投资建议: 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.18元、0.44元和0.77元,对应PE分别为52.1倍、21.7倍和12.6倍。光伏行业已经反转,公司竞争优势突出,业绩有望大幅改善,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。 要点: 公司半年度业绩超预期:公司发布2013年半年度业绩预告修正公告,预计2013年半年度实现归属于上市公司股东净利润为盈利2000-2200万元,同比下降29%-35%,对应EPS为0.037-0.041元;而公司曾在2013年一季报中预计同比下降50%以上。公司半年度业绩超市场预期。 二季度业绩大幅改善:公司2013年二季度单季实现归属于上市公司股东净利润3592-3792万元,环比一季度的亏损1592万元大幅改善。我们认为,公司单季实现扭亏为盈表明业绩拐点已过,企业盈利的改善也得到进一步确认。 单晶硅片需求旺盛:2013年上半年,以日本为代表的新兴光伏市场需求旺盛,拉动全球光伏市场快速增长。由于日本市场更为偏好单晶产品,因此单晶硅片的需求显得尤为旺盛;在此背景下,公司单晶硅片销量同比剧增61%,市场份额大幅提升。公司的一季报显示其海外销售占比高达63%,我们判断二季度仍有望延续该趋势,我们预计这些产品在海外加工后,有很大一部分将销往日本市场。 硅片环节去产能初见成效:由于硅片环节相对较高的技术壁垒,而该环节的盈利性相对较差,部分一体化大厂开始关闭硅片产能,而诸多中小企业更是变卖设备资产永久退出。从去产能的进程来看,硅片环节在主产业链中处于领先位置,目前已初见成效。供需格局的改善,使得单晶硅片产品的价格自去年底企稳反弹,公司的盈利状况也逐季改善。 公司竞争优势突出:公司作为单晶硅片龙头,竞争优势突出,集中体现在成本控制方面。公司单晶硅片产品的非硅成本已接近0.13美元/W,直追多晶硅片的0.12美元/W的非硅成本;未来通过薄片化、金刚线切片等工艺技术的改进,成本有望继续下降,公司单晶产品的市场空间将更为广阔。市场份额不断提升与盈利能力持续改善,将保证公司未来的业绩保持高速增长。 风险因素:贸易壁垒与政策风险;成本下降不达预期。

投资建议: 在中报披露之前,我们暂不上调公司2013-2015年的EPS,维持此前0.05元、0.19元和0.25元的预测,对应PE分别为122.0倍、32.2倍和23.6倍。我们认为光伏行业已经反转,公司业绩弹性较大,财务状况良好,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 公司公告与中广核的合作框架协议:公司与中广核就在宁波、湖北、江西进行100MW光伏电站项目签订了《100兆瓦光伏电站合作建设框架协议》,公司拟占项目公司20%的股份。公司控股子公司日升(郧县)与中广核就“湖北郧县40MW高效农业光伏并网发电项目”大棚屋顶光伏发电部分签订了《湖北郧县40MW高效农业光伏并网发电项目合作建设框架协议》,双方增资后,公司拟持有项目公司20%的股份。 锁定客户中广核,进军国内电站市场:公司此前的电站项目位于海外,2012年底持有海外光伏电站50MW,公司已获得电费收入及部分电站转让收益。目前,公司在与中广核建立合作关系并锁定电站客户的情况下,大举进军国内电站开发市场,降低了电站难以转让的风险,有望实现资金的快速回笼和项目的滚动开发,国内项目开发收益将成为新增长点。 光伏大棚项目有望加速推进:在与中广核签订框架协议之后,公司的光伏大棚项目的转让同样锁定中广核,该项目有望加速推进。光伏农业大棚不仅提高了土地利用率,对农业高效规模化起到示范作用,还促成了观光旅游与生态农业一体化。 公司受益于分布式示范区建设:宁波作为首批开展光伏分布式示范的“7省7市”之一,7月底将启动分布式项目建设。公司作为宁波地区唯一的光伏上市公司,将直接受益于宁波的示范项目建设。另外,公司与中节能签订了100MW组件销售合同,有望全部在今年内确定收入,这大为缓解了公司今年的销售压力,公司也迈出了开拓国内市场的坚实一步。 经营持续改善,业绩显著提升:光伏行业已经反转,公司经营持续改善,业绩也显著提升。公司发布业绩预告,预计2013年半年度实现归属于上市公司股东净利润2500-4000万元,同比环比均大幅提升。 风险因素:海外贸易壁垒;补贴政策不达预期;国内分布式启动低于预期。

