1、行业壁垒高 产品供不应求 我国对血液制品行业的监管尤为严格。根据产业政策,在已经确定的33家企业后,将不再批准新的血液制品生产企业。目前全国原料血浆的年需求量为8000吨,2010年全国年采浆量仅为4180吨,只相当于需求量的50%。由于血浆的紧缺,国内血液制品一直处于供不应求的状态,价格也一直处于高位。 2、政策支持,预期向好 受贵州省关停16家单采血浆站影响,2011年多地血友病用药出现短缺。原卫生部长陈竺带头献浆并提出中国血液制品供应“十二五”倍增计划;2012年初,卫生部发布的《关于单采血浆站管理有关事项的通知》鼓励各地尤其是东部地区设臵单采血浆站,以力求满足当地需求。未来新增血浆站规划的预期升温。 3、行业空间巨大 美国2005年血浆采集量已经达15500吨,我国最高峰时期也不到5000吨;美国全国有500多个血浆采集站,我国现在仅有145个;我国每千人献浆仅为2.9kg,与法国(8.9kg/千人)相比仍有很大的差距,更无法与美国相比(52.3kg/千人)。从采浆点数量看,中国远少于法国、荷兰等领土面积较小的国家。通过以上数据分析并综合考虑我国人口情况,我们判断未来我国血液制品行业的发展空间巨大。 4、公司业绩拐点出现 在经历2011年血浆站关闭的阵痛后,重庆子公司及下属浆站的投入使用逐渐改善了公司运营情况。2013年上半年业绩预增30-35%,Q2单季度净利润增速可达126%,从2012年四季度以来的业绩判断,公司业绩底部已经得到确认,并随着血浆采集量的加大以及新增血浆站的预期下,业绩拐点也即将出现。 5、盈利预测及投资建议 我们预计公司2013/2014/2015年营业收入增速分别为29%/28%/20%,净利润同比增速分别为43%/38%/30%,每股收益分别为0.74 /1.03/1.34元,目前股价对应市盈率分别为32/23/18。我们认为公司的业绩底部已经确认,并判断公司未来在河南省内及省外获批多个浆站的预期非常强烈,我们首次给予公司“强烈推荐”评级

1、高端医疗市场的稳定增长。 自2007年以来,医药行业营业收入复合增长率从未低于20%。瑞康医药为山东省医药流通行业龙头,随着国家大商业政策的推进,将获得高于行业的增长速度。目前公司上游供应商的数量由2010年的1380家增加至2012年的1772家。在完成对省内二级以上医院的全覆盖后,公司将加大市场的深度开发,稳定增长可期。 2、医疗器械配送业务的快速扩张 瑞康医药在2012年开始涉足医疗器械配送业务,基于公司在原有的药品配送网络与医院的良好合作关系,目前在二级以上医院的开户率已经增至60.36%。我们看好公司器械配送业务的发展,主要基于两点: 一是瑞康具有完善的覆盖全省的配送网络,与现有医院的良好合作关系有利于业务的快速扩张。二是行业发展机遇:未来医疗器械的统一招标配送是必然趋势,具有较强配送实力的大企业将更具优势。 3、基药配送潜力巨大 在中央明确要求严控基药增补数量的情况下,广东与青海均大幅增补了基药品种,说明地方对基药的期待更多,特别是正在进行的公立医院改革中,明确要求二级以上医院中基本药物的使用比例,而更多高附加值的药品增补进目录后,将会显著提升二级以上医院对基药处方的动力,从这个角度讲,基药的消费潜力非常之大。瑞康在山东省基药配送中优势非常明显,将显著受益于基药需求的释放。 4、投资建议 鉴于公司在山东省内完善的配送网络以及与医院良好的合作关系,我们预计公司未来在药品配送业务上将可保持25%左右的平均增速;医疗器械配送业务将快速扩张,未来两年增速将超过100%。我们预计2013-2015年营业收入分别为60.81亿、76.54亿、94.64亿,分别同比增长31.5%、25.8%、23.6%;净利润分别为1.43亿、1.94亿、2.67亿,分别同比增长31.1%、35.5%、37.8%,EPS分别为1.52/2.06/2.84元。基于对公司未来三年稳定增长的判断,我们以2014年业绩预计公司的合理估值为60元,维持推荐评级,建议逢低介入。 5、风险提示 医疗器械配送业务扩张低于预期;