事件: 公司发布非公开增发预案,收购山西普德85.01%股权等项目,子公司与天津赛诺签署独家代理协议等公告。 结论: 公司近年通过收购或代理获得了银杏内酯、安脑丸(片)、磷酸肌酸、氯吡格雷等一系列产品线,积累了丰富的经验,此次增发和代理,产品线再次扩充,公司在心脑血管、肿瘤、抗感染、营养药等领域形成产品梯队,公司实际控制人及高管大比例参与,看好公司长期发展,不考虑增发前提下,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.67、0.81和1.03元,对应PE分别为39、32和25倍,给予公司推荐评级。 正文: 实际控制人及高管团队大比例参与增发 本次非公开增发拟以27.93元/股发行2.73亿股,募集资金不超过60亿,用于收购普德药业85.01%股权项目、广州市新花城生物科技有限公司银杏内酯B注射剂车间扩产项目、澳诺(中国)制药有限公司综合车间项目、公司营销中心销售终端网络管理系统建设项目、公司信息化建设项目、补充流动资金。 实际控制人朱吉满和白莉惠夫妇通过其发起设立的5个有限合伙企业旭日隆昌、恒益达昌、尊雅锦绣、经武纬文、誉致衡远合计认购本次发行的1.76亿股,占增发数量64.5%;其他高管团队参与增发数量占比19.4%;控股股东及高管团队大比例参与增发显示出对公司长远发展信心十足。 收购普德获得丰富产品线 23.9亿元用于收购山西普德85.01%股权,山西普德本是拟上市公司,拥有银杏达莫注射液、注射用门冬氨酸钾镁、注射用脑蛋白水解物、注射用长春西汀等心脑血管药物;注射用氨曲南、注射用盐酸洛美沙星等抗微生物感染药物;注射用左亚叶酸钙等抗肿瘤类药物;注射用细辛脑等呼吸系统药物;注射用12种复合维生素、注射用水溶性维生素等营养类药物,公司收购后一方面迅速获得核心产品线,另一方面上市公司在销售方面具有优势,可以和普德形成优势互补。 银杏内酯产能提前布局 银杏内酯是心血管类药物中的大品种,公司自2010年以来经过几次收购获得广州新花城100%股权,取得银杏内酯B的所有权益,公司此次募资4.07亿用于该药物产能建设,为明年获批做好准备。 大手笔投资生物药,补充流动资金,谋划将来 公司拟将募集资金中的24.6亿用于补充流动资金,用于生物药研发、未来收购等。 生物药增速远高于化药增速,公司计划投资10亿用于单抗、重组蛋白等生物仿制药的研发、生产,并与药明康德签订了《生物医药战略合作框架协议》,为公司长远发展提供支持。 与天津赛诺签署独家代理协议,获得黄芪多糖代理权 黄芪多糖为肿瘤类辅助用药,也是独家品种,未来有望成为重磅产品,补充公司现有肿瘤产品线,这也是继代理帅克氯吡格雷之后的又一重要产品代理。同时与天津赛诺约定,根据未来一年销售情况,后续可能启动对赛诺的收购。 风险提示: 1.收购整合不达预期风险;2.新产品获批晚于预期风险;3.产品大幅降价风险;

事件:公司业绩预告2014年实现归属上市公司净利润18079-21366万,较上年同比增长65-95%,四季度单季度实现净利润5722-9009万。 盈利能力恢复,标志公司营销改革成功。 公司中报后我们判断经营拐点出现,三季报再次确认我们之前的判断,年报业绩预告再次超预期,根据业绩预告按照平均数计算四季度单季度实现净利润7365万,而去年同期亏损552万,环比增长17%,公司营销改革后,盈利能力逐渐恢复,标志公司营销改革成功。 全年业绩增长65-95%%,非经常损益使得业绩超过预期。 我们三季报预计全年业绩将增长30%以上,年报预告全年业绩大幅增65-95%,超过我们预期,主要是凝血因子X转让款因无法按期取得注册证带来2565万的非经常损益。