1.事件 公司2014年收入升3.94%至643.7亿元,归母净利润3.62亿元,EPS0.04元。扣非后的归母净利润-13.8亿元,减亏58.0亿元。 2.我们的分析与判断 集运业务显著回暖 公司集运业务显著回暖,收入升12.2%至477.4亿元,箱量增8.5%,单箱运价升1.7%。业务毛利率6.72%,其中H214毛利率高达8.71%。盈利显著受益成本控制及油价下降。 集运业务贡献毛利32.1亿元,较去年升36.5亿元。中远集运在收入规模及盈利能力层面,显著超越国内集运同行,亦好于我们的预期。我们预计公司2015年集运业务毛利率将继续小幅回升,受益成本控制及燃油价格下降。 干散业务继续去杠杆,实现减亏 公司干散货业务在2014年延续了去杠杆的进程。通过拆解旧船及退租,公司年末干散自有/租入运力降8.8%/30.3%。干散收入降10.8%至125.6亿元。国际航线TCE运价升8%,沿海降6%。干散货业务毛利率回升5.9个百分点至-5.7%,为业务减亏作出重要贡献。我们预计公司2015年将继续降低干散业务的市场风险敞口。 集装箱码头、租赁业务维持稳定 公司集装箱码头业务收入升12.2%至32.3亿元,其中珠三角及海外码头投资贡献了显著的收入增长;业务毛利率略升2.6个百分点至35.4%。集装箱租赁收入升1.6%至21.7亿元,毛利率降至40%。 3.投资建议 我们调整公司2015-16年的EPS预测至0.10/0.13元。我们维持公司的“推荐”评级,因1)我们看好集运子行业在2015年-2016年的盈利回升;2)公司正在逐步减小干散货业务的市场敞口,未来与淡水河谷的合作项目落实将为干散货板块贡献稳定的盈利;3)我们对公司在国企改革框架下的业务革新和集运业务的电商化开拓前景乐观;4)公司作为全球化的物流运营商,有望受益“一带一路”框架下的海外投资增长。 4.风险提示 宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。

核心观点: 1.事件。 宁沪高速披露2014年年报,营业收入同比增加3.48%至78.8亿元,归属于上市公司股东的净利润同比减少4.91%至25.7亿元,EPS 为0.511元,略低于我们预期的0.53元,拟每股派现0.38元。 2.我们的分析与判断。 2.1. 货车分流持续,格局渐趋稳定。 2014年公司主力路段—沪宁高速的货车流量表现较弱,主要原因有二 :一是溧水-马鞍山高速公路于2013年底开通后,安徽至苏南沿线的车辆被持续分流至宁常高速;二是南京绕城公路以内的外地运营车辆限行。沪宁高速西段受上述因素影响尤为明显,货车分流逐季加重(上半年流量同比-3.74%,下半年同比-16.38%),导致全年利润贡献略低于我们在2014年三季报时的预期。随着省内公路网渐趋完善,以及高铁分流格局趋于稳定,我们预计公司现有路产的车流量将步入稳中有增的轨道。 2.2. 区域路产龙头地位强化。 公司通过并购、新建公路,将进一步强化区域路产的龙头地位。 从2014年底至年报发布之前,公司董事会、股东大会已先后通过了两项主业并购:收购宁常镇溧公司 100%股权、收购锡宜公司100%股权,通过收购竞争路段,公司将从整体上控制沪宁通道内的车流流量。同时,公司新建常嘉高速公路、镇丹高速公路的项目均顺利推进,未来将成为新的盈利增长点。 2.3. 其他业务蓄势待发。 受市场环境影响,公司的地产销售未达2014年初的预期,但项目梯队比较完善(如新增南京地区拿地、昆山花桥项目在建、苏州庆园项目开始销售),未来有望逐步增加利润贡献。公司还利用区位优势积极扩展加气站、充电桩等新型业态,前景值得期待。 3.投资建议:维持推荐。 宁沪高速收费公路主业基本稳定,地产、新型业务等蓄势待发。 我们预测2015-2017年EPS 为0.55/0.60/0.65元,维持推荐。建议关注公路收费条例的修改,以及新型业务的拓展进度。 4.风险提示。 新建公路项目的成本冲击较大;房地产市场持续疲软。

