业绩略超市场预期:2013年一季度,公司实现营业收入6004.32万元,比去年同期增长29.12%;归属于上市公司股东的净利润1347.84万元,比去年同期增长175.79%;扣除非经常性损益的净利润1316.26万元,比去年同期增长193.44%。公司业绩略超市场预期。公司预计2013年1-6月归属上市公司股东净利润将同比增长50%至80%。 市场环境改善,毛利率提升:公司利润大幅增长的主要原因包括毛利率提升、费用控制得力、软件退税增加。一季度整体毛利率为70.58%,同比提高5个百分点。我们认为近期变压器在线监测产品的竞争环境有所改善,市场份额在向优质龙头公司集中,招标价格也稳中有升。公司一季度销售费用率与管理费用率都同比有所下降,显示公司在成本控制方面有所行动。一季度收到退税560万元,同比增加118%,主要是软件产品增值税退税增加所致。 在线监测行业前景看好:从电网公司实行状态检修和建设智能电网的角度来说,都离不开在线监测技术的应用,因此我们看好在线监测技术的前景。我们估计变压器油色谱在线监测产品市场空间约为百亿元数量级(包括新增和存量改造);随着在线监测技术发展,从单一产品监测到变电站综合监测将是大势所趋,综合考虑工业客户需求以及输电线路在线监测需求,整个在线监测产品市场容量将在500亿元以上。 公司是行业龙头,或将充分受益:公司是国内最早从事电力高压设备在线监测技术与产品服务的企业,拥有从单一变压器在线监测到电力高压设备的全面监测的产品线。主导产品MGA变压器色谱在线监测系统市场占有率位居全国同行业第一名。公司产品具有长期稳定运行的记录,产品线齐全,研发、资质处于领先水平;资金充足,融资渠道畅通,扩张能力强,将从行业快速发展中充分受益。风险因素:在线监测产品推广进度不达预期,市场竞争加剧。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.24元、1.87元、2.73元,对应PE分别为21.0倍、13.9倍和9.5倍。我们认为在线监测技术未来空间广阔,将持续高增长,公司具有明显的竞争优势,将充分受益于行业景气。我们测算公司每股合理价值为35.88元-43.28元,较目前股价有较大溢价空间,上调公司投资评级至“强烈推荐”。 要点: 在线监测行业龙头:公司是国内最早从事电力高压设备在线监测技术与产品服务的企业,拥有从单一变压器在线监测到电力高压设备的全面监测的产品线。主导产品MGA变压器色谱在线监测系统市场占有率位居全国同行业第一名。 未来电网发展离不开在线监测:1.未来电网的检修方式将从周期性检修发展到状态检修,在线监测技术是实现状态检修的前提。国家电网公司已经明确提出要推广设备状态检修,并且进行了两次变压器在线监测产品的集中招标;2.数字化变电站需要实现对变压器、断路器、电子互感器等主要关键设备运行参数的实时监测。这为在线监测技术在智能电网中的定位奠定了基础。国家电网公司在智能电网规划报告中将变电站状态监测系统建设作为智能变电站的重要内容。 下游需求高增长,空间广阔:2013年国网第一批变压器在线监测产品集中招标同比增长65%,拉开放量增长的序幕。变压器油色谱在线监测产品的市场需求包括新建和存量改造两部分,我们估计其市场空间共计约78-111亿元;随着在线监测技术发展,从单一产品监测到变电站综合监测将是大势所趋,我们从电网投资角度测算变电站监测系统市场容量为300-360亿元;而包括工业客户需求以及输电线路在线监测需求的整个在线监测产品市场容量将在500亿元以上。 公司具备明显的竞争优势:公司产品具有长期稳定运行的记录,以及与大客户间长期合作与信任的关系,这种优势难以被竞争者超越;电网对在线监测产品要求较高,产品不能稳定安全运行的企业将被消减市场份额或停止投标资质,竞争环境改善有利公司;公司产品线齐全,且均具有自主知识产权,研发、资质处于领先水平;资金充足,融资渠道畅通,扩张能力强。 风险因素:在线监测产品推广进度不达预期,市场竞争加剧。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.94元、1.26元和1.55元,对应PE分别为24.2倍、18.2倍和14.8倍。中移动即将启动4G招标,部分国网订单二季度开始确认收入,维持公司“推荐”的投资评级。

