收入增长稳健,4季加大支出致净利润环比负增58%。公司2010年实现净利68亿,同比增速约21%;4季净利息收入环比增长10%,但当季计提18亿费用(环比多提7亿)、10亿拨备(环比多提9亿)致净利环比下降58%。 规模增长加快,异地新增信贷份额提升至64%,信贷额度受限下公司加大同业业务比例。生息资产大增37%:(l)当年新增信贷612亿(同比22%),异地分行新增信贷量近400亿、占新增量比增至64%,异地扩张对业务发展的重要性持续提升;(2)新增同业资产618亿,同业资产占比由年初的13%增至18%,推测2011年信贷额度受限下公司仍将保持较高同业业务比例。 公司采取“低价”策略增加市场份额,净息差回升幅度弱于同业。年末贷款府款利率为5.21%/l.41%,与年初水平相当,显示公司异地扩张中采取“低价”策略以增加份额;同时生息资产规模扩大的分母效应也拉低息差表现,年末NIM与年初相当仅2.30%。预计2011年,公司将加大中小企业贷款占比(此类贷款利率已达到基准上浮20%),NIM有望加速提升。 加大中间业务扩展力度,净手续费收入同比大增48%;员工成本增加致费用收入比继续升至30%。顾问咨询和银行卡业务增长带动净手续费收入大增,但4季度近2亿的债券交易损失使得非息收入占比仅7.4%。年末增加员工费用支出,单季计提18亿费用,费用收入比环比提升5%至30%,以往年度较低的成本收入比将不可持续,预计未来将保持目前的同业可比水平。 公司兼顾扩张与风控,不良新生成率偏低;存量不良多为历史包袱,但公司仍然谨慎拨备计提,年末信用成本高达0.4%。不良实现双降,年末不良额23亿,逾期贷款22亿但其中逾期3年以上的占比高达80%,存量不良多为历史包袱,不良新生成率偏低。4季度公司增加拨备计提,信用成本由3季度的0.07%增至0.4%,年末拨备覆盖率高达307%,拨贷比升至2.13%。 风险因素:货币政策调整超预期。资产质量恶化对盈利以及资本的冲击。 维持“买入”评级。公司计划定增118亿补充核心资本,打开后续扩张空间。我们预测北京银行2010/11/12年EPS分别为1.09/1.16/1.39元(定增后),对应2010/11/12年PE分别为11/11/9倍,当前价12.62元,目标价14元,维持“买入”评级。

公司在有效补充资本后可实现规模的较快增长,异地扩张推进、零售业务转型持续,同时加强资本节约型业务拓展,预计后续年份业绩将可持续高增长。我们预测北京银行2010/11/12年EPS分别为1.09/1.16/1.39元(定增后),2010/11/12年PE分别为11/11/9倍,当前价12.62元,目标价14元,维持“买入”评级。

经济转型拓展县域金融蓝海市场。城镇化与后工业化推进中国经济的产业梯次转移和城乡统筹发展,经济增长日益均衡,与公司跨区域经营的特征相契合。公司在县域地区具有领导地位,县域金融的快速发展将使其率先受益。公司拥有的最为广域的营销网络和客户资源,在大型银行中定价优势明显,未来在利率市场化的进程中,公司有望有效划分竞争边界,打造差异化的领先定价水平。 规模增长稳定,净息差受益升息环境。依托2010年信贷基数效应、县域信贷投放的鼓励政策、较低的存贷比指标以及附属资本补充,预计公司2011年贷款增速在13一14%。客户和网络资源促进存款增长较可比银行更为稳定,吸存压力对公司影响较小,负债成本控制得力,也利于费用节约,2010年公司存款成本率仅1.25%,处于大型银行最低,与良好的贷款定价能力共同作用提升NIM至2.57%,位居可比银行最高。历史上,公司的资产收益率弹性较好,预计在2011年利率上行的趋势下,公司净息差水平将更多受益。 中间业务弱周期性显著,资产质量更具回旋韧性。公司中间业务收入年复合增长率位居四大国有银行前列,占营业收入比15.9%仍存提升空间。未来,传统中间业务的稳定发展、以及新型中间业务有望实现跨越式增长,公司非利息收入存在稳定增长的内生动力。相比其他银行,公司在信贷分类标准上更为审慎、行业与区域信贷投放更加均衡,公司信用成本0.96%稳定在较高水平,未来存在持续释放业绩的空间。同时,公司拨贷比水平3.4%,无额外计提风险准备压力。 风险提示。公司资本充足率接近监管底线,未来存在再融资压力;平台贷款及房地产市场调控对银行业资产质量冲击高于预期;利率市场化进程加快对净息差产生压力。 盈利预测与估值。目前,公司估值优势明显,在保守预测下公司2011一12年摊薄后每股收益分别为0.36/0.44元,对应净利润增长分别为25%和20%,相当于2011/12年PE仅为7.9和6.5倍,PBI.5/1.3倍。考虑到公司盈利具有强烈的上调动力,我们上调目标价至3.4元,维持“增持”评级,较当前股价仍存在20%上涨空间。