我们三季报预计四季度单季度可能有4000万左右净利润,按照业绩预告计算四季度单季度实现净利润5722-9009万,扣除2565万凝血因子X激活剂转让款的影响,单季度净利润期间3157-6444万,基本符合我们的判断。 今年上半年业绩有可能在低基数基础上高增长。 公司自12年三季度营销改革之后,以及股权激励费用摊销的影响,公司业绩出现波动,13年业绩下滑31%,今年上半年业绩下滑37%,经过近两年的调整,今年三季度基本与去年持平,四季度业绩超预期,全年业绩大幅增长。由于去年二季度计提股权激励费用的影响,今年年业绩仍有望在低基数基础上高增长,我们预计上半年业绩近40%增长。 神经修复市场空间巨大,苏肽生未来增速有望提升至25%以上。 2013年神经修复药物市场规模目前300多亿,并保持近30%的增长,鼠神经生长因子2013年市场规模20亿左右,在行业中市场份额仅有5-6%,未来发展空间巨大。 公司主导产品鼠神经生长因子市场占有率最高,适应症最广,09年进入医保后经历了快速增长之后,由于医保控费、营销改革、竞争加剧等因素增速放缓,2014年前三季度收入增长22%,单季度收入增速30%,四季度收入增速可能超过30%,我们认为公司经过近两年的销售转型,对渠道的把控能力增强,收入增速恢复到行业水平,盈利能力也逐渐增强,未来收入增速将提高到25%以上,净利率将恢复到20%以上,是大概率事件。 舒泰清未来几年高增长确定。 舒泰清是聚乙二醇电解质散剂,也是同类中唯一具有清肠和治疗便秘两个适应症的产品,13年销售8452万,基本实现盈亏平衡,今年公司加强了销售覆盖面,抢占市场,此外,网上售药和转向OTC双跨也是舒泰清快速增长的动力。我们预计未来几年舒泰清收入增速40%左右,并逐渐开始盈利。 收购预期增强。 公司上市以来仅收购了诺维康获得凝血因子X批件,手握近8亿现金,并且没有任何借款,预计公司未来会利用资本市场积极展开并购。 不考虑收购前提下,我们预计公司2014-2016年eps分别为0.79、0.84和1.10元,同比增长74%、6.3%和31%,公司营销改革后,经过两年调整,收入和盈利能力逐渐恢复快速增长,公司业绩也由原来单产品驱动变为双产品驱动,目前62亿市值,我们认为公司被低估,给予推荐评级。

事件: 公司业绩预告前三季度实现归属上市公司净利润10331-12627万,较上年同期变动-10%-10%,三季度单季度实现净利润4290-6586万,可能创公司单季度业绩最好水平。 业绩拐点再次确认,标志公司营销改革成功 公司中报后我们判断经营拐点出现,三季报业绩预告再次确认我们之前的判断,根据业绩预告按照平均数计算三季度单季度实现净利润5438万,同比增长191%,环比增长115%(二季度计提2903万股权激励费用使得基数较低),是公司营销改革以来最好业绩,也是公司历史上单季度最好业绩,标志公司营销改革成功。 全年业绩增速有望超30% 公司自12年三季度营销改革之后,以及股权激励费用摊销的影响,公司业绩出现波动,13年业绩下滑31%,今年上半年业绩下滑37%,经过近两年的调整,今年三季度基本与去年持平,由于去年四季度亏损(计提1704万股权激励费用影响),我们预计今年四季度会有4000万左右净利润,全年业绩1.45亿左右,全年业绩增长32%。 由于今年二季度计提股权激励费用的影响,明年年业绩仍有望在低基数基础上高增长,我们预计明年业绩近40%增长。 