2010年公司实现收入39.6亿元,同比增长49.61%;实现归属于母公司所有者净利润1.77亿元,同比增长20.17%。但扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润同比增长仅为1.4%,远低于2009年67.78%的增速。而且公司非经常性损益在净利润中占比达到18.32%,远高于2009年的3.21%。其中远期结汇合约公允价值变动损益及处置收益达到2713.23万元,占非经常性损益的60.9%。 由于非经常性损益在净利润中占比较大且不具有持续性,我们认为2010年公司业绩略低于预期。 2010公司年综合毛利率水平11.96%,比上年下降2.24%。主要是由于公司外贸、化工业务毛利均有所下降所致,尤其是毛利占比高达74%的外贸业务毛利率下降所致。期间费用占比达到6.68%,高于09年4.68%的水平,其中财务费用增长较快,较2009年度增加1425.41万元,主要受人民币升值影响,汇兑损失增加。 按业务来说,公司化工产品收入3.72亿元,同比增长33.80%,占比25.29%。毛利率32.22%,低于2009年的36.31%,主要是由于整个电解液行业竞争加剧所致。但公司毛利率仍高于电解液整体水平。整体贸易业务收入35.84亿,同比增长52%,占比74.71%。毛利率为9.5%,同比下降1.77%。 总的来看公司2010年业绩保持了稳定的增长,我们依然坚定看好公司电解质六氟磷酸锂未来的发展前景,六氟磷酸锂一旦中试成功,将会极大的提高公司在电解液领域的竞争力,以及公司在锂电池正极材料方面的拓展。 盈利预测:2011/12年EPS分别为1.09元/1.9元,目前对应的股价为26元(2011.3.30),2011/2012PE分别为23.8X和13.7X,处于历史低位水平,极具安全边际。基于公司在电解液行业的龙头地位以及六氟磷酸锂中试成功对公司盈利能力有较大提高等因素,我们给予公司2011年40倍的PE,公司的2011年的目标价格为43.6元,因此我们给予“强烈推荐”评级。

轻客、轻卡行业高端化趋势明显,龙头企业收益最大。随着国Ⅲ法规实施、消费升级、市场细分等因素,我国轻客、轻卡高端化趋势明显,公司正是高端轻客、轻卡的龙头企业。我们认为2011年高端轻客、轻卡行业存在系统性机会,预计2011年全国轻卡、轻客行业销量仍将保持在10-15%的增速,其中高端轻客、轻卡增速有望超过行业平均水平,公司作为客车行业龙头受益明显 看好驭胜切入中高端SUV市场,未来福特有望导入其乘用车产品。SUV驭胜定位于中端和次高端市场,有望抢占高端合资品牌和低端自主品牌的之间的市场份额,实现差异化竞争。目前驭胜正处于市场导入期,预计2011年销量在1万辆左右。 11、12年公司产能利用率仍将维持在高位。2011年产能有望达到21万台,2012年达到23万台。我们预计,小蓝基地在2013年投产,当年可贡献新产能约15万台,2014年达到设计产能20万台,极限产能约为30万台。届时公司产能瓶颈将不复存在。 公司2011投资逻辑按重要性排序:轻客、轻卡行业高端化趋势明显,公司为龙头企业,收益明显》长期看好公司SUV驭胜发展前景 盈利预测:公司2011/12/13年EPS分别为2.54元/3.07元/3.75元,目前对应的股价为34.31元(2011.3.28),2011/2012PE分别为13.5X和11.2X,处于历史较低水平。基于公司的在轻客、轻卡行业的龙头地位以及行业增速水平,我们给予公司2011年17倍的PE,公司2011年的目标价格为43.18元,因此我们给予“推荐”评级。 风险提示:原材料等成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。

内容提要 客车行业景气提升,客车行业龙头受益明显。2011年在乘用车销量增速大幅下降的映衬中,客车行业依然保持稳定增长。我们认为2011年客车行业存在系统性机会,公司作为客车行业龙头,在大中客车领域占有率高达30%以上,将受益明显。 2011年公司产能利用率仍维持在高位。2012年底公司产能可达5.5万辆,2015年公司预计产能达到7.5万台。但2011年产能释放空间有限,公司将科学的利用订单管理,来增加和平滑每月客车产量,我们预计2011年产量为4.4万辆,同比增长8%。 公司持有的可供出售金融资产有望在上半年销售,对2011年业绩有一定提振作用。公司持有的金融资产目前账面盈利为1.497亿(2011.03.11),公司有望在上半年进行出售,如果出售则公司BPS将提高0.22元(摊薄后)。 公司2011投资逻辑按重要性排序:客车行业存在系统性机会,公司为龙头企业,收益明显。》出售金融资产,11年业绩有望超预期。》2012、2013新增产能投产后,业绩将大幅提高。 盈利预测:公司2011/12/13年EPS(摊薄后)分别为1.68元/2.10元/2.85元,目前对应的股价为25.86元(2011.3.11),2011/2012PE分别为15.3X和12.3X。基于公司的在客车行业的龙头地位以及行业增速水平,我们给予公司2011年19倍的PE,公司2011年的价格为31.92元,再加上可供出售的金融资产有望在上半年出售,获得BPS为0.22元,给予公司2.37倍的PB,因此公司2011年的目标价格为32.44元,我们给予“推荐”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。

