投资建议:我们预计公司10-12年摊薄后EPS分别为0.70、0.91、1.40元。保守估算,按2011年13倍-17倍PE计算,公司的目标价区间为11.83-15.47元。按重估净资产法估算,水泥业务GAV为300亿元,新型建材业务GAV为88亿元,房地产开发业务的GAV为292.18亿元,持有物业业务的GAV为91.51亿元,扣除净负债104.59亿元,公司的NAV为667.1亿,即每股NAV为14.21元/股。

公司业绩符合预期 公司发布2010年业绩预增公告,预计全年归属于上市公司股东净利润较去年增长50%-100%,盈利预估值为5.62亿元,折合基本每股收益1.25元,符合预期。 公司业绩受益于下游行业大幅拉动 从公司产品下游行业需求结构来看,汽车及铁路轴承业占其收入结构45%以上,且在所有产品中占据最高的毛利率水平,该两行业在2010年高景气度为公司取得良好业绩奠定良好的基础。2010年在国家扩内需、调结构、促转变等一系列政策措施的积极作用下,我国汽车工业延续2009年发展态势,保持平稳较快发展。汽车产销快速增长,据中国汽车工业协会统计,我国全年累计生产汽车1826.47万辆,同比增长32.4%,销售汽车1806.19万辆,同比增长32.4%,汽车行业产销快速发展大大带动对公司齿轮钢、弹簧钢产品的消费需求。2010年铁路运输固定资产投资总额达7495亿元,在09年较大基数上仍实现12.5%的增长,拉动了下游机车行业对铁路轴承需求,为公司铁路轴承产品创造较好的盈利空间。另外,公司钢压延加工业、锅炉及机械制造业受益于下游需求持续回暖,仍保持相当的盈利能力。 公司成本控制能力较强 同其他特钢类企业相比,公司在资源及市场不占有绝对优势,其毛利水平相应也并非最高,但是由于其在成本控制能力较强,其净利润水平通常较其他传统特钢行业较高。长期以来,公司三项费用率不超过4%的范围内,在很大程度上体现了在管理方面具备的优势。我们认为在特钢行业目前发展的阶段,低费用率对特钢类公司盈利水平起到的是决定性的作用,通过费用率的控制同样可以弥补资源短缺方面的短板,从而获得行业平均收益。另外就是公司对于原料成本的控制也是其强项,在2010年原燃料大幅上涨影响到其他钢铁生产企业经营效益的同时,可以看到的是公司受到的影响却较小,主要一点在于公司对原料采取的灵活采购政策。 下游需求持续旺盛和公司产品结构调整将驱动业绩持续改善 随着下游汽车行业中长期成长性持续看好和国家在十二五加大钢铁行业投资,将继续带动公司产品的旺盛需求。公司在下游需求持续增长的同时,也注重对现有产品进行向高端盈利方向的不断调整,例如调高公司效益产品占比,发展高级轴承钢、高级齿轮钢、铁路渗碳轴承钢等均是高附加值品种;同时研发符合十二五新兴产业规划要求的核电用钢、高铁用钢、高强叶片钢、电机轴用钢、工程机械用非调钢、钻头钻具等可替代进口产品。同时公司前期实施重点项目真空特殊冶炼、锻造、辗环生产线项目和特殊钢锻造工程项目投产有望在11年形成新的业绩增长点。 维持“买入”评级 下游需求持续增长及公司产品结构不断向高端领域调整将使公司盈利改善具有持续性,预计2011-2012年EPS分别为1.42/1.55,维持“买入”评级。

业绩扭亏 公司2010年业绩预计实现归属于母公司的净利润约为1.5亿元至2.5亿元,将实现扭亏为盈,每股收益约0.02至0.04元。 公司产能于2010年充分释放 公司2010年全年产铁970.19万吨,同比增加0.52%;产钢1011.53万吨,连续第二年产量超过千万吨,同比增加0.47%;生产商品坯材953.97万吨,铁、钢、材产量均达到公司预定目标。 长期将受惠于铁路建设投资 公司重轨生产规模居全国之首,目前公司拥有两条钢轨生产线,生产能力分别是60万吨和 90 万吨,可生产 43 -75Kg /m 系列钢轨,AT50 、 AT60 道岔轨以及 QU70-QU120 吊车轨等产品,目前公司高速钢轨市场占有率达到30%以上,居全国第一。