各指标稳定增长促业绩表现优异。公司2011年中期净利润667亿元,同比增长45%,EPS0.21元符合预期,源于净利息收入增长稳定、手续费及佣金收入快速增长以及成本费用率的下降。其中公司二季度净利息收入为742亿,环比增加37亿,主要是规模因素贡献;手续费及佣金同比增长65%,成本收入比33%,公司ROAE达到23.6%,盈利能力维持高位。 规模增长稳定,息差高位保持2.79%。受央行信贷政策影响,公司上半年存贷款增速分别比年初增长9.2%、8.6%,四大行中增速最快,存贷比保持稳定,吸存压力小于同业,票据贴现占比继续小幅压缩。二季度末,公司贷款定价提升至5.79%,存款成本上升至1.41%,公司净息差提升环比持平在2.79%。由于公司的资产重定价期限较短,公司对于利率变化反映较快,预计下半年在存款定价和资产滚动提价的基础上,公司NIM依然将维持高位。 手续费净收入371亿,增幅65%。二季度公司手续费及佣金收入环比增长9%,手续费占营业收入之比提升3个百分点至20%。其中传统业务结算与清算、保险代理业务保持领先,新兴业务强劲增长,投资银行、国际贸易、电子银行增速显著。 成本收入比稳定在33%。由于收入端增长的强劲,公司二季度末成本收入比同比下降4.4个百分点;同时公司费用列支更加均衡,公司表示上半年共列支费用全年占比47%,我们预计全年公司成本收入比能够稳定在此等水平,三季度成本有望环比下降。 不良双降,逾期贷款减少。二季度末公司不良贷款额和不良率分别为900亿和1.67%,分别较上季减少16.5亿和下降0.08个百分点。拨备覆盖率环比提升20个百分点至218%,由于拨备计提力度加大使得信用成本升维持在1%左右。公司二季度资产质量稳定,不良双降与拨备增加反映出良好的调节能力,逾期贷款729亿,占不良贷款比例大幅下降28个百分点,反映出公司资产质量分类更为审慎。考虑到公司拨贷比指标己达3.64%,预计未来存在持续释放业绩的空间。 风险因素:经济增长放缓,房地产、平台贷款资产质量恶化。 维持“增持”评级。公司上半年发行500亿次级债后,资本充足率水平11.9%,同时公司在县域金融领域规模增长快于城镇,议价能力更强,益于息差持续改善。我们预测三季度公司盈利将保持高位,盈利改善源自于费用节约,预测2011/12年EPS分别为0.38/0.45元,对应PE7/5.9倍,对应PBl.4/1.2倍,维持“增持”评级。

净利息收入及手续费收入保持高增,投资收益减少及费用提升小幅拖累业绩。公司上半年净利润16亿,同比+33%,EPS0.54元;二季度单季净利润8.1亿,环比+3%符合预期。净利息收入和手续费净收入同比分别增44%和46%,驱动业绩高增;投资收益同比少增1亿,费用同比大增42%略有拖累。 核心负债吸收得力,继续加大同业资产配置,贷款占比处于低位。依靠个人存款(较年初+36%)及承兑汇票(较年初+39%,对应保证金较年初+52%)拉动,总存款较年初+18%。贷款平稳投放,较年初+12%,在生息资产占比继续下降至36%处历史低位。同业资产占比升至25%,债券投资占比下降至27.6%。 贷款结构优化推动收益率走高,同业资产盈利能力显著改善。公司上半年净息差计算值2.56%,其中二季度2.60%,为2009年以来高点:1、贷款结构优化,小企业贷款余额226亿(较年初+28%),占比24.1%(较年初+3.1%),推动贷款收益率至6.42%(较去年+72BP);2、同业资产盈利改善,上半年同业资产利息收入/同业负债利息支出分别同比+268%/+126%,基本实现盈亏平衡(-0.21亿),推测公司借力市场流动性偏紧格局,依托存款优势高息拆出。 手续费收入高速增长,费用高增小幅拖累业绩。手续费净收入同比+46%,投行、信用承诺业务贡献较大;因收缩交易性金融资产,投资收益同比下降1亿。上半年费用同比增长42%,费用收入比29.7%,同比提高1.2个百分点;历史经验该比例一般逐季提升,预计全年将达到31%左右。 资产质量稳定,拨备计提充足,后续压力不大。公司不良余额连续两年稳定在8亿元左右,不良率持续下降。