神经修复市场空间巨大,苏肽生未来增速有望提升至20%以上 2013年神经修复药物市场规模目前300多亿,并保持近30%的增长,鼠神经生长因子2013年市场规模20亿左右,在行业中市场份额仅有5-6%,未来发展空间巨大。 公司主导产品鼠神经生长因子市场占有率最高,适应症最广,09年进入医保后经历了快速增长之后,由于医保控费、营销改革、竞争加剧等因素增速回落到目前16%左右,我们认为公司经过近两年的销售转型,对渠道的把控能力增强,盈利能力开始恢复,未来收入增速将提高到20%以上,净利率将恢复到20%以上。 舒泰清未来几年高增长确定 舒泰清是聚乙二醇电解质散剂,也是同类中唯一具有清肠和治疗便秘两个适应症的产品,13年销售8452万,基本实现盈亏平衡,今年公司加强了销售覆盖面,抢占市场,此外,网上售药和转向OTC双跨也是舒泰清快速增长的动力。我们预计未来几年舒泰清收入增速40%左右,并逐渐开始盈利。 收购预期增强 公司上市以来仅收购了诺维康获得凝血因子X批件,手握近8亿现金,并且没有任何借款,预计公司未来会利用资本市场积极展开并购。 不考虑收购前提下,我们预计公司2014-2016年eps分别为0.6、0.84和1.10元,同比增长32%、39%和31%,公司业绩拐点出现,盈利能力恢复增长,未来收购预期强烈,与万昌科技收购北大之路比较我们认为公司市值低估,给予推荐评级。

投资要点: 近期与公司管理层就公司发展战略和规划进行了交流: 1. 乌灵胶囊有望保持快速增长 公司主导产品乌灵胶囊属于中枢神经系统用药,主要用于失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软、头晕耳鸣、少气懒言、脉细或沉无力等症状。 乌灵胶囊是公司研发的一类新药,中药保护期延长到2020年9月,原料乌灵粉是通过生物发酵获得,申请了专利保护,具有资源垄断属性。乌灵胶囊2012年市场占有率17.25%,近三年在中药安神补脑类药物中始终保持第一位。 乌灵胶囊2013年收入4.08亿,同比增长24%,受到招投标延期的影响,今年中报收入2.21亿,同比增长12.26%,增速有所下滑,我们认为乌灵胶囊未来几年仍会保持20%以上的增速: 1) 据南方所统计,目前中枢神经系统药物化学药占比超过90%,中成药由于具有副作用小,安全性好的特点,08-12年复合增长率28%,高于化学药25.5%增速,行业仍处于快速增长期,而乌灵胶囊具有机理明确,没有依赖性,适合长期用药的特点,目前4个多亿的规模远没有到瓶颈期,至少会跟随行业同步增长。 2) 乌灵胶囊目前已经进入浙江、上海、广东、新疆等地的基药目录,随着基药招标的推进,进入基药的优势将会逐渐体现出来。 3) 公司销售模式以学术推广为主,二三级医院覆盖不到2000家,13年开始进行营销改革,成立招商部门,与终端代理商合作形成与自己销售队伍的互补,快速覆盖二级以上医院。 4) 产品目前销售集中在精神科、神经科和中医科,未来有望向其他科室推广。 5) 公司与央视合作拍摄乌灵参纪录片,有利于扩大产品的知名度和认知度,利于学术推广。 2. 乌灵产品多元化开启 以乌灵粉为君药开发的灵莲花颗粒和灵泽片已经上市,目前处于导入期,还没有形成销售规模,我们认为这两个药物定位老年人用药,分别用于妇女更年期综合征和男性前列腺增生,随着我国人口老龄化加剧,这两个品种有望成为未来的重磅产品。 3. 重磅收购有望再造一个佐力 7月初公司公告以1.5亿资金收购珠峰冬虫虫草药业(制剂公司)51%股权,该公司拥有百令片生产批文,目前市场上仅公司和烟台瑞批文,华东医药的百令片仍在注册申请当中,但是由于现在拥有原料批文的只有华东医药和制剂公司的母公司珠峰虫草药业,烟台瑞东由于没有原料供应,处于停产状态。 