根据国家中长期铁路网规划,到2020年,中国铁路营业里程将达到12万公里以上。其中新建高速铁路将达到1.6万公里以上,加上其他新建铁路和既有线提速线路,中国铁路快速客运网将达到5万公里以上;同时国家已将高速铁路作为优先发展的战略性新兴产业,将投资7000亿元建设中国的高速铁路网。“十二五“期间对于铁路投资特别是高铁投资力度的增大将大大拉动公司产品需求,促进公司盈利增长。 资源优势明显 公司所在内蒙古煤炭资源极为丰富,目前已探明保有储量达225多亿吨,资源集中,煤质好,煤种较全,公司靠近煤炭资源市场,容易获得低成本优质的煤炭供应,为降低铁前成本提供了可靠的原材料。公司与山西焦煤集团、宁夏煤业集团、神华集团等国内大型煤炭企业签订了长期供应合同,能够保证生产所需的煤炭。同时公司铁矿石自给率高,普兴矿业、黄岗矿业和巴润矿业等公司的铁矿石供应,为公司提供了稳定的原料供应,公司的铁矿石自给率不仅达到75%以上,而且其高炉的入炉平均品位在50%以上;在成本方面的优势使得公司吨铁成本比国内高炉平均成本低200元左右。 给予“增持”评级 公司产量保持比较稳定,全国铁路建设为公司的发展提供了较好的发展机遇,结合公司的发展情况,预计2010-2012年的EPS分别为0.03元、0.17元和0.22元,对应的PE分别是122X、21X和17X,给予“增持”评级。

投资要点: 公司业绩略低于市场预期 公司2010年实现营业收入395.25亿元,同比增长9.95%;实现归属于母公司净利润9.61亿元,较去年同比增长194.78%,公司基本每股收益0.4592元,略低于市场预期。公司拟向全体股东每10股转增10股,派发现金红利1.0元(含税)。 公司生产超额完成计划 受益于钢铁行业的恢复性发展以及国家战略布局西部大开发带来的需求拉动,公司2010年公司实际完成生铁655.37万吨,钢772.49万吨,材807.01万吨,铁、钢、材产量分别超过年计划目标,完成量为100.98%、108.80%、111.47%。 公司综合盈利水平略有提升 公司2010年综合毛利率水平10.97%,较去年同期9.6%提升1.37pp,主要是公司产品价格上涨有效覆盖了成本增量。分产品来看,板材、线材及棒材毛利率较去年同期分别提升7.32pp、3.75和4.71pp,增长幅度较大;卷板毛利率出现小幅下降,降幅0.26pp;钢坯毛利率大幅降低13.55pp至0.04%,几近微利状态,主要系钢坯产品成本大幅增加所致。主要钢材产品盈利仍然呈现板材毛利最高,线棒材次之,热轧盈利最低的态势,板材盈利仍然主要受益于西北地区风电建设及铁路投资拉动,线棒材盈利水平在国家加大对西部基建投资的背景下也得以提高,但是热卷产品由于公司所在地区工业需求市场有限,须向外输送带来运输成本高企,致使盈利低于线棒等低端品种。公司虽然具备一定的资源优势,但是由于自己率仅为30%左右仍处于较低水平,不得不通过外购方式解决原料问题,在铁矿石、焦煤价格上涨幅度进一步加大同时,公司也将承受一定的成本压力。而从从中长期来看,西北地区的基建投资仍然存在较大的空间,公司60%甘肃市场和30%新疆市场的市场结构将使公司继续具备区域优势带来的强劲需求和产品相对溢价,保证公司盈利水平。 非公开发行项目将成为新的增长点 公司2010年末拟通过非公开发行股票募集资金投入建设榆中钢铁支援灾区重建项目及收购集团不锈钢资产,该项目完成后公司规模效益将进一步扩大,产业结构将得以完善,成为未来新的增长点。其中榆中项目定位于目前灾后市场需求缺口较大的高抗震性、高附加值的H型钢及高级别钢筋及圆钢,其产品有望取得较高的收益水平,并增强公司在在西北的竞争地位,提高公司在优特钢方面的比重,优化产品结构。而获得集团不锈钢资产将完成集团钢铁相关资产的主业全部上市,将实现碳钢与不锈钢的资源共享形成普钢特钢互补优势,增强抵抗风险能力。公司不锈钢盈利能力目前与公司综合净利润水平基本持平,但是随着特钢比重在钢铁业生产中不断提高,不锈钢资产利用其低廉的资源和电力成本将享受到特钢行业发展带来的盈利增长。 维持“增持”评级 公司所处地区需求持续增长,同时公司又具备一定资源优势,预计2011-2012年EPS分别为0.64/0.77,维持“增持”评级。