上半年关注类贷款小幅增加2.4亿,推测为平台贷款五级分类调整所致;逾期贷款与年初持平,同比大降3.1亿。当前拨贷比2.31%为中小银行较高者,信用成本0.6%,后续计提压力不大。 风险提示:平台贷款质量下滑超预期对盈利、资本形成冲击。 维持公司“增持”评级,充足的资本与存款保证持续高增长能力。公司资本与存款充裕,结构调整效果显著,盈利能力逐步增强。预计公司2011/2012/2013年EPS为1.0/1.2/1.46元(2010年为0.78元),对应PE8.3/6.9/5.6倍,对应PB1.2/1.0/0.9倍,维持“增持”评级,目标价11元。

投资要点 规模增长、息差反弹及中间业务增长贡献盈利。公司2011年中期实现净利123亿,同比、环比增速分别为40%和34%。业绩贡献因素如下:(1)资产规模扩张,日均牛息资产规模同比增27%;(2)息差显著反弹,二季度净息差环比反弹37BP至2.49%;(3)中间业务增长迅猛,其中净手续费同比大增78%。 提升高收益贷款占比,主动控制同业负债成本,公司净息差环比大幅反弹。公司加大高收益率贷款占比(上半年新增751亿贷款中的小企业贷款达143亿)、提升贷款议价能力(二季度上浮贷款占比环比升15%至67%),存贷利差环比扩大24BP至4.32%。由于主动提升同业利息收入贡献度,控制同业负债成本,二季度公司利息支出环比下降17%。我们预计,在流动性相对平稳的格局下,公司下半年有望保持目前的息差水平。 预计后续公司将加强核心负债吸收,保持较高的同业业务规模。公司贷存比指标在上市银行中偏高,存款增长压力较大;上半年新增900亿贷款中500亿源自保证金存款,预计后续公司将依托产品设计和特色模式吸收其他类型的存款资源。公司二季度日均同业资产规模环比增近1000亿,环比贡献利息收入增长,推测公司将继续保持资金业务传统优势,推动非信贷利息收入增长。 新业务拓展促收入多元化,费用节约贡献业绩。净手续费收入同比大增78%,环比增35%,主要源于资本节约型的代理类、银行卡类和支付结算类业务扩张教较快,推测公司未来仍将推动产品创新力度、增加多元化收入来源。推进节约型增长理念,二季度费用环比下降14%,成本收入比仅28.8%。 资产质量稳定,偏低拨贷比下信用成本有上升压力。推进平台贷清理,目前四分类比例中后两类占比低于10%,预计下半年加大此部分贷款规模压缩。不良环比双降,不良额与不良率仅32亿和0.35%,季末覆盖率升至380%;不过拨贷比仅1.33%(上市银行中偏低),低位信用成本(0.12%)有上升压)3。 风险因素:宏观经济形势变化对公司资产质量的挑战。 维持“增持”评级。公司经营机制灵活,业务多元化布局带来增长空间,预计兴业银行2011/12/13年EPS分别为2.09/2.42/2.78元,对应PE分别为6.3/5.4/4.7倍,当前价13.09元,目标价18.00元,维持“增持”评级。

净息差同比提升较快,成本收入比明显降低,上半年盈利符合预期。公司上半年实现净利润47.3亿元,每股收益1.36元,同比增长56%,符合预期。 净息差同比增长17bp,贡献净利息收入同比增长40%;中间业务收入增长58%;虽然贷款减值损失同比增长48%,但成本收入比同比下降近6%。 存款成本提升较快,二季度净息差环比降低lObp,与平安银行合并后短期净息差可能继续下降,预计中长期将平稳提升。Q2净息差2.58%,环比下降lObp,贷款收益率继续提升40bp,但票据贴现及贴现收益率仅提升4bp; 存款成本上涨35bp,其他付息负债成本平均上涨15bp以上;负利率环境下网点上的劣势可能拉升了公司的负债成本。由于平安银行的净息差水平(2010年为2.3%)低于公司,所以两者合并之后的NIM短期内预计还会低于中报水平,但我们预计整合之后净息差将逐渐走上回升之路。 拨备计提力度加大,拨贷比还有待提高。报告期公司不良贷款余额和不良贷款率继续双降,分别降至19.7亿和0.44%,但逾期贷款增长16%;覆盖率提升48%至37g%,拨贷比环比升6bp至1.67%,信用成本0.33%,同比提升7bp。