主心理“角力”过程中的一次船东的小“胜出”,但这再次印证了行业目前的高产能利用率及船东的强势心理。 预计一季报高增长,期待需求波动。 我们预计公司一季报将同比高增长,同时我们期待年内潜在的需求波动拉动运价上涨,为股价带来催化。我们曾在年度策略中提及,原油运输行业的供需格局从2013年三季度就已经开始了潜在的变化,表现为供给增速保持低位,同时船东的供给控制逐步加强。 目前市场需求仍处于淡季,我们提示市场关注短期的运价波动背后隐含的行业供需格局变化信息。 3.投资建议。 我们维持公司的“推荐”评级,维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。 4.风险提示。 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。

核心观点: 1.事件 中海发展2014年收入升8.3%至123.3亿元,归属母公司所有者净利润3.11亿元,折合EPS0.09元。扣除非经常损益后归属母公司所有者净利润5513.8万元,同比减亏19.3亿元。 2.我们的分析与判断 毛利率提升,成本端优化贡献显著 公司水上运输业2014年总体毛利率10.8%,同比提升9.8个百分点。成本端的优化为公司毛利水平的提升作出了贡献。公司2014年燃油单耗下降10.8%,燃油单价降4.4%,致燃油成本同比降5.5%。 单位燃油成本降幅差于我们的预期。 内贸原油及外贸矿石贡献主要盈利 公司2014年毛利主要由内贸原油及外贸矿石业务贡献。内贸原油业务毛利率提升15.5个百分点,毛利6.6亿元;外贸矿石依托与大货主的COA合同,毛利率提升8.1个百分点,毛利7.1亿元。 公司的外贸原油业务在2015年表现略低于我们的预期,或因公司市场把握不尽精准及船队成本较高。我们预计公司2015年业绩将受益于国际原油运输市场景气提升带来公司VLCC船队盈利的进一步改善。 油品业务盈利较干散业务更多受益成本优化 油品业务盈利较干散业务更显著受益于成本优化。公司的油品运输业务毛利率水平同比总体提升了15.1个百分点,干散货业务毛利率同比总体提升5.3个百分点,剔除外贸矿石业务后毛利率同比提升仅2.4个百分点。在整体需求增长偏弱,供需矛盾仍未缓解,同时燃油价格同比大幅下滑的背景下,我们预计公司2015年的业绩弹性更多的来自于油品业务。 3.投资建议 我们调整公司2015-16年的EPS预测至0.12/0.15元,我们预计公司2015年毛利率将继续上升。外贸原油业务贡献利润将有所回升,但内贸及外贸干散货业务将承压。我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 4.风险提示 运价低于预期,燃油、员工等成本上升。