公告一:公司与四川三洲特种钢管有限公司(简称“三洲特管”)签署了《关于重组三洲精密钢管有限公司及新兴铸管股份有限公司特管资产的框架协议》,约定对三洲特管所属四川三洲精密钢管有限公司(简称“三洲精密管”)资产及公司所属在建复合钢管项目之相关特管资产进行重组。重组后,公司与三洲特管对三洲精密管的持股比例分别为60%和40%;同时约定设立的河北新兴特种管材有限公司(暂称“新兴特管”)股权比例为公司占70%,三洲精密管占30%。 公告二:公司与中信信托有限责任公司(简称“中信信托”)就共同出资组建中新资源有限公司(简称“中新资源”)签署了《出资协议》,共同出资10000万元,公司出资比例60%,拟采用市场运作模式对国内相关矿产资源进行投资。 开启核电等高端管材领域之门。 公司通过并购方式获得对三洲精密管的控股股权并对自身旗下特管资产进行整合,将开启核电等高端特管材领域的资源和业务之门。三洲精密管系三洲特管子公司之一,是三洲特管大力开发核电、石化等行业急需的管道和管件产品,为推动我国的核电,石油天然气,锅炉电站,航空航天,船舶等工业的发展而投资兴建核电及能源装备用精密管生产线而专门成立的公司,该项目主要是通过热挤压加冷轧冷拔的生产工艺方式,生产不锈钢管及耐蚀、耐热及难变形合金管,设计产能3万吨/年。三洲精密管筹划新建6500吨热挤压及配套冷轧冷拔生产线与公司在马头工业区所建设的挤压及轧冷拔生产线的产品大纲一致,三洲特管及三洲精密在管坯方面需要外购,而公司具备的离心管坯制备技术恰能为其提供支撑,但是公司在热挤压管方面的技术薄弱及大口径及核电管资质的缺失也恰能为三洲精密所补充,通过重组共同发展高等级特种钢管和精密钢管将进一步降低公司此领域产品的开发周期,扩大产品规格及范围,实现资源及技术的共享及产品的互补,为公司踏入核电等高端管材需求领域提供平台。 持续加强对资源掌控力度。 之前通过收购并控股金特钢铁,控股铸管资源及重组国际实业煤焦化公司,与加拿大AEI签署框架协议获得股权并取得增持或组建矿山并获得矿产品优先购买权,以及受让新疆金特祥和矿业开发有限公司的30%股权,公司取得了大量的煤、焦、铁矿及其他矿产资源的储备。此次与中信信托成立合资公司,仍是重在对国内相关矿产资源的投资,实现矿产资源的开发,意图进一步提高公司的资源自给能力,保障未来下游深加工产能扩张对资源的需求力度,同时降低资源价格波动为公司带来的业绩波动影响,以实现稳定持续稳定盈利能力。 维持“买入”评级。 由于此次高端特种无缝管项目尚处于在建之中,因此短期内对公司业绩影响不大。但是从公司近期内一系列由资源扩张到深加工扩张和新疆布局的意图来看,公司在稳固球墨铸管细分行业龙头地位,加强资源掌控,同时进军高端、高利润、与新兴产业相关联的深加工领域均有战略性的布局,公司业务整合协同效应也将更加显著,未来将持续享受高盈利产品盈利释放及成本优势带来的业绩增长,短期内不考虑新项目带来的影响,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.63/0.72/0.83,维持“买入”评级。

