事项 公司公布了2012年报:公司实现营业收入1,452,530.58万元,同比增长25.87%;实现利润总额160,020.79万元,同比增长7.01%;实现归属于母公司的净利润101,799.61万元,同比增长3.13%,EPS1.1元,每10股派送现金红利4.3元(含税)。 主要观点 1、公司的收入规模依然保持着一个快速的增长,收入结构变化明显,毛利率几乎全线下降,净利率亦下降。 收入的增长主要得益于渠道销售的大幅度提升。渠道销售收入比去年同期增加近25亿元,增长49.38%。此项增长也导致公司收入结构与上一年发生了较大变化。 2、金税基业挑战与机遇并存 机遇1:2013年“营改增”将进一步扩大领域和范围,在全国的推广和实施,将给公司进一步巩固金税基业带来新的发展机遇。机遇2:未来降标的机率加大。机遇3:防伪税控客户资源成为公司进一步挖掘企业信息化市场潜力的一大机遇。 挑战1:扩围试点的提速,专用设备的大幅降价及服务费的进一步下调,将给公司的整个服务体系乃至公司整体的利润增长形成了重大不利影响。挑战2:随着专用设备产品形态的变化及公司在防伪税控领域相对垄断地位的被打破,一些重点配套产品的销量也将面临大幅的下滑。 3、公司的软件、系统集成业务多年来保持高速增长的势头,公司将重点关注发展企业信息化产业和行业应用两大产业。 4、可以关注的是公司在企业发展部基础上专门成立了资产管理部——负责公司并购、市场发展部——积极寻找并购目标。 5、规模与效益需要并重才可以更具吸引力。渠道的低毛利率产品不是公司未来发展的方向,只能作为增收的一种情况,公司增收很快,增利较慢的情况下,在转型期需要进一步拓展现有重点产业的全产业链及进入有战略意义的新兴产业为切入点尽可能形成新的高盈利模式,才可能带来更多的净利润增长。 预计2013-2015年每股收益分别为1.28元、1.51元、1.73元,对应市盈率分别为12、10、9倍,给予“推荐”投资评级。 风险提示:公司战略执行不到位、业绩动机不强烈,公司在非防伪税控业务的增长速度不达预期。

事项 公司发布2012年年报,报告期内公司实现主营业务收入121,005.50万元,较上年同期下降2.14%;实现营业利润16,060.53万元、净利润14,092.78万元,较上年同期分别下降69.51%、69.33%。 投资建议 我们认为,2013年中大尺寸触摸屏供不应求态势明确,公司的OGS技术实力领先,小批量出货和良率爬升顺利,得到Ultrabook和智能终端主流厂商认可,有望迎来业绩拐点。 我们预计,公司2013、2014年EPS分别为0.54和0.90元,对应当前股价PE为42.21和25.5倍。鉴于市场当前已经反应了拐点预期,给予“推荐”投资评级。 风险提示 1.OGS良率爬坡进度不达预期;2.重庆莱宝产能建设进度不达预期;3.触摸屏市场竞争加剧,产品价格大幅下调。

事项 公司发布2012年年报,报告期内公司主营业绩有所下降,主营业务收入为27,983.39万元,较上年同期下降7.48%,营业利润为3,862.01万元,同比下降41.41%,归属于上市公司股东的净利润为4,592.15万元,同比下降24.79%。 公司拟定了2012年度利润分配预案,向全体股东每10股派0.25元人民币现金(含税),共计派发现金红利670万元。同时发布2013年一季报业绩预报,比上年同期基本持平,增长:-15%-15%。 主要观点 1.受订单延迟和公司经营重心转移双重影响,业绩不达预期。 原有仿真测试业务在2012年出现一定程度下滑,机电仿真测试产品去年同比下降44.18%,主要原因有:①2012年为国家十二五计划的开局年,大批项目的计划经费没有按时拨付到位;②2012年是华力创通公司的导航年,公司在技术、业务层面等将大量资源集中在北斗导航领域的核心能力建设和业务布局上,影响了传统仿真业务领域的资源投入。