核心观点: 1.事件 中海集运公布2014年年报,收入增5.51%至362.3亿元,归母净利润10.6亿元,EPS0.09元,扣非后归母净利润5282万元。 2.我们的分析与判断 我们上调公司的盈利预测,上调公司评级至“推荐”。 Q4淡季盈利超预期,显著受益成本优化 公司四季度淡季实现扣非后的净利润3.41亿元,包含了冲回前期可抵扣亏损确认的递延所得税资产3.17亿元的负面影响,四季度经营业绩显著好于市场预期。 公司Q4收入同比增6.6%至94.8亿元,成本同比降17.5%至86.2%亿元,Q4毛利率9.01%,显著高于前三季度,我们认为船公司的成本节约举措、大船化带来的单位成本下降,及燃油价格的显著下滑为公司四季度毛利率的提升作出了重要的贡献。 2014年未充分受益美线运价上升 公司14年太平洋航线平均运价微跌1%,而美线自2014年三季度以来显著回升,因1)美国经济持续复苏;2)美西港口劳资纠纷致拥塞及向美东长航线分流货物。Q115美东运价仍维持较高水平,我们预计公司2015年太平洋航线的运价有望实现同比正增长。 预计2015年继续受益成本端优化 我们曾在前期的报告中提及,集运行业因供给格局较为稳固,同时下游较为分散,船东的议价能力使得船东可以在油价下跌时更多的享有成本红利,我们的观点得到了公司业绩的印证。我们预计这一盈利趋势将在2015年得以延续。 3.投资建议 我们上调公司评级至“推荐”,因:1)行业供给结构优化,2015年将延续成本端优化带来的业绩好转,2016年有望进入供需优化带来的产能利用率提升周期;2)欧洲经济在2015年有望缓慢复苏,推升欧线需求;3)公司积极探索业务与电商相结合有望为公司带来估值溢价。我们上调2015-16年的EPS预测至0.18/0.24元。 4.风险提示 运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。

核心观点: 1.事件。 象屿股份发布非公开发行股票预案。 2.我们的分析与判断。 发布非公开发行股票预案。 公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10名对象拟募集15亿元,大股东承诺以不低于1.5亿元参与增发,定增价格11.10元。象屿集团承诺本次发行认购新股锁定期36个月。募集资金将投入11亿元至富锦195万吨粮食仓储及物流项目,4亿元用于补充流动资金。 稳步推进异地扩张。 此次定增将帮助公司实现在依安县以外地区的自有仓储及物流产能扩张,设计仓储产能195万吨,8*1000吨烘干塔及年发运量300万吨物流设施。 富锦是三江平原腹地中心城市,粮食产量278万吨,辐射粮源1000万吨,现有粮食仓容160万吨,储量设施缺口巨大。公司控股股东及黑龙江粮食局拟在富锦地区推进建成仓储能力345万吨、日烘干能力2万吨、年外运能力300万吨的粮食物流基地。 业务扩张快于预期。 公司公告,2014年通过自建、收购、租用、合作等方式实现仓容1000万吨,日烘干能力达到8万吨,实现年粮食外运能力450万吨,一进度快于我们的预期。 我们曾在公司首评报告中称公司为“粮食规模化流通的先行者”,这一定义包含两层含义,一是公司将以规模化、规范化的粮食流通管理迅速替代当地原有的分散的、缺乏规模、管理不善的流通体系;二是公司的产能扩张具有一定的排他性,在重要物流节点的先行布局至关重要。我们认为公司此次的定增将进一步帮助公司扩大其在东北粮食流通体系中的影响力。 3.投资建议。 我们维持公司2014-16年净利润预测2.4/4.3/5.9亿元。维持公司的“推荐”评级。 4.风险提示。 政策风险、竞争风险、现金流风险。