平安银行不良卒水平与公司较为匹配(2010年末0.41%),覆盖率水平偏低(2010年末211%),预计将拉低公司已有拨贷比水平,我们判断下半年拨贷比水平还要继续提高。 预计定增平安将提升公司资本充足率至12%左右,平安控股比例最高可达61.3%。公司拟向中国平安定增8.9亿-11.9亿股,再融资不超过200亿元。 考虑合并平安银行之后风险资产增加,公司2011年整体资本充足率料将提升至12%左右;如果公司分红率在15-20%左右,至2014年可以满足公司资本充足率>10.5%和核心资本充足率>7%的最低目标。中国平安通过本次投资在公司持股比例最高可达61.3%,我们预计未来还有进一步提升股权比例的可能。 风险提示:平台贷款质量下滑超预期严重冲击资本金。 维持公司“增持”评级,期待整合产生协同效应。上半年公司业绩靓丽,下半年报表合并后有业绩提升动力。我们的模型中考虑了与平安银行合并和假设本次定增在年内完成,预计深发展(000001) 2011/2012/2013年EPS分别为1.76/2.11/2.43元,对应PE 9.7/8.1/7.1倍,对应PB l.2/1.1/1.0倍,维持“增持”评级,目标价19元。

净利息收入符合预期,非息收入大幅增长,成本收入比下降较快,上半年盈利超预期。公司上半年实现净利润140亿,每股收益0.52元,同比大幅增长57%,超出我们45%的预期。净利息收入和中间业务净收入同比分别增长3 g%和75%,其他非息收入大幅增长237.8%;贷款减值损失同比增长141%,成本收入比同比下降5%至33%。公司ROA和ROE分别为1.41%和25.3%。 商贷通高速增长,存款成本上升有限,预计三季度净息差维持高位。公司上半年净息差3%,二季度单季净息差环比提升Sbp以上。商贷通较年初增长30%至2076亿,在零售贷款占比为63%,且拉动零售贷款占总贷款比例升至28.8%。由于小微企业贷款利率上浮比例普遍为20%-40%,贷款收益率可能接近g%,高融资成本可能使得下半年商贷通增长放缓。存款成本较去年年底提升36bp,幅度小于贷款89bp的水平。公司的净息差水平升至历史高位,继续提升的幅度有限,预计三季度净息差维持高位的概率较大。 拨贷比提升明显,下半年信用成本压力相对较小。公司不良贷款保持稳定,报告期不良率降至0.63%,覆盖率大幅提升34%至334%,拨贷比显著上升13bp至2.10%.信用成本迅速攀升至0.94%,同比提升近50bp。我们认为下半年拨贷比可能升至2.2%,全年信用成本0.7%,下半年拨备压力减弱。 中间业务收入增长迅速,成本收入比大幅降低。公司上半年中间业务收入同比大幅增长75%,环比高增68%,银行卡、信用承诺、资产托管业务等收入等贡献较大。上半年费用同比增长31%,成本收入比31%,同比下降近5%,历史上该指标基本逐季提升,预计全年应回升至40%左右。 风险提示:平台贷款质量下滑超预期严重冲击资本金。 维持公司“增持”评级,全年业绩存超预期可能。公司收入增长稳定,成本端继续贡献业绩,全年业绩存超预期可能。预计公司后期将落实再融资事项,资本充足率有望补充至12.7%。在银监会新资本充足率征求意见稿中,小微企业贷款风险权重降至75%,预计可以提升资本充足率40bp左右。考虑再融资摊薄业绩,我们上调民生银行盈利预测为2011/2012/2013年EPS0.92/1.13/1.30元(原预测为0.86/1.03/1.17元),对应PE 6.2/5.0/4.4倍,对应PB l.2/1.0/0.8倍,维持“增持”评级,维持目标价7元。