北斗卫星导航领域北斗的测试产品市场需求激增使营业收入比去年同期增加68.19%,但北斗卫星导航市场尚未迎来大规模订货的时期,因此整体营业收入和利润较去年同期下降。 2.人力工资和研发投入增加使毛利率下降。 公司持续投入研发,研发支出同比增长39.89%;人员规模扩大,员工数量同比增长了43.69%,且人员平均工资提升,使人员工资支出总量同比增加104.74%,导致费用增加,毛利率同比下降3.26%。 3.北斗产业进入快速发展期,公司具备乘北斗东风的核心能力。 北斗系统于2012年12月27日宣布在亚太地区正式提供服务,民用承诺精度在10米以内,自此,北斗系统的应用具备了技术基础。我们预计,北斗产业将进入快速发展期,在国防及涉及关系国计民生的交通运输、测量测绘、电信、水利、林业、减灾救灾和公共安全等关键领域将得到深入应用,行业应用示范项目将得到快速推进。 华力创通公司具有服务国防军工的全套资质,并凭着多年自主创新的技术积累及前瞻性的产业化布局,已形成“模拟器-高端天线-北斗/GPS兼容型基带芯片-北斗/GPS兼容型接收机-工程机械车辆运营服务”的全产业链布局,在涉及国防安全和特定行业应用领域公司具有显著优势。在军用市场,公司的北斗天线、芯片、终端产品在主管部门组织的比测中均取得较好成绩,而高端天线和芯片模组由于具有较高的技术壁垒,将具备较高的价值贡献能力,粗略测算,以手持终端为例,天线和芯片的价值占比将超过40%;并且,公司首家推出MEMS组合导航产品,在高端武器应用中具备广阔的空间。在民用市场,公司开发的面向民用市场的首批量产型北斗/GPS民用产业化SoC芯片如期下线,并成功应用于北京市的示范工程建设中,如园博会、出租车项目等。 4.仿真测试业务在航空和雷达领域获多个订单,有望保障稳增长。 在仿真测试领域,对航空等仿真测试的应用行业,有了更深入的沉淀与积累,取得一批涉及飞机航电、飞机机电、飞行仿真、自动驾驶仪等应用的仿真测试合同。雷达方向突破了多体制雷达目标回波、杂波、干扰及雷达成像等关键技术,形成了相对完整的产品系列,完成了数个型号列装项目的研制并取得订货,为未来批量化生产奠定了相应的基础。 投资建议 我们认为,公司在北斗军用市场,在高端天线、芯片、终端产品在比测中取得的好成绩说明公司已完成了国防高端产品领域的核心能力建设;公司在北京园博会、出租车等应用示范项目中的成功参与说明公司在行业应用产业布局方面已初见成效。我们相信公司具备承接北斗发展东风的能力。 我们预计,公司2013、2014年EPS分别为0.34和0.58元,对应当前股价PE为41.52和24.20倍。维持“推荐”投资评级。 风险提示 1.北斗国防采购和行业应用市场推进不达预期; 2.仿真测试领域竞争激烈,公司市场开拓不达预期。

事项 . 公司发布年报,2012年营业收入15.7亿元,同比下降3.18%,归母净利润0.37亿元,同比减少20.46%,EPS0.11元,同比下降31.25%。拟每10股派0.4元。 主要观点. 1.全年内贸航空产品收入大幅下降39.50%,是营收下降的主要原因。内贸产品基本为军品,依据关联方与政府的年度订单确定,本期收入下降的原因主要是公司产品处于换代期,旧型号订单下降,以及交付计划的改变。近期公司加快新品研制及投入,以期带来新的增长空间。 2.外贸产品实现收入1.56亿美元,同比增长12%,同期毛利率大幅增加5.73%。外贸产品营收占公司的62%,随着公司与霍尼韦尔、GE等主要客户的加深合作,以及产品由零部件向单元体过渡,预计未来将保持稳定增长趋势。 3.报告期内管理费用大幅上升,主要原因是技术开发费大幅增加0.52亿元。报告期内四季度公司加大了内贸军品和外贸产品的研发试制力度,全年研发费用大幅上升。 