投资建议: 预计公司2013-2015年EPS分别为0.26元、0.42元和0.60元,对应PE分别为25.3倍、15.6倍和10.8倍。特高压的推进将大幅拉动公司高端产品需求,公司业绩反转已经确立,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 一季报业绩符合预期:公司2013年一季度实现营业收入9681万元,同比增长40.37%;实现归属于上市公司股东的净利润为934万元,同比增长12.87%;EPS为0.06元。公司一季报业绩与预告中869-994万元的盈利预测一致,也符合我们和市场的预期。 产品结构优化,盈利能力回升:由于换位铝导线、换位铜导线等高端产品比重的提高,公司的毛利率逐季下降的趋势得以扭转,环比提高4.89个百分点,回升至18.45%。另外,公司的期间费用率基本保持稳定。 资产负债表保持健康水平:公司一季度末的应收账款、存货较年初分别小幅增加1516万元、839万元,资产负债率为8.03%,资产负债表一直保持健康水平。公司单季实现-1402万元的经营活动现金流净额,同比有所减少。 特高压产品供货进展顺利:公司在一季度签订了多笔哈密-郑州±800kV特高压直流工程电抗器和换流变压器用换位铝导线、换位铜导线、组合换位导线及组合漆包线等供货合同,继续保持了在特高压领域的产品品质及技术的领先优势。同时,公司还积极与客户进行技术沟通,做好溪洛渡-浙西±800kV特高压直流工程用铜、铝芯电磁线的生产准备工作。随着特高压产品的放量,公司的收入与利润将大幅增长,业绩反转的趋势已经确立。 加大研发力度,巩固领先地位:公司根据高端客户对产品的不同技术要求,加强技术研发,满足客户多样化需求,保证了高端产品换位铜导线、铜组合线批量交付使用,与特变电工、天威保变的合作也得以进一步深入。公司还研发了适用于不同用途电抗器的细线径换位铝导线,从产品结构、技术性能上对原有产品进行了创新,受到市场的认可。公司承担的“±1100kV换流变压器用电磁线研制项目”,目前已经开始着手资料收集、数据整理、技术论证等前期工作。 风险因素:特高压建设审批进度低于预期;竞争对手可能取得重大研发突破。

一季报业绩符合预期:公司2013年一季度实现营业收入20.70亿元,同比减少0.01%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.43亿元,同比增长15.11%;EPS为0.24元。公司一季报业绩基本符合预期。 收入增长放缓,毛利率仍处高位:公司一季度收入同比基本持平,增长放缓,我们判断主要原因包括:一、经济复苏进程并不理想,低压电器一季度的需求略低于预期;二、公司的控制电器制造部整体搬迁,该业务单元的经营受到较大影响;三、公司在去年底为了配合销售策略对销售价格做了小幅调整,影响了销售收入的增长。价格调整也在一定程度上影响了毛利率,一季度的29.2%环比四季度的33.3%有所回落;但公司整体的盈利能力较过去几年系统性提升的趋势已经确立。 信用政策调整,收益质量下降:由于适度调整了信用政策,公司的应收账款较年初有所增长,而经营活动现金流为净流出6.55亿元,收益质量有所下降。公司的资产负债率小幅下降至45.65%,账上现金仍非常充裕,公司仍有希望通过并购实现外延式扩张。 产业链实现优化,诺雅克持续减亏:公司去年收购的建筑电器、仪器仪表、小贷公司等优质资产经营状况良好;新华集团也在不断融入公司,协同效应值得期待。公司控股上海电科并在此基础上成立了正泰电器技术研究院,同时设立工艺化中心,这样公司的技术资源得到整合,研发成果也将迅速转化为新产品并推向市场。诺雅克一季度持续减亏,这有利于公司加快实现产业升级并迅速占领高端市场。 未来增长动力十足:从2013年全年来看,固定资产投资有望继续稳定增长,城镇化建设与分布式能源推广,都将直接拉动低压电器需求;农网改造也将不断推进,其在低压电器方面仍有规模可观的投资。公司作为低压电器龙头,仍将持续受益于行业集中度的提升。风险因素:低压电器需求疲软;新产品推广、新市场开拓不达预期;原材料价格波动。