粤东地区供需形势喜人 2010年梅州水泥产能为1752万吨,淘汰落后产能365万吨,新增产能仅160万吨。惠州地区今年新增产能120万吨,不计惠州地区淘汰落后,粤东地区净增加供给已是负数。供需差距反映在水泥价格上,以往惠州的价格要高于梅州,但今年梅州地区大力淘汰落后产能,目前今年四季度以来梅州价格的涨幅高出惠州约20元/吨。含税出厂价龙门基地约为380元/吨、360元/吨、350元/吨,相对于春节价格上涨了30、50、40元/吨。公司9月份吨毛利为80元/吨,四季度已超过100元/吨。 目前粤东地区新型干法熟料产能仅为1510万吨,落后产能尚未完全淘汰。粤东区域在建生产线仅有梅州、河源两条,将于2011年投产,产能共计300万吨。 按照广东省经济贸易委员会发布了《印发关于加快广东省水泥工业结构调整的实施意见的通知》(粤经贸工业?2008?700号)的规划,2010年“粤东水泥生产基地”新型干法水泥熟料生产能力达到1,800万吨左右,占全省新型干法水熟料比重25.70%,惠州、潮州、揭阳、汕头和汕尾等市的落后水泥产能全部淘汰。2015年新型干法水泥熟料生产能力达到2,500万吨左右,占全省比重24.99%。 需求面上,广西北部湾规划、海西地区规划、珠三角一体化规划带动了公司所在竞争区域内的水泥需求,总投资约300亿的潮惠高速近日开工,潮州至惠州完全处于公司的销售半径之内,对公司未来的销售形成有力的支撑。 粤东集中度高,协同效应将逐渐体现 仅以粤东地区计算,公司占有率为43%、33%、33%,处于绝对龙头的地位,区域前三企业产能占有率共为61%。在行业景气度逐渐走高的同时,广东地区的协同效应也将逐步体现出来,从而扭转广东地区水泥煤炭价格差增长落后的现实。 余热发电促成本进一步降低 公司目前煤炭成本结构较稳定,无烟煤来自于福建,烟煤来自于汕头港。公司与2009年下半年投产了较多余热发电设备,2010年余热发电将有较大幅度提高,预计将达到2.1亿度。降低公司成本4900万元。 公司销量将保持稳定 公司目前在建产能只有武平一条线5000t/d,2010~2012年将分别淘汰48万吨落后产能(熟料),若新生产线不放开,预计公司2010~2012年熟料设计产能分别为950、900、850万吨,公司实际产能还有10%的增幅。 虽然公司熟料产能略有下降,但随着区域内供给的减少,公司销量仍能实现少量增长,预计2010~2012年销量分别为1070、1100、1150万吨。 混凝土项目对公司盈利提升作用甚小 公司于8月26日发行了6.3亿元可转换债券,用于建设12个年产120万吨的混凝土搅拌站项目。持有4个搅拌站100%的股权,7个搅拌站49%的股权和1个搅拌站48%的股权。根据我们的草根调查,目前国内混凝土市场进入门槛低,竞争非常激烈,混凝土搅拌站基本不盈利或者微利经营。 虽然进入混凝土市场可以帮助水泥公司减少销售费用或者经销商抽取的利润,不过目前公司的混凝土产能相对于水泥产能来说,仍然太小。公司将根据市场逐步安排项目建设进度,以2011年建成12座60万吨产能的搅拌站来计算,公司可通过搅拌站销售38万吨的水泥,仅占2009年水泥销售量的4%。 薪酬激励计划提升公司管理水平 以2007~2009三年平均期间费用率来看,公司目前的管理水平处于行业中上水平,仍有不少改善空间。公司12月推出了薪酬激励计划,将在2011至2013年对公司的骨干管理人员实施。奖金最高不超过当年税后利润的1.5%,激励力度不小。对比相关出台了激励计划的公司表现,我们相信此次薪酬激励计划的出台将提升公司的管理水平。 投资建议: 在供需改善、行业协同的大背景下和余热发电、激励计划的推动下,我们预计公司2010~2012年销量分别为1070、1200、1250万吨,毛利率达到30%、33%、33%,分别实现净利润2.7、4.1、4.4亿元,EPS分别为0.65、1.00、1.04元/股。基于公司的区域地位,我们给与公司2011年17倍PE,12个月目标价为17元,增持。 投资风险: 煤炭价格暴涨、落后产能淘汰进度滞后,固定资产投资下滑。