4.公司继续突出四大平台(机匣、钣金、叶片、轴承),三大中心(技术、热表、装试)的能力优势,将明显受益于即将出台的航空发动机重大专项。公司控股的中航哈轴2012年实现收入1.5亿元,实现净利597万元,净利率高于公司总体水平。预计完成新生产基地的建设后,中航哈轴将步入快速发展期。 5.公司是中航发动机版块旗下三大上市平台之一,具有资产重组预期。公司目标成为航空发动机及燃气轮机零部件世界级优秀供应商,预计将注入中航工业发动机版块的优质传动资产,2012年已完成传动事业部的建立,资产注入前景明确。 6.我们预计公司13年、14年EPS为0.21和0.31元,对应PE71倍,47倍,维持推荐评级。 风险提示. 1.新型发动机零部件研制进度不达预期的风险。 2.中航哈轴新基地建设慢于预期的风险。 3.资产重组进展不达预期的风险。

事项 公司公布2012年度业绩年报 主要观点 1.收入和净利润双双高速增长,业绩靓丽。 2012年,公司实现营业收入人民币2,562.6亿元,同比增长18.9%。在收入快速增长的同时,盈利水平显著提升。EBITDA达到人民币729.0亿元,同比增长14.6%;EBITDA占主营业务收入比率为33.6%,同比提高0.4个百分点;净利润达到人民币70.3亿元,同比增长68.4%;基本每股收益人民币0.112元;经营现金流为人民币747.4亿元,同比增长7.6%。 公司在2009年金融危机之后,通过3G领先的战略执行,公司收入和净利润的增速持续上升,公司正走在一个收入和盈利双双高速增长的道路上。 2.运营商收入结构发生变化,连续多年超于GDP增长 自2009年三大运营商大规模新建3G网络建设以来,中国联通和中国电信连续三年实现收入超过同期GDP的增速。3G业务的带来的新增需求,显著的提高了用户的综合ARPU值。特别是中国联通连续三年的收入增速排名第一。 市场现在最担心的OTT对移动通信业务的收入替代的的影响。我们的观点是:语音业务收入仍能保持稳定增长,短信业务缺失产生的空白将由数据业务收入快速弥补,并维持一个高速的增长。在3G时代,拥有网络制式优势的中国联通表现更为明显。 3.中国联通未来发展的动力:用户数的持续增长和用户质量的提高 从3G用户数的增长来看,中国联通2012年新增3G用户数为3643万。月新增3G用户数从年初的305万逐月稳步上升,发展至目前最高单月新增366万。我们预期2013年中国联通的3G用户数继续爬升,全年有望突破新增用户4500万。中国联通的3GARPU值也是三大运营商中最高的,达到86.1元。 2012年公司持续优化3G合约政策,加快扩展合约用户数量所占主营业务收入的比重由上年的3.0%下降至2.8%,占3G业务主营业务收入的比重由上年的17.1%下降至9.9%。随着3G业务发展到成熟稳定期,公司对终端的补贴将有所缩减,将有利于公司盈利能力的改善。 投资建议 从长期来看,3G时代,国内运营商竞争格局将发生明显的变,中国联通有可能凭借网络和终端优势,不断蚕食中国移动的市场,最终实现三分天下,3G的用户与收入将为其长期成长奠定可持续发展基础。2013年、2014年其业绩均有50%的增长。 预测2013年、2014年的EPS分别为0.17、0.25;给予“强烈推荐”评级 风险提示 经营风险:公司策略失误,OTT企业对运营业影响加大。用户风险:3G用户发展不达预期的风险;天花板效应。政策风险:686号文解禁,广电、中国移动获得宽带牌照,对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业(36条)的影响。