公司股东大会已经通过收购制剂公司的议案,13年百令片收入近5000万规模,比照华东医药的百令胶囊目前销售规模超过10亿,未来百令片也有望成为重磅产品。 结论:我们认为公司主导产品乌灵胶囊市场空间巨大,远没有到瓶颈期,未来三年仍会保持20%以上增长;乌灵衍生品灵莲花颗粒和灵泽片针对老年病用药市场,前景广阔;收购的百令片也有望成为重磅产品,我们预计2014-2016年公司实现净利润1.04、1.34和1.72亿,同比增长29%、29%和28%,对应PE 38、30和23倍,从估值角度看股价并不便宜,考虑到收购后公司由原来单一产品变为双轮驱动,业绩弹性增强,单产品风险降低,公司市值有望在目前40亿左右水平上再上一个台阶,我们给予公司推荐评级。 关键假设: 1. 珠峰冬虫夏草药业收购成功,13-15年实现收入3000万、1亿和1.5亿; 2. 灵莲花颗粒和灵泽片14-15年实现1000万、2000万收入。 风险提示: 1. 主导产品推广不达预期以及产品降价的风险; 2. 珠峰冬虫夏草药业股权争议,收购失败的风险; 3. 股东减持的风险;

事件: 公司披露2013年年报,收入41.9亿,同比增长38%,实现净利润2.66亿,同比增长47.3%,归属上市公司股东净利润2.32亿,同比增长41.9%, EPS 1.16元,基本符合预期。 结论: 公司内生式保持20%左右增长,考虑到制药装备收入下降影响,预计增长15%,新增利润4000万,远跃药机今年全年并表新增净利润近4000万,假设威士达半年并表,新增净利润4600万,不考虑其他收购和并表,14年合并净利润增速47%以上,预计未来三年EPS 分别为1.71、2.41和2.91元,虽然短期估值较高,市值也高达185亿,考虑到收购持续进行,以及公司在医疗服务领域的布局,给予公司推荐评级。 风险提示:1.制药装备收入下降低于预期;2公司未来收购的不确定性。

事件: 公司披露2013年年报,收入10.95亿,同比增长31.9%,实现净利润2.75亿,同比增长23.4%,归属上市公司股东净利润1.53亿,同比增长26.1%, EPS 0.85元。 结论: 公司主营业务集中在医药和环保两大热门行业,我们看好公司在儿童药领域的布局以及环保业务的高速发展,我们预计公司2014-2016年eps 分别为1.24、1.57和1.97元,对应目前股价PE 分别为23、18和14倍, 给予公司推荐评级。 正文: 1. 公司盈利能力逐步增强 收入10.95亿,同比增长31.9%,实现净利润2.75亿,同比增长23.4%, 归属上市公司股东净利润1.53亿,同比增长26.1%, 综合毛利67%, 较去年下滑2.3个百分点,主要是低毛利的环保收入占比提高,但是公司ROE 和ROIC 分别为21.97%和17.86%,连续多年稳步上升, 盈利能力逐步增强。 2. 儿童用药未来仍可快速增长 公司药品收入7.03亿,同比增长27.3%,净利润2.42亿,同比增长21%,毛利率高达86.6%,比上年增加0.6个百分点。公司药品业务主要是控股子公司达因海洋生物制药生产销售,产品集中在儿童保健领域,主要包括补充儿童维生素AD、钙、铁、锌等微量元素系列,是我们认为环保行业发展空间巨大,随着公司市场开拓能力和项目管理能力增强,特别是今年SNCR和SCR脱硝技术的应用,脱硝项目实现零突破,公司环保业务仍会保持高速发展。 风险提示: 1.产品竞争加剧的风险。 2.环保项目订单不达预期。