投资建议: 在不考虑增发的情况下,预计2013-2015年EPS分别为0.05元、0.24元和0.39元,对应PE分别为132.2倍、28.2倍和17.4倍。光伏行业供需格局有所改善,公司业绩有望提升,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 一季报业绩符合预期:公司2013年一季度实现营业收入8.60亿元,同比减少19.09%;实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.43亿元,而去年同期亏损7875万元;EPS为-0.14元。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。同时,公司还预测半年度的净利润可能仍为亏损。另外,公司在一季度收到了阳光集团5.08亿元的盈利补偿款。 需求回暖,销量增长:自去年底以来,欧洲市场出现了“双反”追溯期前的抢购现象,而日本市场强劲增长,同时国内需求较为旺盛,因此我们判断公司一季度的销量有较大幅度的增长。此外,我们预计公司已并网光伏电站的电费收入增长较为可观。 毛利率仍处低位,费用大幅增加:2013年一季度光伏电池与组件的价格同比下降超过30%,而环比有所回升;但从一季度5.09%的毛利率来看,公司制造环节的盈利情况并未得到明显改善。公司的费用大幅增加,一季度的期间费用率为28.18%,同比提高了15.09个百分点;其中,由于汇兑损失及贷款利息支出的增加,财务费用高达1.17亿元,同比翻番。 经营活动现金流仍为净流入:公司一季度末的应收账款为16.95亿元,较年初减少了4.46亿元。由于销售订单增长,备货量有所增加,存货有所增长。公司一季度经营活动现金流净额为2.83亿元,经营状况尚好。 “双反”危机稍缓,国内政策将出:近期,“双反”危机有缓和的迹象,初裁结果或将超预期。国内方面,光伏电价补贴政策的征求意见稿下发之后,市场争议颇大,补贴额度仍有上调的可能性;而以准入条件为代表的一系列配套政策有望在近期出台,去产能进程有望加速,公司作为A股龙头企业,有望在行业整合中受益。 未来仍看电站转让:公司在手的意大利、保加利亚等5个共计103.76MW的海外电站,目前已全部取得当地政府的电价补贴批文;去年启动的299MW国内项目中,与国电集团合作的69MW电站已建设完成。公司未来的业绩增长,仍取决于电站项目的转让进程。 风险因素:政策风险;电站并网与交易风险;财务风险。

一季报业绩符合预期:公司2012年实现营业收入2.97亿元,同比减少8.52%;实现归属于上市公司股东的净利润762万元,同比增长2060.21%,EPS为0.01元。公司在业绩预告中预计,归属于上市公司股东净利润为500-1000万元,一季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 组件量升价跌,电费收入增加,盈利能力回升:考虑到2013年一季度光伏组件市场均价同比下降了近40%,我们判断公司一季度的组件销量有大幅增长。除去已转让的6.8MW光伏电站,公司在海外投建并网的50MW光伏电站开始贡献电费收入,该业务毛利率较高,故而拉高了整体毛利率。但我们认为,一季度28.45%的毛利率未来难以维持。 财务费用大幅增加,收益质量有所下降:公司的销售费用率与管理费用率分别为4.50%与8.19%,分别同比下降了0.18与0.83个百分点。而汇兑损失造成了公司的财务费用大幅增加至5193万元,而去年同期为-5438万元。公司一季度末的应收账款为6.50亿元,较年初增加了5702万元;而经营活动现金流净额为-3.64亿元,较去年同期的-1.09亿元显著减少,公司的收益质量有所下降。 “双反”危机稍缓,国内政策将出:商务部发言人近期表示,中欧之间在光伏贸易摩擦问题上的沟通是顺畅而有益的,同时欧洲多家企业的抗议行动或将影响欧委会的裁决,“双反”危机有缓和的迹象。国内方面,光伏电价补贴政策的征求意见稿下发之后,广受质疑,未来仍有回调的可能性;而以准入条件为代表的一系列配套政策有望在近期出台,公司将直接受益。中节能100MW的组件合同则为组件销量提供了安全保障。 太阳能灯具业务值得期待:公司拓宽了LED照明产品线,实现了LED光源、LED应用灯具、相关零配件的研发和生产能力。公司的灯具业务在2012年实现了超预期的增长,我们预计2013年有望继续创造惊喜。 风险因素:海外贸易壁垒;补贴政策不达预期;国内分布式启动低于预期。