1、股权激励保证公司业绩高速增长 3月9日公司公布限制性股权激励草案,具体内容为:行权价格:公告前20个交易日公司股票均价13.63元的50%,即每股6.795元。行权总量:本次所涉及的股票不超过1398万股,占本激励计划首次签署时公司股本总额31,433.2311万股的4.45%。股票来源为公司向激励对象定向发行。 授予人员:公司高级管理人员、中层管理人员及核心业务人员,共计178人。 行权条件:本次股权激励计划的有效期为48个月,激励对象分三期解锁,分别自授予日起12个月后至24个月内、24个月后至36个月内及36个月后至48个月内申请解锁限制性股票总量的30%、30%、40%。解锁条件以2012年的净利润为基准,2013、2014、2015年的净利润增长不低于20%、40%、60%;CAGR=16.96%。成本分摊:本次股权激励合计摊销4548万元,预计13-16年分摊成本为2024、1983、475、66万元,折合EPS为0.065/0.063/0.015/0.002元。 本次股权激励完善了公司的治理结构,建立了长效的激励机制。并能留住公司优秀管理人才和核心技术骨干,促进公司长期稳定发展。 2、智能终端高速增长背景下的产能替代是公司业绩成长的主要逻辑 12年国内智能手机出货量同比增长77%,智能手机的被动元件的需求数量和单件附加值也有所提升。12年公司新增产能逐步释放,电感行业产能和技术壁垒较高,行业竞争格局稳定,公司作为行业龙头受益于智能手机的高速成长。 13年全球手机、平板、电视等智能终端仍将维持高速增长。公司近年来一直在进行扩产,目前叠层和绕线电感的产能分别为300亿只和20亿只,预计15年两项合计将达到500亿只。公司之前一直是中兴、华为、宇龙酷派、联想等国内一线品牌的供应商。随着公司成为高通、博通、联发科、Marvell等芯片厂商的推荐配套方案供应商,有望从目前的国内一线厂商切入到国际一线厂商的供应链,靠性价比抢占日本厂商的市场份额。 预计2013/2014年,公司的EPS为0.55/0.78元,对应估值为27/19倍,继续维持“推荐”评级。 风险提示 1、日元持续贬值。2、银浆等原材料成本上涨。

独到见解 公司技术实力强劲,在行业地位逐步上升。随着LTE时代的到来,运营商传输网的资源的匮乏,有望迎来超预期的投资规模,公司将直接受益。今年大概率4G牌照得以发放,投资拉动业绩的效益明显。 投资要点 1.光通信行业领军企业即将跨入“百亿俱乐部“,迎来新的发展起点。 公司坚持“立足一个光通信主业,坚持人才强企和自主创新两大战略,面向国内、国际、信息化三大市场,完善市场、制造、技术开发、信息化管理四大基础平台,实现五大发展目标”的发展战略。 公司的收入和净利润多年一直保持一个高速增长的态势,2013年收入将会达到百亿级别,增速维持在30%左右,必然会将给公司带上一个新的台阶。烽火通信产品主要在光传输系统设备、宽带接入系统设备、光纤光缆、数据通信等领域。公司之所以能够快速的成长为光通信行业的领军企业,得益于所处区域武汉光谷的产业配套优势和其大股东烽火科技集团的产业链支持。公司的技术研发实力在全球均处于领先位置,是国家科技部认定的国内光通信领域唯一的“863”计划成果产业化基地和创新型企业, 2.传输网是运营商投资重中之重,公司是传输投资建设的首选标的。 由于中国移动本身缺乏固网资源,传输网建设一直以来相对其他两家运营商较为落后,未来几年传输网都将是中国移动的投资重点。我们预判2013年移动传输网的投资规模有望超出预期。 烽火的传输产品涵盖SDH、MSTP、PTN、DWDM。从汇聚层到核心骨干层全系列的产品公司均提供相应的产品。回顾3G发展的历史,2009年三大运营商3G牌照发放,直接带动整个投资规模拉大。其中公司通信系统增速最为迅猛,当年达到50%。我们预期今年4G牌照发放也将直接推动公司通信系统设备的收入快速增长。我们预计通信系统设备2013年收入有望达到70亿,2014年有望突破100亿的规模。 