全年业绩同比增41%,主要贡献因素是息差提升、手续费收入大增和费用节约。公司全年实现盈利258亿,4季度拨备和费用增加导致盈利仅51亿,环比下降30%。息差提升(单季升11BP至2.65%)、净手续费大增(同比环比增42%和14%)、费用节约(成本收入比较年初降5%至40%)贡献业绩。 4季度公司收缩非信贷类资产配置,加大同业拆入资金;预计2011年公司贷款、存款同比增速分别为15%/16%。公司去年下半年资金业务配置策略显著调整,4季度资产方收缩了197亿债券和182亿同业资产,负债方则新增逾400亿的同业拆入资金,预计2011年资金市场利率波动显著背景下,公司资金业务配置策略趋于灵活。去年新增贷款和存款2456亿和2890亿,公司公告2011年贷款和存款增量计划分别为2100亿和3000亿。 中小企业信贷支持力度加大,活期占比提升利好存款成本。公司加大中小企业信贷支持力度,中小企业贷款总额达3884亿,当年新增800亿,占境内企业贷款之比达49%;专营小企业中心已有10家分中心,累计发放贷款278亿元,贷款余额185亿,比年初增加130亿,增长236%,预计未来这一趋势仍将持续。同时,57%的活期存款占比利于公司维持1.23%的较低存款成本。 净手续费收入同比增长强劲,4季度费用计提增加。银行卡、代理业务发展带动净手续费收入同比增42%,而4季度公允价值亏损11亿致非息收入仅同比增29%,非息收入占比维持20%。全年费用节约贡献业绩,但4季度公司计提97亿费用(环比多提24亿)使得成本收入比仅较年初下降5%至40%。 不良额及不良率均现反弹,公司4季度加大拨备计提。不良额环比增9亿至97亿(次级和损失类分别增7亿和3亿),不良率环比增0.04%至0.68%;4季计提29亿拨备,信用成本增至0.43%,年末拨贷比2.05%,环比提升10BP,显示公司审慎拨备计提策略。拨贷比监管标准下,公司信用成本下降空间小。 风险因素:公司资产质量恶化超预期。 维持“买入”评级。公司稳步推进二次转型,加强中小企业及零售业务金融服务,业绩增长靓丽。招商银行(2010/20llE/2012E年EPS分别为1.23/1.43/1.67元,2010/2011/2012年PE分别为11/10/9倍,当前价14.09元,目标价16元,维持“买入”评级)。

公司战略清晰,业务持续拓张,业绩稳健增长。工商银行(2010/20llE/2012E年EPS分别为0.48/0.55/0.62元,当前价4.52元,对应2010/2011/2012年PE分别为9/8/7倍,目标价4.80元,“买入”评级)。

公司业务结构稳步调整,有望实现盈利长效高增长。兴业银行(2010/20HE/2012E年EPS分别为3.09/3.65/4.20元,当前价28.63元,对应2010/2011/2012年PE分别为9/8/7倍,目标价32.0元,“增持”评级)。