中间业务和净利息收入增长迅速,拨备计提平稳,业绩略超预期。上半年公司实现净利润129亿,同比增长42%(环比增长13%,EPS0.69元),略超我们38%的预期。其中净利息收入、手续费净收入和贷款减值损失分别增长3g%、81%和/70。利息支出仍大幅增长95%,费用收入比同比下降1.34%至33%。ROA和ROE分别为1.12%和19.24%。 二季度净息差环比持平,存款成本提升幅度有限,预计下半年净息差将维持高位。公司上半年净息差2.4g%,测算二季度环比基本持平。公司存贷款较年初分别增长8%和/70,同比分别增长18%和21%,贷存比环比持平为71%。 上半年贷款收益率较2010年提升49bp至5.83%,存款成本则提升28bp至1.71%。我们判断7月初加息将小幅提升三季度息差,但如果信贷定向宽松投放保障房等利率偏低的行业,将对息差略有影响。二季度定期存款占比保持稳定,预计下半年公司继续加大保汪金存款比重,总存款成本不应拖累净息差高位。 逾期贷款略有增长,五级分类稳定,下半年拨贷比或提升至2%。逾期贷款较年初增长6%,不良贷款率环比下降2bp至0.42%,拨备覆盖率继续提升lg%至452%.不良余额压缩空间较小。拨贷比环比持平为1.92%,信用成本为0.26%,我们判断下半年拨贷比可能升至2%左右:1、公司全年盈利高增概率较大,有能力计提更多的一般准备;2、虽然公司关注类贷款中期增长较少,但随着还款期的渐进和监管层的压力,公司有必要为平台贷款多计提拨备。预计2011年公司拨贷比2.01%,信用成本0.52%。 信用承诺类中间业务收入高增,预计三季度将继续强劲增长。二季度中间业务净收入环比大增24%,除理财、代理、咨询等收入增长较快之外,信用承诺类收入大幅增长120%,主要和贷款投放有关,可能涉及部分息转费,我们预计三季度中间业务收入将保持60%以上增速。 风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拨备。 维持公司“增持”评级。公司盈利高增,估值跌至历史底部,预计三季度业绩同比增长30%以上。我们预测浦发银行(60000) 2011/2012/2013年EPS分别为1.30/1.58/1.79元,对应PE 7/6/5倍,对应PB l.2/1.0/0.9倍,维持“增持”评级。

投资要点 息差环比大增、信用成本下降贡献盈利强劲增长。公司2011年上半年实现净利润43亿元,同比增长42%;二季度盈利26亿,环比大增50%。公司盈利增长的贡献因素是:(1)息差环比增15BP至2.65%高位;(2)中间业务收入同比大增71%;(3)拨备环比少提3亿,信用成本降至0.87%。 存贷业务平稳增长,债券配置比重加大,同业业务有所收缩。公司二季度贷款和存款分别较年初增4%(日均贷款和存款较去年增5%和10%),公司类贷款占据较高信贷份额,同时定期存款环比增长加快,整体存贷利差持续改善。债券余额环比大增20%,其中主要是持有至到期类,暗示公司综合考虑流动性及利率环境后,关注债券的长期配置效用。二季度资金市场流动性整体趋紧,公司收缩同业资产和同业负债规模以规避资金市场利率高企,导致同业负债成本显著增加。 净息差环比提升15BP至2.65%,预计下半年维持高位。信贷结构调整与重定价因素成为息差上行主要原因,目前小企业贷款占全部贷款比达20%,平均利率较基准上浮23%,有效提升资产收益率水平。尽管公司加大了核心负债吸收,但相对稳定的存款结构利于公司控制存款成本,存贷利差由年初的3.99%升至4.51%。下半年资产负债重定价持续,预计公司下半年净息差维持高位水平。 结算、投行、理财业务齐头并进,带动非息收入大增71%。上半年净手续费收入增速达90%:(1)国际结算量增长60%,实现收入4.2亿,同比增44%;(2)投行收入4亿,同比增180%;(3)理财产品发行量658亿,实现收入1.2亿,较去年同期翻番。我们推测公司全年非息收入高增长格局较为确定,但下半年环比增速将有所放缓。 资产质量稳定,拨备计提力度有所下降。一季大幅计提拨备致信用成本增至0.98%拖累业绩,二季拨备计提力度下降利好盈利增长。公司资产质量稳定,截至二季度末,不良贷款余额58亿,不良率0.98%;平台贷余额约800亿,已按新风险权重占用资本;其中今年内约有30%到期,其中6成已于上半年到期,全部正常回收。 风险因素:宏观经济及房地产市场恶化对公司资产质量产生挑战。 维持“增持”评级。融资有效夯实资本,拨备充足增强盈利可靠性,公司后续增长空间广阔。我们预测华夏银行2011/12/13年EPS分别为1.07/1.24/1.43元,对应2011/12/13年PE分别为9/8/7倍,当前价9.83元,目标价13.5元,维持“增持”评级。