核心观点: 1.事件 招商轮船公布2014年年报,2014年EPS0.04元。 2.我们的分析与判断 我们上调公司2015-16年的盈利预测并维持“推荐”评级。 业绩基本符合预期 招轮2014年收入增1.4%至26.02亿元,运量下降22.5%至4134万吨。其中油轮船队运量下降32.2%,散货船队运量下降13.1%。 公司Q4实现毛利1.61亿元,毛利水平基本与Q1持平。考虑到Q4的VLCC市场TCE运价水平远高于Q1,公司Q4的毛利未显著好于Q1的原因在于1)公司Q1实现运价水平远高于市场均价; 2)干散货市场Q4表现远差于Q1。 剔除本年度船舶减值、拆售船亏损及拆船补贴因素,公司2014年实现经营性净利润约5.1亿元,基本符合市场预期。 计提干散货船舶减值 公司公告为7艘好望角型散货船计提减值准备6.58亿元,计入2014年当期损益。公司继2013年计提油轮减值后再次计提干散货船舶减值,我们认为这将帮助公司的干散货船队在目前的弱市中维持相对竞争力,降低船队亏损。 重大项目持续推进 公司年报提及,淡水河谷矿石包运项目、亚马尔LNG项目、航运产业链延伸项目持续推进,并提及“其他一些重大项目正在积极跟踪和研究中”。我们认为公司在其所属子行业经营能力超越市场,其在能源相关业务领域的开拓创新亦值得关注。 3.投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因:1)行业产能利用率高企;2)预计年内的供给增速仍较低,运价有望受益于需求的向上波动,为股价提供催化;3)预计公司一季度业绩表现良好。因更乐观的运价假设,我们上调公司2015-16年的EPS预测至0.28/0.16元。 4.风险提示 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。

核心观点: 1.事件。 欧浦钢网在近期的现场接访、线上互动中,公开表达了全面加速欧浦商城平台布局的积极意向,或将促使业务流量快速增长。 2.我们的分析与判断。 2.1.线上、线下布局加速。 欧浦钢网现有佛山(包括乐从、九江)、上海两大钢铁交易基地,分别支撑线上商城的华南站、华东站。公司力争在2015年新增10个线下基地,并在基地扩张的过程中逐步推广物联网仓储管理技术(乐从本部仓库已基本完成试验及推广),确保“欧浦”品牌的一站式服务高质量地向全国复制。同时,公司继续深化供应链金融的战略布局,在钢付宝、欧浦小贷、保理服务(保理暂时局限于家具网业务)之外,还积极筹备申请第三方支付牌照。在合适的外部环境下,公司的积极布局必将促使商城交易量快速增长。 2.2.外部环境转向有利。 欧浦商城的发展在2014年遭遇了两大不利因素:一是珠三角钢贸危机集中爆发,导致本地钢市整体交易清淡;二是进口铁矿石价格急跌,钢价下跌的滞后效应使得钢厂普遍地阶段性扭亏为盈,客观上削弱了钢厂与欧浦商城等新型渠道合作的意愿。进入2015年,钢贸危机各方陆续进入妥协、收尾阶段,钢市氛围有望回暖;钢价补跌(供求失衡的必然结果)也推动钢厂重新审视与欧浦商城的合作机会。我们判断,钢铁流通行业向渠道扁平化、服务集成化平台转型的大方向没有改变,而平台发展的外部环境正转向有利。 2.3.横向拓展潜力犹存。 欧浦钢网本部所在的乐从镇集钢铁、家具、塑料三大交易中心为一体,而且三大市场之间存在千丝万缕的联系。公司的钢铁商城或将于2015年进入快速增长阶段,家具网有望保持上线以来的良好发展势头,公司未来还可能实现更多领域的横向拓展。 3.投资建议:维持推荐。 欧浦钢网发展的外部环境趋向有利,战略布局加速,再融资条件成熟,公司有望携先进的业务模式成为钢铁B2B的龙头平台之一。我们预测2014-2016年EPS为0.86/1.20/2.50元,维持推荐。 4.风险提示。 第三方钢铁平台发展的外部环境恶化;公司流动资金紧张。