息差回升、手续费收入高增促业绩超预期。公司2010年实现净利1660亿,同比增长28%,4季度环比下降了11%。贡献业绩的主要因素是:(1)息差环比回升6BP至2.44%;(2)净手续费收入同比/环比增32%/3%。公司盈利指标优异,2010年末ROAE和ROAA分别高达22.1%和1.3%。 4季度加强非信贷类资产运作,债券配置略有收缩、加大同业拆入。4季非信贷类资产配置策略有所改变,当季收缩180亿债券利好投资收益(10亿收入)、增加1200亿同业拆入。公司计划2011年总资产、总贷款、总负债分别增1.5万亿、8200亿(暂定)和1.4万亿,同比增速为11%/13%/l1%(较2010年增量下降100/0/200/0/8%),推测2011年公司仍将加大债券及同业配置。 信贷结构调整和贷款定价能力增强促升资产收益率,活期存款占比提升利于成本节约。2010年新增贷款1.06万亿,较年初增19%;其中,中小企业信贷占新增公司类贷款的55%,小企业贷款增幅达51%,利于贷款收益率提升。新增存款1.37万亿,活期存款占比同比提升2%至53%,存款付息率仅1.37%。去年末净息差已回升至2.44%,预计2月末NIM继续回升至2.55%左右。 手续费收入增长强劲,综合化经营稳步推进。银行卡、结算、托管手续费大增带动净手续费收入同比增犯%,占营业收入比重达19%,显示公司发展资本节约型业务、促收入多元化策略;预计2011年该项收入同比增速仍近30%。同时,公司通过业务创新、交叉销售、获取牌照推进综合经营,通过加大网点铺设及业务整合推进国际化战略,致力于提升海外机构盈利贡献至10%。 不良环比双降,年末信用成本略有增加,平台贷压力下降。不良额降至7犯亿,不良率仅1.08%;4季度拨备计提幅度增加,拨备覆盖率升至228%高位。全年信用成本约0.45%,拨贷比2.46%,融资平台贷款质量稳定,公司信用成本增加的压力不大。公司计划2011年末不良率仍然维持1.1%左右。 风险因素:货币政策调整超预期。公司资产质量恶化程度超预期。 维持“买入”评级。公司计划每10股派现1.84元,分红率约39%,连续两年下降。工商银行(2010/2011E/2012E年EPS分别为0.48/0.55/0.62元,当前价4.52元,对应2010/2011/2012年PE分别为9/8/7倍,目标价4.80元,维持“买入”评级)。

盈利稳定增长势头延续。公司2010年净利润949亿元,同比增长46%,源于业务规模扩张、净息差反弹和手续费及佣金的快速增长,其中净利息收入为2422亿,同比升33%,环比增速放缓至9%。手续费及佣金增长幅度为29%,成本收入比38.6%,公司盈利能力较3季度维持稳定,年化ROE达到22.5%,年化平均总资产回报率为0.99%。 规模较快增长,息差提升提至2.57%。公司全年贷款比年初增长20%,4季度单季新增信贷投放近1780亿,环比增长15%。年末生息资产收益率为3.77%,比3季末提升SBP,收入的提升主要表现为市场整体利率水平的上扬,贷款定价能力改善,净息差升至2.57%。在存款成本方面,公司付息负债成本1.29%,较三季度1.3%维持稳定,活期存款占存款比例较中期提升2个百分点,至57.7%。 手续费净收入461亿,增幅29%。4季度公司手续费及佣金收入较3季度增长4.5%,年末手续费营业收入之比为15.9%。剔除同期代理财政部处置不良资产手续费收入后,同比增长43%。非利息净收入的增加主要来自于结算与清算、承诺等传统中间业务的稳健增长,投资银行、电子银行、银行卡业务增幅显著。 成本收入比同比平稳下降。公司2010年成本收入比为38.6%,同比下降4.5个百分点,其中业务及管理费同比增长17%,大幅低于收入端增长情况,我们认为受费用列支影响,公司由于4季度费用集中计提导致成本收入比环比略有提升,但平衡程度好于09年,并预计今年1季度该指标呈现季节性下降。 不良资产相对稳定,拨备覆盖率小幅提升。公司不良贷款额和不良率分别为1004亿和2.03%,分别较3季度增加9.7亿和下降0.05个百分点。拨备覆盖率提升8个百分点至168%,信用成本0.%%。公司4季度拨备整体计提力度较3季度有所放缓。预计公司资产质量不存在恶化压力,1季度仍有望稳定。 风险因素:经济增长放缓,房地产、平台贷款资产质量恶化。 维持“增持”评级。公司资本充足率水平11.59%,次级债发行有利于改善业务空间。在县域金融领域规模增速较快,定价能力突出,有利于持续改善息差;资产质量方面确定性较高。由于贷款年初集中重定价效应,预计公司1季度NIM有望环比继续提升5一1OBP,单季EPS有望达到0.1元,预测2011/2012年EPS分别为0.36/0.44元,对应PE7.6/6.2倍,对应PBI.4/1.2倍,维持“增持”评级。