电解液行业龙头,受益于新能源汽车爆发性增长。公司是我国电解液行业的龙头企业,2011年电解液产能达到5000吨/年,目前大部分是小型锂电池电解液。到2020年全球新能源汽车对电解液需求将达到81.2万吨,20年的复合增长率高达50.3%。公司作为龙头企业必将充分受益。 电解液定位高端,客户资源优势明显。公司生产的电解液目前已经形成近千种中高端产品,质量已达到国际领先水平。日本索尼、深圳比克、天津力神、万向电动车等国内着名电池厂商均是公司电解液主要客户,客户资源优势明显。 六氟磷酸锂中试进行时,如成功将极大提升公司核心竞争力。如果江苏国泰的六氟磷酸锂300吨中试成功,假设市场均价以30万/吨,成本以10万元/吨计算,六氟磷酸锂由外购变自产就为公司减少支出6000万元,为公司EPS增厚0.5元,而公司2009年EPS为0.49元(摊薄后)。因此我们认为公司一旦六氟磷酸锂中试成功,公司电解液市场占有率和盈利能力将大幅提高。 公司2011年主要看点排序:电解质六氟磷酸锂中试>电解液龙头地位(新能源产业规划刺激效应)>贸易业务。 盈利预测:2010/11/12年EPS分别为0.6元/1.09元/1.9元,目前对应的股价为27.58元(2011.2.25),2011/2012PE分别为25.3X和14.82X,处于历史低位水平,极具安全边际。基于公司在电解液行业的龙头地位以及六氟磷酸锂中试成功对公司盈利能力有较大提高等因素,我们给予公司2011年40倍的PE,公司的2011年的目标价格为43.6元,因此我们给予“强烈推荐”评级。

内容提要 背靠上汽造就天然壁垒,新客户拓展良好,市场地位稳固。2011年乘用车市场将保持10%-15%的增速,公司主要客户上汽将受益于高端轿车以及SUV销量增加的影响,有望保持15%销量增速,另外随着公司客户的不断扩展以及资产注入等因素,我们认为公司2011年营业收入将保持20%的增速,超越行业平均水平。 上汽集团资产注入,公司业绩提升在即。目前公司已发布公告上汽集团将零部件资产注入到公司,我们预计上汽集团旗下的东华汽车公司将注入到上市公司。东华汽车主要从事零部件业务(模具及装备、底盘相关系统合成、电子仪表、饰件配件和锻造毛坯等)和服务贸易业务(进出口贸易、物流配送、物流贸易和土地资源开发等)。东华公司目前已经成功扭亏为盈,2010年实现利润约4600万元,已经具备了注入华域汽车的条件。 投资逻辑:业绩稳定增长+资产注入造就低估值优势;新能源汽车业务将打开新盈利空间。 2010/11/12年EPS分别为0.99元/1.24元/1.53元,目前对应的股价为(12.81元),2011/2012 PE分别为10.3X和8.4X,处于历史低位水平。基于公司的在零部件的龙头地位以及行业增速水平,我们给予公司2011年15倍的PE,公司的2011年的目标价格为18.6元,因此我们给予“强力推荐”评级。