3.线缆产品稳定增长。 我们认为光纤光缆行业将逐渐企稳。公司的收入将受益于行业旺盛需求保持20%的增长。利润的获得将受益于预制棒产能的释放和技术工艺的改进。光纤光缆2013年收入规模达到27亿,毛利率水平也将逐渐企稳,回归到20%左右的水平。 4.数据网络产品持续繁荣。 公司通过控股烽火网络,进入数据网络市场,主要提供企业网的产品、服务与解决方案;通过整合南京烽火星空,进入移动信息化市场,主要提供移动信息化产品的研发、销售、技术咨询与实施。数据网络产品已成为烽火通信增长最快的产出线之一。在公司“十二五规划”中,数据业务与终端产品要发展成为支柱性产业之一,在未来五年内跻身行业三甲,进入全球主流供应商行列。我们预计该项业务2013年收入规模将达到10亿. 5.海外市场扩展顺利,国际化是未来成长的关键 对于海外市场,烽火起步较晚,海外业务占公司业务的比例维持在12%左右。和中兴、华为占据半壁江山的收入结构差异较大,公司并没有像华为、中兴那样在全球大面积拓展海外业务。回顾华为、中兴的全球拓展之旅,可以看到华为、中兴出征海外市场时点基本上都是在公司销售规模达到100亿人民币以后,才出现规模效应后的海外溢价。 我们认为公司2013年销售规模将突破100亿,海外市场将逐步发力。根据公司发展规划,公司“十二五”期间将向国际知名品牌跨越,海外市场收入占比达25%,海外市场将成为下一阶段拉动收入增长的新动力。目前公司在海外整体市场份额约在3%左右,未来有望提升至5%-8%。 6.盈利预测和投资评级 我们预测公司2012年、2013年、2014年收入分别为90亿,117亿,153亿,净利润分别为5.97亿,7.5亿,10.36亿,对应的EPS为1.03元,1.31元,1.81元,给予公司“强烈推荐”评级。 7.风险提示 (1)LTE进程放缓,运营商投资减少。 (2)市场系统性风险

1、ITO导电膜业务拉升公司估值与业绩双升 智能终端需求旺盛模组厂商大规模扩产,导电膜供不应求。13年智能手机与平板电脑至少需要2000万平的导电膜。智能终端需求旺盛促使洋华、欧菲等触控面板厂积极扩产。但导电膜的供给不足,尤其是日东的产能被一线厂商包下后,其他厂商的供应量被排挤,这种结构性的缺货进一步加剧了导电膜的供不应求。 导电膜供不应求的状态今年仍将持续。从供给端来看,日韩台等竞争对手分别受设备、扩产周期的影响今年释放大量供给的可能性不大。国内厂商中万顺扩产速度最快,且质量好过韩台、性价比强过日本,走产能替代路线可在先期抢占大量市场份额。从需求端来看,13年智能终端出货量的增长确定,所以今年整体行业的需求只会增加不会减少。因此FilmType需求的减少只能来自GlassType技术路线的替代,或是自身从GFF转向G1F。Incell、Oncell、OGS受产能良率的限制短期内很难对FilmType造成冲击。而单点多层的G1F的成本和薄度仍然好于单点多层的GG。因此从长期来看,单层多点技术的快速进步将会导致部分GFF转向G1F,从而减少对膜的需求,但短期内还看不到这种趋势。2、业绩承诺是铝箔业务的坚实保证 12年下半年开始,铝价格倒挂的情景有所缓解,虽然13年铝箔业务仍存在价格倒挂的压力,但是预计情况将大幅好转。除此以外,公司董事长杜成城先生承诺,若铝箔业务未实现承诺的净利润,则将以现金的方式一次性补足。预计12-14年铝箔业务的净利润至少在8028万元、1.01亿元和1.1亿元。 3、复合纸、转移纸业务将保持稳定增长 复合纸和转移纸的产能已经达到8吨,其下游烟酒行业需求增长稳定,拉升公司包装业务稳定成长。 4、13/14年的EPS为0.66/0.97,对应估值为19/13倍,综合三项业务估值的目标价位为14.14/20.08。首次给予“推荐”评级。 风险提示 1、ITO导电膜行业的产能释放过快。2、GlassType的技术替代。