核心观点: 1.事件。 富临运业发布2014年年报。营业收入同比增加5.12%至3.91亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加72.38%至1.18亿元,EPS为0.601元,拟每10股派现1.2元(含税)。 2.我们的分析与判断。 2.1.主业有序发展。 在客运主业中,公司坚持强化内部管理与有序外延扩张并举:董事会决定将汽车客运业务经营模式中的“公司化经营管理模式”优化为“目标责任考核经营模式”,随着客运车辆深度公司化的推进,2015年及以后的主业盈利能力将不断强化;同时,公司紧盯核心区域的优质客运资产,近期完成了对四通公司的股权收购(占比已达79.42%),并即将启动成都国际商贸城客运站的建设,分别有利于增强公司在眉山地区和成都北部新城客运市场的地位。 2.2.盈利质量较高。 公司2013年一次性计提了成旅公司的商誉减值2232.57万元,造成业绩基数较低,抬高了2014年的业绩增速。即使不考虑这一因素,公司2014年的盈利质量仍然较高,表现为:1.超额完成营业收入和净利润指标(分别超额1.62%、14.61%);2.客运业务(包括客运收入和运输服务费收入)全面增收(+11.2%)、增利(+10.8%)。 3.完成公司化改造车辆232台,为后续增收奠定了良好的基础。 2.3.转型稳步推进。 公司在多元化扩张的道路上稳步前进,先后决定投资三台农信社和四川富临兴华充电网络有限公司,从而涉足金融业务和电动汽车充电网络的建设、运营等业务。公司的后续转型升级值得期待。 3.投资建议:维持推荐。 考虑到公司认购三台农信社股权(认购后占比9.5%)带来的投资收益、深度公司化的增收效应,我们上调2015年的EPS至0.76元,预计2015-2017年EPS为0.76/0.80/0.85元,对应PE为19.3/18.3/17.2倍。基于客运主业的发展潜力和转型升级的较好前景,我们维持对富临运业(002357.SZ)的“推荐”评级。 4.风险提示。 高铁对公路客运的冲击程度超预期;多元化经营的管理风险。

核心观点: 1.事件。 富临运业董事会通过决议:收购成旅投资公司15%的股权;由成旅投资公司的子公司商贸城运业在国际商贸城投资建设永久性客运站,并参与竞拍客运站建设用地;投资设立汽车充电网络公司。 2.我们的分析与判断。 2.1.商贸城站将巩固公司在成都的市场地位。 通过本次股权收购,成旅投资公司将成为富临运业的全资子公司,有利于富临运业在成都国际商贸城永久客运站(简称“商贸城站”)的建设中更好地贯彻其强化核心节点、巩固市场地位的主业方针。商贸城站(拟按二级站标准建设)建成后(预计工期24个月),有望与该节点的城际铁路、地铁、公交形成协同效应,成为成都北部新城交通枢纽的重要组成部分,从而扭转现有的临时客运站客流清淡、盈利羸弱的局面。 2.2.充电桩业务前景良好。 富临运业拟投资5400万元与成都兴能、深圳华驰、四川泰坦豪特共同投资设立四川富临兴华充电网络有限公司(简称“合资公司”,富临运业占股54%),开展电动汽车充电网络的建设、运营等业务。我们认为公司的涉足充电桩业务前景良好,理由是:1.政策导向:国家电网已在京沪高速全线建成快充站,未来计划在沈海、沪等高速沿线推广,表明电动汽车充电桩业务符合政策导向。2. 集团资源:富临运业及其母公司在川内的汽车、地产等领域耕耘多年,集团拥有的各类资源有助于整合充电桩业务所需的政策、土地、技术等关键要素。3.伙伴优势:成都兴能依托中科院背景已形成完整的锂电池产业链,深圳华驰可以为充电桩提供技术支持,四川泰坦豪特可以提供充电站的规划设计、建设、运营等服务。 3.投资建议:维持推荐。 我们暂时维持对公司2014-2016年的EPS预测为0.61/0.62/0.63元,原因是:1.商贸城站预计将在2017年完工,对利润表暂无重大影响。2.充电桩业务的投资规模、经营模式、建设进度等尚未确定。富临运业(002357.SZ)继投资三台农信社之后,在多元化转型的道路上再次迈出重要步伐,因此我们对其转型升级的前景更具信心,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 高铁对公路客运的冲击程度超预期;多元化经营的管理风险。