投资建议: 在不考虑增发的情况下,我们小幅上调公司2013-2015年EPS分别至0.06元、0.26元和0.43元,对应PE分别为114.5倍、24.0倍和14.7倍。光伏行业已经反转,公司与顺风投资达成战略合作,电站开发模式出现变化,业绩有望大幅提升,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 公司公告与顺风投资的战略合作:一、公司与顺风投资签订了《项目收购及合作开发协议》,双方就公司在国内已开发的499MW光伏电站项目通过股权转让、合资等方式进行合作;其中已取得项目所在地省级发改委核准批文和入网许可且已签订EPC合同并在建设中的项目共20MW,已取得项目所在地发改委签发的项目前期工作函且已成立项目公司的待建项目共210MW,已取得项目所在地发改委签发的项目前期工作函但尚未成立项目公司的项目共269MW。二、公司将230MW光伏电站项目公司的大部分股权转让给顺风投资,仅保留5%的股权,股权转让的对价等于与拟转让股权比例相对应的项目公司注册资本。三、公司就479MW光伏发电项目与顺风投资签订了《项目EPC合作协议》,合同金额约41.9亿元,完成所有项目周期预计约18个月。 合作伙伴实力强大:本次合作伙伴顺风投资尽管新成立不久,但其实际控制人为顺风光电国际有限公司,为香港联合交易所上市公司(证券代码为01165),实力强大。 电站转让成功,开发模式转变:230MW光伏电站的成功转让,意味着公司实现了光伏电站BT项目由B到T的关键性一步,验证了该商业模式的可行性。同时,剩余269MW尚未成立项目公司的电站,也同样锁定大客户顺风投资,电站转让收益的确定性大幅提高。事实上,在锁定电站客户之后,公司电站项目的开发模式在本质上由BT模式转变为EPC模式。 资金回笼加快,财务压力减轻:《项目EPC合作协议》中的479MW电站EPC合同总价41.9亿元,平均约为8.75元/W,公司存在可观的盈利空间。更为重要的是,公司的资金有望快速回笼,财务费用支出将大幅减少,有利于进一步实现光伏电站项目的滚动开发,保证公司电站EPC业务收入与利润的快速增长。公司资产负债率已处高位,公司仍需推进增发进程,减少利息支出,降低财务风险。 风险因素:政策风险;电站并网与交易风险;财务风险。

投资建议: 我们认为公司将持续享受特高压交流建设景气,新产品、新市场带来增长空间。预测公司2013-2015年摊薄EPS分别为0.52元、0.78元、1.06元,对应PE分别为19.4、13.0、9.5倍,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 要点: 业绩略超市场预期:公司公布2013年半年度业绩快报。上半年共实现营业收入15.1亿元,同比增长43.32%,营业利润1.56亿元,归属母公司股东净利润1.38亿元,同比扭亏为盈。基本每股收益0.17元。公司业绩略超市场预期。 营业利润率创阶段性新高:从业绩快报披露的数据来看,公司营业利润率10.3%,创下08年中报以来新高,公司业绩步入正轨,盈利能力节节改善。 特高压GIS持续供货,传统产品毛利率提升:公司去年在淮南-上海线路中标14个间隔,全年交付9个左右,但绝大部分是在去年下半年交货,因此去年上半年公司业绩受GIS提振并不明显。但今年上半年公司交付了淮南-上海线路剩余的5个间隔,这是公司今年半年业绩扭亏的重要原因;此外,国网招标价格稳中有升,且公司通过内部优化供应链有效提升了传统产品的毛利率水平。 特高压景气依旧持续,新产品新市场带来增长空间:前期发改委核准的浙北-福州特高压交流线路正在进行竞争性谈判,我们判断以公司的实力应该会在GIS产品占据1/3以上的份额,从而使得公司今年下半年和明年业绩持续享受特高压景气。