事件: 公司披露2013年年报,收入7.85亿,同比增长51.6%,实现净利润1.33亿,同比增长50.9%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.3亿,同比增长62.1%,EPS 0.48元,业绩符合预期。 结论: 公司目前形成了中药皮肤类药、心脑血管药和不孕不育三个药品系列的产品结构,并向上游人参种植、中药饮片和名贵药材经营方面延伸,完善了产业链,各产品线处于较快的增长期,我们预计公司2014-2016年eps 分别为0.67、0.93和1.22元,对应目前股价PE 分别为31、22和17倍,随着产品不断丰富、营销逐渐改善,公司将迎来高速发展期,给予推荐评级。 正文: 1.传统皮肤用药下滑 公司以皮肤病药物起家,产品主要包括消炎癣湿药膏、解读烧伤膏、肤特灵等,但是皮肤用药市场产品众多,竞争激烈,公司近几年收入增长基本上保持个位数增长,2013年收入1.77亿,同比下滑22%, 毛利也下降1.25个百分点,我们认为公司在皮肤用药方面具有强大的品牌和渠道优势,未来公司重点将开发祛痘、护肤等药妆产品,皮肤用药领域仍然有可能恢复增长。 2.心脑血管药物和不孕不育药物高速增长 心脑血管药物和不孕不育药物收入均达到1.5亿左右,分别增长50%

1.业绩符合预期。公司实现全年收入13.42亿元,同比增长51.52%,净利润6462.6万元,同比增长46.76%;其中四季度公司收入4.62亿,同比增长80%,相应的销售费用和管理费用分别达到5495万和3220万,同比增加69%和75%。综合毛利率为24.19%,比去年下降2.09个百分点;期间费用率较全年下降2.07个百分点。 公司负债较上年增加119.1%,达到3.88亿元,主要是应付账款和预收款增加所致,分别增加了86.9%和107%,由于应收账款和无形资产的增加,公司大幅计提了资产减值损失1282万元,增幅402.76%,资产负债率也由上年的31.45%增加到47.88%。 2.外延式并购将继续。公司今年收购了上海泰美医疗和淄博众生医药,未来仍有可能实施外延式收购。 3.未来关注新版GMP对公司的影响。新版GMP已经于今年2月份颁布,过渡期为5年,随着新GMP的实施,未来对制药装备方面的需求将会有大幅增加,特别是公司的制药用消毒灭菌设备(市场占有率70%以上)和大输液生产线(受益于大输液的产业结构升级)将迎来加速增长的历史机遇。 我们预计公司11-13年EPS分别为0.8、1.15和1.66元,给予推荐评级。

事件: 公司2010年实现营业收入53.67亿元,同比增长6.53%;其中工业收入31.98亿元,同比增长13%。实现净利润5.2亿元,同比增长15%,经营活动产生现金流净额5.1亿元,同比增加49%,每股收益为0.91元,低于预期。 正文: 1.0号降压片和糖适平等核心品种增长低于预期,其中0号降压片完成9.5亿片,增长4%,糖适平仅增长2%,预计未来0号和糖适平将保持平稳增长。 2.公司大输液实现收入14.7亿元,同比增长14.6%,塑瓶和软袋输液保持高速增长,增速分别为33%和69%。显示出公司在产品结构调整方面取得重大进展,未来随着大输液行业集中度提高,有望继续保持快速增长。 3.新品培育方面由于基数较低各产品均实现高速增长,一君销量实现100%增长,盈源和珂立苏的增速也超过50%,果糖同比增长49%,卜可同比增长25%。新品累计实现销售2.2亿元,预计未来仍将保持较快增长,成为公司新的利润贡献点。 4.由于医药工业收入比重增长,商业比重下降,公司综合毛利率由33.95%提高到36.18%;销售费用增加较快,同比增加16.4%,管理费用略有提高;存货和应收账款均有较大幅度增长。 