事项 中国联通公告截至2013年一月,移动用户累计到达数为24,291.7万户,移动用户本月净增数为360.5万户其中:3G用户累计到达数为8,012.5万户,3G用户本月净增数为366.9万户,宽带用户累计到达数为6,455.1万户,宽带用户本月净增数户68.2万户,本地电话用户累计到达数为9,208.5万户,本地电话用户本月净增数12.8万户。 主要观点 1.3G用户增加进入快车道,盈利收获期到来 近期三大运营商均公布了其1月份的用户数据。2013年2G用户向3G用户行业性大规模迁移已经开始。中国联通和中国移动3G月新增用户均创出历史新高,2G用户出现负增长。 中国联通1月份新增3G用户366万,2G用户首次减少了6.4万。整个行业的移动新增用户数逐渐放缓,中国联通3G用户的市场来源也将原先的新增用户渠道中逐渐向自身2G用户中去挖掘过渡。3G用户ARPU值倍高于2G用户的ARPU值,良好的用户质量是公司效益的基础。目前2G用户占据了公司移动用户比例约为60%左右,未来2G用户向3G用户过渡中,用户的ARPU值的提高将给公司业绩带来明显的改善。 同期中国移动3G用户数出现暴涨,2G用户数出现大规模的负增长,我们判断可能是由于统计口径的变化导致,同时也看到2013年中国移动将改变以前的保守策略,主动将用户从2G引导到3G上。中国电信的3G用户数增长相对稳定,目前3G渗透率在三大运营商中最高,而本身的2G用户资源相对较少,3G用户后续增长乏力。 2.网络制式的优势在未来五年内仍将保持 展望2013年,我们判断年底或者2014年可能会三家同时发LTE牌照,中国联通单独运行FDD-LTE可能性极大。 我们认为联通在3G时代的终端和制式的优势在4G时代仍将存在。根据电信研究院专家调查的结果,得出如下的结论:在国际移动通信市场,FDDLTE依然占据着4G的主流,产业竞争力最强;FDD和TDD阵营的产业链主要环节的构成基本相同,生产厂家存在较多重合,只是厂家更多把精力放在FDD上。目前在主设备和芯片方面FDD要领先TDD1年左右的时间;FDD终端要领先TDD1.5年左右,FDD商用化程度要超过TDD两年左右。 我们测算2012年公司营业收入和服务收入同比增长19%和13.2%,移动业务比上年同期增长22.8%,3G业务完成服务收入预计为620亿元,同比增长预计为80%以上,所占移动服务收入的比重由上年同期的33%上升至49%,3G用户ARPU约为87元,环比几乎没有下降,用户质量趋于稳定。税前利润预计87亿元,净利润预计66亿元左右。 预计中国联通2012、2013、2014的收入将达到2650、3181、3690亿元,对应EPS为0.11、0.19、0.27元,予以“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。 风险提示 公司策略失误,导致竞争失利的风险;3G用户发展不达预期的风险;686号文解禁,广电、中国移动获得宽带牌照,对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业(36条)的影响。

