投资要点: 主营业务经营稳定,保持快速增长: 公司前三季度营业收入同比增长25.42%,总和毛利率略有增加,由去年的29%上升到30%.在整个医药行业成本上升和降价的压力下,特别是中药材价格持续高位,公司产品具有很强的定价能力,价格坚挺,并成功转移了上游带来的成本压力.公司管理费用略有下降,整体费用率增长低于收入增长率.看好未来白药系列衍生品业务。 白药牙膏、化妆品、沐浴露等衍生品将成为未来发展的新利润增长点。 公司受益于生物医药产业十二五规划配套政策。 云南省公布十二五期间大力发展生物医药,力争达到千亿规模, 公司将成为云南省医药整合的平台,作为中药产业领域的标杆企业,直接受益于政策.此外,公司下半年将整体搬迁呈贡新厂区,对公司产业升级,资源整合带来新的机遇。 我们给予公司“推荐”评级。

事件:公司公布三季报,前三季度公司实现营业收8.04亿元,同比增长28.25%;实现净利润7442万元,同比增长282%。EPS0.46元(其中第一季度0.11元,第二季度0.18元,第三季度0.17元);每股经营现金流净额0.92元。 投资要点: 产品结构调整,盈利能力大幅提高: 业绩增长的主要原因是公司募集资金项目4-AA产品、其他培南类产品,以及对外合作项目销售收入大幅增加,公司低毛利率的贸易类产品基本被淘汰,产品结构得到显著改善,综合毛利率大幅提高,从去年的18.3%提高到26.6%,增加了8.3个百分点。 股权结构得到改善,利于企业长期发展: 9月份控股股东罗邦鹏与其子罗煜竑签署股权转让协议,将其持有的3480万股(占总股本21.68%)转让给罗煜竑,后者总计持有公司股份24.67%,成为公司实际控制人,公司顺利实现新老交替,理顺了股权结构。加上上半年公司通过的股权激励,公司将进入快速发展轨道。 看好未来心血管药物达比加群业务 公司与德国公司勃林格殷格翰(BII)的合作业务持续向好,特别是BII的达比加群酯有望获得FDA批准,该药物在心房颤动引发的中风方面市场潜力巨大。该药物如果放量增长,将成为公司未来的重磅炸弹。另外伏格列波糖的销售也呈现出快速增长势头,是公司新的利润增长点。 我们预计公司10-11年每股收益0.67元和0.89元,给予公司“推荐”评级。

结论: 公司前三季度实现营业收入24.11亿元,同比增长20.48%,营业利润10.01亿元,同比增加20%,净利润8.39亿元,同比增加14.77%,前三季度实现每股收益0.53元,基本符合我们的预期。 正文: 业绩快速增长: 公司上半年实现营业收入24.11亿元,同比增长20.48%,经营活动现金流9.44亿,同比增长34.86%,显示出公司良好的成长能力和经营质量。 VA、VE价格有望触底反弹: VE和VA占公司收入的80%以上,贡献了大部分利润。2010年以来,VE、VA价格低迷,四季度是传统上VE需求旺季,由于浙江医药停产检修,供给不足,造成VE价格上涨预期,VE、VA四季度价格有望触底反弹。 产品毛利率高。 公司主营产品VE、VA保持较高的毛利率,显示出极强的成本控制能力。 香精香料业务为未来看点: 香精香料业务是公司第三大产品,为公司未来盈利增长点。 随着产品销售旺季的到来,盈利能力将进一步增强,由于公司目前估值较低,我们给予公司“推荐”评级。

业绩平稳增长:公司上半年实现营业收入32.74亿元,同比增长12.16%,经营活动现金流4.95亿,同比增长85%,显示出公司良好的成长能力。 产业升级增强盈利能力:公司目前处于由原料药生产向原料药和制剂一体化的产业升级阶段,特别是制剂出口业务将极大的提升公司的竞争力,拓展公司的发展空间。按照国际标准建设的富阳基地作为公司制剂出口的生产平台,新建的三条生产线即将完工投产。随着向FDA申请的制剂出口认证和增发募集资金的投入,公司将实现产业战略升级。由于制剂业务的毛利率相对较高,公司前三季度销售毛利率由去年的27.15%提升到目前的28.92%。同时,由于前期非公开发行股票,使得财务费用有所下降。 国内制剂销售模式转变:公司将改变以前的分品种分科室的营销模式,公司在年内将建立省级的销售分公司,形成全品种、全医院、全覆盖的营销战略,整合营销资源。未来三年将医药代表的人数扩展到1200人左右。 公司作为原料药企业升级的典范,给予公司“推荐”评级。