此外公司不断开发新产品,前期与中国电科院合作研制的126kv隔离断路器顺利完成全部E2级型式试验,公司在天津布局生产真空开关,在海外,委内瑞拉、印度等国家均是公司重点布局的市场,新产品、新市场将为公司打开未来的增长空间。 风险因素:政策风险;特高压交流线路审批不达预期风险。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.72元、0.98元和1.26元,对应当前股价PE分别为35.9倍、26.5倍和20.6倍。公司是锂电池细分行业龙头,战略定位精准,执行力强大,具有核心竞争优势,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 基地布局湖北,扩产锂离子电池:7月1日,亿纬锂能发布公告称公司湖北荆门锂电池生产基地举行了奠基仪式,该项目已于2012年5月8日经过公司董事会审议通过。公司拟建年产5000万安时锂离子电池生产线,年产1500吨正极材料的生产基地。该项目建设期为24个月(2013年7月至2015年7月),预计2014年一季度会形成一条日产25万支锂离子电池的生产线,到2014年二季度会形成两条日产25万支锂离子电池的生产线。具体资金投资计划公司还未确认。 进一步巩固电子烟电池龙头地位:该项目主要生产和销售锂原电池和锂离子电池、锂原电池和锂离子电池材料等,项目建成后公司将建成年产5000万安时的锂离子电池生产线,预计2014年二季度将会形成两条日产25万支锂离子电池的生产线,这将缓解公司产品供不应求的局面,巩固公司在电子烟电池市场的领导地位。电子烟产品在新兴消费群体中受到欢迎,并且传统卷烟巨头开始进军该市场,美国、中国等国家电子烟的合法化使得海外电子烟市场增长迅速,粗略估计电子烟市场容量可达数百亿支,我们认为电子烟市场未来增速主要取决于消费者观念的转变程度和电子烟厂商的营销力度,预计未来三年电子烟市场复合增速50%以上,公司作为电池龙头将充分受益。 生产正极材料,整合一体化产业链:该项目将建成年产1500吨的正极材料生产基地,项目建成后公司将自产正极材料用于锂离子电池的生产,一体化产业链不断完善。正极材料的自产将有利于公司控制锂离子电池生产成本,减少原材料价格变动对锂离子电池成本的影响,减少对原材料供应商的依赖,有利于公司未来发展。具有核心竞争优势:公司具备三大核心竞争优势--精准的战略眼光、龙头定位、强大的执行力。公司瞄准其他公司忽略的细分行业并且在细分行业做到龙头,且公司执行力很强,对德赛聚能收购合并的规模效应很明显,公司竞争优势明显。 风险因素:下游电子烟推广进度不达预期,智能电表招标量低于预期。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.76元和0.94元,对应PE分别为19.6倍、15.0倍和12.1倍。我们认为公司资源优势明显,电站转让的确定性较高,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 公司公告增发预案修订稿:公司发行募集资金金额由“总额不超过10.59亿元”调整为“净额不超过12.20亿元”,募集资金投向由“甘肃100MW光伏电站项目建设”调整为“140MW光伏电站项目建设(青海省100MW并网光伏发电项目、新疆维吾尔自治区20MW并网光伏发电项目、新疆生产建设兵团20MW并网光伏发电项目)”。公司控股股东王柏兴先生承诺认购本次发行股票,认购数量不低于最终确定发行数量的5%,且不参与本次发行的询价,其认购价格与其他发行对象相同。本次发行的发行价格不低于11.61元/股。 原增发项目已转让,商业模式获验证:原增发项目甘肃100MW光伏电站项目已于2012年底转让给招商新能源,因此公司调整了增发项目。2012年度,公司合计转让120MW电站项目,验证了其商业模式的可行性。 新增发项目将复制成功的商业模式:公司此次修订后的增发项目合计12.20亿元投资建设140MW电站项目,平均投资成本为8.7元/W。