事项 近期我们实地调研了公司,和公司管理层就公司的现状和未来规划进行了沟通。 主要观点 1.互联网服务是公司未来发展的关键。 目前公司在民营宽带接入服务商中规模和用户数都是处于第一的位置。公司已经完成收购长城宽带的相关程序,长城宽带的业务资源主要优势在南方地区,而公司的宽带通业务的主要优势区域在北方地区,互补效应明显。 公司未来的用户扩张主要从两个维度:一个扩大公司业务的覆盖范围,目前公司只在全国40多个城市部分区域开展业务,未来业务市场空间广阔;另一个是已覆盖用户的在网用户渗透率提高。2013年覆盖用户3600万、2014年覆盖用户5058万,在网用户2013年686万、2014年961万。 投入数据中心业务,布局实施公司"彩云战略",虽然数据中心属于一个高投入低回报的业务,短期内对公司的业绩并没有一个很好的提升。但是我们认为公司在数据中心的投入是必须的。第一,数据中心是公司"彩云战略"的关键环节,是成为互联网综合应用服务提供商的基础。第二,公司数据中心可以托管主流网站上的内容资源,一方面可以提高公司接入网用户资源访问的体验,另一方面可以减少公司在互联互通成本的支出。 2.电信行业向民营资本开放:改变未来电信行业运营格局。 工业和信息化部在2013年工作重点中第一部分第六条明确提出了:推动落实鼓励引导民间投资“新36条”政策细则,鼓励金融机构和民间资本进入军民结合产业领域,组织实施民间资本进入移动通信转售业务、接入网业务试点,力争推出一批民间投资示范项目。接入网开放试点政策年内预期出台,直接利好公司宽带业务发展;移动转售业务相关政策日前已经出台,目前各类企业都在积极申请牌照之中,鹏博士作为固定宽带运营商,也具有获得牌照可能性。 3.股权激励计划给出公司业绩的明确预测。 本次股权激励计划持续5年。每年以20%的增速为激励目标。 综上所述,我们认为公司未来在电信行业向民营资本开放的大背景中,公司作为民营企业中互联网综合应用服务提供商的领先企业将直接受益。我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为0.16、0.33和0.41.对于的PE为42、20和16倍。风险提示整合长城宽带的经营风险;电信行业向民营资本开放放缓。

事项 近期我们对公司进行了实地调研,就公司发展的现状和未来的规划和管理层进行了沟通。 主要观点 1.公司立足于印制电路板行业,收入和利润同步快速增长。 公司主要从事印制电路板(PCB)、覆铜板(CCL)及其上游相关产品电解铜箔、专用木浆纸等的研发、生产和销售,是PCB行业中少数具有纵向一体化产业链的生产企业之一,已经形成了从电解铜箔、专用木浆纸、印制电路专用油墨、CCL到PCB的较为完整的系列产品线。公司的收入和利润主要由印制电路板构成,约占公司的70%左右的规模。 公司通过上市之后,快速的扩大了生产规模,相应的提高了经营效率。2010年以后公司的收入和利润增长率逐年提高,通过财务指标我们可以清晰的看到2010年是公司发展的一个重要拐点。 2.公司在垂直一体化不断扩大规模,力图成为电子基材行业里领军企业。 我们可以看到公司在产业链垂直一体化的道路已经提前布局了:公司近年利用行业洗牌的机会相续收购广州三祥、梅州泰华电路取得了良好的效益和积累了很好的经验,目前与“九江德福”“惠州合正”签署了收购意向协议,正在进行相关尽职调查及审计评估等工作。预期公司今年的收入将达到7个亿的规模,在整个PCB行业体量还相对较小。通过未来不断的收购和兼并,我们认为公司的收入规模将保持一个快速的增长,在未来两到三年内达到20亿的级别,在长远的时间中,形成一个全国布局的PCB产业集团,有望成为庞大的电子基材行业里领军企业之一。基于公司不断并购扩大的趋势判断,我们认为公司在PCB行业市场集中度不断提高的过程中优势地位渐现,预判公司2012、2013、2014年的EPS0.28、0.45和0.58,对应的估值36、23和18倍。给予推荐评级 风险提示 1.并购的企业整合过程中管理风险。 2.产业链延伸过程中,存在的业务风险