收入成本稳定增长,准备计提降低环比盈利。公司2011年中期实现净利润92.2亿,同比增长35%,EPS0.23元。实现利息净收入188.8亿,同比/季度环比分别增33%和4%,存贷款较年初分别增长10%/g%,净息差持续提升; 手续费及佣金净收入增幅4g%。营业支出同比增32%,公司收入及盈利进入稳定增长期,准备增加使盈利环比小幅下降10%,公司ROAE达22%。 息差持续提升,未来预计稳定。公司上半年贷款增长丰要为短期贷款,新增中长期贷款占比全部信贷的2g%、票据资产继续压缩,测算的升息资产收益率季度环比提升26BP至4.87%;负债成本环比上行17BP至2.45%,NIM水平继续呈现改善态势,中期为2.41%,预计随着公司外延式增长的稳定,公司定价能力提升,以及负债成本的逐步上行,息差预计未来进入稳定期。 手续费及佣金净收入38亿,增幅49%。二季度,公司手续费及佣金收入环比稳定,升息资产收入的增加使得手续费占营业收入之比小幅下降,仍达17%。公司银行卡、结算与清算业务增长较好,投资银行业务增长放缓,我们预计三季度中间业务收入高增速的情况将得以维持,全年增速35%以上。 成本收入比稳定归子收入高增。公司上半年成本收入比为29.4%,同比下降4.6个百分点,环比与一季度持平。受公司大量新增网点、人员影响,成本支出增长具有一定刚性,公司营业支出同比增长32%,业务及管理费支出同比增长14.7%。从量上观察,公司费用列支环比相对稳定,二季度成本上升主要是准备计提增加所致,预计全年成本收入比维持在30%左右。 不良微降,拨备计提大幅增加。二季度末,公司不良贷款额和不良率分别为57.1亿和0.67%,季度环比微降0.3亿和3BP。由于一季度公司计提拨备6.6亿,二季度环比大幅增加15.6亿,覆盖率达到35g%,环比提升了29个百分点,拨贷比2.41%略有上升,信用成本0.52%。预计公司未来资产质量相对稳定,信用成本小幅反弹,全年拨备将维持在一定力度。 风险因素:房地产、平台贷款资产质量恶化,募资进度影响资本充足水平。 维持“增持”评级。光大银行财务改善进入稳定期,资本充足率与核心资本充足率中期为10.8%和8%,由于H股发行的不确定性,我们暂维持公司2011/12年EPS分别为0.41/0.52元的盈利预测,对应H股摊薄后2011/12年EPS分别为0.33/0.42元,对应摊薄后PE9.4/7.4x.PBl.3/1.2x,维持“增持”评级。

2011年7月22日,我们对中国银行(香港)的相关业务和香港市场的人民币业务的发展情况进行了调研。 投资要点:2010年香港银行业贷款增速为29.g%,主要满足境内融资需求,削弱了紧缩效果。2010年,香港银行业贷款规模4.17万亿港元,贷款较2009年增长29.g%,远快于近五年CAGR14.6%的平均水平。存款增速为7.6%(2006~2010年CAGR为9.7%,导致2010年末存贷比提升10.4个百分点至60.g%。)香港市场的贷款快速增长主要是因为,在大陆货币紧缩条件下,内地企业资金需求通过内保外贷等形式转向香港。信贷资金通过多种方式(贸易、FDI或其他渠道)回流境内,一定程度上增加了外汇占款的压力,削弱紧缩的效果。同时,这也增加了香港银行业存贷比压力,但由于在港机构资本及流动性充裕,境内资金业务为香港银行业发展拓展了新的增长空间。 香港市场利率保持上行趋势,净息差存在收窄压力。调研显示,2010年永隆银行净息差1.33%,中银香港1.4g%,NIM水平显著低于境内。香港地区由于银行业竞争相对自由,增加息差的主要方式包括:1)风险与收益的平衡。各项业务中,大型企业贷歉利率Linbor/Hibor+150BP左右,中小企业+200~300BP,资质较差的中小企业+500~600BP,个人业务无抵押贷款、信用卡贷款利率较高。2)拓展新的业务领域增强定价能力。3)通过服务增加客户粘性,控制资金成本。