投资建议: 我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.72元和2.22元,目前股价对应PE分别为27.5倍和21.3倍。首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 一季报业绩符合预期:公司发布2013年一季报,一季度实现营业收入8304万元,同比增长27.67%,净利润1930万元,同比增长50%,每股收益0.32元。业绩符合预期。 业务淡季,投资收益抬高净利润:公司一季度是业务淡季,产量有所下降,因此收入增速和毛利率有波动较为正常。一季度毛利率为40.99%,同比下降3.86%,一方面有产量原因,一方面人工和制造费用占单台成本有所上升。销售费用率12.78%,同比下降约2个百分点,管理费用率10.28%,同比增加2.5个百分点,主要是研发投入加大所致。由于一季度有投资温州龙湾银行分红315万元的投资收益,一季度净利润增速显著高于收入增速。 资产负债表健康,占款能力强:从资产负债表来看,应收账款增加3400万左右,但存货减少1600万。应付票据+应付账款1.28亿元左右,维持高位显示较强的占款能力。无有息负债,资产负债表非常健康。经营性现金流净流出3400万左右,虽然不理想,但去年同期有4100万元左右净流出,季节因素是较重要原因。 受益行业景气,经营前景值得期待:天然气在我国一次能源消费中占比仍然较低,远低于世界平均水平。城市燃气利用在我国还将不断推进,而公司所处智能燃气表行业也符合行业未来发展方向及城镇化的主题,天然气提价的预期可令全产业链受益。长期看作为行业龙头,如果能在工商业用户的用气计量和管理方面取得突破,将令公司业务再上一个台阶。 风险提示:竞争加剧致使毛利率下降、新用户开拓慢于预期。

投资建议: 我们认为在线监测产品未来将持续高增长,公司的市场份额将稳中有升,从而充分享受行业景气。预测公司2013-2014年摊薄EPS分别为1.07元和1.43元,对应PE分别为21.2倍和15.9倍,给予公司“推荐”的投资评级。 业绩略超市场预期:2012年,公司实现营业收入34,212.75万元,比去年同期增长40.90%;主营业务收入33,101.60万元,比去年同期增长58.38%;利润总额11,368.57万元,比去年同期增长22.39%;归属于上市公司股东的净利润10,647.82万元,比去年同期增长32.22%;扣除非经常性损益的净利润10,164.94万元,比去年同期增长59.34%。同时公司还公布了2012年分配预案,为10派1转增10。 公司业绩略超市场预期。 收入快速增长,毛利率小幅下滑无碍:公司收入增长的主要原因是在线监测产品在推广使用过程中逐步放量。传统产品变压器色谱在线监测系统(MGA)的毛利率下滑2.7个百分点,我们认为主要原因包括两个:一是行业竞争激烈,二是这种产品本身就处于推广的过程中,由于原先毛利率较高,在放量的同时价格出现小幅下滑属于正常现象。 在线监测行业将持续高增长:油色谱在线监测的需求主要来自于变电站改造需求和新建需求,2012年全国招标量约13亿左右,其中试点省份浙江省为6亿。由于国网在2013年可能多次集中招标,且浙江省招标量不会低于2012年,而江苏等其他省份可能有较大增长,预计2013年市场仍会有较高增速。如果浙江省的综合评估报告得到国网的认可,则全面推广将成为可能,未来几年行业的高增长可以维持。 公司的市场份额将稳中有升:在国网集中招标中,公司主要的竞争对手是河南中分与上海思源,公司的优势在于监测产品线较广,与电网合作的机会触点更多。由于国网方面并不希望出现一家独大的局面,而且中标份额存在上限,我们预计未来公司仍能保持25%-30%的份额。省网招标方面,由于公司本身的专业性和产品性能受到认可,而国网招标结果又具有重要的指导意义,因此我们认为公司在2013年及之后的省网招标中仍能保持或提升份额。 风险因素:在线监测产品推广进度低于预期。