核心观点: 公司的增长前景判断 我们预计公司原有供应链业务主业基本保持稳定,农产业务快速增长。2014-16年的归属母公司所有者净利润2.44/4.27/5.92亿元,折合EPS0.24/0.41//0.57元。 全产业链布局,控制核心业务 我们认为粮食流通是产业链的核心环节,公司作为流通领域拥有效率与资本优势的竞争者,有其业务发展的核心竞争力。粮食流通汇集了产业链的资金流、物流和信息流,通过对流通环节的控制,我们认为公司相对于产业链上的其他竞争者,拓展上下游业务存在优势。 业务开拓契合国家政策方向 我们认为公司的业务转型与国家政策方向契合。我们认为随着农地改革的推进,集约化的种植和流通将是大势所趋,集约化的种植与流通有望缓解我国粮食生产环节、流通环节的碎片化经营带来的效率损失,有利于降低生产和流通环节的单位成本。 预计农产业务拓展迅速 我们预计公司2014-16年粮食收购的权益库容面积分别达到430/550/675万吨,种植面积达到160/200/250万亩,贸易量达到100/150/200万吨。 首次覆盖予以“推荐”评级 我们首次覆盖象屿股份,予以“推荐”评级。因1)公司是规模化粮食流通的先行者,粮食流通业务有望迅速扩张;2)依托流通环节拓展上下游业务,控制核心环节,具备产业链纵向延伸的竞争力;3)我们预计公司的业绩将在政策的支持下快速增长。

核心观点: 事件 中海集运发布业绩预告,2014年预计归属母公司所有者净利润10.5亿元,折合EPS0.09元。扣除前三季度归属母公司净利润及四季度拆造船补贴,如果未涉及其他会计调整,Q4经常性净利润约3.49亿元。好于市场预期。 我们的分析与判断 Q414运价平稳,供给结构改善 我们认为在四季度油价大幅下滑,成本端显著改善的背景下,运价同比基本平稳,市场的表现体现了行业供给结构改善带来的运价稳定作用。我们维持在年度策略报告中的观点,行业供给结构的改善将帮助行业在2015年供需小幅恶化的背景下继续稳定运价。 成本端优化带来业绩超预期 我们认为公司四季度业绩表现良好,主要来自成本端的改善带来的毛利率提升。公司单位成本的下降在中报中已经有所体现,四季度叠加油价的大幅下滑,燃油单位成本的下降使得航运公司的业绩改善更为显著。我们认为成本端对业绩的正贡献将在2015年得以持续。 预计2015-16年业绩持续改善 基于我们对集运行业2015年运价基本平稳,成本端显著优化的基本判断,我们认为公司2015年的经营性业绩将有显著提升。 2016年开始,行业供给增速,尤其是大船供给增速将显著下滑,行业有望进入一轮产能利用率提升拉动的运价上行周期。 投资建议 我们维持在年度策略中对公司2015年的盈利预测0.17元,暂时维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 投资风险 低油价带来船速提升增加行业有效供给,盈利改善带来行业低运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。

1.事件。 澳洋顺昌2014 年营业收入营业收入同比增加8.50%至15.17 亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加83.32%至1.71 亿元。 EPS 为0.41 元,拟每10 股送3 股、转增9 股、派现0.80 元(含税)。 2.我们的分析与判断。 2.1. 配送龙头地位巩固。 在IT 行业出货量低迷、钢材价格走势疲软的情况下,公司适时调整配送业务结构,通过压制主动配送量(同比-8.7%)、增加委托配送量(同比+44.5%)实现了抢占市场份额(总量同比+10.5%至43 万吨)、控制价格风险的目标。同时,公司加速建设高邮配送项目,有望通过产业链的拓宽(锲入路灯杆加工市场)和延伸(增加高毛利的镀锌环节)进一步巩固在金属配送领域的龙头地位。 2.2. 进军LED 第一梯队。 1.一期项目完美收官。LED 一期项目的最后10 台MOCVD 于2014年四季度全面达产。目前公司外延片及芯片产能达到200 万片/年(折合2 吋片),超过了设计目标,且销售顺畅(2014 年产销率约84%)、盈利良好(2014 年毛利率约39%)。2.二期项目将向国内第一梯队进军。一期项目为公司积累了LED 生产技术(上百项在审专利)及管理(“内部公司制”在LED 项目中落地)方面的宝贵经验。 在此基础上,二期项目有望使公司的技术(例如引进业内最前沿的32 片4 吋MOCVD、受让吉林大学的碳化硅衬底技术等)和产能(厂房主体已完工,产能将比2014 年底翻倍)继续升级,并为产业链延伸奠定基础,推动公司进军国内LED 第一梯队。 2.3. 多元经营有序有利。 公司的多元经营包括小额贷款、创投、物流电商等,均遵循有序推进、有利经营的原则。例如小贷业务严格控制风险,并适时向微小贷业务倾斜;物流电商(运策网)提前布局,耐心培育。 3.投资建议:维持“推荐”。 我们预测公司2015-2017 年的EPS 为0.60/0.85/1.10 元,对应的市盈率为24.3/17.2/13.3 倍。公司的物流、LED 两大业务将持续升级,多元经营布局或有收获,估值有望在可转债(证监会审核中)等因素的支持下继续上行。我们维持“推荐”该股。 4.风险提示。 钢、铝价格大幅下挫;LED 芯片市场产能过剩。