公司于2012年3月28日与招商新能源签署三年内1GW光伏电站协议,并于2012年6月19日签署了《协议书》,约定由招商新能源就首期位于青海、甘肃、新疆等省区的300MW光伏电站进行开发及收购。新增发项目完成后,预计仍由招商新能源收购,公司将复制此前的成功模式,电站转让的收益有望持续保持高速增长。 改善财务结构,提高利润水平:公司在2013年第一季度末的资产负债率已达77%,在12.20亿元的募集资金到位后,资产负债率将下降到70%,财务结构有所改善,财务风险有所降低;同时,公司还将减少利息支出,提高利润水平。国内电价补贴新政将出:国内光伏新政即将出台,上网电价补贴上调是大概率事件,国内市场即将大规模启动,中国有望取代德国与意大利,成为全球第一大光伏应用市场,而电站环节的企业将受益明显。公司控股股东承诺参与认购,也显示出其对于公司未来发展的强大信心。 风险因素:补贴政策不达预期;电站并网与交易风险;财务风险。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.66元和0.83元,对应PE分别为18.6倍、14.1倍和11.2倍。我们认为公司UPS业务稳定,精密空调助推产业升级,光伏逆变器将充分受益于国内市场的爆发,且目前估值较低,首次给予公司“推荐”的投资评级。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.72元、0.98元和1.26元,对应当前股价PE分别为32.6倍、24.1倍和18.7倍。公司是锂电池细分行业龙头,战略定位精准,执行力强大,具有核心竞争优势,首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 锂电细分行业双龙头:公司主要产品包括锂亚电池、锂锰电池、锂离子电池等,公司在智能表计电池领域和电子烟电池领域都是细分行业龙头。 公司是国内最大的锂亚电池生产商,生产的锂亚电池主要用于智能表,公司在智能电表电池领域是细分龙头,国内市场占有率80%以上;电子烟电池领域,公司完成对德赛聚能的收购整合后,目前是全球最大的电子烟电池供应商,预计市场份额40%左右。 电子烟市场正在经历爆发式增长:由于电子烟产品在新兴消费群体中受到欢迎、传统卷烟巨头进军电子烟市场并加大了营销力度、2012年下半年电子烟在美国合法化、2012年底中国海关电子烟出口合法化等原因,海外电子烟市场增长迅速,美国是电子烟最大市场。预计今年美国市场电子烟出货量为2亿支,全球约3-4亿支,电子烟电池目前价格3-4元/只,以3元/只计算,2013年全年电子烟电池市场约9-12亿元人民币。 全球每年消费卷烟5万亿支,一支电子烟寿命相当于50支卷烟,粗略估计电子烟市场容量可达数百亿支。我们认为电子烟市场未来增速主要取决于消费者观念的转变程度和电子烟厂商的营销力度,预计未来三年电子烟市场复合增速50%以上,公司作为电池龙头将充分受益。 表计电池平稳增长:公司继法国SAFT、以色列TADIRAN、日本MAXELL和韩国VITZAOCELL之后成功解决了锂亚电池规模化、高性能生产的技术难题,成为世界第五大锂亚电池生产商,在国内锂亚电池市场处于龙头地位。预计13、14两年是平稳增长期,增速约10%-15%,出口部分开始贡献增量。15年开始电表逐渐进入更换期,届时增速有望上升,但由于基数大,整体上仍是平稳增长。其他如气表、水表、热量表等虽然基数较小,但增速远高于智能电表,对整体收入有一定拉动。 具有核心竞争优势:公司具备三大核心竞争优势——精准的战略眼光(切入电池巨头忽视的细分市场并能迅速找到盈利模式)+龙头定位(公司要做就做行业龙头,表计电池与电子烟电池均是如此)+强大的执行力(公司收购德赛聚能后通过内部优化提高其产能50%,规模效应明显)。 风险因素:下游电子烟推广进度不达预期,智能电表招标量低于预期。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.12元、0.32元和0.45元,对应PE分别为61.4倍、20.9倍和16.4倍。