投资建议: 浙北-福州线路已获核准,预计今年还有1-2条特高压交流线路获批,我们坚定看好公司在特高压GIS领域的领军地位,预测公司2013-2014年摊薄EPS分别为0.53元和0.80元,对应PE分别为16.5倍和10.9倍,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 要点: 总体基本符合预期:公司公布2012年年报,全年新签销售合同39.49亿元,同比增长47.90%;实现营业收入32.84亿元,同比增长30.04%;实现净利润13,588.30万元,同比增长752.94%;实现归属于上市公司普通股东的净利润13,541.30万元,同比增长677.97%。公司业绩符合市场预期。 业绩提升得益于给特高压批量供货:公司12年开始给特高压交流线路批量供货,年初在特高压交流淮南-上海(南线)线路招标中中标14个间隔及4套母线设备,中标金额约16亿元,12年完成淮南变6个间隔、沪西变3个间隔,合计收入8-9亿元,余下部分将在13年完成交付。特高压产品毛利率水平较高,带动公司12年整体毛利率同比提升2.51个百分点。 费用率、现金流均有所改善:特高压占比提升有利于降低销售费用率,由于特高压GIS属于议标产品,无需公开招标,节省了投标费用,公司12年销售费用率同比降低2.51个百分点;同时公司融入国网体系后,在国网“三集五大”方针指导下,内部管理效率及费用控制进步明显,公司12年管理费用率控制在8%以内,预计未来仍有改善空间。由于特高压产品年末集中回款,本期经营活动产生的现金流量净额为4.7亿元,同比增长988.41%,全年实现现金及现金等价物净额2.0亿元,三年来首次转正。 从事件驱动转向业绩驱动:特高压交流板块的投资逻辑已经不再是事件性驱动的主题投资,而是横贯“十二五”与“十三五”的连续建设,以及在此基础上的公司业绩改善与增长。平高电气作为GIS龙头,业绩从12年二季度开始出现拐点,至此反转趋势已完全确立,步入良性上升通道。近期浙北-福州特高压交流线路已获发改委核准,预计年内仍有1-2条线路获批,公司全年订单及收入增长确定性较大。同时,公司增发募投的真空开关项目将在14年后开辟新增长空间。 风险因素:政策风险;特高压交流线路审批不达预期风险。

投资建议: 预计公司2013-2014年EPS分别为0.73元和0.86元,不考虑增发摊薄股本的情况下,对应PE分别为15.7倍和13.1倍。作为质地优异的继电器行业龙头,上市不久的宏发还没有被二级市场清晰认识,与可比公司相比估值明显偏低。我们给予2013年22倍PE,对应15.84元目标价,首次给予宏发股份“强烈推荐”的投资评级。

年报业绩符合预期:公司2012年实现营业收入3.12亿元,同比减少23.16%;实现归属于上市公司股东的净利润2093万元,同比减少48.42%,EPS为0.12元。年报业绩略低于业绩快报中的0.13元,基本符合我们和市场的预期。 公司拟以截至2012年底1.70亿股为基数,每10股派发现金股利1元。公司还发布了2013年第一季度业绩预告,预计归属上市公司股东的净利润869-994万元,同比增长5%-20%,同样符合我们的预期。行业景气度下滑影响收入与毛利率:在经济增速放缓的背景下,电气设备行业景气度下滑,特高压投资进度也慢于预期,因此国内电磁线市场需求不旺。同时,由于高铁项目停建或缓建,公司对该领域的铜芯电磁线销售收入大幅减少。由于激烈的竞争,公司产品毛利率下降了2.21个百分点;而期间费用率则基本保持稳定。资产负债表健康,收益质量较高:公司应收账款略有增加,而存货有所减少,资产负债表保持健康水平。公司2012年实现2500万元的经营活动现金流净额,同比增长27.46%,显示出较高的收益质量。 