1.事件 公司公告对集团及战略投资者定增募集25亿元用于订造新船。 2.我们的分析与判断 公告定增及订造新船 公司公告以5.5元的价格向大股东中远集团及前海开源基金各发行2.27亿股,募集不超过25亿元用于订造2条半潜船、7条多用途和重吊船、偿还债务及补充流动资金。定增锁定期三年。 战略性扩张产能 我们认为公司此次订船价格并不低廉。公司公告订造2.8万吨多用途船单船造价2.9亿元(0.47亿美元),高于2010年公司2.8万吨多用途船单船0.40亿美元和2013年3.6万吨多用途船0.34亿美元的单船造价。公告造船项目内含报酬率6.71%。 公司同时拟建造的9万吨和5万吨半潜船各一条,将帮助公司更好的适应海洋油气开发、海工市场的需求增长,参与LNG项目,同时优化船队结构,介入7万吨以上超大型半潜船市场。 集团支持发展,推进国企改革 我们认为集团此次参与定增体现了其对上市公司发展的支持。同时引入战略投资者,前海开源定增后将持有上市公司10.6%的股权,公司的国企改革拉开序幕。 业绩受压BDI低迷,小幅受益油价下跌 我们认为,公司的业绩仍将因BDI低迷,回程货物运价过低而承压。另一方面,据我们的测算,2015年油价每同比下滑10%,将为公司静态带来0.09元的EPS弹性。我们预计公司实际的盈利弹性小于这一测算值,因下游或占有部分油价下跌带来的盈利。 3.投资建议 我们认为公司的估值有望受益于国企改革预期、“一带一路”战略的发展以及油价下跌带来成本改善的催化。同时,航运业支持政策或进一步落地。我们预测公司2014/15年的EPS为0.12/0.15元,维持公司的“推荐”评级。 4.风险提示 BDI持续低迷,油价长期低位影响半潜船海上油气领域需求。

核心观点: 1.事件 富临运业董事会通过决议:从2015年起将汽车客运业务经营模式中的“公司化经营管理模式”优化为“目标责任考核经营模式”,并相应地修订会计政策;全资子公司眉山公司收购其控股子公司四通公司163.1万股股权;拟以9883.8万元认购三台农信社1710万股,占三台农信社本次增资募股完成后总股本的9.5%。 2.我们的分析与判断 2.1.内外兼修夯实主业 公司确立目标责任考核经营模式后,可进一步明晰车辆产权和线路经营权,通过客运车辆的深度公司化改造来稳定、提升主业盈利能力。四通公司2013年实现净利润约700万元,2014年前10个月的净利润已与上年全年持平。眉山公司进一步收购四通公司股权后(收购后占股79.42%)可增强公司对眉山客运新站(一级站)的控制权,有利于公司扩张在眉山地区的市场份额。公司强化内部管理与持续外部扩张并举,有利于确保其主业盈利稳中有增。 2.2.多元化转型稳步推进 三台农信社所处的绵阳市三台县是四川省人口第三大县,存款来源良好。农信社2013年、2014年上半年分别实现净利润1.1亿元、7592万元。富临运业、仁智油服(参见2014年12月22日公告)本次增资后将成为较大的法人股东。本次投资有望提高公司闲置资金的利用效率,并为进一步多元化转型积累有益的经验。 2.3.暂时维持盈利预测不变 经营模式的优化对公司盈利的影响将逐步体现,短期内相应会计政策的修订仅影响营业收入口径和固定资产规模;收购四通公司股权的时间节点尚未确定;三台农信社的增资工作若于2014年底前完成,有望对公司贡献一定的投资收益。我们暂时维持对公司2014-2016年的EPS预测为0.61/0.62/0.63元,视后续进度而调整。 3.投资建议:维持推荐 公司内外兼修不断增强主业盈利能力,同时积极探索业务多元化,我们仍然看好其转型升级的前景,因此维持对富临运业(002357)的“推荐”评级。 4.风险提示 成绵乐高铁对公司主业的冲击程度超预期;眉山新客运站建成后的初期业务量不达预期;多元化经营的管理风险。

