公司2011年业绩低于预期,营业收入同比下降,主要是承接的重大项目因客户资金紧张、市场等原因延期开工,导致公司对本期收入、利润确认减少。毛利率进一步下降,期间费用上升较快。 我们认为2012年1季度的高增长与去年项目延期有关,去年4季度的业绩确认至1季度导致1季度同比和环比均实现大幅增长,营业利润低于营业收入增长主要是毛利率大幅下降。 2012年4月23日,天立环保全资子公司与新疆圣雄能源股份有限公司签订了《新疆圣雄能源股份有限公司黑山8座600t/d套筒石灰窑系统工程总承包商务合同书》,总金额为4.5亿元,按照10%的净利润率估算,对2012年EPS的增厚大约为0.29元。 2011年公司签订合同总额共计13.7亿元,加上2011年之前订单结转到本期的,在手的大订单金额达16.5亿元,扣除其中已经确认收入的金额达7.8亿元,余下近9亿订单将结转至2012年及之后确认,加上本月新签的4.5亿订单,在手订单充裕。 我们预计公司2012—2014年业绩分别为0.68元、0.97元和1.32元。公司是A股为数不多做工业炉窑的企业,同时公司也向资源类公司进军,前景看好,维持“推荐”评级。

事件评论 公司一季度管道燃气销售量同比增加 3363万立方米,增长17.20%,管道燃气销售量增加使得营业收入增长8.14%。营业外收入较去年同期大幅增长225.69%,导致归属于母公司股东的净利润的增长幅度超过营业收入增幅。 公司 2012年一季度营业收入19.76亿元,较去年第四季度环比下降15.73%,同时营业成本环比下降21.59%,销售费用、管理费用及财务费用分别环比下降25.81%、10.38%和4.34%。由于营业成本及销售费用的降幅较大,导致一季度归属于母公司股东的净利润环比增长127.90%。 公司未来业绩增长将直接收益于西气东输二线深港支干线的投运。该线预计在2012年开始向深圳供气,5年后达产供气规模为40亿立方米,是公司2011年深圳天然气销量的近6倍。同时,积极的异地扩张及股权激励计划也为公司未来业绩提升提供保障。 我们对公司 2012-2014年的业绩预测为0.47、0.64和0.77元,对应动态市盈率为24.2、17.68和14.77倍,在燃气股中估值接近平均水平,考虑到西二线通气后,公司收入将会出现大幅增长,未来仍有异地扩张可能性,维持“谨慎推荐”评级。

事件评论 公司新签订单 6.6亿元,较2010年有明显增长。分业务看,土壤修复开始贡献业绩,报告期内完成长沙湘和化工厂重金属污染土壤修复项目,成功运营长沙铬盐厂重金属污染土壤修复项目并于2012年初获得了湖南郴州永兴县的重金属污染治理订单。在脱硝领域,公司2011年11月与湖南华电石门发电有限公司签下脱硝特许经营项目战略合作协议;在合同环境服务模式创新上,公司先后与华菱湘钢、长沙生物产业基地、湖南永兴及江西新余和新钢签订了合同环境服务的框架协议,各项业务进展良好。 公司是湖南省唯一上市环保企业,有望得到政府在政策和资金上的支持,同时湖南省内近年来将建设两型社会为发展重点,将环保提到战略高度,湖南省的环保市场为公司提供了发展的沃土,有望在政府的支持下做大做强。 今年颁布了一系列火电污染物排放指标标准,明确提出了氮氧化物排放标准指标,目前脱硝电价补贴金额确定,部分城市的脱硝市场已经开始启动,脱硝市场启动将为公司提供新的增长点。目前广州已经规划了《广东省珠江三角洲清洁空气行动计划》,总计24个项目,总装机为1493.9KW。因此我们认为以湖南的项目作为示范项目,未来公司极有可能在广州的火电脱硝市场中获得订单。 我们预计公司 2012-2014年摊薄后EPS 分别为0.83元、1.30元和1.60元。公司目前的主营业务是做脱硫脱硝,未来湘江重金属防治的参与都对于公司的业绩有很大的提升,公司在各方面均有突破,具有获得大订单的可能性,因此我们维持公司“推荐”评级。