特高压将大幅拉动公司垄断产品需求:公司垄断产品换位铝导线主要应用于特高压电网配套电抗器,包括直流平波电抗器与交流并联电抗器。自2012年底以来,特高压审批进度加快,根据国网的计划,2013年特高压总投资将超过500亿元,较2012年大幅增加;特高压电抗器的需求也随之看涨,进而大幅拉动公司换位铝导线产品的需求。 换位铜导线市场开拓取得突破性进展:2012年4月,公司与天威保变签订合同,供应一台±800kV换流变压器用换位铜导线,迈出了打造高端另一极的第一步。此后,公司与天威保变、特变电工针对铜芯电磁线产品达成了今后进一步合作的意向;该产品将成为公司新的利润增长点。搬迁完毕,重返正轨:公司搬迁工作已全部结束,生产运营恢复正常,扩建产能正式投产;从供需两方面来看,公司状况均已好转。公司已预告一季度将重返增长轨道,今年业绩有望大幅提升。风险因素:特高压建设审批进度低于预期;竞争对手可能取得重大研发突破。

年报业绩符合预期:公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入203.25亿元,同比增长11.89%,净利润9.81亿元,同比下滑20.22%,每股收益0.37元。业绩符合预期。 输配电业务下半年好于上半年:输变电产业中变压器营业收入约90亿,同比基本持平;电线电缆业务营业收入46亿元,同比增长13%左右,主要是技术改造项目投产所致。变压器业务毛利率23.37%,同比下滑4个百分点,主要是市场竞争和原材料双重原因所致,不过下半年比上半年有明显好转。电线电缆毛利率则回升3个百分点。 光伏业务拖累业绩,但大量系统集成是亮点:光伏业务方面,公司多晶硅产量3189吨,一期产能开足。系统集成451MW,逆变器产量315MW,增幅较大。新能源产业总计实现营业收入24.46亿元,同比下滑23%,主要是产品降价因素所致。毛利率仅5%,主要受多晶硅业务拖累,一期成本较高无法盈利,主要为二期1.2万吨产能积累经验。 工程收入、订单量大增:工程施工业务收入达到20.7亿元,同比大幅增加89%,毛利率也稳重有升。2012年公司新签订单总计259亿元,年末在手订单263亿元,同比去年末176亿元有大幅增加。 资产负债表有一定压力:管理和销售费用率均略有下滑,由于短期和长期债务达到100亿水平,尤其是长期借款增加较多,财务费用上升1亿元。此外,公司四季度大额计提了存货跌价准备和固定资产减值准备,全年资产减值损失约2.2亿,比去年增加近1.3亿,对净利润也有较大影响。公司资产负债率2012年末达到64.57%,账面现金108亿元,但付息债务总计也有100亿左右。在建工程大幅增加,主要是多晶硅二期产能,转固开始折旧之后对业绩也有一定压力。经营性现金流19亿,盈利质量良好,但投资活动现金流出51亿。 今年大概率业绩改善:变压器业务方面,2012年四季度公司连续拿到两条特高压直流线路的订单,我们预计总金额在35-40亿元,大部分会在今年结算;光伏方面多晶硅二期产能二季度开始试生产,调试完毕满产之后煤电硅一体化带来的成本优势很可能带来盈利,而且公司在手电站路条丰富,也可带动逆变器销售;工程施工尤其是海外业务将继续较快增长。加上有在手订单的印证、大宗商品持续下跌减缓成本压力、资产减值后相对轻装上阵,我们认为公司低点已过,2013年值得期待。风险提示:多晶硅产能投放慢于预期、特高压产品交货慢于预期。

年报业绩基本符合预期:2012年公司实现营业总收入31.04亿元,比去年同期增长84.32%;利润总额为2.03亿元,比去年同期增长73.90%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.26亿元,比去年同期增长76.85%,实现每股收益0.42亿元。公司业绩基本符合市场预期。 动力电源业务并表是收入高增长主要原因:公司收购的动力电池生产及销售企业--南都华宇与长兴南都自2011年4季度起纳入公司合并报表范围,受此影响,12年公司动力电池业务实现销售收入14.19亿元,同比增长313.42%,是收入增长主要原因。