规模扩张、费用节约及手续费收入大增贡献盈利。公司2010年实现净利185亿,同比增速高达42%(环比+2%)。业绩贡献因素如下:(l)资产规模扩张带动净利息收入大增(同比+40%);(2)代理、顾问费贡献手续费收入超预期(同比+54%);(3)费用节约(成本收入比同比下降4%至32%)。 信贷结构调整持续,多管齐下确保存款资金来源。加大中小企业信贷支持,2010年末公司国标小企业贷款余额3581亿,占全部贷款逾42%;新增小企业贷款836亿,占全部新增贷款的55%。同时,公司通过精细化管理客户、推进现金管理业务拓展、加大市场营销力度吸收存款,2010年新增存款达2319亿(同比+26%),预计2011年公司存款增量超过2700亿(增速24%)。 4季度同业业务有所收缩,全年生息资产高增,风险加权系数有望维持54%。虽然4季度公司收缩990亿同业资产和270亿同业负债,但年末同业资产/负债仍然较年初大增73%和85%,带动生息资产增速(38%)显著快于贷款增速(20%),分母扩大效应致净息差环比下降IBP至2.34%。预期公司未来将发挥资金业务优势、以规模增收入,推进资本节约型业务以提升资本回士民。 中间业务拓展带来收入多元化;年末费用有所增加,全年成本收入比持续低位。净手续费收入同比大增54%,4季环比增长6%,主要源自代理及顾问收入超预期;不过4季度投资收益以及公允价值亏损3.7亿影响非息收入。4季度费用环比多增4亿,但全年成本收入比仍然较年初下降近4%至32%。 资产质量向好,信用成本维持低位,平台贷清理稳步落实。不良环比双降,不良额与不良率为36亿和0.42%,列上市银行最低位。年末覆盖率升至犯6%,拨贷比为1.38%,全年信用成本低位仅0.29%,未来有上升压力。估计平台贷中目前有超过50%已纳入一般公司类贷款管理,剩余部分中70%为现金流全覆盖;未全覆盖部分按更换主体、债务剥离、更换抵质押物的要求加强管理。 风险因素:宏观经济形势变化对公司资产质量的挑战。 维持“增持”评级。公司公告高送配方案,即每10股转增8股、派现4.6元。兴业银行(2010/20llE/2012E年EPS分别为3.09/3.65/4.20元,当前价28.63元,对应2010/2011/2012年PE分别为9/8/7倍,目标价32元,“增持”评级)。

公司尚处快速成长期,战略明确及察赋优势助推可持续高增长。公司“立足南京、走向全国”战略定位明确,独有的区位优势和资源享赋酝酿持续增长空间。目前网络渠道集中在苏南地区,网点不到70家,资产规模1986亿,多维度异地扩张模式独具特色:(l)一、二线城市直接设立分行;(2)三线城市参股控股异地城商行、农商行;(3)县域地区发起设立村镇银行或小额信贷公司。 高资本充足率、低贷存比奠定后续增长基础,差别准备金政策对公司信贷规模限制弱于同业。公司贷存比仅59%(略高于工、农),配股后核心资本充足率逾14%(上市银行最高),指标优异夯实后续规模扩张基础。过去3年平均信贷增速高达40%,受央行差别准备金政策限制弱于同业,预计2011年公司信贷增速达25%。债券业务延续稳健经营特征,优选免税国债配置,预计今年债券占比小幅提升。 负债优势利于成本节约,贷款收益率回升推动息差上行。公司独具渠道优势,定期存款占比低(37%)利于成本节约,跨区扩张延续本地吸存优势,每家分行均实现存差。加息、信贷结构调整(小企业贷款年均增速超40%)、议价能力增强下贷款收益率加速提升,息差表现有望持续超预期。 资产质量指标优异,信用成本平稳夯实业绩。公司不良余额和不良率分别为7.8亿和0.98%(ZoloQ3数据),预计2010年4季度拨备计提力度略有加大,拨贷比有望升至2.4%、覆盖率近240%,拨贷比达标压力小。平台贷款质量优于同业,没有“无覆盖”类贷款,预计全部平台贷占比已由去年1季末的犯%下降至去年末的23%。我们推测,公司后续年份将保持0.6%左右的信用成本,拨备政策持续稳健。 风险提示。货币紧缩政策超预期。公司资产质量恶化。 维持南京银行“增持”评级。公司扣除前十大股东的流通股市值仅196亿,在上市银行中属低位,股价弹性大。财务指标优异打开公司后续增长空间,资产质量可控夯实业绩,预计2010/2011/2012年公司净利润增速分别为530/0/260/0/20%。我们预测南京银行2010/2011/2012EPS分别为0.80/1.00/1.20元,对应PE分别为14/11/9X,目标价13元,“增持”评级。