事项 1、自有资金46,620万元收购北京摩诘创新科技股份有限公司90%股权。2、自有资金18,800万元收购嵘兴实业、嵘兴通信、嵘兴无线电60%股权。 主要观点 1.收购加速公司新领域布局,加快提升军民用业务发展,协同效应凸显。 公司收购北京摩诘创新科技股份有限公司90%的股权,借此进入模拟仿真业务领域,例如军队的通航直升机训练系统。此新领域与公司原有资源和客户有协同效应,结合公司在通信、导航等领域的技术实力,有助于公司进入通用航空、高铁、地铁、兵器、精密机床、石油钻井、地震研究和娱乐设备等众多行业和多个市场。 公司收购嵘兴实业、嵘兴通信、嵘兴无线电60%股权有利于双方在技术、产品、市场方面的优势互补,实现软硬件的有效融合、集成,推动公司在无线电频谱产业的发展。将频谱管理业务和公司战略通信系列产品有机结合,进一步提高为客户提供一揽子的系统解决方案的能力。 2.收购采用业绩承诺方式,为未来公司业绩带来可持续贡献。 北京摩诘创新科技股份有限公可承诺2013-2015年度经审计后的税后净利润(扣除非经常性损益后)为:2013年不低于4,000万元人民币,2014年不低于5,000万元人民币,2015年不低于6,000万元人民币;或2013-2015年三年期间累计的税后净利润(扣除非经常性损益后)不低于15,000万元人民币,同时每年不低于3,000万元人民币。 嵘兴实业、嵘兴通信、嵘兴无线电承诺2013年净利润不低于人民币4000万元;2014年净利润不低于人民币5000万元。据此推算公司2013、2014年可以分别至少获得7000万元、8000万元的净利润增加,根据现有股本测算,2013、2014年EPS将分别至少增加0.21元、0.24元,从而对公司业绩产生重大影响。 3.公司是军工通信龙头企业,将持续受益国防信息化。 海格通信是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商,是行业内唯一一家实现了全频谱产品覆盖的企业,是行业内通信整机厂家中唯一一家承担全天候覆盖我国疆土的军方大型通信科研项目的总体单位,引领并主导了我国军事通信的发展历程,拥有深厚的技术积淀、丰富的资源储备和优越的运营机制。此次收购进一步加强了公司提供网络乃至网系整体解决方案和实施的能力。 4.外延式生长培育新的利润增长点,不排除未来仍有进一步动作。 公司着眼战略新兴领域,已打造军品和民品两大平台,构筑无线通信、北斗导航、数字集群、卫星通信四大核心业务,培育了频谱管理、模拟仿真、软件评测、雷达、天线、芯片等一批新的利润增长点。不排除公司今年继续进行较大规模企业并购,通过资本化运作,加强军民业务的发展,促成外延增长。部分战略新兴领域处于培育期,研发和市场投入较大,预计公司2013年全年业绩将实现加速增长。 5.北斗正式提供区域服务,公司前期技术产品储备将逐步带来利润释放。 自2012年12月27日起,北斗将向亚太大部分地区正式提供连续无源定位、导航、授时等服务。公司已完成了“天线-芯片-模块-终端-系统-运营”全产业链布局,是第一个区域应用示范项目“广州市公务用车使用管理信息系统”项目的建设和运营中标单位,是第一个行业应用示范项目交通运输部“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”射频芯片唯一供应商,在民用领域抢占了先发优势;在国防终端历次比测中也有优异表现,并已有产品实现了小批量装备。随着北斗产业逐渐成熟,公司北斗相关业绩将会逐步释放,特别是在国防应用领域,有望实现高速增长。 投资建议 我们调高公司盈利预测至:2012年、2013年、2014年EPS分别为0.81、1.15、1.43元,对应PE分别为36.68、25.80、20.69倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示 1.北京摩诘创新科技股份公司客户对象主要是特殊机构市场,收购将面临能否有效承接其市场和能否进一步扩大市场份额的风险。 2.核心技术人员流失和公司治理风险。