我们认为光伏行业已经反转,国内利好新政即将出台,公司资源优势突出,电站业务将进入收获期,首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 光伏行业反转,国内新政将出。欧洲市场的新增装机量占比将由2012年的55%下降至2013年的35%左右,“双反”对于中国光伏企业并不构成致命影响。行业供需格局日趋平衡,企业盈利改善已得到确认,我们判断,行业底部已过,目前已逐步复苏。国内光伏新政即将出台,上网电价补贴上调是大概率事件,国内市场即将大规模启动,中国有望取代德国与意大利,成为全球第一大光伏应用市场,电站环节的企业将受益明显。 调整产业布局,优化资产结构。公司向大股东转让神舟硅业的部分股权,持股比例从49.33%降至19.63%,使其成为公司的参股公司;公司还挂牌交易其所持有的内蒙古中环光伏材料有限责任公司20%股权,今后将不再持有硅片制造环节的资产。光伏产业布局调整之后,公司将专注于中下游环节,尤其聚焦光伏电站的开发建设,股权转让收益还为公司进一步开发电站提供了大量资金,公司有望迅速扭转经营亏损的局面。 公司股东背景提供巨大资源优势。公司作为央企航天科技集团旗下的唯一上市公司,集团的支持毋庸置疑,公司的资源优势也越发突出。 项目资源优势:公司在2012年全年新增完工电站规模首次进入国内前10,名列非发电企业第3名,迅速跻身国内一线电站开发企业之列;项目储备量近600MW,保证了公司未来在电站开发领域的持续竞争力。公司获取路条的能力较强,2012年已获得累计近400MW的光伏电站开发路条。客户资源优势:公司参股合资公司上实航天星河能源,由其收购公司持有的国内光伏电站项目。公司在一季度向其转让了50MW电站,这不仅实现光伏电站项目的滚动投资,也验证了公司BT模式的可行性。资本资源优势:公司凭借股东背景,得到了国内各大商业银行、国开行、财务公司、上海航天技术研究院等多渠道的资金支持,不仅融资规模大,融资成本低于市场5%-25%不等。经测算,贷款利率每下浮5%,光伏电站项目的IRR将提高约0.2-0.3个百分点。 风险因素:海外贸易壁垒;补贴政策不达预期。

投资建议: 我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.15元和1.47元,对应PE分别为31.5倍和24.5倍。公司处于天然气行业的蓝海中,高成长确定性较强,相对其成长性,目前估值处于合理水平,首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 公司是国内智能燃气表行业龙头:金卡股份是国内领先的智能燃气表及燃气计量管理系统提供商,其产品和管理系统应用于全国600多家燃气公司。目前公司绝大部分收入和利润贡献来自IC卡智能燃气表及系统,无线燃气表也已经有较强的技术储备和一定的销售收入贡献。 我国天然气应用正处于大发展时期:天然气作为一种清洁、高效的化石能源,其开发利用越来越受到世界各国的重视。2011年世界一次能源消费结构中,天然气所占比例已达23.7%。我国已把发展天然气作为调整能源结构、改善大气环境的重要措施。预计到2015年,天然气利用规模可能会达到2600亿m3,在一次能源消费结构中的比例将从目前的4.5%提高到8.3%,天然气应用的复合增速将达到20%以上。行业的强劲发展为燃气表行业快速增长提供了源动力。 智能燃气表行业符合城镇化的发展方向:综合来看,保障性住房规划实施和城镇化持续提高,为燃气表行业带来巨大的市场空间。工商业生产方面,随着天然气在发电、工业锅炉、宾馆酒店、天然气汽车、冷热电三联供、燃气热泵等领域广泛使用,工商业燃气消费必将大幅提升,带动工业燃气表需求的增长。而高精度、信息化、数字化和自动化是未来燃气表的发展趋势。IC卡表是目前的主流,未来无线远传表或会逐步推广,而公司在这一领域也有充分的技术储备。 相对竞争对手,竞争优势显著:公司目前智能燃气表领域市占率已经跃居国内首位。相对竞争对手,优势主要体现在以下方面:技术研发优势,尤其体现在软件硬件技术的结合;市场拓展优势,大客户稳定,而且产品贴近客户需求;规模化优势,随着公司募投项目逐步投产,产能进一步扩大,对供应商的议价能力将进一步增强。 风险提示:天然气应用增速低于预期;市场竞争风险;原材料价格波动风险。