公司传统业务通信后备电源也实现了25%的增长,此外储能电源及系统亦有50%增长。 行业竞争加剧导致动力电池毛利率下滑:公司12年主营业务毛利率为15.35%,同比下滑3.19个百分点,主要原因是动力电源业务毛利率较低,并表后降低了整体毛利率,同时去年电动自行车电池市场竞争非常激烈,行业整体毛利率大幅下滑。公司未来准备积极推进差异化营销渠道,继续加快渠道、服务体系的建设及品牌推广进程,预计毛利率有望企稳回升。 现金流状况良好:报告期内经营活动产生的现金流量净额为2.15亿元,比上年同期增加198.15%,主要原因包括:动力电池产销规模放大,其赊销期较短,使得销售商品、提供劳务收到的现金比上年大幅增加;合理利用金融工具,可以一定程度上获得供应商账期,使得购买商品、接受劳务支付的现金没有同幅增加。创新型产品将成为未来增长点:技术创新是公司的核心竞争优势,是公司战略转型升级的关键所在。公司上市以来持续加大了对技术研发的投入,强化通信、动力及储能三大领域新产品、新技术开发,加快研发成果的转化速度,取得了丰硕的成果,三年内合计获得专利30项。公司代表性的创新型产品--针对高温环境后备应用的节能型高温电池和适用于新能源储能等领域的铅炭电池分别通过了工信部和浙江省经信委员会的鉴定,并获得了国内外高端客户的认可与广泛推广。长期的技术积淀为公司在新领域的发展奠定了良好基础,创新型产品将成为未来收入和盈利的增长点。投资建议:我们初步预计公司13/14年EPS分别为0.58/0.76元,对应当前股价PE分别为25.8/19.7倍,公司深耕电池领域,具有较强的技术创新能力和丰富的产品储备,维持对公司“推荐”投资评级。风险因素:原材料价格大幅波动。

投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.46元、1.66元和1.89元,对应PE分别为13.5倍、11.8倍和10.4倍。公司内外兼修,现金充裕,未来增长动力十足,维持公司“推荐”的投资评级。 要点:年报业绩符合预期:公司2012年实现营业收入107.03亿元,同比增长10.13%;实现归属于上市公司股东的净利润12.62亿元,同比增长41.07%,EPS为1.26元;扣非后净利润为11.48亿元,同比增长44.12%,扣非后EPS为1.14元。2012年度利润分配预案为:以截至2012年底10.05亿股为基数,每10股派发现金股利6元。公司曾在业绩预增公告中预计,全年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长40%左右,因此年报业绩与预增公告一致,也符合市场预期。 收入逐季增长,毛利率节节攀升:公司2012年第四季度单季实现营业收入29.37亿元,毛利率高达33.3%,双双再创单季度新高。从全年来看,除电子电器产品毛利率下滑之外,其余产品毛利率均有提升,主要原因为经销商折扣的调整与原材料价格的下降。另外,由于加大了新品推广、海外市场及诺雅克、上海电源系统产品拓展,公司的销售费用率有所上涨,但全年净利率仍同比提高了2个百分点以上。 现金流充裕,资本运作值得期待:公司全年实现了25.48亿的经营活动现金流,同比增长3317.28%,显示出较高的收益质量。公司资产负债率为49%,账上现金充裕,2012年先后收购了建筑电器、新华集团、仪器仪表、小贷公司等优质资产,后续资本运作值得期待。 2013年增长动力十足:进入2013年,国内经济呈弱复苏趋势,固定资产投资有望继续稳定增长。城镇化建设与分布式能源推广,都将直接拉动低压电器需求;农网改造也将不断推进,其在低压电器方面仍有规模可观的投资。公司作为低压电器龙头,仍将持续受益于行业集中度的提升。 整合技术资源,推进产业升级:公司收购了上海电科1%的股权,对上海电科实现控股,在此基础上成立了正泰电器技术研究院,加大了技术资源的整合力度,提高了研发效率;同时也减少诺雅克研发费用支出,为诺雅克发展创造宽松的环境。收购的新华融入公司仍需要一个过程,这是公司实现产业升级、从元器件制造向提供解决方案转变的必经之路。 风险因素:低压电器需求疲软;新产品推广、新市场开拓不达预期;原材料价格波动。