今年以来,HKD/USD资金需求旺盛,贷款定价呈现增长势头,贷款定价高于+300BP,但由于存款市场竞争加剧,净息差存在继续收窄压力。人民币资金方面,目前香港的人民币资金大部分用于上存深圳人行,购买债券,用途较窄,境外人民币贷款利率相对较低。 中银香港离岸人民币业务保持领先地位,各项业务持续增长。公司拥有香港地区最大的分销网络,作为香港地区唯一的人民币清算银行,是人民币相关银行业务和保险业务的市场领导者,具备全面的人民币服务能力。公司2010年存款同比增速21.6%,远快于香港同业,贷款增速19.1%,资本充足率16.1%,特定分类或减值贷款比例仅为0.14%,财务实力雄厚。在收入结构上,公司2010年个人银行业务收入占比41%,企业银行占比34%,净利息收入占比68%,中间业务收入32%。我们观察到在港银行业的收入结构显著优于境内,一定程度上与其混业经菅的特征相关,证券、保险业务对中间业务收入贡献较多,同时其较低的净息差和相对较慢的规模扩张也影响了净利息收入。对比境内银行,我们认为在港的境内机构在中间业务收入方面增长具有内生动力。 离岸人民币市场快速发展,香港银行业迎来新机遇。2010年以来,香港地区跨境贸易人民币结算资金额增长迅速,清算行模式成为跨境人民币结算的主要渠道,香港地区人民币存款,尤其是企业存款增长迅速增加,占比超过2/3,离岸人民币债券发行的广度和深度也在不断增加,相关金融产品创新日渐丰富。 我们观察到,境外人民币资金正逐渐形成自我流转的良性循环:人民币贸易结算一香港CNY资金池增大一提供人民币融资一人民币资产管理催化更多的人民币金融产品一人民币结算。中长期看,在人民币投资便利化和国际化发展的过程中,香港地区有望建立成为人民币离岸中心,这将为多年经营稳定的香港银行业注入新的增长动力。其中,中银香港作为清算行,更有望率先分享香港人民币业务的发展。 维持中国银行“增持”评级。在人民币国际化过程中,中国银行凭借其海外市场优势和无可替代的地位,将赢得发展先机。中国银行(2011/2012年预测EPS分别为0.46/0.52元,对应PE6.8/5.9倍,对应PBl.2/1.1倍),目标价4元,维持“增持”评级。

风险提示:银监会出台更加严厉的监管政策。宏观经济恶化对银行资产质量的挑战。零售信贷业务资产质量出现恶化。 公司资产质量稳定,平台贷占比低于同业;按一季度信用成本计提拨备下,公司年末拨贷比有望超过2.2%。公司2010年末公告的地方融资平台贷款余额仅1354亿,占贷款比例仅10%左右;一季度公司继续实现不良双降,目前公司不良余额及不良率仅93亿和0.61%;在335%的拨备覆盖率下,公司继续加大拨备计提力度,当季计提了17亿拨备,信用成本达0.48%。我们推测公司全年如果保持一季度的信用成本水平,年底拨贷比有望超过2.2%、有望提前达到2.5%的监管标准。 维持招商银行“买入”评级。公司资本如能顺利补充,利于夯实核心资本。公司二次转型推进,持续加强节约型资本业务拓展,并增加多元化收入来源,预计中报净利润同比增速约35%。招商银行(预计2011/2012/2013年EPS分别为1.49/1.74/2.02元(配股前),对应PE分别为8.7/7.5/6.4倍,对应PB分别为1.8/1.5/1.3X,当前价12.98元,目标价16元,维持“买入”评级)。

深发展A公告称,预计上半年净利润同比增长50%-60%。 主要观点 公司中期业绩预增符合我们预期,料主要受生息资产规模平稳增长和净息差维持高位推动。 公司公告称,预计上半年净利润同比增长50%-60%。我们由此测算,其二季度业绩环比表现为下降10.5%至增长2%之间。我们预计,公司的营业收入依然保持40%-45%的同比增速,二季度信贷增长平稳,贷款定价能力维持在较高水平;预计整体息差水平环比持平或略升,升幅在3%左右。我们判断,公司下半年信贷增长将继续保持平稳,且鉴于市场流动性偏紧影响,贷款定价能力和加息效应有望叠加,该行净息差将保持在高位。 预计公司中间业务收入高速增长,费用控制得当。 