投资建议: 在不考虑增发的情况下,预计2013-2015年EPS分别为0.05元、0.24元和0.39元,对应PE分别为158.8倍、32.3倍和20.4倍。光伏行业供需格局有所改善,公司业绩有望提升,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 公司公告投资建设190MW光伏电站:公司拟在新疆精河县、新疆吐鲁番市七泉湖镇、河北故城县、甘肃金川区、内蒙古兴和县投资设立子公司,分别建设20MW、20MW、50MW、50MW、50MW光伏电站项目,合计190MW,共需投资19.42亿元,平均投资成本为10.22元/W。 行业回暖,盈利改善:2013年以来,光伏行业供需格局有所改善,产品价格企稳回升,企业盈利改善已逐渐反映在财报中。龙头企业在制造环节的成本控制优势将逐渐体现出来;同时,随着去产能进程的深入,龙头企业将在行业整合中受益。 欧盟“双反”扑朔迷离:欧盟“双反”可谓一波三折,原计划在2013年5月15日针对平均税率达47.6%的反倾销关税的投票流程也蹊跷延迟,而最新消息显示,欧盟有可能同意通过协商方式解决光伏行业的贸易争端。 上网电价上调在望:2013年3月,国家发改委向部分政府机构、相关光伏发电企业下发《关于完善光伏发电价格政策通知》的意见稿,业界均深感失望。尽管我们测算认为光伏电站投资仍然具有吸引力,但仍然判断,最终的电价补贴上调是大概率事件。据最新消息,补贴新政最终统一意见或将为:大型地面电站集中上网电价四类资源区依次为0.8元、0.9元、1.0元、1.1元/度。对于分布式光伏发电项目,将分为三类设度电补贴:工商业用户补贴0.2元,大工业用户补贴0.4元,居民、医院、学校以及农村等享受优惠电价用户补贴0.6元;而三类项目自发自用余量部分,电网公司按当地火电标杆价收购,并由财政统一补助0.35元/度。补贴标准提高后,光伏电站的投资收益将显著增加。 全面布局,遍地开花:公司继续推进光伏电站的开发建设,此次合计190MW的5个项目,广泛分布在新疆、河北、甘肃、内蒙古等地区,表明公司已进入全面布局阶段。考虑到公司此前在手或已启动的海内外电站超过400MW,公司的电站转让收入与电费收入将开始大规模贡献利润。l 风险因素:政策风险;电站并网与交易风险;财务风险。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.76元和0.94元,对应PE分别为20.5倍、15.6倍和12.6倍。我们认为公司资源优势明显,电站转让的确定性较高,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 公司拟大规模开发投资日本光伏电站:公司发布两则公告:一、控股子公司中利腾晖与福山株式会社签署了《光伏电站合作开发协议》,双方拟定于2013-2015年在日本共同投资开发福山株式会社已取得政府批文的500MW光伏电站项目,其中2013年约80MW,2014年不低于200MW,2015年不低于200MW。二、中利腾晖与东亚集团签署了《协议书》,双方拟定于2013-2015年在日本共同投资开发300MW光伏电站项目,其中2013年不低于50MW,2014年不低于150MW,2015年100MW;当年建设项目当年并网不低于60%。 日本市场收益可观但门槛较高:在日本现行的FiT政策下,投资建设光伏电站的投资回报率相当可观。对于中国企业来说,日本市场门槛较高,一般需要JET认证和J-PEC 认证;中国企业一般通过注册分公司并作为系统集成商参与电站项目开发建设来销售产品,或者寻求日本代理商。 公司成功进军日本光伏电站市场:公司此次签署的3年800MW的合作投资开发协议,是公司开拓日本市场取得的巨大突破,表明公司成功进军日本光伏电站市场。公司的两个合作方福山株式会社与东亚集团均有良好的项目储备与开发经验,且有多家能源长期投资基金作为后援力量,项目资源与客户资源俱佳,有利于电站建成之后的运营与转让。 光伏电站的商业模式已获验证:公司的光伏业务采取国内销售与国外销售并重、以建设光伏电站为主、组件销售为辅的经营策略。公司凭借自身的资源优势,形成了光伏电站快速开发、建设、转让的商业模式,2012年顺利转让120MW电站项目,验证了其商业模式的可行性。目前,公司优质项目储备丰富,2013年已启动及规划的光伏电站项目近400MW。我们判断,公司光伏电站转让的确定性较高,今年下半年将大规模确认收入,该业务的收入与利润未来有望持续保持高速增长。 风险因素:补贴政策不达预期;电站并网与交易风险;财务风险