事件:2011年1月27日,公司发布2010年业绩预增公告,预计公司全年归属母公司所有者净利润比上年同期增长50%以上。业绩增长来源于公司客车销量同比大幅增长。 评论: 公司2010年业绩符合预期,受益于大中客市场持续景气。2010年公司实现客车销量4.1万辆,同比增长46.06%%,其中大型客车销售1.7辆,同比增长56.89%,中型客车销量1.9万辆,同比增长46.68%,轻型客车销售0.37万辆,同比增长8.8%。公司目前设计产能为年产3万辆,2010年产能利用率高达137%,处于超负荷生产状态, 公司在产能紧张的情况下,将更多的资源向毛利较高的大中客车倾斜。公司配股募集资金将在2012年下半年新增2万辆大中客车产能,公司在2011年产能仍将处于偏紧状态。 受益于一线大城市优先发展公共交通、被高铁后的客车替代效应以及居民消费升级效应等, 2011年我们预计公司客车销量同比增长约为10%-15%。随着北京、广州等地治堵方案的陆续出台,优先发展公共交通,如加大公交、企业班车以及校车等办法来解决城市拥堵问题,为使得公司客车销量保持高速增长。随着高铁的陆续通车,高额的票价使得城市间的客运市场持续升温,替代效应明显。旅游市场持续火爆、校车市场需求持续走强以及客车的更新升级也将拉动公司的大中型客车的销量增长。 新能源客车业务将拓展公司成长空间。公司配股募资拟建规模为节能型客车6,000辆/年、新能源客车4,000辆/年。公司已顺利研制出12款混合动力客车和4款纯电动车,产品覆盖10~18米城市客车。公司已掌握新能源客车的电控技术,有利于提高产品竞争力。 盈利预测:我们预计公司2010/11/12年EPS摊薄后分别为1.31元/1.64元/2/.01元,目前对应的股价为(33.39元),2010/2011PE(摊薄后)分别为17.8X和14.2X,处于历史低位水平。横向比较其它客车公司估值水平,我们认为宇通客车的估值水平(摊薄前)处于行业下游,估值水平比价合理,给予“推荐”评级。

商用车市场需求的快速增长,公司业绩超预期。2010年我国商用车销售430.41万辆,同比增长29.9%,其中重卡销售101.5万辆,同比增长63.98%。目前重卡应用高压共轨的比例大约为30%,并有逐步提升的趋势。公司参股公司博世汽柴目前在共轨行业市场占有率80%以上,2010年重卡采用高压共轨的比例有所提升,博世汽柴业绩增长超出市场预期。联合电子收益持续稳定增长。公司本部及为威孚力达、威孚汽柴、威孚金宁等控股子公司盈利同样出色。 公司主营业务包括燃油喷射系统、尾气后处理系统和柴汽油发动机进气系统三块。国IV标准实施后,WAPS、SCR以及高压共轨配套零部件将是公司的拳头产品,市场占有率保持领先。 WAPS系统有望抢占国IV柴油机前中低端市场。WAPS系统是由高压泵+VE分配头组合以达到国四所需的喷油效果,然后再结合处理可达国四标准,WAPS采用P系列喷油器,该系统完全是威孚高科自主开发。可以匹配轻型、重型商用车以及工程机械等,满足国四及以上排放标准。该项目预计2013年达产后可形成新增年产重型WAPS系统20万套、共轨系统零部件1180万件的生产能力,将从共轨产业链中获得较大的市场份额,提高盈利水平。 WAPS系统与博世汽柴共轨系统相互补充,满足柴油机多层次市场的需求。 子公司威孚力达生产的汽车尾气后处理系统SCR将受益于国IV排放标准的实施。 目前尾气后处理的技术路线主要包括高压共轨+SCR和EGR+DOC两种。我们认为高压共轨+SCR技术路线将是国IV汽车尾气后处理的主流技术。由于SCR需要与高压共轨相互匹配,且公司和博世的稳定合作关系,所以公司在SCR系统的开发上有先发优势,我们认为威孚高科在SCR市场的占有率将达到30%。 盈利预测:我们预计公司2010/11/12年EPS分别为2.27元/2.82元/3.79元,目前对应的股价为(35.3元),2010/2011PE分别为15.5X和12.5X,处于历史低位水平。横向比较其它汽车零部件公司估值水平,我们认为威孚高科的估值水平处于行业中下游,估值水平比价合理,给予“推荐”评级。

第三季度业绩符合预期。上海汽车公布第三季度报显示:2010年1-9月,公司累计实现营业总收入2292.32亿元,比上年同期增长130.13%,扣除合并报表范围变化的影响,比上年同期增长45.96%,仍高于行业平均水平。实现归属于母公司所有者的净利润为95.84亿元,同比增长141.17%。其中整车净利润摊薄后公司每股收益1.125元,同比增长85.34%。 价稳量升是公司收入增长的主因。1-9月,公司整车销量高达266.6万辆,同比增长36.9%,市场占有率20.2%,比上半年增加0.6%,市场龙头地位不断稳固。公司乘用车自主品牌销量同比增速达到83.2%,合资品牌销售同比增速达到45.6%,环比增长9.6%,其中上海大众环比增长13.6%,上海通用环比增长6.6%。远高于市场2%的环比增长速度。从车型来说,途观SUV逐步放量,今年有望突破月均1万台的销量,中高端轿车销量保持了较高的增长势头。 盈利预测:我们小幅上调上汽汽车2010、2011年的EPS为1.50元和1.72元。基于公司的行业龙头地位给予公司15的PE,我们认为2010年公司的目标价格为22.5元。因此我们继续维持“推荐”的投资评级。