5.今年公司将加大匹伐他汀钙、替米沙坦、依达拉奉、复方降糖药等重点品种的导入和推广。 6.公司去年底收购的沈阳恩世没有并入报表,由于今年是公司十二五战略开局之年,预计今年公司外延式扩张方面将加快步伐,重点集中在新产品原料药基地和大输液领域。 7.公司将会成为华润重组北药的化学制药平台,资产注入明确,公司仍有可能采取股权激励等措施,促进管理层释放业绩。 我们下调对公司的盈利预测,不考虑资产注入条件下,预计11-13年EPS分别为1.13、1.37和1.66元,公司股价目前仍处于底部,给予“推荐”评级。 股价催化剂:资产注入提速;并购加速。 风险提示:药品降价幅度高于预期

1.公司收入10.75亿元,增长20.29%:抗生素6.82亿,同比增长16.37%(其中4-AA收入3.59亿,增长79.43%);精细化学品2.88亿,同比增长41.5%(其中达比加群酯中间体1.28亿,增长252.45%);降糖类产品实现收入1907万元,同比增加252.45%。分地区看,国内市场销售额为3.61亿,同比减少4.67%,而国外市场销售6.78亿元,同比增加40.79%,2.由于产品结构的调整,附加值较高的4-AA、达比加群酯中间体、降糖类产品收入增加,公司综合毛利率上涨了7.79个百分点,达到27.12%。 3.近半年来4-AA价格一直维持在1300元/kg,受益于培南类药物的强劲需求以及亚胺培南和美罗培南专利到期,预计全球4-AA需求将不断放量增长;BII公司旗下的达比加群酯被认为是抗凝血治疗领域和血栓预防领域具有里程碑意义的药物,有望取代华法林,超越依诺肝素,公司与BII签订的战略协议,09年开始为BII生产该产品的两种中间体,随着该药物销售放量增长,对中间体的需求也会大幅增加。 4.由于净利润和应付账款增加,应收账款减少,公司经营活动产生的现金流净额同比增加了83.86%,达到1.81亿元;公司投资活动净额为1.45亿,主要是针对川南药业环保、技改、设备更新等投资增加,为公司今后的发展打下基础。 5.公司公告非公开增发募集5.2亿资金用于年产400吨4-AA技改项目;年产10亿片(粒)口服固体制剂项目(磷酸西他列汀片和克林霉素胶囊),500万支无菌粉针项目(比阿培南、美罗培南)。由于滥用抗生素、专利到期和国内培南制剂产能扩大,对4-AA的需求不断增加,市场需求将达到1000吨,目前全球4AA产能仅有400多吨。公司拥有全球最大的4-AA产能(年产200吨左右),公司具有规模和技术优势,通过扩大产能,公公司在原料药克林霉素和培南关键中间体4-AA上具有传统的优势,由于制剂的毛利率远高于原料药,公司战略性的在公司原有上游优势基础上,向下游产业链自然延伸,走出靠单一API支撑业绩的时代,实现原料药和制剂双轮驱动业绩的战略转变,提高公司的核心竞争力和市场占有率。 公司处于产品结构调整和下游需求放量带来的毛利和收入增加,业绩高速增长,我们预计2011-2013年EPS分别为1.01元、1.34元和1.80元,给予公司11年35PE,6个月目标价格35.4元,给予“推荐”评级。