投资建议:我们下调公司2013-2015年EPS分别至0.58元、0.76元和0.94元,对应PE分别为19.0倍、14.5倍和11.7倍。我们认为公司资源优势明显,电站转让的确定性较高,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 年报与一季报业绩低于预期:公司2012年实现营业收入63.26亿元,同比增长31.82%;实现归属于上市公司股东的净利润2.36亿元,同比增长13.61%,EPS为0.49元;扣非后净利润为1.81亿元,同比减少16.99%。公司2013年一季度实现营业收入15.96亿元,同比增长15.27%;实现归属于上市公司股东的净利润为亏损6212万元,同比减少242.60%,EPS为-0.13元。公司的年报与一季报业绩低于预期。公司预计2013年半年度净利润为亏损1.2-1.5亿元,同比减少207.87%-234.83%。 特种电缆基本稳定,光伏业务逆势增长:公司2012年的特种电缆产品收入同比小幅下滑7.53%,但毛利率提升了0.97个百分点,贡献利润基本稳定,继续保持在特种电缆领域的领先地位。光伏业务逆势增长,收入同比大增239.59%;尽管制造环节的毛利率下降明显,但光伏电站转让收入与发电收入盈利空间较大,将光伏业务的毛利率同比提高9.47个百分点至27.45%。2013年一季度,公司整体毛利率有所回落。 期间费用增加,应收账款与存货处于较高水平:2012年以来,由于运输费用、销售与管理人员薪酬较快增长,研发投入加大,融资规模扩大导致利息支出增加,公司的期间费用率持续走高。一季度末的应收账款与存货均处于历史较高水平,因而计提的资产减值损失也大幅增加。 丰富电缆产品线,进军高端市场:公司在2012年研发电缆新产品34项,包括城市轨道交通用直流电缆、铜包合金数据跳线、柔性PPO电缆料、8.7/10kV煤矿用移动金属屏蔽监视型软电缆等;铁路数字信号电缆通过了铁道部行政许可证和CRCC产品认证;矿用电缆16个大类产品获得安标国家矿用产品安全认证。公司在保持传统通信市场优势的同时,不断丰富产品线,开拓高端连接器及数据电缆、矿用电缆、光伏电缆、轨道交通电缆等高端市场,盈利能力有望显著提升。 光伏电站的商业模式获得验证:公司的光伏业务采取国内销售与国外销售并重、以建设光伏电站为主、组件销售为辅的经营策略。公司仅选取价格较高的订单进行组件销售,制造环节的盈利水平业内领先。公司凭借自身的资源优势,形成了光伏电站快速开发、建设、转让的商业模式,2012年顺利转让120MW电站项目,尽管低于此前200MW左右的市场预期,但验证了其商业模式的可行性。 光伏电站的优质项目储备丰富:国内方面,公司已与招商新能源签订了3年1GW电站出售框架协议,与青海省政府签订了6年1GW的合作协议,同时还与长江新能源、中广核、中电投建立了良好的合作关系。海外方面,公司与中广核美国公司已签署3年销售500MW电站的框架协议,还与海外一些有实力的基金公司建立了良好的合作关系。2013年已启动及规划的光伏电站项目近400MW。公司光伏电站转让的确定性较高,将集中在下半年确认收入,该业务的收入与利润都将迎来大幅增长。 风险因素:补贴政策不达预期;电站并网与交易风险;财务风险。