一季度,公司中间业务收入同比大幅增长48%,其中理财和代理收入同比分别大增337%和193%,与一季度行业表外资产增长较快的情况吻合。二季度行业表外资产和理财市场继续高速发展,我们判断公司的中间业务收入或增长50%左右。其一季度成本收入比为35%,对于即将重组的中小型股份制银行而言偏低,预计二季度该比例可能稍有提升。 预计资产质量持续优化、信用成本偏低贡献业绩增长,拨贷比小幅提升。 公司一季末木良贷款率为0.48%,信用成本为0.25%,拨贷比为1.61%。上半年宏观经济运行平稳,我们预计,公司资产质量持续优化,不良率继续微降,拨贷比小幅提升,信用成本可能维持在0.3%以下的水平。公司曾在业绩发布会上披露,一季末其平台贷款余额230亿。受银监会进一步规范平台贷款分类的影响,我们预计二季度公司的平台贷款余额可能有所反弹,但目前贷款质量可控。 公司核心资本充足率偏低,未来存在再融资压力。 一季末,公司的资本及核心资本充足率分别为10.13%和7.14%,预计二季末在平台贷款余额有所反弹的情况下,公司的资本充足率将小幅下降,预计降幅在0.2%左右,届时公司的核心资本充足率可能低于/70。 故预计其未来存在再融资的压力,平安集团持股比例可能进一步提升。 维持公司“增持”评级,中期业绩高预增,存再融资压力,预计后期业绩或继续超预期。 公司中期盈利有望实现高速增长,或在上市银行中居首;我们判断,这主要受公司生息资产规模平稳增长和净息差维持高位影响。公司存在再融资压力,后期业绩还有继续超预期可能。预计公司2011/2012年EPS分别为2.46/2.96元(2010年为1.80元),对度PE分别为6.9/5.7倍,对应PB分别为1.5/1.2倍,维持“增持”评级,目标价21.5元。

农业银行发布业绩预增公告,预计中期业绩同比增长45%以上。 评论:信贷稳步增长,县域业务增长推动息差持续上行。 上半年,我们预计公司存贷款较年初分别增长10%和7.5%,其中中长期贷款占比60%,票据业务呈现收缩态势。公司中小企业和县域金融业务今年以来维持较快的发展势头,县域存贷款业务增长占比提升,由于公司在县域地区的议价能力较强,且其实施主动的定价管理措施,较短的贷款重定价周期有利于公司NIM水平的持续提升。我们预计,农行2季度NIM水平达到2.8%以上,受益于其自身存款成本优势稳定,预计农行三季度净息差水平仍有可能小幅上行。 中间业务内生高速增长。 农行受大型银行间追赶效应明显,在传统银行业务与新兴领域均表现良好。预计公司中间业务收入维持较高的内生性增长势头,预测中期同比增速超过50%,增长较快的领域仍集中在电子银行、银行卡、投资顾问和结算清算环节。下半年,公司非息业务收入有望维持稳定增长态势。 预计资产质量维持良好,拨备计提增强风险抵御能力。 一季度,公司不良贷款额和不良率分别为917亿元和1.76%,拨备覆盖率197%。预计公司二季度资产质量仍维持稳定,不良贷款率或继续下行,乎台贷款资产质量可控;并预计公司继续对平台公司贷款、“铁工基”贷款进行较大幅度的资产减值准备计提,用以平滑盈利和抵御风险,拨备覆盖率或升至220%以上。 预计公司未来信贷成本存在较大的调节余地;又鉴于其拨贷比指标已远超监管要求,预计公司有更大能力灵活释放业绩。 限售股解禁或影响短期估值,长期增长确定性强,维持“增持”评级。 7月15~16日,农业银行A/H股分别有51.1亿股/123.55亿股限售股解禁,可能影响短期估值水平。但由于A股股价目前已跌破发行价,A股股东减持意愿相对有限。同时,在可比大型银行间,公司业绩增长更为强劲,估值低廉,公司在限售股解禁后投资组合配置优势明显。中期看,公司业绩增长确定性较高,县域金融发展势头迅猛,负债端成本控制能力出众。在假设公司4季度集中计提拔备的前提下,我们暂维持公司2011/2012年EPS分别为0.37/0.44元的预测,对应PE分别为7.4/6.0倍,对应PB分别为1.4/1.2倍,维持“增持”评级。