1.事件 欧浦钢网于2014年12月2日与深圳市前海森福商业保理股份公司签订《战略合作业务保理协议》,由前海森福为公司推荐的家具电商平台供应商提供保理服务。 2.我们的分析与判断 2.1.保理服务显著提升平台融资功能 前海森福为欧浦家具网提供的保理额度为人民币20亿元,额度期限从2014年12月1日至2016年12月1日。在此期间内,保理额度可循环使用,公司推荐的供应商(供应商与欧浦之间须构成销售关系,而不是寄售或代销关系)经前海森福认可后均可使用此额度。通过引入保理服务,欧浦家具网的平台融资功能将显著提高,从而大幅提升平台对家具供应商的吸引力。 2.2.平台人气有望快速上升 欧浦家具网开张仅一周,线上、线下的各个服务环节尚待磨合、改进,消费者的人气积累也需要时间。我们认为,家具网供求双方现阶段的核心诉求是:家具供应商需要快速回笼资金;消费者需要品种丰富的产品供其挑选和体验。因此,保理融资有望推动“供应商积极铺货-消费者踊跃登录浏览-交易量持续攀升-供应商更加积极响应”的正向反馈加速形成,从而大幅提升平台的生命力。 2.3.业务风险基本可控 引入保理工具后,欧浦家具网的业务风险基本可控,原因是:1.保理服务目前的覆盖范围是供应商与欧浦之间的销售业务,欧浦能够较好地掌控融资及还款进程。2.前海森福向供应商提供应收账款融资服务,不对欧浦的资产负债表产生影响。 3.投资建议:维持盈利预测及推荐评级 我们维持2014-2016年EPS预测为0.60/1.20/2.50元。我们相信,公司以渠道扁平化、服务集成化为特点的钢铁销售平台代表了钢铁流通行业的转型方向,欧浦家具网则有望培育新兴增长点,因此维持对该股(002711)的“推荐”评级。 4.风险提示 跨界发展的业务整合困难;钢铁贸易萎缩、家具网人气难以聚集的风险。

推进农产品流通链条整合 公司作为中国最大的线下农批市场运营商,存在推进整合生鲜农产品流通链条的基础;同时,公司通过前海农产品交易所推进对接生鲜农产品的生产者与销售终端,压缩中间环节流通。前海农产品交易所陆续推进了农产品的标准化和价格信息指数化,同时逐步开设现货品类交易中心。 布局多层次电商平台 公司通过“中农网”布局大宗农产品的B2B平台与B2C自营业务,通过海吉星商城推广B2C平台业务,同时积极布局包括高端宅配、移动售卖车在内的下游物流与服务终端。 我们认为公司线下的农批市场资源为其电商业务的开展提供了有力的支持。 供应链金融业务增长迅速 公司通深圳市农产品小额贷款公司(75%)农产品融资担保有限公司(40%)参与供应链金融业务。同时,海吉星金融网(http://www.apcgc.com)协助公司介入P2P网贷业务,对接社会资本与资金需求,由旗下的农产品融资担保有限公司提供担保。 2014年上半年,小贷公司实现净利润630.78万元,同比增长94.36%;融资担保公司实现净利润1086.6万元,同比增长94.22%。 有望受益于深圳国资改革 我们认为深圳市国资改革将推动公司的创新、进一步完善公司的管理,进而提升公司的资产回报率。 投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因1)公司线下农批市场运营能力卓越,农批市场是生鲜农产品流通重要的“三流合一”的节点;2)公司依托线下的农批市场运营体系,推动生鲜农产品供应链整合,并布局多层次的农产品电商平台与相关业务;3)公司供应链金融业务增长迅速;4)公司有望受益于深圳市国资改革。我们维持公司2014-2015年EPS预测0.12元和0.20元。 风险提示 公司的资产回报水平持续低于预期;电商平台推进受阻;供应链金融业务风险;国资改革推进低于预期。