年报与一季报业绩符合预期:公司2012年实现营业收入13.62亿元,同比减少10.61%;实现归属于上市公司股东的净利润为亏损5604万元,同比减少128.41%,EPS为-0.19元;扣非后净利润为亏损8445万元,同比减少285.76%。公司2013年一季度实现营业收入3.13亿元,同比增长16.38%;实现归属于上市公司股东的净利润407万元,而去年同期亏损3982万元,EPS为0.01元。公司的年报与一季报业绩符合预期。公司还预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为500-1000万元。 太阳能安装支架业务是亮点:公司2012年的边框产品销量与价格同比分别减少20.27%与9.63%;EVA胶膜产品市场拓展取得重大进展,销量翻番,但价格有所下降,毛利率降低了4.16个百分点;支架产品量价齐升,创造惊喜,销量与均价分别同比增长167.35%与107.28%,毛利率也同比提高了6.30个百分点;光伏电站销售电力3116万kWh,成为新的增长点。2013年以来,公司盈利能力逐渐改善,业绩也重返增长轨道。 优化组织结构,费用控制显成效:公司推进系统优化和管理升级工作,降本节支初显成效,一季度的管理费用率同比降低了6.43个百分点。销售费用率保持稳定。由于短期借款减少,光伏电站建设利息资本化,公司一季度的财务费用大幅减少。整体而言,公司的期间费用率创近期新低。另外,公司的应收账款有所增加,存货基本稳定;2012年全年、2013年一季度的经营活动现金流净额分别为1.47亿元、0.91亿元。“双反”影响有限,分布式刺激支架需求:“双反”危机虽然导致国内客户采购量下降,但是公司配件产品直接出口增加,总体市场份额保持稳定。国内分布式大规模启动,将刺激支架产品的需求,公司凭借产能、设计、研发的优势,今年有望实现支架产品收入翻番的目标。 电站开发顺利推进:2012年公司建成大型地面太阳能电站40MW,累计建成65MW,另有20MW取得政府部门允许开展前期工作的函。2013年计划建设大型光伏地面电站、分布式电站各100MW,将继续扩大电力收入在公司营业收入中的比重。 风险因素:补贴政策不达预期;国内分布式启动低于预期。

维持公司的盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为0.73元和0.86元,不考虑增发摊薄股本的情况下,对应PE分别为15.6倍和13倍。由于借壳上市完成不久,市场对公司的预期仍处于逐步形成阶段。随着市场对公司这样优质龙头企业了解的加深,估值将逐步回到合理轨道上,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 要点: 季报业绩表现良好:公司发布2013年一季报。报告期内实现营业收入7.74亿元,同比增长11.7%,净利润5483万元,同比增长21.8%,每股收益0.12元。 收入增速和毛利率受春节因素影响:一季度受到春节因素影响,营业收入为全年最低的季度,同比增速也存在一定波动。同时对毛利率也有一定影响,一季度毛利率30.7%,低于去年年报,但和去年同期基本持平。我们认为二季度生产正常化之后能够见到毛利率的稳步提升。管理费用小幅上升,财务费用压力减小:营业税金及附加翻倍,主要是一季度出口单证增加,并同期申报附加税所致;管理费用有一定上升,销售费用基本持平;财务费用大幅下降,主要是去年归还了部分贷款的原因。 现金流状况良好,等待再融资优化资产负债结构:经营性现金流8800万左右,与净利润基本一致,显示收益质量良好。应收、存货等项目保持稳定,在手现金偏低,下半年再融资完成可显着优化资产负债结构。国内继电器龙头,长期前景看好:作为中国继电器行业的龙头企业,与国内对手相比竞争优势显着,强大的研发和设计能力、模具与精密零件生产能力、自动化专用非标设备的开发能力和VDE认证的实验室是其核心竞争力所在。未来有望逐步替代外资份额,剑指全球第三。 各项业务有望稳健增长:今年来看分项业务各有亮点。通用继电器将受益家电行业的回暖;电力继电器逐步扩展到电表组件,实现外延式扩张;低压电器基数较小,有望继续实现高增长;汽车、通信、密封继电器研发上已有丰富积累,只待大客户的突破。综合来看20%以上的稳健增长可以期待。 风险提示:宏观经济复苏乏力导致产品需求不振;市场竞争风险;原材料价格波动风险。