跨境人民币结算业务独树一帜,人民币国际化背景下公司占据先机,收入来源日趋多元化。自2009年7月我国开始跨境贸易人民币结算试点以来,2010年我国跨径人民币结算量已高达5801亿元,而中行2010年跨境人民币结算总量1936亿,其中经常项下1694亿、跨境投融资241亿,市场份额高达33.3%,排名第一。集团下属的中银香港和中国银行澳门分行分别是人民银行指定的香港和澳门地区的发钞银行和唯一的人民币清算银行,占据跨境人民币结算业务先机。在规避汇率风险、节约汇兑成本以及利用境内外不同的人民币市场利率、汇率提供结构性产品,降低资金成本的背景下,企业有较强的使用人民币进行结算的需求,预计跨境人民币结算量占进出口量的比例有望从目前的6%提升至30%,利于公司此项业务的长效发展,并将拓展中间业务收入来源。 风险提示:货币政策紧缩超预期。宏观经济下行对公司资产质量的挑战。海外经济恶化对外币业务经营的影响。 维持中国银行“增持”评级。公司业务创新能力优异,海外经营经验丰富,金融市场开放以及人民币国际化利好公司持续提升外币业务收入。中国银行(预测2011/2012年EPS分别为0.44/0.51元,对应PE7.5/6.5信,对应PB l.3/1.2倍,目标价4元,维持“增持”评级)。

公司中小企业业务特色鲜明,规模扩张稳健高效,维持公司“增持”评级。我们预测公司2011/2012/年EPS分别为1.05/1.27元,对应2011/12年PE分别为11/10倍,当前价11.82元,目标价16元,维持“增持”评级。

公司资产配置上首先考虑准备金缴款,优先贷款投放和配置债券,同业业务在流动性管理目标实现后灵活运用,今年以来同业业务利差预计维持2%以上。公司总行依据资金来源,在资产方配置上首先考虑缴纳准备金、优先贷款投放和配置债券,同业业务在流动性管理目标实现后灵活运用。工行作为资金的主要拆出行,其价格成为市场标杆,因此在同业业务的定价上进行全行统一管理,融入和融出方利率按照统一指导价进行,不一定追求过高利润,但整体上预计维持2%F右的同业利差水平。 5月下旬资金市场流动性紧张源于准备金缴款,以及季节性的国企分红和缴纳所得税影响。2011年年初以来,资金市场流动性相对宽松,资金市场利率较长时间持续在偏低水平,仅在几个重要时点出现了资金市场利率上行: (1)春节前后; (2)财政存款大规模入库前后; C3)准备金缴款前后。5月份资金市场利率上行有季节性因素,即国企的分红效应以及所得税缴款效应,也有准备金缴款和外汇占款新增量下降的原因。推测资金市场流动性相对紧张的局面会持续到6月初,市场利率或从目前高位有所回落。 贷存比考核下中小银行加大存款吸收,大型银行存款资源向中小行分流;不过由于公司贷存比偏低,监管压力相对校小。2011年,在央行收紧货币政策,银监会推进贷款管理办法,加强贷存比考核等政策背景下,银行业存款增长压力加大。尤其是贷存比较高的中小型银行,为达到监管指标,多管齐下加大存款吸收,主要有几种方式: (1)通过理财产品维护客户,设计关键时点到期转回表内; (2)增加协议存款吸收; (3)增加授信客户的存款或结算资金能留存等等。由于大型银行不倾向以更高的成本增加存款吸收,因此出现了存款从大型机构向中小型机构分流的现象;不过,由于大型银行资金充足、贷存比偏低,贷存比监管以及流动性管理压力相对较小。 贷款利率持续提升,负债成本平稳上行,预计二季度公司净息差继续回升。我们预计公司2011年前4月小企业贷款增长约800亿,预计全年增量将超过1500亿。部分地区的中小企业贷款投放量偏高,比如浙江、江苏等地中小企业贷款占新投放量的比例接近70%,不过公司在客户选择上,倾向于定价不一定很高但质量相对优异的客户,确保整体资产质量可控。另外,公司贷款存贷款重定价平稳进行,预计二季度存贷利差继续扩大,利好二季度息差表现。 风险提示:货币政策调整超预期。公司资产质量恶化程度超预期。 维持工商银行“买入”评级。公司收入增长疆劲,拨备策略稳健,后续季度业绩增长确定。工商银行(2010/11E/12E年EPS分别为0.48/0.55/0.62元,对应2010/11/12年PE分别为9/8/7倍,当前价4.44元,目标价5.20元,维持“买入”评级)。