公司撤销原200亿A股定向增发的再融资方案,调整为A股发行可转债加H股增发的新方案。公司拟发行总额不超过200亿元人民币的可转债,并发行总量不超过16.5亿的H股。 评论: 调整后的再融资方案扩大了融资规模,且有易于A股中小股东及H股股东接受,以便股东大会通过。 原方案是针对A股大股东定向增发再融资200亿元,增发价格对应2011年PB为1.1倍,部分A股中小股东和H股股东对这一方案表示质疑。我们认为公司急于补充核心资本,因此选择最为便捷的方案,本意并非损害中小股东和H股股东利益。调整后,融资规模约在295亿左右,A股所有股东均可参与可转债,预计港股将采取闪电配售形式,本套方案有易于A股中小股东及H股股东接受,以便股东大会通过。 公司核心资本欠缺,难以支撑2011年信贷正常增长和应对平台贷款带来的资本消耗。公司2009年底在港股再融资200亿之后资本及核心资本充足率达到10.83%和8.92%,2010年大力开展商贷通业务减少资本消耗,截至2010三季度资本及核心资本充足率仅微降至10.81%和8.34%。考虑公司在2011年仍有预计近1500亿左右贷款增长,如果不补充核心资本,金司2011年该指标将降至7.g%,否则将会被央行实施差别准备金。同时,我们测算平台贷款风险计量将降低公司资本充足率0.5%。 预计公司本次再融资295亿,可提升2011年资本及核心资本充足率至12.7%和8.63%;本次补充共可支持约2800亿贷款增长。我们预计公司2010年盈利170亿左右,不考虑平台贷款的影响,2010年末资本及核心资本充足率为10.58%和8.22%。公司本次可转债融资200亿可先补充附属资本,H股融资95亿可直接补充核心资本,融资后公司2011年资本及核心资本充足率至12.6g%和8.63%,假如2012年可转债全部转股,核心资本充足率可升至9.51%。按照8.5%最低核心资本充足率要求测算,本次再融资共可支持约2800亿贷款增长。 2011年仅考虑H股增加股本,EPS将摊薄6%;2012年若考虑债全部转股,EPS将摊薄17%;BVPS增厚有限。我们预计公司2010/2011/2012年盈利增速分别为40%/20%/17%,不考虑本次再融资,对应PE分别为7.9/6.6/5.6倍,对应PB分别为1.3/1.1/1.0倍。2月25日A、H股前20日均价分剐为5.08元和5.71元,2011年仅考虑H股增加股本,EPS将摊薄6%至0.73元;2012年若考虑债全部转股,EPS将摊薄17%至0.75元;BVPS增厚有限,对应PB仍然较低。 风险提示:定增方案未获通过,平台贷款质量下滑超预期严重冲击资本金。 维持公司“增持”评级。公司在有效补充资本后可实现规模的平稳增长,由于公司致力于中小企业金融服务,因为未来的资本消耗将减缓。预计民生银行(600016)2010/2011/2012年EPS分别为0.64/0.77/0.91元,对应PE7.6/6.6/5.6倍,对应PBl.3/1.111.0倍,维持“增持”评级。

我们预计公司2010/2011/2012年盈利增速分别为650/0/310/0/27%,不考虑本次增发,对应PE分别为12.7/9.7/7.6倍(H股增发备考摊薄后为12.7/11.9/9.4倍),对应PB分别为2.0/1.7/1.5倍。预计随着2011年资金供求关系紧张程度加剧,公司NIM水平可能超出我们预期,将显著增加公司的盈利能力,综合考虑H股发行摊薄后的盈利水平,维持公司“增持”评级。

维持北京银行“买入”评级。 公司资产质量稳定,结构调整持续,息差稳步回升,业绩增势良好。北京银行(2010/11/12年EPS分别为1.10/1.30/1.51元,10/11/12年PE分别为11/9/8倍,当前价12.10元,目标价14元,维持“买入”评级)。