1.公司是快速发展的国有企业,产品主要集中在心脑血管药物、大输液和内分泌药物三个领域,其中心脑血管药物贡献利润超过50%,为公司最主要的利润贡献点。 2.公司通过内生式增长和外延式收购,聚焦主营业务,为完成十二五期间百亿工业收入目标,公司未来5年收入将保持20%以上复合增长率:1)公司大输液通过扩张产能,包材产业升级加速和产品结构调整提高盈利能力。新增滨湖双鹤和新民双鹤产能1.5一瓶;目前玻瓶、塑瓶和软袋的比例为31:55:14,毛利率分别为28%、42%和40%,玻瓶比例未来会降到30%以下。毛利率较高的治疗性输液产品比例提升,增强输液盈利水平。 2)公司主导产品0号降压片增速稳定,作为基药单独品种预计2011年基本药物制度全面实施后将保持10%以上速度增长。舒血宁和硝普钠稳定增长;公司替米沙坦、匹伐他汀钙开始投放市场,独家代理巴尼地平,1号降压片完成临床二期等增加在心脑血管领域实力。 3)内分泌药物糖适平平稳增长,卜可快速增长,与韩国LG生命合作研发DPP-4抑制剂Gemigliptin,预计2013年上市。 4)2010年底以9064万元收购沈阳恩世制药100%股权,通过本次收购,增强了在心脑血管领域的实力,公司可补充软胶囊生产剂型、提升头孢产品生产能力、拓展感冒类及消化类产品线,产品结构更加丰富。未来仍会加大对心血管、输液、内分泌等核心业务的投资,以及收购原料药企业等拓展产业链。 3.公司将会成为华润重组北药的化学制药平台,资产注入明确,公司仍有可能采取股权激励等措施,促进管理层释放业绩。 公司目前估值较低,股价处于底部,在不考虑资产注入前提下,我们预计10-12年EPS分别为1.05、1.28和1.63元,按照11年30PE,6个月内目标价格38.4元,给予“强烈推荐”评级。

虽然公司目前是国内规模第二的大输液企业,但输液利润贡献仅为全部利润的四分之一,超过一半以上的利润来源于心血管药物,未来公司也将以心血管药物作为公司战略发展方向,我们认为,公司已经由传统意义上的大输液企业转变为化学药物制剂企业,公司完成华丽转身,使得目前该公司的估值远低于制剂行业的整体估值。 在不考虑资产注入的前提下,我们预计公司10-12年EPS分别为1.05、1.28和1.64元,按照明年35倍PE,12个月内目标价格45元,给予公司“强烈推荐”评级。

正文: 1.公司生产的乙型肝炎病毒、丙型肝炎病毒、人类免疫缺陷病毒(Ι型)核酸检测试剂盒(PCR-荧光法)获得药监局新药证书和生产批准文号。新药证书编号:国药证字S20100005,批准文号:国药准字S20100011.标志着公司在新品研发方面取得重大进展,巩固公司在诊断试剂领域的龙头地位。 2.血筛市场空间巨大。我国乙肝病毒携带者超过1.2亿人,丙肝病毒携带者和患者比例逐年上升,艾滋病感染者和患病人数超过37万,发病率上升对疾病诊断试剂的需求也不断增加。荧光定量核酸诊断试剂相对于免疫学检测方法,大大提高了对病毒检测的灵敏度,提高病毒检出率,缩短检测时间。同时,公司已经成功在国内多家核酸血筛招标项目中中标,核酸血筛项目将成为公司新的增长领域。 3.由于诊断试剂与仪器捆绑的发展趋势,对仪器的市场需求也极其巨大,下沉式医改方向引导国家加大对基层医疗设施投入,进一步激发了国内基础医疗仪器市场空间,伴随国内医疗产品升级换代需要,以及国民整体医疗消费能力的提升,国内诊断仪器市场保持快速增长趋势。 4.公司继续聚焦主业,全资控股上海科华东菱诊断用品有限公司,整合生化试剂业务,诊断仪器业务收入和毛利率快速提升。 5.公司在其他新品研发方面进展顺利,获得胱抑素C定量测定试剂盒、α-L-岩澡糖苷酶试剂盒、甲型流感病毒RNA双检试剂盒、甲型流感病毒抗原检测试剂盒和卓越300/310全自动生化分析仪等注册证。 随着公司产品线的延伸,乙肝酶免试剂在公司销售比重下降,取消部分乙肝检测项目带来不利影响基本被消化,我们预计公司10-12年EPS分别为0.53、0.68和0.90元,给予公司强烈推荐

皮质激素原料药量价齐升: 公司是皮质激素原料药的龙头,主要产品包括地塞米松系列、倍他米松系列和螺内酯。国内地塞米松1-8月累计出口量16.3吨,较去年同期增加了31.8%;平均价格为1530美元/吨,较去年平均价格1259美元/吨上涨了21.5%;地塞米松产品呈现量价齐升的局面。其他皮质激素产品倍他米松系列、可的松及其衍生物、螺内酯等价格也出现不同幅度的增长。 受益于原材料皂素和双烯(双烯醇酮醋酸酯)价格处于高位。 皮质激素生产工艺主要有两种方法:皂素路线和甾醇路线。公司是目前国内唯一掌握甾醇合成工艺的企业,对皂素路线的原料皂素和双烯依赖度低。由于皂素原料黄姜种植力不足使得,价格由0.2元/斤上涨到1元/斤以上,加上目前采用清洁生产工艺致使环保成本上升,皂素价格目前已经超过55万/吨,同年初相比涨价幅度超过30%,双烯价格超过95万/吨,同年初相比涨价幅度超过28%,均处于历史高位,这一价格短期内很难回落。如果皂素价格超过35万/吨,甾醇路线将更为经济,因此,原料价格处于高位一方面可以阻止新的竞争对手进入,另一方面也可以使公司在两种路线进行调整,控制成本。 随着成本的大幅上扬,下游产品提价空间较大,公司将依靠领先的合成工艺,赚取超额价值。 多条新生产线通过认证。 公司新厂区搬迁项目进展顺利,已经完成泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等新厂区的CEP证书更新,完成泼尼松和地塞米松等产品美国DMF的申报,为开拓国外高端市场打下基础。 湖北天药已经完成GMP认证,新增产能5亿支,届时公司实现原料药和制剂一体化的业务模式,皮质激素上游原料处于高位,公司在合成工艺方面具有优势,受到原料冲击较小,预期下游产品价格将上涨,公司新一轮增长高峰即将到来,我们预计公司10-12年Eps0.16元、0.22元和0.31元,给予推荐评级。

事件:公司公布三季报,前三季度公司实现营业收8.6亿元,同比增长12.8%;实现净利润2.22亿元,同比增长128%。EPS0.36元(其中第一季度0.14元,第二季度0.11元,第三季度0.11元);基本符合市场预期。 投资要点:公司主要由疫苗和成都蓉生的血液制品两块业务组成。 疫苗业务增长超越预期:市场普遍认为公司疫苗业务会受到降价的影响会低于上年,数据显示公司的疫苗业务虽然毛利率略低于上年,但生产销售保持了较快的增长速度:公司主导产品含麻疹成分疫苗(麻腮风三联疫苗、麻风二联疫苗和麻疹疫苗)、乙肝疫苗等为一类疫苗,属于国家计划免疫规划范围,价格受到发改委限价的影响,使得综合毛利率由上年的67.28%下降到58.57%。公司通过调整含麻疹成分疫苗的结构、增加签发数量等措施使得收入大幅增长,三联疫苗1-9月份的签发量已经超过去年总和,二联疫苗接近去年的三倍量;乙肝疫苗由于车间改造,产能扩增,乙肝疫苗3-10月份签发已经超过3000万份;长春祈建生产的水痘疫苗产能大幅扩增,由于竞争压力较大,销量和价格受到影响。甲流H1N1裂解疫苗还要看四季度情况。 血液制品业务快速增长:公司通过本部与成都蓉生进行血浆资源整合,发挥规模优势,投浆量大幅增加,预计全年采浆量将超过300吨;此外,公司血液制品处于供不应求的状态,部分产品价格有提高的空间。 看好β-干扰素新研发项目. 公司目前在积极申报新药β-干扰素的生产批件,有望在明年获得;其配套生产基地—亦庄新产业基地也在有条不紊的建设中,预计会在2012年投入生产。公司的控股股东中生集团机会将六大生物制品研究所整体上市,公司市值有大幅增长空间。 我们预计2010-2012年公司Eps0.51元、0.56元和0.67元,给予公司推荐评级。